上市公司并購重組操作實(shí)務(wù)

2023/10/7上市公司并購重組操作實(shí)務(wù)并購私募融資總部陳志杰2023/10/72主要內(nèi)容并購業(yè)務(wù)及市場(chǎng)基本介紹國(guó)內(nèi)上市公司收購實(shí)務(wù)上市公司收購成功的關(guān)鍵因素財(cái)務(wù)顧問在收購的作用典型案例介紹2023/10/73一、并購重組業(yè)務(wù)介紹并購業(yè)務(wù)基本內(nèi)容并購業(yè)務(wù)在公司投行體系的位置并購業(yè)務(wù)的特點(diǎn)財(cái)務(wù)顧問在并購業(yè)務(wù)的功能

2023/10/74一、并購重組業(yè)務(wù)介紹并購業(yè)務(wù)的內(nèi)容狹義廣義并購業(yè)務(wù)特點(diǎn)靈活性-沒有固定模式創(chuàng)新性與想象空間-是企業(yè)發(fā)展過程中的多數(shù)選擇故事性-靈感可以創(chuàng)造和演繹并購是多維博弈-并最終取得利益平和的結(jié)果個(gè)性化-交易構(gòu)架反映企業(yè)家和財(cái)務(wù)顧問的風(fēng)格

2023/10/75一、并購重組業(yè)務(wù)介紹2023/10/76一、并購重組業(yè)務(wù)介紹關(guān)于并購的經(jīng)典：經(jīng)典數(shù)據(jù)（麥肯錫）：全球市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)期來看并購成功率不超過50％，70％的并購在兩年內(nèi)沒有達(dá)到并購前預(yù)期經(jīng)典的并購悖論：一半的并購會(huì)以失敗告終，不曾進(jìn)行并購的公司很少獲得成功。不可能僅僅通過內(nèi)部增長(zhǎng)來創(chuàng)立一家世界級(jí)的公司。對(duì)《財(cái)富》雜志100強(qiáng)的一項(xiàng)調(diào)查表明，決大多數(shù)公司是過去并購的產(chǎn)物。

2023/10/77

二、現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)并購市場(chǎng)處于初級(jí)階段2000年以來發(fā)展迅猛、規(guī)模不大，但前景可期并購法規(guī)日益完善，但還不配套并購理念初步被企業(yè)和管理層接受本土中介機(jī)構(gòu)參差不齊，服務(wù)能力有限；大型項(xiàng)目被國(guó)際投行壟斷。對(duì)證券公司來講，并購財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)處于補(bǔ)充位置驅(qū)動(dòng)因素：央企國(guó)資整合、產(chǎn)權(quán)改革民企擴(kuò)張和厘清“原罪”獲取資源稀缺行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（包括全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)、資源的競(jìng)爭(zhēng)）外匯儲(chǔ)備及人民幣升值因素2023/10/78

