MBA財務(wù)管理完美授課PPT(完整版)

財務(wù)管理課程簡介財務(wù)管理是對資本經(jīng)營的管理，資本是能帶來剩余價值的價值，財務(wù)活動是貨幣資本化的活動，財務(wù)的本質(zhì)是資本價值經(jīng)營。如何使作為資本的貨幣在資本循環(huán)中得到量的增值，構(gòu)成財務(wù)管理的全部內(nèi)容。《財務(wù)管理》課程，著重對資本的取得、資本的運用、資本收益的分配等財務(wù)問題進(jìn)行介紹和研究，為公司高級財務(wù)管理人員提供了必備的財務(wù)理論知識和實務(wù)操作方法。內(nèi)容提綱第一章緒論第二章財務(wù)管理的基礎(chǔ)第三章籌資管理第四章投資管理第五章營運資金管理第六章收益分配管理第七章財務(wù)預(yù)測第八章財務(wù)分析財務(wù)管理的基本觀念和原則財務(wù)管理：是關(guān)于企業(yè)有關(guān)創(chuàng)造財富的決策，以實現(xiàn)財富的保值增值。企業(yè)的目標(biāo)是生存、發(fā)展與獲利，其中生存是基礎(chǔ)，發(fā)展是關(guān)鍵，獲利是根本保證。即企業(yè)要做到（1）以收抵支，按時還債；（2）現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出；（3）合理籌資和投資，并有效地使用資金實現(xiàn)增值，創(chuàng)造財富。財務(wù)管理的基本觀念和原則1、貨幣的時間價值——今天的一元錢比未來的一元錢更值錢。投資項目的收益和成本都以現(xiàn)值表示，若現(xiàn)值大于成本則項目予以接受，否則拒絕。投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給予報酬，這種報酬的量應(yīng)與推遲的時間成正比，單位時間的這種報酬對投資的百分比稱為時間價值。我國關(guān)于時間價值的概念：扣除風(fēng)險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬。2、風(fēng)險收益的權(quán)衡——額外的風(fēng)險需要額外的收益進(jìn)行補償所謂風(fēng)險報酬，是指投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值的那部分報酬。它有兩種表示方法：風(fēng)險報酬額和風(fēng)險報酬率。但在財務(wù)管理中，風(fēng)險報酬通常用相對數(shù)—風(fēng)險報酬率來加以計量。

3、價值衡量考慮的是現(xiàn)金而不是利潤4、增量現(xiàn)金流——只有增量是相關(guān)的5、其他：包括代理問題、納稅影響業(yè)務(wù)決策、風(fēng)險分為不同的種類等。第一章緒論財務(wù)管理的內(nèi)涵財務(wù)管理的研究對象財務(wù)管理目標(biāo)財務(wù)管理環(huán)境財務(wù)管理的方法

什么是財務(wù)管理財務(wù)管理是研究公司資源的取得與使用的一種管理活動?；I資活動投資活動

財務(wù)管理的研究對象19401930192019601950197019801897外部籌集資金破產(chǎn)、清償和合并內(nèi)部資產(chǎn)管理企業(yè)價值、證券投資風(fēng)險和收益不確定條件下的企業(yè)價值評估以及通貨膨脹對企業(yè)價值的影響財務(wù)管理學(xué)科的發(fā)展

凈營運資本長期投資管理營運資本管理長期籌資管理流動資產(chǎn)流動負(fù)債固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負(fù)債股本留存收益投資活動籌資活動注：股利政策可看作是籌資活動的一個組成部分

財務(wù)管理基本內(nèi)容

——資產(chǎn)負(fù)債表模式籌資決策公司的籌資決策包括：（1）預(yù)測資金的需要量（2）確定公司籌集資金的來源和比例（3）確定公司籌資的方式（4）確定公司的資金成本和資本結(jié)構(gòu)投資決策公司的投資決策主要包括：(1)預(yù)測公司的投資規(guī)模(2)確定公司的投資結(jié)構(gòu)(3)評價公司的投資方案(4)選擇可行的投資方案股利分配決策公司股利分配決策主要包括：(l)股利分配與內(nèi)部融資的關(guān)系；(2)股利政策及其影響股利政策的因素；(3)股利的支付程序；(4)股票股利、股票的分割與回購等。財務(wù)管理的環(huán)節(jié)財務(wù)預(yù)測財務(wù)決策財務(wù)預(yù)算財務(wù)控制財務(wù)分析業(yè)績評價財務(wù)管理的重要性影響企業(yè)的生存和發(fā)展影響市場和宏觀環(huán)境提高資金利用效率，影響金融服務(wù)業(yè)和金融市場影響企業(yè)未來發(fā)展財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（簡化）執(zhí)行總裁

財務(wù)經(jīng)理（CFO）生產(chǎn)經(jīng)理行銷經(jīng)理成本會計經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措……會計主管財務(wù)主管監(jiān)管監(jiān)管財務(wù)規(guī)劃財務(wù)政策……董事會財務(wù)經(jīng)理職責(zé)的變革戰(zhàn)略規(guī)劃已成為CFO工作中的關(guān)鍵部分在電子商務(wù)蓬勃發(fā)展、公司數(shù)字化生存的環(huán)境下，對信息進(jìn)行流程化管理以價值為基礎(chǔ)的財務(wù)運營管理（包括稅務(wù)、現(xiàn)金流量管理、業(yè)績評估和風(fēng)險管理等方面）是CFO工作的重心CFO的關(guān)注點將從財務(wù)監(jiān)控與信息加工中解脫出來，成為溝通企業(yè)內(nèi)外的信息橋梁在資本全球化的大趨勢下，在不同國度面對不同的投資者，為公司營造良好的投資者關(guān)系是CFO面臨的重大挑戰(zhàn)三、財務(wù)管理的目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo)是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸宿。最具有代表性的財務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種觀點：

利潤最大化股東財富最大化公司價值最大化（一）利潤最大化1.以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的原因：◎

符合人類生產(chǎn)經(jīng)營活動的目的，即最大限度地創(chuàng)造剩余產(chǎn)品；◎

資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)；◎

只有獲利，才能使整個社會財富實現(xiàn)最大化。2.

