機(jī)械行業(yè)出口市場(chǎng)分析

機(jī)械行業(yè)出口市場(chǎng)分析1.出口鏈機(jī)械有望迎來雙擊，三大邏輯看好結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)1.1.出口鏈機(jī)械業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，有望迎來盈利估值雙擊回顧2023年上半年，出口型機(jī)械企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。我們對(duì)16家出口型機(jī)械公司進(jìn)行營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)加總分析，分別為綠田機(jī)械、春風(fēng)動(dòng)力、八方股份、宏華數(shù)科、巨星科技、銀都股份、浩洋股份、三一重工、徐工機(jī)械、泉峰汽車、格力博、浙江鼎力、杭叉集團(tuán)、安徽合力、杭可科技、先導(dǎo)智能。2022年16家出口型企業(yè)海外業(yè)務(wù)平均占比41%，同比提升14pct。2023年一季度16家出口型企業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)650/55億元，同比增長(zhǎng)4%/12%。截至2023年7月21日，以上16家出口型企業(yè)中共有5家發(fā)布上半年業(yè)績(jī)預(yù)增公告，歸母凈利潤(rùn)增幅在30%-93%不等，業(yè)績(jī)預(yù)增原因主要包括加速海外渠道拓展，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，原材料、海運(yùn)費(fèi)、匯率等因素利好出口。1.2.三大邏輯看好出口鏈機(jī)械結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)1.2.1.分產(chǎn)品看，制造業(yè)出口存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)2023年上半年我國(guó)出口同比下降3.2%，但制造業(yè)出口存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。7月13日海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，6月我國(guó)出口2853億美元，同比下滑12.4%，低于預(yù)期-10.2%和前值-7.5%。6月出口進(jìn)一步下探一方面是高基數(shù)影響，另一方面則是海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。1-6月我國(guó)累計(jì)出口1.7萬(wàn)億美元，同比下滑3.2%。制造業(yè)出口表現(xiàn)亮眼，汽車、鋰電池及太陽(yáng)能電池出口同比增長(zhǎng)顯著。上半年在產(chǎn)品出口普遍低迷的情況下，汽車出口持續(xù)維持高增速，對(duì)出口的拉動(dòng)效應(yīng)始終為正，為我國(guó)出口增長(zhǎng)主要引擎。此外，太陽(yáng)能電池及鋰電池等新興產(chǎn)業(yè)出口表現(xiàn)同樣亮眼，對(duì)出口增長(zhǎng)拉動(dòng)力持續(xù)提升。叉車、挖掘機(jī)、手工具等細(xì)分行業(yè)雖在出口總額中占比較低，對(duì)整體出口的拉動(dòng)作用較弱，但出口在全行業(yè)細(xì)分賽道中增長(zhǎng)強(qiáng)勁，值得重點(diǎn)關(guān)注。1.2.2.分地區(qū)看，“一帶一路”份額持續(xù)提升，歐美衰退擔(dān)憂減弱分地區(qū)看，東南亞及俄羅斯表現(xiàn)突出，對(duì)出口拉動(dòng)作用顯著。分國(guó)別和地區(qū)來看，1-6月東盟及俄羅斯對(duì)出口的拉動(dòng)作用基本為正，6月東盟、韓國(guó)、美國(guó)、歐盟、日本、中國(guó)香港、俄羅斯對(duì)出口增速的拉動(dòng)效應(yīng)分別為-2.7%、-0.9%、-4.0%、-2.0%、-0.7%、-1.7%、1.4%，歐洲、美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家則對(duì)我國(guó)出口形成拖累。一帶一路成為支撐我國(guó)出口的重要力量。2022年以來出口數(shù)據(jù)中“俄+東盟升，歐美降”的趨勢(shì)加速，“一帶一路”國(guó)家逐漸替代美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體成為我國(guó)出口核心拉動(dòng)，2012-2021年間，“一帶一路”地區(qū)對(duì)中國(guó)各類產(chǎn)品的進(jìn)口份額呈現(xiàn)出不同程度的上升，而對(duì)歐美日韓進(jìn)口占比則持續(xù)下滑，這在歐美經(jīng)濟(jì)放緩、地緣形勢(shì)緊張的當(dāng)下表現(xiàn)更為突出。2023年1-6月我國(guó)對(duì)東盟/俄羅斯的出口額為2631/523億美元，累計(jì)同比增速分別為1.5%/78.1%，同期對(duì)美國(guó)及歐洲出口累計(jì)同比增速為-17.9%/0.9%。地緣政治緩和預(yù)期強(qiáng)化，歐美出口需求有望邊際好轉(zhuǎn)。相較于歐盟和韓國(guó)，疫情后中國(guó)在美國(guó)及日本進(jìn)口份額降幅較大，一方面是由于疫情恢復(fù)后各國(guó)生產(chǎn)恢復(fù)的自然下降，另一方面則反映出背后地緣政治和“去風(fēng)險(xiǎn)”進(jìn)程的推動(dòng)。