有色金屬行業(yè)2023年中期策略：蓄勢待發(fā)周期終會歸來

有色金屬行業(yè)2023年中期策略：蓄勢待發(fā)，周期終會歸來一、道路曲折但復蘇確定，行業(yè)拐點曙光已現（一）經濟復蘇強度主導行情，行業(yè)業(yè)績筑底估值見底2023年上半年有色金屬行業(yè)表現先揚后抑，子行業(yè)黃金一枝獨秀。截至到6月30日收盤，有色金屬行業(yè)指數2023年上半年下跌3.04%，而同期上證綜指上漲3.65%，滬深300指數下跌0.75%。相對來看，有色金屬行業(yè)2023年上半年走勢呈現前高后低，在2023年1月的行業(yè)指數大幅反彈后，隨后逐步回落，最終2023H1跑輸大盤2.29%。而在SW31個一級行業(yè)中，有色金屬行業(yè)指數2023年上半年漲幅排名第17位。從細分子行業(yè)的視角看，2023年上半年有色金屬行業(yè)二級子行業(yè)貴金屬、工業(yè)金屬、金屬新材料板塊分別上漲7.12%、3.09%、0.32%，而小金屬與能源金屬板塊分別下跌0.46%、17.07%；在三級子行業(yè)中，黃金板塊表現相對突出上漲11.37%，銅、鉛鋅、其他稀有金屬板塊分別上漲3.72%、6.02%、1.82%，其余子版塊均有所下跌。2023年上半年國內經濟復蘇強度主導有色金屬板塊走勢。2023年上半年有色金屬行業(yè)指數先揚后抑。2023Q1國內優(yōu)化防疫，以及鼓勵消費與扶持房地產市場的一些列政策出臺，經濟動能快速恢復。出于對國內經濟迅速復蘇的預期，疊加美聯儲加息進度放緩，順周期的有色金屬行業(yè)指數在2023年年初強勢反彈，2023年1月有色金屬行業(yè)指數上漲14.67%，在SW31個一級子行業(yè)中漲幅排名第一。但隨著國內經濟復蘇強度減弱，以及海外通脹韌性使美聯儲加息的幅度超預期，有色金屬行業(yè)景氣度與有色金屬大宗商品價格在一季度末出現了明顯的下行，企業(yè)盈利能力惡化。與A股有色金屬行業(yè)上市公司總體業(yè)績關聯性極強的，由國家統(tǒng)計局所統(tǒng)計的國內有色金屬采礦業(yè)和有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤增速也從年初后下滑，行業(yè)進入業(yè)績筑底期。在宏觀形勢、行業(yè)景氣度與企業(yè)業(yè)績的主導下，2023年上半年有色金屬行業(yè)指數一路走弱。而從有色金屬品種價格走勢來看，2023年上半年黃金、白銀等貴金屬仍維持漲勢，而鎳、鈷、鋰等能源金屬價格回調幅度較大，與2023年有色金屬各子行業(yè)指數表現較為一致。有色金屬行業(yè)業(yè)績筑底，行業(yè)指數持續(xù)回調，行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)間。從與大盤估值對比來看，截至6月30日有色金屬行業(yè)TTM市盈率為13.79x，有色金屬行業(yè)相對于全體A股的估值折價率2.27%，較2013年以來的歷史平均水平低101.51個百分點。從A股有色金屬行業(yè)的歷史估值的縱向比較來看，假若以有色金屬行業(yè)整體2023年一季報業(yè)績乘以4，樂觀預計全年業(yè)績，則目前有色金屬行業(yè)整體的市盈率為16.57x，市凈率為2.18x，均顯著低于2013年以來市盈率40.37x、市凈率2.77x的估值中樞，且市盈率處于近10年歷史1.12%的估值分位。（二）復蘇主線邏輯仍在，靜待需求復蘇周期歸來我們在2023年年度策略報告中提出，美聯儲持續(xù)大幅加息與國內經濟走弱這兩大抑制有色金屬行業(yè)景氣度的風險因素有望在2023年出現顯著的改善，將成為2023年有色金屬行業(yè)估值修復的主線邏輯。