策略科創(chuàng)向東北出發(fā)

目錄基本面層面：調結構與產業(yè)趨勢上行疊加 3宏觀發(fā)展背景角度：經濟轉型，科技當立 3中觀產業(yè)趨勢角度：新一輪半導體周期開啟，科技板塊有望受益 4流動性層面：國內偏松，海外壓力下行利好科技 6政策層面：科技導向，多點開花 8資金情緒層面：新規(guī)緩和減持壓力，增量資金流入 12圖表目錄圖1：國內商品銷售積中樞迅速下行 3圖2：投資對GDP的貢率中樞在逐步下行 3圖3：下半年盈周期概率進入上行周期但度或有限 4圖4：2012-2013年在調結構的盈利上行期中科（TMT）板塊明顯占優(yōu) 4圖5：半導體庫周期先銷售周期3個月左右 5圖6：半導體銷周期觸底反彈 5圖7：過去四次導體行周期中各行業(yè)收率現 6圖8：國債收益和DR007變化 7圖9：2022年以來持續(xù)息 7圖10：美國非農就業(yè)情況 7圖月美國失業(yè)率行 8圖12：7月美國職位空率快速下行 8圖13：市場預期9月不加息的概率已高達93% 8圖14：科創(chuàng)板行業(yè)分布 12圖15：科創(chuàng)50行業(yè)分布 12圖16：解禁市值占目前由流通市值比例 13圖17：科創(chuàng)板相關ETF占全部ETF份額占比 13圖18：科創(chuàng)板相關ETF數量（只） 14圖19：科創(chuàng)50ETF份額變化與市場表現呈相關 14圖20：科創(chuàng)50ETF份額變化與市場表現呈相關 14圖21：科創(chuàng)50指數的股權風險溢價 15表1：二十大以關于持科技創(chuàng)新的相關策會議 9表2：二十大以關于持科技創(chuàng)新的相關政策 10表3：二十大以關于持科創(chuàng)產業(yè)的相關策 （（（基本面層面：調結構與產業(yè)趨勢上行疊加宏觀發(fā)展背景角度：經濟轉型，科技當立圖1：國內商品銷售積中樞迅速下行 圖2：投資對GDP的貢率中樞在逐步下行 數據來源：，注：2023年最新截止7月。

