項(xiàng)目融資第一、二章

項(xiàng)目融資

第一章項(xiàng)目融資概述1.項(xiàng)目融資的概念2.項(xiàng)目融資的作用3.項(xiàng)目融資的特點(diǎn)4.項(xiàng)目融資的參與者5.項(xiàng)目融資步驟6.項(xiàng)目融資的結(jié)構(gòu)項(xiàng)目融資的概念1.傳統(tǒng)的融資方式是一個(gè)公司主要利用自身的資信能力安排融資。外部資金擁有者在決定是否投資或是否提供貸款時(shí)的主要依據(jù)是公司作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量狀況，對(duì)具體項(xiàng)目的考慮是次要的。2.項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定項(xiàng)目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，以該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，以該項(xiàng)目資產(chǎn)抵押作為貸款的安全保障。如果項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度不足以保障貸款安全，則貸款人可能需求借款人以直接擔(dān)保、間接擔(dān)?；蚱渌问浇o予項(xiàng)目附加的信用支持。項(xiàng)目融資的特點(diǎn)1.項(xiàng)目導(dǎo)向主要依賴于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)而不是依賴于投資者或發(fā)起人的資信來(lái)安排融資2.有限追索3.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)4.非公司負(fù)債型融資（off-balancefinance）5.貸款的信用支持結(jié)構(gòu)多樣化6.利用蔽稅收益降低融資成本7.融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜，融資成本較高項(xiàng)目融資的作用1.為超過(guò)投資者自身籌資能力的大型項(xiàng)目融資。2.為政府建設(shè)項(xiàng)目提供形式靈活多樣的融資，滿足政府在資金安排方面的特殊需要。3.為跨國(guó)公司海外投資項(xiàng)目安排有限追索權(quán)融資，以限制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。4.利用財(cái)務(wù)杠桿實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)收益率。5.在一定程度上隔離項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資的參與者1.直接主辦者（通常是項(xiàng)目公司）2.實(shí)際投資者3.貸款銀行(通常是多家銀行組成的國(guó)際銀團(tuán))4.產(chǎn)品購(gòu)買者或設(shè)施使用者5.工程承包商6.設(shè)備、材料、能源供應(yīng)商7.融資顧問(wèn)8.有關(guān)政府機(jī)構(gòu)9.法律與稅務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目融資參與者之間的基本合同關(guān)系完成項(xiàng)目融資的階段與步驟1.投資決策分析項(xiàng)目可行性研究，投資決策2.融資決策分析融資方式、融資目標(biāo)、融資顧問(wèn)選擇3.融資結(jié)構(gòu)分析設(shè)計(jì)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)4.融資談判選擇銀行、發(fā)出項(xiàng)目融資建議書、組織貸款銀團(tuán)、起草融資法律文件、融資談判5.項(xiàng)目融資的執(zhí)行簽署融資文件、執(zhí)行投資計(jì)劃、控制與管理項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目融資成功的條件1.認(rèn)真完成項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分析工作2.確保項(xiàng)目融資法律結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)無(wú)誤3.及早確定項(xiàng)目的主要資金來(lái)源4.保證項(xiàng)目管理結(jié)構(gòu)的合理性(1)建立相應(yīng)的平衡制約機(jī)制，明確規(guī)定項(xiàng)目的決策程序，妥善處理項(xiàng)目投資(或參與)各方的利益沖突(2)保證項(xiàng)目的主要投資者投入足夠的資源，并承擔(dān)起項(xiàng)目的管理責(zé)任(3)組織一支有經(jīng)驗(yàn)的盡職的項(xiàng)目管理隊(duì)伍5.充分利用各項(xiàng)目參與方對(duì)項(xiàng)目利益的追求和熱情項(xiàng)目融資的基本要素1.項(xiàng)目權(quán)益投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，即投資者對(duì)項(xiàng)目資產(chǎn)權(quán)益的法律擁有形式2.項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)融資方式及其組合，常用的融資方式包括：投資者直接融資、通過(guò)項(xiàng)目公司融資、利用“設(shè)施使用協(xié)議”融資、生產(chǎn)貸款、杠桿租賃、BOT方式等3.項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)股本資金、準(zhǔn)股本資金(無(wú)擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券、貸款擔(dān)保存款、備用信用證等)和債務(wù)資金的形式、比例及來(lái)源4.項(xiàng)目的信用保證結(jié)構(gòu)第三章項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)指項(xiàng)目資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，主要的投資結(jié)構(gòu)有：公司型合資結(jié)構(gòu)合伙制結(jié)構(gòu)契約型合資結(jié)構(gòu)信托基金結(jié)構(gòu)第二章項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分析與評(píng)價(jià)1.可行性研究與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的鑒別3.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的定量分析方法可行性研究與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目的可行性研究是從項(xiàng)目投資者的角度分析投資者在整個(gè)項(xiàng)目生命期內(nèi)是否能夠達(dá)到預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，即是否能夠獲取一個(gè)滿意的投資收益率。項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)分析則是在可行性研究的基礎(chǔ)上，按照項(xiàng)目融資的特點(diǎn)和要求，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)做出進(jìn)一步詳細(xì)的分類研究，并根據(jù)這些分析結(jié)果，為在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中減少或分散風(fēng)險(xiǎn)提供具體的依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的過(guò)程及涉及的兩個(gè)步驟：（1）確定運(yùn)用什么樣的標(biāo)準(zhǔn)測(cè)定項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度；（2）通過(guò)與所設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，判斷各種風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的影響程度。2.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的鑒別1、按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的階段性劃分（1）項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)階段風(fēng)險(xiǎn)（2）試生產(chǎn)階段風(fēng)險(xiǎn)（3）項(xiàng)目生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段風(fēng)險(xiǎn)2、按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式劃分（1）信用風(fēng)險(xiǎn)（2）完工風(fēng)險(xiǎn)（3）生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)（4）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（5）金融風(fēng)險(xiǎn)（6）政治風(fēng)險(xiǎn)（7）環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)3、按照項(xiàng)目的投入要素劃分（1）人員；（2）時(shí)間；（3）資金；（4）技術(shù)；（5）其他4、按照項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的可控性劃分（1）項(xiàng)目的核心風(fēng)險(xiǎn)；（2）項(xiàng)目的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的定量分析方法一、CAPM模型CAPM模型的理論假設(shè)(1)資本市場(chǎng)是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)和有效的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)上可以不用考慮交易成本和其他制約因素（諸如借貸限制、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓限制等）的影響。(2)在這個(gè)市場(chǎng)上，所有投資者都追求最大的投資收益。(3)在這個(gè)市場(chǎng)上，所有投資者對(duì)于同一資產(chǎn)具有相同的價(jià)值預(yù)期。高風(fēng)險(xiǎn)的投資有較高的收益預(yù)期，低風(fēng)險(xiǎn)的投資有較低的收益預(yù)期。（4）在這個(gè)市場(chǎng)上，所有的投資者均有機(jī)會(huì)充分運(yùn)用多樣化、分散化的戰(zhàn)略來(lái)減少投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在投資決策中只需要考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響和相應(yīng)的收益問(wèn)題。（5）在這個(gè)市場(chǎng)上，對(duì)某一特定特產(chǎn)，所有的投資者是在相同的時(shí)間區(qū)域做出投資決策。投資收益率Ri=Rf+風(fēng)險(xiǎn)收益率=Rf+βi×(Rm-Rf)式中，Ri—在給定風(fēng)險(xiǎn)水平β條件下項(xiàng)目i的合理預(yù)期投資收益率，也即項(xiàng)目i帶有風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)的貼現(xiàn)率（風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)率）；