以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)存在的缺陷●沒有考慮貨幣的時間價值；

●

沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系；●

沒有考慮風(fēng)險因素；●

可能會導(dǎo)致公司的短期行為。（二）股東財富最大化

1.股東財富的確定

股東財富=股票數(shù)量×股票價格當(dāng)股票數(shù)量一定的前提下，股票價格達(dá)到最高時，股東財富達(dá)到最大2.股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點

◎

能夠考慮到取得收益的時間因素和風(fēng)險因素◎

能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為◎能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求3.以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的缺點●

只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用；●股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大??；●

實際工作中可能會導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。（三）

公司價值最大化

1.公司價值的確定

公司價值是指公司全部資產(chǎn)的市場價值，即公司資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。公司價值=債券市場價值+股票市場價值2.公司價值最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)的優(yōu)點◎考慮了貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；

◎反映了對公司資產(chǎn)保值、增值的要求；

◎有利于克服公司的短期行為；

◎有利于社會資源的合理配置，實現(xiàn)社會效益最大化。3.以公司價值最大化最為財務(wù)管理目標(biāo)的缺陷

●對非上市公司很難適用；●公司價值，特別是股票價值并非為公司所控制，其價格波動也并非與公司財務(wù)狀況的實際變動相一致，這對公司實際經(jīng)營業(yè)績的衡量也帶來了一定的問題。實務(wù)中的財務(wù)管理目標(biāo)研究對美國、日本、法國、荷蘭和挪威5個國家的87家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，其中主要的財務(wù)管理目標(biāo)有：

▼每股收益率的增長

▼資本可獲得性

▼銷售利潤率（投資收益率）▼股票價格升值和股利股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型目標(biāo)實施與代理問題經(jīng)理20042002形式追求

股東追求代理成本企業(yè)經(jīng)營權(quán)和代理關(guān)系

監(jiān)督經(jīng)理管理活動的費用；采用激勵經(jīng)理的措施提高經(jīng)營效率的費用；因經(jīng)理決策權(quán)力有限失去好的投資機會而造成的機會損失股東財富最大化經(jīng)理個人財富最大化促使經(jīng)理把股票價格最高化作為經(jīng)營首要目標(biāo)的作用表現(xiàn)形式：1.經(jīng)理人才市場2.經(jīng)理被解雇的威脅3.公司被兼并的威脅4.對經(jīng)理的獎勵——績效股公司代理關(guān)系模式社區(qū)供應(yīng)商客戶政府……公司股東

債權(quán)人

經(jīng)營者委托人委托人代理人代理人

社會公司制下，委托代理關(guān)系主要表現(xiàn)在三個方面：▲股東與經(jīng)營者▲股東與債權(quán)人▲公司與其他關(guān)系人

股東與經(jīng)營者

股東目標(biāo)：實現(xiàn)資本的保值、增值，最大限度地提高資本收益，增加股東價值。

它表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)

經(jīng)營者目標(biāo)：最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因：資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘——通過所有者約束經(jīng)者接收——通過市場約束經(jīng)營者

將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一建立監(jiān)督機制方法二建立激勵機制基本方式◆股票期權(quán)◆年薪制股東與債權(quán)人

股東

目標(biāo)：借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營

它強調(diào)借入資金的收益性

債權(quán)人

目標(biāo)：貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入它強調(diào)貸款的安全性1.二者之間矛盾與沖突的根源：風(fēng)險與收益的“不對等契約”2.二者目標(biāo)函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：（三）公司與其他關(guān)系人

■社會成本是指公司經(jīng)營過程中產(chǎn)生，不能追索或向公司收取費用以彌補的成本

■有關(guān)公司與社會相互關(guān)系的假設(shè)：一般當(dāng)確定公司或股東財富最大化目標(biāo)時，假設(shè)因此而產(chǎn)生的社會成本像其他成本項目一樣可以向公司追索和收取補償費，或者相對財富最大化所產(chǎn)生的價值，社會成本很小。大多數(shù)情況下，這些假設(shè)并不合理?！隼碚搶W(xué)家認(rèn)為，當(dāng)公司知道存在巨大社會成本時，財富最大目標(biāo)應(yīng)服從廣義的社會利益。百年粘合劑老店富勒公司（H.B.Fuller):客戶第一，員工第二，股東第三，社區(qū)第四。這是我們的信條。聯(lián)想集團(tuán)：為客戶：聯(lián)想將提供信息技術(shù)、工具和服務(wù)，使人們的生活和工作更加簡便、高效、豐富多彩為股東：回報股東長遠(yuǎn)利益為員工：創(chuàng)造發(fā)展空間，提升員工價值，提高生活質(zhì)量為社會：服務(wù)社會文明進(jìn)步企業(yè)的外部環(huán)境稅務(wù)問題是企業(yè)重要考慮內(nèi)容財務(wù)管理需要綜合考慮各種因素（稅務(wù)環(huán)境、稅率、企業(yè)組織形態(tài)……）企業(yè)需要進(jìn)行有效地稅務(wù)計劃公司所得稅計稅所得額=營運收入-（成本+費用+損失）-稅法允許的其他扣除+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出所得稅=計稅所得額×25%財務(wù)管理的方法（1）財務(wù)預(yù)測方法。財務(wù)預(yù)測是財務(wù)人員根據(jù)歷史資料，依據(jù)現(xiàn)實條件，運用特定的方法對企業(yè)未來的財務(wù)活動和財務(wù)成果所作出的科學(xué)預(yù)計和測算。（2）財務(wù)決策方法。財務(wù)決策是指財務(wù)人員在財務(wù)目標(biāo)的總體要求下，從若干可以選擇的方案中，選擇滿意方案的過程。（3）財務(wù)預(yù)算方法。財務(wù)預(yù)算是在一定時期內(nèi)以貨幣形式綜合反映企業(yè)資金運動和財務(wù)成果形成與分配的預(yù)算。（4）財務(wù)控制方法。財務(wù)控制是指在財務(wù)管理活動中，以各項標(biāo)準(zhǔn)為依據(jù)，利用有關(guān)信息和措施對財務(wù)活動進(jìn)行監(jiān)控，以保證財務(wù)目標(biāo)的達(dá)成。（5）財務(wù)分析方法。財務(wù)分析是根據(jù)有關(guān)資料，運用特定方法，對企業(yè)財務(wù)活動過程及其結(jié)果進(jìn)行分析和評價的一項工作。第二章財務(wù)管理的基礎(chǔ)資金的時間價值風(fēng)險與收益證券估價第一節(jié)資金的時間價值現(xiàn)金流量的時間分布將來值和現(xiàn)值年金不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換復(fù)利和折現(xiàn)的實際應(yīng)用現(xiàn)金流量的時間分布現(xiàn)金流量的大小及其時間分布，以及現(xiàn)金流量的風(fēng)險大小直接影響到企業(yè)的價值。

時間性不確定性從財務(wù)學(xué)的角度出發(fā)，任何一項投資或籌資的價值都表現(xiàn)為未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)值終值折現(xiàn)率012n43CF1CF2CF3CF4CFn現(xiàn)金流量折現(xiàn)率

計算符號與說明符號說明P(PV)F(FV)CFtA（PMT）r（RATE）gn（NPER）現(xiàn)值：即一個或多個發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時刻的價值終值：即一個或多個現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來時刻的價值現(xiàn)金流量：第t期期末的現(xiàn)金流量年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量利率或折現(xiàn)率：資本機會成本現(xiàn)金流量預(yù)期增長率收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù)相關(guān)假設(shè)：（1）現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末；（2）決策時點為t=0，除非特別說明，“現(xiàn)在”即為t=0；（3）現(xiàn)金流量折現(xiàn)頻數(shù)與收付款項頻數(shù)相同。終值和現(xiàn)值一、終值0

1

2

n43F=?CF0

在其他條件一定的情況下，現(xiàn)金流量的終值與利率和時間呈同向變動，現(xiàn)金流量時間間隔越長，利率越高，終值越大。二、現(xiàn)值0

1

2

n43

p=?CFn

在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時間呈反向變動，現(xiàn)金流量所間隔的時間越長，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。?

