海外供應(yīng)鏈企業(yè)發(fā)展模式分析

海外供應(yīng)鏈企業(yè)發(fā)展模式分析1、日本供應(yīng)鏈?zhǔn)袌黾褒堫^公司概覽日本由于其自然資源匱乏，極度依賴于進出口；地理位置優(yōu)越、經(jīng)濟發(fā)達(dá)，又有“貿(mào)易立國”的政策導(dǎo)向，因此日本貿(mào)易業(yè)十分繁榮發(fā)達(dá)。觀察近20年以來，日本服務(wù)貿(mào)易GDP、服務(wù)貿(mào)易在總GDP中的占比，整體均呈現(xiàn)不斷上升的趨勢。日本的綜合商社，是日本貿(mào)易的主要參與主體。綜合商社起源于19世紀(jì)末的日本，隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷拓寬，業(yè)務(wù)模式由單一貿(mào)易向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸。在不同的時代背景下，綜合商社已從最初的一般貿(mào)易公司逐步發(fā)展壯大為以貿(mào)易及投資為核心，集金融、物流、風(fēng)險管理、保險、市場營銷、項目管理、信息管理等綜合功能于一體的“大型跨國企業(yè)集團”。經(jīng)過多年的發(fā)展，當(dāng)前日本財團與戰(zhàn)前金字塔型財閥在組織架構(gòu)上有著明顯的差異。當(dāng)前各大財團的顯著特征是以財團為中心，財團內(nèi)銀行、綜合商社與制造業(yè)企業(yè)交叉持股，即通過“股權(quán)換商權(quán)”來實現(xiàn)財團內(nèi)各成員之間利益的綁定，形成“產(chǎn)商融”相結(jié)合的體制。日本如今的現(xiàn)代企業(yè)制度賦予了綜合商社的不斷發(fā)展壯大的基因：在財團企業(yè)中，主辦銀行負(fù)責(zé)資金融通和集團內(nèi)交易，為其他企業(yè)參與項目和開拓海外市場提供資金支持。綜合商社以貿(mào)易為平臺，在主辦銀行的金融支持下，對產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的企業(yè)實施小額入股，通過資本參與的方式將現(xiàn)存的交易對象收至財團麾下，以達(dá)到整合產(chǎn)業(yè)鏈條，催生協(xié)同效應(yīng)的目的。以三井財團為例，父體是作為主辦銀行的三井住友銀行，母體是作為綜合商社的三井物產(chǎn)，其企業(yè)群體涉及多個領(lǐng)域，涵蓋數(shù)個市值千億的頭部企業(yè)，如豐田汽車、東芝等。三井物產(chǎn)與財團旗下的制造業(yè)企業(yè)構(gòu)成一個緊密聯(lián)系的利益共同體，三井物產(chǎn)扶植中小企業(yè)成長為世界級企業(yè)，發(fā)展后的制造業(yè)企業(yè)也能為三井物產(chǎn)回流資本，兩者相輔相成，共同為財團發(fā)展謀求良機?？偨Y(jié)來看，日本綜合商社在不斷的擴張中積累了資金，購買和投資了多個產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)，逐步踏入產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的利益鏈條。在當(dāng)前日本的頭部綜合商社中，貿(mào)易只是它們的主要業(yè)務(wù)之一，它們不但從事國內(nèi)及國際貿(mào)易，致力于搭建跨國貿(mào)易平臺和交易網(wǎng)絡(luò)，還大量投資全球的石油天然氣及礦產(chǎn)資源，扮演了產(chǎn)業(yè)組織者的角色。同時，各個綜合商社實力較為平均，行業(yè)集中度較高導(dǎo)致擴張難度較大。在此背景下，日本頭部綜合商社已度過快速增長階段，步入成熟期。資產(chǎn)方面，近十幾年以來日本頭部綜合商社的資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢，資產(chǎn)擴張速度主要取決于企業(yè)礦產(chǎn)收購節(jié)奏。收入方面，各綜合商社收入主要受到大宗商品周期影響，其中2018財年三菱商事和伊藤忠商事出現(xiàn)收入大幅上漲系會計準(zhǔn)則變化影響，扣除該影響分別同比增長7.09%、18.14%。2021財年由于國際政治形勢變化，能源等供應(yīng)限制的惡化、消費品價格的進一步上升影響，各家收入均出現(xiàn)較高增長，其中三井物產(chǎn)同比增長46.78%。利潤方面，由于日本頭部綜合商社持有產(chǎn)業(yè)資源較多，其利潤受到國際經(jīng)濟周期以及主要貨種市場行情影響較大。2014-2015財年住友商事、三菱商事、三井物產(chǎn)以礦產(chǎn)等大宗為主要貨種的企業(yè)凈利潤表現(xiàn)較差；2019財年以農(nóng)林牧漁為主打貨種的丸紅則受行情影響較大，出現(xiàn)較大虧損；伊藤忠商事在戰(zhàn)略調(diào)整、貨種平衡方面做的較好，受大宗周期影響較大，并且連續(xù)五個財年在同業(yè)中保持最高的投資回報率。總結(jié)來看，日本頭部供應(yīng)鏈貿(mào)易商具備以下特點：1.均實現(xiàn)跨行業(yè)、多樣貨種的經(jīng)營，覆蓋范圍“從方便面到導(dǎo)彈”。2.依托日本現(xiàn)代企業(yè)制度以及財團的影響力，通過網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)的股權(quán)綁定使得綜合商社、金融機構(gòu)和制造業(yè)企業(yè)形成利益共同體，“以股權(quán)換商權(quán)”，業(yè)務(wù)量、資金支持都有較為充足的保證。3.已經(jīng)度過快速增長時期，且從供應(yīng)鏈走向產(chǎn)業(yè)鏈，進行了多處礦產(chǎn)的布局，利潤率相對于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈服務(wù)商有著顯著的優(yōu)勢，但同時利潤也受到大宗周期影響。1.1、三菱商事1.1.1、股權(quán)結(jié)構(gòu)及商業(yè)模式三菱商事株式會社（下稱三菱商事）成立于1950年4月1日，是在日本國內(nèi)和海外擁有約120個分支機構(gòu)的日本最大的綜合商社之一。三菱商事在全球約90個國家和地區(qū)擁有辦公地點，旗下1700家公司在世界范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，通過10個銷售部門，經(jīng)營從天然氣、綜合原料等自然資源，到汽車、食品等日常用品的各類產(chǎn)品。除貿(mào)易活動外，三菱商事還在世界各地的開發(fā)、生產(chǎn)和制造等方面發(fā)揮自身作用。