電力設(shè)備新能源行業(yè)2023年投資策略分析報告：調(diào)整充分蓄勢待發(fā)業(yè)績確定板塊

電力設(shè)備新能源行業(yè)2023年中期投資策略調(diào)整充分蓄勢待發(fā)，積極布局業(yè)績確定板塊2023年6月投資要點和風險提示投資要點：

光伏行業(yè)長期趨勢向好，硅料產(chǎn)能逐步釋放，價格下降，刺激下游需求逐季增長，出現(xiàn)板塊機會大。

新能源車相比傳統(tǒng)燃油車優(yōu)勢進一步加強，繼續(xù)銷量高速增長，關(guān)注產(chǎn)能緊缺環(huán)節(jié)及技術(shù)路線變化。

新能源占比提升，推動電力市場化改革及新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速，電力設(shè)備投資有望超預(yù)期，關(guān)注相關(guān)題材機會。

制造業(yè)自動化率提升，機器人應(yīng)用領(lǐng)域拓展，投資恢復(fù)有望帶動工控行業(yè)長期業(yè)績提升，關(guān)注個股投資機會。

風電關(guān)注海上風電發(fā)展及國內(nèi)企業(yè)出口增量帶來的估值提升機會。風險提示：

光伏下游裝機增速不達預(yù)期；新能源車銷量不達預(yù)期；風電產(chǎn)業(yè)鏈利潤下滑超預(yù)期；相關(guān)行業(yè)政策風險。1目

錄光伏：產(chǎn)業(yè)鏈價格下行刺激裝機需求，N型迭代邏輯兌現(xiàn)鋰電池：高成長帶動估值修復(fù)，關(guān)注機會電力設(shè)備：電力市場化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速工控：投資需求正盛，拐點漸行漸近風電：政策持續(xù)加碼，海內(nèi)外需求共振2光伏核心觀點

主產(chǎn)業(yè)鏈價格隨硅料產(chǎn)出逐季提升而下降，組件價格下降充分激發(fā)海內(nèi)外裝機需求，行業(yè)排產(chǎn)開工率提升。2023年保守預(yù)計全球裝機超350GW，今明兩年復(fù)合增速30%以上確定性高，奠定行業(yè)景氣度基礎(chǔ)。

N型電池組件滲透率提升，產(chǎn)業(yè)鏈革故鼎新，技術(shù)迭代帶來α機會。23H2

N型電池組件TOPCo

n、XBC出貨量有望迎來規(guī)?；尫?，需要產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)調(diào)整或開發(fā)相應(yīng)產(chǎn)品與之配套（如N型電池片制造設(shè)備、POE類膠膜、SMBB/低溫焊帶、硅片薄片化等），技術(shù)迭代帶來投資機會。

優(yōu)先關(guān)注供需緊張或涉及N型技術(shù)迭代環(huán)節(jié)：電池片>N型設(shè)備>粒子/膠膜>一體化組件。32023H1光伏行情回顧：硅料價格進入下跌周期，板塊筑底

2023H1海內(nèi)外光伏需求同比仍保持高增長。然隨著硅料供給持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)鏈價格步入下行周期，光伏板塊亦隨之受挫。

2023年6月，硅料價格趨于見底，產(chǎn)業(yè)鏈價格或企穩(wěn)止跌，下游需求有望充分激發(fā)，板塊觸底回升。海內(nèi)外需求整體向好，板塊行情隨產(chǎn)業(yè)鏈價格波動并筑底30%25%硅料開啟下跌周期，產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下行，市場對于各環(huán)節(jié)未來盈利悲觀。硅料價格下跌，23Q1海內(nèi)外需求超預(yù)期，板塊底部反20%15%10%5%硅料價格趨于見底，產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅或趨緩，23H2需求有望啟動。0%-5%-10%-15%-20%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05光伏指數(shù)萬得全A數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理42023H1裝機回顧：同比高速增長，電站裝機增速更高2023年月度新增裝機同比高速增長（萬KW）

國

內(nèi)

：2023

年1~5月

我

國光

伏

新增

裝

機61.2GW，同比增長158%。

分類別看，23Q1國內(nèi)地面電站新增裝機15.5GW，同比增長257.6%；分布式新增裝機18.1GW，同比增長104.4%；其中戶用新增裝機8.9GW，同比增長250.2%，工商業(yè)新增裝機9.2GW，同比增長45.7%。23Q1我國新增裝機3366萬KW（萬KW）分布式新增裝機中，工商業(yè)占比約50%數(shù)據(jù)：國家能源局，西南證券整理5展望：海內(nèi)外裝機加速，保守計全球裝機360GW

國內(nèi)：集中式與分布式并舉，有效配合風光大基地和整縣推進建設(shè)，裝機需求有望集中釋放。

地面電站：十四五期間通過非水可再生能源消納責任權(quán)重確定各省每年風光新增并網(wǎng)規(guī)模，形成需求底線支撐；央國企為主導(dǎo)的風光大基地建設(shè)啟動，23年組件價格下降裝機進度推進。

分布式：”整縣推進“首批676個試點縣市項目推進；各省市分布式地補延續(xù)。

海外：東南亞組件出口美國限制已有所松動，22年延期項目迎來補裝潮；REPower

EU計劃至2030年可再生能源目標提升至45%，至2025年光伏目標裝機320GW，2030年達600GW。組件價格下降，裝機成本與LCOE下降，刺激終端裝機需求。預(yù)計2023年全球光伏裝機約360GW（GW）政策支持體系完善，集中式與分布式需求釋放國家/地區(qū)

2018

2019

2020

2021

2022

2023E政策主要內(nèi)容根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，首批以沙漠戈壁荒漠地區(qū)為重點的風光基地建設(shè)提速。截至5月底，我國光伏在建項目121GW，預(yù)計全年并網(wǎng)108GW（包括分布式）。國家能源局公布首批共676個“整縣推進”試點縣市，要求在2023年底前各地各類屋頂安裝光伏比例達到通知對應(yīng)要求。中國美國歐洲日本澳洲印度南美44.310.011.06.030.113.316.36.448.219.218.85.754.923.623.05.187.420.237.75.1160.040.075.06.0保障性并網(wǎng)/風光大基地3.94.74.54.93.415.06.0整縣推進8.37.43.210.06.912.012.24.2市級財政對2021-2025年期間并網(wǎng)的屋頂光伏項目按0.3元/kWh標準給予補貼。明確強化分時電價執(zhí)行和尖峰電價機制。浙江提高大工業(yè)尖峰電價5.6分/kWh、高峰電價6分/kWh，廣東、廣西、湖南等省市均拉大峰谷電價差。1.83.04.26.0浙江寧波分布式補貼中東非洲東南亞其他4.24.12.61.525.012.015.0360.05.010.019.8115.09.09.06.77.77.48.08.0分時電價政策合計102.0122.8147.0197.7數(shù)據(jù)：CPIA,SEIA,JPEA,MERCOM等,IRENA,國家能源局，寧波市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局等,西南證券整理6主產(chǎn)業(yè)鏈之硅料：價格觸底，龍頭成本優(yōu)勢凸顯

硅料價格23Q1硅料價格進入下行通道，至6月末已至6萬元/噸左右，基本跌至三線企業(yè)成本線附近，部分虧損停產(chǎn)或新產(chǎn)能延遲投產(chǎn)，價格底部信號明顯。三季度后隨著通威、新特、上機等新項目投產(chǎn)，價格壓力進一步增加?？紤]到下游需求回升和成本因素，預(yù)計后續(xù)價格下行空間較為有限。

硅料價格觸底后，龍頭成本優(yōu)勢凸顯，穿越周期實力雄厚。目前頭部硅料企業(yè)全成本為50~60元/kg，部分舊產(chǎn)能和二三線企業(yè)全成本在70元/kg以上，在未來硅料價格長期維持在6萬元/噸的趨勢下，頭部企業(yè)成本優(yōu)勢凸顯，具備穿越周期的實力，行業(yè)地位有望重新鞏固。硅料價格已跌至6萬元/噸左右（萬元/噸）23H2計劃投產(chǎn)硅料項目（部分）企業(yè)項目產(chǎn)能（萬噸）預(yù)計投產(chǎn)時間通威新特樂山三期準東一期西寧二期包頭121010423Q3初23H2青海麗豪上機（弘元）大全23Q3末23H2包頭二期新疆1020523年年底合盛23H2晶諾新疆一期23Q2末投產(chǎn)，逐步爬坡產(chǎn)能合計71數(shù)據(jù)：硅業(yè)分會，公司公告，西南證券整理7主產(chǎn)業(yè)鏈之硅片：石英砂供給瓶頸緩解，硅片價格底部趨穩(wěn)