雖然這主線邏輯在2023年上半年有所波折，但國內經濟復蘇與美聯儲放緩加息的進程已明確開啟，在2023年下半年隨著政策進一步扶持國內經濟復蘇的速度有望加快，而海外美國經濟下行壓力增大下美聯儲也有望停止加息并給與市場降息預期，這終將驅動處于底部的有色金屬行業(yè)景氣度反轉與估值修復。政策預期強烈，有望提振2023年下半年國內經濟復蘇強度。在2023Q2國內經濟復蘇勢頭顯著回落后，國內或將在Q3推出新一輪穩(wěn)增長政策。2023年6月央行發(fā)布降息政策，將公開市場7天逆回購（OMO）操作利率、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報價利率（LPR）分別下調10個基點。而6月中旬國常會提出研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，國家發(fā)改委抓緊制定出臺恢復和擴大消費的政策，“恢復和擴大消費”調研協(xié)商座談會召開。穩(wěn)增長政策的進一步推出，有望確立國內經濟進一步復蘇的勢頭。此外，在樓市保交樓與與房地產“三支箭”政策推動下，2023年上半年國內房地產竣工加速恢復，今年前5月國內房屋住宅竣工面積累計同比增速上升至19.6%。一般住宅竣工領先消費品半年左右，竣工的景氣也將拉動下半年汽車、家電等商品的消費，疊加政策推動整體經濟的復蘇，進而拉動有色金屬行業(yè)的需求提升。美聯儲加息進度放緩，加息周期進入尾聲。在2022年6-11月的議息會議上連續(xù)4次極端鷹派的加息75個基點后，美聯儲在2023年年初放緩了加息節(jié)奏，連續(xù)3次議息會議僅加息25個基點。雖然美國頑固通脹與美國經濟韌性超出預期，美聯儲加息峰值也超出了年初預期。但美聯儲在5月議息會議后的聲明中刪除了“委員會認為額外緊縮政策可能是合適的”以及“足夠限制性的貨幣政策”這兩個表述，表明美聯儲認為現在的政策利率已經達到了足夠“限制性”的水平，并在6月的暫停加息。而從6月議息會議后的點陣圖顯示，美聯儲預計目前離年底的政策利率峰值還有50個基點的加息空間，2023年下半年大概率將結束本輪加息周期。美聯儲加息周期進入尾聲將使美元升值對有色金屬大宗商品價格壓力的大幅減輕，而在2023年底美國經濟下滑壓力加大衰退風險增加也可能會形成降息預期，支撐有色金屬大宗商品價格由弱轉強。盡管2023年上半年國內經濟回暖節(jié)奏與海外流動性的寬松不及預期，但國內經濟復蘇與美聯儲加息進入尾聲的方向是明確的，雖有波折但周期終會到來。2023年下半年國內經濟繼續(xù)復蘇與美聯儲大概率結束加息下，有色金屬行業(yè)或將迎來業(yè)績筑底與行業(yè)景氣度的拐點，目前處于歷史底部的A股有色金屬行業(yè)估值有望修復。從周期運行進程看，2023年下半年率先受益于流動性寬松拐點的黃金板塊，與消費復蘇邊際上彈性較大的新能源金屬鋰板塊或有更好的投資機會。二、美聯儲加息周期結束在即，黃金戰(zhàn)略性投資機會到來（一）加息周期尾聲，黃金牛市在即美聯儲加息放緩，黃金價格由弱轉強。高通脹的壓力使美聯儲在2022年下半年采取了極端鷹派的加息措施，美聯儲在2022年6月至11月連續(xù)4次大幅加息75個基點，拉動美國名義利率與實際利率大幅走高，壓制黃金價格大幅下跌。但在2022年年底起，美聯儲開始放緩加息節(jié)奏，黃金價格出現反彈，尤其是2023年3月硅谷銀行破產引爆美國銀行業(yè)流動性風險，使市場對于美聯儲暫停加息甚至是開啟降息的預期提升，引導10年期國債名義利率從去年10月高位4.24%下降至2023年4月初低點的3.3%，在通脹預期基本穩(wěn)定的情況下10年期國債實際利率亦從去年10月高位的1.73%下降至2023年4月1.06%。實際利率下行黃金價格由弱轉強，2023年5月倫敦現貨金價一度上漲至2081.82美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。