第四章-套期保值

第四章套期保值第一節(jié)套期保值概述第二節(jié)套期保值的應(yīng)用第三節(jié)基差與套期保值效果第四節(jié)套期保值的擴(kuò)展及注意事項(xiàng)第一節(jié)套期保值概述一、套期保值定義企業(yè)通過(guò)持有與其現(xiàn)貨市場(chǎng)頭寸相反的期貨合約，或?qū)⑵谪浐霞s作為其現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)要進(jìn)行交易的替代物，以期對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的方式。目的：轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)：以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。前提條件：1、期/現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格受相同因素影響，走勢(shì)基本一致；2、隨著到期臨近，交割和套利交易使兩市場(chǎng)的價(jià)格趨向一致；3、在兩個(gè)市場(chǎng)上反方向操作，將鎖定價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；第一節(jié)套期保值概述二、套期保值的實(shí)現(xiàn)條件（操作原則）

（1）交易價(jià)值相當(dāng)原則（種類(lèi)相同或相關(guān)，且商品數(shù)量相等或相當(dāng)）存在與被套期保值的商品或資產(chǎn)相同的期貨品種，保證兩者頭寸價(jià)值變動(dòng)相當(dāng)交叉套期保值：選擇與被套期保值的商品或資產(chǎn)相關(guān)（替代品）的期貨合約套期保值第一節(jié)套期保值概述例如，某貿(mào)易商簽訂了2萬(wàn)噸的大豆進(jìn)口合同，價(jià)格已確定下來(lái)。為了防止日后大豆價(jià)格下跌，影響這批大豆的銷(xiāo)售收益，在利用大豆期貨做套期保值時(shí)，就要做到賣(mài)出大豆期貨合約的規(guī)模應(yīng)與2萬(wàn)噸相當(dāng)。若大豆期貨合約的交易單位為每手l0噸，則需要賣(mài)出的期貨合約數(shù)量就是2000手。第一節(jié)套期保值概述（2）交易方向相反原則現(xiàn)貨多頭——期貨空頭現(xiàn)貨空頭——期貨多頭例如，某榨油廠預(yù)計(jì)下個(gè)季度將生產(chǎn)豆油6000噸，為了規(guī)避豆油價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于這批未來(lái)要出售的豆油進(jìn)行套期保值，賣(mài)出豆油期貨合約。其在期貨市場(chǎng)建立的空頭頭寸是現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)出售的豆油的替代物。第一節(jié)套期保值概述（3）月份相同或相近的原則過(guò)期仍未平倉(cāng)，則為投機(jī)性頭寸提前平倉(cāng)，現(xiàn)貨頭寸處于風(fēng)險(xiǎn)暴露狀態(tài)例如，某鋼材貿(mào)易商持有一批鋼材現(xiàn)貨，然后通過(guò)在期貨市場(chǎng)賣(mài)空進(jìn)行套期保值。一旦該貿(mào)易商出售了該批鋼材，便不再承擔(dān)該批鋼材價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)企業(yè)應(yīng)同時(shí)將期貨空頭頭寸平倉(cāng)。第一節(jié)套期保值概述三、套期保值者(Hedger)1.定義那些通過(guò)期貨合約的買(mǎi)賣(mài)將現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移的機(jī)構(gòu)和個(gè)人。大多是生產(chǎn)商、加工商、，庫(kù)存商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)2.套期保值者具有的特點(diǎn)(1)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)或投資活動(dòng)面臨較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，直接影響其利潤(rùn)的穩(wěn)定性。(2)避險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)(3)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)或投資規(guī)模通常較大，這是因?yàn)槠谪浐霞s規(guī)模一般較大，且參與期貨交易需要相當(dāng)?shù)馁Y金規(guī)模和操作經(jīng)驗(yàn)，只有規(guī)模較大的機(jī)構(gòu)和個(gè)人才適合作套期保值。(4)從套期保值操作上，所持有的期貨合約買(mǎi)賣(mài)方向比較穩(wěn)定且保留時(shí)間長(zhǎng)。