F、P互為逆運算關(guān)系（非倒數(shù)關(guān)系）?復(fù)利終值系數(shù)和復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系年金▲在ｎ期內(nèi)多次發(fā)生現(xiàn)金流入量或流出量。▲年金(A)

系列現(xiàn)金流量的特殊形式在一定時期內(nèi)每隔相同的時間（如一年）發(fā)生相同數(shù)額的現(xiàn)金流量。n-1A012n3AAAA▲年金的形式●普通年金●預(yù)付年金

●增長年金●永續(xù)年金

1.普通年金的含義

從第一期起，一定時期每期期末等額的現(xiàn)金流量，又稱后付年金。n-1A012n43AAAAA一、普通年金★含義一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利現(xiàn)值之和。n-1A012n43AAAAAP=?A（已知）2.普通年金的現(xiàn)值(已知年金A，求年金現(xiàn)值P)n-1A012n3AAAA……

等式兩邊同乘(1+r)……記作(P/A，r，n)——“年金現(xiàn)值系數(shù)”★含義在給定的年限內(nèi)等額回收投入的資本或清償初始所欠的債務(wù)。A

AAA

A

An-1012n43P（已知）

A=？3.年資本回收額(已知年金現(xiàn)值P，求年金A)★含義一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復(fù)利終值之和。n-1A012n43AAAAAF=?4.普通年金的終值(已知年金A，求年金終值F)A（已知）n-1A012n3AAAA

等式兩邊同乘(1+r)記作(F/A，r，n)——“年金終值系數(shù)”★含義為了在約定的未來某一時點清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資本而必須分次等額提取的存款準(zhǔn)備金。n-1012n43F（已知）A

AAA

A

AA=？5.年償債基金(已知年金終值F，求年金A)二、永久年金▲永久年金是指無限期支付的年金▲

永久年金沒有終止的時間，即沒有終值。01243AAAA當(dāng)n→∞時，(1+i)-n的極限為零永久年金現(xiàn)值的計算通過普通年金現(xiàn)值的計算公式推導(dǎo)：▲

永久年金現(xiàn)值(已知永久年金A，求永久年金現(xiàn)值P)不同復(fù)利間隔期利率的轉(zhuǎn)換

◎

名義利率——以年為基礎(chǔ)計算的利率

◎?qū)嶋H利率（年有效利率，effectiveannualrate，EAR）——將名義利率按不同計息期調(diào)整后的利率設(shè)一年內(nèi)復(fù)利次數(shù)為m次，名義利率為rnom，則年有效利率為：當(dāng)復(fù)利次數(shù)m趨近于無限大的值時，即形成連續(xù)復(fù)利

不同復(fù)利次數(shù)的有效利率頻率mrnom/mEAR按年計算按半年計算按季計算按月計算按周計算按日計算連續(xù)計算1241252365∞6.000%3.000%1.500%0.500%0.115%0.016%06.00%6.09%6.14%6.17%6.18%6.18%6.18%復(fù)利和折現(xiàn)的實際應(yīng)用1確認(rèn)按月（半年、年）償還等額的利息加本金時的實際利率2利用計算等額支付額A3由A和名義利率計算每次償還的本金和利息當(dāng)償還貸款的方式為每月（半年、年）償還等額的利息加本金時，需要運用本節(jié)知識計算本金和利息。步驟【例】假設(shè)你準(zhǔn)備抵押貸款400000元購買一套房子，貸款期限20年，每月償還一次；如果貸款的年利率為8%，每月貸款償還額為多少？解析貸款的月利率r=0.08/12=0.0067，n=240，則上述貸款的名義利率為8%，則年有效利率為：第二節(jié)風(fēng)險與收益期望收益率與風(fēng)險證券組合與風(fēng)險分散

風(fēng)險與收益注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失

◆數(shù)學(xué)表達(dá)風(fēng)險是某種事件（不利或有利）發(fā)生的概率及其后果的函數(shù)風(fēng)險=f(事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果)◆所謂風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預(yù)期收益發(fā)生變動的可能性及其變動幅度。風(fēng)險的類別系統(tǒng)風(fēng)險1.按風(fēng)險是否可以分散，可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險

又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險

由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。

特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。

非系統(tǒng)風(fēng)險

特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機的，因此可以通過多樣化投資來分散。

又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。

由于經(jīng)營失誤、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。按照風(fēng)險的來源，可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性

經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面：①公司外部條件的變動②公司內(nèi)部條件的變動

經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)）

財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等）

舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性

財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小收益的含義與類型

收益的表示方法

注意區(qū)分必要收益率實際收益率預(yù)期收益率●收益一般是指初始投資的價值增量，即投資項目未來現(xiàn)金流量的凈值。會計流表示——利潤額、利潤率現(xiàn)金流表示——凈現(xiàn)值、債券到期收益率、股票持有收益率等必要收益率(RequiredRateofReturn)投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率必要收益率=無風(fēng)險收益+風(fēng)險溢酬預(yù)期收益率(ExpectedRatesofReturn)投資者在下一個時期所能獲得的收益預(yù)期

實際收益率在特定時期實際獲得的收益率，它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這一次決策所能改變的收益率。在一個完善的資本市場中，二者相等兩者之間的差異越大，風(fēng)險就越大，反之亦然風(fēng)險溢價=f（經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，流動性風(fēng)險，外匯風(fēng)險，國家風(fēng)險）

（1）根據(jù)某項資產(chǎn)收益的歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計數(shù)假設(shè)條件：該種資產(chǎn)未來收益的變化服從其歷史上實際收益的大致概率分布

（2）根據(jù)未來影響收益的各種可能結(jié)果及其概率分布大小估計預(yù)期收益率期望收益率與風(fēng)險期望收益率的估計方法一、期望收益率二、風(fēng)險及其度量

●

方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險●計算公式：方差標(biāo)準(zhǔn)差（1）方差（σ2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σ）權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（Pi）●

計算公式：●各種可能情況下收益率（ri）的加權(quán)平均數(shù)

方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡量風(fēng)險的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險也越大。適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險程度的比較證券組合與風(fēng)險分散1.證券組合的收益●

證券組合中單項資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)權(quán)數(shù)是單項資產(chǎn)在總投資價值中所占的比重●計算公式：2.證券組合的風(fēng)險

