人工智能AI行業(yè)市場分析

人工智能AI行業(yè)市場分析1.AI算力環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)債圖譜1.1.Al大模型帶動(dòng)算力需求增長Al大模型落地帶動(dòng)海量算力需求。從ChatGPT、文心一言到BloombergGPT、DeepSpeedChat，近半年AI大模型持續(xù)推出，并在多場景廣泛深入地應(yīng)用，大模型是人工智能發(fā)展的必然趨勢，AI大模型時(shí)代已來臨。算力是打造大模型生態(tài)的必備基礎(chǔ)，AI大模型通過存儲更多的參數(shù)來增加模型的深度和寬度，從而提高模型的表現(xiàn)能力，因此AI大模型的參數(shù)呈現(xiàn)指數(shù)規(guī)模，CPT-3的參數(shù)規(guī)模達(dá)1750億，PaLM-E的參數(shù)規(guī)模更是達(dá)到了5620億。更多的參數(shù)意味著需要更多的計(jì)算資源，Al大模型在訓(xùn)練和推理過程中需要消耗海量算力，AI大模型開啟了算力軍備賽，這帶動(dòng)了算力需求的快速增長。全球算力規(guī)模大幅增長，中國智能算力規(guī)模增速較快。2021年全球計(jì)算設(shè)備算力總規(guī)模達(dá)到615EFlops，同比增長44%。據(jù)《2022-2023中國人工智能計(jì)算力發(fā)展評估報(bào)告》顯示，2021年中國智能算力規(guī)模達(dá)155.2EFLOPS，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到1271.4EFLOPS。2021年中國通用算力規(guī)模達(dá)47.7EFLOPS，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到111.3EFLOPS。2021-2026年期間，預(yù)計(jì)中國智能算力規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)52.3%，高于同期通用算力規(guī)模年復(fù)合增長率18.5%。算力在模型訓(xùn)練、推理速度和數(shù)據(jù)處理等方面發(fā)揮著重要作用。（1）模型訓(xùn)練：訓(xùn)練一個(gè)復(fù)雜的AI大模型需要大量的算力資源。在模型訓(xùn)練過程中，計(jì)算機(jī)需要不斷地執(zhí)行矩陣運(yùn)算、優(yōu)化算法等操作，以調(diào)整模型的參數(shù)，提高模型的準(zhǔn)確性。較高的算力能夠加速模型訓(xùn)練過程，從而加快AI技術(shù)的研究和發(fā)展。（2）推理速度：在模型訓(xùn)練完成后，AI系統(tǒng)需要執(zhí)行推理操作來處理新的數(shù)據(jù)。推理速度取決于計(jì)算機(jī)的算力和存儲速度。高效的推理速度可以提高AI應(yīng)用的響應(yīng)速度和精度。（3）數(shù)據(jù)處理：AI技術(shù)需要大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練和推理。計(jì)算機(jī)的算力和存儲能力可以決定AI系統(tǒng)能夠處理的數(shù)據(jù)量。如果計(jì)算機(jī)性能低下，AI系統(tǒng)可能無法處理大規(guī)模的數(shù)據(jù)集，從而限制了其準(zhǔn)確性和性能。AI滲透千行百業(yè)，算力在應(yīng)用端同樣發(fā)揮重要作用。為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長、保持強(qiáng)大競爭力、占據(jù)更大的市場份額，企業(yè)紛紛入局AI領(lǐng)域，各行各業(yè)的AI應(yīng)用滲透度都呈不斷加深的態(tài)勢，應(yīng)用場景也越來越廣泛。據(jù)預(yù)計(jì)，人工智能行業(yè)應(yīng)用滲透度排名TOP5的行業(yè)依次為互聯(lián)網(wǎng)、金融、政府、電信和制造，到2023年年底，中國50%的制造業(yè)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)將采用人工智能以提高效率。對于入局AI領(lǐng)域的企業(yè)來說，算力對于企業(yè)的發(fā)展非常重要，高效的計(jì)算資源可以提高產(chǎn)品研發(fā)效率和產(chǎn)品性能，支持企業(yè)日常運(yùn)營。（1）提高產(chǎn)品研發(fā)效率：企業(yè)需要不斷研發(fā)新的AI應(yīng)用和產(chǎn)品，以滿足市場需求和提高企業(yè)競爭力。高效的算力資源可以加速AI技術(shù)的研究和開發(fā)，提高產(chǎn)品研發(fā)效率。（2）提高產(chǎn)品性能：AI產(chǎn)品的性能直接取決于算力的大小和效率。算力越高，產(chǎn)品性能越好，可以提供更快速、更準(zhǔn)確的服務(wù)，從而更好地滿足用戶的需求。（3）支持日常運(yùn)營：AI產(chǎn)品的日常運(yùn)營過程中，用戶交互帶來的數(shù)據(jù)處理需求同樣也需要大量的算力支持。1.2.算力關(guān)鍵環(huán)節(jié)有哪些？隨著信息通信技術(shù)從云網(wǎng)融合向算網(wǎng)一體邁進(jìn)，算力和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的邊界日益模糊，形成以“算+網(wǎng)+協(xié)同”為主線的算力網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)格局。據(jù)中國移動(dòng)研究院，算力網(wǎng)絡(luò)上游為底層硬件基礎(chǔ)設(shè)施，中游為算力網(wǎng)絡(luò)相關(guān)平臺、服務(wù)及關(guān)鍵技術(shù)，下游為賦能的應(yīng)用場景及最終用戶。1.3.AI算力轉(zhuǎn)債標(biāo)的圖譜ChatGPT的發(fā)展將帶來算力需求的大幅提升，對其上中下游環(huán)節(jié)的帶動(dòng)作用不言而喻。具體地，AI算力相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的如下：AI芯片：韋爾、國微、光力科技（待發(fā)行）光通信：永鼎、聚飛、特發(fā)轉(zhuǎn)2服務(wù)器及上游產(chǎn)業(yè)鏈：烽火、華正、興森、博杰、環(huán)旭數(shù)據(jù)中心：奧飛、城地、潤建、佳力、亞康、銀信。1.4.哪些轉(zhuǎn)債值得關(guān)注？AI算力轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格分布廣泛，以偏股型、平衡型為主。截至4月13日，我們篩選出的AI+轉(zhuǎn)債存續(xù)的轉(zhuǎn)債有15只，存量轉(zhuǎn)債平均剩余年限在3.57年，存量余額為133.04億元，約占轉(zhuǎn)債市場總余額的1.61%。存量轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模多數(shù)在10億元及以下，潤建轉(zhuǎn)債、國微轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債、韋爾轉(zhuǎn)債、城地轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較大，分別為10.90、15.00、30.88、24.40、12.00億元。債項(xiàng)評級方面，計(jì)算機(jī)板塊轉(zhuǎn)債以中低評級居多，AA+及以上評級的轉(zhuǎn)債有國微轉(zhuǎn)債（AA+)、烽火轉(zhuǎn)債（AAA）、華正轉(zhuǎn)債（AA+）、韋爾轉(zhuǎn)債（AA+）4只，AA評級有3只，AA-評級有5只，A+評級有2只，以及全市場為數(shù)不多的A-評級1只。2.AI芯片我國人工智能芯片GPU占據(jù)主要份額，AIGC算力需求激增將引發(fā)其所用的PCB板價(jià)量雙升。一是據(jù)數(shù)據(jù)顯示，ASIC、FPGA、NPU等非GPU芯片也在更多的被采用，整體市場份額在2021H1約占10%。二是PCB單機(jī)價(jià)格將因更高的標(biāo)準(zhǔn)而顯著上升。從本身制作環(huán)節(jié)上看，AI服務(wù)器因GPU的搭載而需要具有更大面積，因更復(fù)雜的走線而需要具有更多層數(shù)以加強(qiáng)阻抗控制等性能，這都將推動(dòng)單價(jià)提升；從上游制作材料上看，其核心材料覆銅板（CCL）因高算力需求需要具有更高標(biāo)準(zhǔn)，以PCIe5.0總線標(biāo)準(zhǔn)為例，根據(jù)聯(lián)茂電子官網(wǎng)數(shù)據(jù)，其PCB用CCL材料等級需要達(dá)到VeryLowLoss，其對應(yīng)的介質(zhì)損耗因子Df值需要降至0.006-0.005，而CCL隨著等級提升、df值降低，單價(jià)與毛利率將顯著上升。PCB市場規(guī)模將受益于AI服務(wù)器廣闊的成長空間而持續(xù)增長。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，預(yù)估2022年搭載GPGPU的AI服務(wù)器年出貨量占整體服務(wù)器比重近1%，即約14萬臺，預(yù)計(jì)2023年出貨量年成長可達(dá)8%，2022至2026年CAGR達(dá)10.8%。