老齡化時代下銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場分析

老齡化時代下銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場分析1.全球逐漸步入老齡化社會1.1、我國老齡化程度加劇我國勞動人口減少，老年人口擴(kuò)大，老齡化進(jìn)程加快。根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，我國勞動年齡人口（15-59歲）為8.92億人，約占總?cè)丝诘?3.3%，相較于2010年第六次人口普查，勞動年齡人口減少了4524萬人，占比下降了6.79個百分點(diǎn)。我國老年人口（60歲及以上）為2.64億人，約占總?cè)丝诘?8.70%，相較于2010增加了8637萬人，占比上升了5.44個百分點(diǎn)。從中國的實(shí)際情況來看，70年代以來，伴隨計(jì)劃生育政策的展開，中國老齡人口占比不斷提升，預(yù)計(jì)2020-2050年進(jìn)入加速提升階段，2050年之后，老齡化現(xiàn)象才開始趨于平緩。而如果老齡化對于長期利率的趨勢影響存在，那么長期利率將長期內(nèi)保持下行態(tài)勢。根據(jù)聯(lián)合國的預(yù)測，中國會從目前的老齡化社會逐漸步入老齡社會，到2050年時處于超老齡社會，這個過程中有可能會經(jīng)歷2035年前后的人口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。中國的老齡化具有兩個特征，其一是“老得快”：未來30年間老齡化率預(yù)計(jì)從12%提至26%，走完日本26年、意大利54年、德國67年的歷程。其二是“未富先老”：中國目前在12%的老齡化率下，按照不變價人均GDP是8400美元，相當(dāng)于日本、意大利初次達(dá)到同等老齡化水平時，人均GDP的22%和41%。上述兩個特征理論界認(rèn)為會繼續(xù)壓制儲蓄和投資。老齡化程度高的經(jīng)濟(jì)體在過去20多年里，社保支出均一路走高，日本最明顯。老齡化程度較高的幾個國家，社保支出占GDP的比重在過去20多年里都有所提高，日本從14%提高到了23%，第一支柱仍難以滿足養(yǎng)老需求。按照聯(lián)合國的估算，中性情景下，2035年中國人口會轉(zhuǎn)為負(fù)增長。1.2、公共養(yǎng)老金在老齡化社會中扮演了日益重要的角色1.2.1、公共養(yǎng)老金的重要性公共養(yǎng)老金是居民養(yǎng)老財(cái)富儲備中的核心構(gòu)成，是居民養(yǎng)老的重要收入來源之一。擴(kuò)大養(yǎng)老金儲備對于夯實(shí)居民養(yǎng)老保障和提高居民養(yǎng)老財(cái)富收入有著重要意義，美國公共養(yǎng)老金采用聯(lián)邦政府與州政府責(zé)任分擔(dān)制度，其中聯(lián)邦政府以社會保障的形式發(fā)放公共養(yǎng)老金，同時州政府也實(shí)施公共養(yǎng)老金計(jì)劃。1962年至1976年之間，美國65歲及以上老人的收入中聯(lián)邦政府和州政府的養(yǎng)老金占比均出現(xiàn)明顯的增長，分別增長至39%和16%。之后，聯(lián)邦政府的公共養(yǎng)老金的占比在38%上下浮動，直到1990年再次出現(xiàn)明顯的增長，且于1994年增長為歷年來的最大占比42.1%。自2002年期，該占比持續(xù)下降，但在美國65歲及以上老人的收入中的占比最大的一直均為公共養(yǎng)老金。公共養(yǎng)老金成為絕大多數(shù)老年人退休后的主要收入，在老齡化程度最高的日本也能看到相同的證據(jù)。日本自1985年以來，一直有超過66%的老人的退休收入中公共養(yǎng)老金占比在60%以上，其中將公共養(yǎng)老金作為全部退休收入的老人占比從1985年的45.1%增長至2003年的64.2%。通過分析日本不同年齡段的人均收入，可以發(fā)現(xiàn)日本老年人的個人年均收入甚至略高于部分年輕人的個人年均收入，這得益于日本較為完善的公共養(yǎng)老體系，使得日本的老年人的公共養(yǎng)老儲備財(cái)富處于較高的一個水平。公共養(yǎng)老金的覆蓋范圍廣，普及程度高。1962年至1967年，美國65歲及以上的老人中領(lǐng)取聯(lián)邦政府公共養(yǎng)老金的人數(shù)占比出現(xiàn)明顯增長，該比例從69%增長至86%。之后，該比率從1967年緩慢增長后穩(wěn)定于89%-91%之間，且從2006年起該比例開始緩慢下降，2014年下降至84.2%。加拿大的魁北克養(yǎng)老金計(jì)劃也是一個公共養(yǎng)老基金，其于1967年開始對退休人員發(fā)放養(yǎng)老金。