購并事件績效評估之實證-以金融控股公司為例

購并事件績效評估之實證

-以金融控股公司為例-緒論研究背景與動機：

至2006年4月底止，全球第一季企業(yè)購并總額高達8,365億美元，較去年同季的5,668億美元上升了48%。歐美金融業(yè):美國花旗銀行與旅行者保險集團購并金額高達850億美元。2000年11月24日通過「金融機構合并法」；2001年訂為「金融改革之年」。并于2001年6月27日通過金融控股公司法，同年11月1日正式實施。而后第二次金改則是在促進金融控股公司間的合并，彌補第一次金改不足之處。緒論研究目的：采用事件研究法中之市場模式，觀察購并宣告事件是否產生正向異常報酬率。財務報表為基礎，運用各項財務比率及灰色理論，探討是否因金融控股公司的設立而使得金融機構擁有較好的經營績效。文獻探討事件研究法

年度學者研究結果1995陳匯中宣告效果會產生顯著之異常報酬

1996蕭惠元對股東財富有顯著的正面影響

1997謝惠真雖具有正向的累積異常報酬，但此一效果并不顯著

1998羅明敏股東財富具有正面且顯著的影響效果。

2001何如茵有顯著為正的異常報酬。

2002陳美玲銀行業(yè)、證券業(yè)與產險業(yè)有顯著的異常報酬、票券業(yè)與壽險業(yè)則無顯著的影響。2003黃良淳平均異常報酬率檢定結果均十分接近。2003蔡嘉文國泰金控與世華銀行股票并沒有顯著的異常報酬產生。

1986Rool購并目標公司后，本以為能有效提升目標公司的價值，然而實際上并不盡然如此。

1986Coode綜效的獲得、合理降低產能

1990Morfcketal相關產業(yè)間之購并更能提高主并公司之股東財富。

文獻探討經營績效在財務資料上的運用年度學者研究結果1993邱淑枝市場占有率明顯增加，稅后純益也顯著提升。2000蘇登雄市場占有率與獲利能力有顯著提升的趨勢，但營業(yè)成本卻沒有降低的趨勢。

1971Lewellen能替企業(yè)創(chuàng)造出財務綜效。研究范圍數據源購并事件之主并與被并購公司之股價及發(fā)行量加權指數資料取自臺灣經濟新報數據庫、工商時報、經濟日報或專業(yè)財經網，財務數據取自臺灣證券交易所公開信息觀測站，中央銀行統(tǒng)計資料。研究期間

以國內于2001金融控股公司法之通過實施為基準年，購并事件之14家金融控股公司為樣本，選樣期間自1997年至2005年止，約9年。研究范圍研究限制1.僅以上市公司為樣本。

2.宣告當天為假日或休市時，將宣告日之次日視為基準日。

3.金融機構并未于樣本期間的起始年成立，故改以成立當年作為計算基準日。研究設計與模型事件研究法：確定日期公式如下：期望報酬率→測試期估計期研究設計與模型異常報酬率(AR)→平均異常報酬率(AAR)→

累積平均異常報酬率(ACAR)→研究設計與模型統(tǒng)計檢定→

AAR之檢定：

ACAR之檢定：研究設計與模型經營績效：1.財務比率將各財務比率利用CAMEL指標來評估金融控股公司與非金融控股公司之經營績效

Capital資本結構

Assetquality資產品質

Management管理能力

Earnings盈余收入

Liquidity

流動性2.處理步驟：將原始質化的數據轉換為定量化建立理想序列數據處理求序列差，即求求兩極最大差和最小差(Δmax,Δmin)單變量化計算關聯度(Γ)排出關聯序(ranking)實證分析事件研究法－個別金控公司-以兆豐金控為例：兆豐金控之平均異常報酬率及平均累積異常報酬率趨勢圖

實證分析全體金控公司全體金控公司之平均異常報酬率及平均累積異常報酬率趨勢圖經營績效－

一、證券類

流動比率0100200300868788899091929394平均線金控平均線非金控平均線二、銀行類三、產險類四、壽險類優(yōu)選處理過程公司年流動比率……………財務杠桿一銀證86~89752.74000……………2.07421中信證86~89268.72000……………1.06144日盛證86~89153.19250……………1.13366金鼎證86~89120.40250……………0.58007...............富邦證86~89175.18750……………-0.23533華南永昌86~89134.51250……………1.72427群益證86~89131.65250……………1.40082目標值1101.58500……………-4.80786公司年流動比率……………財務杠桿一銀證86~890.65176……………0.00000中信證86~890.16857……………0.14716日盛證86~890.05325……………0.13667金鼎證86~890.02051……………0.21711...............富邦證86~890.07520……………0.33559華南永昌86~890.03460……………0.05085群益證86~890.03174……………0.09785目標值1……………1公司年

流動比率

…

費用比率

最大值

最小值

單量變化關聯度關聯序

一銀證劵86~890.2389…0.9796

1.00000.00000.54910.645511中信證劵86~891.0000

…0.9992

1.00000.76160.92900.91321日盛證劵86~890.1161…0.9414

0.99480.00000.53060.65219金鼎證劵86~890.4684…0.6301

0.97940.38440.70720.80862...…..........…..........….......富邦證劵86~890.3699…0.9198

0.95890.20380.64160.72644華南永昌86~890.0000…0.8555

1.00000.00000.64390.608214群益證劵86~890.2060…0.91941.00000.10480.63670.67506

優(yōu)選評估－

一、證券類

金控公司成立前金控公司成立后一銀證券103中信證券18日盛證券86金鼎證券211統(tǒng)一證券115復華證券512新光證券913大華證券39元富證券61玉山證券1414倍利國際證券124富邦證券47華南永昌證券132群益證券710

金控公司成立前金控公司成立后

金控公司成立前金控公司成立后中國信托商業(yè)銀行73高雄銀行1923臺新銀行31臺灣工業(yè)銀行218玉山銀行105臺灣中小企業(yè)銀行2520中國國際商銀1521臺北國際商業(yè)銀行1610交通銀行2324新竹國際商業(yè)銀行97復華銀行1211臺中商業(yè)銀行2212國泰世華銀行1313臺東區(qū)中小企業(yè)銀行2828第一商業(yè)銀行1817聯邦商業(yè)銀行416臺北富邦銀行1714中華商業(yè)銀行2627建華銀行1118遠東國際商業(yè)銀行1425華南商業(yè)銀行2022萬泰商業(yè)銀行26中華開發(fā)工業(yè)銀行519寶華商業(yè)銀行14日盛銀行89大眾商業(yè)銀行62彰化商業(yè)銀行2726安泰商業(yè)銀行2415二、銀行類

三、產險與壽險類

金控公司成立前金控公司成立后

金控公司成立前金控公司成立后兆豐產險66新光人壽24國泰產險11國泰人壽12富邦產險47富邦人壽53新光產險74中國人壽45第一產險22臺灣人壽31臺灣產險55

中央產險88

友聯產險33

結論購并宣告事件期間對異常報酬之影響。

結果指出，主并公司大多不顯著且累積異常報酬多在宣告日當日有顯著的上升趨勢，即使為負報酬，其宣告日間仍有明顯變化，故購并宣告事件期間有異常報酬之存在。

運用灰色理論及各個財務比率探討經營績效之結果。

金融五種產業(yè)下劃分金控及非金控公司體系，在資產報酬率、股東權益報酬率、凈值周轉率可得知，無論是否成立金控公司，非金控公司經營績