但在二季度末，美國經濟與通脹韌性超預期，美聯儲釋放了要比此前市場預期“更高更久”利率峰值的鷹派訊息。受此影響，黃金價格在5月后有所回落。2023年下半年美國通脹有望進一步下行。在美聯儲持續(xù)的大幅加息下，美國CPI同比增速已從2022年6月9.1%的高位持續(xù)下滑。2023年5月美國CPI同比增速已下降至4.0%，低于4.1%的市場預期；5月核心CPI增速下降至5.3%。美國5月PCE同比增速放緩至3.8%，自2021年4月后首次低于4%；核心PCE同比增速降至4.6%，低于市場預期的4.7%。從通脹的分項構成看，能源部分在2023Q2已經進入大幅通縮階段，下半年可能保持小幅通縮的狀態(tài)；食品價格仍在緩慢緩和當中。核心部分中，商品漲價乏力，乘用車和家居及家用產品價格保持回落，即使下半年可能邊際回升，但對通脹整體壓力依然不大。而服務價格里居住成本雖然滯后價格，但緩慢降低的趨勢確定，這意味著核心CPI整體下行的趨勢不易逆轉。綜合來看，美國通脹韌性的主要因素仍是服務業(yè)價格，這與勞動市場薪資數據的增速密切相關。但伴隨就業(yè)供需缺口緩解，美國工資增速已經有了明顯回落，這將減輕服務業(yè)價格的壓力。銀河證券宏觀團隊預計在商品保持弱勢、能源進入通縮局面的情況下，美國名義CPI同比增速將在下半年繼續(xù)下行，有望在2023Q3回落至3.4%，在2023年年底回落至3.1%。而薪資、超額儲蓄和信貸支撐了居住成本與核心服務價格粘性，使核心通脹增速韌性較高，但核心通脹回落方向確定，預計2023年年底核心CPI增速有望下降至3.5%附近。高利率環(huán)境下，美國經濟與就業(yè)市場都在弱化。美國制造業(yè)在底部保持疲弱，需求不強且?guī)齑娌坏偷臓顩r短期內仍會持續(xù)。非制造業(yè)PMI也在下行，服務業(yè)也有弱化。不僅PMI下行，美國的工業(yè)生產、實際批發(fā)和零售額環(huán)比增長率仍接近衰退狀態(tài)，同時實際可支配收入也表現較弱，經濟主要依賴服務業(yè)和就業(yè)指標的支撐。但在2023年年底、2024年年初附近居民超額儲蓄消耗完畢后，美國服務業(yè)也面臨快速回落的風險。信貸方面，迅猛加息后美債長短期限利率倒掛下導致硅谷銀行、美國第一共和銀行破產的銀行業(yè)流動性風險仍然存在，高利率下工商、消費和房地產貸款增速仍在延續(xù)放緩。而此前強勁的就業(yè)市場，也有降溫現象，5月美國失業(yè)率已升至3.7%。銀河證券宏觀團隊預計隨著經濟下行與居民超額儲蓄的消耗，2023年年底美國失業(yè)率或將升至4%以上，而失業(yè)率一旦超過4.5%基本可認為經濟已處于衰退。美聯儲加息進入尾聲，大概率將在2023年下半年結束本輪加息周期。盡管美聯儲在上半年放緩加息節(jié)奏，并在6月的議息會議上暫停加息，但在點陣圖上美聯儲將2023年末利率終值從5.1%提高至5.6%，暗示可能還有50BP的加息，利率峰值的更高更久超出市場預期；且美聯儲主席鮑威爾在會后表示年內再進行兩次加息。我們認為美聯儲的鷹派表態(tài)更像是為在暫停加息后鞏固緊縮預期的預期管理，以防止出現2022年末至今年初加息預期見頂后金融條件大幅緩和的情況。下半年美國通脹繼續(xù)放緩以及經濟、就業(yè)壓力加大的情況下，此時未來經濟增長和金融穩(wěn)定的風險在美聯儲反應公式中的權重或將逐漸高于通脹，同時實際利率轉正的情況下聯邦基金利率已經達到足夠限制的水平，使通脹與就業(yè)走低、實現溫和衰退，美聯儲并不需要再大幅加息。銀河證券宏觀團隊預計美聯儲更大概率在2023年下半年只再進行一次加息，在7月加息25個基點。而CME利率期貨也顯示市場預計美聯儲將在7月加息25個基點后結束本輪加息周期2023年年底市場對美聯儲的降息預期可能升溫，或將引導利率下行，驅動黃金價格上漲。