23Q1石英砂供給緊張，價格持續(xù)上漲，硅片價格與盈利逆勢上漲。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，7月中下旬第二批石英砂即將到港，為硅片開工率提升提供支持。

非硅成本競爭加劇，看好技術(shù)領(lǐng)先+低價鎖砂的硅片龍頭企業(yè)。隨著硅料價格底部企穩(wěn)，硅片價格亦處于底部區(qū)間。硅片產(chǎn)能相對過剩，至23年末主要企業(yè)硅片產(chǎn)能將達到900GW左右。后續(xù)各企業(yè)間非硅成本競爭將更加激烈，在此情景下拉晶+切片工藝領(lǐng)先，優(yōu)質(zhì)與低價石英砂供給有保障的硅片龍頭企業(yè)有望勝出。根據(jù)各家擴產(chǎn)規(guī)劃，至2023年末硅片產(chǎn)能預(yù)計達到900GW（GW）企業(yè)隆基2020855518222021123853232.52022150140402023E190140727020205042.575503527.515備注鄂爾多斯46GW已逐步投產(chǎn)2023年及后續(xù)擴產(chǎn)規(guī)劃待定硅片產(chǎn)能為組件產(chǎn)能的80%中環(huán)晶澳晶科60天合阿特斯上機數(shù)控京運通高景6.3207——611.5308.5157107214.53020.53050157.51512僅包含單晶產(chǎn)能包頭新產(chǎn)能預(yù)計2023年先投一部分假設(shè)樂山二期2022年先投10GW宜賓一期25GW預(yù)計2023年投產(chǎn)雙良節(jié)能美科陽光能源通合曲靖共規(guī)劃20GW拉棒項目4.5—通威與天合合作項目其他合計552899.0223.8368.5584.5數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理8主產(chǎn)業(yè)鏈之硅片：薄片化與切片細線化持續(xù)推進

N型硅片滲透率提升，切片薄片化持續(xù)推進。硅片減薄直接降低單瓦硅耗，降低硅成本。2021年以來在硅料價格上漲趨勢下，薄片化加速，2021年末主流硅片厚度已至165μm，2022年末降至150μm；CPIA預(yù)計2023年182

P型有望達成140μm。N型硅片/電池更薄，目前TOP

Con量產(chǎn)厚度在130~140μm，HJT已做到120μm以下，未來將向100μm及以下邁進。

薄片化亦加速金剛線細線化。硅片越薄，金剛線越細，切片的線縫磨損越少，單位硅棒出片數(shù)越多。2021H2以來金剛線主流線徑約每季下降2μm，當前33/34線為主流出貨線徑（2021年主要為45/42線），領(lǐng)先產(chǎn)能可做到33線以下，配合下游薄片化趨勢。2021年以來硅片厚度持續(xù)下降（μm）N型硅片持續(xù)減薄，細線化有望持續(xù)（μm）數(shù)據(jù)：CPIA，西南證券整理9主產(chǎn)業(yè)鏈之電池：TOPCon趨勢明確，新技術(shù)溢價更優(yōu)

TOPCon產(chǎn)能批量投放，H2滲透率有望持續(xù)提升。2023年以來主要電池組件企業(yè)與新玩家TOPCon產(chǎn)能規(guī)劃宏大，TOPCon技術(shù)路線大勢所趨。H1晶澳、天合、通威、鈞達等均有新產(chǎn)能投放，至H2有望逐步貢獻產(chǎn)出，TOPCon滲透率或持續(xù)提升。根據(jù)主要電池組件企業(yè)TOPCon建設(shè)規(guī)劃，至23年末TOPCon產(chǎn)能有望超過200GW。

新技術(shù)溢價良好，電池龍頭先發(fā)優(yōu)勢顯著。當前國內(nèi)TOPCon電池與組件價格較PERC高出0.07~0.1元/W，考慮非硅成本差異，TOPCon盈利溢價約3~7分/W，TOP

Con電池龍頭技術(shù)紅利顯著。從年內(nèi)地面電站招標情況來看，N型占比不斷提高，下半年隨著N型電池組件產(chǎn)能釋放，盈利彈性有望進一步拉大。2023年主要企業(yè)TOPCon電池產(chǎn)能投建進度，年末預(yù)計達到200GW（GW）2023Q12023Q22023Q3E2023Q4E備注晶科鈞達35189353195031504423年N型目標出貨40GW，預(yù)計23Q3再投15GW淮安一期13GW已投產(chǎn)，二期預(yù)計23年底前滿產(chǎn)眉山三期9GW于22.11投產(chǎn)，彭山一期16GW設(shè)備已搬入H2預(yù)計投產(chǎn)揚州一期、曲靖一期、揚州二期共30GW產(chǎn)能通威2525晶澳1.387.31827.31837.330.530天合隆基3023年5月底設(shè)備搬入，預(yù)計Q3開始逐步投產(chǎn)滁州6GW已投產(chǎn)東方日升中來64664885月山西一期中4GW全面投產(chǎn)，剩余4GW設(shè)備進場產(chǎn)能合計75.3110.3195.3200.3數(shù)據(jù)：北極星，公司公告，InfoLink

Consulting，西南證券整理10主產(chǎn)業(yè)鏈之組件：價格仍有下降空間，終端需求充分激發(fā)

2023年組件價格步入下行通道，23Q2末已至1.4元/W以下。隨著產(chǎn)業(yè)鏈上游持續(xù)降價，7月組件一線廠新簽PERC單玻組件低至1.35元/W，部分二三線價格已至1.3元/W?？紤]到后續(xù)上游仍有一定降價空間及產(chǎn)業(yè)鏈競爭加劇，后續(xù)組件價格仍有一定下降空間，H2有望至稅前1.2~1.25元/W。

國內(nèi)地面電站需求有望于H2釋放。2023年第一批和第二批風光大基地共約200GW（含風光）大部分有望于2023年底前并網(wǎng)，然Q2產(chǎn)業(yè)鏈價格快速下降，終端觀望情緒增加，5月國內(nèi)裝機環(huán)比下降12%。隨著產(chǎn)業(yè)鏈價格穩(wěn)定，H2國內(nèi)電站需求有望充分釋放。

海外方面，組件價格下降帶來裝機和度電成本下降。組件對美出口通關(guān)逐漸順利，前期遞延項目或于今年逐步完成，23Q1美國裝機約6.1GW，同比增長53%以上。前兩批風光大基地要求于2023年底前并網(wǎng)2023年我國電池組件出口金額（億美元）裝機規(guī)模（GW）并網(wǎng)截止時點超45GW要求2022年底前投產(chǎn)，52GW要求2023年底前投產(chǎn)第一批風光大基地第二批風光大基地第三批風光大基地97.52023年底全容量并網(wǎng)，有特殊條件的延到2024年100—2022年10月啟動申報數(shù)據(jù)：國家能源局，海關(guān)總署，西南證券整理11輔材之膠膜：粒子價格或底部上漲，N型膠膜α突出

23Q2受下游需求、組件開工波動，EVA粒子價格回落至底部。5~6月光伏膠膜開工有所下降，發(fā)泡/線纜料需求亦較弱，疊加古雷石化EVA新產(chǎn)能投放，EVA粒子價格持續(xù)走低，6月末光伏級EVA約1.4萬元/噸。隨著Q3組件排產(chǎn)提升和膠膜/粒子補庫需求，疊加部分產(chǎn)能檢修等因素，EVA粒子及膠膜價格有望底部回升。

