風險投資的影響因素分析-以宏?？毓杉瘓F有限公司為例

引言引言風險投資（VentureCapital）是一種對成長中初創(chuàng)企業(yè)進行的股權(quán)投資，屬于一種長周期且高風險高收益并存的投資。風險投資已經(jīng)為很多國家的技術(shù)創(chuàng)新、就業(yè)改善、經(jīng)濟增長提供了重要動力。很多新興企業(yè)，由于風險投資的支持，成長為實力雄厚的公司，以我國為例，阿里巴巴、滴滴打車、騰訊等，都是在資本市場中風生水起的。特別是在經(jīng)濟形式特別好的情況下，例如2017年，風險投資發(fā)展尤盛，明星項目層出，吸收了一大批社會資金，創(chuàng)造了就業(yè)與經(jīng)濟的增長。截至到目前，我國風投市場已經(jīng)成為全球第二，盡管如此我國的潛力依舊十分巨大。不過，鑒于國內(nèi)風投的發(fā)展較晚，因此國內(nèi)風險投資依舊存在諸多不規(guī)模和不成熟的地方。2018年我國內(nèi)外部環(huán)境極差，經(jīng)濟處于下行，金融行業(yè)首當其沖受到重創(chuàng)，也引發(fā)了各種P2P（互聯(lián)網(wǎng)金融）暴雷事件，反過來更是將經(jīng)濟形勢雪上加霜，使得資本市場陷入恐慌，投資者喪失信心，產(chǎn)生信任危機。這對風投機構(gòu)產(chǎn)生直接的沖擊，融資困難，項目難以開展或者繼續(xù)，導致各大VC機構(gòu)縮減投資規(guī)模，步步謹慎，甚至暫時停止對外投資。這又引發(fā)了初創(chuàng)企業(yè)融資問題，創(chuàng)業(yè)被抑制，即使是一些發(fā)展好的公司，也因為缺乏資金而被迫關(guān)門，這又導致就業(yè)問題，環(huán)環(huán)相扣，惡性循環(huán)。而根據(jù)過去的經(jīng)驗表明，風險投資是支持、培育創(chuàng)新型中小企業(yè)的關(guān)鍵力量，是促進科技成果轉(zhuǎn)化落地的催化劑。風險投資機構(gòu)的投資決策行為直接影響了其對科技創(chuàng)新支持的方式和力度。因此，鑒于風險投資對促進我國科技創(chuàng)新、經(jīng)濟發(fā)展、就業(yè)增長等方面都有很大的積極作用，而影響風險投資的因素又決定著風險投資是否能夠健康、規(guī)范的發(fā)展，所以研究風險投資的影響因素有重大的現(xiàn)實意義和指導意義。本文第一章通過對風險投資的內(nèi)涵簡介以及其運作過程，來引出風險投資中的影響因素。第二章對影響因素分為兩大基礎(chǔ)類別進行理論分析。另外，作為實證性研究文章，主要從理論研究和實證分析兩個方面進行研究探討。第四章在理論研究方面對現(xiàn)有研究結(jié)果進行整理歸納，并在實證分析方面建立多元回歸模型，結(jié)合第五章的案例分析，得出預期的研究結(jié)論。本文研究的重點在于實證研究分析中，對風險投資過程中各種影響因素的數(shù)據(jù)收集以及量化。將風險投資的影響因素進行量化，能夠清楚地體現(xiàn)各影響因素在風險投資過程中所起的作用，并能夠為以后的風險投資過程中所要避免的環(huán)節(jié)、需要改良的地方提供科學的依據(jù)。本文研究的難點也在于實證研究的分析，在分析過程中需要對風險投資過程中影響因素的數(shù)據(jù)收集，盡管本文將范圍縮小到個例，但研究中所有的影響因素都是抽象的，將其量化存在很大難度，只能于一些側(cè)面數(shù)據(jù)來驗證。因此量化的過程是本文研究的最大難點。另外，以往的文獻論文，大體上的結(jié)果是針對市場的分析，或者對政府政策來提供一些意見或者建議。而本文的創(chuàng)新之處在于，通過這些影響因素的分析，來給出對投資機構(gòu)的建議，比如在不同的政策或者經(jīng)濟形勢下，如何調(diào)整戰(zhàn)略布局，去應(yīng)對資本寒冬；亦或者在風險資本市場正盛時，如何不盲目投資。浙江大學城市學院畢業(yè)論文 一、風險投資簡介一、風險投資簡介（一）風險投資的內(nèi)涵風投其實就是對創(chuàng)業(yè)公司的未來投資，屬于股權(quán)投資范疇。它的投資原理在于在企業(yè)增值后出讓其持有股份來獲得資本利得。對于投資者而言，他們會主動承受這份風險，其中風險越大，收益就越高。所以，對創(chuàng)業(yè)型的成長公司的投資非常具有挑戰(zhàn)，如果創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展前景良好，投資一本萬利。但如果創(chuàng)業(yè)失敗，風險投資就變成了“天使投資”，資金打了水漂。因此，為了保證投資成功的可能性，這些風投企業(yè)大多會投資一些科技含量較大的公司，但也絕非都是如此，整體來看其投資方式具有多元化特點。風投概念，最早產(chǎn)于美國，并逐步發(fā)展，大約已經(jīng)具有了70多年歷史。而我國風投起源要晚于美國，大約從80年代才逐步形成以政府為主導的各種風投。但隨著其發(fā)展，市場資本發(fā)揮越來越重要的作用。（二）風險投資的運行在運作風險投資的過程中，大體可以分為以下兩種情況：其一，資金籌集，其二資金的投資。在籌集過程，主要針對的是投資者與風投機構(gòu)，而在投資環(huán)節(jié)，主要針對的是風險企業(yè)與風投機構(gòu)。上述環(huán)節(jié)，主要包含以下幾種投資方式，比如有風投資金退出、風險企業(yè)指導以及項目選擇。投資者風險投資機構(gòu)風險企業(yè)投資者風險投資機構(gòu)風險企業(yè)有限合伙制企業(yè)其他組織形式個人、基金機構(gòu)、金融機構(gòu)政府、其他提供風險資金取得風險企業(yè)股權(quán)獲得相應(yīng)股權(quán)承擔風險籌集資金篩選投資項目確定股權(quán)價格資金管理參與投資企業(yè)管理提供評估材料實際資金需求具備增值潛力實現(xiàn)資金增值創(chuàng)造退出機制種子期、早期擴張期、后期1．籌資階段風險投資與投資規(guī)模、金融以及啟動時間密切相關(guān)。在我國，目前最為常見的籌資方式為：私募與公募，這兩種形式各有優(yōu)缺點。如圖表1-1表1-SEQ表\*ARABIC\s11公募與私募對比募集對象披露方式監(jiān)管標準投資者要求公募不確定大眾定期全面披露嚴格低私募特定投資者披露較少寬松高2．投資階段通過對風險投資的分析，本文發(fā)現(xiàn)投資公司通常會經(jīng)歷四大階段，其分別為：種子、初期、擴張以及后期階段。一般而言，企業(yè)投資所處的發(fā)展階段越晚，其相應(yīng)風險就越低，同時受益也就越少。種子階段：該階段的企業(yè)產(chǎn)品正在研發(fā)或研發(fā)成功卻沒有運營，屬于最原始階段。