第一節(jié)套期保值概述四、套期保值的種類(lèi)賣(mài)出套期保值套期保值企業(yè)先在期貨市場(chǎng)賣(mài)出與其將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或相近的商品期貨合約當(dāng)該套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨商品的同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，買(mǎi)進(jìn)原先所賣(mài)出的期貨合約，了結(jié)期貨交易，為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨保值因保值企業(yè)在期貨市場(chǎng)首先建立空頭的交易部位，故賣(mài)出套期保值又稱(chēng)為空頭保值或賣(mài)空保值第一節(jié)套期保值概述賣(mài)出套期保值套期保值企業(yè)先在期貨市場(chǎng)賣(mài)出與其將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或相近的商品期貨合約當(dāng)該套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際賣(mài)出現(xiàn)貨商品的同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，買(mǎi)進(jìn)原先所賣(mài)出的期貨合約，了結(jié)期貨交易，為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨保值因保值企業(yè)在期貨市場(chǎng)首先建立空頭的交易部位，故賣(mài)出套期保值又稱(chēng)為空頭保值或賣(mài)空保值第一節(jié)套期保值概述買(mǎi)入套期保值套期保值企業(yè)先在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入與其將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期相同或相近的商品期貨合約該套期保值企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際買(mǎi)入現(xiàn)貨商品的同時(shí)，又在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖，賣(mài)出原先所買(mǎi)入的期貨合約，了結(jié)期貨交易，為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入現(xiàn)貨保值因保值企業(yè)在期貨市場(chǎng)首先建立多頭的交易部位，故買(mǎi)入套期保值又稱(chēng)為多頭保值第一節(jié)套期保值概述

市場(chǎng)

套期保值種類(lèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)目的賣(mài)出套期保值現(xiàn)貨多頭或未來(lái)要賣(mài)出現(xiàn)貨期貨空頭防范現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)人套期保值現(xiàn)貨空頭或未來(lái)要買(mǎi)現(xiàn)貨期貨多頭防范現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)出套期保值與買(mǎi)入套期保值的區(qū)別第一節(jié)套期保值概述第二節(jié)套期保值的應(yīng)用一、賣(mài)出套期保值的應(yīng)用回避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，先在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出與其將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標(biāo)的的期貨合約，然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上實(shí)際賣(mài)出該種現(xiàn)貨商品的同時(shí)，將原先賣(mài)出的期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上所賣(mài)出的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值。適用范圍：持有某種商品或資產(chǎn)（此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其持有的商品或資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降，或者其銷(xiāo)售收益下降；已經(jīng)按固定價(jià)格買(mǎi)入未來(lái)交收的商品或資產(chǎn)（此時(shí)持有現(xiàn)貨多頭頭寸），擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其商品或資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下降或其銷(xiāo)售收益下降；預(yù)計(jì)在未來(lái)要銷(xiāo)售某種商品或資產(chǎn)，但銷(xiāo)售價(jià)格尚未確定，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格下跌，使其銷(xiāo)售收益下降。假設(shè)兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)幅度完全相同