二、現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)并購市場(chǎng)（續(xù)）未來預(yù)期從企業(yè)角度：央企整合之后的市場(chǎng)化擴(kuò)張和整合民營(yíng)企業(yè)的生命周期（創(chuàng)業(yè)資本家的周期結(jié)束）資本市場(chǎng)的高度發(fā)達(dá)解決支付、融資、平臺(tái)一大批優(yōu)秀企業(yè)成為公眾公司并成為并購主客體監(jiān)管法規(guī)完善和監(jiān)管審批效率中介機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大從券商來講，3-5年，在投行體系應(yīng)占有一席之地2023/10/79三、上市公司兼并實(shí)務(wù)國(guó)內(nèi)并購法規(guī)體系國(guó)資管理：國(guó)有產(chǎn)權(quán)和上市公司國(guó)有股權(quán)外資體系:外資并購境內(nèi)企業(yè)、外資收購上市公司外資產(chǎn)業(yè)目錄證券監(jiān)管：收購管理辦法、重組管理辦法及其系列配套文件會(huì)計(jì)體系稅務(wù)體系外匯體系、反壟斷、環(huán)保法院：破產(chǎn)、債務(wù)重整行業(yè)管制：金融、軍工、能源、有色金屬、裝備等等2023/10/710上市公司并購重組實(shí)務(wù)-法規(guī)法規(guī)日益健全的一年，對(duì)上市公司重組、財(cái)務(wù)顧問制度進(jìn)行了完善1、新上市公司收購管理辦法新《上市公司收購管理辦法》于9月1日實(shí)施從強(qiáng)制要約到自愿要約，降低收購成本，鼓勵(lì)收購從全面審核到分類監(jiān)管，提高審核效率收購方式支付方式加大的財(cái)務(wù)顧問的責(zé)任：事前核查與持續(xù)督導(dǎo)2、上市公司資產(chǎn)重組管理辦法標(biāo)準(zhǔn)、程序、審核要點(diǎn)、后續(xù)融資、披露格式準(zhǔn)則、財(cái)務(wù)顧問責(zé)任、儲(chǔ)蓄督導(dǎo)3、財(cái)務(wù)顧問管理辦法從業(yè)資格業(yè)務(wù)規(guī)范職責(zé)與責(zé)任2023/10/711上市公司并購重組實(shí)務(wù)-主要業(yè)務(wù)上市公司收購-上市公司控制權(quán)市場(chǎng)上市公司的權(quán)益變動(dòng)為標(biāo)志：劃分為權(quán)益變動(dòng)和收購（30%以上為收購）核心是對(duì)目標(biāo)上市公司的選擇、交易與談判、相關(guān)機(jī)構(gòu)審批要求收購方必須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問協(xié)議轉(zhuǎn)讓、要約收購、直接收購與間接收購、反向收購上市公司重大重組是上市公司行為大股東整體上市向第三方收購，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模戰(zhàn)略資產(chǎn)出售債務(wù)重整與破產(chǎn)公司分立與合并從發(fā)展趨勢(shì)上，公司收購與公司重組越來越合二為一。單純從方案難以區(qū)分收購還是重組，是收購別人還是被別人收購。2023/10/712國(guó)內(nèi)上市公司并購操作實(shí)務(wù)收購一般流程主要審批環(huán)節(jié)各環(huán)節(jié)應(yīng)注意的問題伴隨重大重組的收購流程2023/10/713上市公司并購的一般流程收購準(zhǔn)備收購實(shí)施收購整合準(zhǔn)備確定目標(biāo)談判和方案收購審批支付與登記公司重組、融資2023/10/714準(zhǔn)備準(zhǔn)備的重要性主要工作管理層主要工作確定收購收購戰(zhàn)略確定階段性目標(biāo)分析股東需求管理層需求分析收購的長(zhǎng)短期目標(biāo)確定收購基本思路上市資產(chǎn)梳理分析操作時(shí)機(jī)市場(chǎng)分析確定組織機(jī)構(gòu)確定財(cái)務(wù)顧問、律師等中介機(jī)構(gòu)確定行業(yè)與市場(chǎng)的合適時(shí)機(jī)2023/10/715上市公司并購一般流程收購準(zhǔn)備收購實(shí)施收購整合準(zhǔn)備確定目標(biāo)談判和方案收購審批支付與登記公司改造、融資2023/10/716確定收購目標(biāo)工作的重要性主要工作管理層主要工作合適的目標(biāo)選擇是成功的一半直接決定收購成本與能夠成功收集有效信息確定目標(biāo)公司范圍目標(biāo)公司分析與交易條件了解與目標(biāo)公司股東、管理層的初步接觸、溝通目標(biāo)公司盡職調(diào)查確定目標(biāo)公司溝通初步交易方案與交易條件與目標(biāo)公司股東與管理層的溝通把握目標(biāo)公司合適性2023/10/717上市公司并購一般流程收購準(zhǔn)備收購實(shí)施收購整合準(zhǔn)備確定目標(biāo)談判和方案收購審批支付與登記公司改造、融資2023/10/718談判和方案工作的重要性主要工作管理層主要工作決定交易成本方案的可操作性、可批性確定交易策略和談判策略確定交易條件交易雙方商務(wù)談判制定交易方案與監(jiān)管層預(yù)溝通確定收購方案上市資產(chǎn)的整理、以滿足上市條件（若存在）制定談判和交易策略把握談判和交易進(jìn)程協(xié)助各方溝通2023/10/719上市公司并購一般流程收購準(zhǔn)備收購實(shí)施收購整合準(zhǔn)備確定目標(biāo)確定收購方案收購審批支付與登記公司改造、融資2023/10/720收購審批準(zhǔn)備的重要性主要工作管理層主要工作上市公司收購的法定程序內(nèi)部決策程序以及相應(yīng)決議編制申報(bào)、信息披露相關(guān)材料擬上市資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估與估值上市公司信息披露申報(bào)材料審核與監(jiān)管層的溝通獲得審批超過30％的，需要申請(qǐng)豁免或者發(fā)起要約收購收購國(guó)有股權(quán)的，履行國(guó)資審批程序外資收購的，還需履行外資部門審批特殊行業(yè)的，行業(yè)主管審批程序推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展與監(jiān)管層的溝通確定行業(yè)與市場(chǎng)的合適時(shí)機(jī)2023/10/721上市公司并購一般流程收購準(zhǔn)備收購實(shí)施收購整合準(zhǔn)備確定目標(biāo)確定收購方案收購審批股份過戶、登記公司改造、融資2023/10/722支付與登記工作的重要性主要工作管理層主要工作完成交易的必要環(huán)節(jié)完成收購的標(biāo)志收購股份對(duì)價(jià)支付資產(chǎn)交割（若以資產(chǎn)作為支付對(duì)價(jià)）繳納相關(guān)稅費(fèi)（印花稅和過戶費(fèi)）股份過戶以新增股份完成收購的，進(jìn)行新增股份登記支付相關(guān)稅費(fèi)協(xié)助資產(chǎn)交割（若有）2023/10/723上市公司并購一般流程收購準(zhǔn)備收購實(shí)施收購整合準(zhǔn)備確定目標(biāo)確定收購方案收購審批股份過戶、登記公司改造、融資2023/10/724收購整合工作的重要性主要工作管理層主要工作決定收購能夠真正成功規(guī)避收購風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)融合與后續(xù)融資董事會(huì)、管理層改造制度與文化重建資產(chǎn)與人員整合規(guī)劃后續(xù)目標(biāo)再融資準(zhǔn)備項(xiàng)目?jī)?chǔ)備制定后續(xù)目標(biāo)資產(chǎn)、人員與文化整合2023/10/725伴隨重大重組的上市公司收購主要流程確定上市意向籌劃確定目標(biāo)商務(wù)談判啟動(dòng)收購與重組收購與重組報(bào)批交易實(shí)施單純的買殼越來越少，收購中往往都伴隨資產(chǎn)重組、債務(wù)重組過程。