AI服務(wù)器的需求上升也將拉升PCB的市場規(guī)模，數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2026年，全球服務(wù)器對應(yīng)的PCB市場規(guī)模為124.94億美元，2021-2026年復(fù)合增長率達(dá)到9.87%，高于同期PCB市場整體增速4.65%。2.1.韋爾轉(zhuǎn)債正股分析。正股為韋爾股份，主要業(yè)務(wù)屬于半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計(jì)和分銷，涵蓋由圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案、模擬解決方案和半導(dǎo)體分銷四大板塊，2021年?duì)I業(yè)收入占比分別為68.47%、7.36%、6.32%、17.85%。公司主要客戶集中在國外，生產(chǎn)包括圖像傳感器解決方案、觸控與顯示解決方案、模擬解決方案等三大類產(chǎn)品。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收200.78億元，同比減少16.7%，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.90億元，同比減少77.88%。公司基本面近況。分業(yè)務(wù)來看：（1）圖像傳感器解決方案業(yè)務(wù)：應(yīng)用領(lǐng)域多樣、研發(fā)能力強(qiáng)，未來市場占有率有望增加。作為全球前三大CMOS圖像傳感器供應(yīng)商之一，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代和新產(chǎn)品研發(fā)，在圖像傳感器解決方案擁有多項(xiàng)技術(shù)，推出了多種產(chǎn)品應(yīng)用于不同領(lǐng)域，包括汽車、電子、醫(yī)療、AR/VR、眼球追蹤、移動(dòng)顯示器等。相關(guān)產(chǎn)品包括微型影像模組封裝、反射模式的硅基液晶投影顯示、特定用途集成電路產(chǎn)品（ASIC）。特定用途集成電路產(chǎn)品（ASIC）可以提供USB、并行、串行接口解決方案以及壓縮引擎和低功耗圖像信號處理等功能。2022年,公司持續(xù)產(chǎn)出新產(chǎn)品。在智能手機(jī)領(lǐng)域，通過豪威集團(tuán)的晶片堆疊技術(shù)與首項(xiàng)H/VQPD自動(dòng)對焦技術(shù)，OV50H產(chǎn)品可以為高端智能手機(jī)的寬幅后置攝像頭帶來優(yōu)質(zhì)圖像質(zhì)量。在智能汽車領(lǐng)域，公司推出了升級版300萬像素1/2.7英寸CIS產(chǎn)品OS03B10、500萬像素RGB-IR全局快門傳感器OX05B1S、300萬像素系統(tǒng)成像解決方案OX03D4C產(chǎn)品等等。據(jù)2022年年報(bào)，未來公司將抓住多攝像頭發(fā)展需求及功能分化趨勢以提升公司在手機(jī)市場的市占率，同時(shí)進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品的應(yīng)用范圍，在原有消費(fèi)類電子市場的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大公司在計(jì)算機(jī)應(yīng)用領(lǐng)域、通信應(yīng)用領(lǐng)域、汽車應(yīng)用領(lǐng)域、工業(yè)及其他應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品市場。2022年圖像傳感器解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136.75億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為68.47%，較上年減少19.64%。（2）觸控與顯示解決方案業(yè)務(wù)：產(chǎn)品性能優(yōu)異、實(shí)現(xiàn)領(lǐng)域全覆蓋。公司觸控與顯示解決方案產(chǎn)品具有超窄邊框、高屏占比和低功耗等性能。在觸控和顯示領(lǐng)域（TDDI），公司實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品全覆蓋，產(chǎn)品的顯示幀率、產(chǎn)品觸控報(bào)點(diǎn)率實(shí)現(xiàn)全覆蓋支持。公司推出顯示驅(qū)動(dòng)芯片（DDIC）和TED芯片產(chǎn)品，可應(yīng)用于智能手機(jī)與筆記本等領(lǐng)域。觸控與顯示解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.71億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為7.36%，較上年減少25.08%。（3）模擬解決方案業(yè)務(wù)：應(yīng)用領(lǐng)域多樣、布局智能汽車市場。公司的模擬產(chǎn)品主要包括電源管理IC、LED背光驅(qū)動(dòng)器和模擬開關(guān)，以及分立半導(dǎo)體等產(chǎn)品?？蓱?yīng)用于多種領(lǐng)域包括智能手機(jī)、電視、可穿戴設(shè)備、電腦、平板、汽車和其他消費(fèi)電子產(chǎn)品和電器，以及工業(yè)應(yīng)用，如電源、電動(dòng)自行車、LED照明等。公司加大對于汽車市場的研發(fā)投入，推出了新款車規(guī)級PMIC產(chǎn)品，配合公司圖像傳感器產(chǎn)品可以為客戶提供更為系統(tǒng)的解決方案。公司推出的ORX1210產(chǎn)品是一款A(yù)SIL-B功能安全等級的電源管理集成電路（PMIC），可滿足現(xiàn)有和新興車用攝像頭的不同電源要求，有助于簡化車用攝像頭的電源設(shè)計(jì)過程，提升故障處理能力。據(jù)2022年年報(bào)，公司將拓展模擬解決方案的新產(chǎn)品市場，以更好的適用汽車應(yīng)用領(lǐng)域、工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域等市場的更高品質(zhì)管控要求。模擬解決方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.62億，占主營業(yè)務(wù)收入的比例6.32%，較上年減少9.78%。（4）半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)：產(chǎn)品多樣、全球布局。公司是國內(nèi)主要半導(dǎo)體產(chǎn)品分銷商之一，同全球主要半導(dǎo)體供應(yīng)商及國內(nèi)各大模組廠商及終端客戶繼續(xù)保持著密切合作。公司分銷體系境內(nèi)外多地設(shè)立了子公司，構(gòu)建采購、銷售網(wǎng)絡(luò)、提供技術(shù)支持、售后及物流服務(wù)等完整的業(yè)務(wù)模塊。分銷的產(chǎn)品可分為電子元件、結(jié)構(gòu)器件、分立器件、集成電路、顯示屏模組等，覆蓋了移動(dòng)通信、家用電器、安防、智能穿戴、工業(yè)設(shè)備、電力設(shè)備、電機(jī)控制、儀器儀表、汽車部件及消防等諸多領(lǐng)域。2022年，公司半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入35.65億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的17.85%，較上年減少2.60%。轉(zhuǎn)債分析。韋爾轉(zhuǎn)債于2020年12月28日發(fā)行，發(fā)行規(guī)模24.4億元，期限6年，評級AA+。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)，15/30，85%”，提前贖回條款為“15/30，130%”，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%”，上市首日漲跌幅+72.18%。截至2023年4月12日，轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格118.77元，對應(yīng)平價(jià)價(jià)格為66.29元，純債價(jià)值為101.21元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率為-34.51%，屬于偏債型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為79.18%，純債溢價(jià)率為17.35%，純債到期收益率為-1.14%。2.2.國微轉(zhuǎn)債正股分析。正股為紫光國微，國內(nèi)特種IC細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，入選工信部第三批專精特新“小巨人”企業(yè)、第二批第一年建議支持的國家級專精特新“小巨人”名單。公司以特種IC、智能安全芯片為兩大主業(yè)，同時(shí)布局石英晶體頻率器件和半導(dǎo)體功率器件領(lǐng)域，2022銷售收入分別占營業(yè)收入66.36%、29.21%、4.04%、0.39%。公司主營產(chǎn)品主要包括SIM卡芯片、特種微處理器和配套芯片組、特種FPGA、高壓超結(jié)MOSFET等。2022年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)總營收71.20億元，同比增長33.28%，公司歸母凈利潤26.32億，同比增長34.71%。