自1967年該計(jì)劃其實(shí)施以來，繳納該公共養(yǎng)老保險的人數(shù)和受益人數(shù)持續(xù)增長，受益人數(shù)比例由最初的0.1%增長至2008年的40.3%，該公共養(yǎng)老基金已覆蓋了接近半數(shù)的退休人員。相較于私人養(yǎng)老金，公共養(yǎng)老金能夠有效的解決市場失靈，實(shí)現(xiàn)資源的合理再分配。公共養(yǎng)老金通常由政府公共部門建立與管理，以稅收作為融資來源，經(jīng)政府統(tǒng)一調(diào)配發(fā)放，私人養(yǎng)老金則主要包括各種職業(yè)養(yǎng)老金，企業(yè)年金等。根據(jù)Diamond的理論，私人養(yǎng)老金的風(fēng)險來源更多管理更加艱難，產(chǎn)品種類不夠完善，收益確定性小，無法真正成為穩(wěn)定的養(yǎng)老保障。與此同時，市場化的私人機(jī)構(gòu)存在道德風(fēng)險和逆向選擇問題，使得其不具備提供私人養(yǎng)老金的激勵。公共養(yǎng)老金則具有強(qiáng)制性，與行政手段相結(jié)合，能夠更加合理地實(shí)現(xiàn)資源統(tǒng)一調(diào)配，在政府背書下的風(fēng)險也更小。尤其是對于沒有能力進(jìn)行資產(chǎn)多樣化分配的小型投資者，公共養(yǎng)老金可以保證其退休時的消費(fèi)水平。20世紀(jì)30年代左右，資本主義的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)讓人們意識到了僅憑個人與小機(jī)構(gòu)無法提供足夠的生存保障，世界也掀起了國家干預(yù)主義的思潮。在德國，新歷史學(xué)派主張國家直接控制經(jīng)濟(jì)，推動德國建立了世界上第一個公共養(yǎng)老金制度。公共養(yǎng)老金制度降低老年人的收入不平等程度。養(yǎng)老金制度對收入不平等的調(diào)節(jié)作用源于它的再分配效應(yīng)。在老年人之間，不同人群養(yǎng)老金的繳費(fèi)方式，發(fā)放方式和覆蓋范圍等都不盡相同，因此實(shí)現(xiàn)了針對具體情況的差異化分配，進(jìn)而調(diào)節(jié)了代內(nèi)的收入不平等。另外，根據(jù)薩繆爾森和戴蒙德的世代交疊模型，老年人與年輕人之間收入代際轉(zhuǎn)移也起到了減少收入不平等的作用。這主要是由于年輕人的平均收入普遍高于老年人，通過目前的現(xiàn)收現(xiàn)付制度便對兩代人之間的收入直接進(jìn)行了再分配。除此之外，養(yǎng)老保障轉(zhuǎn)移率在時間跨度上的不同也實(shí)現(xiàn)了跨期的收入調(diào)節(jié)。如果社會保險費(fèi)是累進(jìn)的，即收入水平越高保險費(fèi)負(fù)擔(dān)率越高，那么收入不平等就得以緩解。在發(fā)達(dá)國家的實(shí)操中，公共養(yǎng)老金的再分配效應(yīng)使得各國基尼系數(shù)都有著不同程度的下降，并且也有效減少了貧困率。公共養(yǎng)老金制度能夠影響退休決定、勞動力供給的關(guān)系。公共養(yǎng)老金制度可以增加老年人的勞動力供給，許多國家都利用養(yǎng)老金對延遲退休進(jìn)行不同程度的激勵，例如對延遲退休者直接獎勵，減免延遲退休期間養(yǎng)老金繳費(fèi)等。具體來看，歐盟各國在20世紀(jì)90年代提出了“積極老齡化”的概念，其中就有利用養(yǎng)老金改革來鼓勵延遲退休的舉措，OECD國家也在這個時候也開始采取政策，調(diào)整養(yǎng)老金待遇以引導(dǎo)老年人的退休時間選擇。實(shí)踐當(dāng)中，各國的退休年齡走勢在政策影響下不盡相同。德國，意大利等多數(shù)國家在起初出現(xiàn)了退休年齡的下降，2000年左右有所回升。韓國，日本的平均退休年齡本身相對較高，政策的邊際效應(yīng)不明顯，整體保持穩(wěn)定?？傮w來看，95年之后絕大多數(shù)國家的退休年齡都受政策影響有所提高。養(yǎng)老金福利不僅為退休人員提供了一個安全穩(wěn)定的收入來源，也為地方和國家做出了巨大經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。養(yǎng)老金在維持消費(fèi)需求方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，最終支持?jǐn)?shù)以百萬計(jì)的工作。當(dāng)一名退休工人收到養(yǎng)老金福利時，他會把養(yǎng)老金收入花在當(dāng)?shù)氐纳唐泛头?wù)上，比如在當(dāng)?shù)厣痰曩徺I食物、衣服和藥品，甚至可能購買更大件的商品，如汽車或筆記本電腦。