尤其是定向增發(fā)放開，收購方可以通過以資產(chǎn)認(rèn)購股份方式通過新增股份來完成對(duì)目標(biāo)公司的收購。這樣一方面完成對(duì)上市公司收購，同時(shí)還完成自身資產(chǎn)的上市和資產(chǎn)證券化過程。收購的審批相對(duì)簡(jiǎn)單，但是涉及重大重組的審批，類似于IPO的審批，對(duì)擬上市資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的審批。由于涉及資產(chǎn)的整理并達(dá)到上市的要求，所以資產(chǎn)整理、審計(jì)評(píng)估和英里預(yù)測(cè)等申報(bào)材料等一般會(huì)需要較長(zhǎng)時(shí)間。2023/10/726上市公司重組的一般流程重組準(zhǔn)備信息披露與審批交割與登記、督導(dǎo)確定方案資產(chǎn)梳理制作材料信息披露行政審批資產(chǎn)交割、股份登記2023/10/727國(guó)內(nèi)上市公司收購成功關(guān)鍵因素合適目標(biāo)公司合理的收購方案收購風(fēng)險(xiǎn)控制適當(dāng)?shù)慕灰撞呗再Y產(chǎn)質(zhì)量與市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握(收購中伴隨重組的)2023/10/728成功因素一：目標(biāo)公司目標(biāo)公司與收購方的匹配性股本規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模大股東持股比例文化與執(zhí)行風(fēng)格地域行業(yè)相近性管理層的溝通目標(biāo)公司的分析與盡職調(diào)查資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力債務(wù)結(jié)構(gòu)與或有負(fù)債訴訟與抵押、擔(dān)保等2023/10/729成功因素二：合理的收購方案收購方案的組成要素收購方式支付方式支付節(jié)奏其他非經(jīng)濟(jì)因素其他特殊方法合理的收購方案的標(biāo)準(zhǔn)可操作性（可批性）交易成本低交易結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單交易周期短2023/10/730成功因素二：合理的收購方案在目前的法規(guī)體系下，收購可以通過多種途徑實(shí)現(xiàn)直接協(xié)議收購間接收購二級(jí)市場(chǎng)增持（舉牌收購）二級(jí)市場(chǎng)要約收購定向增發(fā)股份換股收購與吸收合并其他特殊方法收購方案要與自身?xiàng)l件和優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來協(xié)議還是二級(jí)市場(chǎng)收購現(xiàn)金收購還是資產(chǎn)收購直接收購還是間接收購直接股權(quán)轉(zhuǎn)讓還是換股合并2023/10/731成功因素三：收購風(fēng)險(xiǎn)控制上市公司收購中風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾方面上市公司層面：資產(chǎn)虛構(gòu)或有負(fù)債或有訴訟和擔(dān)保股東訴訟暫停上市和退市風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)管制股東層面國(guó)有股東的特殊性政府對(duì)交易的干預(yù)股東的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易和上市公司的干擾與侵害控制權(quán)風(fēng)險(xiǎn)交易層面交易方的無效承諾交易的可操作性2023/10/732成功因素三：收購風(fēng)險(xiǎn)控制上市公司收購中風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾方面審批風(fēng)險(xiǎn)對(duì)收購方資質(zhì)審核上市資產(chǎn)的審核風(fēng)險(xiǎn)豁免與要約收購的審核國(guó)資體系對(duì)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的審核風(fēng)險(xiǎn)外資收購中涉及外資審批收購方的實(shí)力-整合能力經(jīng)濟(jì)能力文化管理人才2023/10/733成功因素四：適當(dāng)?shù)慕灰撞呗允召徥呛献?，只有雙贏才能達(dá)成合作合適性原則利益平衡原則(要考慮心里平衡）KISS原則營(yíng)造相互信任的交易氛圍、不破壞信任關(guān)系注重高端交流，收購是NO.1的合作要?jiǎng)?chuàng)造性解決交易難點(diǎn)注重交易節(jié)奏和關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)2023/10/734成功因素五：市場(chǎng)時(shí)機(jī)與行業(yè)機(jī)會(huì)對(duì)于伴隨重大重組的收購，要把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)和行業(yè)機(jī)會(huì)資本市場(chǎng)的時(shí)機(jī)投資者偏好行業(yè)機(jī)遇資產(chǎn)估值與定價(jià)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格把握-對(duì)大勢(shì)的判斷也非常關(guān)鍵2023/10/735收購后融資與整合收購后整合是收購后長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基礎(chǔ)，資產(chǎn)整合與定向增發(fā)結(jié)合運(yùn)作。整合的主要內(nèi)容人力資本調(diào)整公司治理機(jī)制調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃與業(yè)務(wù)重組后續(xù)發(fā)展模式設(shè)計(jì)文化整合資產(chǎn)整合與定向增發(fā)的組合運(yùn)作股價(jià)低時(shí)向大股東定向增發(fā)或者資產(chǎn)認(rèn)購實(shí)現(xiàn)整體上市股價(jià)表現(xiàn)后時(shí)，向市場(chǎng)融資，收購新項(xiàng)目或者收購大股東資產(chǎn)其他融資方式的結(jié)合