公司基本面近況分業(yè)務(wù)來看，（1）智能安全芯片：多領(lǐng)域拓展市場，毛利大幅改善。不同產(chǎn)品角度，第二代居民身份證和電子旅行證件等產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)，電信SIM卡在中國和全球的市場占有率名列前茅；國內(nèi)銀行IC卡芯片出貨量保持穩(wěn)定行業(yè)地位，社保卡市場份額增加，公司金融終端安全芯片穩(wěn)中有進(jìn)。2022年智能安全芯片業(yè)務(wù)營收同比增長24.99%，毛利率為46.49%，同比增長15.32%。（2）特種IC：毛利率保持高位。特種FPGA產(chǎn)品、特種儲存器、網(wǎng)絡(luò)總線、接口產(chǎn)品保持市場領(lǐng)先地位，特種SoPC產(chǎn)品三、四代型號陸續(xù)完成研發(fā)與推廣。據(jù)年報(bào)顯示，兩個(gè)可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“高速射頻模數(shù)轉(zhuǎn)換器系列芯片及配套時(shí)鐘系列芯片”和“新型高性能視頻處理器系列芯片”進(jìn)展順利，有望助力公司特種IC業(yè)務(wù)發(fā)展。此外，公司產(chǎn)品已進(jìn)入C919大型客機(jī)供應(yīng)鏈。2022年特種IC業(yè)務(wù)營收同比增長40.42%，毛利率為73.92%，同比降低3.28%。（3）石英晶體頻率器件：公司是國內(nèi)石英壓電晶體龍頭，也是國內(nèi)少數(shù)掌握全系列石英壓電晶體生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)之一，公司積極對接通信設(shè)備廠商頻率組件的國產(chǎn)化替代需求。2022年產(chǎn)業(yè)化建設(shè)和技改項(xiàng)目實(shí)施順利，據(jù)年報(bào)信息顯示，“年產(chǎn)2億件5G通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備用石英諧振器產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”通過驗(yàn)收，“年產(chǎn)1.92億件石英諧振器技改項(xiàng)目”建設(shè)順利，2022年晶體元器件業(yè)務(wù)營收同比增長6.12%，毛利率為27.28%，同比增長6.46%。（4）半導(dǎo)體功率器件：公司超結(jié)MOSFET技術(shù)研發(fā)能力在國內(nèi)處于領(lǐng)先水平，掌握深溝槽（DeepTrench）與多次外延（MultiEPI）核心雙工藝。公司產(chǎn)品進(jìn)程順利，MultiepiSJ平臺完成Gen3產(chǎn)品系列化，DeepTrenchSJ平臺實(shí)現(xiàn)12吋穩(wěn)定量產(chǎn)，第三代半導(dǎo)體SiCMOSFET產(chǎn)品已推向市場。公司在算力芯片上的布局超前，目前已處于市場領(lǐng)先地位。紫光國微參股的子公司紫光同創(chuàng)是國內(nèi)FPGA龍頭供應(yīng)商，2022年業(yè)績進(jìn)展良好。據(jù)母公司年報(bào)，紫光同創(chuàng)在商用產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，大規(guī)模FPGA順利實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)貨，中小規(guī)模FPGA產(chǎn)品型號譜系進(jìn)一步完善，促進(jìn)公司整體營收同比增長超過80%，實(shí)現(xiàn)在視頻圖像和工業(yè)控制市場領(lǐng)域快速增長。在創(chuàng)新產(chǎn)品領(lǐng)域，第一代SoPC系列產(chǎn)品研發(fā)取得進(jìn)展，擁有控制運(yùn)算處理、智能運(yùn)算處理、高性能計(jì)算等多個(gè)子系列產(chǎn)品分支，為嵌入式終端、工控、圖像視頻、通信等領(lǐng)域提供系統(tǒng)級解決方案。第二代面向人工智能、機(jī)器視覺等領(lǐng)域的SoPC，已經(jīng)啟動(dòng)研發(fā)。轉(zhuǎn)債分析。國微轉(zhuǎn)債于2021年6月10日發(fā)行（起息日），發(fā)行規(guī)模15億元，期限6年，評級AA+。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)，15/30，85%”，提前贖回條款為“15/30，130%”，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%”，上市首日漲跌幅+44%。截至2023年4月12日，國微轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格157.80元，對應(yīng)平價(jià)價(jià)格為121.01元，純債價(jià)值為99.64元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率為21.45%，屬于偏股型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為30.40%，純債溢價(jià)率為58.38%，純債到期收益率為-7.57%。2.3.興森轉(zhuǎn)債正股分析。正股為興森科技，主要業(yè)務(wù)涵蓋傳統(tǒng)PCB業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)兩大板塊，2022年?duì)I業(yè)收入占比分別為75.28%、21.46%。公司在國內(nèi)和國外市場業(yè)務(wù)收入占比均衡，公司PCB業(yè)務(wù)包括樣板快件及批量板的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和表面貼裝；半導(dǎo)體業(yè)務(wù)包括IC封裝、基板（含CSP封裝基板和FCBGA封裝基板）及半導(dǎo)體測試板。2022年受制于整體經(jīng)濟(jì)增長乏力、需求不振，公司并未實(shí)現(xiàn)年初預(yù)定的經(jīng)營目標(biāo)，整體營收僅實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長，2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收53.54億元，同比增長6.23%，且凈利潤受費(fèi)用拖累有所下滑，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.26億元，同比降低15.42%。公司基本面近況。分業(yè)務(wù)來看：（（1）PCB業(yè)務(wù)：行業(yè)景氣度下降，盈利能力有所下滑。2022年P(guān)CB行業(yè)需求不振，競爭加劇，根據(jù)2022年年報(bào)，2022年公司PCB業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.30億元、同比增長6.22%，毛利率30.29%、同比下降2.84%。根據(jù)公司2022年年報(bào)，其子公司宜興硅谷在通信和服務(wù)器領(lǐng)域的大客戶端實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)突破，全年實(shí)現(xiàn)收入8.40億元、同比增長22.28%，受批量板毛利率較低和產(chǎn)能利用率不足影響，凈利潤0.26億元，同比下降59.58%。（2）半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：IC封裝基板投資擴(kuò)產(chǎn)，F(xiàn)C-BGA項(xiàng)目布局領(lǐng)先。根據(jù)2022年年報(bào)，2022年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.49億元、同比增長6.05%，毛利率17.25%、同比下降6.79%。其中，IC封裝基板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.90億元、同比增長3.45%；受新增產(chǎn)能拖累以及行業(yè)需求大幅下滑影響，毛利率14.75%、同比下降11.60%。FC-BGA方面，中國本土廠商整體產(chǎn)值占比仍然較低，產(chǎn)品基本處于空白狀態(tài)，公司領(lǐng)先布局，于2022年正式進(jìn)軍FC-BGA封裝基板領(lǐng)域，根據(jù)公司2023年3月10日在投資者互動(dòng)平臺表示，珠海FC-BGA封裝基板項(xiàng)目已于2022年12月底建成并成功試產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年第二季度開始啟動(dòng)客戶認(rèn)證、第三季度進(jìn)入小批量試生產(chǎn)階段。但其整體人工成本、研發(fā)投入、試生產(chǎn)損耗等對公司利潤形成較大拖累，根據(jù)2022年年報(bào)，F(xiàn)C-BGA封裝基板項(xiàng)目全年費(fèi)用投入約10,200萬元。轉(zhuǎn)債分析。興森轉(zhuǎn)債于2020年7月23日發(fā)行（起息日），發(fā)行規(guī)模2.6890億元，期限5年，評級AA。