財(cái)務(wù)管理4項(xiàng)目投資

第4章項(xiàng)目投資決策

資本預(yù)算方法

資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及其他問(wèn)題

資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析

實(shí)物資產(chǎn)投資PracticalityCapitalInvestment

資本預(yù)算方法

CapitalBudgetingmethod

動(dòng)態(tài)指標(biāo)與靜態(tài)指標(biāo)凈現(xiàn)值(NPV)投資回收期(PB)內(nèi)部收益率(IRR)現(xiàn)值指數(shù)(PI)平均會(huì)計(jì)報(bào)酬率(AAR)指標(biāo)的分析：靜態(tài)指標(biāo)：沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算簡(jiǎn)單，但不科學(xué)。也成為非貼現(xiàn)指標(biāo)。動(dòng)態(tài)指標(biāo)：考慮資金的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算較為復(fù)雜，全面考核項(xiàng)目。也稱為貼現(xiàn)指標(biāo)。項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，以動(dòng)態(tài)指標(biāo)為主，靜態(tài)指標(biāo)為輔。

資本預(yù)算指標(biāo)

CapitalBudgetingindicator凈現(xiàn)值法

NetPresentValue,NPV

凈現(xiàn)值法：按一定收益率,算出將項(xiàng)目預(yù)期未來(lái)各年稅后凈現(xiàn)金流折現(xiàn)到項(xiàng)目投資時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值減去項(xiàng)目初始投資的代數(shù)和，既為該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。定義式：

判斷準(zhǔn)則：NPV≥0，接受項(xiàng)目；NPV<0，拒絕項(xiàng)目。相對(duì)比較時(shí)，取NPV大者NPV—項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；NCFt—第t

年稅后現(xiàn)金流；CO0

—項(xiàng)目的初始投資；k—對(duì)項(xiàng)目要求的收益率；t

—項(xiàng)目的壽命期；

計(jì)算步驟：將每年預(yù)期的現(xiàn)金流向項(xiàng)目開(kāi)始點(diǎn)以給定的收益率進(jìn)行貼現(xiàn)；對(duì)已求出的現(xiàn)金流的現(xiàn)值進(jìn)行求和；以現(xiàn)金流現(xiàn)值的總和減去初始投資額，既為所求NPV。

例：Moon公司考慮一項(xiàng)新機(jī)器設(shè)備投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目初始投資為400000元，每年稅后現(xiàn)金流如下表所示。設(shè)該公司要求的收益率為12%。問(wèn)該項(xiàng)目是否可行？?jī)衄F(xiàn)值法

NetPresentValue,NPV年份稅后現(xiàn)金流貼現(xiàn)因子(12%)現(xiàn)值第1年1500000.893133950第2年1400000.797111580第3年1300000.71292560第4年1200000.63676320第5年1100000.56762370稅后現(xiàn)金流現(xiàn)值476780初始投資-400000凈現(xiàn)值76780結(jié)論：此項(xiàng)目可行。凈現(xiàn)值法

NetPresentValue,NPV【例】設(shè)企業(yè)資本成本為10%，某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下：要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。年份0123現(xiàn)金流量（9000）120060006000凈現(xiàn)值曲線(特征圖)：

1）NPV與k

成反比；

2）凈現(xiàn)值曲線與k

軸有一交點(diǎn)。注意：

應(yīng)用凈現(xiàn)值法對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)：

1.先“現(xiàn)”后“凈”，也可以先“凈”后“現(xiàn)”；

2.實(shí)用中，先畫(huà)出現(xiàn)金流量圖，然后逐一貼現(xiàn)，求出現(xiàn)值代數(shù)和。kNPV單調(diào)遞減，向下凸凈現(xiàn)值法

NetPresentValue,NPVNPV方法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：

1.計(jì)算的依據(jù)是現(xiàn)金流而不是會(huì)計(jì)收益。

2.考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目帶來(lái)的預(yù)期收益的實(shí)際時(shí)間反映敏感，從而使收益和支出在邏輯上具有可比性。

3.按凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)接受項(xiàng)目會(huì)增加公司的價(jià)值，這符合股東財(cái)富最大化的理財(cái)目標(biāo)。缺點(diǎn)：未來(lái)現(xiàn)金流的估計(jì)十分困難。