隨著布林肯訪華之后，中美關(guān)系有望趨于緩和，出口鏈需求有望邊際好轉(zhuǎn)。美國(guó)制造業(yè)回流顯示經(jīng)濟(jì)韌性，工程機(jī)械、礦山設(shè)備表現(xiàn)突出。從制造業(yè)生產(chǎn)來看，2023年以來美國(guó)制造業(yè)增加值占比和出貨量已有顯著恢復(fù)，一方面是由于供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)，另一方面則是制造業(yè)回流所帶來的拉動(dòng)效應(yīng)。分產(chǎn)品來看，工業(yè)機(jī)械與礦山設(shè)備表現(xiàn)尤為突出，從美國(guó)制造業(yè)代表企業(yè)卡特彼勒及特雷克斯分季度營(yíng)收可以看出，美國(guó)制造業(yè)回流和需求韌性仍存。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化，消費(fèi)者信心回升。從美國(guó)制造業(yè)PMI來看，本輪庫(kù)存周期開始于2020年4月，目前已進(jìn)入去庫(kù)尾聲，下半年可能進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段。此外，6月美國(guó)通脹大幅降溫，CPI同比錄得3%，創(chuàng)2021年3月以來新低，加息周期有望進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期。6月美國(guó)零售額環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值72.6，預(yù)期65.5，6月前值64.4，月度漲幅為2006年以來最大，消費(fèi)者信心回升。我國(guó)出口與美國(guó)GDP相關(guān)性較強(qiáng)，有望受益于下半年海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1.2.3.匯率及海運(yùn)費(fèi)變動(dòng)，出口型企業(yè)率先受益海運(yùn)費(fèi)持續(xù)回落，出口型企業(yè)成本端改善明顯。2023年6月，CCFI（中國(guó)出口集裝箱貨運(yùn)綜合指數(shù)）月度均值同比下滑72%，具體航線來看，美東航線同比-72%、歐洲航線同比-78%、東南亞航線同比-65%、南美航線-64%、澳新航線同比-79%，出口型企業(yè)成本壓力得到緩解。匯率、原材料變動(dòng)，出口型企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)凸顯。7月20日美元兌人民幣匯率7.18，較去年同期貶值6.3%。此外，上半年鋼材價(jià)格持續(xù)下行。在成本下降和人民幣貶值的雙重利好下，出口型企業(yè)成本端將大幅改善，出口型企業(yè)利潤(rùn)率有望提升。2.消費(fèi)類機(jī)械：受益北美地產(chǎn)回暖，出口有望持續(xù)受益2.1.受益北美地產(chǎn)回暖，消費(fèi)類出口景氣有望持續(xù)消費(fèi)類機(jī)械下游參與度高，有望受益于北美地產(chǎn)回暖。消費(fèi)類機(jī)械指直接或間接參與到下游消費(fèi)過程的機(jī)械設(shè)備，如家居設(shè)備、娛樂設(shè)備、休閑車輛、手工器具、飲料設(shè)備、食品設(shè)備等。消費(fèi)類機(jī)械在下游消費(fèi)過程中參與度高，與下游消費(fèi)市場(chǎng)相關(guān)性強(qiáng)。而房地產(chǎn)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，除了對(duì)地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)有直接影響，與其他類型消費(fèi)市場(chǎng)也保持著相同增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，影響進(jìn)而輻射到消費(fèi)類機(jī)械市場(chǎng)。以美國(guó)史丹利百得SWK為例，作為全球最大的工具機(jī)械的制造商之一，過去5年中，其營(yíng)業(yè)收入與美國(guó)住房市場(chǎng)指數(shù)保持相同的漲跌趨勢(shì)，兩者表現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性。美國(guó)成屋銷量及庫(kù)存，顯示美國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)景氣度有望回升。全美住宅建筑商協(xié)會(huì)(NAHB)/富國(guó)銀行住房市場(chǎng)指數(shù)2023年1月以來連續(xù)6個(gè)月上升，建商情緒持續(xù)提升。成屋銷售折年數(shù)2023年1月觸底后開始反彈，2023年6月銷量達(dá)416萬(wàn)套，相較于年初提升16萬(wàn)套。成屋庫(kù)存自年初以來整體處于低位，6月庫(kù)存108萬(wàn)套，同比下降14%，房地產(chǎn)景氣度階段性回暖趨勢(shì)明顯。美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存增速已至歷史低位，接近補(bǔ)庫(kù)階段，帶動(dòng)出口受益。美國(guó)庫(kù)存對(duì)我國(guó)出口的影響機(jī)制為美國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求外溢至進(jìn)口需求，從而拉動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)。