互聯(lián)網(wǎng)金融的興起及其影響

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起及其影響

缺乏對(duì)陰影銀行的仔細(xì)有效監(jiān)管是2008年全球金融危機(jī)的重要原因之一。因此,2009年以來(lái),影子銀行及其監(jiān)管問(wèn)題一直是國(guó)外學(xué)術(shù)界和業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。以美國(guó)為代表的主要發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛將強(qiáng)化影子銀行的監(jiān)管列為金融監(jiān)管改革的重中之重。2011年以來(lái),金融穩(wěn)定委員會(huì)(FSB)出臺(tái)了一系列研究報(bào)告和指導(dǎo)文件,旨在規(guī)范全球影子銀行體系的監(jiān)管。中國(guó)作為“二十國(guó)集團(tuán)”(G20)和金融穩(wěn)定委員會(huì)的成員,較為重視影子銀行體系的監(jiān)管和宏觀審慎框架的構(gòu)建,并在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上不斷探索適合自身國(guó)情的影子銀行監(jiān)管框架。然而,影子銀行體系的創(chuàng)新似乎永遠(yuǎn)快于監(jiān)管改革的步伐?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為影子銀行體系的重要組成部分,2013年以來(lái)在中國(guó)突然蓬勃發(fā)展,并明顯表現(xiàn)出了迥異于美國(guó)這一互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)源地的鮮明特色與模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融在中國(guó)的井噴式發(fā)展不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了有關(guān)各方的預(yù)期,而且對(duì)中國(guó)的金融業(yè)態(tài)和金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生了重大影響,并對(duì)中國(guó)現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管模式構(gòu)成了挑戰(zhàn)。從理論層面來(lái)看,為何互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)的發(fā)展會(huì)呈現(xiàn)出獨(dú)特的“中國(guó)范式”?互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)迅速發(fā)展的原因何在?從實(shí)踐層面來(lái)看,如何在不斷深化金融體制改革和培育創(chuàng)新機(jī)制的同時(shí),對(duì)以互聯(lián)網(wǎng)金融為代表的影子銀行實(shí)施審慎監(jiān)管,消除潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患?諸多問(wèn)題亟待深入探究和解答。一、影子銀行在中國(guó)的定義、內(nèi)涵和監(jiān)管等中國(guó)對(duì)影子銀行體系的關(guān)注和討論大體上始自2010年。2008年出臺(tái)的四萬(wàn)億政府投資計(jì)劃在成功減輕危機(jī)沖擊的同時(shí),也產(chǎn)生了負(fù)面效應(yīng)——由信貸膨脹引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和高通脹壓力。為此,中國(guó)金融當(dāng)局開(kāi)始在2010年逐步收緊銀根、緊縮信貸。商業(yè)銀行面對(duì)降低杠桿的壓力紛紛開(kāi)展金融創(chuàng)新,以規(guī)避信貸規(guī)模管制?！般y信合作”等中國(guó)式影子銀行產(chǎn)品開(kāi)始成為業(yè)界和監(jiān)管當(dāng)局關(guān)注和博弈的焦點(diǎn)。2012年以來(lái),商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的急劇擴(kuò)張、民間借貸的盛行以及過(guò)橋業(yè)務(wù)和同業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)展,使得中國(guó)影子銀行體系的規(guī)模迅速擴(kuò)大。在此背景下,國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界、業(yè)界和金融當(dāng)局圍繞影子銀行的定義、內(nèi)涵、風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)論。2013年下半年以來(lái),隨著監(jiān)管當(dāng)局的強(qiáng)勢(shì)介入,有關(guān)各方對(duì)影子銀行的爭(zhēng)論趨于平緩。目前,一般認(rèn)為我國(guó)的影子銀行主要包括以下三類(lèi):一是不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu),包括新型網(wǎng)絡(luò)金融公司以及第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等;二是不持有金融牌照、存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu),包括融資性擔(dān)保公司以及小額貸款公司等;三是機(jī)構(gòu)持有金融牌照、但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù),包括貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化以及部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。2013年強(qiáng)勢(shì)崛起的互聯(lián)網(wǎng)金融使得影子銀行再次成為炙手可熱的焦點(diǎn)。(一)互聯(lián)網(wǎng)金融的概念盡管2013年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融得到了快速發(fā)展,但其作為一個(gè)新概念,目前尚未有一個(gè)廣為接受的定義,有關(guān)各方對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的含義與本質(zhì)仍存爭(zhēng)議。