眾所周知，高科技產(chǎn)品的產(chǎn)生并非易事。一般來說，其主要經(jīng)過試驗、中試以及產(chǎn)業(yè)規(guī)模化。至于種子階段的公司，大部分都處在產(chǎn)品研發(fā)的初始階段，并存在極大不穩(wěn)定性，投資的風險較大。不過這類公司的相關(guān)實驗一旦成功，就會充滿無限可能，潛力巨大。隨著種子公司的成功，投資者也會因此獲取一定回報。不過，根據(jù)經(jīng)驗可知，處于該地的企業(yè)總體規(guī)模都不大。他們很難通過正常渠道進行貸款，因為該類型的公司并沒有可用于抵押的物品，而且他們的產(chǎn)品從研發(fā)再到上市需要1-2年時間。處于該階段的創(chuàng)業(yè)公司，要想獲取銀行融資，基本不太可能。這是因為，創(chuàng)業(yè)公司的產(chǎn)品從研發(fā)到上市，再到盈利會有一個較長過程，而且這個過程中各種企業(yè)投入不斷加大，此時的創(chuàng)業(yè)公司根本就不具備還款能力。在未來前景不清晰的狀況下，很多銀行不會把資金借貸給這類公司。因為，一旦此類公司創(chuàng)業(yè)失敗，銀行就必須面臨企業(yè)違約風險，得不償失。所以，此類公司要想獲取高額貸款，就不需通過自籌的形式進行融資。但隨著時代的進步，隨著風險投資的出現(xiàn)，該類公司更多的開始依靠風投來獲取大額資金。早期階段：該階段的企業(yè)大多數(shù)已經(jīng)有了少量產(chǎn)品，或則其產(chǎn)品正在被試點生產(chǎn)。此時的公司屬于最困難時期，即便公司本身也無法保證，產(chǎn)品的上市一定會引起消費者的注意，但為了保證后續(xù)環(huán)節(jié)的進行，大額資金消耗和儲備都必不可少。不過隨著國內(nèi)風投市場的興起與完善，很多風投機構(gòu)越法喜歡那些具有高科技性能且風險回報較高的創(chuàng)業(yè)公司。就目前而言，早期風投占比已經(jīng)比之前幾年大約上漲了三四個百分點。眾所周知，利潤和風險同在，高風險自然存在高回報。真是基于此，很多風投機構(gòu)才會選擇那些創(chuàng)業(yè)型高科技公司，這是因為該類公司的未來前景以及增值空間巨大。總的來說，前期資金的投入僅僅是個開始，后續(xù)資金也必須跟上，無論哪個階段出現(xiàn)資金鏈問題，都會對公司產(chǎn)生致命傷害。因此，要想投資出具有潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，風投機構(gòu)就必須具有更加專業(yè)化、系統(tǒng)化的知識。擴張階段：此階段的公司已經(jīng)度過了最為艱難的兩個時期，已經(jīng)開始逐漸走向正規(guī)，并實現(xiàn)大幅度盈利。但在風投領(lǐng)域，此時的公司依舊處在服務(wù)以及產(chǎn)品商業(yè)化的最初期。不過此時的產(chǎn)品或服務(wù)市場已經(jīng)十分明朗，可預見性很強。這是因為，該公司這時所推出的各種產(chǎn)品都已經(jīng)經(jīng)過了各種考核，相對來說更加符合當今市場。但是，該時期很容易成為創(chuàng)業(yè)公司無法繼續(xù)突破的時期。在現(xiàn)實中，有很多被看好的創(chuàng)業(yè)公司，進入該階段之后，雖然盈利狀況良好，但卻沒有形成小范圍行業(yè)壟斷。公司的發(fā)展似乎達到了上限，繼續(xù)前進的步伐大幅度降低，甚至停滯。再加上各種推廣與運營的投入，所以此類公司成為如何轉(zhuǎn)化利用風投資金的關(guān)鍵時期。該階段總體風險要比之前的危險期小很多，不過依舊存在，斷不開掉以輕心。所以，此時的創(chuàng)業(yè)公司如果想要獲取更多的資金支持，就必須具備強勁的服務(wù)或則高科技產(chǎn)品，才能更加有利于說服風險投資機構(gòu)。只有公司研發(fā)的產(chǎn)品達到既定水準，其吸引力和競爭力才會逐步提升。如果此時，風投公司進行投資，風險要小很多，同時利潤也很豐厚。但如果和大型公司相比，其實風投公司更喜歡投資大型企業(yè)。因為大公司的投資風險更小，抗壓能力更強，而小公司常常會出現(xiàn)時間過長而無法上市的情況，或則直接夭折在發(fā)展中，如此一來這幾年的投資，風險公司都必須一并承擔下來，無形中增加了其資產(chǎn)壓力，降低了其流動資產(chǎn)儲備。到了后期，風投公司內(nèi)部產(chǎn)品與服務(wù)被廣泛認可。隨著公司的營運，風投機構(gòu)已經(jīng)獲取了巨額回報。此時的公司已經(jīng)擺脫了創(chuàng)業(yè)階段，逐步進入到發(fā)展和穩(wěn)定階段。此階段公司研發(fā)的產(chǎn)品大都已經(jīng)投入市場，并且反響強烈，受眾度高。這時的企業(yè)被關(guān)注度往往很高，他們離成功可以說近在咫尺，投資風險十分小，雖然利潤可能并不太豐厚，但依舊非?？捎^。所以，即便是到了公司創(chuàng)業(yè)發(fā)展的末期，還是存在很多風投公司愿意參與其中的情況。吸引力雖然有所降低，但比重依舊占到了十分之一。此刻的公司，如果步伐夠大，就會出現(xiàn)各種并購收購行動，從而為最終的上市做足準備。3．退出階段退出，并非結(jié)束投資，而是新投資的起始。就目前來說，最主要的退出機制為：破產(chǎn)清算，并購、IPO等。IPO俗稱企業(yè)首次上市，是公司在股市出售自身股份，用以獲取大額資本，是一種撤資方式。該撤資方式，由于能夠為投資人員帶來巨額利益，所以很多投資者趨之若鶩，特別是2012年創(chuàng)業(yè)板的誕生，使得那些被股市拒之問外的企業(yè)，開始競相爭逐的融資大舞臺。所以，為了保證投資者的信心，需要進一步加強平臺工作，使其更加完善健全。并購同樣屬于一種退出方式，其收益遠不如IPO，但費用低廉、流程簡單。因此，該退出方式在企業(yè)退出階段也經(jīng)常被采用。比如，收購和并購，屬于企業(yè)風險投資的一個重要選項。企業(yè)破產(chǎn)清算，該退出形式屬于公司最不愿意看到和接受的，但隨著公司自身經(jīng)營等各種問題的出現(xiàn)，公司已經(jīng)無法償還相應(yīng)債務(wù)，于是只能宣告破產(chǎn)。言而總之，IPO屬于最為理想的風險投資撤出形式。但，如果當前股市行情不好，投資者熱情不高的時候，就應(yīng)當借助并購完成退市。（三）風險投資發(fā)展現(xiàn)狀及特征全球范圍內(nèi)，美國是最早進行風險投資研究的國家。早在1946年，第一家風頭公司就已正式運作。截至到目前，已經(jīng)投資的金融預計超過600億美元。比如，圖2-1所示的美國風險投資金額，已經(jīng)超過了1300億元?？傮w來看，美國的風險投資金額逐步上升，但投資次數(shù)卻出現(xiàn)逐步下降的現(xiàn)象。