金融監(jiān)管案例

金融危機(jī)期間非常規(guī)貨幣政策“退出”問題簡(jiǎn)析——美聯(lián)儲(chǔ)的案例及其啟示一、美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克有關(guān)非常規(guī)貨幣政策的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)在談及美聯(lián)儲(chǔ)政策“退出”政策之前，我們有必要簡(jiǎn)要回顧一下美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在危機(jī)前有關(guān)應(yīng)對(duì)通貨緊縮和金融危機(jī)的重要學(xué)術(shù)觀點(diǎn)。伯南克被視為“反通縮的鷹派人物”，而對(duì)通脹則相對(duì)寬容。許多媒體引述一篇“舊文”作為佐證，這就是在他當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)理事后不久后，2002年11月21日在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家俱樂部所作的一篇著名演講《確保通縮不在這里發(fā)生》，全面闡述了其對(duì)通貨緊縮和金融危機(jī)的思考。其主要觀點(diǎn)包括：一是由危機(jī)引發(fā)的持續(xù)通縮會(huì)對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)將造成高度的破壞，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決抗擊。如果通縮嚴(yán)重到使名義利率接近零，這就給經(jīng)濟(jì)和政策提出了特殊的難題。首先，當(dāng)名義利率已經(jīng)降低至零，借入者付出的真實(shí)利率將等于預(yù)期通縮率，在嚴(yán)重通縮期間，借款的真實(shí)成本變得高得驚人。這使得資本投資、新房購(gòu)買和其他形式的支出進(jìn)一步下降，經(jīng)濟(jì)下滑更趨惡化。其次，零利率還引發(fā)了另一個(gè)擔(dān)憂，即它給常規(guī)的貨幣政策設(shè)置了限制，當(dāng)短期利率觸零后，央行再也不能靠降低其通常的利率目標(biāo)來放松其政策。二是在紙幣制度下，果斷的政府總是能夠制造出更高的支出和隨之而來的正通脹，甚至在短期名義利率為零時(shí)也是這樣。美政府擁有印刷技術(shù)(PrintingPress)，這允許它幾乎不付什么成本，便能想造多少美元就造多少美元。通過增加流通中美元，美政府就能夠降低以商品、服務(wù)計(jì)量的美元價(jià)值，這與提高這些商品和服務(wù)的以美元計(jì)量的價(jià)格是等效的。印刷美元所蘊(yùn)含的邏輯肯定能顯示威力的，足夠的貨幣注入最終總能扭轉(zhuǎn)通縮。伯南克認(rèn)為，有人斷言當(dāng)央行的政策利率降為零后，這已達(dá)到其操作的底線，貨幣政策就喪失了進(jìn)一步刺激總需求和經(jīng)濟(jì)的能力。他認(rèn)為，這個(gè)結(jié)論的錯(cuò)誤是顯而易見的。三是貨幣注入經(jīng)濟(jì)的方式往往是通過美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買資產(chǎn)來完成。當(dāng)短期利率為零后，為了刺激總支出，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買的規(guī)模，如有可能，還要擴(kuò)展其所購(gòu)買資產(chǎn)的范圍。美聯(lián)儲(chǔ)還能找到其他注入貨幣的方法，如向銀行提供低息貸款，或獲得財(cái)政部門的配合。美國(guó)決策者擁有所需的多種工具，有能力預(yù)防和治理通縮性衰退。美聯(lián)儲(chǔ)和其他經(jīng)濟(jì)決策部門面對(duì)通縮絕不是束手無(wú)策的，哪怕聯(lián)邦基金利率已經(jīng)為零。在可預(yù)見的將來美國(guó)發(fā)生嚴(yán)重通縮的幾率極小，這在很大程度上是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)力量，但也歸功于美聯(lián)儲(chǔ)的決心和其他決策部門積極主動(dòng)采取措施應(yīng)對(duì)通縮壓力。四是每種將貨幣注入經(jīng)濟(jì)的方法都有利有弊，但預(yù)防通縮勝于被迫治理通縮。由于缺乏這種政策的實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，難以衡量非常規(guī)注入貨幣方法的經(jīng)濟(jì)后果，操作上得十分小心。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買外國(guó)政府的債券將對(duì)幾大金融市場(chǎng)產(chǎn)生潛在影響，尤其是外匯市場(chǎng)。在美國(guó)，是財(cái)政部而不是美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)制定美元匯率政策，財(cái)政部長(zhǎng)已經(jīng)表達(dá)過其觀點(diǎn):美元幣值應(yīng)交由自由市場(chǎng)的力量來決定。盡管干預(yù)美元匯率不在今日視野之內(nèi)，但有必要注意，匯率政策曾數(shù)次成為與通縮作戰(zhàn)的有力武器。美國(guó)歷史上最令人印象深刻的例子是1933年到1934年，羅斯福政府通過購(gòu)買黃金、國(guó)內(nèi)投放貨幣，使得美元兌黃金貶值40%，但這令人驚訝地迅3速結(jié)束了通縮，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。事實(shí)上，1932年美國(guó)通脹率為-10.3%，1933年為-5.1%，而1934年則為3.4%。