本文認(rèn)為,應(yīng)當(dāng)從兩個(gè)方面來(lái)理解和把握互聯(lián)網(wǎng)金融的內(nèi)涵。首先,互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)(尤其是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù))相結(jié)合的新興領(lǐng)域?；ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用與普及使得互聯(lián)網(wǎng)金融極大地拓展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界和受眾,使得金融服務(wù)變得更加普惠、透明、廉價(jià)、便捷和高效。其次,互聯(lián)網(wǎng)金融不僅僅體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融的結(jié)合,而更多的是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)所承載的以“開(kāi)放、互聯(lián)、溝通、包容、平等、協(xié)作以及分享”為代表的互聯(lián)網(wǎng)精神對(duì)傳統(tǒng)金融的參與和再造。因此,可以從狹義和廣義兩個(gè)層面理解互聯(lián)網(wǎng)金融。從狹義上看,互聯(lián)網(wǎng)金融是指應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通功能的機(jī)構(gòu)、行為、工具以及市場(chǎng)的統(tǒng)稱(chēng);而從廣義上來(lái)看,一切應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)并體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)基本精神的金融業(yè)態(tài)都屬于互聯(lián)網(wǎng)金融的范疇。因此,廣義上的互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)當(dāng)包括但不限于網(wǎng)上銀行、網(wǎng)絡(luò)借貸、在線理財(cái)、網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)以及第三方支付等多種模式。目前,業(yè)界和學(xué)界對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的認(rèn)知和理解遠(yuǎn)未達(dá)成一致,各方對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍存在較大爭(zhēng)議。以國(guó)內(nèi)首次公開(kāi)提出“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”這一概念的謝平(2012)為代表的一方認(rèn)為,傳統(tǒng)意義上,以商業(yè)銀行為代表的直接融資方式和以資本市場(chǎng)為代表的間接融資方式構(gòu)成了資金供需雙方匹配融資金額、融資期限和風(fēng)險(xiǎn)收益的主要渠道。盡管這兩種融資模式在優(yōu)化金融資源配置和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮了巨大作用,但都需要高昂的交易成本(如金融機(jī)構(gòu)的巨額利潤(rùn)、高管薪酬以及稅收)。現(xiàn)代信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù),特別是移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎以及云計(jì)算等技術(shù)的出現(xiàn)與普及,將對(duì)傳統(tǒng)的兩種融資模式產(chǎn)生顛覆式的影響?！盎ヂ?lián)網(wǎng)直接融資市場(chǎng)”或“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”可能成為既不同于商業(yè)銀行間接融資,也不同于資本市場(chǎng)直接融資的第三種金融融資模式。而以耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武(2014)為代表的另一方則認(rèn)為,互聯(lián)網(wǎng)金融所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品在支付結(jié)構(gòu)上并沒(méi)有明顯的創(chuàng)新,不是支付結(jié)構(gòu)意義上或金融產(chǎn)品意義上的“新金融”;互聯(lián)網(wǎng)金融只是金融銷(xiāo)售渠道和獲取渠道意義上的創(chuàng)新。換言之,互聯(lián)網(wǎng)在渠道意義上挑戰(zhàn)傳統(tǒng)的銀行和資本市場(chǎng),但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上跟銀行、保險(xiǎn)、資本市場(chǎng)等經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品沒(méi)有區(qū)別。互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn),雖然改變了金融交易的范圍、人數(shù)、金額和環(huán)境,但沒(méi)有改變交易各方的跨期價(jià)值交換和信用交換這一金融交易的本質(zhì)。因此,互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍是“借互聯(lián)網(wǎng)之名,行傳統(tǒng)金融之實(shí)”。從這個(gè)意義上說(shuō),目前中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展處于一種亢奮和過(guò)熱的狀態(tài)。(二)互聯(lián)網(wǎng)金融模式下,金融創(chuàng)新發(fā)生重大改變?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的催化下,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展和演化速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)意義上的金融業(yè)態(tài)的變遷,互聯(lián)網(wǎng)金融表現(xiàn)出了極強(qiáng)的動(dòng)態(tài)性和創(chuàng)新性。