2022年，公司榮登《財富》世界500強中的第41名。股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)架構(gòu)：三菱商事最早于1954年在日本國內(nèi)上市，經(jīng)過多年的積淀與發(fā)展后，1989年在倫敦交易所上市，正式進入國際資本市場。截至2022年9月，公司現(xiàn)存最大股東為日本主信托銀行有限公司，控股比例達(dá)到15.95%；第二大股東為日本托管銀行有限公司，持有公司6.66%的股權(quán)。此外，三菱商事對下游的加工制造企業(yè)持有一定比例的股權(quán)，如三菱汽車、日本食品加工和千代田化工建設(shè)等。同時三菱商事是三菱集團下的重要子公司，集團內(nèi)其他重要企業(yè)有三菱化工、三菱重工等。發(fā)展歷程及商業(yè)模式變遷發(fā)展歷程：三菱商事根據(jù)外部商業(yè)環(huán)境的變化，靈活轉(zhuǎn)變其商業(yè)模式，從而提高自身競爭力，實現(xiàn)價值創(chuàng)造。從成立之初到20世紀(jì)80年代，三菱商事主要從事大宗商品貿(mào)易以及分銷業(yè)務(wù)。直到80年代中期之后，在日元不斷升值以及日本國內(nèi)外一系列不利因素影響下，日本泡沫經(jīng)濟走向崩潰，對于貿(mào)易中介商的需求驟降，因此公司轉(zhuǎn)變發(fā)展方向，開始通過對上下游進行投資從而提高產(chǎn)品附加值與市場競爭力。進入千禧年后，三菱商事通過加速商業(yè)投資規(guī)模，更加積極地深耕于供應(yīng)鏈管理相關(guān)業(yè)務(wù)，例如與全球礦業(yè)巨頭必和必拓合資成立了必和必拓三菱聯(lián)盟（BMA）。10年代后，自然資源環(huán)境日漸復(fù)雜，市場波動加劇。受能源及金屬大宗價格大幅下跌影響，三菱商事在2015財年首次出現(xiàn)虧損，因此在近幾年更加注重平衡其自然資源以及非自然資源業(yè)務(wù)的比重以控制現(xiàn)金流，致力于將以投資作為增長來源的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)向積極創(chuàng)造價值和推動健康成長的業(yè)務(wù)管理模式。具體來看，三菱商事商業(yè)模式經(jīng)歷了以下的變遷：（1）多元化貿(mào)易中介模式：成立之初，三菱商事乘上日本經(jīng)濟高速發(fā)展的列車，憑借三菱集團在資金、金融流通、物品流通領(lǐng)域的優(yōu)勢，主要從事大宗商品貿(mào)易服務(wù)。日本國內(nèi)在20世紀(jì)50-70年代處于高速發(fā)展時期，三菱商事在此階段牢牢把握貿(mào)易需求旺盛而本土資源相對匱乏的商業(yè)機會，通過進出口貿(mào)易，將日本的產(chǎn)品銷售到海外的同時引進大量優(yōu)質(zhì)廉價資源來拓展商業(yè)版圖。除此之外，三菱商事還與三菱系統(tǒng)內(nèi)其他八家公司共同出資成立了三菱油化，在國際石油開采和貿(mào)易方面占據(jù)優(yōu)勢地位。（2）事業(yè)投資商業(yè)模式：隨著日本泡沫經(jīng)濟的破裂，商社中介職能也隨之終止，因此三菱商事開始轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，將重心轉(zhuǎn)移至上下游投資。三菱商事憑借敏銳地商業(yè)嗅覺，在1969年對石油投資項目“文萊LNG開發(fā)項目”投資450億日元，與文萊政府及殼牌公司共同出資成立了文萊液化天然氣公司，標(biāo)志著三菱商事從一個單一的貿(mào)易中介商開始向上游供應(yīng)商邁進。該投資項目最終取得成功，不僅為公司賺取巨大利潤，也奠定了三菱商事進行上下游投資的基礎(chǔ)。在經(jīng)歷亞洲金融危機以及日本泡沫經(jīng)濟崩塌后，三菱商事將商業(yè)模式聚焦至事業(yè)投資活動、戰(zhàn)略分析以及風(fēng)險管理等方面。2006財年出現(xiàn)大幅利潤的增長也是由于當(dāng)年銅、鋁、煤炭價格上漲，三菱商事所投資的資源項目出現(xiàn)大幅利潤增長。多年來，三菱商事強調(diào)創(chuàng)造新價值，即主動發(fā)現(xiàn)客戶需求，實施行之有效的事業(yè)投資活動，將商社功能高附加值化，從而實現(xiàn)商業(yè)模式的變革。三菱商事始終秉承創(chuàng)造價值的商業(yè)理念，不斷深化事業(yè)投資商業(yè)模式。在2024年中期經(jīng)營計劃中，三菱商事強調(diào)在維持對煤、食品、汽車等方向進行投資的同時，加大對清潔以及可再生能源投資力度，促進企業(yè)健康發(fā)展。（3）轉(zhuǎn)型助力可持續(xù)發(fā)展：加速能源和數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建可持續(xù)性發(fā)展的商業(yè)模式。能源轉(zhuǎn)型方面，三菱商事致力于提升業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中清潔能源、電氣化礦產(chǎn)資源比重，將自然資源與貿(mào)易需求有機結(jié)合，減少碳排放量，促進實現(xiàn)低碳以及零碳目標(biāo)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面，三菱商事致力于利用其成熟的商業(yè)管理體系建立跨行業(yè)的數(shù)字化生態(tài)系統(tǒng)。利用AI、大數(shù)據(jù)等新型技術(shù)化手段，實現(xiàn)生產(chǎn)及服務(wù)效率最大化，提升公司服務(wù)水平以及未來競爭力。多年來，三菱商事通過不斷分析外部環(huán)境變化，積極尋找業(yè)務(wù)新增長極，適時轉(zhuǎn)變資源管理方向及商業(yè)發(fā)展模式，從而不斷提升企業(yè)商業(yè)價值和可持續(xù)發(fā)展能力。風(fēng)險管理措施為應(yīng)對全球經(jīng)濟以及資源環(huán)境變化所帶來的經(jīng)營風(fēng)險，三菱商事通過多角度監(jiān)測與管理來對沖風(fēng)險，提升現(xiàn)金流管理水平。針對大宗商品價格波動風(fēng)險，三菱商事主要通過經(jīng)營多元化的大宗商品貨種以及執(zhí)行全球性的商品投資組合來弱化與分散風(fēng)險。同時，還運用期貨、期權(quán)等衍生金融工具進行對沖。針對外匯風(fēng)險，日元是三菱商事主要的功能性貨幣，因此在進出口、離岸貿(mào)易的過程中，三菱商事通過簽訂遠(yuǎn)期外匯合約等方式來管理匯率波動這一風(fēng)險敞口。