完7年風頭次數(shù)9489筆，2018年風頭次數(shù)8948筆，其中百分之69的投資都集中在一些估值規(guī)模在5000萬美元上下的創(chuàng)業(yè)型公司。至于風險投資的資本額度，一般是由需求和資本供應(yīng)所決定，并且兩者之間可在市場內(nèi)部實現(xiàn)平衡。不過該平衡并不是一層不變，相反該平衡處于動態(tài)化，能夠隨著時間不短改變的。通常情況下，經(jīng)濟和科技發(fā)展越快，就越能吸引創(chuàng)新投資項目，就越能獲取更多高額回報。所以，一些獨角獸公司就會容易得到投資機構(gòu)的青睞，而所謂獨角獸公司就是那些估值超過10億美元的潛力公司。此類公司，在2018年全年共計投入了445個億，其占據(jù)全年總投資額度的百分之34%。在日本，他們早就對風投進行了研究，并在1995年創(chuàng)建了自己的風險投資市場，在多家公司的帶領(lǐng)下殺向歐洲市場，并最終成為其領(lǐng)頭羊。單單日本一個國家的風險投資金額，就已經(jīng)超過全部歐洲風頭總額度的百分之四十到百分之五十之多。基于此，香港、臺灣、韓國等多地都在積極的發(fā)展未來的風險投資產(chǎn)業(yè)。至于我國的風險投資大約起始于80年代初期，那時候國家在銀行與投資為的支撐下，成立了大批早起風投公司。此類公司中，很多企業(yè)的年增長額度高達百分之二十，平均漲幅約百分之八。截至到2018年底，我國風險投資額度大約在900多億，同時期全球第一。不過即便如此，我們依舊需要注意到，目前我國風投的波折與起伏。浙江大學城市學院畢業(yè)論文 二、風險投資影響因素理論分析二、風險投資影響因素理論分析本文將已有文獻的研究歸納分為投資主體外部環(huán)境因素和內(nèi)部特征因素兩個基本大類，并將這些因素縮小至公共政策、經(jīng)濟、行業(yè)以及投資機構(gòu)主體、創(chuàng)始人（內(nèi)這五個基本因素。（一）外部環(huán)境因素分析外部環(huán)境因素包括經(jīng)濟（經(jīng)濟增長、資本市場、研發(fā)投入、稅收、利率）、法律、制度（會計準則、社會資本）、政策（政府扶持政策、稅收優(yōu)惠政策）、行業(yè)等。本文就公共政策、經(jīng)濟、行業(yè)（企業(yè)）因素進行分析。1．公共政策政府在風險投資業(yè)的發(fā)展中扮演著重要的角色，對風險投資業(yè)進行資金支持的方式主要有：設(shè)立政府創(chuàng)投公司、設(shè)立政府引導基金、稅收政策、補貼政策等。政府影響風險資本市場存在理論上的依據(jù)：一方面，科技創(chuàng)新活動的正外部性要求政府給予其一定的激勵和保護；另一方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資者之間的信息不對稱增加了投資風險，抑制了風險資本的供給。外部性和信息不對稱的存在導致了風險資本市場的失靈，而且這種失靈問題難以單純依靠市場機制自身的調(diào)節(jié)解決[6]。我國風險投資收稅政策，主要包含兩種，其分別為風險投資以及股權(quán)投資兩種。我國現(xiàn)行的這兩種稅收政策都嚴重滯后于風險投資發(fā)展[8]。在投資過程中，參與主體主要有直接投資者（資本供給）、風投機構(gòu)（資本運作）、被投資企業(yè)（資本需求），而在資本流轉(zhuǎn)的過程中主要涉及印花稅、行為稅、消費稅、增值稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅、股票交易稅[7]。就市場經(jīng)濟運行的實際情況來看，稅收利于安全投資時會給風險投資企業(yè)發(fā)展造成制約，若在稅收政策上基于風險投資企業(yè)較多稅收優(yōu)惠，則能夠?qū)崿F(xiàn)風險投資積極性的有效保護，提高風險資本投入量，進一步推進風險投資及其產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為政府風險投資稅收政策的制定創(chuàng)造優(yōu)良的環(huán)境，由此可知，稅收與風險投資之間存在密切相關(guān)性[4]。對創(chuàng)業(yè)型來說，當政府出臺一定補貼政策后，其融資能力會呈現(xiàn)出大幅度增強。但國家資本獲利稅的收取，會極大的降低創(chuàng)業(yè)型的預期回報。特別是隨著國內(nèi)風投市場的興起與完善，很多風投機構(gòu)越法喜歡那些具有高科技性能且風險回報較高的創(chuàng)業(yè)公司。基于此，很多創(chuàng)業(yè)型開始逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樽杂匈Y產(chǎn)，如此才能在關(guān)鍵時刻增加預期回報。總之，對VCs的激勵約束能夠滿足既定要求，并且需求資金并不巨大，十分合理[9]。另外，風險投資還可能受到國家政府因素的影響。姚錚（2015）通過分析2009-2012年上市的創(chuàng)業(yè)板公司樣本得知，當大部分上市公司持有風險投資股份時，其投資熱情會隨著政府專項研發(fā)補助的增加而提升，相反的，有補助但未持有風險投資股的上市公司則沒有這方面的意向[10]。在國內(nèi)，政府資金占投資金融的比重一直不小，但其對IPO的影響并不大。所以，國家投資又被稱作為隱形投資。2．經(jīng)濟風險投資的資本額度，一般是由需求和資本供應(yīng)所決定，并且兩者之間可在市場內(nèi)部實現(xiàn)平衡。不過該平衡并不是一層不變，相反該平衡處于動態(tài)化，能夠隨著時間不短改變的。通常情況下，經(jīng)濟和科技發(fā)展越快，就越能吸引創(chuàng)新投資項目，就越能獲取更多高額回報?？傊?，良好的心態(tài)和經(jīng)濟發(fā)展氛圍，能夠?qū)ν顿Y產(chǎn)生正面影響，并導致投資的需求和供應(yīng)曲線的扶搖直上，從而大幅度增強了投資市場內(nèi)部的資本數(shù)量。在本文中，通過分析了解到，我國風險投資的數(shù)量和總額會受到貨幣供應(yīng)、宏觀經(jīng)濟以及增長率等指標的影響。對國家投資市場來說，經(jīng)濟的增長速度以及增長量能夠?qū)Ω餍懈鳂I(yè)產(chǎn)生影響。隨著近幾年我國經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，像美團這樣有風投資本支持的風險投資企業(yè)就直接或間接地創(chuàng)造了大量就業(yè)機會。如此一來，許多風投公司肯定會在刺激下大量涌現(xiàn)，從而造成風險投資資本亂象。