根據(jù)美國養(yǎng)老保障研究機(jī)構(gòu)的測算，美國2018年的養(yǎng)老金支出乘數(shù)為2.19，這意味著當(dāng)年每支付一美元的養(yǎng)老金福利，就會在國民經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生2.19美元的總產(chǎn)出。養(yǎng)老金支出乘數(shù)因州而異，但一般來說，較大的州和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較多樣化的州，其乘數(shù)將大于較小的州和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較單一的州。這些乘數(shù)考慮了來自本州的養(yǎng)老金支出和那些來自其他州但在本州支出的養(yǎng)老金的影響。1.2.2、公共養(yǎng)老金資金統(tǒng)籌形式美國聯(lián)邦公共養(yǎng)老金與州和地方公共養(yǎng)老金并行經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期，美國老年貧困激增、州政府養(yǎng)老金計(jì)劃的不充分和低效催生了聯(lián)邦社會保障計(jì)劃。在1920年代后期至1930年代初期，美國發(fā)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，失業(yè)率超過四分之一，大約一萬家銀行倒閉，老年人的貧困程度急劇增加，許多失業(yè)的老年勞動力難以擁有穩(wěn)定就業(yè)，家庭終生積蓄也在蕭條時期消耗殆盡，同時孩子贍養(yǎng)父母的能力也下降可。而在1930年以前美國公共養(yǎng)老金制度并不存在，大蕭條的發(fā)生讓人們意識到了公共養(yǎng)老金的重要性，從1930至1935年《社會保障法》通過的五年時間里，開啟了州政府進(jìn)行養(yǎng)老金法律立法的浪潮，一些州政府陸續(xù)設(shè)立養(yǎng)老金計(jì)劃，直到1932年有17個州制定了養(yǎng)老金法律，到1935年有30個州成立了不同形式的公共養(yǎng)老金計(jì)劃，然而這些養(yǎng)老金計(jì)劃表現(xiàn)出三方面的問題：一是盡管制定了公共養(yǎng)老金法律，州政府實(shí)質(zhì)上開展養(yǎng)老金計(jì)劃的意愿偏低，在通過立法的州和地方政府中僅小部分開展了相應(yīng)的計(jì)劃；二是由于限制性的資格標(biāo)準(zhǔn)，許多貧窮的老年人無法獲得資格，導(dǎo)致參與率較低，三是這些計(jì)劃表現(xiàn)出運(yùn)作效率較低，估計(jì)僅有約3%的老年人實(shí)際得到了福利。在這樣的背景下，美國社會積極呼吁社會保障計(jì)劃的實(shí)施，1935年羅斯福總統(tǒng)簽局通過了《社會保障法》，旨在為普通公民及其家庭提供某種程度的保護(hù)，使其免受失業(yè)和老年貧困的影響?！渡鐣Ｕ戏ā反_立了美國公共養(yǎng)老金制度成立之初即為聯(lián)邦統(tǒng)籌管理。在1935年的《社會保障法》中有兩部分涉及養(yǎng)老金，第一節(jié)中提出的聯(lián)邦援助條款旨在支持各州能夠盡可能向有需要的老年人提供財(cái)政援助，在每個財(cái)年向各州批準(zhǔn)的國家支付老年援助計(jì)劃進(jìn)行撥款。然而，從長期的角度來看，聯(lián)邦援助并沒有為老年贍養(yǎng)問題提供令人滿意的解決方案，隨著老年人口不斷增加，無償養(yǎng)老金的成本必然會迅速增加。為了防止第一節(jié)中聯(lián)邦對州養(yǎng)老金援助的費(fèi)用在未來幾年變得過于沉重，并確保聯(lián)邦對老年人的支持是可持續(xù)的，其金額在保證老年人生存之外還可以確保生活舒適度，該法案的第二節(jié)建立了一個老年福利制度，由聯(lián)邦財(cái)政部支付，并由聯(lián)邦政府直接管理。在這一制度之下，勞動者只要達(dá)到最低退休年齡62歲，繳納社會保障稅至少10年以上，且積累社保積分達(dá)到40分，就可以申請領(lǐng)取社會保障給付。美國社會保障局為聯(lián)邦政府的獨(dú)立機(jī)構(gòu)，其區(qū)域性辦事處并不具備獨(dú)立進(jìn)行資金籌集和管理的功能。美國社會保障局在1935年創(chuàng)建之時即為獨(dú)立機(jī)構(gòu)，1939年成為一個副內(nèi)閣機(jī)構(gòu)，幾經(jīng)組織架構(gòu)的重組和變革，最終于1995年全面恢復(fù)獨(dú)立地位。