我們預計2023Q3美國通脹的進一步回落將主導美聯儲結束本輪加息周期。盡管今年美聯儲很難降息，但2023Q4美國增長下行、失業(yè)率推升、經濟衰退風險加大將可能引發(fā)市場打開對于2024年美聯儲的降息預期，這將引導美債名義利率的下滑。而本輪美國的通脹韌性將超以往的周期，很難快速回歸至2%的美聯儲長期通脹目標。在四季度降息預期升溫后，美債名義利率的下行速度將快于頑固通脹預期的下行速度，引導美國實際利率的再度下降，確定黃金價格的拐點，并伴隨2024年可能進入的新一輪降息周期，開啟黃金價格進入新一輪牛市。從歷史復盤上來看，黃金價格的戰(zhàn)略性投資機會并非一定需要進入美聯儲的降息周期。上一輪黃金牛市（2018年至2020年）的起點發(fā)生在2015-2018年加息周期的末尾，2019-2020年降息周期開啟之前。而從1990年以來的美聯儲5輪加息周期來看，在本輪加息結束至下輪降息周期開啟前，黃金絕大多數時間在此過程中收益率出現了明顯的改善。因此，在2023年下半年美聯儲加息結束時機愈發(fā)確定，且Q4美國經濟衰退擔憂加劇增強2024年美聯儲降息預期時，黃金很可能迎來新一輪牛市的起點與戰(zhàn)略性的投資機遇。全球新格局宏觀范式下，美元指數或將進入新的下行大周期，利好黃金價格在中長期的上漲。從1980年以來，美元指數已經歷了2個完整的周期，目前正在第三個上行周期中運行。在前兩輪周期中，美元分別經歷了55個月、80個月的上行周期，而這輪的美元上行周期已持續(xù)了136個月。在中美貿易戰(zhàn)、全球疫情沖擊、俄烏戰(zhàn)爭的影響下，逆全球化趨勢抬頭，地緣沖突加劇以及全球供應鏈體系重塑都將動搖以美元為基石的國際貨幣體系。沙特伊朗中東大和解、“一帶一路”合作、金磚國家擴容等都表明了國際貨幣體系向多元化發(fā)展。而美國銀行業(yè)的危機業(yè)將進一步削弱美元信用，各國央行近期積極儲備黃金資產。美元或將進入新一輪下行大周期，這將支撐黃金價格在中長期的上漲。（二）黃金新上漲周期引發(fā)黃金板塊價值重塑美聯儲加息進入尾聲，并有望在2023Q3結束加息周期，而2023Q4美國經濟衰退風險加強或將會打開市場對于美聯儲2024年開啟降息周期的預期，從而導致美債名義利率加速下滑，疊加通脹韌性，引發(fā)美國實際利率的重新下降，疊加美元或將進入新的下行大周期，驅動黃金價格進入中期上漲行情。黃金價格的上漲將會大幅提升黃金企業(yè)尤其是黃金采選資源型企業(yè)的業(yè)績與盈利能力。因5月美國經濟數據超預期以及6月美聯儲議息會議給出的超市場預期的加息指引，黃金價格與A股黃金板塊在近期出現回調。國際黃金價格從5月初高點的2085美元/盎司回落至6月底的1910美元/盎司，同期Comex黃金期貨與期權基金多頭與SPDR、iShares等六大黃金ETF都對黃金進行了減持，目前金價已基本消除了此前樂觀預期2023年下半年降息對黃金的溢價，以及充分反映了更高更久利率峰值預期，處于較為合理的價格位置。從估值上看，從2008年至今這近15年A股黃金板塊的PE（TTM）估值主流是在20-50倍的區(qū)間內波動，極限情況下有低至16倍，高至突破60倍。黃金作為周期性的行業(yè)，市場一般在周期品價格頂點、周期性企業(yè)盈利附近時，給其自身歷史上較低的市盈率。而在2011年8月與2020年8月這兩輪黃金價格歷史峰值創(chuàng)出新高之時，A股黃金板塊的PE（TTM）估值分別為36倍、58倍。而在這兩輪黃金價格頂峰過去黃金價格下跌，市場快速殺估值階段，A股黃金板塊的PE（TTM）估值沒有低于20倍。A股黃金板塊在經歷了近2個多月的回調后，估值已回落至相對安全的位置。目前A股黃金板塊的動態(tài)市盈率38x，位于近15年40%的歷史分位，在金價即將進入中期上漲之際，處于極好的布局階段。三、需求復蘇，鋰度過至暗時刻（一）鋰價回調過程中新增鋰礦供給釋放不及預期澳洲鋰精礦產量穩(wěn)定，但產能釋放不及預期。