例4-1：10月初，某地玉米現(xiàn)貨價(jià)格為1710元/噸。當(dāng)?shù)啬侈r(nóng)場(chǎng)預(yù)計(jì)年產(chǎn)玉米5000噸。該農(nóng)場(chǎng)對(duì)當(dāng)前價(jià)格比較滿(mǎn)意，但擔(dān)心待新玉米上市后，銷(xiāo)售價(jià)格可能會(huì)下跌，該農(nóng)場(chǎng)決定進(jìn)行套期保值交易。當(dāng)日賣(mài)出500手（每手10噸）第二年1月份交割的玉米期貨合約進(jìn)行套期保值，成交價(jià)格為1680元/噸。到了11月，隨著新玉米的大量上市，以及養(yǎng)殖業(yè)對(duì)玉米需求疲軟，玉米價(jià)格開(kāi)始大幅下滑。該農(nóng)場(chǎng)將收獲的5000噸玉米進(jìn)行銷(xiāo)售，平均價(jià)格為1450元/噸，與其同時(shí)將期貨合約買(mǎi)入平倉(cāng)，平倉(cāng)價(jià)格為1420元/噸。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10月當(dāng)前價(jià)格1710元/噸賣(mài)出1月份玉米合約5000噸，價(jià)格1680元/噸11月玉米價(jià)格下跌至1450元/噸，玉米產(chǎn)量有5000噸買(mǎi)入平倉(cāng)玉米期貨合約500手，價(jià)格1420元/噸盈虧因銷(xiāo)售價(jià)格下跌，虧損260元/噸，共：260*5000=130萬(wàn)期貨市場(chǎng)對(duì)沖，盈利260元/噸共：260*5000=130萬(wàn)價(jià)格下跌情形：時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10月當(dāng)前價(jià)格1710元/噸賣(mài)出1月份玉米合約5000噸，價(jià)格1680元/噸11月玉米價(jià)格上漲至1950元/噸，玉米產(chǎn)量有5000噸買(mǎi)入平倉(cāng)玉米期貨合約500手，價(jià)格1920元/噸盈虧因銷(xiāo)售價(jià)格上漲，盈利240元/噸，共：240*5000=120萬(wàn)期貨市場(chǎng)對(duì)沖，虧損240元/噸共：240*5000=120萬(wàn)假設(shè)經(jīng)過(guò)一個(gè)月后，現(xiàn)貨價(jià)格漲至1950元/噸，期貨價(jià)格漲至1920元/噸。價(jià)格上漲情形：結(jié)論：做套期保值的目的是為了回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，追求生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，而不是獲取價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)收益。通過(guò)套期保值操作可以使該廠無(wú)論未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格怎樣漲跌，都能使玉米的售價(jià)維持在原先10月初認(rèn)可的水平。當(dāng)然，該廠在成功地回避價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格上漲時(shí)獲取更高的銷(xiāo)售收益的機(jī)會(huì)。賣(mài)出套期保值對(duì)套期保值者的好處：能夠回避未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)保值者能夠強(qiáng)化管理，順利完成銷(xiāo)售計(jì)劃有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂賣(mài)出套期保值者付出的代價(jià)：放棄日后因價(jià)格上漲獲得更高利潤(rùn)的機(jī)會(huì)支付交易費(fèi)用、損失部分銀行利息二、買(mǎi)入套期保值運(yùn)用回避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)人與其將在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)入的現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)數(shù)量相等、交割日期相同或相近的以該商品或資產(chǎn)為標(biāo)的期貨合約，然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)人現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的同時(shí)，將原先買(mǎi)進(jìn)的期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，從而為其在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨商品或資產(chǎn)的交易進(jìn)行保值適用范圍：預(yù)計(jì)在未來(lái)要購(gòu)買(mǎi)某種商品或資產(chǎn)，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格尚未確定時(shí)，擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，使其購(gòu)入成本提高；目前尚未持有某種商品或資產(chǎn)，但已按固定價(jià)格將該商品工資產(chǎn)賣(mài)出（此進(jìn)處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，影響其銷(xiāo)售收益或者采購(gòu)成本；按固定價(jià)格銷(xiāo)售某商品的產(chǎn)成品及其副產(chǎn)品，但尚未未購(gòu)買(mǎi)該商品進(jìn)行生產(chǎn)（此時(shí)處于現(xiàn)貨空頭頭寸），擔(dān)心市場(chǎng)價(jià)格上漲，購(gòu)入成本提高。