社會保障局總部位于馬里蘭州巴爾的摩，除總部站點(diǎn)外，還有10個區(qū)域辦事處、6個處理中心、3個數(shù)據(jù)運(yùn)營中心以及遍布全國的約1300個地方社會保障辦事處。區(qū)域辦事處作為社會保障局與公眾的聯(lián)系橋梁，向地方一級直接提供服務(wù)，主要職能包括：告知公眾社會保障計(jì)劃的目的、相關(guān)規(guī)定以及他們的權(quán)利和責(zé)任；協(xié)助提出退休、遺屬、殘疾等保險福利的索賠；協(xié)助某些受益人報銷醫(yī)療費(fèi)用；處理涉及收入記錄、保險和欺詐相關(guān)問題的案件等。從其職能來看，區(qū)域性辦事處僅為社會保障局的分支服務(wù)機(jī)構(gòu)，并不涉及資金的籌集和管理。不過，美國州和地方政府也可以成立自己的公共養(yǎng)老金計(jì)劃，與聯(lián)邦計(jì)劃并行。2010-2021年，美國州政府級公共養(yǎng)老金系統(tǒng)數(shù)量從222個增長至301個，年復(fù)合增長率2.8%，定期領(lǐng)取福利金的受益人總數(shù)從701.98萬人增長至1002.07萬人，年復(fù)合增長率3.3%；地方政府級公共養(yǎng)老金系統(tǒng)數(shù)量從3196個增長至5001個，年復(fù)合增長率4.2%，定期領(lǐng)取福利金的受益人總數(shù)從125.16萬人增長至167.18萬人，年復(fù)合增長率2.6%。整體來看，美國州和地方政府級公共養(yǎng)老金系統(tǒng)數(shù)量和受益人總數(shù)增速穩(wěn)定，對聯(lián)邦養(yǎng)老金計(jì)劃起到較好的補(bǔ)充作用。加拿大全國性公共養(yǎng)老金和魁北克養(yǎng)老金計(jì)劃相互獨(dú)立工人運(yùn)動推動加拿大聯(lián)邦政府成立《政府養(yǎng)老金法案》。隨著工業(yè)革命的開展，加拿大的工會力量逐漸壯大，然而工人階級微薄的工資僅能維持日常的生活，退休后缺少收入來源來維持養(yǎng)老生活，因此，爭取養(yǎng)老金成為當(dāng)時工人運(yùn)動的重要目標(biāo)之一。在工人運(yùn)動的推動下，1908年聯(lián)邦政府開始實(shí)施《政府養(yǎng)老金法案》。二戰(zhàn)后加拿大經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，戰(zhàn)爭讓加拿大的制造業(yè)迅速發(fā)展，政府財(cái)政收入充足，為養(yǎng)老金提供財(cái)政保障。加拿大公共養(yǎng)老金包括“加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃”和“魁北克養(yǎng)老金計(jì)劃”，兩者獨(dú)立。為了保障加拿大退休人員的生活，1965年聯(lián)邦政府通過全國統(tǒng)一“加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃”，該計(jì)劃覆蓋了除魁北克省以外的全國所有地區(qū)。同年，魁北克省通過了自己本省的“魁北克養(yǎng)老金計(jì)劃”。兩者均屬于公共養(yǎng)老金計(jì)劃，其區(qū)別在于“加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃”是由加拿大社會發(fā)展局管理，“魁北克養(yǎng)老金計(jì)劃”是由魁北克省政府管理。加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃由國家衛(wèi)生和福利部負(fù)責(zé)管理。除此之外，加拿大國家稅務(wù)部負(fù)責(zé)養(yǎng)老金計(jì)劃基金的征繳工作，年滿18歲的雇員必須繳納養(yǎng)老基金，征繳的基金被安排在一個特殊的“統(tǒng)一收入基金”賬戶中。財(cái)政部門負(fù)責(zé)監(jiān)管剩余的資金，每5年對加拿大養(yǎng)老金計(jì)劃的狀況進(jìn)行總結(jié)和評估，應(yīng)對此計(jì)劃提出改進(jìn)意見，以供參考。首席精算師辦公室負(fù)責(zé)對加拿大聯(lián)邦政府的公共養(yǎng)老金計(jì)劃進(jìn)行獨(dú)立審核。加拿大養(yǎng)老金由獨(dú)立的CPPIB部門進(jìn)行投資管理。20世紀(jì)90年代，加拿大領(lǐng)取退休金的人員大幅增長，CPP基金遇到了嚴(yán)重的財(cái)政問題，在可持續(xù)性方面迎來重大危機(jī)。因此加拿大于1997年成立CPPIB，希望通過專業(yè)的運(yùn)營管理維持CPP基金的長期可負(fù)擔(dān)性。