二、非常規(guī)貨幣政策“退出”的可能方式為抵制金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)在過去兩年里不僅下調(diào)了利率，還大肆擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表（美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克稱之為“信貸放松”政策）。為了降低利率（特別是抵押貸款利率），美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)證券進(jìn)行了收購(gòu)，還創(chuàng)造了針對(duì)性的放貸工具以緩解問題市場(chǎng)的壓力。這隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)將需要決定如何以及何時(shí)來收回這些額外的刺激措施。此次美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)救助過程發(fā)揮的作用及其可能退出政策，在很大程度上體現(xiàn)了伯南克前期的學(xué)術(shù)思想。美聯(lián)儲(chǔ)退出策略的實(shí)質(zhì)是收回危機(jī)期間通過各種非常規(guī)資產(chǎn)負(fù)債工具釋放的大量流動(dòng)性，因而與其資產(chǎn)負(fù)債管理密切相關(guān)。分析退出策略，也需從美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表入手。正是遵循這一邏輯，2009年4月3日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在里士滿聯(lián)儲(chǔ)研討會(huì)上發(fā)表了題為《美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表》的演講，介紹了美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前非常規(guī)貨幣政策對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響，并在此基礎(chǔ)上簡(jiǎn)述了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)退出的可能選擇。2009年7月21日，伯南克在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表署名文章《美聯(lián)儲(chǔ)的退出策略》并在國(guó)會(huì)聽證會(huì)對(duì)這一問題進(jìn)行了正式闡述。從目前公布的退出策略來看，美聯(lián)儲(chǔ)主要有兩類退出方式：（一） 主要針對(duì)資產(chǎn)方，利用現(xiàn)有資產(chǎn)工具的自行收縮機(jī)制首先是工具規(guī)模的自動(dòng)收縮。隨著信貸市場(chǎng)的復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，出于成本考慮，各類金融機(jī)構(gòu)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提供的各類資產(chǎn)工具的需求會(huì)自然減小，在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的準(zhǔn)備金規(guī)模將自動(dòng)收縮，最終出現(xiàn)無(wú)超額頭寸的情況。以短期拍賣工具（TAF）為例，目前申購(gòu)比率已降至0.38，申購(gòu)額僅為美聯(lián)儲(chǔ)拍賣額的1/3；而備受美聯(lián)儲(chǔ)重視的短期資產(chǎn)擔(dān)保證券貸款工具（TALF），即向持有“AAA”評(píng)級(jí)資產(chǎn)抵押證券的金融機(jī)構(gòu)提供最多1萬(wàn)億美元的無(wú)追索權(quán)貸款，目前也已經(jīng)大幅萎縮。其次是時(shí)間和品種的選擇性收縮。由于美聯(lián)儲(chǔ)提供的資產(chǎn)工具的期限大多在三到六個(gè)月之間，美聯(lián)儲(chǔ)可在到期前決定是否繼續(xù)使用，這就為在必要時(shí)迅速縮小工具規(guī)模或停止使用提供了較大靈活性。在此，美聯(lián)儲(chǔ)可以根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)，通過相應(yīng)貸款和政策工具到期和退出，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的自動(dòng)收縮。2009年6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)負(fù)債工具期限和規(guī)模的首次調(diào)整計(jì)劃，被各界認(rèn)為是退出計(jì)劃的第一步：首先，延長(zhǎng)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性工具（AMLF）、商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF）、一級(jí)交易商信貸工具（PDCF）和短期證券借貸工具（TSLF）的有效期至2010年2月；其次，不再延長(zhǎng)短期資產(chǎn)擔(dān)保證券貸款工具（TALF）的有效期，任其在12月31日自動(dòng)到期；最后，削減部分臨時(shí)性流動(dòng)性措施：從7月1日起，中止短期證券借貸工具（TSLF）第1期和TSLF期權(quán)計(jì)劃，將TSLF第2期的拍賣頻率從每?jī)芍芤淮螠p至每四周一次,規(guī)模從1500億美元減至750億美元；從7月13日起，將兩周一次的短期拍賣工具（TAF）資金拍賣規(guī)模從1500億美元減至1250億美元。