針對利率風(fēng)險，三菱商事成立了資產(chǎn)負(fù)債管理（ALM）委員會，該組織負(fù)責(zé)實時監(jiān)測市場利率變動，靈活應(yīng)對市場風(fēng)險，并制定相應(yīng)資金采購戰(zhàn)略。針對投資風(fēng)險，三菱商事通過分析業(yè)務(wù)特點，審慎評估投資風(fēng)險以及預(yù)期回報，并為投資活動制定相應(yīng)的年度商業(yè)計劃從而控制風(fēng)險。針對國家風(fēng)險，為了應(yīng)對海外公司所在國政治及社會經(jīng)濟條件變化所帶來的經(jīng)營風(fēng)險，公司通過投保等第三方機構(gòu)進行對沖，并建立國家風(fēng)險對策體系，將該風(fēng)險控制在合理范圍內(nèi)。1.1.2、財務(wù)表現(xiàn)及貨種結(jié)構(gòu)盈利能力分析加快轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)模式，營收及利潤規(guī)模創(chuàng)歷史新高。資產(chǎn)方面，公司總資產(chǎn)自2006財年的114,857億日元提升至2021財年的219,120億日元，CAGR為4.40%；歸母凈資產(chǎn)相應(yīng)從2006財年的29,509億日元上升至2021財年的68,802億日元，CAGR為5.81%。收入方面，在以投資作為業(yè)績增長極的業(yè)務(wù)模式中，三菱商事營業(yè)收入2006-2021年呈現(xiàn)波動趨勢，主要系產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)增多后受大宗價格影響波動較大。2018年收入大幅增加主要系會計準(zhǔn)則調(diào)整，排除該影響同比增長7.09%。利潤及利潤率方面，毛利率近年來相對穩(wěn)健，近三年保持在12%左右；歸母凈利潤則受大宗周期影響較大，呈現(xiàn)波動趨勢，在2015財年由于大宗價格下跌，疊加亞洲地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展速度放緩影響，出現(xiàn)近20年以來的首次虧損。在進行適當(dāng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后，2016財年回升至4,403億日元。此后，公司歸母凈利潤從2017財年的5,601億日元上升至2021財年的9,375億日元，CAGR達(dá)到13.74%。其中，2020財年受新冠疫情造成的不利影響，歸母凈利顯著下滑；隨著2021財年經(jīng)濟復(fù)蘇，大宗商品以及消費需求回暖，公司歸母凈利拉升至近年來最高點(9,375億日元)，同比提升高達(dá)443%。貨種表現(xiàn)三菱商事近年來致力于平衡自然與非自然資源貨種比重，從而削弱大宗周期對公司業(yè)績的影響。2021財年，三菱商事實現(xiàn)毛利潤21,508億日元，貢獻最大的是消費板塊；近年來公司毛利率穩(wěn)定在12.46%，毛利潤貢獻較大的消費和金屬資源板塊毛利率分別為21%、36.5%；2021財年三菱商事實現(xiàn)歸母凈利潤9,375億日元，凈利率為5.82%，其中凈利潤貢獻最大的是金屬板塊，凈利率為31.8%?？傮w來看，消費板塊及金屬資源板塊對利潤規(guī)模產(chǎn)生顯著影響，其中金屬資源板塊由于涉及較多資源生產(chǎn)業(yè)務(wù)，受到大宗周期影響從而利潤波動較大，因此三菱商事近年來致力于平衡其自然與非自然資源的貨種比重，從而削弱大宗周期對公司業(yè)績的影響。具體來看：消費板塊對毛利潤貢獻最大。2018財年之前，三菱商事將業(yè)務(wù)分為七大板塊，其中生活用品為總體毛利潤的主要組成部分，2017財年達(dá)到9,718億日元，在總體毛利潤中占比超過51%。2018財年之后，為了細(xì)化業(yè)務(wù)范圍，實現(xiàn)系統(tǒng)化業(yè)務(wù)資本組合，三菱商事改組為10個部門體制，其中消費板塊對毛利潤貢獻最大。2021財年，該板塊毛利潤達(dá)到6,816億日元，約占總體毛利潤的30%，毛利率相對穩(wěn)定，近年來保持在21%左右。三菱商事消費板塊主要提供一系列領(lǐng)域產(chǎn)品及服務(wù)的供應(yīng)業(yè)務(wù)，包括零售、分銷、物流、醫(yī)療保健、服裝和輪胎等。近年來，隨著智能手機、AI、區(qū)塊鏈等高新技術(shù)手段的不斷更新，三菱商事致力于推進線上線下融合發(fā)展，構(gòu)建新型零售平臺。因技術(shù)革新產(chǎn)生的資產(chǎn)以及設(shè)備更新?lián)Q代造成一定減值損失，加上2020年新冠疫情導(dǎo)致部分商鋪暫停營業(yè)，消費板塊利潤水平出現(xiàn)一定下滑；隨著后疫情時代消費需求復(fù)蘇，其利潤水平逐漸恢復(fù)正常。金屬資源對凈利潤影響顯著，利潤受到大宗價格周期影響較大。三菱商事金屬資源部門業(yè)務(wù)活動主要為投資及開發(fā)礦產(chǎn)資源，如冶金煤、銅、鐵礦石以及鋁等，利用其遍及全球的市場網(wǎng)絡(luò)將產(chǎn)品分銷至各地。由于金屬資源市場價格易受外部環(huán)境變化影響，而該板塊在公司經(jīng)營中占比較大，因此金屬資源對于三菱商事凈利潤影響較大。2021財年，得益于世界主要國家政府和央行啟動并持續(xù)向全球經(jīng)濟提供實質(zhì)性刺激，金屬類大宗商品價格整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，為公司創(chuàng)造可觀盈利規(guī)模，金屬資源凈利潤提升明顯，共錄得4,207億日元，在總體凈利潤中占比達(dá)到近45%，凈利率為31.8%，同比提升27.6pct。1.2、伊藤忠1.2.1、股權(quán)結(jié)構(gòu)及歷史沿革伊藤忠商事株式會社從1858年第一代伊藤忠兵衛(wèi)做麻布生意創(chuàng)業(yè)開始，歷經(jīng)一個半世紀(jì)的成長發(fā)展，目前，伊藤忠商事已作為日本大型綜合商社之一，在世界62個國家和地區(qū)擁有約100個據(jù)點。伊藤忠集團業(yè)務(wù)涉及纖維，機械，金屬，能源，化工品，糧油食品，生活資材，住居，信息通信，金融等各領(lǐng)域，主要從事國內(nèi)貿(mào)易，進出口貿(mào)易，三方貿(mào)易，以及國內(nèi)外貿(mào)易投資。經(jīng)過多年發(fā)展，伊藤忠集團確立了涵蓋從原料等上游到零售等下游的全方位事業(yè)領(lǐng)域，集團的業(yè)務(wù)板塊主要分為：紡織公司、機械公司、金屬公司、能源·化學(xué)品公司、糧油食品公司、生活資材·住居公司、信息·金融公司以及第八公司。