目前,中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的模式大體上可以歸納為七類(lèi)1,即第三方支付、“余額寶”模式、大數(shù)據(jù)金融、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)(P2P)網(wǎng)絡(luò)信貸、互聯(lián)網(wǎng)金融門(mén)戶(hù)、信息化金融機(jī)構(gòu)以及眾籌融資(見(jiàn)表1)。不同業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)也各不相同。但大體上看,互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)全面滲透進(jìn)銀行信貸、支付結(jié)算、理財(cái)服務(wù)、證券發(fā)行與營(yíng)銷(xiāo)、保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)領(lǐng)域,并表現(xiàn)出強(qiáng)大和旺盛的生命力?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)可以大體上概括為以下幾個(gè)方面:第一,去中心,平民化。在傳統(tǒng)的金融模式下,資金供給方和需求方的對(duì)接需要媒介,以商業(yè)銀行、證券公司以及保險(xiǎn)公司為代表的金融機(jī)構(gòu)則扮演著金融媒介或中樞的角色。金融資源首先向金融機(jī)構(gòu)集中,然后由金融機(jī)構(gòu)完成金融資源的配置。這種資源配置方式在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下被打破,資金供給方和需求方可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直連對(duì)接,從而擺脫了對(duì)傳統(tǒng)的“資金中樞”的依賴(lài)。這不僅大大提高了金融資源配置的效率,而且使得廣大中小企業(yè)和草根階層也能享受到便捷高效的現(xiàn)代金融服務(wù)。第二,跨行業(yè),跨產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的一個(gè)重大特色是降低了金融行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻,并使得金融創(chuàng)新不再是金融機(jī)構(gòu)的專(zhuān)利?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)和電子商務(wù)企業(yè)憑借其專(zhuān)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和多年積累下來(lái)的大數(shù)據(jù),能夠設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)出種類(lèi)多樣的金融產(chǎn)品,進(jìn)而為數(shù)量龐大的客戶(hù)群體提供個(gè)性化的金融服務(wù)。因此,從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看,互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)和傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)交叉。從產(chǎn)品層面來(lái)看,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特有的開(kāi)放、創(chuàng)新思維使得其開(kāi)發(fā)出來(lái)的金融產(chǎn)品模糊了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的邊界2,從而極大地帶動(dòng)了金融創(chuàng)新的步伐。第三,成本低、效率高。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下,資金供求雙方之間的信息甄別、需求匹配、產(chǎn)品定價(jià)以及交易結(jié)算都可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)進(jìn)行,互聯(lián)網(wǎng)的開(kāi)放和共享特性不僅極大地降低了金融交易的成本,而且提高了信息的傳播效率和透明度。此外,借助數(shù)據(jù)挖掘和云計(jì)算等新興技術(shù),互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)企業(yè)能夠在精確建模和把控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,極大地提高資金周轉(zhuǎn)率和信貸產(chǎn)品的服務(wù)效率。第四,發(fā)展快、覆蓋廣。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下,金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)十分高效便捷,創(chuàng)新型金融產(chǎn)品往往依托電子商務(wù)企業(yè)成熟的客戶(hù)群和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的號(hào)召力向全社會(huì)迅速擴(kuò)展,新產(chǎn)品的認(rèn)知和普及速度極快。從技術(shù)層面來(lái)看,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的成熟和終端設(shè)備的普及極大地拓展了互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的地理邊界,無(wú)線信號(hào)覆蓋之處皆可開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)種類(lèi)上來(lái)看,互聯(lián)網(wǎng)金融極大地便利了中小企業(yè)融資3和草根階層的碎片化理財(cái),從而在一定程度上覆蓋了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的盲區(qū)。第五,風(fēng)險(xiǎn)大、監(jiān)管難。迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。一方面,在我國(guó)信用體系仍不健全,相關(guān)法律法規(guī)仍不完善的背景下,以P2P網(wǎng)絡(luò)借貸為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的違約成本較低,從而容易誘發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)并影響金融體系的穩(wěn)定。