數據來源：，宏觀波動轉弱下科技板塊或占優(yōu)。其一，從以上變化看，在未來調結構的基調下，20129201310圖3：下半年盈利周期大概率進入上行周期，但幅度或有限數據來源：，圖4：2012-2013年在“調結構”的盈利上行期中科技（TMT）板塊明顯占優(yōu)數據來源：，中觀產業(yè)趨勢角度：新一輪半導體周期開啟，科技板塊有望受益構建32001.6→2001.9、2005.5→2005.72009.1→2009.32011.5→2012.12015.12→2016.52019.2→2019.6。2023120234月48.90%22.2%。圖5：半導體庫存周期領先銷售周期3個月左右日本:生產者產成品存貨率指數:季調:集成電路 半導體:銷售額:合計:當月同比(右)165145125105856545數據來源：，圖6：半導體銷售周期已觸底反彈半導體:銷售額:合計:當月同比分位數(2001年以來) 半導體:銷售額:中國:當月同比分位(20100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%數據來源：，TMT2009-20102013年上行周期中移動互聯(lián)、游戲明顯占優(yōu)，傳媒、計算機、電子漲幅均在前五；2016-20172019-2022TMTTMT圖7：過去四次半導體上行周期中各行業(yè)收益率表現上行開始時間2009/3/312012/1/312016/5/312019/6/30上行結束時間2010/3/312014/4/302017/8/312022/2/28漲幅排名行業(yè)區(qū)間漲跌幅行業(yè)區(qū)間漲跌幅行業(yè)區(qū)間漲跌幅行業(yè)區(qū)間漲跌幅1美容護理100傳媒108鋼鐵55電力設備1832家用電器87計算機70家用電器45有色金屬1043汽車83醫(yī)藥生物52食品飲料45基礎化工954電子80環(huán)保51煤炭45電子915社會服務77電子48建筑材料38社會服務746煤炭77美容護理45有色金屬37食品飲料667計算機76家用電器42建筑裝飾36汽車588醫(yī)藥生物69社會服務38非銀金融29煤炭559食品飲料69輕工制造23基礎化工19國防軍工5410商貿零售64汽車15環(huán)保18美容護理5111傳媒62國防軍工14銀行18醫(yī)藥生物4212紡織服飾62綜合14電子18機械設備4113綜合62房地產13美容護理15建筑材料3814輕工制造60通信12交通運輸15綜合3815環(huán)保58公用事業(yè)11石油石化12鋼鐵3116機械設備47電力設備10汽車11石油石化3117國防軍工47非銀金融0醫(yī)藥生物10輕工制造2318農林牧漁44農林牧漁-1公用事業(yè)10公用事業(yè)1819建筑材料44基礎化工-1輕工制造10計算機1720電力設備42紡織服飾-3通信9農林牧漁1121銀行41銀行-4綜合9家用電器922通信38石油石化-5房地產7傳媒223基礎化工38機械設備-5商貿零售7建筑裝飾224房地產35商貿零售-6機械設備6環(huán)保025有色金屬33交通運輸-6國防軍工3交通運輸026非銀金融31建筑裝飾-7電力設備3銀行-127交通運輸30食品飲料-8計算機-2紡織服飾-928鋼鐵27建筑材料-11農林牧漁-2通信-1129石油石化26鋼鐵-33社會服務-3商貿零售-1730公用事業(yè)20有色金屬-34紡織服飾-7非銀金融-2031建筑裝飾16煤炭-59傳媒-20房地產-20數據來源：，流動性層面：國內偏松，海外壓力下行利好科技815MLF6MLF和LPR10BP724PPI圖8：國債收益和DR007變化 圖9：2022年以來持續(xù)息4.03.53.02.52.01.51.0