23H2

N型組件放量，POE類膠膜需求增加，膠膜環(huán)節(jié)α屬性凸顯。N型組件由于電池性能，需抗PID性能更強、水汽透過率更低的POE類封裝方案，包括純POE/EPE/EXP等類型，整體來看2023年P(guān)OE粒子需求約40萬噸。當前N型封裝膠膜具有一定的技術(shù)和價格溢價，綁定下游TOPCon電池組件龍頭的膠膜企業(yè)α優(yōu)勢更為顯著。23Q2以來EVA粒子價格持續(xù)走低（元/噸）膠膜價格下降，6月末透明EVA約8元/㎡（元/㎡）數(shù)據(jù)：索比咨詢，SMM，西南證券整理12輔材之玻璃：政策或邊際收緊，產(chǎn)能投放進度或趨緩

根據(jù)9省對建成及在建光伏壓延玻璃項目的梳理，在建及籌建項目中，明確處理意見為低風險的項目僅7700噸/日，表明政策層面確有收緊意圖。

若政策嚴格執(zhí)行，則短期僅有低風險在建項目（7700噸/日），及第一批聽證會公告項目（在建6000噸/日）具備投產(chǎn)條件。其他在建項目必須補充產(chǎn)能置換手續(xù)或明確低風險，投產(chǎn)進度或延后。

預(yù)計2023年光伏原片需求2475萬噸，對應(yīng)有效日熔量8.5萬噸。截至5月底，國內(nèi)光伏玻璃日熔量8.773萬噸，考慮到新點火窯爐達產(chǎn)天數(shù)，當前光伏玻璃供需相對平衡，并不存在明顯過剩。

若新增產(chǎn)能按計劃投產(chǎn)，則2023年底總?cè)杖哿繉⒊?3萬噸，足以滿足2025年需求；若政策收緊或企業(yè)出于自身盈利考慮，新產(chǎn)能投產(chǎn)放緩，未來光伏玻璃有可能出現(xiàn)緊缺。光伏壓延玻璃需求測算2021A220.82022A368.066.7%40.4%148.7100014.92023E550.049.5%50.0%275.0100027.52024E660.020.0%60.0%396.0100039.62025E792.020.0%60.0%475.2100047.5全球組件產(chǎn)量（GW）增速雙玻組件占比雙面組件產(chǎn)量（GW）37.4%82.610008.3-單GW雙玻組件對2.0mm玻璃需求(萬平方米)-雙玻組件對2.0mm玻璃需求（億平方米）-單平2.0mm玻璃重量(Kg)-雙玻組件對玻璃原片需求(萬噸)單面組件產(chǎn)量（GW）-單GW單玻組件對3.2mm玻璃需求(萬平方米)-單玻組件對3.2mm玻璃需求（億平方米）-單平3.2mm玻璃重量(Kg)-單玻組件對玻璃原片需求(萬噸)光伏玻璃原片需求（萬噸）光伏玻璃綜合良率5.05.05.05.05.0412.9138.25006.98.0552.9965.880.0%3.3743.4219.350011.08.0877.31620.780.0%5.61375.0275.050013.88.01100.02475.080.0%8.51980.0264.050013.28.01056.03036.080.0%10.42376.0316.850015.88.01267.23643.280.0%12.5光伏玻璃有效日熔量（萬噸）13數(shù)據(jù)：CPIA，西南證券輔材之焊帶：N型組件放量，關(guān)注SMBB與低溫焊帶需求

SMBB為TO

PCon降本路徑之一，2023年SM

BB焊帶滲透率有望提升。焊帶的發(fā)展方向為更細、更軟、更薄以及特殊結(jié)構(gòu)，與當前主流MBB焊帶相比，SMBB線徑更細（一般在0.25mm以下），減少錫和銀漿耗量，焊帶也用量下降，有效促進TOPCon降低成本。另一方面，SMBB焊帶加工難度提高，單位加工費用將享受一定溢價。23H2隨著TOPCon組件產(chǎn)量釋放，SMBB焊帶滲透率有望提升。

HJT組件產(chǎn)量增長，低溫焊帶需求提升。HJT電池制備工藝在低溫環(huán)境下進行，需使用低溫焊帶。低溫焊帶通過改變常規(guī)焊帶的涂層成分，使用熔點溫度不超過

175℃的焊料為原材料，從而實現(xiàn)低溫焊接，并降低電池片隱裂。相較于MBB焊帶，低溫焊帶技術(shù)壁壘較高，溢價在15~20元/kg。2021年9主柵及以上電池占比提升至89%MBB焊帶將提升組件功率，減少電池正銀耗量數(shù)據(jù)：CPIA，宇邦新材招股說明書，西南證券整理14輔材之金剛線：細線化持續(xù)推進，鎢絲金剛線滲透率約20%

輔材環(huán)節(jié)中，受益于硅片薄片化與切片細線化的持續(xù)推進，單位切片線耗增長。硅片厚度和金剛線線徑均影響切片線耗。細線化后，金剛線破斷力下降，同時金剛石直徑變小，因此切割力下降，所需線耗大幅增長。以182切片為例，用40線切165μm硅片，每GW線耗約44萬千米；若用38線切同樣厚度，線耗提升至52萬千米左右；若使用38線切160μm硅片，線耗增至約56萬千米。薄片化+細線化，切片線耗加速增長。隨著33/34線量產(chǎn)應(yīng)用，每GW切片線耗或在60萬km以上。

23H1鎢絲金剛線滲透率約20%。當前切片環(huán)節(jié)30/28μm鎢絲金剛線不斷試驗中，鎢絲母線主要來自廈鎢的產(chǎn)能釋放。當前廈鎢光伏鎢絲母線月產(chǎn)能月500萬km，在金剛線月度需求中占比約20%。金剛線行業(yè)需求測算目前鎢絲母線主要來自廈鎢的產(chǎn)能釋放20223712023E5052024E6062025E695企業(yè)產(chǎn)能（萬km）450投產(chǎn)時間已投產(chǎn)硅片產(chǎn)量（GW）每GW金剛線耗量（萬km）50.060.065.070.0廈門鎢業(yè)2000已投產(chǎn)金剛線需求185653031663.3%3941130.0%4863223.4%（萬km）6000陸續(xù)投產(chǎn)同比數(shù)據(jù)：CPIA，公司公告，西南證券15目

錄光伏：產(chǎn)業(yè)鏈價格下行刺激裝機需求，N型迭代邏輯兌現(xiàn)鋰電池：高成長帶動估值修復(fù)，關(guān)注機會電力設(shè)備：電力市場化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速工控：投資需求正盛，拐點漸行漸近風電：政策持續(xù)加碼，海內(nèi)外需求共振16鋰電池核心觀點

國內(nèi)：1~5月，EV批發(fā)量達到278萬輛，同比+47%，完成全年預(yù)期（850萬輛）33%，持續(xù)踩穩(wěn)預(yù)期。維持2022年底預(yù)測，2023年國內(nèi)EV批發(fā)量達到850萬輛，同比+30%以上。

海外：1~5月，歐洲EV注冊量達到85萬輛，同比+14%，完成全年預(yù)期（280萬輛）30%，略微不及預(yù)期；美國EV注冊量達到56萬輛，同比+50%，完成全年預(yù)期（190萬輛）29%，預(yù)計隨著23H2

Tesla

cybertruck等新款車型上市，注冊量有望加速提升。

供應(yīng)維持平衡環(huán)節(jié)：車規(guī)級動力鋰電池、鋰電池結(jié)構(gòu)件、濕法隔膜等。

技術(shù)路線變化：（1）碳酸鋰價格下降后帶來的磷酸鐵鋰路線性價比提升；（2）鉛炭儲能集中放量，提供儲能新型穩(wěn)定解決方案。1723H2投資機會

鋰電池供應(yīng)商：成本壓力緩解，價格戰(zhàn)程度有望減輕

頭部市占率持續(xù)提升，劣質(zhì)產(chǎn)能有望加速出清。以寧德時代、比亞迪（弗迪電池）為首的頭部鋰電供應(yīng)商占據(jù)70%以上的市場份額，且積極布局海外產(chǎn)能、渠道。成本端，碳酸鋰價格顯著下滑，并伴隨著鋰電供應(yīng)商對于上游材料端的議價能力逐步提升，2023年成本端壓力有望極大程度緩解；價格端，隨著劣質(zhì)產(chǎn)能出清、市場集中度升高，價格戰(zhàn)程度有望減輕，中游作為高端制造板塊，預(yù)計將留下更多利潤。