CPPIB治理結(jié)構(gòu)可劃分為政府層和董事會兩部分，其中政府層由加拿大政府和參加CPP的省政府構(gòu)成，政府層不參與公共養(yǎng)老基金的投資管理，僅負(fù)責(zé)董事會人員的選拔。董事會由投資、商業(yè)、財(cái)經(jīng)領(lǐng)域的專業(yè)人士組成，而非政治家或公務(wù)人員。CPPIB最大的特點(diǎn)是獨(dú)立性，且該獨(dú)立性受法律保護(hù)。CPPIB通過專業(yè)化的金融投資，為加拿大公共養(yǎng)老基金創(chuàng)造客觀的年化收益率，促進(jìn)了加拿大公共養(yǎng)老基金的可持續(xù)發(fā)展?？笨耸〉酿B(yǎng)老基金計(jì)劃獨(dú)立于加拿大養(yǎng)老基金計(jì)劃，魁北克省自主經(jīng)營，強(qiáng)制覆蓋全省全民的所有勞動力?？笨耸○B(yǎng)老補(bǔ)充保險繳費(fèi)最高工資標(biāo)準(zhǔn)為全省社會平均工資的125%，同時也設(shè)置了最低可不交費(fèi)的工資基數(shù)?？笨损B(yǎng)老基金投資策略由基金委員會和投資公司共同決定，投資公司執(zhí)行。1965年，魁北克省成立了魁北克省投資管理公司,，它擁有法律授予的專門負(fù)責(zé)全省養(yǎng)老補(bǔ)充保險基金及其它公共基金的投資管理權(quán)。其中魁北克省養(yǎng)老補(bǔ)充保險基金占該公司負(fù)責(zé)投資的全部資金的98%。投資政策由養(yǎng)老基金及投資公司組成的委員會決定的，投資公司對投資負(fù)全責(zé)。該政策一經(jīng)魁省養(yǎng)老基金理事會批準(zhǔn)，投資公司必須執(zhí)行。2.日本老齡化時代帶動哪些銀發(fā)經(jīng)濟(jì)投資2.1、日本老齡化現(xiàn)狀提到老齡化必然會提及一個國家，那就是日本。日本是目前全球老齡化程度最高的國家，它在高齡化進(jìn)程中經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)影響、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷對我國有較高的參考意義。從1950年至今，日本的人口結(jié)構(gòu)圖經(jīng)歷了從金字塔形到風(fēng)箏型的轉(zhuǎn)變，與其他發(fā)達(dá)國家相比較，日本的老齡化率在1980年處于低位，在1990年之后逐漸步入中等水平，在2005年達(dá)到最高水平后始終維持在高位。截至2022年10月1日，日本總?cè)丝跒?.255億，其中，65歲以上人口為3621萬，占總?cè)丝诘谋壤_(dá)到28.9%，男性為1572萬，女性為2049萬，男性與女性的比例約為3：4。2.2、老齡化社會產(chǎn)業(yè)機(jī)會社會及其勞動力的老齡化產(chǎn)生了重大的經(jīng)濟(jì)影響。一方面，由于勞動力人口的減少和嚴(yán)格的移民政策，制造業(yè)將出現(xiàn)工人短缺的現(xiàn)象，導(dǎo)致產(chǎn)量下降和創(chuàng)新受限，衛(wèi)生保健支出每年在國家預(yù)算中所占比例日漸升高。但另一方面，人口老齡化催生了具有巨大潛力的發(fā)展領(lǐng)域，在生產(chǎn)端，為了使老年勞動力更好地參與生產(chǎn)活動，數(shù)字工具和技術(shù)的開發(fā)和實(shí)施加快推進(jìn)；在消費(fèi)端，圍繞老年人衣食住行、康復(fù)護(hù)理的各類消費(fèi)場景應(yīng)運(yùn)而生，老年人健身休閑、教育培訓(xùn)、文化旅游、金融支持等多種多樣的服務(wù)需求快速增長。老年人服務(wù)市場的企業(yè)活動較第三產(chǎn)業(yè)整體而言更為穩(wěn)健。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省編制了“老年家庭專業(yè)服務(wù)”指數(shù)，該指數(shù)的編制基于日本總務(wù)省發(fā)布的家庭收支調(diào)查數(shù)據(jù)，比較"老年家庭"和"其他家庭"在各項(xiàng)消費(fèi)中占總消費(fèi)的比例，選擇老年家庭消費(fèi)占比較高的消費(fèi)項(xiàng)目，從第三產(chǎn)業(yè)活動指數(shù)的細(xì)分系列中選取對應(yīng)的系列用于編制，該指數(shù)反應(yīng)了對老年人供應(yīng)相對較多的服務(wù)性企業(yè)活動水平。從老年家庭專業(yè)服務(wù)指數(shù)的趨勢來看，與全部第三產(chǎn)業(yè)類似，企業(yè)活動水平在消費(fèi)稅上調(diào)和日本大地震時出現(xiàn)下滑，但波動的幅度明顯較小，另外，在金融危機(jī)時期，第三產(chǎn)業(yè)綜合指數(shù)為期一年左右的持續(xù)下降，但老年家庭專業(yè)服務(wù)指數(shù)仍維持增長，表現(xiàn)出更強(qiáng)的穩(wěn)健性。