2020年，公司將源于創(chuàng)始人伊藤忠兵衛(wèi)格言的“三方有利”精神作為新的企業(yè)理念，即“對賣方有利”、“對買方有利”、“對社會有利”，這表明自1858年創(chuàng)業(yè)以來，公司始終將其作為伊藤忠的創(chuàng)業(yè)精神繼承至今，并將在未來繼續(xù)傳承的決心。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面：截至2022年9月30日，伊藤忠商事最大股東為日本主信托銀行的信托賬戶，持股比例為15.41%。第二大股東為日本托管銀行的信托賬戶，持股比例為5.4%。此外，伊藤忠商事對產(chǎn)業(yè)上游的鋼鐵企業(yè)和下游的制造業(yè)企業(yè)持有一定比例的股權(quán)，如伊藤忠丸紅鋼鐵、五十鈴和JAMC等。同時伊藤忠商事是第一勸銀財團下的重要貿(mào)易公司，財團內(nèi)其他重要企業(yè)有第一勸業(yè)銀行、富士通等。1.2.2、財務(wù)情況及貨種結(jié)構(gòu)盈利能力：營收和業(yè)績穩(wěn)步增長，近兩年增速較大公司不斷強化“非資源領(lǐng)域”的優(yōu)勢，營業(yè)收入及利潤規(guī)模穩(wěn)步提升。近兩年受益于資源價格的攀升，增速較大。資產(chǎn)方面，公司總資產(chǎn)自2005財年的47970億日元攀升至2021財年的121537億日元，年平均復(fù)合增速5.98%。2022財年上半年，總資產(chǎn)繼續(xù)增長至136087億日元。營業(yè)收入與業(yè)績方面，2005-2021財年營業(yè)收入不斷攀升，年平均復(fù)合增速11.30%。2021年受益于資源價格的大幅上升，實現(xiàn)營業(yè)收入122933億日元，同比增長18.63%，實現(xiàn)凈利潤8203億日元，同比大幅增長104.34%，凈利潤率為6.67%。2022年上半年，保持高增長態(tài)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入69,922億日元，同比增長19.02%，實現(xiàn)凈利潤4830億日元，同比增長91.38%，凈利潤率為6.91%。分板塊：非資源業(yè)務(wù)利潤貢獻最大從公司非資源/資源業(yè)務(wù)的利潤貢獻情況來看，非資源業(yè)務(wù)利潤貢獻較資源業(yè)務(wù)貢獻大。非資源業(yè)務(wù)的凈利潤占比在70%左右，是公司凈利潤的穩(wěn)定來源。2021財年，非資源業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤6103億日元，占公司凈利潤的73%；資源業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤2216億日元，同比大幅提升105%。從公司各業(yè)務(wù)板塊的凈利潤貢獻來看，伊藤忠集團業(yè)務(wù)板塊較多，多樣化業(yè)務(wù)為公司貢獻較為穩(wěn)定的凈利潤。伊藤忠集團以紡織業(yè)務(wù)起家，但紡織公司每年貢獻的凈利潤較少。從2021年的凈利潤分布來看，金屬公司、生活資材·住居公司、信息·金融公司、能源·化學(xué)品公司對公司利潤貢獻較大，分別占公司總利潤的28%、13%、13%、11%。從公司各業(yè)務(wù)板塊的利潤率和ROA來看，金屬板塊由于礦產(chǎn)權(quán)益隨著收購動作不斷擴大，盈利能力常年處于領(lǐng)先地位。2021財年伊藤忠實現(xiàn)凈利潤8203億日元，凈利率為6.67%，其中金屬板塊的凈利率最高，高達(dá)21.67%；同時近三年金屬板塊的資產(chǎn)收益率的平均值為15.4%，遠(yuǎn)超其他業(yè)務(wù)板塊。伊藤忠金屬板塊的業(yè)務(wù)集中在資源開發(fā)和交易、廢金屬回收再利用以及脫碳等領(lǐng)域，擁有從產(chǎn)業(yè)上游至下游廣泛的貿(mào)易流。伊藤忠的金屬資源遍布全球且處于不斷擴張態(tài)勢。公司旗下的SouthFlank鐵礦山與其毗鄰的MAC礦山是世界上最大的鐵礦石生產(chǎn)中心，WesternRidge低成本露天鐵礦床的部分新權(quán)益也在2021年被伊藤忠收入囊中。近年來，在“三方有利”營商理念的推動下，伊藤忠在強化金屬資源權(quán)益的同時，切實推進脫碳、低碳項目的實施，進一步推動回收再利用、廢棄物妥善處理的相關(guān)舉措。金屬行業(yè)具有明顯的周期性，資源業(yè)務(wù)易受俄烏局勢、資源民族主義等因素的影響而面臨各種風(fēng)險。伊藤忠對業(yè)務(wù)組合進行重大變革，作出出售動力煤權(quán)益的承諾，以減少資源周期性對利潤波動的影響。1.3、三井物產(chǎn)1.3.1、業(yè)務(wù)布局及發(fā)展進程業(yè)務(wù)布局三井物產(chǎn)株式會社（Mitsui&Co.，Ltd.，簡稱“三井”），成立于1947年，總部位于日本東京，是日本最大的綜合商社之一。公司的經(jīng)營范圍涵蓋鋼鐵、紡織、機械、化工、能源、糧油食品多個領(lǐng)域，參與了廣泛的全球商業(yè)活動，包括組織和協(xié)調(diào)國際工業(yè)項目、參與融資和投資安排、協(xié)助采購原材料和設(shè)備、提供制造新技術(shù)和工藝以及協(xié)調(diào)成品的運輸和營銷。三井在美洲、EMEA和亞太地區(qū)均擁有業(yè)務(wù)，截止到2021財年，三井物產(chǎn)在63個國家/地區(qū)設(shè)有129個辦事處，雇傭了5400多名員工。發(fā)展歷程三井物產(chǎn)在二戰(zhàn)后的重建時期從事進出口業(yè)務(wù)進行了原始的基本積累，并在1960年以后，依托日本不斷增長的工業(yè)能力，以及快速增長的經(jīng)濟實力，三井進軍技術(shù)、海外礦業(yè)開發(fā)和進口業(yè)務(wù)。1980年以后，得益于先進技術(shù)發(fā)展，三井將重點放在能源、機械和包括高科技領(lǐng)域在內(nèi)的新市場開發(fā)上。進入21世紀(jì)以后，三井加速全球化布局，針對新興經(jīng)濟體崛起和發(fā)達(dá)經(jīng)濟體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，三井將重點放在基礎(chǔ)設(shè)施、清潔能源、汽車、運輸?shù)阮I(lǐng)域。2015年聯(lián)合國通過了可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs），三井也相應(yīng)調(diào)整業(yè)務(wù)活動，從應(yīng)對環(huán)境問題轉(zhuǎn)向可持續(xù)性管理，包括更多的參與了可再生能源、醫(yī)療健康、消費領(lǐng)域。