電解液：產(chǎn)銷同步提升，利潤有望觸底反彈

下游鋰電池供應(yīng)商庫存消化完畢，下游需求提升，23Q2有望觸底反彈。自23Q1起，電解液板塊開工率維持極低水平，主要由于下游開啟庫存去化周期，需求減弱導(dǎo)致。23Q2開始，電解液板塊開工率提升，下游庫存水平即將見底，并有望迎來年中大規(guī)模補庫，因此銷量、單位利潤均存在較強反轉(zhuǎn)預(yù)期。

以氫能源、鉛炭儲能、4680大圓柱電池為主的新興技術(shù)投資機會。1823H1鋰電池行業(yè)回顧一月：仰望品牌U8、U9發(fā)布；特斯拉于國內(nèi)大幅降價2.0~4.8萬元；碳酸鋰價格跌下50萬元/噸，PVDF價格加速回落。二月：寧德時代宣布麒麟電池即將量產(chǎn)；福特密歇根工廠落地，合作模式轉(zhuǎn)變；歐洲宣布2035年全面禁售燃油車；碳酸鋰跌下40萬元/噸。三月：特斯拉在美下調(diào)Model

S/X

售價；碳酸鋰價格跌下25萬元/噸；BYD動力電池全球裝機市占率超越LG。四月：五菱繽果上市2周銷量破萬；寧德時代發(fā)布凝聚態(tài)電池，碳酸鋰價格跌下20萬元/噸觸底。五月：儲能電芯價格跌下0.7元/Wh；碳酸鋰價格漲回30萬元/噸。鋰電池板塊23H1股價走勢新能源汽車板塊23H1股價走勢數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理1923H1鋰電池（下游）行業(yè)回顧

國內(nèi)新能源汽車：23H1價格戰(zhàn)開啟，銷量未出現(xiàn)超預(yù)期增長

23H1新能源汽車行業(yè)保持預(yù)期內(nèi)同比高增長。23H1新能源汽車市場延續(xù)2022年較高的景氣度，2023年前5月，EV批發(fā)量達278萬輛，同比+47%，完成全年預(yù)期（850萬輛）33%，持續(xù)踩穩(wěn)預(yù)期。滲透率方面，2023年前5月維持在31%左右，自2022年11月后，無法突破35%的天花板。

終端消費能力略低于預(yù)期，經(jīng)銷商庫存水平較高，車企庫存小幅下降。23H1終端市場相對平穩(wěn)，2023年前5月，EV上險量達到229萬輛，同比+43%，小幅落后于批發(fā)量漲幅。2023年5月，經(jīng)銷商庫存系數(shù)達到1.74，同環(huán)比均出現(xiàn)顯著上升。然而，車企開啟去庫存周期，2023年前5月，我國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成301萬輛和294萬輛，基本持平；5月產(chǎn)銷年內(nèi)首次出現(xiàn)倒掛，預(yù)計年內(nèi)冗余庫存將進一步消化，帶來中游鋰電池需求反彈。我國新能源乘用車月度批發(fā)量（萬輛）我國新能源汽車月度上險量（萬輛）數(shù)據(jù)：乘聯(lián)會，交強險，西南證券整理20鋰電池（下游）行業(yè)回顧及展望

國內(nèi)EV：期待H2爆款車型對終端消費形成刺激，2023年乘用車批發(fā)量有望達到850萬輛。

海外EV：歐洲有望延續(xù)22Q4回暖行情，2023年銷量達到280萬輛；美國市場持續(xù)受政策激勵，疊加基礎(chǔ)設(shè)施完善，保持高增長，2023年銷量有望突破180萬輛。

3C數(shù)碼：電子消費品市場疲軟，23H1去庫存壓力較大，期待23H2需求復(fù)蘇。

小動力電池：受房地產(chǎn)周期影響，電動工具需求減弱，未來有望隨房地產(chǎn)復(fù)蘇。

商用車：商用車電動化率維持高位，應(yīng)用場景持續(xù)開拓。

儲能：23H1碳酸鋰價格下跌后企穩(wěn)，刺激下游建設(shè)意愿，海外戶用儲能市場相對疲軟。鋰電池下游需求測算（GWh）項目2021A276.2129.018.62022E454.0251.434.82023E641.1333.746.12024E895.7433.660.72025E1276.2540.178.6動力電池裝車需求其中：國內(nèi)乘用車其中：國內(nèi)商用車其中：海外新能源消費類鋰電池需求儲能類鋰電池需求總計：128.7118.960.0167.8130.8120.0704.8261.4143.9264.01049.0401.5158.3396.01450.0657.5174.1594.02044.3455.1數(shù)據(jù)：高工鋰電，西南證券整理2123H1鋰電池行業(yè)回顧

國內(nèi)鋰電池：磷酸鐵鋰性價比進一步凸顯，三元市占率走低

2023年前5月，我國動力電池產(chǎn)量累計233.5GWh，同比增長34.7%。其中三元電池產(chǎn)量累計81.9GWh，占總產(chǎn)量35%，較2022年進一步下降；磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量累計151.3GWh，占總產(chǎn)量65%，近2年持續(xù)超越三元電池，且產(chǎn)量差額存在進一步拉大趨勢。

2023年前5月，我國動力電池裝車量累計119.2GWh，同比增長43.5%。其中三元電池裝車量累計37.9GWh，同比增長11%，占裝車總量32%；磷酸鐵鋰電池裝車累計81.2GWh，同比增長66%，占總裝車量68%。

23H1鋰電池維持產(chǎn)銷兩旺，均實現(xiàn)同比高增長，分結(jié)構(gòu)看三元路線和磷酸鐵鋰路線仍占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，23H1磷酸鐵鋰受益于其性價比提升、單位價值量低，市占率進一步提升達到66%。國內(nèi)鋰電池月度產(chǎn)量（GWh）國內(nèi)鋰電池月度裝機量（GWh）數(shù)據(jù)：電池聯(lián)盟，西南證券整理2223H1鋰電池行業(yè)回顧

國內(nèi)鋰電池：寧德時代龍頭地位穩(wěn)固，比亞迪快速成長，Top2占據(jù)70%以上市場份額2023年前5月國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量前十名序號1企業(yè)名稱寧德時代比亞迪前10月裝車量（GWh）占比42.9%30.5%8.1%4.3%4.0%2.5%2.0%1.3%1.3%0.7%51.236.49.75.14.83.02.41.61.50.823中創(chuàng)新航億緯鋰能高科456欣旺達7LG新能源蜂巢能源孚能科技瑞浦蘭鈞8910數(shù)據(jù)：電池聯(lián)盟，西南證券整理2323H1鋰電池行業(yè)回顧

國內(nèi)鋰電池：成本壓力減輕，價格戰(zhàn)競爭激烈，盈利能力持續(xù)低迷

23H1碳酸鋰價格大幅下降，5月起穩(wěn)定在30萬元/噸水平，行業(yè)成本端較2022年顯著減輕；考慮需求端相對疲軟，價格戰(zhàn)激烈，毛利率仍處于歷史低點。2023年，碳酸鋰價格急速下跌，導(dǎo)致鋰電池供應(yīng)商成本減少約20%。然而，寧德時代于年初推行的“鋰礦返利”計劃，將碳酸鋰結(jié)算價格鎖定在20萬元/噸。因此導(dǎo)致碳酸鋰價格回調(diào)后，利潤空間被下游吞噬，中游議價權(quán)并未提升。國內(nèi)動力鋰電池企業(yè)毛利率數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理2423H1鋰電池行業(yè)回顧

