美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性分析報(bào)告：消費(fèi)-培訓(xùn)課件

從消費(fèi)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性Jun.28,

2023P.

1從消費(fèi)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性富邦投顧郭儒霖一、消費(fèi)提供美國(guó)經(jīng)濟(jì)支撐二、從就業(yè)、所得與財(cái)富

看美國(guó)消費(fèi)潛力三、影響美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)因素四、總結(jié)P.

2從消費(fèi)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性一、消費(fèi)提供美國(guó)經(jīng)濟(jì)支撐

歷經(jīng)大幅升息與區(qū)域銀行事件考驗(yàn)

美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出連續(xù)11季增長(zhǎng)

消費(fèi)支出占美國(guó)GDP比重逾7成

緩和經(jīng)濟(jì)趨緩壓力

無(wú)店鋪、餐廳和健護(hù)等核心消費(fèi)支出維持高成長(zhǎng)

消費(fèi)者偏好側(cè)重服務(wù)支出

餐宿、休閒和運(yùn)輸雙位數(shù)成長(zhǎng)P.

3歷經(jīng)大幅升息與區(qū)域銀行事件考驗(yàn)美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出連續(xù)11季增長(zhǎng)

美國(guó)1Q23

GDP年增1.3%，儘管房市疲弱與企業(yè)庫(kù)存下降使民間投資呈現(xiàn)負(fù)成長(zhǎng)，惟占GDP超過(guò)7成的個(gè)人消費(fèi)支出年化季增率高達(dá)3.8%，提供整體經(jīng)濟(jì)支撐。

反觀美國(guó)自2020年以來(lái)的13個(gè)季度之中，淨(jìng)出口與存貨對(duì)GDP呈負(fù)貢獻(xiàn)的季度分別達(dá)到8、7個(gè)季度，為影響美國(guó)單季GDP良窳與主要變數(shù)。美國(guó)各季GDP年化季增率、權(quán)重和貢獻(xiàn)率1Q23貢獻(xiàn)率GDP和分項(xiàng)權(quán)重1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23GDP個(gè)人消費(fèi)支出民間投資企業(yè)支出

14.8%住宅固定投資

2.8%出口進(jìn)口淨(jìng)出口貢獻(xiàn)率政府支出100%70.9%17.7%6.3%10.8%-5.4%8.9%11.6%0.4%7.6%-1.0%6.5%7.0%12.1%0.9%9.9%-4.9%4.9%7.9%-0.6%-3.0%2.7%3.0%10.4%0.6%-5.8%-1.1%6.6%7.0%3.1%32.0%1.1%-1.1%23.5%18.6%-0.2%-1.0%-1.6%1.3%5.4%-0.6%2.0%-14.1%0.1%-17.8%

-27.1%

-25.1%13.8%2.2%3.2%2.3%-9.6%6.2%2.6%1.0%4.5%4.0%1.3%3.8%-11.5%1.4%-5.4%5.2%4.0%0.0%5.2%1.3%2.5%-2.1%0.2%-0.2%0.6%-0.6%--7.9%-3.1%-4.6%18.4%-3.1%-2.3%12.9%19.0%--14.6%-7.3%2.9%-3.7%-5.5%0.4%3.8%-1.1%-0.2%1.2%-1.6%17.2%3.7%0.9%企業(yè)庫(kù)存變動(dòng)-----83-143.6-0.8%-48.62.0%197.65.0%214.50.2%110.2-1.9%38.7136.51.5%6.9-2.1%--(十億美元)庫(kù)存變動(dòng)貢獻(xiàn)率-2.5%-1.2%-2.1%資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.5。因四捨五入的關(guān)係，權(quán)重總和未必等於100%P.4消費(fèi)支出占美國(guó)GDP比重逾7成

緩和經(jīng)濟(jì)趨緩壓力

美國(guó)GDP以內(nèi)需個(gè)人消費(fèi)支出為主，尤其經(jīng)歷疫情，使投資、出口下滑，消費(fèi)支出的GDP占比提高至70.6%，自3Q20以來(lái)，對(duì)GDP保持正貢獻(xiàn)。

1H22美國(guó)GDP年化季增率出現(xiàn)負(fù)成長(zhǎng)，但由於個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)GDP成長(zhǎng)貢獻(xiàn)率分別達(dá)到0.9%、1.4%，減少衰退程度；1Q23消費(fèi)支出成長(zhǎng)2.5%，使1Q23GDP免於衰退，緩和經(jīng)濟(jì)趨緩壓力。美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出占GDP%美國(guó)GDP年化季增率和消費(fèi)支出貢獻(xiàn)率資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.5資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.5P.5無(wú)店鋪、餐廳和健護(hù)等核心消費(fèi)支出維持高成長(zhǎng)