另一方面,互聯(lián)網(wǎng)世界并非太平盛世,如何在黑客攻擊和病毒肆虐的全球開(kāi)放性網(wǎng)絡(luò)中保護(hù)金融消費(fèi)者的個(gè)人信息和資金安全,是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。從監(jiān)管層面來(lái)看,互聯(lián)網(wǎng)金融的跨界和開(kāi)放特性往往使得各國(guó)現(xiàn)有的監(jiān)管框架難以對(duì)其進(jìn)行審慎監(jiān)管。因此,如何在不抑制互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新活力的同時(shí)有效管控其潛在的風(fēng)險(xiǎn),是一個(gè)嶄新的全球性課題。二、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展的主要原因(一)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展歷程回顧大體上可以將中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展分為三個(gè)階段第一個(gè)階段是20世紀(jì)90年代中期至2005年。20世紀(jì)90年代中期美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的熱潮,互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)逐步在交通、通信、商業(yè)以及金融等傳統(tǒng)行業(yè)普及和擴(kuò)散。在這一背景下,我國(guó)金融業(yè)也開(kāi)始在資金清算、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)。90年代末期,隨著電子商務(wù)的出現(xiàn)和網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的興起,中國(guó)出現(xiàn)了依托網(wǎng)絡(luò)的第三方支付平臺(tái)。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后,互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)熱潮短暫退去,但互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的行業(yè)擴(kuò)散卻仍在繼續(xù)。商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)發(fā)自身的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站并提供轉(zhuǎn)賬支付等簡(jiǎn)單的在線金融服務(wù)。總體上來(lái)看,這一階段是互聯(lián)網(wǎng)金融的萌芽期,互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)遠(yuǎn)未達(dá)到“改造”傳統(tǒng)金融的程度。第二個(gè)階段是2005~2011年。這一階段是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的醞釀和成長(zhǎng)期。一些依托互聯(lián)網(wǎng)的新金融模式——如網(wǎng)絡(luò)借貸開(kāi)始出現(xiàn)。電子商務(wù)的日益普及也推動(dòng)第三方支付平臺(tái)迅速發(fā)展。然而這一時(shí)期互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展較為無(wú)序和混亂。網(wǎng)絡(luò)詐騙、網(wǎng)絡(luò)非法集資等案件頻發(fā)。這一階段的標(biāo)志性事件是中國(guó)人民銀行于2010年9月頒布實(shí)施《非金融機(jī)構(gòu)支付管理辦法》。第三方支付這一互聯(lián)網(wǎng)金融的重要模式進(jìn)入規(guī)范發(fā)展的軌道。第三個(gè)階段是2012年至今。互聯(lián)網(wǎng)金融模式在2012年開(kāi)始出現(xiàn)了一系列新變化。平安保險(xiǎn)集團(tuán)率先聯(lián)手阿里巴巴集團(tuán)和騰訊,開(kāi)創(chuàng)了在線保險(xiǎn)公司的先河。進(jìn)入2013年后,互聯(lián)網(wǎng)金融更是呈井噴式發(fā)展,第三方支付的規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大,基于互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新型基金銷(xiāo)售平臺(tái)、P2P融資以及眾籌融資等互聯(lián)網(wǎng)金融模式均呈飛速發(fā)展之勢(shì)。為此,2013年甚至被業(yè)界人士稱(chēng)為“中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融元年”。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至20133年12月,我國(guó)共有超過(guò)250家獲得正式牌照的第三方支付機(jī)構(gòu);2013年全年第三方支付總額近7萬(wàn)億人民幣。在互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售領(lǐng)域,2013年6月阿里巴巴集團(tuán)推出的創(chuàng)新型產(chǎn)品“余額寶”受到市場(chǎng)熱捧并以不可思議的速度迅速擴(kuò)大規(guī)模。截至2014年2月,其總規(guī)模已突破4000億人民幣,用戶(hù)總額超過(guò)4000萬(wàn)戶(hù)。如此迅速的發(fā)展、龐大的用戶(hù)群體使得“余額寶”成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展歷程中最受矚目的個(gè)案。在P2P借貸領(lǐng)域,截至20133年12月31日,全國(guó)范圍內(nèi)的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)已超過(guò)350家,累計(jì)交易額超過(guò)600億元。在非P2P的網(wǎng)絡(luò)小額貸款方面,阿里金融旗下三家小額貸款公司累計(jì)發(fā)放小額貸款已達(dá)1500億元,貸款余額超過(guò)125億元,累積受惠客戶(hù)數(shù)超過(guò)65萬(wàn)家。