全球鋰電池：中國一騎絕塵，韓國緊隨其后，日系僅松下獨木難支

23Q1，全球動力電池裝機量累計133.0GWh，同比+39%，增速慢于國內(nèi)。國內(nèi)鋰電池供應(yīng)商、國內(nèi)消費市場已共同成為全球鋰電產(chǎn)業(yè)重要參與者。其中寧德時代全球市占率達到35.0%，較2022全年下降約2pp，BYD全球市占率持續(xù)飛速增長，超過16%，較2022全年提升約3pp，成功反超LG穩(wěn)居全球第二。此外，國內(nèi)二線電池廠中億緯鋰能裝機量顯著增加，擠進全球top10。23Q1，全球鋰電池供應(yīng)商集中度進一步提升，CR10市占率達到95%，較2022年提升4pp。23Q1全球動力電池企業(yè)裝車量前十名序號1企業(yè)名稱寧德時代比亞迪23Q1裝車量（GWh）占比35.0%16.2%14.5%9.0%5.3%4.9%4.3%2.2%1.8%1.4%46.621.519.311.97.123LG4PanasonicSK

On56三星

SDI中創(chuàng)新航高科6.575.782.99億緯鋰能欣旺達2.4101.9數(shù)據(jù)：SNE

Research，西南證券整理2523H1鋰電池（正極）行業(yè)回顧

正極材料：鎳、鈷價格回落，碳酸鋰價格居高不下國內(nèi)正極材料價格（萬元/噸）正極上游原材料價格（萬元/噸）2022國內(nèi)三元前驅(qū)體行業(yè)格局2022國內(nèi)磷酸鐵鋰正極行業(yè)格局數(shù)據(jù)：Wind，BAIINFO，西南證券整理2623H1鋰電池（負極）行業(yè)回顧

負極材料：成本端壓力緩解，供給逐漸充沛國內(nèi)負極材料價格（萬元/噸）負極上游原材料價格（萬元/噸）2022負極材料行業(yè)格局23Q1負極材料成本拆分數(shù)據(jù)：Wind，BAIINFO，西南證券整理2723H1鋰電池（隔膜）行業(yè)回顧

隔膜：高壁壘維持高毛利率，設(shè)備國產(chǎn)化或為破局關(guān)鍵國內(nèi)隔膜材料價格（元/平）隔膜上游原材料價格（萬元/噸）2022隔膜行業(yè)格局隔膜行業(yè)毛利率情況數(shù)據(jù)：Wind，BAIINFO，EV

tank，西南證券整理2823H1鋰電池（電解液）行業(yè)回顧

電解液：電解液產(chǎn)能大幅擴大，六氟磷酸鋰價格隨碳酸鋰波動國內(nèi)電解液價格（萬元/噸）六氟磷酸鋰等原材料價格（萬元/噸）2022六氟磷酸鋰行業(yè)格局電解液行業(yè)單位利潤情況（元/噸）數(shù)據(jù)：Wind，BAIINFO，西南證券整理29目

錄光伏：產(chǎn)業(yè)鏈價格下行刺激裝機需求，N型迭代邏輯兌現(xiàn)鋰電池：高成長帶動估值修復(fù)，關(guān)注機會電力設(shè)備：電力市場化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速工控：投資需求正盛，拐點漸行漸近風電：政策持續(xù)加碼，海內(nèi)外需求共振30電力設(shè)備核心觀點

新能源裝機及發(fā)電量占比持續(xù)提升，新型電力系統(tǒng)建設(shè)將加速。（1）傳輸容量成為新增裝機主要瓶頸。我們預(yù)測2023-2025年，國網(wǎng)投資同比增速有望分別達3.1%/3%/2%，“十四五”超2.4萬億

，南網(wǎng)投資CAGR為15%，電網(wǎng)設(shè)備核心商有望暢享周期紅利，建議關(guān)注特高壓直流產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)招中標情況，及海風裝機提升帶來柔性直流技術(shù)發(fā)展的新機遇。（2）智能電網(wǎng)建設(shè)增加電網(wǎng)穩(wěn)定性。虛擬電廠、儲能各種技術(shù)路徑增強電網(wǎng)穩(wěn)定性，帶來投資機會。

電力市場化改革持續(xù)推進，電價峰谷價差拉大，輔助服務(wù)等改革帶來電力新盈利模式。（1）儲能行業(yè)政策密集發(fā)布，但前期政策驅(qū)動未能轉(zhuǎn)化為業(yè)績驅(qū)動，招投標、裝機數(shù)據(jù)雖然亮眼，但高招標量下仍存在盈利困難，此外海外數(shù)據(jù)下調(diào)，業(yè)績釋放后需求端仍存在一定不確定性（2）儲能系統(tǒng)成本下行，預(yù)計國內(nèi)下半年裝機有望迎來爆發(fā)式增長，疊加經(jīng)濟性顯性，核心企業(yè)業(yè)績有望觸底反彈。美國下半年裝機有望提高。新國標+高裝機量下，關(guān)注儲能安全（消防）主線，低估值、業(yè)績確定性強。312023H1行情回顧：

特高壓建設(shè)加速，設(shè)備企業(yè)景氣度提升

2023年上半年電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)指數(shù)上漲5.4%，Wind全A指數(shù)上漲0.7%。

電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)：和Wind全A走勢較為接近。伴隨2022年延期核準開工的4條直流線路在2023H1陸續(xù)核準招標3條，電網(wǎng)設(shè)備公司部分訂單得以落實，行業(yè)呈現(xiàn)高景氣。2023年H1電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)+5.4%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%工控設(shè)備（申萬）Wind全A電網(wǎng)設(shè)備（申萬）數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理32新型電力系統(tǒng)：低碳、可靠、經(jīng)濟的電力工業(yè)體系

“深化電力體制改革，構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)”，對電力工業(yè)的產(chǎn)學(xué)研體系，規(guī)劃設(shè)計建設(shè)運行各環(huán)節(jié)，電網(wǎng)側(cè)、電源側(cè)和負荷側(cè)等，提出了全維度、全體系的系統(tǒng)化要求，涵蓋了體制機制創(chuàng)新和科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新兩大主線。

實現(xiàn)新時代的電力低碳發(fā)展，其本質(zhì)是實現(xiàn)更高水平的電力高質(zhì)量發(fā)展，統(tǒng)籌優(yōu)化三個方面關(guān)系的基礎(chǔ)上，持續(xù)構(gòu)建更高水平的低碳清潔、安全可靠、經(jīng)濟高效的現(xiàn)代電力工業(yè)體系

新型電力系統(tǒng)將是符合靈活開放電力市場體系的高效電力系統(tǒng)，高效是新型電力系統(tǒng)的本質(zhì)特征。新型電力系統(tǒng)需要加快數(shù)字化升級和智能化技術(shù)應(yīng)用，充分調(diào)動系統(tǒng)靈活性、促進源網(wǎng)荷儲互動，適應(yīng)靈活開放式電力市場的構(gòu)建需要，實現(xiàn)提升系統(tǒng)運行效率、全局優(yōu)化配置資源的目標數(shù)據(jù)：西南證券整理33發(fā)電側(cè)：新能源發(fā)電提升，特高壓消納投資需求提振

我國電力系統(tǒng)從小規(guī)模、分散式供電逐步發(fā)展成為世界上輸送容量最大、輸電電壓等級最高、多區(qū)域電網(wǎng)交直流混聯(lián)的電力系統(tǒng)，先后經(jīng)歷了起步發(fā)展階段、省級電網(wǎng)互聯(lián)階段、全國電網(wǎng)互聯(lián)階段和區(qū)域特高壓電網(wǎng)發(fā)展階段。

形成了北方綜合能源基地、新能源基地集群和西南以水電為主的清潔能源基地數(shù)據(jù)：西南證券整理34發(fā)電側(cè)：新能源發(fā)電提升，特高壓消納投資需求提振

新能源消納量不斷提高，2023年1-5月我國風電發(fā)電量3663億千瓦時，同比增長18.4%；光伏發(fā)電量1077億千瓦時，同比增長5.7%，合計占總發(fā)電量比重從2022年的11%提升至13.9%。

大基地建設(shè)增大新能源消納能力。第一批97GW風光大基地項目已全部開工，其中50%輸電外送消納，現(xiàn)有通道基本可以滿足。第二批100GW將于“十四五”期間建成，原則上會在2023年大規(guī)模并網(wǎng)，其中約75%輸電規(guī)模外送消納，推動特高壓線路建設(shè)加快。2023年1-5月我國風電累計發(fā)電量+18.4%2023年1-5月我國光伏累計發(fā)電量+5.7%100045%40%35%30%25%20%15%10%5%3002502001501005030%900800700600500400300200100025%20%15%10%5%0%-5%-10%0%0風電發(fā)電量（億KWh，左軸）當月同比（右軸）光伏發(fā)電量（億KWh，左軸）當月同比（右軸）數(shù)據(jù)：Wind，國家統(tǒng)計局，西南證券整理35輸電側(cè)：“十四五”國網(wǎng)投資額有望超預(yù)期，南網(wǎng)投資加速