從2008年至2020年，老年家庭專業(yè)服務(wù)指數(shù)增長了116%，高于第三產(chǎn)業(yè)綜合指數(shù)的101%。根據(jù)國際衛(wèi)生組織的研究，老年人口的健康和福祉包含六方面的影響因素，分別是健康和社會服務(wù)、經(jīng)濟(jì)因素、社會因素、物理環(huán)境因素、個體因素和行為因素，我們可以從這六個維度來梳理“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展方向。1健康和社會服務(wù)：隨著需要長期醫(yī)療保健的人數(shù)大幅增長，醫(yī)務(wù)人員的短缺問題日益嚴(yán)重，給醫(yī)療保健系統(tǒng)帶來直接的壓力，為了提高護(hù)理服務(wù)的質(zhì)量和可持續(xù)性，有望通過DX（數(shù)字化轉(zhuǎn)型）來更高效地協(xié)調(diào)保健和社會服務(wù)資源。醫(yī)療DX的實(shí)現(xiàn)直接關(guān)系到現(xiàn)場運(yùn)營效率的提高，也能通過使用信息和通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程在線醫(yī)療，建立在醫(yī)院、藥房和護(hù)理設(shè)施之間共享和查看患者醫(yī)療信息的網(wǎng)絡(luò)，通過智能手機(jī)和可穿戴設(shè)備輕松檢查身體狀況等。醫(yī)療保健領(lǐng)域的數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅有望減輕醫(yī)療保健系統(tǒng)的財(cái)政壓力，還將為銀發(fā)經(jīng)濟(jì)中的熟練護(hù)理人員和技術(shù)開發(fā)人員提供新的就業(yè)機(jī)會。2行為因素：積極的生活方式對老年人也尤為重要，如健康飲食、體育鍛煉、煙草和酒精的使用。健康飲食方面，日本老年健康飲食的市場正在擴(kuò)大，主要包括口服液體飲食、營養(yǎng)補(bǔ)充劑、增稠凝固助劑、低蛋白飲食等，據(jù)預(yù)計(jì)2025年將比2018年增長25.5%，達(dá)到2046億日元。體育鍛煉方面，根據(jù)調(diào)查，70歲以上老年人的鍛煉率（每周進(jìn)行一次體育鍛煉）在過去16年中也翻了一倍多，60歲以上老年人的鍛煉率也從32.5%（2002年）大幅提高到43.8%（2018年）。3個體因素：個體的生物學(xué)和遺傳學(xué)特征、包括智力和認(rèn)知能力在內(nèi)的心理因素在很大程度上影響著一個人的衰老方式。老年人面臨的一個特殊挑戰(zhàn)是癡呆癥，記憶、語言、解決問題和邏輯推理等思維方面能力的惡化對日常生活產(chǎn)生負(fù)面影響，其最常見的原因是阿爾茨海默病。根據(jù)日本厚生勞動省的數(shù)據(jù)，2012年65歲以上的老年人中估計(jì)有15%的人患有癡呆癥，約為462萬，2020年估計(jì)有16.7%的人患有癡呆癥，約為602萬，隨著老齡化程度的進(jìn)一步加深，這一比例預(yù)計(jì)還將持續(xù)上升，因此癡呆癥相關(guān)預(yù)防和治療仍具有較大的發(fā)展?jié)摿Α３怂幬镏委熓袌鐾?，也存在“早期檢測/評估領(lǐng)域”（通過監(jiān)測步態(tài)狀況、核磁共振成像等）和“預(yù)防/改善領(lǐng)域”（基于運(yùn)動、飲食和學(xué)習(xí)實(shí)現(xiàn)預(yù)防和改善作用）等相關(guān)服務(wù)市場?！?物理環(huán)境因素：影響老年人健康與福祉最重要的物理環(huán)境因素包括交通和住房。隨著人口老齡化，由于年齡相關(guān)的身體狀況和焦慮等原因，大量日本老年人不得不交還駕照，出行不便導(dǎo)致生活質(zhì)量下降已成為一個日本社會問題。通過引入自動或無人駕駛汽車和公共交通，增加公共交通系統(tǒng)的提供，將有可能鼓勵老年人的流動性，無人駕駛交通系統(tǒng)將方便人們前往市中心、醫(yī)療中心、約會、休閑和旅游活動，還可能有助于提高就業(yè)機(jī)會，從而使老年人能夠在更長的時間內(nèi)為就業(yè)市場做出貢獻(xiàn)。