投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。證券組合的風(fēng)險是投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。證券組合的收益與風(fēng)險（1）兩項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差

分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預(yù)期收益率的方差；COV（r1，r2）表示兩種資產(chǎn)預(yù)期收益率的協(xié)方差。其中，兩項資產(chǎn)投資組合

◆

協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預(yù)期值

其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；

[r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟狀態(tài)i下對其預(yù)期值的離差；

Pi表示在經(jīng)濟狀態(tài)i下發(fā)生的概率。（2）協(xié)方差（COV（r1，r2））

◆

計算公式：或：當(dāng)COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動方向相同；當(dāng)COV（r1，r2）＜0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動方向相反；當(dāng)COV（r1，r2）＝0時，表明兩種證券預(yù)期收益率變動不相關(guān)。

一般來說，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。N項資產(chǎn)投資組合N項資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益的方差各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風(fēng)險狀況非系統(tǒng)風(fēng)險

各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險★

非系統(tǒng)風(fēng)險將隨著投資項目個數(shù)的增加而逐漸消失；★系統(tǒng)風(fēng)險隨著投資項目個數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差。關(guān)于風(fēng)險和報酬率的關(guān)系模型資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPriceModel,簡稱CAPM）。這一模型為：Ki=RF+βi（Km－RF）Ki—第i種股票或第i種證券組合的報酬率；RF—無風(fēng)險報酬率；βi—第i種股票或第i種證券組合的β系數(shù)；Km—所有股票或所有證券的平均報酬率；資本資產(chǎn)定價模型模型基本假定1.所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來選擇優(yōu)化投資組合。

2.所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險利率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。

3.所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。

4.所有的資產(chǎn)都可完全細(xì)分，并可完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費）。

5.無任何稅收。

6.所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。市場風(fēng)險溢價貝他系數(shù)(β)

▲資本資產(chǎn)定價模型某種證券(或組合)的預(yù)期收益率等于無風(fēng)險收益率加上該種證券的風(fēng)險溢酬（指系統(tǒng)風(fēng)險溢價）。β值的經(jīng)濟意義及計算☆

如果將整個市場組合的風(fēng)險βm定義為1，某種證券的風(fēng)險定義βi，則：

βi=βm

，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致；

βi

＞βm

，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場風(fēng)險；

βi

＜βm

，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場風(fēng)險。

β值----衡量某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險，反映了某一資產(chǎn)收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度。

β系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險就越大。CAPM模型應(yīng)用示例【例】ABC公司股票的β系數(shù)為2.0，無風(fēng)險利率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，那么，ABC公司股票的報酬率應(yīng)為：Ki=RF+βi（Km－RF）=6%+2.0×（10%－6%）=14%也就是說，ABC公司股票的報酬率達(dá)到或超過14%時，投資者方肯進(jìn)行投資，如果低于14%，則投資者不會購買ABC公司的股票。第三節(jié)證券估價債券的估值普通股票的估值債券的估值債券——企業(yè)和政府發(fā)行的信用票據(jù)一、債券價值每期利息(I1，I2，……In)到期本金(F)若：I1＝I2＝I3＝

＝In-1＝In▲債券價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。票面值：債券的面值息票利率：債券的利息，每年支付期限：期限的長度是以年表示【

例】ASS公司5年前發(fā)行一種面值為1000元的25年期債券，息票率為11%，同類債券目前的收益率為8%。假設(shè)每年付息一次，計算ASS公司債券的價值。解析ASS公司債券價值：★若每半年計息一次，則I=1000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期），則債券的價值為：債券價值決定因素息票率期限期望收益率每年應(yīng)得的利息市場利率、必要收益率折現(xiàn)期的長短——期望收益率（必要收益率）；

——無風(fēng)險利率，是實際利率加預(yù)期通貨膨脹率風(fēng)險貼水——到期風(fēng)險貼水，倒賬風(fēng)險（無支付能力）貼水，流動性風(fēng)險貼水，證券種類風(fēng)險貼水等二、利率與債券價格三、債券的到期收益率▲債券到期收益率的計算▲債券到期收益率是指債券按當(dāng)前市場價值購買并持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率?！鴤狡谑找媛实扔谕顿Y者實現(xiàn)收益率的條件：（1）投資者持有債券直到到期日；（2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計算出的YTM進(jìn)行再投資。債券預(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場價格相等時的折現(xiàn)率【

例】假設(shè)你可以1050元的價值購進(jìn)15年后到期，票面利率為12%，面值為1000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進(jìn)后一直持有該種債券直至到期日。要求：計算該債券的到期收益率。債券到期收益率計算為：解析采用插值法計算得：YTM=11.29%普通股票的估值一、股票估值模型——股利零增長模型◎

普通股票——預(yù)期股利增長率為零，即公司每期發(fā)放的股利（D）相等?！?/p>

計算公式：Dt≡D(t=1,2,3……)rs＞0時，1/（1+rs）＜1

主要適用于評價優(yōu)先股的價值，即優(yōu)先股價值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值◎股票（優(yōu)先股）收益率

——股息與其市場價值之比

二、股息穩(wěn)定增長模型◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增長率為一常數(shù)(g)，即gt=g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長率，即rs>g。D0是指t=0期的股利當(dāng)rs＞g時※

每股股票的預(yù)期股利越高，股票價值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票價值越大；※每股股票的股利增長率越大，股票價值越大?！?/p>

計算公式：【

例】假設(shè)一個投資者正考慮購買ACC公司的股票，預(yù)期一年后公司支付的股利為3元/每股，該股利預(yù)計在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長，投資者基于對該公司的風(fēng)險評估，要求最低獲得12%的投資收益率。要求：計算ACC公司股票的價格。解析:ACC公司股票價格為：三、企業(yè)的超常增長▼包括高速增長階段和隨后的穩(wěn)定增長階段。▼股票價值的構(gòu)成：高速增長階段（n）股利現(xiàn)值和期末股票價值的現(xiàn)值。▼計算公式:

如果高速增長率和股利支付率在前n年中保持不變第三章籌資管理權(quán)益資本籌資債務(wù)資本籌資混和資本籌資資本成本資本結(jié)構(gòu)601919中國遠(yuǎn)洋2007-06-26中國遠(yuǎn)洋境內(nèi)首次上市融資8.48元發(fā)行價2007年6月26日起始價15.52元