例4-2：某一鋁型材廠的主要原料是鋁錠，某年3月初鋁錠的現(xiàn)貨價(jià)格為16430元/噸。該廠計(jì)劃5月份使用600噸鋁錠。由于目前庫(kù)存已滿(mǎn)且能滿(mǎn)足當(dāng)前生產(chǎn)使用，如果現(xiàn)在購(gòu)入，要承擔(dān)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和資金占用成本，而如果等到5月份購(gòu)買(mǎi)可能面臨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。于是該廠決定進(jìn)行鋁的買(mǎi)入套期保值。3月初，該廠以17310元/噸的價(jià)格買(mǎi)入120手（每手5噸）6月份到期的鋁期貨合約。到了5月初，現(xiàn)貨市場(chǎng)鋁錠價(jià)格上漲至17030元/噸，期貨價(jià)格漲至17910元/噸。此時(shí)，該鋁型材廠按照當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格購(gòu)入600噸鋁錠，同時(shí)將期貨多頭頭寸對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)束套期保值。該鋁型材廠的套期保值結(jié)果如下表：時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初市場(chǎng)價(jià)格為16430元/噸買(mǎi)入6月份鋁期貨合約，17310元/噸5月初買(mǎi)入價(jià)格17030元/噸賣(mài)出平倉(cāng)鋁期貨合約，17910元/噸盈虧相當(dāng)于虧損600元/噸盈利600元/噸買(mǎi)入套期保值案例（價(jià)格上漲情形）

假設(shè)5月初鋁錠的價(jià)格不漲反跌，期貨和現(xiàn)貨都跌了600元/噸，該鋁型材廠的套期保值結(jié)果如下表所示：時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初市場(chǎng)價(jià)格為16430元/噸買(mǎi)入5月份鋁期貨合約，17310元/噸5月初買(mǎi)入價(jià)格15830元/噸賣(mài)出平倉(cāng)鋁期貨合約，16710元/噸盈虧相當(dāng)于盈利600元/噸虧損600元/噸結(jié)論：做套期保值的目的是為了回避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，追求生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，而不是獲取價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)收益。通過(guò)套期保值操作可以使該廠無(wú)論未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格怎樣漲跌，都能使大豆的進(jìn)價(jià)成本維持在原先3月初認(rèn)可的水平。當(dāng)然，該廠在成功地回避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了價(jià)格下跌時(shí)獲取更低的生產(chǎn)成本的機(jī)會(huì)。買(mǎi)入套期保值對(duì)套期保值者的好處：能夠回避未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)提高企業(yè)資金使用效率節(jié)省倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用有利于現(xiàn)貨合約的順利簽訂買(mǎi)入套期保值者付出的代價(jià)：放棄日后因價(jià)格下跌獲得更高利潤(rùn)的機(jī)會(huì)支付交易費(fèi)用、損失部分銀行利息第三節(jié)基差與套期保值效果一、完全套期保值與不完全套期保值1.完全套期保值或理想套期保值(PerfectHedging)：期貨頭寸盈(虧)與現(xiàn)貨頭寸虧(盈)幅度是完全相同的，兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧是完全沖抵的。2.不完全套期保值或非理想套期保值(ImperfectHedging)：兩個(gè)市場(chǎng)盈虧只是在一定程度上相抵，而非剛好完全相抵。3.導(dǎo)致不完全套期保值的原因：1）期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)幅度并不完全一致例如，農(nóng)產(chǎn)品在收獲季節(jié)即將來(lái)臨時(shí)，期貨價(jià)格受預(yù)期供給大量增加因素影響，其價(jià)格下跌幅度往往會(huì)大于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌幅度。2）由于期貨合約標(biāo)的物可能與套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上交易的商品等級(jí)存在差異，當(dāng)不同等級(jí)的商品在供求關(guān)系上出現(xiàn)差異時(shí)，雖然兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相近，但在變動(dòng)程度上會(huì)出現(xiàn)差異性。3）期貨市場(chǎng)建立的頭寸數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間存在差異。4）因缺少對(duì)應(yīng)的期貨品種，一些加工企業(yè)無(wú)法直接對(duì)其所加工的產(chǎn)成品進(jìn)行套期保值，只能利用其使用的初級(jí)產(chǎn)品的期貨品種進(jìn)行套期保值時(shí)，由于初級(jí)產(chǎn)品和產(chǎn)成品之間在價(jià)格變化上存在一定的差異性，從而導(dǎo)致不完全套期保值。