DR007 中債國債到期收益率:2年%

5.04.54.03.53.02.52.0

中國:貸款市場報價利率(LPR):5年中國:中期借貸便利(MLF):利率:1年 數據來源：， 數據來源：，8月非18.717718.715.7618.5873.5%9圖10：美國非農就業(yè)情況數據來源：，圖月美國失業(yè)率行 圖12：7月美國職位空率快速下行數據來源：， 數據來源：，圖13：市場預期9月不加息的概率已高達93%數據來源：，政策層面：科技導向，多點開花222年105表1：二十大以來關于堅持科技創(chuàng)新的相關政策/會議發(fā)布日期政策/會議/舉措主要內容2022年10月22日《二十大報告》必須深入實創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，開辟發(fā)展新領域新賽道，不斷塑造發(fā)展新動能新優(yōu)勢。2022年12月6日《“十四五”城鎮(zhèn)化與城市發(fā)展科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》2025年，城鎮(zhèn)化與城市發(fā)展領域科技創(chuàng)新體系更趨完善，基礎理論水平與創(chuàng)新能力顯著提高，有力支撐城鎮(zhèn)低碳可持續(xù)發(fā)展等內容。2023年1月31日中共中央政治局第二次集體學習"卡脖子"造具有國際競爭力的數字產業(yè)集群。2023年3月5日《2023年國務院政府工作報告》突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位，促進傳統(tǒng)產業(yè)改造升級，培育壯大戰(zhàn)略性新興產業(yè)。2023年3月16日《黨和國家機構改革方案》統(tǒng)籌推進國家創(chuàng)新體系建設和科技體制改革。2023年5月5日國常會把發(fā)展先進制造業(yè)集群擺到更加突出位置，統(tǒng)籌推進傳統(tǒng)產業(yè)改造升級和新興產業(yè)培育壯大，加快建設現代化產業(yè)體系。2023年7月24日中央政治局會議“要大力推動現代化產業(yè)體系建設，加快培育壯大戰(zhàn)略性新興產代創(chuàng)新的投資主線。數據來源：中國政府網，表2：二十大以來關于支持科技創(chuàng)新的相關財政政策發(fā)布日期政策/會議/舉措主要內容2022年11月11日《關于支持中央企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新公司債券的通知》進一步健全資本市場服務科技創(chuàng)新的支持機制，發(fā)揮中央企業(yè)科各類金融資源加快向科技創(chuàng)新領域聚集。2022年11月14日《關于進一步加大對小微企業(yè)貸款延期還本付息支持力度的通知》2022的小微企業(yè)貸款，鼓勵銀行業(yè)金融機構按市場化原則與企業(yè)共同協(xié)商延期還本付息。2023年5月31日2023降成本重點工作的通知》（套針對性的減稅降費政策，將符合條件行業(yè)企業(yè)研發(fā)費用稅前加計扣除比例由75%提高至100%的政策作為制度性安排長期實施。2023年6月21日優(yōu)化預繳申報享受研發(fā)費用加計扣除政策自2023年起，企業(yè)在每年7月份預繳申報第二季度(按季預繳)或6月(按月預繳)企業(yè)所得稅時，可就上半年發(fā)生的研發(fā)費用享受加計扣除政策，享受優(yōu)惠時間再提前三個月。2023年7月14日金融統(tǒng)計數據情況新聞發(fā)布會金融管理部門要把做好科技創(chuàng)新金融服務擺在突出位置，豐富金融支持工具和方式，引導加大對科技型企業(yè)的融資支持力度。2023年8月17日二季度貨幣政策執(zhí)行報告微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等支持力度。2023年8月21日《關于延續(xù)實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)個人合伙人所得稅政策的公告》為繼續(xù)支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)投企業(yè)可以選擇按單一投資基金核算或者按創(chuàng)投企業(yè)年度所得整體核算兩種方式之一，對其個人合伙人來源于創(chuàng)投企業(yè)的所得計算個人所得稅應納稅額。2023年8月28日支持科技型企業(yè)融資動員部署會會議傳達了國務院常務會議精神，對支持科技型企業(yè)融資下一步工作作出部署。數據來源：中國政府網，202210月至年（2023—2025年》2023年初OpenAI開發(fā)的ChatGPTAIGC表3：二十大以來關于支持科創(chuàng)產業(yè)的相關政策發(fā)布日期政策/會議/舉措主要內容2022年11月2日《“十四五”生態(tài)環(huán)境領域科技創(chuàng)新專項規(guī)劃》色轉型，加快生態(tài)文明建設提供科技支撐。2022年11月8日《綠色低碳發(fā)展國民教育體系建設實施方案》提出加強綠色低碳相關專業(yè)學科建設，支持具備條件和實力的高綠色金融等學科專業(yè)建設。2023年12月19日《關于構建數據基礎制度更好發(fā)揮數據要素作用的意見》初步搭建了我國數據基礎制度體系，充分激活數據要素價值，賦高質量發(fā)展。2022年12月28日《關于進一步完善市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系實施方案（2023年》9個方面提出了進一步完善市場導向的綠色技術創(chuàng)新體系2023年1月17日《關于推動能源電子產業(yè)發(fā)展的指導意見》明確深入推動能源電子全產業(yè)鏈協(xié)同和融合發(fā)展等六個重點任務2023年1月19日動實施方案》聚焦十大應用重點領域，突破100種以上機器人創(chuàng)新應用技術及200個以上具有較高技術水平、創(chuàng)新應用模式和標桿企業(yè)，建設一批應用體驗中心和試驗驗證中心。2023年2月23日《智能檢測裝備產業(yè)發(fā)展行動計劃（2023—2025年》2025年，智能檢測裝備創(chuàng)新體系初步建成，50種以100個以上智能檢測裝備示范應用，培育一批優(yōu)8個領域的規(guī)?；瘧?；建成從材料、元器件、零部件、專用軟件到裝備較為完整的產業(yè)鏈。2023年2月27日《數字中國建設整體布局規(guī)劃》做強做優(yōu)做大數字經濟，研究制定推動數字產業(yè)高質量發(fā)展的措術創(chuàng)新體系和數字安全屏障“兩大能力”。2023年3月16日《國企改革三年行動的經驗總結與未來展望》的相關產業(yè)發(fā)展，推動傳統(tǒng)產業(yè)數字化智能化綠色化轉型升級。2023年4月28日中央政治局會議要重視通用人工智能發(fā)展，營造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風險。2023年8月18日《科技支撐碳達峰碳中和實施方案(2022-2030年)》提出支撐2030年前實現碳達峰目標的科技創(chuàng)新行動和保障舉措，并為2060年前實現碳中和目標做好技術研發(fā)儲備。2023年8月28日第一批前沿材料產業(yè)化重點發(fā)展指導目錄為加快前沿材料產業(yè)化創(chuàng)新發(fā)展，工信部和國資委聚焦已有相應料，組織編制。數據來源：中國政府網，科創(chuàng)板內公司所處行業(yè)直接受科創(chuàng)政策導向。科創(chuàng)板行業(yè)分布主要集中在電子（2356，相關公司數量占比，下同、醫(yī)藥（9.6%、機械（1565、計算機1.33.536.254（6.918.1（612（5.44.864.6841450圖14：科創(chuàng)板行業(yè)分布 圖15：科創(chuàng)50行業(yè)分布電子 電力設備 醫(yī)藥生物 機械設備 計算機國防軍工 基礎化工 汽車 家用電器 美容護家用電器,2.04