再就是，當企業(yè)快速發(fā)展時，大量資金就會主動進入，進而在再次刺激該國家的經(jīng)濟市場，使其發(fā)展進一步加快。這就是所謂的魚躍效益，該效應(yīng)還被稱為盲目從眾效應(yīng)。除此之外，國家經(jīng)濟的發(fā)展離不開股市的發(fā)展，股市的發(fā)展又反襯出國家經(jīng)濟的快速增長，兩者之間的關(guān)系存在一定的正相關(guān)性，因此本文研究選取的一個重要參照指標就是國內(nèi)經(jīng)濟總量（GDP）。貨幣供應(yīng)量（本文所指M2=M1+居民儲蓄存款+其它存款=M0+社會單位所有活期存款）的增多，能夠給國家經(jīng)濟帶來經(jīng)濟的發(fā)展影響。通常情況下，經(jīng)濟增長越快，貨幣的供應(yīng)量就應(yīng)當越大，兩者緊密結(jié)合。其中貨幣供應(yīng)量是不是適當?shù)闹饕獦酥臼牵瑖鴥?nèi)物價水平是不是一直保持在相對合理可控的范圍之內(nèi)。宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)，是在了解該公司實際情況以及國家經(jīng)濟情況后決定的重要指標，該指標能夠表現(xiàn)出當前公司生存狀態(tài)、未來走向。如果該指標越好，說明國內(nèi)經(jīng)濟越發(fā)景氣，那么未來也就更加樂觀，預期效果就會更好。因此，隨著上述指標的持續(xù)擴大以及投資金額的增加，投資風險存在進一步擴大的情況。針對前文論述可知，目前我們嘗試提出第一個假設(shè)H1：貨幣供應(yīng)、風投、宏觀經(jīng)濟以及增長經(jīng)濟與風投之間存在正相關(guān)關(guān)系。3．行業(yè)（企業(yè)）風險投資在基本的道德基礎(chǔ)以及對被投企業(yè)的增值服務(wù)以外，都是追求利潤最大化的。而且基于風險投資所產(chǎn)生的歷史原因，風險投資多是投于高新技術(shù)企業(yè)。雖說每個行業(yè)都會有或多或少技術(shù)上的創(chuàng)新，且每個投資機構(gòu)都有不同的投資偏好，但總的來說風險投資資本會傾向于流入新興行業(yè)和有政策優(yōu)惠的行業(yè)，如通訊、醫(yī)藥、IT、半導體、金融科技等行業(yè)。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的企業(yè)核心團隊、產(chǎn)品和服務(wù)的競爭性、市場狀況、競爭狀況、商業(yè)模式、財務(wù)狀況、回報、退出渠道等都是風險投資機構(gòu)所考慮的因素，因此在一定程度上，創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段也是十分重要的。比如種子期，創(chuàng)業(yè)者在僅僅只有一想法的情況下，更多需要考慮的就是核心創(chuàng)業(yè)團隊；在早期，商業(yè)模式已經(jīng)確立，產(chǎn)品及服務(wù)正在開發(fā)或調(diào)試，這時候已有自身造血能力的企業(yè)則更容易獲得風險資本的青睞。（二）內(nèi)部特征因素分析內(nèi)部特征因素包括風險投資機構(gòu)的特征因素、創(chuàng)業(yè)者的個人特征因素（創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、學歷、學術(shù)地位、管理能力、政治關(guān)系）兩個維度，此外還涉及風險投資者與創(chuàng)業(yè)者關(guān)系、風險投資階段等因素。本文就投資機構(gòu)投資特征及創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、學歷、政治關(guān)系進行分析。1．投資機構(gòu)對于公司而言，風險投資（即企業(yè)融資）除了可以為企業(yè)提供必要資金外，還可以為通過管理與監(jiān)督降低公司的投機行為。國外文獻發(fā)現(xiàn)不同的結(jié)論正面的主要有“認證效應(yīng)”和“監(jiān)督效應(yīng)”，負面的則是“逐名動機”[12]。此外，Dimov等（2007）研究了風險投資管理團隊金融專業(yè)知識與投資決策之間的關(guān)系，并且分析了風險投資機構(gòu)的行業(yè)地位對此關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，結(jié)果顯示，風投管理團隊金融知識與投資比例負相關(guān)，這種負相關(guān)關(guān)系在行業(yè)地位較高的風投機構(gòu)中較弱。Petty和Gruber（2011）的研究認為，風險投資的決策準則在不同的投資估值階段具有差異，并且投資組合及管理時間對風險投資決策具有重要影響。Bertoni等（2015）以846個風險投資人在1994—2004年間對七個歐洲國家中737家高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)所做的1663筆風險投資為樣本數(shù)據(jù)，通過使用變換的巴拉薩指數(shù)，分析了獨立風投、公司下屬風投、銀行下屬風投和政府風投投資特征及其投資標的企業(yè)的特征，結(jié)果表明，歐洲不同類型的風險投資機構(gòu)在投資專業(yè)化模式上有顯著差異，這種差異在政府風投和私人風投之間尤為明顯[3]。因此，風投機構(gòu)本身的投資戰(zhàn)略很大程度上能夠影響到投資決策。風投高管團隊中科學/工程教育背景或有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗的成員比例越高，則該風投越關(guān)注于企業(yè)初創(chuàng)期的投資；風投高管團隊中管理教育背景的成員越多，則該風投越注重跨行業(yè)分散投資；風投高管團隊的國際經(jīng)驗越多，則該風投的投資地域范圍更廣。通常情況下，投資者往往會因為各種原因，控制不住自己的欲望，去冒險投資各種風險組合?？傊顿Y者對市場風險的認知存在偏差，如果風險感知強，相應(yīng)的風險承受能力就越強，風險也就越大。2．創(chuàng)業(yè)者對創(chuàng)業(yè)人員而言，他們很大程度上都需要依賴投資關(guān)系，即融資成功與否成為互聯(lián)網(wǎng)公司能否存活的關(guān)鍵所在。所以，創(chuàng)業(yè)團隊的融資情況會對公司資源獲取與整合產(chǎn)生很大影響，會對投資者的決策產(chǎn)生很大影響[2]。Gimmon和Levie（2010）應(yīng)用人力資本理論和信號理論，以以色列技術(shù)孵化器項目中193個高科技初創(chuàng)企業(yè)為樣本，探討了創(chuàng)業(yè)者特征對吸引外部投資的影響，結(jié)果顯示，創(chuàng)始人的業(yè)務(wù)管理專長和學術(shù)地位會吸引外部投資，年輕的創(chuàng)業(yè)者更能吸引投資人。