2023/10/736財(cái)務(wù)顧問在上市公司收購中的作用財(cái)務(wù)顧問在并購業(yè)務(wù)的功能是編劇-有時(shí)需要?jiǎng)?chuàng)造交易是導(dǎo)演-使交易按預(yù)定計(jì)劃推進(jìn)有時(shí)還是演員-參與交易本身

2023/10/737財(cái)務(wù)顧問在上市公司收購中的作用1、并購準(zhǔn)備

2、方案設(shè)計(jì)3、并購實(shí)施

4、并購整合過程控制與變革管理

尋找合適目標(biāo)盡職調(diào)查目標(biāo)公司分析客戶交易籌劃核心交易人員管理利益相關(guān)者溝通與安排明確并購戰(zhàn)略與初步交易方式交易軟/硬環(huán)境分析

設(shè)計(jì)合理交易方式交易中增量?jī)r(jià)值創(chuàng)造與挖掘交易雙方及其他利益相關(guān)者安排金融工具設(shè)計(jì)與安排融資/LBO設(shè)計(jì)

交易規(guī)劃與管理交易節(jié)奏控制商務(wù)談判控制與管理融資/LBO安排監(jiān)管部門與政府管理部門溝通與協(xié)調(diào)相關(guān)中介機(jī)構(gòu)管理與協(xié)調(diào)交易風(fēng)險(xiǎn)管理

人力資本調(diào)整公司治理機(jī)制調(diào)整產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃與業(yè)務(wù)重組后續(xù)發(fā)展模式設(shè)計(jì)文化整合再融資規(guī)劃2023/10/738財(cái)務(wù)顧問在上市公司兼并中的作用財(cái)務(wù)顧問的法定作用在上市公司收購中，新《上市公司收購管理辦法》要求收購方聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問，同時(shí)根據(jù)收購數(shù)量，財(cái)務(wù)顧問發(fā)表專業(yè)意見或者進(jìn)行發(fā)表核查意見。涉及資產(chǎn)重組的，財(cái)務(wù)顧問還承擔(dān)保薦人或獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的身份，成為整合項(xiàng)目的總協(xié)調(diào)人。收購方財(cái)務(wù)顧問還須對(duì)收購人在收購?fù)瓿珊筮M(jìn)行一年的持續(xù)督導(dǎo)。重組中法定義務(wù)參考法規(guī)

2023/10/739主要內(nèi)容并購業(yè)務(wù)基本介紹現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)并購市場(chǎng)國(guó)內(nèi)上市公司收購實(shí)務(wù)上市公司收購成功的關(guān)鍵因素財(cái)務(wù)顧問在收購的作用典型案例介紹2023/10/740平煤集團(tuán)重組“草原興發(fā)”案例2023/10/741第一部分：上市公司簡(jiǎn)要介紹（重組前）2023/10/742一、基本信息公司全稱：內(nèi)蒙古草原興發(fā)股份有限公司上市日期：1997年06月6日注冊(cè)資本：61430.63萬元股票代碼：000780注冊(cè)地址：赤峰市元寶山區(qū)平莊鎮(zhèn)主營(yíng)業(yè)務(wù)：肉雞、肉羊及肉牛的系列產(chǎn)品的加工與銷售。二、股本結(jié)構(gòu)股份類型股份數(shù)額（萬）占總股本比例限售流通股22316.9536.33％流通A股39113.6963.67％總股本61430.63