從美國(guó)庫(kù)存數(shù)據(jù)來看，自2022年6月美國(guó)庫(kù)存觸頂回落，去庫(kù)階段已持續(xù)一年以上，制造業(yè)庫(kù)存增速已經(jīng)達(dá)到歷史低位，有望觸底回升，進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，拉動(dòng)出口受益。2.2.消費(fèi)類機(jī)械受益標(biāo)的2.2.1.巨星科技：手工具出口龍頭，業(yè)績(jī)復(fù)蘇超預(yù)期國(guó)內(nèi)手工具行業(yè)龍頭，成長(zhǎng)性優(yōu)異。2017-2022年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為19.7%/17.1%，成長(zhǎng)性優(yōu)異。2023Q1公司營(yíng)收25.6億元，同比下降11.1%，主要系2022年下半年以來歐美總體庫(kù)存處于歷史最高水平，導(dǎo)致客戶訂單大幅下降，預(yù)計(jì)下半年公司訂單將隨美國(guó)房地產(chǎn)底部復(fù)蘇迎來修復(fù)。2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)3.0億元，同比增長(zhǎng)65.4%，主要系匯率、國(guó)際航運(yùn)費(fèi)和原材料價(jià)格利好，公司凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。出口收入占比90%，歐美為主要出口地。手工具ODM業(yè)務(wù)是公司的支柱業(yè)務(wù)，近年來，公司拓展動(dòng)力工具、激光測(cè)量?jī)x器、個(gè)人護(hù)具等多個(gè)新細(xì)分領(lǐng)域，手工具業(yè)務(wù)占比略有下滑。公司收入90%以上來源于出口，美洲、歐洲是主要出口地，其中歐洲子公司Lista抓住歐洲市場(chǎng)需求復(fù)蘇和進(jìn)口需求上升機(jī)會(huì)，歐洲市場(chǎng)占比逐年提升。公司體量遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行，規(guī)模效應(yīng)和盈利能力領(lǐng)先。與國(guó)內(nèi)其他手工具公司相比，巨星科技具備海外布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)，建立了以中國(guó)為核心的全球化供應(yīng)鏈管理體系，收入體量遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行。在完備的全球供應(yīng)鏈體系下，公司實(shí)現(xiàn)了全球采購(gòu)、全球制造，進(jìn)一步降低成本，保障產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)突出，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。前五大客戶收入占比近半，保障公司穩(wěn)定訂單規(guī)模。公司前五大客戶穩(wěn)定，包括全球最大的工具企業(yè)史丹利百得、家居裝飾專業(yè)商家得寶、全球最大連鎖零售商沃爾瑪、美國(guó)連鎖商巨頭勞氏。公司堅(jiān)持大客戶戰(zhàn)略，前五大客戶收入占比近5年持續(xù)提升，2022年占比達(dá)48%，保障公司優(yōu)質(zhì)訂單規(guī)模穩(wěn)定。2.2.2.浩洋股份：專業(yè)舞臺(tái)燈光設(shè)備供應(yīng)商，受益于全球演藝行業(yè)復(fù)蘇浩洋股份是全球領(lǐng)先的演藝燈光設(shè)備制造商，受益于疫情后演藝行業(yè)需求復(fù)蘇。2017-2022年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為13.3%/37.8%，凈利潤(rùn)增速大幅高于收入，盈利能力優(yōu)異。2023年隨著疫情影響逐漸消退，演藝行業(yè)需求恢復(fù)，公司訂單同步起速。2023Q1公司營(yíng)收3.3億元，同比增長(zhǎng)42.5%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比增長(zhǎng)62.6%，海外需求持續(xù)旺盛背景下，下半年仍有望保持高速增長(zhǎng)。主營(yíng)舞臺(tái)娛樂燈光設(shè)備，海外收入占比超80%。公司主要產(chǎn)品為舞臺(tái)娛樂燈光設(shè)備，終端客戶包括電視臺(tái)、劇場(chǎng)劇院、各類型演藝場(chǎng)館等，業(yè)績(jī)與演藝行業(yè)景氣度高度相關(guān)。公司收入主要來源于出口，除2020年受疫情影響以外，近5年海外收入占比在80%以上，隨著公司海外渠道布局完善，近兩年海外收入占比呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)。市場(chǎng)需求大幅恢復(fù)，公司在手訂單充足。2023年在海內(nèi)外演藝行業(yè)需求持續(xù)旺盛的背景下，公司憑借其研發(fā)、品牌、渠道等核心競(jìng)爭(zhēng)力獲得大量訂單，2023Q1公司合同負(fù)債0.14億元，同比+28.1%，同時(shí)演藝燈光設(shè)備銷售量、生產(chǎn)量、庫(kù)存量自2020年以來有大幅增長(zhǎng)，行業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)化充分。