另外，創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、知名企業(yè)從業(yè)經(jīng)驗和海外經(jīng)驗等增加了其獲得風險投資的可能性；在互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，擁有博士學位股東的創(chuàng)始人團隊更易獲得風險資本的青睞。尤其是偏早期的項目，創(chuàng)業(yè)者自身很大程度上能夠決定投資者決策，這也是為什么有“投資于人”的戰(zhàn)略。項目推薦人與風險投資家及企業(yè)的關(guān)系、項目推薦人與風險投資家的人際信任對投資決策有正向影響。浙江大學城市學院畢業(yè)論文 三、風險投資影響因素實證分析三、風險投資影響因素實證分析（一）多元線性回歸模型及方法介紹通過對文章收集的數(shù)據(jù)進行分析整合，然后利用統(tǒng)計學有關(guān)知識，比如相關(guān)性、回歸模型等進行仔細探究。在前文研究中，筆者發(fā)現(xiàn)風險投資存在諸多影響因素，比如自變量對因變量的影響，因此適合用多元回歸的分析方法去找各因素對風險投資的影響。 在多元回歸模型中，其中變量并非單純的因變量和自變量，而是存在許多變量。所以，我們習慣將其中一個稱之為因變量，其他所有因素都當做自變量，并嘗試用線性或則非線性模型來統(tǒng)計諸多變量之間的關(guān)系，是一種較為復雜的統(tǒng)計方法。因為影響因變量的因素有很多，所以只能通過多元回歸分析加以解決。在上述模型之中，我們假設(shè)因變量是Y，有m個自變量x1，x2，……xm，Y與這m個自變量之間存在著內(nèi)在的線性聯(lián)系，ε則其多元線性回歸模型見公式（3-1）：其中，b0，b1，……，bm，是m+1個待估參數(shù)。如果我們有N組觀測數(shù)據(jù)：（xt1，xt2，……xtm，yt），t=1,2，……，n，那么這N組觀測數(shù)據(jù)就有如下的結(jié)構(gòu)形式：，那么多元線性回歸的數(shù)字模型（3-2），就可以寫成如下形式：。（二）實證研究樣本及數(shù)據(jù)本文所有實證樣本數(shù)據(jù)，基本都不來自于1996-2017年上市公司的四個季度報表，這些上市公司基本涵蓋了所有行業(yè)，而且風險投資的數(shù)量和金額收集全面且具體。通過檢索，本文最后收集了84個季度數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)除了從同花順和東方財富獲取外，還在必要時刻通過百度和知網(wǎng)獲取，那么其有關(guān)指標數(shù)據(jù)情況如下表3-1所示：表3-SEQ表\*ARABIC\s11風險投資相關(guān)年度數(shù)據(jù)時間投資總額披露投資項目數(shù)GDPM2宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)199663.551271813.776,094.9099.93751997216.731579715.190,995.3097.20751998116.981685195.5104,498.5094.65751999264.044590564.3119,897.9093.5252000434.12104100280.1134,610.3096.8920011689.37107110863.1158,301.9095.8252002408.5490121717.4185,007.0097.1520031563.93112137422.1221,222.8099.9920041454.73187161840.2254,107.00101.672520051612.24224187319298,755.70100.532520063896.84372219438.5345,577.90101.1320075201.92616270232.3403,442.20102.582520088096.5637319515.6475,166.60101.2720093600.44540349081.3610,224.5096.907520106738.27781413030.3725,851.80102.955201112814.851010489300.5851,590.90102.36520126224.81682540367.5974,148.8097.872520135796.67672595244.41,106,524.9897.9475201415,510.207846439741,228,374.8196.7083201513,239.58862689052.11,392,278.1194.356120169,739.12846743585.51,550,066.6792.868201713,022.769358271221,677,000.0094.2453其中，因釋變量為風險投資的數(shù)量與金額，自變量為貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟總量以及宏觀經(jīng)濟指數(shù)等。（三）模型數(shù)據(jù)結(jié)合分析令投資總額為Y1，風險投資數(shù)量為Y2，X3為宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)。1．描述性統(tǒng)計在獲取有關(guān)數(shù)據(jù)之后，本文首先對其進行了所謂的描述性分析，即基本情況分析。其具體情況可參見表3-1。在本論文中，從84個不同觀察周期來看，其風險投資金額的最大值和最小值分別為15510.20億元和63.5500億元，其平均數(shù)為5077.554億元，中位數(shù)為3748.640億元。由此可知，除了同一季度不同公司之間的投資金額存在差異外，即便是同一公司不同季度之間的風險投資金額依舊存在差距，并且十分顯著。從84個不同觀察周期來看，其風險投資數(shù)量的最大值與最小值分別為，最大值1010筆，最小值12筆，其平均數(shù)為438.591筆，中位數(shù)為456筆。同樣的，風投數(shù)量與風投金額都存在較大波動。