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)，20/30，70%”，提前贖回條款為“20/30，130%”，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，60%”，上市首日漲跌幅+19.16%。截至2023年4月10日，興森轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格142.69元，對應(yīng)平價(jià)價(jià)格為100.15元，純債價(jià)值為104.47元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率為-4.14%，屬于平衡型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為42.48%，純債溢價(jià)率為36.59%，純債到期收益率為-9.99%。3.光通信：光芯片/光模塊光模塊作為光纖通信中的重要組成部分，是實(shí)現(xiàn)光電轉(zhuǎn)換和電光轉(zhuǎn)換功能的光電子器件，光模塊的發(fā)送端把電信號轉(zhuǎn)換為光信號，接收端把光信號還原為電信號。據(jù)預(yù)測，光模塊的市場規(guī)模在未來5年將以CAGR14%保持增長，2026年預(yù)計(jì)達(dá)到176億美元。受益于數(shù)據(jù)中心建設(shè)、5G網(wǎng)絡(luò)深入布局，中國光模塊市場也有望進(jìn)一步增長，據(jù)預(yù)測，2022年中國光模塊市場規(guī)模有望達(dá)33億美元，同比增長22%，近三年中國光模塊市場復(fù)合增速約10%。3.1.永鼎轉(zhuǎn)債正股分析。正股為永鼎股份，主要產(chǎn)業(yè)涵蓋汽車線束、光纜電纜及通信設(shè)備、海外工程承攬和軟件開發(fā)四大板塊，2022H1營業(yè)收入占比分別為40.65%、33.88%、23.83%、1.64%。公司四大產(chǎn)業(yè)緊密圍繞公司光通信和電力傳輸兩大產(chǎn)業(yè)布局。受益于汽車線束項(xiàng)目量產(chǎn)，海外工程項(xiàng)目進(jìn)度提高，光纜行業(yè)復(fù)蘇，2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)總營收30.9億元，同比增長9.79%，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比下降42.18%（去年同期轉(zhuǎn)讓武漢光通部分股權(quán)確認(rèn)投資收益增加凈利潤1.13億元）。業(yè)績預(yù)告顯示2022年度公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.2至3億元，同比增加82%至149%。公司基本面近況分產(chǎn)業(yè)布局來看：（1）光通信產(chǎn)業(yè)：產(chǎn)業(yè)鏈從棒纖纜向光模塊、器件、芯片延伸，打開增量空間。光通信產(chǎn)業(yè)主營“光棒、光纖、光纜”，“光芯片、光器件、光模塊”，“大數(shù)據(jù)采集分析應(yīng)用”等產(chǎn)品和服務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)從芯到線到設(shè)備傳輸?shù)綌?shù)據(jù)收集的產(chǎn)業(yè)布局?！肮獍?、光纖、光纜”方面：客戶包括電信、移動(dòng)、聯(lián)通三大運(yùn)營商，以及廣電、電力系統(tǒng)、石油石化、軌道交通等國內(nèi)非運(yùn)營商，同時(shí)在以墨西哥為中心的拉美市場銷量可觀。公司國內(nèi)外銷售結(jié)構(gòu)分布較為合理，能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績互補(bǔ)，據(jù)披露的投資者調(diào)研，公司在手的訂單數(shù)量可充分消化2022年公司產(chǎn)能。在特種光纖項(xiàng)目上，為實(shí)現(xiàn)OM3、OM5等多模光纖、保偏光纖等系列特種光纖產(chǎn)品量產(chǎn)，22年中報(bào)顯示上半年已完成產(chǎn)線布置、機(jī)電配置及前期工藝研發(fā)等準(zhǔn)備工作，預(yù)計(jì)2023年中可實(shí)現(xiàn)部分產(chǎn)品小批量產(chǎn)出?！肮庑酒?、光器件、光模塊”方面：光芯片方面，公司主要聚焦波分濾波芯片、平面波導(dǎo)（AWG）芯片以及激光器芯片三款產(chǎn)品，并推出100GHzDWDM（密集波分復(fù)用）TFF薄膜濾波片，實(shí)現(xiàn)了TFF芯片自主國產(chǎn)化。下游的器件到模塊隨著芯片量產(chǎn)，市場競爭力提升。2021年成立DCI（數(shù)據(jù)中心互聯(lián)），完善公司在產(chǎn)業(yè)鏈端布局。據(jù)投資者調(diào)研，AWG和濾波片系列波分產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)在2021年穩(wěn)定供貨，激光器芯片和DCI子系統(tǒng)等仍在業(yè)務(wù)初期，以研發(fā)為主。另值得關(guān)注的是，由于公司產(chǎn)品涉及光芯片-光器件-光模塊-系統(tǒng)設(shè)備的整體覆蓋，公司在光電共封裝CPO上具備優(yōu)勢：芯片主要為波分濾波芯片、平面波導(dǎo)芯片、激光器芯片；光器件分為波分器件以及各類連接器件；模塊主要有5G前傳各類彩光模塊、數(shù)據(jù)中心各類高速模塊。通過自主研發(fā)開放式解耦WDM（波分復(fù)用）設(shè)備和自研控制器，為運(yùn)營商和互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商提供數(shù)據(jù)中心互聯(lián)系統(tǒng)。公司在光芯片方面選擇IDM（垂直一體化）模式，即實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)、制造、封測、銷售垂直整合的半導(dǎo)體產(chǎn)品模式，公司研發(fā)生產(chǎn)的芯片和器件能滿足自用封裝光模塊，具備低成本、高效率、適配度高的優(yōu)勢，同時(shí)也直接對外銷售給合作伙伴?！按髷?shù)據(jù)采集分析應(yīng)用”方面：面對疫情帶來的訂單量下滑，公司轉(zhuǎn)向數(shù)據(jù)應(yīng)用拓展：一方面為運(yùn)營商提供大數(shù)據(jù)采集類（DPI）產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)存儲與計(jì)算的平臺類產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)安全運(yùn)營支撐類分析應(yīng)用等產(chǎn)品，并持續(xù)加大研發(fā)投入，促進(jìn)運(yùn)營商5G建設(shè)；另一方面除運(yùn)營商外，公司還向行業(yè)ICT應(yīng)用和數(shù)據(jù)安全應(yīng)用領(lǐng)域拓展。（2）電力傳輸產(chǎn)業(yè)：全球化、多元化業(yè)務(wù)布局助力長期發(fā)展。電力傳輸產(chǎn)業(yè)包含傳統(tǒng)電線電纜、特纜、超導(dǎo)電力、電力工程總承包、汽車線束及新能源線束等業(yè)務(wù)，已實(shí)現(xiàn)包含了從產(chǎn)品到解決方案的產(chǎn)業(yè)布局。電線電纜業(yè)務(wù)上，工業(yè)控制電纜作為重點(diǎn)布局方向，已形成一定銷售規(guī)模并計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)；低壓布電線經(jīng)過多年市場開拓，在華東及華南市場已有自己的緊密客戶群；特種電纜方面，完成了多排高溫電線的開發(fā)；海洋電纜領(lǐng)域，中報(bào)顯示公司于2021年在通州灣示范區(qū)設(shè)立全資子公司，投資建設(shè)高端海纜陸纜及配套項(xiàng)目。在產(chǎn)能規(guī)劃上，據(jù)投資者調(diào)研紀(jì)要，預(yù)計(jì)10-35KV海纜為1200公里/年，110-500KV海纜為250公里/年，110-220KV陸纜為400公里/年，目前正在辦理用海申請，初步預(yù)計(jì)建設(shè)周期24個(gè)月，2023年可以進(jìn)行試生產(chǎn)，將為電線電纜業(yè)務(wù)拓展發(fā)展空間。超導(dǎo)業(yè)務(wù)上，磁通釘扎技術(shù)為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，在高溫超導(dǎo)材料研制應(yīng)用上加筑“護(hù)城河”。據(jù)中報(bào)，在超導(dǎo)技術(shù)工業(yè)化應(yīng)用方面，2022年上半年公司完成了大批量特種高場高溫超導(dǎo)帶材的供貨；在可控核聚變堆應(yīng)用方面，通過前期評估，獲得高溫超導(dǎo)帶材合同，首批超導(dǎo)帶材已完成交貨；在超導(dǎo)電力方面，公司與國網(wǎng)合作落地實(shí)施的“高溫超導(dǎo)直流電纜示范工程”即將投入工程鋪設(shè)階段。電力工程業(yè)務(wù)上，公司長期扎根東南亞、東非等“一帶一路”沿線國家。2008年成立子公司永鼎泰富專注海外電力工程業(yè)務(wù)，據(jù)投資者調(diào)研紀(jì)要，截至2022年8月公司在孟加拉國、巴基斯坦、尼泊爾、埃塞俄比亞、贊比亞、坦桑尼亞等國家均有工程項(xiàng)目實(shí)施，其中在手的重大項(xiàng)目為11.4億美元的“孟加拉國家電網(wǎng)公司電網(wǎng)升級改造項(xiàng)目”，自2020年底正式執(zhí)行，建設(shè)期4.5年。