股權(quán)結(jié)構(gòu)三井物產(chǎn)于1949年在東京證券交易所上市，截至2022年9月30日，三井物產(chǎn)最大股東為日本綜合信托銀行的信托賬戶，持股比例為17.63%。第二大股東為日本托管銀行，持股比例為6.28%。此外，三井物產(chǎn)對上游的原料企業(yè)和下游的加工制造企業(yè)持有一定比例的股權(quán)，如三井化學(xué)、新日鐵和東洋船舶等。三井物產(chǎn)背后為三井財團，三井財團旗下還有三井住友金融集團(SMFG)、東芝、豐田、王子造紙、商船三井等。1.3.2、財務(wù)表現(xiàn)及貨種結(jié)構(gòu)財務(wù)表現(xiàn)資產(chǎn)方面，公司資產(chǎn)穩(wěn)健增長。公司總資產(chǎn)自2013財年的114913億日元逐漸增長至2021財年的149233億日元，年平均復(fù)合增速3.3%，已過高速增長時期。截止至2022年9月30日，總資產(chǎn)繼續(xù)增長至160378億日元。營業(yè)收入與業(yè)績方面，2013-2021財年營業(yè)收入波動增長，年平均復(fù)合增速9.4%（2018財年收入變化受到會計準(zhǔn)則變更影響）。2021財年公司實現(xiàn)營業(yè)收入117575.59億日元，同比上漲46.78%，其中化學(xué)品部門、生活方式部門、能源部門收入貢獻較大，分別為24%、23%、22%。且能源部門收入的同比增速高達(dá)210%，主要得益于公司更加關(guān)注清潔能源、健康、以及亞洲市場，比如：能源部門與CFIndustries（美國）開始清潔氨制造相關(guān)的FEED，與ADNC開始低碳氨制造相關(guān)的FEED，參與CameronLNG的固碳項目等。毛利潤與毛利率方面，2013-2017財年，公司毛利率穩(wěn)中有升；2018財年受到會計準(zhǔn)則影響，毛利率水平下滑；2018-2021財年毛利率出現(xiàn)波動下行主要是由于公司的中期計劃（Medium-TermManagementPlan）要求靈活應(yīng)對動蕩的商業(yè)環(huán)境，因此公司改變了主力貨種組成（如將資源與能源、機械與基礎(chǔ)設(shè)施以及化學(xué)品確定為核心業(yè)務(wù)），影響了利潤率。凈利潤與凈利率方面，因已過高速增長時期，近十年凈利潤相對穩(wěn)定，除2015財年由于大宗商品市場受到了中國和其他新興經(jīng)濟體需求意外大幅下降的極大影響（損失主來源于金屬業(yè)務(wù)領(lǐng)域的銅業(yè)務(wù)，以及機械和基礎(chǔ)設(shè)施的IPP業(yè)務(wù)），公司出現(xiàn)凈虧損；2021財年受益于大宗價格上漲，以及公司通過調(diào)整投資組合來應(yīng)對新冠疫情和地緣政治的影響，公司凈利潤同比大幅增加，創(chuàng)造歷史新高。貨種分布三井將其業(yè)務(wù)分為七個部門（自2016財年起）：生活方式、化學(xué)品、礦產(chǎn)和金屬資源、能源、機械和基礎(chǔ)設(shè)施、鋼鐵產(chǎn)品、創(chuàng)新和企業(yè)發(fā)展。收入端來看：2012財年-2014財年，能源部門是對公司收入貢獻最大的部門。而近年來，由于三井從應(yīng)對環(huán)境問題轉(zhuǎn)向可持續(xù)性管理（新中期管理計劃），導(dǎo)致業(yè)務(wù)活動發(fā)生重大變化，化學(xué)品部門和生活方式部門在2016財年-2020財年成為公司營業(yè)收入貢獻最大的板塊，每財年二者合計收入對公司的貢獻均超過50%（2021財年合計貢獻為47%）。此外，能源部門收入從2019財年8387億日元增至2021財年的25974億日元，年均復(fù)合增長70.5%；2021財年能源部門收入占公司總收入的22.1%，占比同比增長11.62pcts。除創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展部門外，其余六個部門2021財年均實現(xiàn)了銷售額增長，創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展部門收入下降至2237億日元（該部門收入僅占公司總收入的1.9%）。毛利潤端來看：近十個財年公司毛利潤呈現(xiàn)波動趨勢，貢獻最大的是礦產(chǎn)和金屬資源部門，2016-2021財年中該部門平均貢獻了27.38%的毛利潤，特別是2021、2022財年，分別貢獻了31.06%、34.43%的毛利潤。能源部門2022財年毛利潤同比增長131.2%，主要由于2020-2023公司中期管理計劃要求三井物產(chǎn)更加關(guān)注清潔能源，并參與了多個相關(guān)項目。生活方式部門波動較小，主要由于該部門主要針對國內(nèi)市場，日本市場飽和度高，增長空間較小。從毛利率角度來看，創(chuàng)新與企業(yè)發(fā)展部門、礦產(chǎn)和金屬資源部門毛利率較高。在毛利貢獻比例較大的部門中，礦產(chǎn)和金屬資源部門的毛利率高于能源部門、化學(xué)品部門、生活方式部門，主要是由于三井公司擁有多個礦產(chǎn)相關(guān)資源，已將利潤增長點從供應(yīng)鏈延伸至產(chǎn)業(yè)鏈。此外，創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展部門在ICT、金融、房地產(chǎn)和物流領(lǐng)域開展各種活動，旨在發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，該部門高附加值最高、毛利率最高，近五年平均毛利率為38.88%，主要由于該部門有電池價值鏈相關(guān)業(yè)務(wù)。2、海外其他頭部供應(yīng)鏈企業(yè)發(fā)展情況除了日本的頭部綜合商社外，海外市場還有多家大型供應(yīng)鏈服務(wù)商，比如四大原油貿(mào)易商嘉能可、托克集團、維多集團和貢渥集團，以及四大糧商ADM、邦吉、嘉吉和路易達(dá)孚。選取托克集團和嘉能可兩家具有代表性的海外市場龍頭企業(yè)進行分析，可以為中國頭部供應(yīng)鏈企業(yè)提出兩個未來長線發(fā)展的路徑：1）在單一貨種上持續(xù)做大做強；2）向產(chǎn)業(yè)鏈上下游深度拓展。而不同的發(fā)展路徑也使得代表企業(yè)的利潤率和利潤波動幅度有所不同。2.1、在單一貨種上做大做強——托克集團托克集團成立于1993年，是世界上最大的實物商品貿(mào)易和物流集團之一。核心業(yè)務(wù)是石油和石油產(chǎn)品以及金屬與礦物的實物貿(mào)易，并通過資產(chǎn)和投資對業(yè)務(wù)進行強化和補充，公司設(shè)置石油和石油產(chǎn)品、金屬和礦物、電力和可再生能源以及航運四個部門。