2023年國網(wǎng)投資有望超5200億，投資需求正盛。根據(jù)“十四五”前幾年投資數(shù)據(jù)，2021-2022年國網(wǎng)計劃分別投資4730/5012億元，實際投資4882/5094億元，均超預(yù)期。伴隨新能源發(fā)電占比提升，投資需求有望進一步加大，我們預(yù)測2023-2025年國網(wǎng)投資同比增速有望分別達3.1%/3%/2%。

按照南網(wǎng)“十四五”規(guī)劃投資6700億計算，2023-2025年剩余投資額CAGR約為15%。南網(wǎng)2021年實際投資995億元，假設(shè)2022年增速為10%至1095億元，為滿足“十四五”總規(guī)劃并結(jié)合電網(wǎng)投資“前高后低”特點，我們預(yù)測2023-2025年南網(wǎng)投資同比增速分別為20%/15%/15%。“十四五”國網(wǎng)投資有望超2.4萬億2023-2025年南網(wǎng)投資速度加快600050004000300020001000020%15%10%5%20001800160014001200100080025%20%15%10%5%0%0%-5%-10%-15%-20%600400-5%-10%20002013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023E2024E2025E2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E國網(wǎng)投資額（億元，左軸）同比增長（右軸）南網(wǎng)投資額（億元，左軸）同比增長（右軸）數(shù)據(jù)：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，北極星電力網(wǎng)，西南證券預(yù)測

注：2022年南網(wǎng)實際投資額未披露36輸電側(cè)：特高壓項目核準加快，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績迎釋放

2023年有望實現(xiàn)“4交4直”全部核準招標。2022年8月國網(wǎng)規(guī)劃的投資“4交4直”受各因素影響延期到2023H1核準招標。目前直流線路中，隴東-山東中標結(jié)果已公示，金上-湖北、寧夏-湖南正在招標，下半年有望實現(xiàn)哈密-重慶的核準招標，項目建設(shè)進度加快。2023年初至今已核準3條特高壓直流，哈密-重慶有望2023H2核準招標交/直流線路名稱起點-終點武漢-南昌輸電線路（公里）總投資（億元）

投入運行時間最新狀態(tài)已開工武漢-南昌1000kV特高壓交462.9302024流輸變電張北-勝利1000kV特高壓交已核準，待開工張北至內(nèi)蒙古勝利鄉(xiāng)140712024流輸變電交流天府南-成都東天府南-重慶（銅梁）甘孜-天府南2984206262025年夏季高川渝特高壓交流工程28882已開工已開工峰前投運南陽荊門長沙1000千伏特高壓天府南-成都東-交流金沙江上游川藏段甘孜州與昌都市交界處-湖北東部金上-湖北±800千伏特高壓直已開工（未中標公示）1940334.842024流隴東-山東±800千伏特高壓

甘肅慶陽什社-山東直流

泰安林馬莊哈密-重慶±800千伏特高壓

新疆巴里坤哈薩克自直流

治縣-重慶市渝北區(qū)寧夏-湖南±800千伏特高壓

中衛(wèi)市海原縣-衡陽直流

市衡南縣937.92283206.626020242024已開工未核準直流已開工（未中標公示）1476152.52025數(shù)據(jù)：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，西南證券整理37輸電側(cè)：特高壓項目核準加快，產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績迎釋放

歷史特高壓主設(shè)備交付周期約1-2年，但部分設(shè)備要求快速交付，且產(chǎn)業(yè)存在周期縮短趨勢，因此23年并未絕對真空期，23H2有望成為這一輪招標交付啟動時點。

根據(jù)“4交4直”中第一條直流招中標披露情況，換流變壓器招標占比45%，換流閥占比15%。其中，換流變壓器共有5家中標，分別是保變電氣（33.5%）、山東電力設(shè)備（30.9%）、中國西電（19.6%）、特變電工（8.7%）、ABB（7.3%）；換流閥競爭格局相對清晰，南瑞和ABB幾乎各占一半，直流控保僅有許繼中標，價值量1.8億元。結(jié)合后續(xù)“1交5直”和“十四五”整體項目規(guī)劃，電網(wǎng)設(shè)備核心廠商有望迎來大規(guī)模業(yè)績釋放。隴東-山東特高壓線路設(shè)備采購占比隴東-山東線路核心設(shè)備中標情況（萬元）140000直流控制保護其他測量裝置系統(tǒng)8%2%1200001000008000060000400002000002%交直流斷路器3%電抗器4%特高壓站內(nèi)材換流變壓器料45%5%電容器6%組合電器10%換流閥15%換流閥

直流控保換流變壓器數(shù)據(jù)：國家電網(wǎng)，西南證券整理38輸電側(cè)：柔性直流技術(shù)發(fā)展帶來新機遇

柔直技術(shù)優(yōu)勢明顯，為未來電網(wǎng)升級發(fā)展趨勢。柔性直流換流閥的換流元件為全控型IGBT器件，可同時控制頻率和電壓，在長距離輸電、可再生能源消納、異步聯(lián)網(wǎng)等方面具有較強的技術(shù)優(yōu)勢，更適用于海上風電送出，未來滲透率有望持續(xù)提升，建議關(guān)注柔直技術(shù)升級和項目訂單中標情況。

2020年以來投運或在建的6條特高壓直流工程中，4條常規(guī)線路中單個換流閥平均價值約7.3億元，2個混合直流工程（白鶴灘-江蘇/烏東德-兩廣）中，單個柔性直流換流閥價值超11億元，柔直價值量比常規(guī)直流增長60%。

在特高壓混合直流、柔直背靠背以及深遠海上風電送出三大應(yīng)用場景共同驅(qū)動下，預(yù)計“十四五”期間換流閥、IGBT、晶閘管等市場總需求在450億元，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司帶來充足彈性。柔性直流與常規(guī)直流輸電對比特高壓換流閥競爭格局及柔直換流站成本拆分特性柔性直流輸電電壓源常規(guī)直流輸電其他,電源形式換流閥器件濾波要求無功情況交流并網(wǎng)換相問題最大電壓直流源10.50%四方股份,

5%電容器,IGBT晶閘管10.50%濾波器+并聯(lián)電容直流場、控保及其他,35%小型濾波器，諧波小不需要無功補償可支持無源交流系統(tǒng)無換相失敗中國西電,18%器，諧波大,IGBT,14%45%需要無功補償需要交流系統(tǒng)換相有換相失敗許繼電氣,32%換流變,

30%工程數(shù)據(jù)：±500kv理論數(shù)據(jù)：±800kv±1100kv數(shù)據(jù)：新思界產(chǎn)業(yè)研究中心，全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織、《特高壓輸電技術(shù)發(fā)展與展望》，西南證券整理39配電側(cè)：電網(wǎng)投資向配電側(cè)傾斜，智能電網(wǎng)空間廣闊

電網(wǎng)投資重點從輸電網(wǎng)走向配電網(wǎng)，重視配電網(wǎng)智能化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機會。我國配電網(wǎng)的投資占比從2015年的51%提升至2021年57%，預(yù)計“十四五”有望突破60%，年均投資額有望超3500億。伴隨配電網(wǎng)智能化水平的提高，建議關(guān)注二次設(shè)備及一二次融合設(shè)備（智能電表、環(huán)網(wǎng)柜、負荷開關(guān)等）需求提升。