隨著疫情影響消退，海外電力工程業(yè)務(wù)有望持續(xù)推進(jìn)。汽車線束業(yè)務(wù)上，公司通過全資子公司金亭汽車線束涉足汽車線束業(yè)務(wù)，主要服務(wù)客戶包括上汽通用、上汽大眾、沃爾沃等傳統(tǒng)汽車廠商，蔚來汽車、天際汽車、華人運(yùn)通、華為、比亞迪等新能源汽車廠商以及康明斯、延峰安道拓、佛吉亞等車企供應(yīng)商。22年中報(bào)顯示22年上半年共有來自東風(fēng)猛士、華為、康明斯、上汽大眾、佛吉亞等客戶的6個(gè)新項(xiàng)目在金亭線束定點(diǎn)，為汽車線束可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。目前汽車線束業(yè)務(wù)中新能源汽車線束占比在持續(xù)提升。此外，公司推進(jìn)“智改數(shù)轉(zhuǎn)”進(jìn)程加速。公司及旗下子公司集成ERP、MES等核心信息系統(tǒng)，并應(yīng)用5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)，順利實(shí)現(xiàn)設(shè)備、產(chǎn)線、車間、工廠互聯(lián)互通。3.2.聚飛轉(zhuǎn)債正股分析。正股為聚飛光電，主要業(yè)務(wù)涵蓋LED封裝和半導(dǎo)體封裝（分立器件封裝）、膜材產(chǎn)業(yè)兩大板塊，2021年?duì)I業(yè)收入占比分別為91.84%、8.16%。公司主要客戶集中在國內(nèi)，生產(chǎn)包括背光LED與照明LED兩大類產(chǎn)品。據(jù)2022年公司業(yè)績快報(bào)，因國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，消費(fèi)電子產(chǎn)品的需求疲軟，傳統(tǒng)產(chǎn)品營業(yè)收入持續(xù)下滑。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.62億元，同比下降4.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，同比下降30.72%。公司基本面近況：按產(chǎn)品來分，（1）LED封裝業(yè)務(wù)：背光LED業(yè)務(wù)承壓，照明LED業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，MiniLED、車載領(lǐng)域?qū)⒊蔀樾略鲩L點(diǎn)。據(jù)公司2021年報(bào)，公司背光LED產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入167,944.73萬元，比上年同期下滑6.15%，占營業(yè)收入的70.82%，產(chǎn)品綜合良率達(dá)99.3%，毛利率24.32%。同時(shí)據(jù)公司2022年半年報(bào)，受經(jīng)濟(jì)下滑的壓力，消費(fèi)電子終端市場需求持續(xù)降溫，公司背光LED業(yè)務(wù)總體承壓較大。據(jù)公司2021年報(bào)，公司照明LED產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入28,346.62萬元，比上年同期增長18.36%，占營業(yè)收入的11.95%，產(chǎn)品綜合良率達(dá)99.25%。受到全球經(jīng)濟(jì)景氣度下滑以及地緣政治沖突的影響，全球LED照明市場成長速度明顯放緩。公司重點(diǎn)發(fā)力差異化照明LED，持續(xù)推出系列高端產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銷售收入穩(wěn)定增長。與此同時(shí)，公司積極向車用LED、MiniLED領(lǐng)域發(fā)力。車用LED與MINILED方面，據(jù)投資者活動(dòng)記錄表，公司的車用背光產(chǎn)品已全面進(jìn)入全球客戶的供應(yīng)鏈體系，是目前唯一的大陸品牌，競爭對手多為海外品牌。目前已經(jīng)發(fā)布的產(chǎn)品，車規(guī)級MiniLED產(chǎn)品已應(yīng)用于上汽榮威RX5與理想L9；公司MiniLED產(chǎn)品中的COB、COG及POB方案技術(shù)領(lǐng)先，華為智慧屏V75Pro采用公司的MiniLED背光技術(shù)。未來隨著惠州生產(chǎn)基地二期投產(chǎn)進(jìn)而產(chǎn)能釋放及募投項(xiàng)目LED技術(shù)研發(fā)中心由惠州搬遷至深圳，更有利于吸引研發(fā)人才組建項(xiàng)目科研團(tuán)隊(duì)，從而帶來設(shè)備效率、工藝技術(shù)的進(jìn)步，車用產(chǎn)品、MiniLED毛利率有望進(jìn)一步提升。（2）半導(dǎo)體封裝（分立器件封裝）、膜材產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)：未雨綢繆，橫向開拓新增長。據(jù)公司2021年報(bào)，公司的光學(xué)膜材業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，新擴(kuò)建生產(chǎn)線已投入使用，中高端產(chǎn)品順暢供貨，整體盈利水平顯著改善。隨著市場應(yīng)用空間的擴(kuò)大，部分新產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供貨。同時(shí)高端半導(dǎo)體封裝業(yè)務(wù)中的光器件團(tuán)隊(duì)在夯實(shí)原有產(chǎn)品線的同時(shí)向下延展了多種器件的制造生產(chǎn)，并布局了100G/25G/10G等光模塊產(chǎn)品線，得到國內(nèi)大客戶認(rèn)可，順利進(jìn)入批量生產(chǎn)。在CPO業(yè)務(wù)方面，公司投資者交流平臺公告，公司目前持有蘇州熹聯(lián)光芯微電子科技有限公司3.9%的股份，熹聯(lián)光芯公司在硅光領(lǐng)域有10多年的技術(shù)積累和儲備，擁有光電一體全集成化的硅光芯片技術(shù)可以用作CPO。目前熹聯(lián)德國子公司自研產(chǎn)品有1.6TCPO，同時(shí)由于熹聯(lián)光芯的硅光芯片集成了電芯片的部分功能，在性能和尺寸上相比其他硅光方案更有優(yōu)勢。轉(zhuǎn)債分析。聚飛轉(zhuǎn)債于2020年4月14日發(fā)行（起息日），發(fā)行規(guī)模7.05億元，期限6年，評級AA-。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)，15/30，85%”，提前贖回條款為“15/30，130%”，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%”，上市首日漲跌幅+21.70%。4.服務(wù)器：算力增長中樞提升，AI服務(wù)器出貨量有望深度受益預(yù)計(jì)未來算力需求有較大提升，AI服務(wù)器數(shù)量有較大增長空間。根據(jù)安信通信團(tuán)隊(duì)的測算，當(dāng)前每日僅來自使用ChatGPT所需算力約為50EFLOPs，所需服務(wù)器約為10000臺。而測算結(jié)果僅根據(jù)4000萬日活用戶，每日4000字問題計(jì)算得出。另外我們考慮到服務(wù)器自身算力的提升，對到2024年底算力需求與服務(wù)器需求量進(jìn)行測算。預(yù)計(jì)到2024年底AI服務(wù)器需求量約為23萬臺（5億用戶數(shù)）/46萬臺（10億用戶數(shù)），2022-2024年CAGR分別達(dá)51.7%/114.5%。4.1.烽火轉(zhuǎn)債正股分析。正股為烽火通信，主要業(yè)務(wù)涵蓋光通信產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖線纜及數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品等三大類板塊，2021年?duì)I業(yè)收入占比分別為66.96%、23.37%、8.37%。公司主要客戶集中在國內(nèi)，逐漸開拓國外板塊，主要產(chǎn)品包括通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖線纜及數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品等三大類產(chǎn)品。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)總營收215.28億元，同比增長16.12%。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元，同比增長6.23%。公司基本面近況。分業(yè)務(wù)來看：（1）通信系統(tǒng)設(shè)備和光纖線纜業(yè)務(wù)：產(chǎn)研能力突出，營業(yè)收入持續(xù)增長。烽火擁有支撐整個(gè)數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的一整套完整解決方案，在傳統(tǒng)的光網(wǎng)領(lǐng)域，擁有從光纖、光纜、芯片、系統(tǒng)設(shè)備等較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司中標(biāo)電信200GDWDM新建集采，移動(dòng)、聯(lián)通實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化服務(wù)器規(guī)模應(yīng)用；電信網(wǎng)關(guān)穩(wěn)固了主流供應(yīng)商地位；OTN產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵布局。