今年5月與累計(jì)前5月去除汽車和加油站的核心零售銷售年增率為5.6%和3.9%，其中無(wú)店鋪、餐廳和健護(hù)等支出成長(zhǎng)在6.5%以上，食物飲料、百貨與超市和雜貨亦成長(zhǎng)2%~5%，即使大幅升息，但在穩(wěn)健的勞動(dòng)市場(chǎng)之下，美國(guó)零售銷售仍相對(duì)穩(wěn)健。美國(guó)零售銷售與主要分項(xiàng)年增率(季調(diào))資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.5P.6消費(fèi)者偏好側(cè)重服務(wù)支出

餐宿、休閒和運(yùn)輸雙位數(shù)成長(zhǎng)

2022全年美國(guó)平均個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)年增9.2%，其中服務(wù)支出成長(zhǎng)9.8%，高於商品8.2%成長(zhǎng)率，分項(xiàng)中以運(yùn)輸(24.5%)、餐飲住宿(18.8%)和休閒娛樂(lè)(17.0%)等成長(zhǎng)幅度居前。

累計(jì)2023年前4月PCE年增率由2022全年9.2%降至7.1%，而服務(wù)成長(zhǎng)8.8%，年增率僅較去年降低1.0%；商品則從8.2%降至4.0%，餐飲住宿、休閒娛樂(lè)和運(yùn)輸維持雙位數(shù)成長(zhǎng)。個(gè)人消費(fèi)支出權(quán)重分布(2023/4)個(gè)人消費(fèi)支出與主要項(xiàng)目年增率資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.4資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.4P.7總經(jīng)與投資專題Fubon

Research從消費(fèi)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性二、從就業(yè)、所得與財(cái)富

看美國(guó)消費(fèi)潛力

通膨壓力降低

可支配所得成長(zhǎng)

提供潛在消費(fèi)動(dòng)能

美國(guó)股債市場(chǎng)止跌回穩(wěn)

家庭財(cái)富回升

勞動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)健

各行業(yè)加薪幅度仍高於疫情前水準(zhǔn)

高利率雖推升美國(guó)民眾負(fù)債率

惟仍低於疫情前水準(zhǔn)

年輕和低所得族群加薪幅度高於整體平均

低薪階級(jí)財(cái)務(wù)改善積極的消費(fèi)傾向

利於活絡(luò)消費(fèi)市場(chǎng)P.8總經(jīng)與投資專題Fubon

Research通膨壓力降低

可支配所得成長(zhǎng)

提供潛在消費(fèi)動(dòng)能

聯(lián)準(zhǔn)會(huì)通膨指標(biāo)-核心PCE物價(jià)年增率在2022/2達(dá)5.4%高峰，至2023/4降至4.7%。若以近5年月增率均值、彭博調(diào)查推估2023年底通膨率將可回降至3.7%、3.2%，較聯(lián)準(zhǔn)會(huì)3.9%估值低。通膨趨緩，民眾為支應(yīng)未來(lái)的花費(fèi)，節(jié)省當(dāng)前支出的壓力減輕。

2023/4美國(guó)個(gè)人可支配所得年增率達(dá)7.9%，連續(xù)3個(gè)月高於支出年增率，為消費(fèi)提供潛在動(dòng)能。美國(guó)核心PCE物價(jià)年增率與預(yù)估值美國(guó)個(gè)人可支配所得與支出差距和年增率高通膨環(huán)境刺激支出加速聯(lián)準(zhǔn)會(huì)6月經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：2023年底核心PCE物價(jià)年增3.9%2024年底核心PCE物價(jià)年增2.6%資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.45年均值推估表示月增率採(cǎi)過(guò)去5年當(dāng)月均值後還原至年增率資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.4P.9總經(jīng)與投資專題Fubon

Research美國(guó)股債市場(chǎng)止跌回穩(wěn)

家庭財(cái)富回升

近20多年來(lái)，儘管經(jīng)歷科技泡沫、金融海嘯，美國(guó)家庭總資產(chǎn)仍從51.9兆美元成長(zhǎng)至168.4兆美元，複合年均成長(zhǎng)率達(dá)5.5%，其中公司股票與基金總成長(zhǎng)率達(dá)到340.7%與343.2%，資產(chǎn)占比上升4.4%、1.6%，至16.6%和6.1%，財(cái)富效果顯著。

2022年因股債重挫，美國(guó)家庭財(cái)富縮水，惟1Q23已回升至2Q22水準(zhǔn)，推升消費(fèi)信心。美國(guó)家庭總資產(chǎn)與組成結(jié)構(gòu)2001~2023年