盡管目前距離實(shí)現(xiàn)無人駕駛?cè)杂幸恍┚嚯x，但已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)部分智能輔助駕駛功能，日本政府正在與私營部門合作推廣“安全保障車（SafetySupportCar）”來防范老年司機(jī)交通事故，一些日本汽車制造商正在努力開發(fā)通過人工智能和其他先進(jìn)技術(shù)支持老年人駕駛的技術(shù)，例如本田開發(fā)和實(shí)施了超感技術(shù)（Honda住宅方面，家庭環(huán)境需要調(diào)整以適應(yīng)老年人的生活需求。日本老年人服務(wù)式住宅是一種無障礙住房，在提供護(hù)理和醫(yī)療服務(wù)的同時，還提供支持老年人安心生活的各項(xiàng)服務(wù)，包括餐食供應(yīng)、打掃清潔、家事代勞、入浴清洗、健康管理與增進(jìn)體能活動等，日本《老年人住宅法》修正案（2011年）建立了規(guī)范的老年人服務(wù)式住宅的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)和登記制度。老年人服務(wù)式住宅的商業(yè)模式主要涉及四大主體：（1）土地所有者委托建筑公司建設(shè)高收入住房服務(wù)；（2）由房地產(chǎn)管理公司向土地所有者提供定期租金保證，（3）轉(zhuǎn)租給租戶，以及（4）將服務(wù)式房屋內(nèi)的服務(wù)委托給護(hù)理提供者。除專門的老年住宅外，智能家居方案可以幫助改善已有的居住環(huán)境、更好地支持老年人的獨(dú)立生活。隨著年齡的增長，絕大多數(shù)老年人喜歡居住在自己的家里，根據(jù)調(diào)查，即使在需要日常幫助或在持續(xù)醫(yī)療保健的情況下，超過80%的人仍然愿意呆在家里。另一方面，使老年人能夠留在自己的家中，可以延遲或減少入住護(hù)理機(jī)構(gòu)的需求，減輕衛(wèi)生和護(hù)理部門的壓力。住房行業(yè)正開始通過翻新設(shè)計(jì)和智能技術(shù)來解決在移動性、靈活性、記憶力和醫(yī)療需求方面發(fā)生變化，例如，不需要牢牢抓住門把手就可以工作的杠桿式門把手，或者如果長時間不關(guān)就可以自動關(guān)閉的智能爐灶。5社會因素：社會隔離和孤立感是老年人面臨的特殊挑戰(zhàn)，其原因可能包括退休、伴侶、家人或朋友的死亡、出行困難帶來的社會活動減少等，而教育培訓(xùn)、文化旅行等社會活動有助于老年人增加社會交往、改善心理健康狀況。6經(jīng)濟(jì)因素：許多老年人熱衷于工作，但在目前的法律和物質(zhì)環(huán)境中往往無法做到這一點(diǎn)。在世界各地，人們越來越認(rèn)識到需要支持老年人在正規(guī)工作、非正規(guī)工作、家庭中的無償活動或自愿職業(yè)中做出積極貢獻(xiàn)。根據(jù)厚生勞動省的統(tǒng)計(jì)，在職老年人的比例連續(xù)15年上升，2018年老年人就業(yè)率男性為33.2%，女性為17.4%，按年齡組劃分，65-69歲為46.6%，70-74歲為30.2%，75歲及以上為9.8%。人們正在通過開發(fā)和實(shí)施全數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施提高老年人融入生產(chǎn)活動的程度，例如，人體工程學(xué)的改進(jìn)和創(chuàng)造性的工作場所改進(jìn)可以幫助適應(yīng)老年員工的需求，遠(yuǎn)程工作使有行動問題的員工能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)做出貢獻(xiàn)。圍繞老年人的需求特點(diǎn)，催生出了覆蓋消費(fèi)、醫(yī)療、精密制造等多個板塊的老年人市場。更具體來看，可以進(jìn)一步劃分為包含抗衰老及預(yù)防、健康檢查管理、預(yù)防癡呆、獨(dú)立生活支持等10個領(lǐng)域，共覆蓋醫(yī)療健康、電器與精密儀器、金融、酒店餐飲、食品、教育娛樂、紡織服裝等多個行業(yè)。隨著老年人健康狀況的改變，對不同產(chǎn)品的需求程度也在發(fā)生改變，當(dāng)健康狀況較好時對健身休閑、生活產(chǎn)業(yè)等產(chǎn)品需求較高，當(dāng)健康狀況惡化時則更需要養(yǎng)老院、家訪護(hù)理等醫(yī)療保健服務(wù)。