（二） 主要針對(duì)負(fù)債方，上調(diào)整準(zhǔn)備金利率等首先，上調(diào)準(zhǔn)備金利率。該方法僅針對(duì)存款類金融機(jī)構(gòu)。由于銀行等存款類金融機(jī)構(gòu)通常不會(huì)在貨幣市場(chǎng)以低于超額準(zhǔn)備金利率的利息放貸，并盡可能從私人市場(chǎng)上以低于超額準(zhǔn)備金利率的渠道借入資金，賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差，這就使得美聯(lián)儲(chǔ)制定的超額準(zhǔn)備金利率成為短期貨幣市場(chǎng)利率（包括聯(lián)邦基金利率）的底線。當(dāng)需要收緊貨幣政策時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可在上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的同時(shí)上調(diào)準(zhǔn)備金利率，以抑制貨幣信貸過快增長(zhǎng)，伯南克早在2009年7月對(duì)國(guó)會(huì)作證時(shí)就表示提5高準(zhǔn)備金利率“將是最重要的貨幣緊縮工具”之一。圖1：超額準(zhǔn)備金在高位徘徊，潛在“乘數(shù)效應(yīng)”一旦發(fā)揮可助長(zhǎng)通脹風(fēng)險(xiǎn)其次，降低準(zhǔn)備金水平。美聯(lián)儲(chǔ)可考慮采取措施直接從市場(chǎng)上收回流動(dòng)性，伯南克正式提到的有四種途徑：一是與金融市場(chǎng)參與者（如銀行、政府支持企業(yè)及其他機(jī)構(gòu)）安排大規(guī)模逆回購(gòu)協(xié)議來削減銀行準(zhǔn)備金和回籠過剩流動(dòng)性。該方法的特點(diǎn)是對(duì)于非存款類機(jī)構(gòu)，如“兩房”等政府支持企業(yè)、貨幣共同基金、養(yǎng)老基金等同樣適用。由于非銀行金融機(jī)構(gòu)無(wú)存款準(zhǔn)備金要求且持有大量流動(dòng)性，因此，美聯(lián)儲(chǔ)將通過回購(gòu)協(xié)議向上述政府支持企業(yè)支付利息、用住房抵押貸款證券作為抵押向上述企業(yè)借款并支付利息或設(shè)立特別準(zhǔn)備金賬戶等，以保持準(zhǔn)備金利率作為利率下限的調(diào)節(jié)功能。二是財(cái)政部可出售債券，然后將收益存放在聯(lián)儲(chǔ)。當(dāng)購(gòu)買者支付證券購(gòu)買款項(xiàng)時(shí)，財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶規(guī)模增加，銀行準(zhǔn)備金余額下降。三是利用國(guó)會(huì)授予的向銀行支付準(zhǔn)備金利息的權(quán)力，向銀行提供定期存款（類似于銀行向其客戶提供的大額存單），以美聯(lián)儲(chǔ)定期存款形式持有的銀行資金將不會(huì)流向聯(lián)邦基金市場(chǎng)。四是如果有必要，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過在公開市場(chǎng)出售其持有的部分長(zhǎng)期債券來減少銀行準(zhǔn)備金。除上述措施外，降低準(zhǔn)備金水平的另一可能途徑是將準(zhǔn)備金轉(zhuǎn)為另外一種負(fù)債，如央行票據(jù)。發(fā)行短期計(jì)息的聯(lián)儲(chǔ)票據(jù)可以吸收準(zhǔn)備金，英格蘭銀行也曾采取這種方法來吸收通過數(shù)量放松創(chuàng)造的大量準(zhǔn)備金。但這種辦法面臨法律障礙，即聯(lián)儲(chǔ)目前無(wú)權(quán)發(fā)行票據(jù)，要采取該做法必須事先獲得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。三、非常規(guī)貨幣政策“退出”的可能時(shí)機(jī)和順序在目前全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的背景下，各國(guó)貨幣政策已逐步轉(zhuǎn)向中性，越來越少的國(guó)家繼續(xù)減息，而澳大利亞也已成為G20中的首個(gè)加息國(guó)，但主要發(fā)達(dá)國(guó)家從經(jīng)濟(jì)刺激政策中全面退出以及收緊貨幣政策的條件尚不成熟。（一）近期美聯(lián)儲(chǔ)已明顯削弱非常規(guī)貨幣政策的力度自2009年3月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已大規(guī)模收回其在危機(jī)期間的量化寬松措施，并將其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模維持在2萬(wàn)億左右，資產(chǎn)構(gòu)成已發(fā)生了明顯變化。各種跡象表明，目前美聯(lián)儲(chǔ)已明顯削弱非常規(guī)貨幣政策的力度。8月12日，美聯(lián)儲(chǔ)表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)，金融市場(chǎng)狀況進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)通貨膨脹將保持在較低水平，在繼續(xù)維持現(xiàn)行聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間和年底以前購(gòu)買1.25萬(wàn)億美元的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券、2000億美元的機(jī)構(gòu)債券的同時(shí)，決定逐步放緩購(gòu)買國(guó)債速度，將3000億美元國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃從9月底展期至10月底前完成。