舞臺(tái)燈光市場(chǎng)較為分散，公司通過外購(gòu)進(jìn)軍中高端市場(chǎng)。據(jù)公司招股說明書，全球前十大舞臺(tái)燈具公司市場(chǎng)份額僅占27.9%，市場(chǎng)龍頭還未形成，市場(chǎng)空間存在重新分配可能。2017年1月，公司完成對(duì)法國(guó)雅頓的收購(gòu)，開啟歐美中高端舞臺(tái)娛樂燈光設(shè)備布局。自收購(gòu)法國(guó)雅頓以來，公司舞臺(tái)燈光設(shè)備均價(jià)逐年提升，2018/2019年設(shè)備均價(jià)同比提升22.5%/25.6%，帶動(dòng)公司整體盈利能力上行。展望下半年，在全球演藝事業(yè)復(fù)蘇的背景下，公司享有渠道和品牌壁壘，有望迎來量?jī)r(jià)齊升。銀都股份主營(yíng)餐飲制冷設(shè)備，Q1業(yè)績(jī)短期承壓。公司主營(yíng)商用餐飲制冷設(shè)備，2017-2022年受益于國(guó)外市場(chǎng)OBM業(yè)務(wù)的持續(xù)突破，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017-2022年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為11.9%/14.7%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收6.0億元，同比-10.2%，一方面系2022年美國(guó)市場(chǎng)缺貨，2022Q1公司收入基數(shù)較高，另一方面系1月份海運(yùn)附加費(fèi)下調(diào)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格有明顯下降，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比-21.4%，主要系一季度海運(yùn)費(fèi)成本仍處于高位。二季度開始海運(yùn)費(fèi)已有較大幅度回落，預(yù)計(jì)23年公司盈利能力逐季改善。海外渠道鋪設(shè)趨于完善，2022年出口收入占比達(dá)94%。公司目前已經(jīng)基本完成了國(guó)內(nèi)外渠道的搭建，尤其海外渠道已經(jīng)較為完善，通過研發(fā)新產(chǎn)品擴(kuò)大海外份額，2018-2022年，公司海外營(yíng)收占比持續(xù)提升，2022年出口收入占比達(dá)94%。公司積極布局子公司和生產(chǎn)基地，拓展海外市場(chǎng)。公司制定了“85國(guó)計(jì)劃”，以設(shè)置“海外倉(cāng)+自主銷售”、“海外倉(cāng)+代理銷售”、“純代理銷售”三種布點(diǎn)模式，在全球85個(gè)國(guó)家銷售自主品牌的全系列產(chǎn)品。目前已在美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、意大利等國(guó)設(shè)立了“海外倉(cāng)+自主銷售”子公司，在澳大利亞、加拿大設(shè)立了“海外倉(cāng)+代理銷售”的子公司，在泰國(guó)、英國(guó)、法國(guó)建設(shè)或規(guī)劃了生產(chǎn)基地。全球布局有利于公司統(tǒng)籌生產(chǎn)與發(fā)貨，降低成本，提高收入規(guī)模與盈利水平。推出智能薯?xiàng)l機(jī)器人、萬(wàn)能蒸烤機(jī)新產(chǎn)品，打開成長(zhǎng)空間。公司保持新產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)，目前向市場(chǎng)推出了萬(wàn)能蒸烤箱和智能薯?xiàng)l機(jī)器人兩大全新系列產(chǎn)品。其中萬(wàn)能蒸烤箱提供熱風(fēng)烘焙、熱風(fēng)及蒸汽混合烘焙方案，適用于多場(chǎng)景的一體化工作；智能薯?xiàng)l機(jī)器人獲得了美國(guó)2023年廚房創(chuàng)新獎(jiǎng)，收到了小批量樣機(jī)訂單，并已發(fā)送給客戶進(jìn)行驗(yàn)證，該產(chǎn)品將首先在北美市場(chǎng)進(jìn)行試點(diǎn)投放，后續(xù)逐步拓展至其他市場(chǎng)，有望成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2.2.4.春風(fēng)動(dòng)力：深耕摩托車及全地形車，國(guó)內(nèi)出口并重專業(yè)高端動(dòng)力運(yùn)動(dòng)裝備品牌，摩托車+全地形車齊發(fā)展。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為全地形車，摩托車及后市場(chǎng)用品的研發(fā)，制造和銷售。公司專注于大排量水冷動(dòng)力技術(shù)這一核心競(jìng)爭(zhēng)力，CFMOTO已在全球四輪車領(lǐng)域多個(gè)國(guó)家排名位居首位。2017年以來，公司總營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2017-2022年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為35.8/39.0%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入28.8億元，同比增長(zhǎng)27.3%，主要系公司產(chǎn)品規(guī)模效益促使市場(chǎng)份額提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品銷售占比穩(wěn)步提升，歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比+99.6%，主要由于海運(yùn)費(fèi)持續(xù)走低，人民幣兌美元匯率整體走低，降低公司出口成本，盈利能力上升。