100％2023/10/743三、股東結(jié)構(gòu)（截至2006年12月31日）序號(hào)股東名稱股權(quán)性質(zhì)持股總數(shù)（萬）比例（％）質(zhì)押1赤峰市銀聯(lián)投資有限責(zé)任公司限售流通股11945.4819.45全部質(zhì)押2赤峰大興經(jīng)貿(mào)有限責(zé)任公司限售流通股5487.658.93全部質(zhì)押3赤峰萬順食品有限責(zé)任公司限售流通股4861.607.91全部質(zhì)押4上海融昌資產(chǎn)管理有限公司流通股833.631.36未知5上海慕士塔格投資顧問有限公司流通股538.06

0.88未知6羅士勵(lì)流通股451.60

0.74未知上市公司于2006年4月完成了股權(quán)分置改革，全部股份均轉(zhuǎn)變?yōu)榱魍ü煞?，前三大股東持有股份處于限制流通期間，2007年4月7日前不能協(xié)議轉(zhuǎn)讓；公司前三大股東實(shí)際為公司管理層控制的關(guān)聯(lián)公司，持有上市公司全部限售流通股股份均質(zhì)押給銀行，為上市公司銀行債務(wù)提供了擔(dān)保。2023/10/744四、面臨的主要困境1、銀行債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重截至2006年一季度末，草原興發(fā)銀行借款18.9億元，涉及中行、農(nóng)行、建行、工行、國(guó)開行等11家銀行，其中中行貸款6.8億元、農(nóng)行3.51億元，建行2.3億元，國(guó)開行3.9億元，草原興發(fā)銀行貸款數(shù)額約占整個(gè)赤峰市銀行貸款總額10％。草原興發(fā)銀行融資已經(jīng)達(dá)到了極致，幾乎全部的固定資產(chǎn)及前三大股東全部股權(quán)都為公司的銀行負(fù)債進(jìn)行了質(zhì)押或抵押擔(dān)保，每年財(cái)務(wù)費(fèi)用現(xiàn)金流出上億元，大量到期債務(wù)無法償付，資金鏈斷裂現(xiàn)金流枯竭，面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

2、現(xiàn)金流枯竭、經(jīng)營(yíng)停頓由于草原興發(fā)經(jīng)營(yíng)資金短缺，已經(jīng)開始陷入全面經(jīng)營(yíng)危機(jī)，經(jīng)營(yíng)幾乎停頓，面對(duì)市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，終端市場(chǎng)已經(jīng)開始被全面侵食，產(chǎn)品已經(jīng)開始在超市下架。同時(shí)眾多養(yǎng)殖戶和牧民的養(yǎng)殖款無法支付，整個(gè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)鏈面臨瓦解。2023/10/745四、面臨的主要困境（續(xù)）3、系列違規(guī)被證監(jiān)會(huì)稽查

（1）抽逃配股資金草原興發(fā)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，公司以2001年12月31日總股本2.83億股為基數(shù)，按10比7的比例，每股6.43元向全體股東進(jìn)行配股。公司股東銀聯(lián)投資承諾以現(xiàn)金全額認(rèn)購應(yīng)配股份4918.73萬股，應(yīng)交納配股資金3.16億元。銀聯(lián)投資在繳納配股資金后，將其中的配股資金2.56億元抽回，形成股東占款。

（2）虛構(gòu)銷售收入及利潤(rùn)草原興發(fā)通過下屬諸多單位，采取虛造銀行現(xiàn)金繳款憑證和銀行電匯憑證的方式，虛構(gòu)銷售收入、成本及稅金，其中2004年度、2005年度分別虛構(gòu)銷售收入8.9億元、7.5億元，虛構(gòu)銷售成本5.11億元、3.64億元，分別虛增利潤(rùn)3.79億元、3.89億元，2004年度以前累計(jì)虛增利潤(rùn)7.91億元。2023/10/746四、面臨的主要困境（續(xù)）3、系列違規(guī)被證監(jiān)會(huì)稽查

（3）虛列銀行存款及土地資產(chǎn)截至2006年6月30日，草原興發(fā)共計(jì)虛列銀行存款7.71億元，虛構(gòu)存款利息收入1187.22萬元；虛假購買草地23宗，虛列土地?zé)o形資產(chǎn)10.91億元。