例如，電線(xiàn)電纜企業(yè)若想對(duì)電線(xiàn)、電纜等產(chǎn)成品套期保值，只能利用其生產(chǎn)所使用的初級(jí)產(chǎn)品——陰極銅期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)。二、基差概述（一）基差的概念1.含義：某一特定地點(diǎn)某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與同種的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。2.計(jì)算基差=現(xiàn)貨價(jià)格一期貨價(jià)格。3.基差所指的現(xiàn)貨商品的等級(jí)應(yīng)該與期貨合約規(guī)定的等級(jí)相同4.基差所指的期貨價(jià)格通常是最近的交割月的期貨價(jià)格。例如，在6月20日小麥基差為80元/噸，如果沒(méi)有特別約定，這是指當(dāng)日小麥的現(xiàn)貨價(jià)格高于7月份的期貨價(jià)格80元/噸。5.特定的交易者可以擁有自己特定的基差。例如，7月1日，一小麥交易商以2000元／噸的價(jià)格買(mǎi)入一批小麥，同時(shí)他以2050元／噸的價(jià)格賣(mài)出9月份期貨合約，對(duì)他而言，基差就為-50元/噸。(二)影響基差的因素1.時(shí)間差價(jià)。持倉(cāng)費(fèi)（持倉(cāng)成本)——為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用總和。持倉(cāng)費(fèi)高低與距期貨合約到期時(shí)間長(zhǎng)短成正比。2.品質(zhì)差價(jià)。由于期貨價(jià)格反映的是標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)的商品的價(jià)格，如果現(xiàn)貨實(shí)際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合約的品級(jí)不一致，則該基差的大小就會(huì)反映這種品質(zhì)差價(jià)3.地區(qū)差價(jià)。如果現(xiàn)貨所在地與交易所指定交割地點(diǎn)的不一致，則該基差的大小就會(huì)反映兩地間的運(yùn)費(fèi)差價(jià)。（三）基差與正反向市場(chǎng)A:正向市場(chǎng)1.含義：當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，基差為負(fù)值；當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)格大于近期合約價(jià)格時(shí)，為正向市場(chǎng)正常市場(chǎng)。注意：近期合約——距離交割較近的合約遠(yuǎn)期合約——距離交割較遠(yuǎn)的合約2.持倉(cāng)費(fèi)為擁有或保留某種商品、資產(chǎn)等而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用總，不過(guò)，對(duì)金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)可能為零。3.在正向市場(chǎng)中，期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨價(jià)格的部分與持倉(cāng)費(fèi)的大小有關(guān)，持倉(cāng)費(fèi)體現(xiàn)的是期貨價(jià)格形成中的時(shí)間價(jià)值。持倉(cāng)費(fèi)的高低與持有商品的時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低。期貨價(jià)格高出現(xiàn)貨價(jià)格的部分就越少。當(dāng)交割月到來(lái)時(shí)，持倉(cāng)費(fèi)將降至零，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格將趨同。B:反向市場(chǎng)1.含義：當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格時(shí)，基差為正值；近期合約價(jià)格大于遠(yuǎn)期合約價(jià)格時(shí)，稱(chēng)為反向市場(chǎng)，或者逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)2.原因：★近期對(duì)某種商品或資產(chǎn)需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量及庫(kù)存量，使現(xiàn)貨價(jià)格大幅度增加，高于期貨價(jià)格，基差為正值；★預(yù)計(jì)將來(lái)該商品的供給會(huì)大幅度增加，導(dǎo)致期貨價(jià)格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價(jià)格，基差為正值。（四）基差的變動(dòng)基差變大，稱(chēng)為基差走強(qiáng)：現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅大于期貨價(jià)格的漲幅或者現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅小于期貨價(jià)格的跌幅——現(xiàn)貨走勢(shì)較強(qiáng)（圖4-1）基差變小，稱(chēng)為基差走弱：現(xiàn)貨價(jià)格的漲幅小于期貨價(jià)格的漲幅或者現(xiàn)貨價(jià)格的跌幅大于期貨價(jià)格的跌幅——現(xiàn)貨走勢(shì)較弱（圖4-2）圖1正向市場(chǎng)基差走強(qiáng)示意圖