深耕摩托車及全地形車板塊，海外收入占比60%以上。公司主要生產(chǎn)兩輪車、四輪車、配件及游艇、發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品，其中兩輪車與四輪車為公司核心產(chǎn)品。2022年兩輪車/四輪車分別占公司總營(yíng)收的64.9%/32.0%。公司出口業(yè)務(wù)占比較高，歐洲和北美為主要出口地，近5年出口收入占比維持在60%以上。摩托車+全地形車雙驅(qū)動(dòng)，打好內(nèi)外銷組合拳。1）摩托車：具有較強(qiáng)消費(fèi)品屬性，品牌培育較大程度影響競(jìng)爭(zhēng)力。公司自2014年起成為中國(guó)國(guó)賓護(hù)衛(wèi)專用摩托車指定生產(chǎn)商，品牌力日益增強(qiáng)，帶來顯著溢價(jià)，2014-2022年摩托車營(yíng)收CAGR達(dá)70%。2）全地形車：公司自主掌握全地形車發(fā)動(dòng)機(jī)、車架等核心部件技術(shù)，主要面向北美、歐洲和日本市場(chǎng)出口。2014年至2022年，公司全地形車出口額穩(wěn)定增長(zhǎng)，占國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品出口額70%左右，出口額全國(guó)最高。2.2.5.綠通科技：專注場(chǎng)地電動(dòng)車，占據(jù)較高出口市場(chǎng)份額綠通科技專注場(chǎng)地電動(dòng)車，成長(zhǎng)性優(yōu)異。公司主要銷售高爾夫球車、觀光車、電動(dòng)巡邏車等產(chǎn)品。隨著場(chǎng)地電動(dòng)車應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，應(yīng)用場(chǎng)景包括但不限于旅游景區(qū)、樓盤物業(yè)、度假村、學(xué)校等接待性場(chǎng)所，全球?qū)?chǎng)地電動(dòng)車的需求持續(xù)增長(zhǎng)。在下游需求高增驅(qū)動(dòng)下，2018-2022年公司營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)35.8/64.1%，收入及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。高爾夫球車為公司的第一大產(chǎn)品，海外收入占比90%。2018-2022年高爾夫球車收入占比由40%增長(zhǎng)至85%，貢獻(xiàn)主要營(yíng)收增量。分地區(qū)來看，公司收入主要來自海外出口，ICON、LVTONGUSA等大客戶與公司高爾夫球車ODM建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。2018-2022年公司出口收入占比由50%增長(zhǎng)至90%。公司產(chǎn)品系列趨于多元化，契合下游多樣化需求。除高爾夫球車外，公司也布局了電動(dòng)貨車、電動(dòng)巡邏車、旅游觀光車等新興產(chǎn)品，契合下游多樣化需求。此外，公司戰(zhàn)略性布局UTV電動(dòng)全地形車，嘗試在其他應(yīng)用場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)場(chǎng)地電動(dòng)車替代場(chǎng)地燃油車，將應(yīng)用場(chǎng)景拓寬至野外部分特定區(qū)域的休閑娛樂領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了燃油替代。截至2022年7月，公司累計(jì)投入8.8千萬(wàn)用于研發(fā)UTV電動(dòng)全地形車。目前UTV電動(dòng)全地形車已處于小批量試產(chǎn)和銷售階段，有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。3.非消費(fèi)類機(jī)械：進(jìn)入全球化階段，出口表現(xiàn)亮眼3.1.工程機(jī)械：“一帶一路”催化不斷，關(guān)注工程機(jī)械行業(yè)機(jī)會(huì)工程機(jī)械與“一帶一路”關(guān)聯(lián)度高，一是跟隨央企客戶項(xiàng)目出海，二是“一帶一路”沿線市場(chǎng)份額提升。工程機(jī)械隨“一帶一路”項(xiàng)目出?？勺匪葜?013年，企業(yè)主要通過三類方式參與到“一帶一路”項(xiàng)目中：（1）跟隨大央企出海，提供設(shè)備采購(gòu)服務(wù)；（2）憑借核心競(jìng)爭(zhēng)力，中標(biāo)當(dāng)?shù)仨?xiàng)目。（3）憑借自身競(jìng)爭(zhēng)力，提升海外市場(chǎng)份額。根據(jù)中國(guó)一帶一路網(wǎng)披露，僅2023年中字頭企業(yè)新簽約的項(xiàng)目數(shù)量超12個(gè)，部分項(xiàng)目在建或已竣工，涵蓋道路、建筑、風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)等多領(lǐng)域，拉動(dòng)對(duì)工程機(jī)械企業(yè)的采購(gòu)需求。近年來工程機(jī)械出口增速高于中字頭客戶，深度受益“一帶一路”地區(qū)發(fā)展。