在眾籌融資領(lǐng)域,目前我國(guó)約有21家眾籌融資平臺(tái)。以“天使匯”為例,自創(chuàng)立以來(lái)累計(jì)已有8000個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目注冊(cè)入駐,通過(guò)審核掛牌的企業(yè)超過(guò)1000家,創(chuàng)業(yè)者會(huì)員超過(guò)2000人,認(rèn)證投資人達(dá)840人,融資總額超過(guò)2.5億元。(二)新時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展現(xiàn)狀自20世紀(jì)90年代中期民用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在美國(guó)率先普及以后,美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家的互聯(lián)網(wǎng)金融便開(kāi)始發(fā)展和普及。但值得注意的是,美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展是一個(gè)以傳統(tǒng)商業(yè)銀行為主導(dǎo)的、相對(duì)緩慢而漸進(jìn)的過(guò)程,其不僅并未經(jīng)歷中國(guó)式的“井噴式”發(fā)展,而且也未能對(duì)傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)和金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊與影響。換言之,美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融之間的融合是一個(gè)較為自然和漸進(jìn)的過(guò)程,而中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的強(qiáng)勢(shì)崛起則引發(fā)了諸多矛盾和爭(zhēng)議。事實(shí)上,互聯(lián)網(wǎng)金融在中國(guó)的迅速發(fā)展是一系列特殊原因共同作用的結(jié)果。首先,從技術(shù)層面看,網(wǎng)絡(luò)、通信以及計(jì)算等領(lǐng)域的技術(shù)革新與普及是互聯(lián)網(wǎng)金融勃興的重要前提和基礎(chǔ)。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后,人們對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)狂熱的理性反思以及以AJAX為代表的新型網(wǎng)絡(luò)編程技術(shù)的出現(xiàn),推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)世界進(jìn)入了以交互性強(qiáng)、用戶(hù)主動(dòng)生產(chǎn)內(nèi)容、重視興趣與信息聚合以及平臺(tái)開(kāi)放為特點(diǎn)的Web2.0時(shí)代?；ヂ?lián)網(wǎng)百科全書(shū)、視頻網(wǎng)站、社交網(wǎng)絡(luò)、博客以及微博等新興網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的出現(xiàn),極大地改變了信息的獲取和傳播方式。高效、扁平的信息網(wǎng)絡(luò)使得基于互聯(lián)網(wǎng)的金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)變得可行。類(lèi)似地,移動(dòng)(無(wú)線)互聯(lián)網(wǎng)的普及拓展了互聯(lián)網(wǎng)的邊界并提高了網(wǎng)絡(luò)的易用性和效率,進(jìn)而使得碎片化金融服務(wù)成為可能;云計(jì)算和大數(shù)據(jù)技術(shù)的成熟則改進(jìn)了信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估建模方法和效率,進(jìn)而為基于海量數(shù)據(jù)處理的小額信貸和供應(yīng)鏈金融奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。其次,從制度層面看,中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的以利率和信貸規(guī)模管制為特征的金融抑制扭曲了金融資源的市場(chǎng)化配置機(jī)制和金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新意識(shí)與能力。其結(jié)果是一方面廣大中小企業(yè)的融資需求和草根階層的金融服務(wù)需求被抑制和忽視,而另一方面金融機(jī)構(gòu)則將主要精力放在如何規(guī)避信貸規(guī)模管制,進(jìn)而通過(guò)不斷擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表的方式追逐高利潤(rùn),而非專(zhuān)注于提供差別化的金融服務(wù)、提升服務(wù)質(zhì)量和效率以及加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新。特殊制度環(huán)境下金融資源的錯(cuò)配以及金融機(jī)構(gòu)意識(shí)和行為的扭曲為互聯(lián)網(wǎng)金融的萌生和高速成長(zhǎng)創(chuàng)造了有利條件。這也是互聯(lián)網(wǎng)金融未能在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷“野蠻生長(zhǎng)”的重要原因。再次,從市場(chǎng)層面來(lái)看,長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)發(fā)育緩慢,銀行部門(mén)始終占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。有限的投融資渠道與旺盛的投融資需求之間一直存在較為突出的矛盾。一方面,不同產(chǎn)業(yè)、不同規(guī)模、不同方式的多樣化企業(yè)融資需求難以通過(guò)單一的銀行信貸產(chǎn)品得以滿(mǎn)足,儲(chǔ)蓄—投資轉(zhuǎn)化渠道不暢、效率低下,從而為P2P融資平臺(tái)、眾籌融資以及互聯(lián)網(wǎng)小額貸款等互聯(lián)網(wǎng)金融模式的快速成長(zhǎng)提供了空間。