由于勞動力短缺、設備運輸及物流等影響，部分礦山調低2023年產量指引。Greenbushes2023Q1的產量為35.6萬噸，由于CGP1及CGP2礦區(qū)的運營時間較短造成生產質量較低導致產量環(huán)比下降6.1%。MtMarion2023Q1鋰精礦產量為12萬噸，環(huán)比上季度保持穩(wěn)定，由于2023礦山擴建項目的延遲，產量指引為此前32-36萬噸下限（按6.0%品位計算）。Wodgina在2023年重啟兩條生產線后產能逐步釋放，一季度產量11萬噸，環(huán)比上升19.6%，全年產量指引38-42萬噸。MtCattlin2023Q1產量為3.89萬噸，較上季度增長137.2%，預計二季度礦山產量為8-9萬噸、全年產量指引為11.4-12.4萬噸。Pilbara鋰精礦2023Q1產量為14.8萬噸，環(huán)比下降8.6%，繼2022Q3后精礦品位由5.7-6%下調至5.3%導致出貨率環(huán)比下降3%。總體來看澳洲主要鋰礦產量基本保持穩(wěn)定，2023年一季度澳洲主要鋰精礦總產量約為77.6萬噸，預計全年產量272-293萬噸。澳礦仍是全球供給增量的主力，部分新建產能有所推遲。澳洲現有礦山的擴產與復產，有望成為2023年鋰礦新增產量的最主要貢獻。Pilbara的P680項目新增產能10萬噸/年，預計于2023Q3開始調試，2023Q4增加產量，達產后Pilgangoora項目的綜合總產能將增加到約64-68萬噸/年。MtMarion擴產項目再度延期，預計2023年5月開始投產，7月滿產運行。Wodgina三期項目產能25萬噸，已預去年底進入調試階段，目前項目仍在繼續(xù)測試中，預計2023年提供。CoreLithium旗下的Finniss在2023年2月實現了鋰精礦首次生產，交付了0.35萬噸的鋰精礦至達爾文港，預計5月裝運；第二批1.5萬噸鋰精礦的生產正在進行中，預計7月底運輸出口。南美鹽湖2023年產量增長穩(wěn)定。SQM旗下位于智利的SalardeAtacama項目是目前產量最大的鹽湖，目前產能18萬噸/年，鑒于2023年一季度SQM銷量3.23萬噸，環(huán)比下降25%，預計2023年全年產量為18萬噸。Livent旗下的HombreMuerto現有產能2萬噸，隨著擴產產能投產，預計2023年產量2.4萬噸。Allkem的Olaroz現有產能為1.75萬噸/年，預計2023年的產能將提升至4.2萬噸，目前一季度產量為4102噸，環(huán)比下降4%，主要受到公司決定一季度后暫停向中國市場銷售現貨的影響。預計2023年全年南美鹽湖總產量約30.5萬噸，同比增長19%。南美鹽湖增量集中在2023下半年至2024年。Atacama2023年碳酸鋰產能維持18萬噸，預計2023年末擴產至21萬噸。Allkem阿根廷Olaroz鹽湖二期2.5萬噸碳酸鋰擴產項目的投產時間由2022年下半年推遲至2023年二季度。Argosy的阿根廷SalardelRincon鹽湖0.2萬噸項目2022Q4開始調試，預計2023年投產。贛鋒鋰業(yè)Cauchari-Olaroz鹽湖4萬噸碳酸鋰項目已產出碳酸鋰，預計2023年下半年將逐漸釋放產能形成一定增量。Argosy阿根廷SalardelRincon鹽湖2000噸碳酸鋰項目已于2023年二季度生產首批碳酸鋰，預計下半年提供增量。SQM繼續(xù)3萬噸碳酸鋰產能擴產、Livent阿根廷鹽湖項目一期碳酸鋰產能的擴產、紫金礦業(yè)阿根廷3Q鹽湖一期項目保持進度，將于2023年投產。非洲鋰礦在中資加持下開發(fā)加速推進，集中于2023下半年投產。中礦資源Bikita200萬噸鋰輝石采選項目與200萬噸透鋰長石礦建項目預計將于2023年年中投產；盛新鋰能薩比星鋰鉭礦20萬噸鋰精礦項目目前試生產情況良好，已產出第一批鋰精礦；華友鈷業(yè)Arcadia項目所有生產線均已完成設備安裝和調試，并以開始試生產，根據公司3月發(fā)布的公告，已成功生產出第一款產品。