證券投資理論與實(shí)務(wù)(第二版)第18章 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)量與評(píng)估

第18章投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)量與評(píng)估證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）第18章投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)量與評(píng)估業(yè)績(jī)衡量與評(píng)價(jià)業(yè)績(jī)衡量：在評(píng)估期的一段時(shí)間內(nèi)對(duì)投資組合經(jīng)理人所實(shí)現(xiàn)的收益的計(jì)算。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)：在建立投資組合時(shí)對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小、在投資期內(nèi)的實(shí)際收益是否與風(fēng)險(xiǎn)匹配以及是否超過(guò)了預(yù)期的收益等做出評(píng)估。2第18章投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)量與評(píng)估18.1衡量組合收益的各種方法18.2業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整18.3證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力18.4業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析318.1衡量組合收益的各種方法18.1.1資金加權(quán)收益率18.1.2算術(shù)平均收益率18.1.3時(shí)間加權(quán)收益率418.1.1資金加權(quán)收益率定義通過(guò)找到可以使所有在投資評(píng)估期內(nèi)各子期的現(xiàn)金流和投資組合的最終市值的現(xiàn)值之和等于投資組合的初始市場(chǎng)價(jià)值而得到的利率。計(jì)算公式518.1.2算術(shù)平均收益率定義投資組合在評(píng)估期間子期收益率的非加權(quán)平均。計(jì)算公式其中，RA是算術(shù)平均收益率，Rk是投資組合所屬各子期的收益率（k=1,2,,n），n是評(píng)估期內(nèi)的子期數(shù)。618.1.3時(shí)間加權(quán)收益率定義時(shí)間加權(quán)收益率（time-weightedrateofreturn），也稱(chēng)為幾何平均收益率，衡量的是在評(píng)估期內(nèi)投資初始市場(chǎng)價(jià)值的組合增長(zhǎng)率。計(jì)算公式其中，RT是算術(shù)平均收益率，Rk是投資組合所屬各子期的收益率（k=1,2,,n），n是評(píng)估期內(nèi)的子期數(shù)。7第18章投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)量與評(píng)估18.1衡量組合收益的各種方法18.2業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整18.3證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力18.4業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析818.2業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整18.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)18.2.2指標(biāo)的比較與運(yùn)用918.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)1．詹森指數(shù)（Jensen'sMeasure,JM）若αp>0，基金（或投資組合）p具有超越市場(chǎng)的優(yōu)異績(jī)效；若αp<0，基金（或投資組合）p的績(jī)效比市場(chǎng)組合差；若αp=0，基金（或投資組合）p的績(jī)效與市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)相同。詹森測(cè)度法1018.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)2．特雷納比率（Treynor’sRatio，TR）投資組合p的單位系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)超額收益，用下式表示：1118.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)2．特雷納比率（Treynor’sRatio，TR）特雷納比率、詹森比率與證券市場(chǎng)線(xiàn)的關(guān)系:12rprfβcβAβBβpCAMаBаASMLB18.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)3．夏普比率（SharpRatio，SR）其中，1318.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)3．夏普比率（SharpRatio，SR）夏普比率與資本市場(chǎng)線(xiàn)：14CMLBAMσBσAσP

Rf18.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)4．估價(jià)比率（appraisalratio，AR）估價(jià)比率用資產(chǎn)組合的詹森比率α除以其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它測(cè)算的是每單位非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的非常規(guī)收益。公式如下：估價(jià)比率越高，說(shuō)明投資管理人在增加投資組合超額收益的同時(shí)使投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)增加的比例較低，投資管理人的水平越高。1518.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)5．M2測(cè)度其中，Rp*為一個(gè)經(jīng)過(guò)重新調(diào)整后的組合p*