在t1和t2兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上小麥的基差均為負(fù)值，市場(chǎng)處于正向市場(chǎng)狀態(tài)，基差從-10美分/蒲式耳變?yōu)?5美分/蒲式耳，稱(chēng)為走強(qiáng)。

B基差走強(qiáng)-10-5510t2基差時(shí)間單位：美分/蒲式耳At1圖2從正向市場(chǎng)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)的示意圖

在t1時(shí)基差為-5美分/蒲式耳，市場(chǎng)處于正向狀態(tài)，在t2時(shí)基差變?yōu)?美分/蒲式耳，市場(chǎng)狀態(tài)從正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪蚴袌?chǎng)，基差數(shù)值從負(fù)值變?yōu)檎?，稱(chēng)為走強(qiáng)。-10-5時(shí)間t2t1BA10基差5基差走強(qiáng)單位：美分/蒲式耳圖3反向市場(chǎng)基差走強(qiáng)示意圖

在t1和t2兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上小麥的基差均為正值，市場(chǎng)處于反向市場(chǎng)狀態(tài)，基差從5美分/蒲式耳變?yōu)?0美分/蒲式耳，稱(chēng)為走強(qiáng)。-10-5時(shí)間t2t1BA10基差5基差走強(qiáng)單位：美分/蒲式耳圖4正向市場(chǎng)基差走弱示意圖

在t1和t2兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上小麥的基差均為負(fù)值，市場(chǎng)處于正向市場(chǎng)狀態(tài)，基差從-5美分/蒲式耳變?yōu)?10美分/蒲式耳，稱(chēng)為走弱。-10-5時(shí)間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳圖5反向市場(chǎng)基差走弱示意圖

在t1和t2兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上小麥的基差均為正值，市場(chǎng)處于反向市場(chǎng)狀態(tài)，基差從10美分/蒲式耳變?yōu)?美分/蒲式耳，稱(chēng)為走弱。-10-5時(shí)間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳圖6從反向市場(chǎng)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)的示意圖

在t1時(shí)基差為5美分/蒲式耳，市場(chǎng)處于反向狀態(tài)，在t2時(shí)基差變?yōu)?5美分/蒲式耳，市場(chǎng)狀態(tài)從反向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)，基差數(shù)值從正值變?yōu)樨?fù)值，稱(chēng)為走弱。-10-5時(shí)間t2t1BA10基差5基差走弱單位：美分/蒲式耳（一）基差變動(dòng)與賣(mài)出套期保值例[4-3]5月初某糧廠與飲料廠簽訂銷(xiāo)售合同，約定將在8月初銷(xiāo)售100噸白糖，價(jià)格按交易時(shí)的市價(jià)計(jì)算。目前白糖現(xiàn)貨價(jià)格為5500元/噸。該糖廠擔(dān)心未來(lái)糖價(jià)會(huì)下跌，于是賣(mài)出10手（每手10噸）的9月份白糖期貨合約，成交價(jià)格為5800元/噸。至8月初交易時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)跌至每噸5000元/噸，與此同時(shí)，期貨價(jià)格跌至5200元/噸。該糖廠按照現(xiàn)貨價(jià)格出售100噸白糖，同時(shí)按照期貨價(jià)格將9月份白糖期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)。套期保值結(jié)果如下表：三、基差變動(dòng)與套期保值效果例4-3（基差走強(qiáng)情形）進(jìn)行賣(mài)出套期保值，基差走強(qiáng)，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵之后存在凈盈利。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月8月盈虧市場(chǎng)價(jià)格5500元/噸賣(mài)出9月份白糖期貨合約：5800元/噸市場(chǎng)價(jià)格5000元/噸虧損=500元/噸*100噸=50000元盈利=600元/噸*100噸=60000元買(mǎi)入平倉(cāng)：5200元/噸-300元/噸-200元/噸走強(qiáng)100元/噸（一）基差變動(dòng)與賣(mài)出套期保值例[4-4]5月初某地鋼材價(jià)格為4380元/噸。某經(jīng)銷(xiāo)商目前持有5000噸鋼材存貨尚未出售。為了防范鋼材價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，該經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)出500手（每手10噸）11月份螺紋鋼期貨合約進(jìn)行套期保值，成交價(jià)格為4800元/噸。