27日漲停

28日摸高19.80超EPS200倍2005年6月香港上市HK$4.25收盤3.8252005EPS0.67元2007年6月29日HK$112006年EPS0.2元2012年10月26日股價4.12元募集148.81億元60億購置12艘集裝箱船17億收購中遠(yuǎn)物流49%的股權(quán)6.2億建設(shè)集裝箱堆場其余用于銀行還貸2012年10月25日中國遠(yuǎn)洋(601919):標(biāo)普報告稱中國遠(yuǎn)洋等國企有極大財務(wù)風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布《中國100大企業(yè)》信用觀察報告,稱中國大企業(yè)面臨顯著財務(wù)風(fēng)險.中國國航(601111),中國遠(yuǎn)洋(601919),鐵道部等17家企事業(yè)單位被評定為財務(wù)風(fēng)險“極大”,中國鋁業(yè)(601600),中國中鐵(601390),中糧集團(tuán)等33家企業(yè)被評定為財務(wù)風(fēng)險“很大”,中國石油(601857)和中國移動則是僅有的兩家被認(rèn)定為財務(wù)風(fēng)險“極低”的企業(yè)。標(biāo)普認(rèn)為,中石油集團(tuán)現(xiàn)金流指標(biāo)堅挺,經(jīng)營現(xiàn)金流對總負(fù)債的三年平均比率高達(dá)73%以上;即使息稅及折舊攤銷前利潤下降30%,未來12個月內(nèi)的短期現(xiàn)金來源足以覆蓋其短期現(xiàn)金支出需求.中石油集團(tuán)財務(wù)杠桿處于一般水平,負(fù)債對息稅及折舊攤銷前利潤比率為1.4倍,總負(fù)債對總資本比率約為23.4%。報告共選取了107家中國大型企業(yè),涉及了15個行業(yè),其中國有企業(yè)占總數(shù)的80%左右.標(biāo)準(zhǔn)普爾將財務(wù)風(fēng)險區(qū)分為“極大”,“很大”,“較大”,“中等”,“較低”,“極低”6個等級,其中獲得財務(wù)風(fēng)險“極大”評價的有17家企業(yè);風(fēng)險“很大”評價的有33家;風(fēng)險“較大”評價的有22家,以上三類占到總調(diào)查樣本的67.2%。11家港口上市公司優(yōu)先股一、概述1.優(yōu)先權(quán)作為一種股權(quán)資本，較普通股具有優(yōu)先權(quán)▽剩余利潤的優(yōu)先分配權(quán)▽剩余財產(chǎn)權(quán)的優(yōu)先索償權(quán)

2.優(yōu)先股面值企業(yè)清償時優(yōu)先股股東獲得清償?shù)膬r值優(yōu)先股的股息通常表示為面值的百分比

3.優(yōu)先股股息優(yōu)先股股息率是固定的▽這一點與債券相同，但公司對這種股息的支付卻帶有隨意性，并非必須支付。▽優(yōu)先股股息在稅后支付，即股息支付不能獲得稅收利益。按照股利能否累計分類累計優(yōu)先股非累計優(yōu)先股4.表決權(quán)按是否有表決權(quán)分類有表決權(quán)優(yōu)先股無表決權(quán)優(yōu)先股①

永久表決權(quán)優(yōu)先股②臨時表決權(quán)優(yōu)先股③特別表決權(quán)優(yōu)先股5.其他特點按能否提前贖回分類可贖回優(yōu)先股不可贖回優(yōu)先股6.保護(hù)性條款

缺點●籌資成本較高●可能影響普通股的利益

優(yōu)點●

是公司的永久性資本●股息的支付既固定又有一定的靈活性●

不改變普通股股東對公司的控制權(quán)●可以提高企業(yè)的舉債能力二、企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的利弊普通股一、概述

注：我國規(guī)定：股票必須標(biāo)明面值，且股票發(fā)行價格不得低于其面值。1.股票面值有面值股票無面值股票2.市場價值股票在當(dāng)前市場上的交易價格3.控制權(quán)普通股股東是公司的所有權(quán)人，他們控制著企業(yè)，選舉董事會、監(jiān)事會4.表決權(quán)普通股東在選舉董事會和對其他重大事項進(jìn)行表決時均有投票權(quán)二、發(fā)行普通股的利弊

缺點●

資本成本較高●容易分散控制權(quán)●發(fā)行普通股有時會導(dǎo)致股票價格下跌

優(yōu)點●企業(yè)永久性資本●沒有固定的股利負(fù)擔(dān)●籌資風(fēng)險小●

增強公司的信譽●

普通股比債券更容易賣出2005內(nèi)地企業(yè)海外上市地點中國香港美國新加坡境外融資額比例93%5%2%IPO平均單筆融資額排名第一第二第三平均市盈率13.22倍45.65倍6.83倍企業(yè)特點綜合類通信（IT)環(huán)保和醫(yī)藥類行業(yè)偏好國企與民企國企與民企民企為主平均上市成本（占融資額比例）1000萬港幣以上創(chuàng)業(yè)板10％左右主板15%以上15%以上最高6%－8%最低租賃融資一、租賃的概念

租賃是出租人以收取租金為條件，在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人使用的一種經(jīng)濟行為。按照與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險與收益是否轉(zhuǎn)移租賃融資租賃經(jīng)營租賃二、租賃融資的基本特征1.使用權(quán)與所有權(quán)分離2.以融物代替融資，融物與融資相結(jié)合3.以分期償還租金的形式償還本息4.租賃融資具有價值大，合同期內(nèi)雙方不可接觸性的特點

（一）經(jīng)營性租賃

1.含義又稱服務(wù)租賃，是指由租賃公司向承租人在短期內(nèi)提供資產(chǎn)（如設(shè)備等），并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn)等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)。經(jīng)營租賃中，與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險或收益并不發(fā)生轉(zhuǎn)移。

2.特點▲經(jīng)營租賃的當(dāng)事人一般包括出租方和承租方▲經(jīng)營租賃的期限一般短于租賃資產(chǎn)的使用壽命，資產(chǎn)的租賃費不能全部補償租賃資產(chǎn)的購置成本▲租賃期限內(nèi)租賃資產(chǎn)的相關(guān)費用一般由出租方承擔(dān)▲租賃契約一般包含解約條款（二）融資租賃

1.含義又稱資本租賃，是由出租人、承租人、供應(yīng)商共同組成的一種租賃方式。融資租賃中，與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險或收益實質(zhì)上已經(jīng)轉(zhuǎn)移。2.特點（與經(jīng)營性租賃相比較）▲融資租賃的當(dāng)事人除出租方、承租方，還包括租賃資產(chǎn)的供應(yīng)商▲融資租賃的期限一般較長，大多為租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分▲與租賃資產(chǎn)相關(guān)費用全部由出租方承擔(dān)，租賃資產(chǎn)的管理也由承租方負(fù)責(zé)▲籌資性租賃禁止中途解約直接租賃

是指由出租人在資本市場上籌集資本，并向設(shè)備制造商支付貨款后取得資產(chǎn)，然后直接出租給承租人的一種租賃方式。購買合同

出租人

制造商

承租人

購入租賃合同出租3.融資租賃的主要形式

售后回租資產(chǎn)的所有者在出售某項資產(chǎn)后，立即按照特定條款從購買者手中租回該項資產(chǎn)。

承租人（企業(yè)）出租人（租賃公司等）出售資產(chǎn)售后回租特點：售后回租的使用者、承租人和設(shè)備供應(yīng)商都是企業(yè)；出租人和設(shè)備買方是租賃公司、保險公司、金融機構(gòu)或商業(yè)銀行等。對企業(yè)好處：①獲得出售資產(chǎn)的現(xiàn)金收入②