我們統(tǒng)計(jì)了以三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科/恒立液壓代表工程機(jī)械企業(yè)，以中國(guó)鐵建/中國(guó)交建/中國(guó)建筑/中國(guó)中鐵/中材國(guó)際代表中字頭客戶，2018-2022年工程機(jī)械與中字頭企業(yè)出口CAGR分別為34%/3%，2022年工程機(jī)械企業(yè)、中字頭客戶出口增速分別達(dá)70%、12%，工程機(jī)械企業(yè)出口增速明顯高于客戶出口增速。近年來，一帶一路國(guó)家出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策，海外工程機(jī)械市場(chǎng)繁榮，疊加工程機(jī)械海外份額提升，兩者出口增速差距進(jìn)一步拉大。工程機(jī)械進(jìn)入國(guó)際化階段，海外市場(chǎng)聚焦一帶一路。2020-2022年工程機(jī)械主要公司境外業(yè)務(wù)增速較快，海外收入占比逐步提升，2022年三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科/恒立液壓海外收入占比達(dá)47%/30%/24%/22%，2023年海外市場(chǎng)占比仍在提升，其中“一帶一路”地區(qū)占出口收入70%以上。此外，海外競(jìng)爭(zhēng)格局較好，利潤(rùn)率較國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更高，國(guó)際關(guān)系改善背景下行業(yè)有望深度受益。整體來看，2023年工程機(jī)械主要企業(yè)出口收入占比達(dá)30%-60%，其中核心區(qū)域“一帶一路”占比達(dá)70%以上，為主要市場(chǎng)。3.2.工程機(jī)械受益標(biāo)的3.2.1.徐工機(jī)械：“一帶一路+中特估”催化下的低估值國(guó)企2020年9月徐工混改方案落地，引入外部投資者，改善公司經(jīng)營(yíng)效率。徐工機(jī)械實(shí)控人為徐州國(guó)資委。2020年9月23日，公司發(fā)布混改進(jìn)展公告：①老股轉(zhuǎn)讓：與3家國(guó)有控股企業(yè)簽訂總額為54億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，徐工集團(tuán)持股徐工有限由100%降至66.86%；②增資擴(kuò)股（戰(zhàn)投+員工持股）：與12家戰(zhàn)略投資者和1個(gè)員工持股平臺(tái)簽訂總額為156.56億元的增資協(xié)議，其中員工持股平臺(tái)持股比例2.7%，徐工集團(tuán)對(duì)徐工有限的持股比例從66.86%進(jìn)一步降至34.1%?；旄倪壿嫵掷m(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)阿爾法屬性顯著。從收入端來看，近年來徐工營(yíng)收增速持續(xù)遠(yuǎn)超行業(yè)水平，2022年和2023年Q1，隨著行業(yè)景氣筑底、行業(yè)增速放緩至-13%和4%，而徐工受益海外業(yè)務(wù)高增，營(yíng)收增速11%和19%，高于行業(yè)水平。從利潤(rùn)端來看，2022年以來徐工利潤(rùn)率逐漸追平趨同于行業(yè)均值，2023年Q1毛利率和凈利率均超出行業(yè)平均水平。后續(xù)隨著公司極致降本的繼續(xù)推進(jìn)、海外費(fèi)用率的下降，公司盈利能力確定性高?！耙粠б宦贰钡貐^(qū)基本盤穩(wěn)固，占出口收入比例80%以上。截至2022年底，公司已在東南亞大區(qū)、印尼特區(qū)、中亞大區(qū)、非洲大區(qū)、西亞北非大區(qū)、歐洲大區(qū)、大洋洲大區(qū)共涉及64個(gè)國(guó)家布局了完善的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，設(shè)有200余家經(jīng)銷商，24個(gè)辦事處，100多個(gè)服務(wù)備件中心。海外市場(chǎng)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿Α?022年公司實(shí)現(xiàn)海外營(yíng)收278億元，同比增長(zhǎng)51%，占營(yíng)收比重同比提升14pct至30%。根據(jù)我們測(cè)算，2022年海外工程機(jī)械市場(chǎng)空間約5000億人民幣，公司份額僅約6%，國(guó)際化長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力可觀。3.2.2.三一重工：中國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造龍頭之一中國(guó)最具全球競(jìng)爭(zhēng)力民企之一，“一帶一路”份額穩(wěn)居前列。2022年公司海外營(yíng)收366億元，同比增長(zhǎng)47%，較前三季度再加快3pct，出口收入占比升至47%，同比+23pct，2023年出口收入占比有望增至60%。出口分區(qū)域看，亞澳仍為第一大出口市場(chǎng)，收入同比增長(zhǎng)41%，占總出口41%。歐、美增速最快，收入分別同比增長(zhǎng)44%、76%，占比32%、19%?！暗猛跈C(jī)者得天下”，三一重工挖掘機(jī)國(guó)內(nèi)外增速均好于行業(yè)。2022年三一主要產(chǎn)品海外均正增長(zhǎng)，挖機(jī)表現(xiàn)最為亮眼：（1）挖機(jī)實(shí)現(xiàn)收入358億元，同比下滑14%，其中海外收入181億元，同比增長(zhǎng)69%。