電子 醫(yī)藥生物 機械設備 計算機 電力設備 國防軍基礎化工 環(huán)保 通信 汽車 有色金屬 家用電環(huán)保,3.24基礎化工,4.08國防軍工,6.12計算機,6.12

電子,38.78

基礎化工,5.04國防軍工,6.12

23.56機械設備,6.12

電力設備,9.53醫(yī)藥生物,10.20

計算機,11.33

19.06電力設備,24.49 機械設備,15.65數據來源：， 數據來源：，資金情緒層面：新規(guī)緩和減持壓力，增量資金流入20197IPO2020-202130%/A763644441.8（）自9月至024年12禁1.35.495436917.7從目前至2024年底的行業(yè)解禁市值來看，其中電子解禁減持壓力最大，解禁市值為428247.7%198750.4%2627億，82.2%圖16：解禁市值占目前自由流通市值比例800060000

自由流通市值 解禁市值

解禁占比數據來源：，ETF50ETF2022年ETF2022610%17%6%12%ETF22.3（9月1410TF68續(xù)也會伴隨著新的科創(chuàng)板ETF圖17：科創(chuàng)板相關ETF占全部ETF份額占比科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50 科創(chuàng)50 科創(chuàng)成長 科創(chuàng)材料 科創(chuàng)信息 科創(chuàng)芯片20%15%10%5%0%數據來源：，圖18：科創(chuàng)板相關ETF數量（只）數據來源：，50ETF50ETF50是在20204002510050ETF502021-2+150ETF+150ETF20231月-6+150ETF50+1250ETF500億圖19：科創(chuàng)50ETF份額變化與市場表現呈相關 圖20：科創(chuàng)50ETF份額變化與市場表現呈相關14%12%10%8%6%4%2%0%

科創(chuàng)50份額占比科創(chuàng)50/萬得全A右逆序

0.150.20.250.3

8060200

科創(chuàng)50份額/只 科創(chuàng)50右逆

80090010001100120013001400150016002020/9/30 2021/9/30 2022/9/30 2020/9/30 202