可以繼續(xù)使用設(shè)備

杠桿租賃

在租賃交易中，資產(chǎn)購置成本所需資本的一部分(10%～20%)由出租人承擔(dān)，其余大部分資本由貸款人向出租人提供（以租賃資產(chǎn)作抵押的租賃方式。購買合同

出租人制造商

承租人

購入租賃合同出租

金融機構(gòu)借款合同貸款租賃對財務(wù)報表的影響

如果一項租賃被界定為經(jīng)營租賃，則承租方所支付的租賃費用屬于期間費用，該費用雖然使企業(yè)的利潤減少，但由于它可以稅前列支，其對收入的影響實際上是稅后費用。即：租賃稅后費用=租賃費用×（1-所得稅稅率）。

如果一項租賃被界定為融資租賃，則根據(jù)租賃準(zhǔn)則中對融資租賃會計處理的規(guī)定，對租入的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)視同企業(yè)購入的資產(chǎn)計提折舊。另外，根據(jù)會計處理規(guī)定進(jìn)行會計處理可能會產(chǎn)生未確認(rèn)融資租賃費用，攤銷時作為費用可在稅前列支。由于有這兩個因素，融資租賃對企業(yè)損益的影響與經(jīng)營租賃并不一致。

租賃與購買的比較分析一、成本比較法成本比較法就是將租賃或購買兩種方式的成本進(jìn)行定量分析比較的一種分析方法。它利用臨界點平衡公式進(jìn)行：C——設(shè)備本身的年固定成本C1——購買情況下的日變動成本C2——租賃情況下的日變動成本X——年生產(chǎn)（使用）天數(shù)二、凈現(xiàn)值法利用凈現(xiàn)值大小來決定是否進(jìn)行租賃發(fā)行債券一、概念和術(shù)語1.債券債券是籌資者為籌集資本而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債權(quán)人還本付息的有價證券。2.債券發(fā)行數(shù)量它指公司發(fā)行債券的總票面額3.債券期限它指債券發(fā)行日至債券到期日止的時間4.債券面值它指債券票面注明的價格5.債券利率它是債券發(fā)行時與貸款人約定的利息率，是名義利率6.債券付息日它是債券發(fā)行人支付利息的時間7.無記名債券它是一種票面不注明債券所有權(quán)人的債券8.債券息票它是債券上所附領(lǐng)取利息的憑證9.債券抵押品它是債券發(fā)行人向債務(wù)人保證按期支付利息和到期償付本金而提供的擔(dān)保資產(chǎn)10.債券的溢價和折價債券溢價是指債券最初銷售的價格高于債券票面價格的差價，債券折價是指債券最初銷售的價格低于債券票面價格的差價11.債券的實際利率它是指債券利息與購買價格之比12.可收回債券它是指發(fā)行人有權(quán)在某個時期，按特定價格在債券到期日之前可以收回的債券13.辛迪加它是有投行組成的銀團(tuán)，專門從事證券的承銷業(yè)務(wù)14.債券受托人它是獨立的第三人，通常由協(xié)助公司發(fā)行債券的銀行擔(dān)任。二、長期債務(wù)的種類1.長期貸款——是借款人與貸款人（通常是銀行、保險公司等金融機構(gòu)）直接談判簽訂的一種債務(wù)合同，債務(wù)的期限是固定的。特點——籌集資金的速度快合同執(zhí)行靈活借款人的費用低于向公眾發(fā)行債券的費用公司與金融機構(gòu)更愿意打交道2.私募債券不公開發(fā)行，而向特定機構(gòu)或私人發(fā)售的債券成為私募債券特點——發(fā)售范圍小，費用低，期限也較短3.公司債券是向社會公眾公開發(fā)行的債券，它不記名，經(jīng)證券交易所安排上市流通，期限固定，利率一般也固定特點——期限較長

公司債券一、抵押債券1.一等抵押債券公司清償時，這種債券持有人的債權(quán)要求首先得到滿足2.次等抵押債券當(dāng)公司清償時，次等抵押債券持有人的債權(quán)只有在一等抵押債券持有人的債權(quán)滿足后才予以考慮3.一般抵押債券十一公司資產(chǎn)作為債券的抵押品的債券4.抵押品信托債券以公司金融資產(chǎn)作抵押品的債券稱為抵押品信托債券5.設(shè)備信托債券是以交通運輸設(shè)備作為抵押品的債券二、信用債券信用債券是指沒有抵押品，完全靠公司良好的信譽而發(fā)行的債券。通常只有經(jīng)濟實力雄厚、信譽較高的企業(yè)才有能力發(fā)行這種債券。三、其他類型的債券1.擔(dān)保債券是由發(fā)行人意外的第三人承諾擔(dān)保的債券2.收入債券只在債券發(fā)行人摘到大于或等于利息費用的收益才支付利息。3.可轉(zhuǎn)換債券是債券發(fā)行人與債券持有人在事先約定的期間內(nèi)，（如果債券持有人愿意的話）可以固定價格轉(zhuǎn)換成普通股票的債券。4.零息票債券是在債券存續(xù)期內(nèi)不付利息的債券，5.浮動利率債券債券利率是變動的6.垃圾債券一種高風(fēng)險債券，它的收益率也很高。債券評級◆債券評級即對債券的信用狀況進(jìn)行等級評定，通常是由專門的信用評級機構(gòu)對債券發(fā)行人所發(fā)行債券的到期還本付息能力和可信任程度進(jìn)行綜合評價。一、債券評級標(biāo)準(zhǔn)公司的財務(wù)指標(biāo)債權(quán)合同中的相關(guān)條款公司經(jīng)營收入的穩(wěn)定性公司所處行業(yè)管理環(huán)境公司會計政策問題公司經(jīng)營所依賴的資源問題公司的海外業(yè)務(wù)問題債券評級中要考慮的其他問題二、債券評級的重要性1.有利于投資者進(jìn)行投資決策2.有利于發(fā)行公司降低籌資成本3.是債券承銷談判的砝碼