（2）混凝土機(jī)實(shí)現(xiàn)收入151億元，同比下滑43%，其中海外收入75億元，同比提升6%，表現(xiàn)均好于行業(yè)。（3）起重機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收127億元，其中海外收入51億元，同比提升25%。海外業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，2022年已超過國(guó)內(nèi)。受益于海外銷售規(guī)模增大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，公司海外主營(yíng)業(yè)務(wù)利率穩(wěn)步提升，毛利率從上半年的24.42%提升至下半年的27.97%。2022年全年海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)26.36%，同比提高2.23pct，首次超過國(guó)內(nèi)（21.92%）。全球化戰(zhàn)略進(jìn)入兌現(xiàn)期，看好利潤(rùn)及估值雙升。根據(jù)我們測(cè)算，2022年海外工程機(jī)械市場(chǎng)空間約5000億人民幣，三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科海外銷售額僅占7%/6%/2%，國(guó)際化長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力可觀。我們認(rèn)為，公司出口板塊為成長(zhǎng)板塊、周期較弱、利潤(rùn)率高于國(guó)內(nèi)，分布估值下有望迎來估值中樞上移。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)低估期應(yīng)享有更高估值，2023年起公司業(yè)績(jī)有望開啟筑底反彈，有望迎來利潤(rùn)及估值雙升。3.2.3.中聯(lián)重科：出口高速增長(zhǎng)的行業(yè)黑馬中聯(lián)重科“一帶一路”具備顯著市場(chǎng)影響力，一帶一路地區(qū)收入占比超過90%。中聯(lián)重科產(chǎn)品市場(chǎng)已覆蓋全球100余個(gè)國(guó)家和地區(qū)，尤其是在“一帶一路”沿線設(shè)立了分子公司及常駐機(jī)構(gòu)。分產(chǎn)品線來看，2023年一季度工程起重機(jī)、土方機(jī)械、高空作業(yè)機(jī)械、農(nóng)業(yè)機(jī)械均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。公司海外市場(chǎng)主要集中在中東、俄語(yǔ)區(qū)及中亞、東南亞地區(qū)等，根據(jù)我們測(cè)算，2023年一季度公司“一帶一路”出口收入占比達(dá)90%。2023Q1中聯(lián)出口收入同比增速達(dá)123%，出口高速增長(zhǎng)的行業(yè)黑馬。盡管中聯(lián)出口占比相對(duì)較低，但由于海外競(jìng)爭(zhēng)力突出，近年來收入高速增長(zhǎng)，出口占比持續(xù)提升，成為行業(yè)出口增速最快公司之一。2022年中聯(lián)海外收入100億元，同比增速72.6%,2023年Q1海外收入37.31億元，同比增速123%，增速達(dá)行業(yè)前列，海外收入占比進(jìn)一步由2022年的25%提升至2023年Q1的36%，海外競(jìng)爭(zhēng)力突出。3.2.4.恒立液壓：受益主機(jī)廠出海及國(guó)產(chǎn)替代的核心零部件環(huán)節(jié)工程機(jī)械上游核心零部件商，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)。從產(chǎn)業(yè)鏈及競(jìng)爭(zhēng)格局來看，液壓件產(chǎn)業(yè)鏈上游參與主體為原材料、精密鑄件和配件，包括鋼材、泵閥鑄件、密封件、輔助材料等。中游為液壓件生產(chǎn)企業(yè)，包括海外巨頭力士樂、川崎等，以及國(guó)產(chǎn)巨頭恒立、艾迪，目前高端液壓泵閥、馬達(dá)等高盈利產(chǎn)品市場(chǎng)主要被海外龍頭占領(lǐng)，恒立技術(shù)壁壘較高，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)異，深度受益國(guó)產(chǎn)替代。受益主機(jī)廠出海戰(zhàn)略，公司客戶集中度高。公司主要客戶由龍頭挖機(jī)設(shè)備商構(gòu)成，包括三一重工、柳工機(jī)械、徐工挖機(jī)、卡特彼勒等。三一、徐工、中聯(lián)等近年來皆在推動(dòng)全球化戰(zhàn)略布局，出口高增，打開公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間。公司產(chǎn)品滲透率在挖機(jī)核心主機(jī)廠中快速提升，客戶結(jié)構(gòu)集中化，2022年公司前五大客戶占比50%。前五大客戶中三一、柳工、徐工、卡特彼勒挖機(jī)銷量在行業(yè)中排名領(lǐng)先，目前，公司油缸技術(shù)已較為成熟，泵閥產(chǎn)品技術(shù)已逐步能夠滿足國(guó)內(nèi)主機(jī)廠需求，基于出色的產(chǎn)品性價(jià)比及市場(chǎng)反應(yīng)度，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程持續(xù)。受益挖機(jī)核心零部件國(guó)產(chǎn)替代，公司份額持續(xù)提升。