2021財年，公司在48個國家設(shè)置61個辦事處，雇用了9000多名員工。公司不斷加大對基礎(chǔ)設(shè)施的投資以整合供應(yīng)鏈，通過購買和建造碼頭、倉庫、生產(chǎn)和加工設(shè)施，強化公司的渠道能力和服務(wù)能力，鞏固自身貿(mào)易地位。托克集團運營多個礦產(chǎn)、碼頭和船舶，所擁有的礦山資產(chǎn)橫跨非洲、拉丁美洲、北美和洲。公司的主要投資中：通過多式聯(lián)運物流供應(yīng)商ImpalaTerminals，擁有大量燃料存儲終端網(wǎng)絡(luò)的石油公司PUMA能源，以及在世界主要航運路線的樞紐提供優(yōu)質(zhì)海洋燃料的合資企業(yè)TFGMarine，構(gòu)建中下游物流倉儲分銷資產(chǎn)布局。Nyrstar是全球多金屬采礦和冶煉企業(yè)，在鋅和鉛方面處于市場領(lǐng)先地位，是公司向上游拓展的重要布局。還投資于Galena資產(chǎn)管理公司，為投資者提供專業(yè)投資解決方案。NalaRenewables是托克集團與IFM的合資企業(yè)，主要從事新能源業(yè)務(wù)，投資于陸上風(fēng)電、太陽能和儲能。2.1.1、財務(wù)情況盈利能力：營收和業(yè)績穩(wěn)健增長，近兩年增速較大公司大力發(fā)展核心業(yè)務(wù)石油和石油產(chǎn)品以及有色金屬精礦、精煉金屬和散裝礦物，并進軍電力和新能源新賽道，營業(yè)收入及利潤規(guī)模穩(wěn)步提升。資產(chǎn)方面，公司總資產(chǎn)自2012財年的369億元攀升至2021財年的901億美元，年平均復(fù)合增速10.43%。2021財年總資產(chǎn)大幅增長主要因營業(yè)收入大幅增長帶來的庫存、貿(mào)易應(yīng)收款和現(xiàn)金的增加。2022財年上半年，總資產(chǎn)繼續(xù)增長至1058億美元。營業(yè)收入與業(yè)績方面，2009-2021財年營業(yè)收入波動增長，年平均復(fù)合增速14.14%。2020財年，受疫情影響，國際原油價格劇烈波動，公司通過低價囤積石油再賣出，石油和石油產(chǎn)品業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁，拉動公司凈利潤大幅增長。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1470億美元，同比下滑14.29%，實現(xiàn)凈利潤15.99億美元，同比大幅增長84.24%。受益于公司不斷擴大客戶群和開拓新市場，以及大宗商品的價格上漲、交易量增加，2021財年實現(xiàn)營業(yè)收入2313億美元，同比大幅上升57.35%，實現(xiàn)凈利潤30.75億美元，同比增長92.31%。2022財年上半年，受地緣政治緊張影響，石油、天然氣和精煉石油產(chǎn)品需求高漲，公司維持高增長趨勢，實現(xiàn)營業(yè)收入1706億美元，同比大幅上升73.37%，實現(xiàn)凈利潤26.59億美元，同比增長26.96%?；綞BITDA以及基本EBITDA利潤率是公司因會計準(zhǔn)則改變，提出代替毛利潤和毛利率的指標(biāo)，2019-2021財年，基本EBITDA逐年增長，從20億美元增至69億美元。2022財年上半年，實現(xiàn)基本EBITDA47億美元，基本EBITDA利潤率2.80%。分貨種：業(yè)務(wù)聚焦于石油和石油產(chǎn)品、金屬和礦物從公司分業(yè)務(wù)板塊的情況來看，石油和石油產(chǎn)品對公司營業(yè)收入貢獻最大，貿(mào)易總量最大。2021財年，石油和石油產(chǎn)品板塊以及電力和可再生能源板塊共實現(xiàn)營業(yè)收入1402.9億美元，占公司總營業(yè)收入的61%。2022財年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入1129.0億美元，占公司總營業(yè)收入的66%。與營收對應(yīng)，2021財年，石油和石油產(chǎn)品實現(xiàn)貿(mào)易量330.3百萬噸，創(chuàng)歷史新高。2022財年上半年，石油和石油產(chǎn)品平均每天交易730萬桶，同比增長14%。金屬和礦物毛利率較高，收入不斷增加。2012-2021財年收入穩(wěn)步攀升，自287.78億美元增長至910.22億美元，年均復(fù)合增速為13.65%，增長迅速。同時，占公司營業(yè)收入比例從2012財年的24%增至2021財年的39%。2022財年上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入577.06億美元，占公司總營業(yè)收入的34%。與營收對應(yīng)，礦產(chǎn)和金屬的貿(mào)易量保持增長，2021財年，礦產(chǎn)實現(xiàn)貿(mào)易量82.7百萬噸，金屬實現(xiàn)貿(mào)易量22.8百萬噸。2022財年上半年，有色金屬貿(mào)易量同比增加16%，大宗礦物貿(mào)易量同比增加13%。從毛利率/營業(yè)利率來看，2012-2019財年金屬和礦物的毛利率高于石油和石油產(chǎn)品；2020財年起，石油和石油產(chǎn)品、電力和可再生能源合并為能源板塊，能源板塊的營業(yè)利率高于金屬和礦物。2022財年上半年，金屬和礦物營業(yè)利率高于能源板塊，能源板塊的營業(yè)利率為2.56%，金屬和礦物營業(yè)利率為3.08%。2.1.2、大宗商品價格波動率與公司凈利潤率的關(guān)聯(lián)性從公司分業(yè)務(wù)板塊的收入組成情況來看，公司收入主要以客戶的銷售收入為主，提供服務(wù)收入相對較低，銷售收入占比99%左右。2021財年，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入2313.08億美元，其中銷售收入2300.08億美元，服務(wù)收入13.00億美元。2022財年上半年，公司共實現(xiàn)營業(yè)收入1706.09億美元，其中銷售收入1695.77億美元，服務(wù)收入10.32億美元。托克集團目前暫未在石油產(chǎn)業(yè)進行重資產(chǎn)布局，利潤主要來源是貿(mào)易和物流業(yè)務(wù)。在我們《大宗供應(yīng)鏈盈利模式解讀》中所述，在該種模式下，供應(yīng)鏈企業(yè)的利潤可以穿越大宗價格周期，同時利用期貨等衍生品工具，可以利用大宗價格波動賺取基差波段。觀察公司主要經(jīng)營貨種價格波動率與凈利潤率的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)主營貨種價格波動越大，公司的凈利潤率越高。主營貨種價格保持穩(wěn)定周期性波動時，公司通過金融工具對沖價格波動風(fēng)險，凈利潤率基本保持穩(wěn)定。