目前據(jù)公司公告，在中國有1+6產(chǎn)業(yè)基地，承建了各行各業(yè)接近400條國家級光通信干線。2021年，通信系統(tǒng)設(shè)備銷售收入170.86億，同比增長31.70%；光纖及線纜銷售收入58.50億，同比增長11.63%。（2）數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品業(yè)務(wù)：產(chǎn)品創(chuàng)新能力突出，營收增長較快。在數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)出具有創(chuàng)新性的多樣的產(chǎn)品，包括FitOS云平臺、FitMgr云管理平臺、FitOS云操作系統(tǒng)、FitMDC1000系列單機(jī)柜型微模塊等，其中據(jù)公司公告，烽火云操作系統(tǒng)FitOS已服務(wù)于多個(gè)云項(xiàng)目以及260多家數(shù)據(jù)中心。公司公告顯示，計(jì)劃未來將繼續(xù)推進(jìn)ICT的技術(shù)突破，深化“云+數(shù)+應(yīng)用”產(chǎn)品布局，同時(shí)繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)。2022年7月，子公司長江計(jì)算和華為聯(lián)合發(fā)布了業(yè)內(nèi)首款鯤鵬數(shù)據(jù)中心全液冷整機(jī)柜——長江計(jì)算Acceler5000PoD，該產(chǎn)品將部署于武漢超算中心，助力武漢構(gòu)建科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相結(jié)合的高性能算力底座。2021年，數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入30.39億，較2020年增長20.50%。轉(zhuǎn)債分析。烽火轉(zhuǎn)債于2019年12月2日發(fā)行（起息日），發(fā)行規(guī)模30.88億元，期限6年，評級AAA。下修條款為“存續(xù)期內(nèi)，15/30，80%”，提前贖回條款為“15/30，130%”，回售條款為“最后兩個(gè)計(jì)息年度，30/30，70%”，上市首日漲跌幅+24.5%。截至2023年3月24日，烽火轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格119.21元，對應(yīng)平價(jià)價(jià)格為86.96元，純債價(jià)值為100.87元，平價(jià)底價(jià)溢價(jià)率為-13.79%，屬于平衡型轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為37.10%，純債溢價(jià)率為18.19%，純債到期收益率為-3.22%。綜合來看，烽火轉(zhuǎn)債估值不高，當(dāng)前轉(zhuǎn)債流動(dòng)性較好，公司2022年前三季度業(yè)績向好，PE(TTM)處于3年66.8%分位數(shù)。4.2.華正轉(zhuǎn)債正股分析。正股為華正新材，主要業(yè)務(wù)涵蓋覆銅板、交通物流用復(fù)合材料、功能性復(fù)合材料及導(dǎo)熱材料四大板塊，2022年?duì)I業(yè)收入占比分別為77.01%、10.50%、5.96%、5.88%。公司主要從事覆銅板及粘結(jié)片、復(fù)合材料和膜材料等產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于5G通訊、服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心、半導(dǎo)體封裝、新能源汽車、智慧家電、醫(yī)療設(shè)備、軌道交通、綠色物流等領(lǐng)域，2022年內(nèi)公司將各產(chǎn)品線整合為覆銅板、復(fù)合材料、膜材料三個(gè)事業(yè)部。受行業(yè)下行周期影響，需求端疲軟，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低，2022年公司實(shí)現(xiàn)總營收32.86億元，同比下降9.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比下降84.85%。公司基本面近況分業(yè)務(wù)來看：（1）覆銅板：多領(lǐng)域拓展市場，毛利大幅改善。公司聚焦高等級覆銅板產(chǎn)品，重點(diǎn)客戶認(rèn)證及批量出貨順利進(jìn)行?；A(chǔ)材料產(chǎn)品線上，中高Tg無鹵無鉛覆銅板作為拳頭產(chǎn)品已導(dǎo)入汽車電子、新能源光伏、電池等市場。通訊材料產(chǎn)品線上，Verylowloss高速材料在服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，入庫了目標(biāo)核心終端客戶；高頻材料產(chǎn)品應(yīng)用于基站天線、功率放大器、濾波器等射頻領(lǐng)域。2022年產(chǎn)能擴(kuò)張順利，可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目高等級覆銅板制造進(jìn)展順利，年報(bào)顯示一期項(xiàng)目已部分完工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)80萬張高等級覆銅板的產(chǎn)能。公司于年內(nèi)合計(jì)生產(chǎn)加工覆銅板2413萬張，比上年增加18.81%。由于覆銅板售價(jià)下降所致，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.92億元，同比減少7.48%，對公司總營收影響程度較大，毛利率10.13，同比下降5.47%。（2）復(fù)合材料：突破新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，持續(xù)開拓客戶。功能性復(fù)合材料方面，在醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定交付，在手機(jī)材料、軌道交通等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量銷售；交通物流用復(fù)合材料方面，公司在車廂、物流等市場占據(jù)較大份額，目前是德邦、順豐、京東、郵政等主流物流公司供應(yīng)商。（3）膜材料：鋁塑膜前景廣闊，有望成為增長新動(dòng)力。鋁塑膜作為軟包鋁電池關(guān)鍵材料技術(shù)門檻高，已成為公司戰(zhàn)略新產(chǎn)品，目前完成年產(chǎn)3600萬平米鋰電池封裝用鋁塑膜工廠建設(shè)并進(jìn)入試生產(chǎn)和客戶驗(yàn)廠階段，同時(shí)公司與頭部動(dòng)力電池廠商展開合作，未來有望在固態(tài)電池及半固態(tài)電池應(yīng)用場景上有所突破。此外，公司開展數(shù)字化建設(shè)，以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺為基礎(chǔ)支撐，深度應(yīng)用AI、5G、大數(shù)據(jù)等新一代信息技術(shù)，通過MES、SCADA、APS、QMS、ERP等系統(tǒng)，打通連接生產(chǎn)的全流程，并通過引入集成供應(yīng)鏈管理（ISC）進(jìn)行管理升級，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈資源整合與跨區(qū)域運(yùn)營。4.3.博杰轉(zhuǎn)債正股分析。正股為博杰股份，主要業(yè)務(wù)涵蓋工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備及系統(tǒng)解決方案、工業(yè)AI智能設(shè)備及系統(tǒng)解決方案兩大板塊，主要產(chǎn)品包括工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備、設(shè)備配件及技術(shù)服務(wù)三大類，2022年上半年?duì)I業(yè)收入占比分別為84.21%、10.30%及5.58%。公司主要客戶以世界五百強(qiáng)企業(yè)為主，主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域包括消費(fèi)電子領(lǐng)域、大數(shù)據(jù)云服務(wù)領(lǐng)域、新能源汽車領(lǐng)域、半導(dǎo)體設(shè)備及被動(dòng)元器件領(lǐng)域。2022Q3年實(shí)現(xiàn)總營收8.67億元，同比下降4.84%，主要是公司部分下游客戶因受到上海等地新冠疫情防控影響，部分設(shè)備訂單需求、產(chǎn)品及物流交付有所延遲，但客戶的產(chǎn)品剛性需求仍在；歸母凈利潤1.62億元，同比下降29.31%。