（4）虛構(gòu)賠償款為消化虛列銀行存款，2005年度公司通過綠鳥事業(yè)部結(jié)算中心及內(nèi)部銀行，向因禽流感疫情形成損失的養(yǎng)殖戶賠付款金額共計(jì)3.39億元，列入營(yíng)業(yè)外支出。但公司實(shí)際并未賠付任何款項(xiàng)，系虛構(gòu)賠償款。

4、面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)草原興發(fā)因追溯調(diào)整導(dǎo)致2004-2005年連續(xù)兩年虧損，根據(jù)深圳交易所上市規(guī)則規(guī)定，被退市警示的特別處理，股票簡(jiǎn)稱標(biāo)記”*ST“，2006年1-6月份草原興發(fā)已經(jīng)虧損2.046億元，若2006年繼續(xù)虧損將被暫停上市處理。2023/10/747五、為什么要重組草原興發(fā)？1、影響地方金融環(huán)境

（1）對(duì)銀行的影響草原興發(fā)銀行債務(wù)幾乎涉及到了所有的商業(yè)銀行，如果草原興發(fā)不進(jìn)行重組導(dǎo)致其破產(chǎn)，那么會(huì)導(dǎo)致地方金融環(huán)境的破壞，同時(shí)會(huì)對(duì)中行、建行和工行等銀行國(guó)內(nèi)及海外上市造成負(fù)面影響。后續(xù)赤峰企業(yè)如何從銀行獲得貸款？沒有金融機(jī)構(gòu)的支持，地方經(jīng)濟(jì)何談發(fā)展？銀行上市因此受影響，政府如何能夠承受？

（2）資本市場(chǎng)影響赤峰初始包括草原興發(fā)四家上市公司，寧城老窖（現(xiàn)更名為大龍地產(chǎn)，代碼600159）、內(nèi)蒙宏峰（現(xiàn)更名為天津宏峰，代碼000594）、富龍熱力（現(xiàn)更名為大地基礎(chǔ)，代碼000426）中，上市公司整體質(zhì)量較差，兩家已經(jīng)重組后遷離赤峰，若草原興發(fā)退市或者破產(chǎn)，直接給赤峰地區(qū)的資本市場(chǎng)形象造成負(fù)面影響。后續(xù)赤峰企業(yè)如何上市？如何融資？如何能夠得到投資者認(rèn)可？2023/10/748五、為什么要重組草原興發(fā)？2、影響穩(wěn)定大局

（1）牧民、養(yǎng)殖戶草原興發(fā)的“公司+農(nóng)戶”經(jīng)營(yíng)模式把農(nóng)戶作為主要的生產(chǎn)基地。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，草原興發(fā)的業(yè)務(wù)涉及內(nèi)蒙古、西藏、新疆、青海、寧夏、甘肅等20萬養(yǎng)殖戶，而且大部分為少數(shù)民族地區(qū)。草原興發(fā)不能正常經(jīng)營(yíng)或者破產(chǎn)，直接影響到20萬養(yǎng)殖戶集體和家庭的生活基礎(chǔ)，造成社會(huì)不穩(wěn)定因素。

（2）中小投資者根據(jù)對(duì)草原興發(fā)現(xiàn)有股東情況統(tǒng)計(jì)，草原興發(fā)流通股股東包括全國(guó)社?；鸬扔?.9萬戶，而且草原興發(fā)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)一直是行業(yè)龍頭形象。草原興發(fā)財(cái)務(wù)造假、違規(guī)經(jīng)營(yíng)等系列問題，導(dǎo)致中小投資者損失慘重，股價(jià)最低跌至1.65元，若草原興發(fā)退市或者破產(chǎn)，投資者將遭受重大經(jīng)濟(jì)損失，影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，影響各級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府的形象。

2023/10/749五、為什么要重組草原興發(fā)？3、”草原興發(fā)“品牌問題

經(jīng)過過年的經(jīng)營(yíng)”草原興發(fā)“已經(jīng)成為中國(guó)國(guó)內(nèi)肉雞和羔羊綠色食品的代名詞，具有一定的品牌認(rèn)知度，草原興發(fā)品牌價(jià)值影響隨著經(jīng)營(yíng)危機(jī)逐漸減弱，若退市或者破產(chǎn)品牌價(jià)值將不復(fù)存在。草原興發(fā)的問題不是一個(gè)企業(yè)的問題，也不單單是經(jīng)濟(jì)問題，而是關(guān)系到赤峰市地方金融環(huán)境及社會(huì)穩(wěn)定的問題，也是關(guān)系到中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的問題；盡管草原興發(fā)不是國(guó)有上市公司，但是其破產(chǎn)或者退市的后果是政府無法承受的，重組草原興發(fā)成為政府的唯一選擇，政府已經(jīng)沒有退路；研究完草原興發(fā)的危機(jī)以及重組必要性，如何重組就是關(guān)鍵。2023/10/750第二部分：重組方案設(shè)計(jì)51一、重組方案設(shè)計(jì)需要考慮的問題重組誰來重組？如何重組？外部公司