的收益率。組合p*的構(gòu)造原理：對(duì)于一只基金，我們可以通過(guò)一定量的國(guó)庫(kù)券頭寸，重新構(gòu)造一個(gè)資產(chǎn)組合，使得這個(gè)重新調(diào)整的資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與基準(zhǔn)組合指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)。如基金P原先的標(biāo)準(zhǔn)差是市場(chǎng)指數(shù)的1.5倍，則經(jīng)重新調(diào)整的資產(chǎn)組合應(yīng)包括2/3的基金p，1/3的國(guó)庫(kù)券。這個(gè)重新調(diào)整的組合就是p*，它與基準(zhǔn)組合有著相同的風(fēng)險(xiǎn)水平。如果基金p的標(biāo)準(zhǔn)差小于基準(zhǔn)組合的，調(diào)整方法可以是賣(mài)空國(guó)庫(kù)券，然后投資于p。1618.2.1經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的測(cè)度指標(biāo)5．M2測(cè)度投資組合的夏普指數(shù)與M2指標(biāo)：17CMLCAL（p）б(R)б(Rp)б(Rp*)=б(Rm)Sharpe指數(shù)Sppp*mM2

AE（R）Rf18.2.2指標(biāo)的比較與運(yùn)用1．指標(biāo)間的關(guān)系雖然以上各指標(biāo)對(duì)投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的結(jié)果不盡相同，但是各個(gè)指標(biāo)并不是彼此孤立的，而是存在著相互聯(lián)系。特雷納平方：1818.2.2指標(biāo)的比較與運(yùn)用夏普比率公式變形：1918.2.2指標(biāo)的比較與運(yùn)用2．測(cè)度指標(biāo)的選擇在投資管理人將其全部風(fēng)險(xiǎn)投資均投入某一投資組合時(shí)，夏普比率是衡量投資管理人業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。在投資管理人將自己的組合與市場(chǎng)組合混合成新的組合時(shí)，估價(jià)比率是衡量投資管理人業(yè)績(jī)的最佳指標(biāo)。在投資管理人管理的組合只是一個(gè)大型投資基金的眾多投資組合中的一個(gè)時(shí)，特雷納比率是一個(gè)適合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。2018.2.3上述指標(biāo)存在的問(wèn)題Chen和Lee（1981,1986）的研究發(fā)現(xiàn)，樣本估計(jì)值不是原評(píng)價(jià)值的無(wú)偏估計(jì)。Roll（1978）對(duì)傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)估方法也提出了批評(píng)21第18章投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)量與評(píng)估18.1衡量組合收益的各種方法18.2業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整18.3證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力18.4業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析2218.3證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力18.3.1投資業(yè)績(jī)分解與證券選擇能力18.3.2市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇18.3.3投資組合變動(dòng)評(píng)估模型2318.3.1投資業(yè)績(jī)分解與證券選擇能力凈證券選擇收益率=總證券選擇收益率-可分散風(fēng)險(xiǎn)收益率24股票選擇收益率

總的超額收益率

風(fēng)險(xiǎn)增溢

凈選擇收益率

可分散風(fēng)險(xiǎn)收益

0.67

1.0

β

rM=9rA=8rσA=7rβA=6.7rf=218.3.2市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇T-M模型H-M模型現(xiàn)金比例分析法僅僅分析在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，投資管理人所控制的現(xiàn)金頭寸的變化來(lái)評(píng)估投資管理人的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力。成功概率法根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)而正確改變現(xiàn)金比例的百分比來(lái)衡量市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇是否成功的一種方法。2518.3.3投資組合變動(dòng)評(píng)估模型（PortfolioChangeModel,簡(jiǎn)稱(chēng)PCM）假設(shè)有M個(gè)樣本期間，每個(gè)期間增減持的個(gè)股數(shù)為

，G為基金組合變動(dòng)的平均超額收益率，則PCM模型可表示為：26第18章投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)量與評(píng)估18.1衡量組合收益的各種方法18.2業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整18.3證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力18.4業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析2718.4業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分析投資業(yè)績(jī)?nèi)齻€(gè)基本要素（1