2.3、日本“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”相關(guān)上市公司股價表現(xiàn)與盈利能力分析2.3.1、日本“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”相關(guān)上市公司梳理我們對日本“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”相關(guān)上市公司進(jìn)行了梳理，主要涉及三大產(chǎn)業(yè)：一是養(yǎng)老院和老年人住房管理，日本有著十分成熟的養(yǎng)老機(jī)構(gòu)市場，根據(jù)管理方式、收費(fèi)方式、需要護(hù)理的程度等可劃分為十余類細(xì)分市場，其中多家企業(yè)上市，均管理著一定規(guī)模的老年住宅、付費(fèi)養(yǎng)老院、醫(yī)療養(yǎng)老中心等；二是提供護(hù)理服務(wù)的企業(yè)，該行業(yè)與養(yǎng)老院和老年住宅市場相輔相成，提供護(hù)理、康復(fù)、娛樂、沐浴等服務(wù)；三是護(hù)理設(shè)備的租賃和制造，例如護(hù)理床、輪椅、助行器、扶手等；除此之外，還存在護(hù)理人員人力資源、年長女性健身、老年人餐飲等諸多提供特殊老年人服務(wù)和產(chǎn)品的上市公司。需要注意的幾點(diǎn)是，一是部分企業(yè)的業(yè)務(wù)橫跨多個領(lǐng)域，基于其最主要的業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，二是一些公司也在開展針對老年人市場的業(yè)務(wù)，但在其整體業(yè)務(wù)中并不占主導(dǎo)地位，例如日用品龍頭花王研發(fā)生產(chǎn)針對老年人的洗護(hù)用品，但規(guī)模相對其他產(chǎn)品線有限，并未納入梳理，三是由于語言和信息方面的限制，可能會對個別公司有遺漏。2.3.2、日本“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”相關(guān)上市公司股價表現(xiàn)（1）養(yǎng)老院和老年人住房管理首先來看日本“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)中主要經(jīng)營養(yǎng)老院和老年人住房的上市公司股價表現(xiàn)，需要對各公司股票價格進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，由于整理出的十家上市公司上市時間跨度較大，平均分布在1982年至2019年之間，因此較難將各公司股價基于同一基期進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，此處選擇以各上市公司股票的第一個交易日為基期、以第一個交易日當(dāng)天的日經(jīng)225指數(shù)作為標(biāo)注化參照。該結(jié)果可以直觀反映各上市公司股票價格自上市以來相對于日經(jīng)225指數(shù)的長期行情表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)其中5家公司自上市以來跑贏日經(jīng)225指數(shù)，另外5家則弱于日經(jīng)225指數(shù)，這種分化出現(xiàn)在2016-2017年，據(jù)報道，在這兩年由于勞動力短缺或經(jīng)營不善，日本養(yǎng)老機(jī)構(gòu)破產(chǎn)數(shù)量呈現(xiàn)加速增長趨勢，行業(yè)內(nèi)分化程度可能加劇導(dǎo)致股價走勢差異。（2）家訪護(hù)理、日托服務(wù)等護(hù)理服務(wù)其次來看日本“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)中家訪護(hù)理、日托服務(wù)等介護(hù)服務(wù)的上市公司股價表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)2017年前其中絕大多數(shù)上市公司弱于日經(jīng)225指數(shù)，2017年后大多數(shù)公司股價走勢和日經(jīng)225指數(shù)趨于一致，少部分公司可階段性跑贏日經(jīng)225指數(shù)。日本政府2017年調(diào)整介護(hù)保險法，要求特別高收入老人群體的介護(hù)費(fèi)從20%上調(diào)到30%，進(jìn)一步維護(hù)介護(hù)保險制度可持續(xù)性，這在一定程度上刺激了日本護(hù)理服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。家訪護(hù)理、日托服務(wù)等股價表現(xiàn)低迷的原因可能是由于日本老齡化程度不斷加劇，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，進(jìn)而引發(fā)貧富差距擴(kuò)大、消費(fèi)分級，從而擠壓養(yǎng)老護(hù)理等腰部市場。家訪護(hù)理、日托服務(wù)等是日本“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)的