另一方面,社會(huì)資金盈余方除了投資于銀行存款和類(lèi)存款類(lèi)低息金融產(chǎn)品外,難以通過(guò)投資高成長(zhǎng)性的股票市場(chǎng)和基金市場(chǎng)等其他方式配置資產(chǎn)組合、謀取高收益,而這正是認(rèn)購(gòu)門(mén)檻低、名義收益率高、投資方式靈活便利的“余額寶”式互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品受到熱捧進(jìn)而大行其道的重要原因。最后,從其他方面來(lái)看,第一,2013年以來(lái),在金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性錯(cuò)配不斷加劇和利率市場(chǎng)化加速等一系列因素的作用下,貨幣市場(chǎng)利率(特別是月末、季度末等關(guān)鍵時(shí)點(diǎn))持續(xù)走高,從而整體上抬高了依托貨幣市場(chǎng)基金的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的收益率。第二,在現(xiàn)行的分業(yè)監(jiān)管框架下,不同監(jiān)管部門(mén)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融這一跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的金融創(chuàng)新模式有一個(gè)認(rèn)知、評(píng)估和監(jiān)管協(xié)調(diào)的過(guò)程,進(jìn)而為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展留出了監(jiān)管真空期。第三,電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)公司經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展和積累,具備了憑借網(wǎng)絡(luò)、客戶(hù)和大數(shù)據(jù)建模優(yōu)勢(shì)進(jìn)軍金融業(yè)的實(shí)力,這是一個(gè)由量變到質(zhì)變的過(guò)程。第四,步入工作崗位并漸成社會(huì)消費(fèi)主力的青年一代對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的高度接受甚至依賴(lài),強(qiáng)化了互聯(lián)網(wǎng)使用中的網(wǎng)絡(luò)外部性。因此,新型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品往往能夠在網(wǎng)絡(luò)中呈幾何級(jí)數(shù)擴(kuò)散,其營(yíng)銷(xiāo)和推廣的速度遠(yuǎn)超傳統(tǒng)金融產(chǎn)品。三、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的影響與挑戰(zhàn)(一)互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響以及將增大以金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)首先,互聯(lián)網(wǎng)金融的興起將對(duì)現(xiàn)有的金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生重大沖擊,特別是銀行業(yè)首當(dāng)其沖。現(xiàn)階段,大型電子商務(wù)公司和互聯(lián)網(wǎng)巨頭繞道小額貸款公司、第三方支付以及與基金和證券公司合作等方式間接動(dòng)員金融資源,并介入信貸、支付結(jié)算等傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域,這無(wú)疑打破了中國(guó)銀行業(yè)部門(mén)長(zhǎng)期以來(lái)形成的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局,降低了銀行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻,加速了金融脫媒,強(qiáng)化了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),進(jìn)而對(duì)主要依賴(lài)由壟斷帶來(lái)的存貸利差牟利的商業(yè)銀行形成巨大壓力。在中國(guó)推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革的關(guān)鍵歷史時(shí)期,互聯(lián)網(wǎng)金融在2013年的迅猛發(fā)展將起到強(qiáng)烈的示范效應(yīng)。可以預(yù)見(jiàn)的是,隨著民營(yíng)銀行牌照的放開(kāi)以及利率市場(chǎng)化改革的完成特別是存款保險(xiǎn)制度的建立,資金實(shí)力雄厚的民營(yíng)企業(yè)和行業(yè)龍頭企業(yè)也將陸續(xù)進(jìn)入金融領(lǐng)域,通過(guò)獲取民營(yíng)銀行牌照、開(kāi)設(shè)網(wǎng)絡(luò)銀行等多種方式開(kāi)展金融業(yè)務(wù)、參與金融創(chuàng)新。此外,已經(jīng)獲得第三方支付牌照的電信業(yè)巨頭也將依托第三方支付平臺(tái)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。因此,金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將日趨激烈和復(fù)雜4。其次,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展將對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的出現(xiàn)在客觀上加速了利率市場(chǎng)化進(jìn)程,有利于完善市場(chǎng)化的金融資源配置機(jī)制。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式的沖擊下,我國(guó)金融資源的配置將逐漸由金融抑制和壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局下的供給導(dǎo)向型向需求導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展將拓展我國(guó)金融市場(chǎng)的深度和廣度,促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)育和成熟?？偠灾?互聯(lián)網(wǎng)金融將在培育市場(chǎng)機(jī)制、促進(jìn)市場(chǎng)成長(zhǎng)、完善市場(chǎng)功能方面發(fā)揮積極的作用。