Rf—無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率；

βi—項(xiàng)目i的風(fēng)險(xiǎn)校正系數(shù)，代表項(xiàng)目對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變化的敏感程度；Rm—資本市場(chǎng)的平均投資收益率。則考慮到項(xiàng)目具體風(fēng)險(xiǎn)因素之后的項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值。式中NPV—凈現(xiàn)值，項(xiàng)目在n年經(jīng)濟(jì)生命內(nèi)的凈現(xiàn)值；Ct——第t年項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量；I——項(xiàng)目初始投資；t——年；k——貼現(xiàn)率。案例分析下面通過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單的案例分析，一步一步地說(shuō)明在項(xiàng)目投資決策中如何確定和使用風(fēng)險(xiǎn)校正貼現(xiàn)率R。假設(shè)西方礦業(yè)公司正在考慮從其他公司手中收購(gòu)一個(gè)已經(jīng)建成投產(chǎn)的有色金屬露天采礦項(xiàng)目該項(xiàng)目生產(chǎn)3種產(chǎn)品，利潤(rùn)情況較好，還可以繼續(xù)生產(chǎn)20年以上。為了評(píng)價(jià)項(xiàng)目和安排融資，西方礦業(yè)公司建立了項(xiàng)目的現(xiàn)金流量模型（見表2-4）。在模型中，預(yù)測(cè)分析了該項(xiàng)目1992-2006年15年的現(xiàn)金流量情況，并且以2006年當(dāng)年的稅后利息前利潤(rùn)(EBNIAT)的5倍作為項(xiàng)目殘值。因?yàn)樵诮⒛Ｐ蜁r(shí)股票市場(chǎng)上同樣類型公司的平均市盈率（即股票價(jià)格與每股盈利的比率）在13%~15%之間，所以這個(gè)估計(jì)是比較合理的。在融資方面，考慮采用項(xiàng)目融資的方法安排收購(gòu)資金，計(jì)劃自有資金25%，貸款75%。第一步確定具有代表性的同一類公司的β值作為收購(gòu)項(xiàng)目的參照值。這里，βa=0.87第二步根據(jù)西方礦業(yè)公司的融資計(jì)劃，換算出收購(gòu)項(xiàng)目的股本β值（公司所得稅率40%）。第三步計(jì)算在收購(gòu)項(xiàng)目中的股本資金成本（假設(shè)在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為8%，資本市場(chǎng)平均收益率為14%）。第四步計(jì)算收購(gòu)項(xiàng)目中的債務(wù)資金成本。債務(wù)資金成本的計(jì)算比較起來(lái)要容易些，可以要求融資顧問(wèn)根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、公司資信以及可能采用的融資結(jié)構(gòu)估算出債務(wù)資金的利息率。另外，公司也可以根據(jù)以往公司債務(wù)資金成本估算出在投資項(xiàng)目中的貸款利率，在這里假設(shè)西方礦業(yè)公司的債