SayonaMining的NAL重啟后已經于2023Q1投產，產量為22.6萬噸鋰輝石精礦。ABY公司Kenticha一期20萬噸鋰精礦產能項目預計最快于2023Q2投產。天華超凈投資的Premier旗下的Zulu鋰礦項目受阻。此外，其他地區(qū)Sigma公司巴西GrotadoCirilo鋰輝石項目一期27萬噸鋰精礦推遲至2023年4月開始生產，預計2023年7月達滿，二、三期項目將在2024年投產，預計將新增5萬噸鋰精礦/年(約為6.7萬噸LCE)；巴西AMG的Mibra擴產4萬噸鋰精礦項目預計將于2023Q2開始投產。鋰云母成主要國內主要增長點，受環(huán)保調查影響開工率下降。寧德時代開發(fā)奉新縣枧下窩礦區(qū)陶瓷土礦，建設鋰云母4500萬噸采礦與3300萬噸選礦產能，預計有望在2023年產出，截至目前進展符合預期。國軒高科的宜豐縣割石里礦區(qū)水南礦段瓷土礦與白水洞高嶺土礦，布局總計12.5萬噸LCE的鋰云母提鋰產能，已取得白水洞、水南段礦的探礦權和采礦權，白水洞生產規(guī)模由現有25萬噸/年擴能至150萬噸/年，已于2023年5月底取得新的采礦許可證，；水南段礦山于去年底取得了300萬噸/年開采規(guī)模的采礦許可證，目前開采規(guī)模降至180萬噸/年，計劃于2023年6月底之前取得安全設施設計批復。宜豐國軒鋰業(yè)有限公司年產5萬噸碳酸鋰項目一期（年產2.5萬噸），將于2023年6月21日投產，與其配套的年處理300萬噸瓷土礦（含鋰）選礦廠同步在廠房施工，預計2023年10月投產。永興材料3萬噸碳酸鋰產能與去年四季度達產。今年將貢獻增量。預計2023國內鋰云母新增產能在3萬噸左右，但參考今年上半年江西地區(qū)受到環(huán)保調查導致宜春鋰鹽廠開工率下降，江西鋰云母遠期共計增速或收到環(huán)保約束而減慢。而國內鹽湖提鋰受制于開發(fā)難度及資源稟賦限制增量有限，2023年主要以鹽湖股份的3萬噸項目、金海鋰業(yè)的大柴旦鹽湖、以及金圓股份的捌千錯鹽湖產能釋放為主，國內鋰輝石以現有礦山的產能利用率提升為主。合計西澳鋰礦山、南美鹽湖以及國內的鋰礦山、鹽湖、鋰云母外，再疊加美洲、非洲等其他地區(qū)資源以及鋰電回收，預計2023年全球鋰資源產量為118萬噸LCE，同比增長40%。（二）至暗時刻已過，新能源需求逐步回升年初新能源汽車銷量的疲軟已逐步修復，新能源汽車增長重回良好勢頭。2023Q1受國補退坡與燃油汽車降價去庫存搶占市場等影響，國內新能源汽車銷量出現罕見下滑，同環(huán)比增速均創(chuàng)歷史新低。根據中汽協(xié)數據，2023年1月份國內新能源汽車銷量為40.8萬輛，同比下滑6.3%，環(huán)比下降50%。之后，隨著新品推出及價格促銷力度加大，新能源車市場逐步回暖，車企排產逐漸提升，截至5月，國內新能源汽車實現累計銷量294萬輛，累計同比增速回升至46.8%，市場占有率達27.7%。根據TrendForce統(tǒng)計，2023年一季度全球新能源車銷量為265.6萬輛，同比增長28%，海外新能源汽車市場增長勢頭仍良好。鋰電產業(yè)鏈去庫已基本結束，終端回暖拉動產業(yè)鏈開工率回升。自2022年底開始，受終端動力市場增速放緩，以及鋰電產業(yè)鏈電池企業(yè)去庫存影響，正極材料廠產量及開工率均出現大幅下降，百川盈孚數據顯示，國內三元材料廠1月開工率僅為51%，同比下滑37%，磷酸鐵鋰廠開工率為60.82%，同比下滑36%。下游終端減產延產業(yè)鏈向上傳導，今年一季度鋰電產業(yè)鏈整體以去庫存為主線，據高工產業(yè)研究院GGII統(tǒng)計2023Q1國內鋰電池企業(yè)去庫存超35GWh，以此去庫速度鋰電行業(yè)或將在Q2完成去庫回到40-50GWh的正常庫存水平。