再次,傳統(tǒng)的金融業(yè)態(tài)在互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下面臨轉(zhuǎn)型和重構(gòu)。一方面,傳統(tǒng)的銀行、證券、基金以及保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局將加快轉(zhuǎn)變,互聯(lián)網(wǎng)金融模式的普及將加速金融業(yè)的綜合化經(jīng)營(yíng)趨勢(shì);另一方面,互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)與金融業(yè)將進(jìn)行深度融合,移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、第三方支付平臺(tái)、電子商務(wù)平臺(tái)、銀行同業(yè)支付清算系統(tǒng)以及基金與保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)之間的混業(yè)和跨界經(jīng)營(yíng)將成為一種趨勢(shì),與此同時(shí),傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)主要依靠物理網(wǎng)點(diǎn)和線下?tīng)I(yíng)銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)模式將發(fā)生一定的改變,網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)將成為一種新的業(yè)務(wù)模式。最后,互聯(lián)網(wǎng)金融將推動(dòng)整個(gè)金融產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)整合。借助于互聯(lián)網(wǎng)的普及和大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用,新興的互聯(lián)網(wǎng)金融公司能夠在中小企業(yè)貸款以及個(gè)人創(chuàng)業(yè)貸款等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)未涉足的業(yè)務(wù)領(lǐng)域提供專(zhuān)業(yè)化金融服務(wù)并實(shí)現(xiàn)盈利,這無(wú)疑細(xì)化了金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的分工,并極大地提高了融資效率。可以預(yù)見(jiàn)的是,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展將不斷細(xì)化金融產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工,更多的專(zhuān)注于某一細(xì)分金融市場(chǎng)、某一具體地域以及某一特定客戶(hù)群體的專(zhuān)業(yè)化金融機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)模式將不斷涌現(xiàn)。類(lèi)似地,金融產(chǎn)品的產(chǎn)品內(nèi)分工也將進(jìn)一步細(xì)化5。在互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代,金融產(chǎn)業(yè)鏈條將變得更加豐富和多樣化。(二)互聯(lián)網(wǎng)金融模式下監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)任何事物都具有兩面性,新生的互聯(lián)網(wǎng)金融更是如此。正如央行條法司副司長(zhǎng)劉向民所指出的,互聯(lián)網(wǎng)金融蘊(yùn)藏三個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn):一是機(jī)構(gòu)的法律定位不明確,可能觸碰法律的底線;二是部分互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的資金第三方存款制度缺失,導(dǎo)致資金安全存在隱患;三是內(nèi)控制度不健全,可能會(huì)引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)6。事實(shí)上,不同的互聯(lián)網(wǎng)金融模式存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患及其對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管框架的挑戰(zhàn)是有差異的。如表2所示,目前互聯(lián)網(wǎng)金融的主要風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)在第三方支付和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸這兩種模式上,目前有關(guān)各方對(duì)如何在現(xiàn)行的金融監(jiān)管框架下強(qiáng)化對(duì)這兩種互聯(lián)網(wǎng)金融模式的監(jiān)管仍存在較大爭(zhēng)議?；ヂ?lián)網(wǎng)金融對(duì)中國(guó)現(xiàn)行金融監(jiān)管框架的挑戰(zhàn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:首先,互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展表現(xiàn)出了極強(qiáng)的創(chuàng)新性和動(dòng)態(tài)性,其在強(qiáng)化金融普惠性、降低融資成本、提高金融效率的同時(shí),也存在較為明顯的風(fēng)險(xiǎn)隱患(特別是在移動(dòng)支付和P2P網(wǎng)絡(luò)信貸等創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)領(lǐng)域)。在互聯(lián)網(wǎng)金融模式下,創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)之間的邊界較為模糊,因此使得監(jiān)管當(dāng)局在介入時(shí)點(diǎn)、介入方式以及具體的監(jiān)管措施等方面面臨很大的難度,不確定性很高。2014年3月,中國(guó)人民銀行就如何強(qiáng)化第三方支付監(jiān)管向業(yè)內(nèi)征求意見(jiàn),其征求意見(jiàn)稿中提出的“嚴(yán)苛”的監(jiān)管措施引起了軒然大波,一時(shí)間中國(guó)人民銀行成為輿論的