本地公司

控股權(quán)怎么取得？

債務(wù)怎么處理？資產(chǎn)怎么辦？保牌怎么操作？最終方案52二、重組方平煤集團(tuán)介紹

（一）基本情況平煤集團(tuán)為國(guó)有獨(dú)資公司，于2000年7月依照公司法成立。其前身為1959年成立的平莊礦務(wù)局，平煤集團(tuán)設(shè)立初始注冊(cè)資本為16,541萬元，目前注冊(cè)資本74,675萬元。平煤集團(tuán)公司本部礦區(qū)面積210平方公里，煤田面積81平方公里，由平莊煤田和元寶山煤田組成，探明儲(chǔ)量16.7億噸，現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)地質(zhì)儲(chǔ)量10.1億噸，經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量7.8億噸，目前煤炭年生產(chǎn)能力1300萬噸左右。平煤集團(tuán)白音華礦區(qū)位于內(nèi)蒙錫盟白音華煤田一號(hào)露天礦區(qū)，礦區(qū)面積17.82平方公里，可采儲(chǔ)量7.38億噸，一期設(shè)計(jì)能力700萬噸/年，服務(wù)年限為104年，二期設(shè)計(jì)能力1500萬噸/年，服務(wù)年限48年，目前平煤集團(tuán)白音華煤礦正處于建設(shè)期。截至2005年12月31日，平煤集團(tuán)總資產(chǎn)527,528.23萬元，總負(fù)債188,878.40萬元，凈資產(chǎn)338,649.82萬元。2005年實(shí)現(xiàn)銷售收入185,074.48萬元，凈利潤(rùn)2,134.15萬元。

53二、重組方平煤集團(tuán)介紹（二）公司架構(gòu)2023/10/754公眾股東4億股大股東2億股興發(fā)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債銀行貸款草原興發(fā)0007806億股本平煤集團(tuán)西露天古山礦六家礦風(fēng)水溝老公營(yíng)子白音華東露天紅廟礦三、重組方案介紹（重組前）2023/10/755＋4億股公眾股東4億股大股東2億股興發(fā)資產(chǎn)28億經(jīng)營(yíng)負(fù)債7億貸款10億＋8億草原興發(fā)0007806億股本平煤集團(tuán)西露天古山礦六家礦風(fēng)水溝老公營(yíng)子在建工程白音華東露天紅廟礦股權(quán)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)置換13億27億定向發(fā)行三、重組方案介紹（重組過程）2023/10/756公眾股東4億股平煤集團(tuán)6億股平莊能源00078010億股本西露天古山礦六家礦風(fēng)水溝老公營(yíng)子在建工程白音華東露天紅廟礦10億銀行負(fù)債興發(fā)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債7億8億銀行負(fù)債原前三股東三、重組方案介紹（重組后）57四、重組方案分解（一）存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓1、轉(zhuǎn)讓主體及股份序號(hào)股東名稱股權(quán)性質(zhì)持股總數(shù)（萬）比例（％）質(zhì)押1赤峰市銀聯(lián)投資有限責(zé)任公司限售流通股11945.4819.45全部質(zhì)押2赤峰大興經(jīng)貿(mào)有限責(zé)任公司限售流通股5487.658.93全部質(zhì)押3赤峰萬順食品有限責(zé)任公司限售流通股4861.607.91全部質(zhì)押合計(jì)22294.7336.292、價(jià)格及支付方式平煤集團(tuán)收購全部草原興發(fā)存量股份的每股購買價(jià)格為2.47元（前20日均價(jià)），支付的對(duì)價(jià)為從上市公司中置出的全部資產(chǎn)負(fù)債，作價(jià)為依照從上市公司的置出價(jià)格。58四、重組方案分解（一）存量股權(quán)轉(zhuǎn)讓3、限制轉(zhuǎn)讓的技術(shù)處理

（1）股改限售根據(jù)《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》規(guī)定，原非流通股股東持有股份在股權(quán)分置改革實(shí)施后12個(gè)月內(nèi)不得進(jìn)行流通或者轉(zhuǎn)讓。

技術(shù)處理：簽署附期限生效股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

（2）質(zhì)押限制草原興發(fā)前三大股東持有的草原興發(fā)全部股份均質(zhì)押給了銀行，為上市公司銀行債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保。