CAGR=5.5%資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.3P.10總經(jīng)與投資專題Fubon

Research勞動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)健

各行業(yè)加薪幅度高於疫情前水準(zhǔn)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中各主要產(chǎn)業(yè)對(duì)比2019/12的數(shù)據(jù)變化就業(yè)人數(shù)(萬(wàn)人)非農(nóng)就業(yè)缺口職位空缺率缺口平均時(shí)薪(美元)疫情前3年時(shí)薪平均成長(zhǎng)率2023年時(shí)薪平均成長(zhǎng)率主要產(chǎn)業(yè)占比製造營(yíng)建8.3%5.1%+18.3+40.0+0.6+1.4%+5.3%0%+2.1%+1.0%+1.4%+2.7%+0.7%+1.7%+1.7%+2.9%+2.5%+0.8%+1.9%32.1136.2923.8928.9748.4842.7840.2532.8721.07--2.1%3.9%5.3%4.5%4.1%5.3%4.0%4.5%4.0%6.1%--3.1%3.3%2.2%4.7%3.6%3.0%2.4%3.6%--零售10.0%4.3%運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)資訊+101.6+19.3+30.9+163.1+81.8-19.8+17.7%+6.7%+3.5%+7.6%+3.3%-1.2%-0.3%+2.9%2.0%金融5.8%專業(yè)商業(yè)教育健康休閒餐旅政府14.8%16.2%10.6%14.5%100%-0.61整體+434.133.443.0%4.4%資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.5。2023年時(shí)薪平均增速採(cǎi)1~5月均值

非農(nóng)就業(yè)缺口=(最新就業(yè)人數(shù)/2019/12就業(yè)人數(shù))-1，職位空缺率缺口=最新職位空缺率-2019/12職位空缺率P.11總經(jīng)與投資專題Fubon

Research高利率雖推升美國(guó)民眾負(fù)債率

惟低於疫情前水準(zhǔn)

從近兩年不同收入族群資產(chǎn)負(fù)債表中可知，2022年美國(guó)前20%最高收入族群資產(chǎn)減少，最低薪20%階級(jí)仍成長(zhǎng)4.2%，此現(xiàn)象應(yīng)與去年美國(guó)股債大幅下跌有關(guān)。

高利率與資產(chǎn)變動(dòng)亦使負(fù)債率出現(xiàn)變化，近一年由於Fed大幅升息，美國(guó)民眾負(fù)債率明顯回升，惟低於疫情前水準(zhǔn)。最低20%收入族群負(fù)債率從2018/3的19.6%降至15.3%，政府發(fā)放高額紓困款、低失業(yè)率與加薪幅度升高均是影響原因，為信用與經(jīng)濟(jì)提供支撐。美國(guó)不同收入群體的資產(chǎn)年增率美國(guó)不同收入群體的負(fù)債率資料來(lái)源：聯(lián)準(zhǔn)會(huì)，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.3資料來(lái)源：聯(lián)準(zhǔn)會(huì)，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.3P.12總經(jīng)與投資專題Fubon

Research美國(guó)年輕和低所得族群加薪幅度高於整體平均

Atlanta

Fed依收入和年齡分類計(jì)算各個(gè)族群薪資成長(zhǎng)幅度，發(fā)現(xiàn)收入在後50%的時(shí)薪成長(zhǎng)率高於7%，優(yōu)於高薪階級(jí)的5.4%~5.9%。年輕人薪資成長(zhǎng)幅度達(dá)11.5%，亦優(yōu)於整體6.3%加薪幅度。

年輕和低收入族群普遍邊際消費(fèi)傾向較強(qiáng)，薪資成長(zhǎng)幅度高，有利維持較高消費(fèi)動(dòng)能。美國(guó)不同收入群體的時(shí)薪年增率美國(guó)不同年齡群體的時(shí)薪年增率前25%

=5.4%前25~50%=5.9%後25~50%=7.7%後25%=6.9%整體=6.3%16~24歲=11.5%25~54歲=6.6%55歲以上=4.7%整體=6.3%資料來(lái)源：Atlanta

Fed，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.4資料來(lái)源：Atlanta

Fed，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.4收入四分位區(qū)間採(cǎi)收入由高到低分群計(jì)算時(shí)薪年增率的1年移動(dòng)均值P.13總經(jīng)與投資專題Fubon

Research從消費(fèi)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性三、影響美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)因素

聯(lián)準(zhǔn)會(huì)暗示再次升息

關(guān)注高利率對(duì)個(gè)人消費(fèi)的遞延影響性

銀行業(yè)貸款條件收緊

留意後續(xù)對(duì)內(nèi)需影響程度

房貸利率較4Q22略降

關(guān)注住宅投資的變化

汽車以外的零售庫(kù)銷比回到疫情前水準(zhǔn)