恒立液壓與三一、徐工、柳工等國(guó)內(nèi)龍頭主機(jī)廠合作關(guān)系緊密，下游復(fù)蘇率先受益。2016下半年以來國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)進(jìn)入上行周期，油缸等核心零部件供不應(yīng)求，國(guó)產(chǎn)替代加速，恒立液壓迎發(fā)展機(jī)遇，份額快速提升。2016-2022年，恒立液壓挖機(jī)油缸銷量從14萬(wàn)只增加到63萬(wàn)只，收入從5億元增長(zhǎng)至28億元。按行業(yè)銷量測(cè)算，2016-2022年恒立挖機(jī)油缸市占率從53%提升至66%。3.3.叉車行業(yè)：“電動(dòng)化+國(guó)際化”成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，叉車產(chǎn)業(yè)迎轉(zhuǎn)型大勢(shì)國(guó)產(chǎn)叉車海外銷量份額較低，增長(zhǎng)空間廣闊。從2016年起，國(guó)產(chǎn)叉車出口開始逐漸放量，2016-2022年國(guó)產(chǎn)叉車出口銷量CAGR達(dá)23%，海外銷量份額提升至19%，還有較大提升空間。從叉車類別來看，出口叉車以價(jià)值量較低的三類車為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還有優(yōu)化空間。豐田在日本本土以外區(qū)域收入占比達(dá)到70%以上，凱傲集團(tuán)有47%的收入來自西歐以外地區(qū)。相比之下，杭叉、合力海外收入占比雖已有所提升，達(dá)到30%以上，但與國(guó)際巨頭還有較大差距，全球化水平還有較大提升空間。國(guó)產(chǎn)品牌具備性價(jià)比、交期、鋰電產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)先三大優(yōu)勢(shì)。隨海外布局臻于完善，競(jìng)爭(zhēng)力有望逐步兌現(xiàn)?！半妱?dòng)化+國(guó)際化”成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，行業(yè)均價(jià)及利潤(rùn)率中樞上移。叉車出口產(chǎn)品對(duì)標(biāo)海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，以高端型、電動(dòng)化產(chǎn)品為主，海外鋰電替代鉛酸優(yōu)勢(shì)明顯，有望帶動(dòng)叉車企業(yè)利潤(rùn)率中樞上移。3.4.叉車受益標(biāo)的3.4.1.杭叉集團(tuán)：民營(yíng)叉車龍頭，受益下游景氣復(fù)蘇+行業(yè)鋰電化國(guó)產(chǎn)第二大叉車企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力全球領(lǐng)先。杭叉集團(tuán)為中國(guó)最大的叉車企業(yè)之一，有近50年的叉車研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。公司以“做世界最強(qiáng)叉車企業(yè)”為愿景，產(chǎn)品覆蓋1-48噸內(nèi)燃叉車、0.75-48噸電動(dòng)叉車、高空作業(yè)車輛、AGV智能工業(yè)車輛等，同時(shí)提供智能物流整體解決方案，以及產(chǎn)品配件銷售、修理、租賃、再制造等后市場(chǎng)業(yè)務(wù)。據(jù)美國(guó)權(quán)威《現(xiàn)代物料搬運(yùn)雜志》，2021年公司叉車銷售額全球第八。鋰電化、全球化成效卓著，利潤(rùn)增速顯著強(qiáng)于營(yíng)收。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144億元，同比下滑0.5%，歸母凈利潤(rùn)9.9億元，同比增長(zhǎng)9%。2022年我國(guó)叉車行業(yè)銷量105萬(wàn)臺(tái)，同比下滑5%，公司營(yíng)收相對(duì)行業(yè)具備明顯阿爾法。公司盈利水平將延續(xù)提升趨勢(shì)：1）2022年Q3以來鋼材價(jià)格持續(xù)下行，公司2022年Q4毛利率已回升至23%，環(huán)比提升7pct。此外，碳酸鋰價(jià)格下降有望傳導(dǎo)至下游，逐步降低電池采購(gòu)成本。2）鋰電叉車占比提升，帶動(dòng)價(jià)格中樞上移。3）海外渠道建設(shè)取得成效，規(guī)模效應(yīng)釋放，且海外市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不如國(guó)內(nèi)激烈，外資品牌價(jià)格為國(guó)產(chǎn)品牌30%以上。2022年公司國(guó)內(nèi)毛利率13%，海外毛利率達(dá)26%，未來海外收入占比提升將帶動(dòng)利潤(rùn)率中樞上移。3.4.2.安徽合力：國(guó)有叉車龍頭，關(guān)注國(guó)企改革下盈利提升+估值修復(fù)安徽合力是國(guó)內(nèi)叉車龍頭，公司成立于1958年，實(shí)控人為安徽國(guó)資委，主營(yíng)叉車及其關(guān)鍵零部件，并戰(zhàn)略布局智慧物流（AGV）、智能服務(wù)與工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)。2018-2022年合力國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位穩(wěn)中有升，銷量份額自22%提升至25%，全球地位