智能電網(wǎng)投資占比不斷提升，未來仍有望維持較高增速。2016-2021年我國智能電網(wǎng)市場規(guī)模由623.2億元增長至854.6億元，占比提升至14.5%。伴隨變電站智能化、綠色化轉(zhuǎn)變，智能電網(wǎng)滲透率有望加速提升，假設(shè)2022-2025年智能電網(wǎng)規(guī)模占比由15%線性提升至18%，疊加前文對兩網(wǎng)投資額預(yù)期，2022-2025年智能電網(wǎng)市場規(guī)模CAGR有望達12%。配網(wǎng)側(cè)占比有望進一步提升預(yù)計2023年我國智能電網(wǎng)投資占比達16%600050004000300020001000070%60%50%40%30%20%10%0%140012001000800600400200020.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%20152016201720182019202020210.00%2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E配電網(wǎng)投資（億元，左軸）配電網(wǎng)投資占比（右軸）輸電網(wǎng)投資（億元，左軸）我國智能電網(wǎng)投資額（億元，左軸）

智能電網(wǎng)投資占比（右軸）數(shù)據(jù)：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，國家能源局，中電聯(lián)，西南證券預(yù)測

注：2022年配電網(wǎng)占比及智能電網(wǎng)投資額未披露40配電側(cè)：國內(nèi)23H2電表招標有望追加，海外需求穩(wěn)定增長

國內(nèi)新一輪智能電表替換周期有望從2023年開始。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，國內(nèi)上一輪電表招標峰值為2014-2015年，根據(jù)約8年替換周期推算，2022-2023為新一輪峰值。但受2022年宏觀經(jīng)濟形式波動等多方面影響，招標數(shù)據(jù)并未放量，因此我們認為替換周期有望推遲至2023-2024年出現(xiàn)。與此同時，國網(wǎng)2023H1電表首次招標僅90億元，同比2022H1下滑54.55%，疊加替換周期，我們認為國網(wǎng)上半年招標下降，有望在下半年追加。

海外智能電表為長期市場，內(nèi)資滲透率有望逐步提升。2023Q1智能電表出口1074萬只，同比下降1.8%；出口金額為2.8億美元，同比增長16.3%，海外短期需求疲軟，內(nèi)資議價能力強。海外電網(wǎng)建設(shè)需求旺盛，內(nèi)資產(chǎn)品具備性價比，預(yù)計下半年出口數(shù)量有望恢復(fù)。預(yù)計2023年開始為國內(nèi)電表新一輪替換周期2023Q1電表出口量減價升1200050%600050004000300020001000025%20%15%10%5%40%100008000600040002000030%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%0%-5%-10%2014201520162017201820192020202120222017201820192020202120222023Q1國網(wǎng)智能電表招標數(shù)量（萬只，左軸）同比增速（右軸）智能電表出口數(shù)量（萬只，左軸）同比增速（右軸）數(shù)據(jù)：國家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，海關(guān)總署，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，西南證券整理41用戶側(cè)：電力市場化促新盈利模式發(fā)展

需求側(cè)響應(yīng)是解決新能源發(fā)電供應(yīng)波動性的主要手段，電力市場化將加速推進，新盈利模式出現(xiàn)。

輔助服務(wù)、容量市場、電量市場發(fā)展，儲能項目盈利出現(xiàn)邊際改善

新型儲能在電網(wǎng)側(cè)現(xiàn)經(jīng)濟性、用戶側(cè)已具有經(jīng)濟性。共有13個省市峰谷價差超過0.

7元/kWh，其中大部分省市采用雙峰電價模式。用戶側(cè)儲能已具有經(jīng)濟性峰谷價差（元/kWh）110kV大工業(yè)0.80040.82321.10260.68650.92450.80520.75450.722220kV及以上大工業(yè)0.7679一般工商業(yè)0.85380.91461.27230.738電價模式雙峰江蘇安徽廣東山東浙江上海湖北湖南海南遼寧吉林蒙東廣西重慶0.78811.05890.6488雙峰雙峰雙峰0.91440.80520.72920.69321.07970.67450.73560.53430.94910.48450.88880.83881.31670.89140.95090.86880.722雙峰、雙低大工業(yè)雙峰雙峰雙峰雙峰雙峰雙峰6-8雙峰雙峰雙峰1.09580.69060.56420.64170.64910.57390.62470.7774數(shù)據(jù)：西南證券整理42儲能：國內(nèi)招投標高景氣，儲能系統(tǒng)成本優(yōu)勢提升

儲能招中標大幅增長，1-5月裝機規(guī)模達到3.0GW。截止2022年底，我國新增新型儲能裝機量7.3GW，累計13.1GW。根據(jù)CNESA，預(yù)計2023年我國電化學(xué)儲能累計裝機量將達20.9GW。根據(jù)GGII，

2023Q1公開儲能中標項目達到46個，總?cè)萘窟_到8.514GWh，1-5月投運/并網(wǎng)的電化學(xué)儲能中裝機規(guī)模達3.0GW。此外，根據(jù)不完全統(tǒng)計，1-5月招標規(guī)模超35GWh。

碳酸鋰降價影響傳導(dǎo)充分，儲能系統(tǒng)價格下降明顯。以2h儲能系統(tǒng)為例，2023年1至5月，平均報價累計下降24.15%，儲能系統(tǒng)成本優(yōu)勢提升。我國近年來新型儲能累計/新增裝機量近期儲能系統(tǒng)/EPC中標均價情況2520151052101.691.48020152016201720182019202020212022中國累計新型儲能裝機量（GW）中國新增新型儲能裝機量（GW）儲能系統(tǒng)中標均價（元/Wh)EPC中標均價（元/Wh)數(shù)據(jù)：CNESA，儲能與電力系統(tǒng)，索比咨詢，西南證券整理43展望1：牢牢把握工商業(yè)儲能0-1機會

用戶側(cè)峰谷價差拉大：平均峰谷電價差0.7+元/kWh省份達19省市。根據(jù)CNESA，2023年上半年我國電網(wǎng)代理購電峰谷價差前五的省市分別為廣東省（珠三角五市）1.352元、海南省1.099元、湖北省0.985元、浙江省0.97元和吉林省0.961元。

分時電價政策發(fā)布，進一步擴大儲能電站峰谷套利空間。多省市發(fā)布分時電價政策，并每天設(shè)置兩個高峰段。當存在兩個高峰段時，即可用工商業(yè)儲能系統(tǒng)在谷時/平時充電，并分別于兩個高峰段放電，實現(xiàn)每天兩充兩放。

經(jīng)我們粗略測算，在兩充兩放+較大峰谷價差下，工商業(yè)儲能經(jīng)濟性較高（此處未考慮銀行貸款）。工商業(yè)儲能經(jīng)濟性測算核心假設(shè)&irr（僅考慮峰谷套利）（不考慮銀行貸款）2023年上半年電網(wǎng)代理購電峰谷價差平均值2111110000.718廣海湖浙吉湖山遼重江河安四廣內(nèi)黑江河天山福貴冀北山新上青云寧甘東南北江林南東寧慶蘇南徽川西蒙龍西北津西建州北京西疆海海南夏肅省省省省省省省省市省省省省壯古江省省市省省省電市省維市省省回省?族省??網(wǎng)?吾族珠南兩城爾三網(wǎng)部區(qū)角?制?五?市峰谷價差平均值（元/kWh)數(shù)據(jù)：CNESA，西南證券整理44展望2：政策集中釋放，獨立儲能電站崛起

政策集中釋放，新能源強制配儲仍屬于成本端。2022年起各地發(fā)布新能源配儲政策，配儲比例多為10-20%，配儲時長為2h。

獨立儲能電站商業(yè)模式初步形成。獨立儲能電站作為集中式配儲的新模式，已成為儲能項目增長主力。獨立儲能電站的收益模式包括容量租賃（共享租賃）、現(xiàn)貨套利、輔助服務(wù)、容量電價等。根據(jù)儲能與電力市場顯示，2022年并網(wǎng)投運+啟動項目獨立儲能電站總規(guī)模達16.5GW/35GWh。

根據(jù)第三方測算，以100MW/200MWh山東省獨立儲能電站為例，該電站理想收益有望達到2.0億元（容量租賃3000萬元+一次調(diào)頻1.49億元+現(xiàn)貨套利2091萬元）。獨立儲能系統(tǒng)構(gòu)成獨立儲能電站理想收益測算數(shù)據(jù)：華自科技官網(wǎng)，儲能與電力市場，西南證券整理45儲能：美國ITC補貼政策加強，儲能系統(tǒng)成本優(yōu)勢提升