Y1Y2GDPM2X3Mean2077.554438.5909329394.3590169.998.11796Median3748.640456.0000244835.4374510.197.54000Maximum15510.201010.000827122.01677000.102.9550Minimum63.5500012.0000071813.7076094.9092.86800Std.Dev.5006.389352.4310247394.1517553.03.143463Skewness0.7483250.1203240.6323010.809636-0.008677Kurtosis2.2472041.4300321.9938312.2990591.777375Jarque-Bera2.5727722.3124842.3939622.8539131.370520Probability0.2762670.3146660.3021050.2400380.503959Sum111706.29694.0007246674.129837392158.595SumSq.Dev.5.26E+082608359.1.29E+126.63E+12207.5085Observations2222222222表3-1各因素描述性統(tǒng)計2．相關(guān)性分析上下圖3-2可知，本文選取的宏觀經(jīng)濟、M2/GDP、投資項目數(shù)、投資額以及GDP對數(shù)值之間存在很強的線性相關(guān)關(guān)系。不過，從該圖表中，我們同樣可以看到，有些變量的相關(guān)性很強，所以在回歸分析時就經(jīng)常會產(chǎn)生所謂的共線問題?；诖?，要想減少共線問題，就必須進行逐步的部分變量分析之法。Y1Y2LNGDPM2/GDPX3Y110.9226234190.7963237970.891173066-0.082049903Y20.92262341910.8434981410.9619840890.055919705LNGDP0.7963237970.84349814110.935970107-0.178279808M2/GDP0.8911730660.9619840890.9359701071-0.050318223X3-0.0820499030.055919705-0.178279808-0.0503182231表3-2影響因素間相關(guān)性分析3．回歸分析針對相關(guān)性分析所得數(shù)據(jù)進行回歸分析，最后得出相應(yīng)回歸結(jié)果，其詳細情況見下表所示：VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.LNGDP7239.231401.6265.1648780.0001GDP/M213960.919406.7461.4841380.0155X3-80.10971161.0136-0.4975340.0462C-85804.627029.17-3.1745190.0052R-squared0.817865Meandependentvar5077.554AdjustedR-squared0.787509S.D.dependentvar110863.15006.389S.E.ofregression2307.78Akaikeinfocriterion121717.418.48893Sumsquaredresid95865284Schwarzcriterion137422.118.6873Loglikelihood-199.3782Hannan-Quinncriter.161840.218.53566F-statistic26.94264Durbin-Watsonstat1873192.339254Prob(F-statistic)0.000001表3-3各因素對風險投資總額的影響從表3-3可以看出，參數(shù)t檢驗的P值均小于0.05，因此結(jié)果顯著，F(xiàn)的p值小于小于0.05，結(jié)果顯著。R方值為0.787509，說明擬合優(yōu)度較高。VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.LNGDP570.416964.895728.7897460.0001GDP/M2-499.7858191.6173-2.608250.0178X35.7608536.130470.9397080.0359C-6396.864670.5487-9.5397450.0054R-squared0.95379Meandependentvar5077.554AdjustedR-squared0.946088S.D.dependentvar110863.15006.389S.E.ofregression81.8309Akaikeinfocriterion121717.418.48893Sumsquaredresid120533.3Schwarzcriterion137422.118.6873Loglikelihood-125.9117Hannan-Quinncriter.161840.218.53566F-statistic123.8409Durbin-Watsonstat1873192.339254Prob(F-statistic)0.000001表3-4各因素對風險投資總額的影響從表3-4可以看出，參數(shù)t檢驗的P值均小于0.05，因此結(jié)果顯著，F(xiàn)的p值小于小于0.05，結(jié)果顯著。R方值為0.946088，說明擬合優(yōu)度較高。此次回歸結(jié)果支持了本論文所做的假設(shè)，即GDP增長越高、貨幣供應(yīng)量越大以及經(jīng)濟發(fā)展的越景氣、企業(yè)家越樂觀，風險投資總額就越大，風險投資的交易數(shù)量就越高。也就是說，風險投資的發(fā)展受到GDP、貨幣供應(yīng)量、專利申請量及經(jīng)濟發(fā)展景氣的影響。要風險投資業(yè)的發(fā)展，增加風險投資總額及風險投資項目數(shù)量，一方面可以通過刺激經(jīng)濟發(fā)展來增加GDP增長、提升貨幣供應(yīng)量；另一方面，通過不斷的健全市場經(jīng)濟體制及激發(fā)市場活力來增加投資者的信心指數(shù)，增加我國經(jīng)濟發(fā)展的指數(shù)。浙江大學城市學院畢業(yè)論文 四、相關(guān)案例分析——宏?？毓杉瘓F四、相關(guān)案例分析——宏?？毓杉瘓F由于微觀因素（如投資機構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整、創(chuàng)業(yè)者學歷等）難以找到數(shù)據(jù)將其量化，本文將采取具體的項目來從這些方面進行解釋分析。（一）投資機構(gòu)介紹1．宏?？毓杉瘓F公司介紹1995年3月25日，浙江宏福房地產(chǎn)開發(fā)有限公司成立。多年來，公司以“質(zhì)量第一、信譽至上、誠信為本、強化管理”為企業(yè)的發(fā)展宗旨，以“超前的設(shè)計，優(yōu)良的質(zhì)量，合理的價格，一流的售后服務(wù)”為企業(yè)的經(jīng)營理念，樹立起良好的企業(yè)形象，以誠信贏得社會各界投資者、消費者的廣泛好評和高度信任。