2022年年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.0-2.2億元，同比下降9.56%-17.78%，主要原因系報(bào)告期內(nèi)，公司整體營收基本穩(wěn)定，由于對技術(shù)研發(fā)板塊投入等原因，公司經(jīng)營成本費(fèi)用上升，導(dǎo)致公司凈利潤受到一定的影響。公司基本面近況分業(yè)務(wù)來看：（1）工業(yè)自動(dòng)化設(shè)備及系統(tǒng)解決方案：專注一站式解決方案，多領(lǐng)域具備領(lǐng)先技術(shù)水平。公司定位自動(dòng)化測試和組裝一站式解決方案提供商，具備強(qiáng)大自主研發(fā)能力，業(yè)務(wù)覆蓋五大領(lǐng)域。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司打造具備自主知識產(chǎn)權(quán)的AR/VR設(shè)備一站式整體測試線，對接領(lǐng)域內(nèi)各大知名全球品牌廠商；在大數(shù)據(jù)及云服務(wù)層面，實(shí)現(xiàn)從模組到整機(jī)全工段測試能力布局，投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表顯示公司2022年在大數(shù)據(jù)云服務(wù)業(yè)務(wù)上已有接近2億的營收規(guī)模，公司推出服務(wù)器主板自動(dòng)化組裝測試一站式高端解決方案，面向全球及國內(nèi)知名服務(wù)器廠商全面供貨；在新能源汽車領(lǐng)域，已實(shí)現(xiàn)對全球頭部新能源車企自動(dòng)化產(chǎn)線設(shè)備的供貨。2022半年報(bào)披露相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長約200%，且呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢；在被動(dòng)元器件領(lǐng)域，公司是首家推出MLCC設(shè)備的中國廠家，已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，水平國內(nèi)領(lǐng)先，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)設(shè)備的進(jìn)口替代，產(chǎn)品全面覆蓋國內(nèi)頭部MLCC廠商，據(jù)2022半年報(bào)，公司已初步覆蓋超過50%價(jià)值量的MLCC核心制程設(shè)備；在半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司將有國產(chǎn)替代空間的高端標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備選定為第二增長曲線，半導(dǎo)體市場為這一曲線的主要聚焦點(diǎn)之一，目前相對成熟的設(shè)備是半導(dǎo)體劃片機(jī)，公司已成功研發(fā)5-6款相關(guān)設(shè)備，已送樣測試并小批量出貨，預(yù)計(jì)2023年在銷售方面將有所突破。（2）工業(yè)AI智能設(shè)備及系統(tǒng)解決方案：不斷探索機(jī)器視覺領(lǐng)域，AI六面體設(shè)備嶄露頭角。公司已將檢測業(yè)務(wù)拓展至機(jī)器視覺領(lǐng)域，自主研發(fā)的工業(yè)AI視覺算法平臺目前已經(jīng)廣泛應(yīng)用于公司開發(fā)的觸控玻璃、汽車電容、工業(yè)CT等多種AOI檢測設(shè)備中，同時(shí)成功研發(fā)帶有自主核心技術(shù)的AOI檢測設(shè)備，據(jù)投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司在拓展AOI能力邊界，從整機(jī)設(shè)備向核心零部件、標(biāo)準(zhǔn)線體等技術(shù)方向不斷加大研發(fā)。尤為亮眼的是公司將AI技術(shù)導(dǎo)入六面體檢測和測試包裝設(shè)備，成為國際首例，且已實(shí)現(xiàn)批量發(fā)貨，目前已有一款六面外觀檢測機(jī)發(fā)往日本客戶進(jìn)行測試，開拓日本市場。5.數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)中心是數(shù)據(jù)傳輸、計(jì)算和存儲的中心，集中了各種軟硬件資源和關(guān)鍵業(yè)務(wù)系統(tǒng)。數(shù)據(jù)中心包含支撐系統(tǒng)、計(jì)算機(jī)設(shè)備和信息服務(wù)三個(gè)邏輯部分，支撐系統(tǒng)是數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵設(shè)備運(yùn)行所需要的環(huán)境，包括供電系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)、消防系統(tǒng)、監(jiān)控設(shè)備等物理基礎(chǔ)設(shè)施；計(jì)算機(jī)設(shè)備包括服務(wù)器、存儲設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備；信息服務(wù)是依賴于數(shù)據(jù)中心底層支撐系統(tǒng)和計(jì)算機(jī)設(shè)備的服務(wù)能力。IDC產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游基礎(chǔ)設(shè)施提供商，中游IDC專業(yè)服務(wù)及相關(guān)解決方案提供商，下游最終用戶構(gòu)成。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，中國整體IDC業(yè)務(wù)市場總體規(guī)模突破3000億元，達(dá)到3012.7億元，同比增長34.6%，我國IDC市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，逐步向成熟階段發(fā)展，同比增速有所放緩，但未來依舊將保持20%以上的增長。據(jù)亞康轉(zhuǎn)債募集說明書，自2012年起，數(shù)據(jù)中心第三方運(yùn)維服務(wù)市場的比重持續(xù)增加，2017年行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到792.2億元，占IT數(shù)據(jù)中心運(yùn)維服務(wù)市場的45.7%。隨著數(shù)據(jù)中心運(yùn)維服務(wù)由硬件運(yùn)維向軟件運(yùn)維邁進(jìn)，原廠服務(wù)商和第三方服務(wù)商產(chǎn)生分化，“去IOE”架構(gòu)下第三方服務(wù)商的綜合能力更有吸引力，企業(yè)對第三方運(yùn)維服務(wù)商的認(rèn)可程度越來越高。5.1.奧飛轉(zhuǎn)債正股分析。正股為奧飛數(shù)據(jù)，主要業(yè)務(wù)為高品質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及云計(jì)算大數(shù)據(jù)技術(shù)綜合服務(wù)，主要產(chǎn)品涵蓋IDC服務(wù)、其他互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)，2022上半年?duì)I業(yè)收入占比分別為88.97%、10.76%。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)總營收8.27億元，同比下降10.56%，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.11億元，同比下降9.95%，主要系股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付、國際業(yè)務(wù)受新冠疫情影響下滑、財(cái)務(wù)利息費(fèi)用增長等因素所致。公司基本面近況。分產(chǎn)品來看：（1）IDC服務(wù)：高速擴(kuò)張的IDC黑馬，未來增長亦可期。該服務(wù)指通過自建或租用標(biāo)準(zhǔn)化電信級專業(yè)機(jī)房、互聯(lián)網(wǎng)帶寬、IP地址等電信資源，為客戶服務(wù)器搭建穩(wěn)定、高速、安全的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行環(huán)境主要包括機(jī)柜租用、帶寬租用、代理運(yùn)維等服務(wù)。公司最早以租賃機(jī)柜為主，2014年開始自建機(jī)柜，據(jù)2022半年報(bào)，截至6月，公司擁有12個(gè)自建自營的數(shù)據(jù)中心、約22000個(gè)可用機(jī)柜，已形成一定規(guī)模優(yōu)勢；2013-2021年公司IDC業(yè)務(wù)收入由2575萬元增長至10.3億元，CAGR高達(dá)59%，華南IDC黑馬實(shí)至名歸。多年深耕已使公司在業(yè)內(nèi)形成一定影響力，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與資源深厚，目前和百度、快手、阿里、歡聚時(shí)代、優(yōu)視、搜狐、網(wǎng)易等一眾知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)均有合作。