2017-2019財年，主營貨種價格波動率基本平穩(wěn)，公司凈利潤也基本保持穩(wěn)定，分別為8.87億元、8.73億元、8.68億美元，實現(xiàn)凈利率0.65%、0.48%、0.51%。2020年起受新冠疫情影響，疊加地緣政治局勢緊張，大宗供應(yīng)鏈運行不暢，主營貨種價格波動增加。公司近兩年凈利率的大幅上漲與主營貨種的價格波動增加有關(guān)，具體來看，2020年起，國際動力煤與國際原油市場價格的波動率大幅增長，在大宗商品價格波動變大時，貿(mào)易商可以通過在低價大量囤積大宗商品，待未來價格更高時賣出，獲取更高的利潤。受益于此，2020財年、2021財年、2022財年上半年，公司分別實現(xiàn)凈利率1.09%、1.33%、1.56%。風(fēng)控手段托克集團的風(fēng)控策略是：通過逐個交易對沖與實物交易相關(guān)的所有指數(shù)價格風(fēng)險敞口。針對價格風(fēng)險，公司的所有庫存都是預(yù)售，或者已經(jīng)對沖指數(shù)價格風(fēng)險。盡管存在對沖，仍面臨基差風(fēng)險，公司會謹(jǐn)慎監(jiān)管套期保值效果，避免因基差風(fēng)險帶來的過度損失。針對外匯風(fēng)險，公司的大多數(shù)銷售和購買以美元計價。對其他貨幣的風(fēng)險敞口進行適當(dāng)對沖，以美元以外的貨幣籌集的資金通常被兌換成美元。針對利率風(fēng)險，公司以浮動利率借入短期營運資金，任何利率變化都會傳遞給客戶，并通過掉期市場確定中長期融資的利率。針對運費和燃料成本，由公司的航運部門通過遠(yuǎn)期運費協(xié)議和燃料成本進行對沖。2.2、產(chǎn)業(yè)鏈上下游深度拓展——嘉能可2.2.1、發(fā)展進程及業(yè)務(wù)布局發(fā)展歷程：嘉能可(Glencore)由大宗商品貿(mào)易商馬克·里奇（MarcRich）始創(chuàng)于1974年，最初專注于金屬礦產(chǎn)及原油產(chǎn)品的銷售。1987年，嘉能可收購美國冬青山鋁冶煉廠和秘魯?shù)V山，由此開始涉足大宗商品縱向一體化生產(chǎn)領(lǐng)域。多年來，隨著公司自身不斷發(fā)展以及持續(xù)進行一系列并購活動，嘉能可從最初單一的商品貿(mào)易商演變成為一個集生產(chǎn)與貿(mào)易于一體的多元化自然資源集團。經(jīng)過近50年的發(fā)展，嘉能可已躍升成為全球最大的金屬交易商、世界排名前三的石油交易商和全球最大的小麥交易商，主要從事金屬及礦產(chǎn)，能源產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)、精制、加工、儲存、運輸及銷售。不同于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈貿(mào)易商，嘉能可采取并購上下游公司的方式，直接連通生產(chǎn)商與交易商，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升自身盈利能力。上游端，嘉能可通過收購礦山、冶煉廠等方式，直接掌握原料資源。礦山大多數(shù)布局于非洲、南美洲等礦產(chǎn)資源豐富且勞動力成本較低的地區(qū)，而冶煉廠則主要布局在距離主流消費地更近，工業(yè)更加發(fā)達(dá)的美地區(qū)。下游端，在儲存方面，嘉能可在洲、亞洲、非洲均設(shè)有儲存?zhèn)}庫，連通全球；在營銷方面，嘉能可主要在美地區(qū)設(shè)立營銷辦公室，將產(chǎn)品分銷至全球各地。股權(quán)架構(gòu)：2011年以前，嘉能可是一家由集團員工100%持股的私營合伙制企業(yè)。2011年5月，嘉能可先后在倫敦和香港兩地上市，獲準(zhǔn)在倫敦及香港證券交易所進行交易，自此進入國際資本市場；2013年11月嘉能可股票在約翰內(nèi)斯堡交易所開始交易。截至2022年8月10日，公司最大股東為前任首席執(zhí)行官伊凡·格拉森伯格(IvanGlasenberg)，控股比例為9.19%，第二大股東為卡塔爾控股公司，控股比例為8.00%，合計控制嘉能可17.19%的股權(quán)。2.2.2、財務(wù)指標(biāo)近十年公司已進入成熟發(fā)展階段，整體來看公司收入及業(yè)績受到大宗價格周期影響較大。資產(chǎn)方面，公司近十年已度過快速擴張期，總資產(chǎn)自2012年的1055億美元波動提升至2021年的1275億美元；歸母凈資產(chǎn)則相應(yīng)從313億美元波動上升至399億美元。收入及業(yè)績方面，公司營業(yè)收入變化和主營大宗商品價格周期波動基本趨同。近兩年來看，2020年受新冠疫情影響，大宗商品價格波動劇烈，公司營業(yè)收入產(chǎn)生明顯下滑；2021年疫情好轉(zhuǎn)，在經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，大宗商品價格整體上漲的助力下，公司營業(yè)收入達(dá)到2038億美元，同比增長43%；2022上半年，公司營業(yè)收入已超過2021全年的65%，達(dá)到1344億美元。營業(yè)利潤從2020年的20億美元上升至2021年的103億美元，同比增速超過400%；2022上半年，公司營業(yè)利潤已達(dá)到143億美元。歸母凈利潤方面，由于公司行業(yè)活動業(yè)務(wù)受大宗價格影響較大，2019-2020年大宗商品價格持續(xù)下跌，疊加新冠疫情的影響，2020年公司歸母凈利潤以及凈利率跌至近年來最低點，凈利率僅為-1.3%，對公司經(jīng)營造成一定壓力。隨著公司更加注重調(diào)控市場風(fēng)險，加上后疫情時代商品需求復(fù)蘇、大宗商品價格回暖，2021年、2022年上半年，公司歸母凈利分別達(dá)到49.74、121億美元，凈利率分別達(dá)到2.4%、9%。2.2.3、業(yè)務(wù)模式：生產(chǎn)與營銷雙輪驅(qū)動盈利模式角度：行業(yè)活動+營銷活動從盈利模式來看，嘉能可的主營業(yè)務(wù)可以分為行業(yè)活動（IndustrialBusiness）和營銷活動（MarketingBusiness），公司將兩者有機結(jié)合，全方位多角度提升其供應(yīng)鏈體系全球競爭力。行業(yè)活動是指，嘉能憑借其豐富的行業(yè)資源生產(chǎn)并加工出高質(zhì)量貨品后，通過出售其自產(chǎn)的半成品或產(chǎn)成品獲得較高利潤率。通過持續(xù)的并購活動，嘉能可已掌握眾多高質(zhì)量資產(chǎn)，豐富的行業(yè)資源使其成為金屬礦產(chǎn)及能源等大宗商品的重要生產(chǎn)商，主要包括生產(chǎn)銅、鈷、鎳，原油及石油產(chǎn)品等。