港元的市場(chǎng)情緒

港元的市場(chǎng)情緒近期有關(guān)港元市場(chǎng)匯率的變動(dòng)，反映市場(chǎng)的情緒瞬間便可逆轉(zhuǎn)。金融市場(chǎng)的情緒往往對(duì)經(jīng)濟(jì)基本因素變化反應(yīng)緩慢，但卻會(huì)因?yàn)橐恍┖敛幌喔傻氖录霈F(xiàn)180度的轉(zhuǎn)變?；仡欉^去，我們會(huì)發(fā)覺市場(chǎng)瞬間逆轉(zhuǎn)的情況比比皆是。就我記憶所及，最佳的例子莫過于1973年股市逆轉(zhuǎn)。當(dāng)時(shí)消防處擔(dān)心交易所的防火設(shè)備是否足夠，因此派員到股票交易大堂視察，而股票泡沬便隨消防車的警號(hào)應(yīng)聲爆破。比較近期的，則是對(duì)港元匯率的看法出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。這次轉(zhuǎn)變是有關(guān)要求人民幣匯率升值的政治壓力增加所引發(fā)的。只不過幾星期前，大家關(guān)注的仍然是在通縮、失業(yè)及財(cái)政赤字不斷增加的影響下，聯(lián)系匯率制度能否長久維持下去。事實(shí)上，更有人提出讓匯率自由浮動(dòng)，港元便會(huì)貶值（他們假設(shè)這是匯率必然的走勢(shì)），彷佛這是經(jīng)濟(jì)的靈丹妙藥，可提升競(jìng)爭(zhēng)力、消除通縮、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、減低失業(yè)率及減輕財(cái)政赤字。然而，這些意見并未考慮到國際收支平衡、經(jīng)濟(jì)及失業(yè)率對(duì)匯率變動(dòng)的彈性偏低，以及外匯市場(chǎng)傾向反應(yīng)過敏以致會(huì)危害金融穩(wěn)定及社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序等各式各樣的風(fēng)險(xiǎn)。至于提倡維持現(xiàn)狀的人士則擔(dān)心財(cái)政赤字引起對(duì)匯率的壓力，會(huì)轉(zhuǎn)化成高利率，以致影響借貸及妨礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因而削弱對(duì)聯(lián)系匯率的支持。因此，市場(chǎng)對(duì)港元匯率持悲觀的看法是可以理解的。即使政府當(dāng)局作出明確的政策承諾，會(huì)維持聯(lián)系匯率，而貨幣發(fā)行局制度又繼續(xù)穩(wěn)健運(yùn)作，有效維持匯率穩(wěn)定，加上龐大的外匯儲(chǔ)備，國際投資額相對(duì)本地生產(chǎn)總值位列全球之冠，以及政府完全沒有外債，都無助于改變市場(chǎng)的觀點(diǎn)。的確，有一段時(shí)間港元遠(yuǎn)期匯率大幅升水，當(dāng)然幅度隨投資者的來去，以及市場(chǎng)認(rèn)為相關(guān)的事件的影響而上落。本港市場(chǎng)完全開放，因此市場(chǎng)人士無論是為了對(duì)沖、投機(jī)或其他原因，都可以隨時(shí)拋空港元。事實(shí)上，這些空倉的數(shù)額相當(dāng)龐大。大家如果有留意這方面的消息的話，都會(huì)發(fā)覺2002年經(jīng)常帳出現(xiàn)盈余的情況一直持續(xù)至今年上半年（縱使今年第2季度的盈余受到非典型肺炎影響而下降）。這項(xiàng)盈余約相當(dāng)于2002年全年本地生產(chǎn)總值的11%，以及下半年本地生產(chǎn)總值的13%。以金額計(jì)，香港每月賺取15億美元的外匯，全年則為180億美元。那么，究竟這些外匯去了哪里？我懷疑這些外匯大部分都落到拋空港元的人手里。此外，金管局亦在市場(chǎng)上出售外匯基金持有的美元資產(chǎn)，以換取港元來應(yīng)付庫房為彌補(bǔ)財(cái)赤而提取的財(cái)政儲(chǔ)備，我們?cè)谶^去12個(gè)月共出售了約80億美元。市場(chǎng)人士、投資者及其他人士拋空港元的激烈情況可想而知。我們可以從另外一個(gè)角度來分析，就是這些市場(chǎng)人士與投資者無視經(jīng)濟(jì)的基本情況已有所改善，特別是競(jìng)爭(zhēng)力及賺取外匯的能力在年多以來一直改善。也許部分可以歸咎于非典型肺炎。因此，即使經(jīng)濟(jì)基本因素有所改善，但港元空倉仍繼續(xù)增加。接，受到人民幣升值或擴(kuò)闊匯率波動(dòng)幅度的政治壓力的影響，情況突然扭轉(zhuǎn)。連帶對(duì)港元的影響，以及意識(shí)到香港的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)其實(shí)不算太差，促使市場(chǎng)人士紛紛補(bǔ)倉。于是港元轉(zhuǎn)強(qiáng)，以聯(lián)匯制的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，幅度可算相當(dāng)大，遠(yuǎn)期匯率亦在幾個(gè)小時(shí)內(nèi)由升水轉(zhuǎn)為貼水。我相信市場(chǎng)不久便會(huì)冷靜下來。其間當(dāng)然會(huì)有人批評(píng)貨幣發(fā)行局制度不對(duì)稱的運(yùn)作方式，因?yàn)槲覀儾]有就港元匯率比聯(lián)系匯率強(qiáng)的情況提供正式的兌換保證。有時(shí)候雖然某些范疇看來會(huì)有點(diǎn)兒含糊，但只要對(duì)整體是有利的（即所謂constructiveambig