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)決定放慢機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持債券和機(jī)構(gòu)債的收購(gòu)速度以促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)過渡，并預(yù)計(jì)在2010年一季度末前完成對(duì)上述資產(chǎn)的購(gòu)買。同時(shí)，決定降低緊急信貸計(jì)劃的資金規(guī)模。短期債券信貸工具（TSLF）規(guī)模將從750億美元降至500億美元，然后再降至250億美元。10月份短期拍賣工具（TAF）規(guī)模將從9月的750億美元下降至500億美元，資金期限也從84天縮短為70天，聯(lián)儲(chǔ)還將進(jìn)一步壓縮11、12月份的拍賣工具的規(guī)模和期限，但表示會(huì)考慮是否長(zhǎng)期保留TAF機(jī)制。10月19日，美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行表示，正在測(cè)試用于從銀行系統(tǒng)中回籠資金的一項(xiàng)政策工具——逆回購(gòu)操作。美聯(lián)儲(chǔ)官員此前曾表示，當(dāng)政策逆轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)到來時(shí)，可能會(huì)通過這種所謂的逆回購(gòu)操作吸收超額儲(chǔ)備。不過，聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，這是美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃的審慎試探行動(dòng)，外界不應(yīng)據(jù)此推斷收緊貨幣政策的時(shí)機(jī)，今后還會(huì)有多次測(cè)試。12月28日，美聯(lián)儲(chǔ)推出一項(xiàng)針對(duì)銀行的定期存款工具提案。根據(jù)這項(xiàng)提案，美聯(lián)儲(chǔ)將向銀行推出一種支付利息的“定期存款”，吸引銀行把資金存入美聯(lián)儲(chǔ)，防止通貨膨脹壓力抬頭。（二） 非常規(guī)貨幣政策的全面“退出”仍有待時(shí)日總的來看，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行退出政策的時(shí)機(jī)取決于美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通脹狀況。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不夠穩(wěn)固，短期內(nèi)尚不具備加息等全面退出的條件。從具體數(shù)據(jù)來看，2009年全年GDP萎縮2.4%。失業(yè)率繼續(xù)處于高位，10-12月失業(yè)率分別為10.2%、10%和10%（其中10月份創(chuàng)近26年來新高）。財(cái)政赤字繼續(xù)大幅上升，在9月30日結(jié)束的2009財(cái)年，財(cái)政赤字高達(dá)1.42萬(wàn)億美元，是2008財(cái)年赤字額的3.1倍。第四季度各月CPI同比增長(zhǎng)分別為-0.2%、1.8%和2.7%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)由于過度杠桿而導(dǎo)致此次金融危機(jī)，目前正需要進(jìn)一步的去杠桿，而美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策正是在這一過程中維持消費(fèi)者信心和幫助信貸重起的必要條件。這與澳大利亞以大宗商品出口為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯著不同。從歷史來看，70年代至今，美聯(lián)儲(chǔ)的7次加息周期都是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基扎實(shí)后（在失業(yè)率、銀行信貸、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)出缺口和CPI觸底后的8-20個(gè)月）才開始啟動(dòng)，而根據(jù)目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是“偏冷”而不是“過熱”。從近期美國(guó)官員的公開表態(tài)來看，目前還不是“退出”的時(shí)機(jī)。2010年1月6日發(fā)布的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）例會(huì)紀(jì)要顯示，委員們認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力增強(qiáng)，未來一段時(shí)間通脹將保持低位，并決定將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0-0.25%不變。此前，伯南克還發(fā)表了題為《貨幣政策與房地產(chǎn)泡沫》的講話，運(yùn)用大量歷史數(shù)據(jù)來說明貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格上升之間沒有直接聯(lián)系，調(diào)控資產(chǎn)價(jià)格更有效的政策是加強(qiáng)監(jiān)管，而非采取貨幣政策手段。