技術(shù)處理：取得質(zhì)押權(quán)人書面同意函。59四、重組方案分解（二）資產(chǎn)置換1、置出、置入資產(chǎn)草原興發(fā)置出資產(chǎn)為其擁有的全部賬面資產(chǎn)以及除10億元銀行負(fù)債之外的全部負(fù)債（包括8億元銀行負(fù)債及全部經(jīng)營(yíng)性負(fù)債）。置入資產(chǎn)為平煤集團(tuán)擁有的風(fēng)水溝、六家、古山、西露天煤礦及老公營(yíng)子在建工程等資產(chǎn)。置入資產(chǎn)的選擇考慮的因素（1）權(quán)屬清晰——白銀華、東露天排除；（2）盈利能力強(qiáng)——紅廟排除；（3）為后續(xù)發(fā)展留有空間——老公營(yíng)子在建工程：60四、重組方案分解（二）資產(chǎn)置換2、交易作價(jià)評(píng)估基準(zhǔn)日2006年6月30日的評(píng)估值，置出資產(chǎn)作價(jià)13億元左右，置入資產(chǎn)作價(jià)27億元左右，置換交易差額14億元左右。

3、相關(guān)法律障礙的消除

（1）抵押資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；（2）銀行債務(wù)剝離；（3）經(jīng)營(yíng)性負(fù)債剝離——同意函+兜底擔(dān)保=常規(guī)“凈殼”操作模式。61四、重組方案分解（三）定向發(fā)行1、發(fā)行數(shù)量草原興發(fā)向平煤集團(tuán)定向發(fā)行4億股，每股發(fā)行價(jià)格2.47億元，用以支付因資產(chǎn)置換產(chǎn)生的交易差價(jià)，定向發(fā)行共計(jì)支付差價(jià)9.88億元，資產(chǎn)置換及定向發(fā)行后，仍保留上市公司對(duì)平煤集團(tuán)的交易差價(jià)4.26億元。保留差價(jià)的目的：（1）避免股本擴(kuò)張過大；（2）防止調(diào)整發(fā)行價(jià)格；（3）為后續(xù)保牌留有空間。

2、相關(guān)法律障礙消除

（1）董事高管被譴責(zé)；（2）進(jìn)入稽查程序。62四、重組方案分解（三）定向發(fā)行

為啥定向發(fā)行？？

1、鞏固控股權(quán)

存量股權(quán)比例不高，質(zhì)押存在取得風(fēng)險(xiǎn)；

2、借助資本市場(chǎng)彌補(bǔ)重組成本

發(fā)股后資本市場(chǎng)對(duì)重新股票定價(jià)，實(shí)現(xiàn)流通市值增加

3、上市公司殼的匹配性

重組資產(chǎn)規(guī)模較大，不定向發(fā)股無法實(shí)現(xiàn)置入，或者置入交易差額巨大，上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

63四、重組方案分解（四）銀行債務(wù)重組1、剝離（1）草原興發(fā)子公司銀行負(fù)債，草原興發(fā)未提供連帶擔(dān)保的，隨著子公司股權(quán)的置出一并置出上市公司體外；（2）草原興發(fā)銀行負(fù)債，包括子公司銀行負(fù)債草原興發(fā)提供擔(dān)保的，40%隨著置出資產(chǎn)剝離體外，60%保留在體內(nèi)（10億元）。

2、同意函（1）草原興發(fā)前三股東質(zhì)押股權(quán)轉(zhuǎn)讓；（2）草原興發(fā)抵押資產(chǎn)置出。2023/10/764五、上市公司保牌操作（一）暫停上市法律規(guī)定1年2年3年4年5年虧損虧損*ST處理虧損暫停上市虧損終止上市虧損虧損*ST處理虧損暫停上市盈利恢復(fù)上市虧損虧損*ST處理正常盈利2023/10/765五、上市公司保牌操作（二）保牌方式----確保2006年度盈利1、經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)盈利？（1）草原興發(fā)原有業(yè)務(wù)萎縮，持續(xù)虧損狀態(tài)，截至2006年中報(bào)季度已經(jīng)虧損2.07億元，預(yù)計(jì)全年虧損接近3億元；（2）草原興發(fā)重大資產(chǎn)重組于2006年11月公告，需要證監(jiān)會(huì)審批方可進(jìn)行交割，重組煤炭資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無法在2006年度進(jìn)入上市公司。

2、非經(jīng)常性收益（1）溢價(jià)出售資產(chǎn)；（2）壞賬沖回；（3）財(cái)政補(bǔ)貼

最終選擇了政府補(bǔ)貼，赤峰市政府于2006年12月30日財(cái)政補(bǔ)貼3億元，上市公司實(shí)現(xiàn)了盈利，避免因連續(xù)三年虧損被暫停時(shí)上市。2023/10/766五、上市公司保牌操作（三）為什么要保牌？1、有利于增強(qiáng)平煤集團(tuán)信心

2、暫停上市后恢復(fù)上市具有一定不確定性

3、給債權(quán)人信心

4、政府業(yè)績(jī)的完美性

5、爭(zhēng)取一年的時(shí)間，可以實(shí)現(xiàn)早融