凈現(xiàn)值法

NetPresentValue,NPV投資回收期

PaybackPeriod,PBP概念：投資回收期(PBP)是指收回初始投資所需要的年數(shù)。該指標(biāo)可以衡量項(xiàng)目收回初始投資速度的快慢。PBP包括普通回收期法和貼現(xiàn)回收期法。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：P項(xiàng)目≤P標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目可以接受。定義式:

Ptt

投資回收期的計(jì)算：

1.一次性投資，等額回收

例題：某項(xiàng)目投資100萬(wàn)元，從第一年末開(kāi)始每年凈收益30萬(wàn)元，試計(jì)算其靜態(tài)投資回收期？AP投資回收期

PaybackPeriod,PBP

投資回收期的計(jì)算：

2.非一次性投資，年回收額不相等：

Pttmm-1

計(jì)算公式：

m：累計(jì)凈現(xiàn)金流量首次出現(xiàn)正值的年份數(shù)

投資回收期

PaybackPeriod,PBP

投資回收期的計(jì)算：

2.非一次性投資，年回收額不相等：

例題：某項(xiàng)目每年的凈現(xiàn)金流量如下圖所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。1015010030803210

題解答：

方法一：22080321方法二：投資回收期

PaybackPeriod,PBP例題：

借款償還期80808080可還款額150100借款543210年70000還款后余額10808080還款額0-10-90-170-250-100借款余額投資回收期

PaybackPeriod,PBP【例】某項(xiàng)目原始投資9000萬(wàn)元，壽命期三年，每年現(xiàn)金流入分別為1200、6000、6000萬(wàn)元。要求計(jì)算該項(xiàng)目的回收期。投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)

PBP方法的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：

1.簡(jiǎn)單實(shí)用，概念清晰。

2.PBP計(jì)算的依據(jù)是現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

3.強(qiáng)調(diào)了距離投資支出較近的現(xiàn)金流收益，而這些現(xiàn)金流恰能為公司提供流動(dòng)性需要。

4.兼顧項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性與風(fēng)險(xiǎn)性。

缺點(diǎn)：

1.靜態(tài)投資回收期沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。

2.忽略了項(xiàng)目投資回收期之后的現(xiàn)金流。

3.需要設(shè)置一個(gè)基準(zhǔn)投資回收期作為回收期的標(biāo)準(zhǔn)。

IRR概念:

使項(xiàng)目各年預(yù)期稅后現(xiàn)金流入量(CI)的現(xiàn)值等于初始現(xiàn)金流出量(CO)時(shí)的貼現(xiàn)率。經(jīng)濟(jì)含義：項(xiàng)目在選定的內(nèi)部收益率情況下，在壽命終了時(shí)，恰好能以每年凈收益收回全部投資。定義公式:

或50003000175080033001234如：可見(jiàn)：當(dāng)k=10%時(shí)，NPV=0。所以，IRR=10%。內(nèi)部收益率

InternalRateofReturn,IRRIRR的計(jì)算方法：

1.規(guī)則現(xiàn)金流：

根據(jù)n及現(xiàn)值系數(shù)，查年金(現(xiàn)值)現(xiàn)值系數(shù)表，得出IRR；若無(wú)準(zhǔn)確值，則需用插值法解之。

插值法：內(nèi)部收益率

InternalRateofReturn,IRR2.

不規(guī)則現(xiàn)金流：

根據(jù)公式：利用試錯(cuò)—插值法。

K公司要求的預(yù)期收益率收益率

判斷準(zhǔn)則：

絕對(duì)判斷:IRR≥k,

項(xiàng)目可行；

IRR＜k,

拒絕項(xiàng)目。相對(duì)判斷：IRR最大法則不成立。試錯(cuò)：估計(jì)貼現(xiàn)率，計(jì)算出貼現(xiàn)值的取值范圍。插值：在估計(jì)出的取值范圍內(nèi)，用插值法求出IRR的精確值。內(nèi)部收益率