2010年10月，經(jīng)國家建設(shè)部批準，該公司晉升為國家一級資質(zhì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，公司現(xiàn)有總資產(chǎn)8.3億元。宏?？毓杉瘓F的資本非常雄厚、技術(shù)過硬，所以在全國范圍內(nèi)都能看到諸多宏?？毓赏顿Y建設(shè)的樓盤，比如:望江公寓、金色家園、碧云公館、東方公寓等項目路，建筑面積共計近40萬平方米，其中五金一條街和宏?！は上既思沂俏淞x有史以來投資最大的工程，占地面積十三萬二千八百平方米，創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟效益和社會效益。為了盡可能提升售后服務(wù)質(zhì)量，宏福集團在1999年成立了宏福物業(yè)。該物業(yè)公司主要用于服務(wù)購房者，盡可能的改善和解決用戶居住問題，完善的售后服務(wù)使宏福房產(chǎn)在消費者心中樹起了一塊“誠信碑”。公司多次榮獲“建行浙江省分行AAA級信用企業(yè)”稱號，連續(xù)18年被縣政府評為“納稅大戶”，連續(xù)多年被評為“金華市十佳房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)”、“重合同守信用”、“優(yōu)秀房地產(chǎn)公司”、“優(yōu)秀私營企業(yè)”、“縣開發(fā)區(qū)重點骨干企業(yè)”、省級文明單位等殊榮。公司董事長兼總經(jīng)理徐子福同志被評為“全國殘聯(lián)代表”、“全國自強模范”、浙江省“十佳殘疾青年”、金華市“優(yōu)秀社會主義建設(shè)者”、“優(yōu)秀共產(chǎn)黨員”、“慈善之星”等榮譽。并連續(xù)當選為“金華市四屆、五屆、六屆人大代表”、“縣12、13、14、15屆人大代表”。由于房地產(chǎn)行業(yè)放緩步伐，公司在2016年將總部轉(zhuǎn)移到杭州，并先后成立了湖州源來科技有限合伙企業(yè)、杭州憬源企業(yè)管理咨詢有限公司，收購國振（杭州）資產(chǎn)管理公司，堅定向一級市場股權(quán)投資轉(zhuǎn)型。先后參與多個項目的投資，并在2018年經(jīng)濟逆周期各大機構(gòu)收縮投資規(guī)模的情況下，反向而行，穩(wěn)中求進，搭建好團隊，確立了SaaS以及高端智能制造的投資方向，并參與了飛象企服與博拉科技兩個明星項目的投資。2017年以宏?？毓杉瘓F為主體，用自有資金，單獨作為LP參與股權(quán)基金，間接進行股權(quán)投資，全年投資規(guī)模在2300萬。2018年由于想要直接參與到股權(quán)投資中，搭建核心團隊，到下半年才開始開展工作，并且在摸索投向上前進。但在基礎(chǔ)搭建完成后，新團隊引進資源，馬上就接觸了飛象以及博拉科技，在逆周期完成了345萬以及360萬的投資，投資總額在705萬。并在年底確立了2019年邁大步伐的決策。投資機構(gòu)優(yōu)勢介紹2018年資本寒冬，依靠市場籌資的大機構(gòu)由于資金籌集困難，紛紛調(diào)整戰(zhàn)略，收縮投資規(guī)模。宏福控股集團作為剛轉(zhuǎn)型的小型機構(gòu)，在以往沒有知名度的情況下，很少有機會能夠接觸到明星項目。轉(zhuǎn)型途中正好碰上經(jīng)濟逆周期，有錢就是王道，由于其有雄厚的自有資金作為支撐，不需要向市場籌資，因此有足夠的底氣去接觸各種項目，反向而行，邁大投資的步伐。宏?？毓杉瘓F新搭建的投資團隊，投資總監(jiān)上海財經(jīng)大學研究生畢業(yè)，深耕行業(yè)十年，擁有深厚的專業(yè)知識、獨特的眼光見解以及廣泛的項目資源，研究型人才；財務(wù)總監(jiān)（風控總監(jiān)）浙江財經(jīng)大學MBA碩士，CPA注冊會計師，在投行財務(wù)風控這塊從事多年，經(jīng)驗豐富，另外其有豐富的人脈，交際性人才。業(yè)務(wù)端與風控端相輔相成，搭配默契，也是宏?？毓杉瘓F的底氣所在。增值服務(wù)上，宏福控股集團實力雄厚，資源豐富，對大部分科技類項目能夠?qū)悠渌栀Y源，這也是在爭奪項目中的一大優(yōu)勢。另外，在資本寒冬中，能夠自然淘汰很多劣質(zhì)企業(yè)，增加了項目的優(yōu)質(zhì)程度，也對宏?？毓杉瘓F發(fā)展有利。（二）具體項目介紹——杭州博拉網(wǎng)絡(luò)科技有限公司1．杭州博拉網(wǎng)絡(luò)科技有限公司介紹博拉科技總部位于杭州云棲小鎮(zhèn)，是一家以工業(yè)業(yè)務(wù)中臺為核心，結(jié)合機器視覺、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)分析，幫助客戶搭建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)軟硬件平臺，提供制造型企業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化解決方案。博拉科技通過科技創(chuàng)新和技術(shù)沉淀，不斷完善業(yè)務(wù)中臺產(chǎn)品。旨在為汽車及零部件行業(yè)提供以數(shù)據(jù)為核心的一站式生產(chǎn)制造服務(wù)，幫助用戶降低生產(chǎn)過程中的成本消耗，提升產(chǎn)品使用效率與服務(wù)質(zhì)量。另外，該公司除了為中小型制造公司提供軟化服務(wù)之外，還為大型公司提供專業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)解決方案。目前，博拉科技已逐步將業(yè)務(wù)擴展到機械加工、紡織、五金等行業(yè)。為杭州市“雛鷹計劃”企業(yè)、國家高新技術(shù)企業(yè)。其在2015年獲得500萬天使輪融資，2016年獲華點投資和財通資本千萬元Pre-A輪融資，2018年獲得戈壁創(chuàng)投領(lǐng)投、源來科技（宏?？毓杉瘓F旗下有限合伙企業(yè)）跟投的數(shù)百萬美金的A輪戰(zhàn)略融資，并成為阿里云supET鉑金級合作伙伴，由阿里導入大量資源助其發(fā)展。2．項目優(yōu)勢介紹創(chuàng)始團隊對于風險投資，尤其是早中期的風險投資項目來說，十分重要，主要關(guān)注創(chuàng)始人的學歷背景、過去從業(yè)經(jīng)歷和創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷、政府關(guān)系、個人品格以及其他資源背景。