到了8月初，鋼材價(jià)格出現(xiàn)上漲，該經(jīng)銷(xiāo)商按4850元/噸的價(jià)格將該批現(xiàn)貨出售，與此同時(shí)將期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)格為5330元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（一）基差變動(dòng)與賣(mài)出套期保值例4-4（基差走弱情形）進(jìn)行賣(mài)出套期保值，基差走弱，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵之后存在凈虧損。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月初8月初盈虧市場(chǎng)價(jià)格4380元/噸賣(mài)出11月份螺紋鋼期貨合約，4800元/噸賣(mài)出價(jià)格4850元/噸盈利=470元/噸*5000噸=235萬(wàn)元虧損=530元/噸*5000噸=265萬(wàn)元買(mǎi)入平倉(cāng)螺紋鋼期貨合約，：5330元/噸-420元/噸-480元/噸走弱60元/噸結(jié)論：★基差走弱——現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利未能完全彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)虧損，會(huì)出現(xiàn)凈損失★基差不變——市場(chǎng)盈利完全彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)虧損，完全實(shí)現(xiàn)套期保值；★基差走強(qiáng)——期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)能完全盈虧相抵且有凈盈利★無(wú)論價(jià)格上漲還是下降，套期保值效果均取決于現(xiàn)貨與期貨之間的價(jià)格差的變化，即基差變動(dòng)。（二）基差變動(dòng)與買(mǎi)入套期保值例[4-5]5月初某飼料公司預(yù)計(jì)三個(gè)月后需要購(gòu)入3000噸豆粕。為了防止豆粕價(jià)格上漲，該飼料公司買(mǎi)入9月份豆粕期貨合約300手（每手10噸），成交價(jià)格為2910元/噸。當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)豆粕價(jià)格為3160元/噸。至8月份，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格上漲至3600元/噸，該飼料公司按此價(jià)格采購(gòu)3000噸豆粕，與此同時(shí)，將豆粕期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)格為3280元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（二）基差變動(dòng)與買(mǎi)入套期保值例4-5（基差走強(qiáng)情形）進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，基差走強(qiáng)，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵之后存在凈虧損。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差5月8月盈虧市場(chǎng)價(jià)格3160元/噸買(mǎi)入9月份豆粕期貨合約，2910元/噸買(mǎi)入價(jià)格3600元/噸虧損=440元/噸*3000噸=132萬(wàn)元盈利=370元/噸*3000噸=111萬(wàn)元賣(mài)出平倉(cāng)豆粕期貨合約，3280元/噸250元/噸320元/噸走強(qiáng)70元/噸（二）基差變動(dòng)與買(mǎi)入套期保值例[4-6]3月初某輪胎企業(yè)為了防止天然橡膠原料價(jià)格進(jìn)一步上漲，于是買(mǎi)入7月份天然橡膠期貨合約200手（每手5噸），成交價(jià)格為24000元/噸，對(duì)其未來(lái)生產(chǎn)所需要的1000噸天然橡膠進(jìn)行套期保值，當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)天然橡膠價(jià)格為23000元/噸。之后天然橡膠價(jià)格未漲反跌，至至6月初，天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格跌至20000元/噸，該企業(yè)按此價(jià)格購(gòu)入天然橡膠現(xiàn)貨1000噸。與此同時(shí)，將天然橡膠期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)格為21200元/噸。套期保值結(jié)果如下表：（二）基差變動(dòng)與買(mǎi)入套期保值例4-6（基差走弱情形）進(jìn)行買(mǎi)入套期保值，基差走弱，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵之后存在凈盈利。