InternalRateofReturn,IRR例：一家要求收益率為10%的公司正在考慮3個(gè)投資方案。如下表所示。采用IRR方法來(lái)作投資決策。ABC初始投資-10000-10000-10000第1年現(xiàn)金流336201000第2年現(xiàn)金流336203000第3年現(xiàn)金流336206000第4年現(xiàn)金流3362136057000解：分析：方案A的流入現(xiàn)金流為規(guī)則現(xiàn)金流—年金形式，故可利用年金現(xiàn)值因子求出IRR。查表的i=13%,

所以，IRRA=13%，IRRA>K=10%,

方案A可行。內(nèi)部收益率

InternalRateofReturn,IRR方案B只有一只流入現(xiàn)金流13605元，其初始投資也為10000元，故內(nèi)部收益率可用現(xiàn)值公式求出。查現(xiàn)值系數(shù)得2.735,所以IRR=8%。因IRR<k=10%,故方案B不可行。方案C的現(xiàn)金流不規(guī)則，需用試錯(cuò)—插值法來(lái)求IRR。試錯(cuò)—求范圍：求得方案C內(nèi)部收益率在19%(10009)~20%(9763)之間。插值—求確定值：求得方案C得內(nèi)部收益率的精確值為19.04%.IRR=19%+(9+237)(20%-19%)=19.04%

因IRR=19.04%>k=10%,所以方案C也可行。內(nèi)部收益率

InternalRateofReturn,IRRIRRACAIRRCiNPV013%19%MNPVmim

前例討論：凈現(xiàn)值都大于零的方案應(yīng)如何選擇？NPV判斷內(nèi)部收益率

InternalRateofReturn,IRR例題：Star公司要求的收益率為10%,它正在考慮一項(xiàng)期限為3年的投資項(xiàng)目，現(xiàn)金流量如下表所示。用內(nèi)部收益率來(lái)判斷項(xiàng)目是否可行。

年份稅后現(xiàn)金流初始支出-30000

第1年20000

第2年-15000

第3年40000查表：k=14%,PVIF=0.675;k=15%,PVIF=0.658;故IRR在14%~15%之間。插值法計(jì)算，得：內(nèi)部收益率

InternalRateofReturn,IRR【例】已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下表所示：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。年份012現(xiàn)金凈流量（20000）1180013240內(nèi)部收益率方法的評(píng)價(jià)：不需要預(yù)先估計(jì)預(yù)期收益率，能較好地評(píng)價(jià)各項(xiàng)目的優(yōu)劣。這是一個(gè)收益率的指標(biāo)，便于比較。對(duì)于互斥項(xiàng)目及多個(gè)收益率的問(wèn)題則無(wú)法解決。從而限制了IRR的應(yīng)用。

內(nèi)部收益率

InternalRateofReturn,IRR現(xiàn)值指數(shù)

ProfitabilityIndex,PI

概念：項(xiàng)目預(yù)期稅后現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量的比值。

PI是一個(gè)成本—收益比率的指標(biāo)。其經(jīng)濟(jì)含義是單位成本所獲得的收益。

判斷標(biāo)準(zhǔn)：只要PI≥1，項(xiàng)目就可以接受。

PI與NPV的思路是一致的。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的NPV為正值時(shí)，它的PI值也必然大于1。PI提供了項(xiàng)目的收益與成本的相對(duì)效率,而NPV則給出了項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金收入現(xiàn)值的絕對(duì)數(shù)。另外，PI與NPV對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)的角度不一樣。

計(jì)算過(guò)程：

計(jì)算預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和；以現(xiàn)值之和除以初始現(xiàn)金流出額既為所求PI值；判斷PI值是否大于1。若多項(xiàng)目，則選擇PI值大者。例題：A公司要求的收益率為10%，正在考慮要購(gòu)買一種新機(jī)器，該項(xiàng)目的壽命期為6年?，F(xiàn)金流量如下表所示：

年份初始投資第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后現(xiàn)金流-5000015000800010000120001400016000現(xiàn)值指數(shù)

ProfitabilityIndex,PI解：按10%貼現(xiàn)率求出貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流，如下表：

年份初始投資第1年第2年第3年第4年第5年第6年稅后現(xiàn)金流-5000015000800010000120001400016000貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流