以下是從創(chuàng)始團隊核心人員來解讀其優(yōu)勢：創(chuàng)始人CEO是浙江大學碩士畢業(yè)，原浙大網(wǎng)新上市公司軌道交通安全計算機平臺總負責人，帶領(lǐng)80人團隊通過英國Lloydregister、德國TUV全球最高安全等級SIL4認證負責3個上億項目研發(fā)和實施，臺州500精英人才、杭州市十佳創(chuàng)新青年、阿里云MVP、阿里云大學CEO班講師、杭州、金華、嘉興、臺州等地智能制造專家組評審委員；技術(shù)總監(jiān)CTO是浙江大學博士畢業(yè)，原上市公司創(chuàng)新研發(fā)負責人完成超過多個國家項目申報和實施負責數(shù)據(jù)平臺總體架構(gòu)設(shè)計；產(chǎn)品總監(jiān)及融資總監(jiān)，浙江大學碩士畢業(yè)，原上市券商投資經(jīng)理，陽光私募基金合伙人。該核心團隊來自浙大系，學術(shù)背景強硬，且整體風格偏務(wù)實性，是干實事的人才，擁有阿里云的資源背景，和個別地方政府的政府關(guān)系，因此其能夠在資本寒冬中吸引風險投資。行業(yè)對于風險投資的投向有很大影響。博拉科技所處工業(yè)智能制造、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，賦能傳統(tǒng)行業(yè)，擁有接近3.7萬億美元的市場容量，有很廣闊的發(fā)展前景，加上本身是國內(nèi)行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)，因此容易獲得風險投資關(guān)注。之前所獲風險資本的背景也是投資者所考慮的一個因素。博拉已獲融資由財通資本（國資背景）以及華點資本提供，兩者都是知名大機構(gòu)，加上本輪的戈壁創(chuàng)投，更是擁有阿里背景，能夠為其導入大量資源助其發(fā)展，因此很容易吸引其他機構(gòu)進行跟投。公司所處發(fā)展階段為早期，商業(yè)模式已經(jīng)確立，產(chǎn)品及服務(wù)正在開發(fā)或調(diào)試，但博拉已有自身造血能力，2018年營收達2000萬，綜合毛利在40%左右。另外，其產(chǎn)品涉及傳統(tǒng)視覺檢測、深度學習，技術(shù)壁壘高，護城河高；提供硬件和軟件并收取服務(wù)費的方式，在此過程中收集數(shù)據(jù)，擁有數(shù)據(jù)價值，并在盈利方式上最終往模塊化發(fā)展。符合該行業(yè)發(fā)展的新趨勢，前景好。（三）項目細節(jié)本文作者在宏福控股集團任投資經(jīng)理助理期間，參與該項目完整的投資過程，對在資本寒冬中，風險投資所受影響有深刻的感悟，因此以此項目來解讀風險投資影響因素對其在微觀的實際過程中產(chǎn)生的影響，不贅述項目的優(yōu)越性，僅說明作為一個好項目，在資本寒冬來臨的情況下，進行融資所遇到的困難，亦說明，投資機構(gòu)在逆周期中，所陷尷尬境地或潛在機遇。博拉科技屬于一個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS項目，處于A輪早期階段，但也有部分的自我造血能力，完全符合宏福控股集團SaaS和高端智能制造的投資方向。創(chuàng)始團隊屬于浙大系，都是務(wù)實性人格，本輪融資3000萬元，投后估值1.5億，融資目的是擴充團隊，加快發(fā)展步伐，超越行業(yè)內(nèi)競爭對手，并引進有資源的機構(gòu)。由公司財務(wù)總監(jiān)所介紹，進入企業(yè)拜訪過程。其實當時博拉科技在業(yè)界已是小有名氣，口碑也很好，因此一有新的融資意向，雖處于資本寒冬，但各大機構(gòu)都不愿意錯過這個機會。而作為剛起步的創(chuàng)投公司，宏福控股集團顯然原本是沒有機會接觸到這樣的明星項目的。也正是因為處于經(jīng)濟的逆周期，當專投科技項目的大投資機構(gòu)銀杏谷在與博拉進行了深層次接觸后，據(jù)說都已經(jīng)到簽合同的地步了，但銀杏谷方面突然宣布大規(guī)模收縮投資的戰(zhàn)略，所以此次與博拉接觸的銀杏谷團隊就無法進行下去，這就耽誤了博拉三個月的時間，打亂了它的融資計劃。博拉因此加快融資步伐，擴大接觸投資機構(gòu)的范圍。而恰巧，宏?？毓杉瘓F的新晉CFO是博拉的自然人股東，且在這之前正好介紹了“張小泉”給博拉，而且最終與博拉達成了戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。這重重關(guān)系下來，我們就接觸到了博拉，并進入到快速盡調(diào)過程中。但在這之前，阿里背景的戈壁創(chuàng)投已對其進行了完整的盡調(diào)，并將其估值壓在1.17億，并且由于處于年底，存在企業(yè)財報上的問題，因此急于將投資程序走完。所以此時我們只能省去盡調(diào)的完整性，加快了公司的進程，跟著戈壁創(chuàng)投投進了。總結(jié)下來，由于經(jīng)濟處于逆周期，因此GDP增長、宏觀景氣指數(shù)等經(jīng)濟因素下降，投資機構(gòu)（如銀杏谷）籌資難，就會收縮投資規(guī)模，導致第一次融資失敗，延緩其發(fā)展進程，這也是除去大機構(gòu)壓力以外，其后來被壓低估值的重要原因。其中，博拉所處的杭州云棲小鎮(zhèn)，當?shù)卣o予其政策補貼及稅收優(yōu)惠，一定程度上幫助博拉吸引了投資者。加上創(chuàng)業(yè)團隊的高學歷、務(wù)實品格，以及項目介紹人的信任關(guān)系，最終才能促成這次投資。值得一提的是，有自身資金實力（不用靠籌集資金）的小機構(gòu)，在資本寒冬中，反倒也有接觸更多更好項目的機遇所在。浙江大學城市學院畢業(yè)論文 結(jié)論結(jié)論截至到目前，我國風投市場已經(jīng)成為全球第二，盡管如此潛力依舊十分巨大。不過，鑒于國內(nèi)風投的發(fā)展較晚，因此國內(nèi)風險投資依舊存在諸多不規(guī)模和不成熟的地方。但不如質(zhì)疑的是，如今的風險投資已經(jīng)逐步成為創(chuàng)業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、企業(yè)成長的重要推動力，更是對國家倡導的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型具有一定的積極意義?；诖耍疚脑陲L投理論基礎(chǔ)上，詳細的分析了國內(nèi)外風投數(shù)據(jù)及發(fā)展狀況，了解了風險投資的特點及現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)了目前我國風投中存在的一些問題，比如投資人才短缺、資金來源單一