時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)基差3月6月盈虧市場(chǎng)價(jià)格23000元/噸買(mǎi)入7月份天然橡膠期貨合約，24000元/噸買(mǎi)入價(jià)格20000元/噸盈利=3000元/噸*1000噸=300萬(wàn)元虧損=2800元/噸*1000噸=280萬(wàn)元賣(mài)出平倉(cāng)天然橡膠期貨合約，21200元/噸-1000元/噸-1200元/噸走弱200元/噸結(jié)論：★基差走弱——期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)能完全盈虧相抵且有凈盈利★基差不變——市場(chǎng)盈利完全彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)虧損，完全實(shí)現(xiàn)套期保值；★基差走強(qiáng)——現(xiàn)貨市場(chǎng)盈利未能完全彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)虧損，會(huì)出現(xiàn)凈損失★無(wú)論價(jià)格上漲還是下降，套期保值效果均取決于現(xiàn)貨與期貨之間的價(jià)格差的變化，即基差變動(dòng)?；钭兓灼诒Ｖ敌Чu(mài)出套期保值基差不變完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧剛好完全相抵基差走強(qiáng)基差走弱買(mǎi)入套期保值基差不變完全套期保值，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧剛好完全相抵基差走強(qiáng)基差走弱不完全套保，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈盈利不完全套保，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈盈利不完全套保，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈虧損不完全套保，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后存在凈虧損（三）基差變動(dòng)與套期保值效果關(guān)系的總結(jié)（表4-10）四、套期保值有效性的衡量套期保值的實(shí)質(zhì)用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)套期保值的有效性：衡量套期保值的效果公式：期貨價(jià)格變動(dòng)值/現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)值高度有效：80%至125%風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖：以?xún)蓚€(gè)市場(chǎng)盈虧抵消的程度來(lái)評(píng)價(jià)一、套期保值的擴(kuò)展(一)交割月份的選擇 期貨頭寸持有的時(shí)間段與現(xiàn)貨市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段對(duì)應(yīng)起來(lái)例如，5月初某企業(yè)計(jì)劃在3個(gè)月后賣(mài)出一批銅，為了防范銅價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，做賣(mài)出套期保值。這是不是說(shuō)，該企業(yè)在合約月份選擇上，一定要選擇賣(mài)出8月份的銅期貨合約呢?不一定。第四節(jié)套期保值操作的擴(kuò)展及注意事項(xiàng)1.影響合約月份的選擇的因素：1）合約流動(dòng)性。2）合約月份不匹配。例如，企業(yè)要在8月份購(gòu)買(mǎi)商品，但沒(méi)有對(duì)應(yīng)的8月份的期貨合約展期操作——套期保值期限超過(guò)一年以上時(shí)，市場(chǎng)上尚沒(méi)有對(duì)應(yīng)的遠(yuǎn)月期貨合約掛牌。展期——在對(duì)近月合約平倉(cāng)的同時(shí)在遠(yuǎn)月合約上建倉(cāng)，用遠(yuǎn)月合約調(diào)換近月合約，將持倉(cāng)移到遠(yuǎn)月合約的交易行為。3）不同合約基差的差異性。不同交割月份的期貨合約的基差總是存在差異，套期保值者可以選擇對(duì)其有利的合約進(jìn)行交易。例如，3月初，賣(mài)出套期保值者發(fā)現(xiàn)7月份和9月份期貨合約的基差分別是一50元/噸和一l00元/噸，假設(shè)7月至9月間持倉(cāng)費(fèi)為30元/噸，這意味著扣除持倉(cāng)費(fèi)因素，9月份基差較7月份基差弱，換而言之，9月基差走強(qiáng)可能性更大，企業(yè)可以選擇9月份合約進(jìn)行套期保值。(二)套期保值比率的確定1：1的套期保值比率會(huì)帶來(lái)基差變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，造成不完全套期保值。實(shí)際中企業(yè)可以結(jié)合不同的目的，來(lái)靈活確定套期保值比率。（三）期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易A:期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的定義1.持有方向相反的同一品種同一月份合約的會(huì)員(客戶(hù))協(xié)商一致并向交易所提出申請(qǐng)，獲得交易所批準(zhǔn)后，分別將各自持有的合約按雙方商定的期貨價(jià)格(該價(jià)格一般應(yīng)在交易所規(guī)定的價(jià)格波動(dòng)范圍內(nèi))由交易所代為平倉(cāng)，同時(shí)，按雙方協(xié)議價(jià)格與期貨合約標(biāo)的物數(shù)量相當(dāng)、品種相同、方向相同的倉(cāng)單進(jìn)行交換的行為。2.在商品期貨、金融期貨中都有著