-500001363566087510819686949024

計(jì)算PI值：PI=1.0733>1,所以，該項(xiàng)目應(yīng)該接受。現(xiàn)值指數(shù)

ProfitabilityIndex,PI【例】有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：

投資額（現(xiàn)金流出的現(xiàn)值）現(xiàn)金流入現(xiàn)值凈現(xiàn)值項(xiàng)目壽命甲項(xiàng)目1001505010乙項(xiàng)目200260608現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率，甲項(xiàng)目的效率高；

凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益，乙項(xiàng)目的效益大。

PI方法的評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：

1.以資金的時(shí)間價(jià)值作為計(jì)算的依據(jù)，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的收益水平；

2.PI是一個(gè)相對(duì)數(shù)，故有利于初始投資不同方案之間的比較。缺點(diǎn)：

同NPV方法。

現(xiàn)值指數(shù)

ProfitabilityIndex,PI平均會(huì)計(jì)收益率

AverageRateofReturn,ARR

概念：是指投資項(xiàng)目年平均稅后利潤(rùn)與其投資額之間的比率。經(jīng)濟(jì)含義為：項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的平均年投資收益率。也稱為平均投資收益率。計(jì)算公式：

計(jì)算步驟：

估算項(xiàng)目壽命期內(nèi)會(huì)計(jì)利潤(rùn)，并求期平均值；

平均值除以投資額，求出ARR。

判斷準(zhǔn)則：ARR≥ARR標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)的預(yù)期平均收益率資本預(yù)算方法的小結(jié)

TheSummaryofCapitalBudgetMethod

已知某投資項(xiàng)目于期初一次投入現(xiàn)金100萬(wàn)元，項(xiàng)目資本成本為10%，項(xiàng)目建設(shè)期為0，項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可以產(chǎn)生等額的永續(xù)現(xiàn)金流量。如果該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率為20%，則其凈現(xiàn)值為多少？

資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成有限制條件下的資本預(yù)算

資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及其它問(wèn)題TheCashFlowandOtherProblemsinCapitalBudget資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成

TheProblemsaboutCashFlowandItsStructure

財(cái)務(wù)管理原則之四：增量現(xiàn)金流—對(duì)新項(xiàng)目帶來(lái)收益的估價(jià)要考慮現(xiàn)金流的增量。如：1988年，福特公司決定在微型貨車市場(chǎng)向克萊斯勒公司發(fā)起新的挑戰(zhàn)。準(zhǔn)備推出微型汽車“風(fēng)之星”微型貨車。關(guān)于“風(fēng)之星”的現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)工作十分復(fù)雜。首先，“風(fēng)之星”對(duì)克萊斯勒公司現(xiàn)有產(chǎn)品造成了競(jìng)爭(zhēng)的威脅。所以，“風(fēng)之星”要擠占克萊斯勒公司的市場(chǎng)，并擴(kuò)大了其銷售額。其次，“風(fēng)之星”以其良好的性能還要擠占福特公司同類產(chǎn)品的市場(chǎng)和銷售額。而后一個(gè)問(wèn)題卻是在估算投資現(xiàn)金流不容忽視的問(wèn)題。增量現(xiàn)金流：公司有無(wú)被決策項(xiàng)目時(shí)未來(lái)現(xiàn)金流量的差值，也稱為相關(guān)現(xiàn)金流量。

確定增量現(xiàn)金流量要點(diǎn)注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流。注意新項(xiàng)目的附帶或連帶的現(xiàn)金流入的效果。要考慮營(yíng)運(yùn)資金的需求。考慮增量費(fèi)用。牢記沉沒(méi)成本不是增量現(xiàn)金流。機(jī)會(huì)成本應(yīng)計(jì)入增量現(xiàn)金流。不要忘記相關(guān)的間接費(fèi)用。忽略慮融資成本。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成

TheProblemsaboutCashFlowandItsStructure

現(xiàn)金流量是指在一定時(shí)期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)。現(xiàn)金流入——凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出——凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量——一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額資本預(yù)算中的現(xiàn)金流及構(gòu)成

TheProblemsaboutCashFlowandItsStructure

……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0