而材料方面根據百川盈孚統(tǒng)計，2023年一季度末國內磷酸鐵鋰和三元材料的工廠庫存較去年底均下降近30%。二季度開始，新能源汽車銷量回暖拉動鋰電池企業(yè)的采購，正極材料廠開工率和產量逐步回升，并開始向上游補原材料庫存，鋰鹽需求也逐步回暖。政策仍在為新能源汽車發(fā)展提供支持。自今年年初中央一號文提出鼓勵有條件地區(qū)開展新能源汽車下鄉(xiāng)以來，相關支持政策及活動相繼落地，對新能源產業(yè)鏈起到明顯支持作用，各地區(qū)關于促進汽車消費相關優(yōu)惠政策逐步落地，鄭州、沈陽、海南、深圳等地已陸續(xù)發(fā)放消費券或消費補貼。6月21日，財政部、稅務總局和工信部制發(fā)《關于延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告》，對購置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期間的新能源汽車免征車輛購置稅。在國務院政策例行吹風會上關于大力推動新能源汽車高質量發(fā)展的發(fā)言，工信部副部長辛國斌在表示，將加大工作力度推動新能源汽車產業(yè)高質量發(fā)展，支持中國新能源車相關企業(yè)走出國門到境外投資設廠；將制定促進鋰資源產業(yè)發(fā)展實施方案，加快重點礦產項目開發(fā)；加快提升城市公交等車型的電動化比例。6月28日，國家統(tǒng)計局工業(yè)司統(tǒng)計師孫曉解讀5月份工業(yè)企業(yè)利潤數據時表示，受汽車銷售較快增長、新能源汽車產銷兩旺、投資收益增加等因素共同作用，汽車制造業(yè)利潤增長1.02倍。在新能源車下鄉(xiāng)、免征購置稅政策延長等相關政策支持下，疊加下半年大量新車型推出市場有望提升新能源汽車整體銷售熱度，預計2023下半年新能源汽車消費有望得到提振。根據銀河電新測算，結合乘聯會及IEA預測，預計2023年國內新能源汽車銷量850萬輛，同比增長26.3%；全球新能源汽車銷量1400萬輛，同比增長29.3%。在新能源汽車終端需求復蘇的帶動下，預計2023年全球鋰需求量約112噸萬噸，同比增長約34%。（三）下半年供需邊際改善，鋰價有望企穩(wěn)2023年全球鋰資源供給寬松，過剩主要集中在一季度，下半年產業(yè)鏈修復、供需邊際改善，鋰價將明顯強于上半年。從供需平衡表來看，2023年全球鋰資源供給預計有6噸過剩，雖有過剩但處于可接受的健康范圍內，且過剩主要集中在一季度。雖然澳洲與南美產能建設的延期釋放所需要一定的過程，2023年新增產能主要集中在2023年下半年或2024年釋放產量。但國內新能源汽車需求的復蘇以及鋰電產業(yè)鏈去庫的完成，材料廠與電池廠排產持續(xù)的環(huán)比提升，將使2023年下半年鋰鹽的供需格局較上半年有明顯的好轉。2023年1-4月上游疲軟傳導至鋰鹽累庫、價格大幅下跌，5-6月行業(yè)復蘇鋰鹽被動去庫、價格企穩(wěn)反彈。2022年底至2023年4月，受到上游正極材料廠大幅減產導致對下游采購量的影響，鋰鹽廠庫存進入累庫階段。百川盈孚數據顯示，在此期間，碳酸鋰工廠庫存由7202噸增至55039噸，增幅達664%，氫氧化鋰工廠庫存由943噸增至30306噸，增幅達3114%。隨著年初正極廠備貨放緩和貿易商拋售，鋰鹽價格進入下行通道，電池級碳酸鋰均價由2022年高點59.2萬元/噸將至2023年低點17.3萬元/噸，降幅71%；電池級氫氧化鋰均價由高點57.6萬元/噸降至19.3萬元/噸，降幅66%。鋰鹽價格大幅下降導致鋰鹽廠主動減產，今年一季度碳酸鋰行業(yè)開工率由69%降至58%，氫氧化鋰行業(yè)開工率由47.5%降至35%。

今年二季度，在終端新能源汽車消費復蘇帶動下，正