資信評級的符號及其含義信用等級信用狀況含義AAA級最高級信用極好公司的信用程度高，債務(wù)風(fēng)險小。該類公司具有優(yōu)秀的信用記錄，經(jīng)營狀況佳，盈利能力強，發(fā)展前景廣闊，不確定性因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響極小。AA級高級信用優(yōu)良公司的信用程度較高，債務(wù)風(fēng)險較小。該類公司具有優(yōu)良的信用記錄，經(jīng)營狀況較佳，盈利水平較高，發(fā)展前景較為廣闊，不確定性因素對其經(jīng)營與發(fā)展的影響很小。A級中上級信用較好公司的信用程度良好，在正常情況下償還債務(wù)沒有問題。該類公司具有良好的信用記錄，經(jīng)營處于良性循環(huán)狀態(tài)，但是可能存在一些影響其未來經(jīng)營與發(fā)展的不確定因素，進(jìn)而削弱其盈利能力和償債能力。BBB級中級信用一般公司的信用程度一般，償還債務(wù)的能力一般。該類公司的信用記錄正常，但其經(jīng)營狀況、盈利水平及未來發(fā)展易受不確定因素的影響，償債能力有波動。BB級中下級信用欠佳公司信用程度較差，償債能力不足。該類公司有較多不良信用記錄，未來前景不明朗，含有投機性因素。B級下級信用較差公司的信用程度差，償債能力較弱。CCC級完全投機級信用很差公司的信用很差，幾乎沒有償債能力。CC級最大投機級信用極差公司的信用極差，沒有償債能力。C級最低級沒有信用公司無信用。招商局集團(tuán)有限公司債券發(fā)行債券名稱：07招商債發(fā)行總額：人民幣18億元10年期固定利率債券票面年利率為5.2%，單利按年計息，不計復(fù)利面值100元，平價發(fā)行，1000元為一個認(rèn)購單位債券形式：實名制記賬方式企業(yè)債券中國農(nóng)業(yè)銀行提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。募集資金用于招商局集團(tuán)的集裝箱碼頭項目建設(shè)（深圳港、青島港、寧波大謝）。本期募集資金為18億元，只占到了該項工程所需資金的15.5%。說明企業(yè)籌集資金的能力較強，渠道較寬。長期債務(wù)的利弊一、從投資者角度看1.債務(wù)風(fēng)險2.收入風(fēng)險二、從企業(yè)角度看利：付息成本低發(fā)行成本低不會稀釋企業(yè)的每股收益和股東對企業(yè)的控制權(quán)長期債務(wù)的風(fēng)險小于短期債務(wù)可以為企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)杠桿的作用，是企業(yè)的每股收益增加弊：財務(wù)風(fēng)險加大股息策略、流動資本和融資決策等方面的靈活性受到限制可轉(zhuǎn)換債券

在將來指定的時期按約定的轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成同一公司發(fā)行的其他證券，如股票等。

可轉(zhuǎn)換債券是一種以公司債券(也包括優(yōu)先股)為載體，允許持有人在規(guī)定的時間內(nèi)按規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司或其他公司普通股的金融工具。一、轉(zhuǎn)換價格和轉(zhuǎn)換率

轉(zhuǎn)換比率——每份可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)把可轉(zhuǎn)換債券視為對公司股票的一種買權(quán)，則轉(zhuǎn)換價格便是這種買權(quán)的行權(quán)價格。二、可轉(zhuǎn)換債券的價值1.純債券價值非轉(zhuǎn)換債券所具有的價值，它是可轉(zhuǎn)換債券的最低極限價值。純債券價值轉(zhuǎn)換價值期權(quán)價值【例】假設(shè)ACC公司發(fā)行年利率為9.5%、20年期、面值為1000元的可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換相關(guān)股票50股；市場利率12%(即相同條件的純債券利率)；該債券在發(fā)行后的5年內(nèi)不得贖回，但5年后，公司有權(quán)在任何時間以每張1050元的價格贖回可轉(zhuǎn)換債券。假設(shè)債券每年付息一次，到期歸還本金。可轉(zhuǎn)換債券的最低價值

可轉(zhuǎn)換債券的最低極限價值同市場利率和公司財務(wù)風(fēng)險（或違約風(fēng)險）的變化呈反向變化。

2.轉(zhuǎn)換價值如果可轉(zhuǎn)換債券能以當(dāng)前市價立即轉(zhuǎn)換為普通股，則這些可轉(zhuǎn)換債券所能取得的價值，即轉(zhuǎn)換比率乘以普通股的當(dāng)前價格?！粼谵D(zhuǎn)換比率一定的情況下，轉(zhuǎn)換價值與股票市價呈同方向變化。

計算公式：

【例】承前例，假設(shè)ACC股票現(xiàn)行市價為每股15元，股票收益率為15.5%，其中5.5%為股利率，10%為股價固定增長率。第一年股票價格第五年股票價格三、可轉(zhuǎn)換債券在籌資中的作用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券避免在項目建設(shè)期間的每股收益被稀釋利用可轉(zhuǎn)換債券可獲得低成本資本可轉(zhuǎn)換債券使企業(yè)有按特定價格（略高于面值）在到期日之前收回債券的權(quán)利。但是，出現(xiàn)可轉(zhuǎn)換債券被“懸掛”情況對發(fā)行債券的企業(yè)非常有害。一、資本成本的含義第五節(jié)資本成本

資本成本是指公司接受不同來源資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計的未來資本流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等資本成本資本成本是指公司為籌集和使用資本而付出的代價。

資金籌集費資金占用費二、資本成本構(gòu)成要素☆長期債券☆長期借款☆優(yōu)先股☆普通股☆留存收益資本成本的計算一、債務(wù)資本成本

▲

計算公式：

▲

發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預(yù)期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率①面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉(zhuǎn)化

【例】

為籌措項目資本，某公司決定發(fā)行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費率為5%，所得稅稅率為35%，假設(shè)債券每年付息一次，到期一次還本。rb=8.56%解析：二、優(yōu)先股資本成本▲

計算公式:▲

優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券?！?/p>

特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益?！纠考僭O(shè)BBC公司擬發(fā)行優(yōu)先股60萬股，每股面值25元，年股息為每股1.9375元，且每年支付一次。由于該優(yōu)先股尚未上市流通，公司可根據(jù)投資者要求的收益率計算市場價格，然后確定資本成本。假設(shè)市場上投資者對同類優(yōu)先股要求的收益率為8%。解析：優(yōu)先股的市場價格:如果優(yōu)先股發(fā)行費用為發(fā)行額的4%優(yōu)先股的資本成本:三、普通股資本成本普通股成本的確定方法有三種：

1.資本資產(chǎn)定價模型

2.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法

3.債務(wù)成本加風(fēng)險報酬法

從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。1.資本資產(chǎn)定價模式▲

基本步驟：①根據(jù)CAPM計算普通股必要收益率②調(diào)整籌資費用，確定普通股成本【例】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設(shè)目前短期國債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里,市場風(fēng)險溢價在6%~8%之間變動，根據(jù)風(fēng)險分析,在此以8%作為計算依據(jù)；根據(jù)過去5年BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的β系數(shù)為1.13。解析：BBC股票投資的必要收益率：假設(shè)籌資費率為6%，則資本成本：▲