營銷活動是指，嘉能可利用套利機會來增加在供應(yīng)鏈流程中的價值：針對代理業(yè)務(wù)，從第三方貿(mào)易商處購買貨品后，嘉能可利用交付時間差異，賺取物流、倉儲以及墊資費用；針對自營業(yè)務(wù)，嘉能可利用遍及全球的市場網(wǎng)絡(luò)，通過不同貿(mào)易地之間的價格差異，結(jié)合套保工具、購銷協(xié)議鎖定等方式盈利。除了出售自產(chǎn)的商品之外，嘉能可還通過銷售從第三方大宗商品供應(yīng)商采購的商品而獲利，其市場網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球35個國家的60多種商品，經(jīng)營涉獵廣泛，市場洞察力強勁，能夠靈活機動地優(yōu)化產(chǎn)品流與物流，滿足不同層次客戶需求，具體來看，行業(yè)活動由于利潤率高，是公司經(jīng)營利潤的主要來源。2021年，在能源類大宗商品價格上漲的推助下，嘉能可行業(yè)活動調(diào)整后的EBITDA較去年同期提升了118%，猛增至171億美元，創(chuàng)下歷史新高；調(diào)整后EBIT也達(dá)到了108億美元。2022年上半年，嘉能可行業(yè)活動調(diào)整后EBITDA為150億美元，在總EBITDA中占比近80%；調(diào)整后EBIT也達(dá)到117億美元，占總EBIT的76%。營銷活動由于代采代銷的業(yè)務(wù)特性，是營業(yè)收入的主要來源。2022上半年，在國際局勢相對動蕩，市場波動較為劇烈的情況下，嘉能可通過對市場的前瞻性分析以及持續(xù)性評估，營銷活動取得優(yōu)異成果。2022年上半年,公司營銷活動營業(yè)收入達(dá)到1157億美元，占總營收比例超過85%，同比增長37.91%。貨種角度：金屬礦產(chǎn)與能源為主，農(nóng)產(chǎn)品為輔分產(chǎn)品來看，近年來公司逐步擴大金屬礦產(chǎn)及能源類產(chǎn)品的自產(chǎn)與營銷規(guī)模，形成以金屬礦產(chǎn)與能源為主，農(nóng)產(chǎn)品為輔的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。行業(yè)活動中，2021年金屬及礦產(chǎn)調(diào)整后EBITDA為120.17億美元，同比提升65%；能源類產(chǎn)品在熱煤和焦煤平均出口價格同比大幅上漲以及石油和天然氣價格上漲的雙重助力下，調(diào)整后EBITDA達(dá)到56.03億美元，相較2020年有大幅度提升，增長率高達(dá)439%。2022上半年，受益于煤炭關(guān)鍵定價基準(zhǔn)的平均周期顯著延長（每個周期較之前延長2倍），以及公司于22年1月收購的Cerrejón煤礦貢獻可觀收益增量，能源類商品EBITDA提升至94.65億美元，占行業(yè)活動EBITDA總量的63%；金屬及礦產(chǎn)EBITDA則為58.77億美元，保持相對穩(wěn)定。營銷活動中，自公司2016年出售農(nóng)業(yè)部門40%的股權(quán)后，農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)所占比例逐年降低，金屬礦物及能源類產(chǎn)品為營銷活動主要盈利來源。2021年，得益于世界主要國家政府和央行啟動并持續(xù)向全球經(jīng)濟提供實質(zhì)性刺激，煤炭、鈷、銅、鎳和鋅的價格同比平均漲幅分別達(dá)到125%、60%、51%、34%和32%，市場波動明顯。金屬及礦物大宗商品價格上漲使得公司調(diào)整后的EBIT達(dá)到24.94億美元，同比增長達(dá)50%，能源產(chǎn)品調(diào)整后EBIT則為13.95億美元。除此之外，嘉能可農(nóng)業(yè)類相關(guān)產(chǎn)品收入主要來源于子公司維特拉，共錄得4.73億美元的股權(quán)收益。2022上半年，大宗商品需求持續(xù)復(fù)蘇，加上俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)加劇能源緊張局勢，能源類大宗價格持續(xù)飆升，市場波動劇烈。在這一時期，銅、鈷、鎳、鋅和煤的價格較去年同期分別上漲了7%、76%、58%、35%和224%，為公司創(chuàng)造可觀盈利機會。能源類商品調(diào)整后EBITDA達(dá)到31.77億美元，同比漲幅高達(dá)263%；金屬及礦產(chǎn)EBITDA達(dá)到10.13億美元，農(nóng)產(chǎn)品板塊亦錄得2.84億美元的股權(quán)收益。風(fēng)控手段為了應(yīng)對大規(guī)模生產(chǎn)與經(jīng)營帶來的多種風(fēng)險，嘉能可投入大量資源，制定及實施多種政策及程序，以識別、監(jiān)控及管理風(fēng)險。行業(yè)活動層面，嘉能可主要面臨大宗商品價格持續(xù)低迷的固有風(fēng)險，針對于此，嘉能可主要利用多元化的大宗商品貨種、地域、貨幣、資產(chǎn)負(fù)債投資組合以及全球性的投資協(xié)議組合來弱化與分散風(fēng)險。同時，規(guī)定行業(yè)活動部門員工需要將潛在或已經(jīng)發(fā)生的風(fēng)險行為及時上報給部門風(fēng)控團隊，由專業(yè)的人員根據(jù)重要性以及企業(yè)風(fēng)險控制矩陣等原則進行評估與測算。營銷活動層面，針對大宗商品價格波動風(fēng)險，嘉能可通過全球商品交易所或場外(TC)市場進行期貨和期權(quán)交易來管理這一風(fēng)險敞口；針對匯率風(fēng)險，嘉能可主要通過資產(chǎn)負(fù)債匹配以及簽訂利率互換協(xié)議和類似衍生工具來對沖風(fēng)險；針對外匯風(fēng)險，美元是集團的主要功能性貨幣，以美元之外的貨幣所締結(jié)的商品購買或銷售通常通過遠(yuǎn)期外匯合同進行對沖。2.2.4、大宗商品價格與公司經(jīng)營利潤的關(guān)系嘉能可在產(chǎn)業(yè)資源有重資產(chǎn)布局，是全球范圍內(nèi)金屬及礦產(chǎn)和能源商品的主要生產(chǎn)者，金屬及礦產(chǎn)主要包括銅、鈷、鎳和鋅等，能源類產(chǎn)品主要為高質(zhì)量的煤炭和石油。2021年，受新冠疫情影響而停產(chǎn)的礦廠以及冶煉廠逐步恢復(fù)生產(chǎn)。從金屬礦產(chǎn)來看，自有銅產(chǎn)量為1,195,700噸，較2020年減少5%，主要是由于出售了Mopani銅礦。除此之外，由于2021年Mutanda銅鈷礦開始逐步重啟生產(chǎn)，自有鈷產(chǎn)量達(dá)到31,300噸，同比增長14%。從能源類產(chǎn)品來看，煤炭產(chǎn)量為1.033億噸，較20