關(guān)注各產(chǎn)業(yè)供需情況

聯(lián)準(zhǔn)會(huì)貨幣政策轉(zhuǎn)趨中性時(shí)機(jī)P.14總經(jīng)與投資專題Fubon

Research聯(lián)準(zhǔn)會(huì)暗示再次升息

關(guān)注高利率對(duì)個(gè)人消費(fèi)的遞延影響性

6/13~6/14聯(lián)準(zhǔn)會(huì)進(jìn)行FOMC會(huì)議，儘管維持聯(lián)邦基金利率5.0%~5.25%不變，但將今年底利率目標(biāo)中值上移2碼至5.6%，緊縮政策延續(xù)時(shí)間加長(zhǎng)。

累計(jì)從2022/3啟動(dòng)升息以來(lái)，聯(lián)準(zhǔn)會(huì)急速升息5%，期間美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出年增率最高達(dá)13.5%，近期因基期升高，降至6%~7%之間，因此輪升息幅度較高，須留意緊縮政策對(duì)消費(fèi)的遞延影響性。聯(lián)準(zhǔn)會(huì)預(yù)估2023年主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)個(gè)人消費(fèi)支出年增率與聯(lián)邦基金利率2022/122023/3預(yù)估2023/6預(yù)估經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)估實(shí)質(zhì)+0.5%4.6%+0.4%4.5%+1.0%↑4.1%經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)率失業(yè)率核心PCE物價(jià)+3.5%5.1%+3.6%5.1%+3.9%↑5.6%↑年增率利率目標(biāo)中值資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.6.14。資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.4P.15總經(jīng)與投資專題Fubon

Research銀行業(yè)貸款條件收緊

留意後續(xù)對(duì)內(nèi)需影響程度

3月銀行倒閉事件使美國(guó)銀行業(yè)提高貸款標(biāo)準(zhǔn)，指數(shù)在2021/7為-32.4，貸放條件寬鬆；2023/4上升至偏緊縮的46.0。金融海嘯與新冠疫情時(shí)美國(guó)貸放標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)高達(dá)83.6、71.2，當(dāng)時(shí)消費(fèi)者支出出現(xiàn)3.4%與15.3%的衰退。

2023/4美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出年增率達(dá)6.7%，尚未受到貸款條件提高干擾，但後續(xù)需留意緊縮政策對(duì)消費(fèi)與投資的影響。美國(guó)銀行資深授信人員對(duì)中大型企業(yè)貸款標(biāo)準(zhǔn)和個(gè)人消費(fèi)支出年增率0軸以上表示緊縮0軸以下表示寬鬆資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.4P.16總經(jīng)與投資專題Fubon

Research房貸利率較4Q22略降

關(guān)注住宅投資的變化

美國(guó)房地美30年房貸固定利率自2022/10/27當(dāng)週達(dá)到7.1%，1H23回降至6%~6.8%區(qū)間，而成屋銷售量有止降回穩(wěn)的跡象。

美國(guó)成屋房?jī)r(jià)中位數(shù)與銷售量同步於2023/1出現(xiàn)低點(diǎn)，因季節(jié)效應(yīng)和房貸利率回降，房?jī)r(jià)和交易量回溫。近三季美國(guó)住宅固定投資對(duì)GDP年化季增率的貢獻(xiàn)率分別為-1.4%、-1.2%和-0.2%，負(fù)面衝擊程度逐季縮小。美國(guó)成屋銷售量和30年房貸固定利率美國(guó)成屋房?jī)r(jià)中位數(shù)與年增率資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.5資料來(lái)源：Bloomberg，富邦投顧整理。資料時(shí)間：2023.5P.17總經(jīng)與投資專題Fubon

Research汽車以外的零售庫(kù)銷比回到疫情前水準(zhǔn)關(guān)注各產(chǎn)業(yè)供需情況

整體零售庫(kù)存銷售比從疫情時(shí)高峰1.68降到2021/4的低位後，現(xiàn)在雖未回到疫情前1.4~1.5的水準(zhǔn)，但除汽車外的零售庫(kù)存銷售比已回到疫情前的情況，不管是百貨超市、服飾或是傢俱與電子產(chǎn)品的供需逐漸回到平衡點(diǎn)。

2023/4汽車庫(kù)銷比1.61遠(yuǎn)低於疫情前2.2~2.3的水準(zhǔn)，預(yù)期在汽車晶片供給恢復(fù)正常，以及各車廠加大電動(dòng)車的產(chǎn)能之後