β值的估計：尋找一家或多家與公司經(jīng)營風(fēng)險相似的公司間接地計算β值。注意：如果替代公司和計算公司的財務(wù)杠桿（負(fù)債資本/股權(quán)資本）不同，需要采用一定的方法調(diào)整或修正替代公司的β系數(shù)。①將替代公司的β值調(diào)整到無負(fù)債時的β值，②根據(jù)計算公司的負(fù)債比率確定計算公司的β值。

▲

評價：資本資產(chǎn)定價模型在理論上比較嚴(yán)密，但這一模型的假設(shè)條件與現(xiàn)實不完全相符合。首先，該模型只考慮了股票市場的系統(tǒng)風(fēng)險，也就是相當(dāng)于假設(shè)普通股的相關(guān)風(fēng)險只有市場風(fēng)險，從而低估了普通股資本成本。其次，由于將β系數(shù)定義為股市平均風(fēng)險的倍數(shù)，并用它來計算個別股票風(fēng)險補償相對于股市平均風(fēng)險補償?shù)谋稊?shù)，實際上是假設(shè)風(fēng)險與收益成線性關(guān)系，而這是缺乏邏輯依據(jù)的。最后，模型中所需要的各項資料特別是風(fēng)險系數(shù)有時很難取得，如果在估計時誤差較大，最后的計算將可能毫無意義。2.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法▲

理論公式：★

固定增長股（增長率g）★

零增長股

▲

股票價格等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。【例】假設(shè)BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬股，每股面值10元,目前每股市場價格11.625元，年股利支付額為每股0.2125元，預(yù)計以后每年按15%增長，籌資費率為發(fā)行價格的6%。

解析：普通股的資本成本：3.債務(wù)成本加風(fēng)險報酬法▲

普通股的資本成本在公司債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險溢價▲

評價：

優(yōu)點：不需要計算β系數(shù)，且長期債券收益率的確定比較簡單，如果長期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過證券市場或投資銀行等中介機構(gòu)獲得。

缺點：風(fēng)險溢價較難確定，如果風(fēng)險溢價長期保持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險溢價就可以用于估算現(xiàn)在和未來的風(fēng)險溢價。風(fēng)險溢酬大約在4%～6%之間四、加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均（綜合）資本成本是以各種不同資本來源的資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)?！?/p>

計算公式：◆

含義：權(quán)數(shù)的確定方法：★賬面價值法★

市場價值法邊際資本成本

◆

邊際資本成本是在多次籌措資本時，取得最后一筆籌資的成本。它實質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本?！?/p>

計算公式：追加籌資的資本結(jié)構(gòu)

影響邊際資本成本的因素①各種資本來源的資本成本（即個別資本成本）②目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)

◆

個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響情況個別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動保持不變變動保持不變與增資前相同變動

變動◎

實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升。如何計算邊際資本成本◆邊際資本成本的計算程序（資本結(jié)構(gòu)保持不變，個別資本成本變動）①確定追加籌資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)假定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)原來的資本結(jié)構(gòu)保持一致。②確定各種籌資方式的資本成本【例】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%(通過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表5-8所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。

籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債券

普通股40%

60%100000以內(nèi)（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以內(nèi)（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%資本來源籌資總額分界點（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以內(nèi)（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以內(nèi)（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%

表8-9籌資總額分界點及資本成本③確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資總額分界點根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見表8-9表8-10不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000債券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～1000000債券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%1000000～1500000債券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%1500000以上債券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%第六節(jié)資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿資本結(jié)構(gòu)理論目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿

☆杠桿分析框架圖10-1杠桿分析框架一、經(jīng)營風(fēng)險◎

經(jīng)營風(fēng)險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性?！蛴绊懡?jīng)營風(fēng)險的因素◎經(jīng)營風(fēng)險的衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)

產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價格變動產(chǎn)品成本變動

…………二、經(jīng)營杠桿（Q→EBIT）

經(jīng)營杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關(guān)系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響?！蚪?jīng)營杠桿的含義QEBIT經(jīng)營杠桿◎經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因

當(dāng)銷售量變動時，雖然不會改變固定成本總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定成本，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。經(jīng)營杠桿是由于與經(jīng)營活動有關(guān)的固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生的◎經(jīng)營杠桿的計量?

理論計算公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）

——息稅前收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)?

簡化計算公式：清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù)【例15-1】ACC公司生產(chǎn)A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動成本3元，固定成本總額20000元，息稅前收益為20000元。假設(shè)銷售單價及成本水平保持不變，當(dāng)銷售量為20000件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)可計算如下：【例】假設(shè)單價為50元，單位變動成本為25元，固定成本總額為100000元，不同銷售水平下的EBIT和DOL見表10-1。表15-1不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無窮大

5.003.002.332.001.67盈虧平衡點

圖15-2不同銷售水平下的經(jīng)營杠桿系數(shù)

◆

影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素分析影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的四個因素：銷售量、單位價格、單位變動成本、固定成本總額。影響DOL的四個因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷售量（Q）反方向同方向

單位價格（P）

單位變動成本（V）同方向反方向

固定成本（F）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。

經(jīng)營杠桿系數(shù)本身并不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的量化指標(biāo)。事實上，是銷售和成本水平的變動，引起了息稅前收益的變化，而經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險”的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在銷售和成本水平變動的條件下才會被“激活”。特別提示三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿（一）財務(wù)風(fēng)險◎財務(wù)風(fēng)險也稱籌資風(fēng)險，是指舉債經(jīng)營給公司未來收益帶來的不確定性。◎影響財務(wù)風(fēng)險的因素◎財務(wù)風(fēng)險的衡量——財務(wù)杠桿系數(shù)

資本供求變化利率水平變化獲利能力變化資本結(jié)構(gòu)變化

…………（二）財務(wù)杠桿（EBIT→EPS）

財務(wù)杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度?！蜇攧?wù)杠桿的含義EPSEBIT財務(wù)杠桿◎財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因

在公司資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資成本是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少或增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益或損失。財務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的◎財務(wù)杠桿的計量財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）

——指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動率的倍數(shù)?理論計算公式：?

簡化計算公式：

【例15-2】承【例15-1】假設(shè)ACC公司的資本來源為：債券100000元，年利率5%；優(yōu)先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股為500股，每股收益8元，ACC公司所得稅稅率為50%。

【例15-3】某公司為擬建項目籌措資本1000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案：

A：全部發(fā)行普通股籌資；

B：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資500萬元；

C：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。假設(shè)該公司當(dāng)前普通股每股市價50元，不考慮證券籌資費用；該項目預(yù)計息稅前收益為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，三個方案的財務(wù)杠桿系數(shù)和普通股每股收益如表10－2所示。表15-2不同籌資方案財務(wù)杠桿系數(shù)項目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財務(wù)杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47

【例】承【例15-3】假設(shè)息稅前利潤從200萬元降到150萬元，即降低25%，則三個方案