展望未來，2023年起公司在手儲備的5萬個(gè)機(jī)柜將陸續(xù)交付，具備業(yè)績增長潛力；公司多次融資不斷擴(kuò)張IDC版圖，據(jù)公司公告，2023年2月6日定增獲準(zhǔn)，該次募集資金擬投入新一代云計(jì)算和人工智能產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目5.7億元、數(shù)字智慧產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目3.7億元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后收入分別約為22,800萬元/年、14,600萬元/年，凈利潤分別超過6,300萬元/年、4,000萬元/年。2）其他互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)：定位IDC服務(wù)的延伸，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。其他互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)包括數(shù)據(jù)同步服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)接入服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)以及設(shè)備銷售，由客戶租用公司的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心用于數(shù)據(jù)的傳輸、計(jì)算和存儲而延伸出，營收占比維持在10%左右。該板塊在2017-2021年的營收穩(wěn)步提升，其中2021年收入為1.36億元，同比增長51.72%；毛利率在2017-2020年期間提升至44.11%，2021年下降到22.12%，主要系海外業(yè)務(wù)減少和公司碳中戰(zhàn)略實(shí)施運(yùn)營成本增加所致。5.2.城地轉(zhuǎn)債正股分析。正股為城地香江，主要業(yè)務(wù)為地基與基礎(chǔ)工程業(yè)務(wù)、IDC業(yè)務(wù)，2021年?duì)I業(yè)收入占比分別為52.99%、46.57%。公司受上半年度疫情影響造成樁基及圍護(hù)分部部分項(xiàng)目延期，疊加國家對地產(chǎn)行業(yè)宏觀政策調(diào)控影響，樁基及圍護(hù)分部為降低應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，在客戶選擇上更加謹(jǐn)慎，減少純地產(chǎn)客戶比重，2022年前三季度總營收為16.73億元，同比下降3.78%；歸母凈利潤0.03億元，同比下降95.64%。業(yè)績預(yù)告顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤180-270萬元，與上年同期相比，將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司基本面近況。分業(yè)務(wù)來看：（1）地基與基礎(chǔ)工程業(yè)務(wù)：深耕多年已為業(yè)內(nèi)知名，遇行業(yè)逆勢而收縮規(guī)模。公司自成立以來便專注于該板塊，通過在細(xì)分業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的長期積累，已實(shí)現(xiàn)市場份額和業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，其中2017年和2018年公司營業(yè)收入增長率分別達(dá)43.72%和55.04%，同時(shí)積累了一定的資質(zhì)優(yōu)勢，具備地基與基礎(chǔ)工程專業(yè)承包一級資質(zhì)、土石方工程專業(yè)承包三級資質(zhì)等，是業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。然而受地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)波延續(xù)等影響，據(jù)2022年業(yè)績預(yù)告，公司主動(dòng)收縮房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模，致使2022年承接訂單數(shù)量降低，收入與利潤也相應(yīng)減少，以至于2022年度該板塊業(yè)務(wù)業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期。關(guān)于公司對該板塊在未來的布局，據(jù)2022半年報(bào)，為應(yīng)對行業(yè)逆勢，公司優(yōu)先與房地產(chǎn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行合作，將逐步向市政、保障房、城市綜合配套領(lǐng)域拓展，同時(shí)繼續(xù)加強(qiáng)與京東、360、美團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)的合作深度。（2）IDC業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢賦能業(yè)績增長，高行業(yè)景氣度有望推動(dòng)釋放新增量。公司于2019年4月完成對香江科技的收購，正式開啟IDC業(yè)務(wù)。香江科技是國內(nèi)少數(shù)的集IDC設(shè)備提供、集成以及運(yùn)營為一體的整體方案服務(wù)商，可為投資方提供一站式“交鑰匙”服務(wù)并提供后續(xù)運(yùn)營支持，在IDC產(chǎn)業(yè)鏈中具有體系化的綜合競爭優(yōu)勢和巨大的成本優(yōu)勢。據(jù)2022年度業(yè)績預(yù)告，IDC業(yè)務(wù)整體經(jīng)營情況穩(wěn)中有進(jìn)，子公司香江科技實(shí)現(xiàn)營收預(yù)計(jì)為14.85到18.15億元左右，較去年同期增長約為9.58%到33.93%，凈利潤為0.9億元到1.1億元左右,較去年同期增長約18.38%到44.69%；另外，新建自持?jǐn)?shù)據(jù)中心-上海電信倚天數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目已于報(bào)告期內(nèi)建成并實(shí)現(xiàn)客戶交付，同時(shí)公司于2023年2月22日在投資者互動(dòng)平臺表示，該項(xiàng)目是公司完成重組后全面轉(zhuǎn)型IDC運(yùn)營服務(wù)商的第一個(gè)項(xiàng)目，對于公司長遠(yuǎn)發(fā)展有重要意義，項(xiàng)目目前已經(jīng)進(jìn)入客戶上架階段，公司后續(xù)將持續(xù)往IDC運(yùn)營管理方向轉(zhuǎn)型發(fā)展。5.3.潤建轉(zhuǎn)債正股分析。正股為潤建股份，主要業(yè)務(wù)涵蓋通信網(wǎng)絡(luò)管維、信息網(wǎng)絡(luò)管維和能源網(wǎng)絡(luò)管維，2022年上半年?duì)I業(yè)收入占比分別為49.63%、38.47%、11.89%。公司客戶主要集中在國內(nèi)，公司通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)主要是為運(yùn)營商、中國鐵塔客戶的5G基站、核心網(wǎng)、傳輸網(wǎng)、接入網(wǎng)等通信基礎(chǔ)設(shè)施提供包括咨詢設(shè)計(jì)、優(yōu)化、運(yùn)維、產(chǎn)品集成、綜合能源管理等通信全生命周期一體化管維服務(wù)；信息網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)包括數(shù)字化業(yè)務(wù)和IDC服務(wù)；能源網(wǎng)絡(luò)管維主要是為客戶提供能源設(shè)計(jì)、能源基建、能源運(yùn)維、能源安全與能效提升、能源增值服務(wù)一體化能源網(wǎng)絡(luò)管維解決方案。2022年公司三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力，業(yè)績快速增長，根據(jù)2023年4月11日公司發(fā)布的2022年度業(yè)績快報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.60億元，同比增長23.59%；歸母凈利潤4.24億元，同比增長20.21%。公司基本面近況。分業(yè)務(wù)來看：（1）通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)：保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，市場份額持續(xù)提升。2022年，公司通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長，根據(jù)2022年半年報(bào)，2022年上半年公司通信網(wǎng)絡(luò)管維業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.22億元，同比增長49.63%。2023年以來，受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)及人工智能的應(yīng)用，公司迎來良好發(fā)展機(jī)遇。2023年第一季度公司通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)連續(xù)中標(biāo)重要項(xiàng)目：根據(jù)2023年3月6日公司發(fā)布的公告，公司為廣東