這一方面回應(yīng)了一段時(shí)間以來國(guó)際輿論對(duì)聯(lián)儲(chǔ)低利率政策將為下一輪房地產(chǎn)泡沫埋下隱患的批評(píng)，另一方面也表明聯(lián)儲(chǔ)的零利率政策還將持續(xù)。（三） 非常規(guī)貨幣政策“退出”的可能順序8我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將權(quán)衡充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定這兩個(gè)宗旨，有序地從極度寬松的貨幣政策中退出。盡管伯南克并未明確提出退出政策的步驟，并表示將綜合使用多種工具，但從經(jīng)濟(jì)實(shí)際出發(fā)，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)的退出策略應(yīng)大致遵循以下次序：首先，延續(xù)2009年6月25日的決策，不再增加國(guó)債購(gòu)買量，并根據(jù)市場(chǎng)狀況逐步停止和壓縮現(xiàn)有流動(dòng)性支持工具的使用，讓自動(dòng)收縮機(jī)制先行發(fā)揮效力，避免對(duì)市場(chǎng)過多干預(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)前理事梅耶曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)延長(zhǎng)即將到期的3000億美元國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，并很可能會(huì)在該計(jì)劃到期后停止購(gòu)買國(guó)債，與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。其次，提高存款準(zhǔn)備金率，輔以吸收存款準(zhǔn)備金存量的四大手段。最后，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)固的情況下，調(diào)整聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，即升息。理論上，如果市場(chǎng)狀況迅速好轉(zhuǎn)，提高政策利率是比減少超額準(zhǔn)備金規(guī)模更快捷、有效的緊縮政策。但由于它將直接導(dǎo)致銀行貸款和短期國(guó)債利率上升，增加政府財(cái)政負(fù)擔(dān)和企業(yè)借款成本，制約私人部門需求，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱的情況下，貿(mào)然加息將遏制復(fù)蘇苗頭，因此，加息可能是退出策略的最后一步。加息的時(shí)間將是在失業(yè)率有穩(wěn)定下降、信貸市場(chǎng)開始恢復(fù)正常運(yùn)作、房市有顯著改善以及通脹有持續(xù)并快速上升趨勢(shì)的時(shí)候，預(yù)計(jì)在2010年上半年前不會(huì)加息。值得一提的是，在加息的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。盡管如此，為了控制通脹預(yù)期，近期不排除美聯(lián)儲(chǔ)加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通，并著手部署退出策略措施的可能性。四、非常規(guī)貨幣政策“退出”的影響和啟示我們認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)成功地全面實(shí)施“退出”政策，其宏觀影響及其重要啟示將主要體現(xiàn)在以下三方面：一是宣告此次規(guī)?？涨暗膰?guó)際金融危機(jī)的終結(jié)，各主要國(guó)家將緊跟美聯(lián)儲(chǔ)完成“退出”政策并可能出現(xiàn)“加息潮”。由于強(qiáng)烈的政府入市干預(yù)以及全面的國(guó)際協(xié)調(diào)，危機(jī)的持續(xù)時(shí)間明顯短于“大蕭條”時(shí)期。美國(guó)是此次國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)源地，美聯(lián)儲(chǔ)政策的全面“退出”預(yù)示著美國(guó)甚至是世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，標(biāo)志著此次國(guó)際金融危機(jī)的全面結(jié)束。隨著流動(dòng)性充裕和全球經(jīng)濟(jì)反彈情形的出現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)可能面臨大宗商品價(jià)格上漲、資產(chǎn)價(jià)格飆升等風(fēng)險(xiǎn)。鑒于美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)地位以及全球經(jīng)濟(jì)同步性增強(qiáng)，各主要央行將可能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的政策。9二是對(duì)傳統(tǒng)自由市場(chǎng)理念帶來現(xiàn)實(shí)沖擊，深刻影響著未來西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展方向。在此次危機(jī)應(yīng)對(duì)中，各國(guó)央行和政府對(duì)金融市場(chǎng)的干預(yù)發(fā)揮了重要作用。如果美聯(lián)儲(chǔ)的政策成功“退出”且有效地控制住危機(jī)后潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)