ITC法案出臺，獨立儲能被納入ITC補貼范疇，大儲、戶儲具備較高增長確定性。

根據(jù)GGII，2022年美國大儲、戶儲新增裝機量分別為4GW（yoy+35%）、0.6GW（yoy+47%）。隨著2023年美國光伏裝機恢復(fù)增長、ITC補貼政策大幅加強（根據(jù)IRA法案，

獨立儲能被納入IRC補貼范疇且2023年戶儲ITC退稅比例將從23%提高到30%），儲能產(chǎn)業(yè)鏈降本明顯，美國儲能需求有望恢復(fù)較高增速。根據(jù)美國能源局預(yù)測，2023年儲能市場較2022年有望實現(xiàn)50%增長。根據(jù)IHS

Markit，預(yù)計到2025年美國戶用家儲安裝量預(yù)計將達到8.7GWh。美國2020-2022年新增新型儲能裝機情況美國儲能2021vs2022細分裝機量（MW）654321045004000350030002500200015001000500202120224.94,006.03.52,967.41.4593.0403.4195.0136.42020202120220美國新增新型儲能裝機（GW）大儲工商業(yè)儲能戶儲數(shù)據(jù)：WoodMackenzie，GGII，儲能與電力系統(tǒng)，西南證券整理46展望3：美國裝機不及預(yù)期，關(guān)注下半年裝機情況

并網(wǎng)延遲+供應(yīng)鏈延期，23Q1美國儲能市場不及預(yù)期，遠低于全年目標。2023年一季度，美國儲能市場新增裝機778MW/2145MWh，環(huán)比下降26%和28%。其中：1）大儲：連續(xù)第二個季度出現(xiàn)下滑，23Q1裝機1.6GWh（qoq-38%），主要因為美國電網(wǎng)級儲能的核心區(qū)域（總裝機占比超過了84%的加州、德州等州）出現(xiàn)上網(wǎng)延遲；2）工商業(yè)社區(qū)儲能：一季度表現(xiàn)最為亮眼，新增裝機容量qoq+242%，今年開始反彈；3）戶儲：21年下半年后首次出現(xiàn)季度下滑，23Q1戶儲裝機0.4GWh（qoq-9.3%。）

長遠看，未來五年美國儲能市場將新增75GW裝機。根據(jù)WoodMackenzie預(yù)測，未來五年美國儲能市場將新增75GW裝機，其中電網(wǎng)級別儲能占比為81%。截止23Q1，仍有50+GW增量裝機，美國市場長期需求無須擔心。美國22Q1-23Q1大儲新增裝機（MWh）5,0004,0003,0002,0001,0000100%50%0%-50%-100%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1大儲新增裝機（MWh）QoQ數(shù)據(jù)：

WoodMackenzie，西南證券整理47儲能：歐洲前期電價持續(xù)上行，后期戶儲滲透率提升

前期能源危機+電價持續(xù)上行，戶儲高增長。2022年政治和經(jīng)濟形勢較為緊張，俄烏戰(zhàn)爭帶來能源問題擔憂，同時全年居民電價持續(xù)上行，2022年含稅電價達到0.25歐元/千瓦時，二者疊加迎來了戶儲市場井噴。2022年歐洲家庭儲能新增裝機量3.9GWh，其累計裝機量接近10GWh。

歐洲戶儲滲透率仍有望提升，23年需求景氣度有望延續(xù)。歐洲光儲仍處于早期發(fā)展階段，滲透率仍處于較低水平，有較大提升空間。預(yù)計到2026年底，家庭儲能系統(tǒng)的總裝機容量將增長300%以上，達到32.2

GWh，理想情況下，總裝機容量將接近44

GWh。2008-2022年歐洲家庭消費者平均電價歐洲戶儲歷年裝機量（中性）5443322110120%100%80%60%40%20%0%20182019202020212022yoy裝機量（Gw）數(shù)據(jù)：WoodMackenzie，GGII，儲能與電力系統(tǒng)，西南證券整理48展望4：新國標七月一日生效，儲能安全重要性提升

2022年5月25日，國家能源局綜合司發(fā)布的《關(guān)于加強電化學(xué)儲能電站安全管理的通知》，就從高度重視電化學(xué)儲能電站安全管理、加強電化學(xué)儲能電站規(guī)劃設(shè)計安全管理等七個方面對電化學(xué)儲能電站安全提出了具體措施。

2023年3月9日，國家能源局印發(fā)《防止電力生產(chǎn)事故的二十五項重點要求（2023版）》。涉及到防止電化學(xué)儲能電站火災(zāi)事故，文件提到磷酸鐵鋰電池設(shè)備間內(nèi)應(yīng)設(shè)置可燃氣體探測裝置，鉛酸/鉛炭、液流電池室內(nèi)應(yīng)設(shè)置可燃氣體探測裝置，聯(lián)動啟動通風系統(tǒng)和報警裝置。儲能消防概念圖國家能源局印發(fā)儲能安全相關(guān)文件數(shù)據(jù)：青鳥消防官網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)：國家能源局，西南證券整理49目

錄光伏：產(chǎn)業(yè)鏈價格下行刺激裝機需求，N型迭代邏輯兌現(xiàn)鋰電池：高成長帶動估值修復(fù)，關(guān)注機會電力設(shè)備：電力市場化改革箭在弦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速工控：投資需求正盛，拐點漸行漸近風電：政策持續(xù)加碼，海內(nèi)外需求共振50工控核心觀點

工控短期仍為主線，建議關(guān)注中大型PLC突破。中長期看好工控一體化出海搶占市場份額，海外布局存在先發(fā)優(yōu)勢。

工控企業(yè)訂單拐點在即，下半年有望迎復(fù)蘇。下游新能源需求維持較好增速，疊加人形機器人及未來更多領(lǐng)域拓展，為行業(yè)發(fā)展持續(xù)注入動力。512023H1行情回顧：

經(jīng)濟復(fù)蘇、自動化提升需求，工控拐點初顯

2023年上半年工控設(shè)備指數(shù)下跌5.2%，Wind全A指數(shù)上漲0.7%

。

工控設(shè)備指數(shù)：于4-5月大幅下跌，主要系工控部分企業(yè)一季報略低于預(yù)期，疊加傳統(tǒng)行業(yè)Q2未達到復(fù)蘇預(yù)期雙重因素影響。指數(shù)于6月初觸底反彈，主要系人形機器人需求打開增長空間，及對2023H2下游需求預(yù)期較好所致。2023年H1工控指數(shù)-5.2%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%工控設(shè)備（申萬）Wind全A電網(wǎng)設(shè)備（申萬）數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理52工控：宏觀經(jīng)濟形式短期較弱，23H2有望迎復(fù)蘇

制造業(yè)固定投資加快，設(shè)備增量需求提升。2023年2月-5月，我國固定資產(chǎn)投資完成額累計同比分別為8.1%/7%/6.4%/6%，其中通用設(shè)備累計同比10.5%/7.6%/5.6%/4.5%；電氣機械器材累計同比33.7%/43.1%/42.1%/38.9%。

從歷史數(shù)據(jù)看，自動化設(shè)備同比增速與PMI指標關(guān)系密切，且近似具備同時性。2023年1-5月PMI分別為50.1/52.6/51.9/49.2/48.8，Q1恢復(fù)至榮枯線之上，Q2有所下滑，近期宏觀指標較為疲軟?？紤]到下游需求恢復(fù)存在一定過程性，下半年有望隨經(jīng)濟形式趨穩(wěn)向上，帶動工控設(shè)備廠商業(yè)績修復(fù)。制造業(yè)固定投資情況（%）PMI走勢與自動化設(shè)備市場增速關(guān)系密切53.0052.5052.0051.5051.0050.5050.0049.5049.0048.5048.0020%15%10%5%50454035302520151050%-5%0-10%-15%-20%中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):通用設(shè)備制造業(yè):累計同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):電氣機械及器材制造業(yè):累計同比PMI（左軸）工控及自動化（長江）環(huán)比yoy（右軸）數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理53工控：為行業(yè)主線，內(nèi)資出海為下一戰(zhàn)略方向

為發(fā)展主旋律，行業(yè)格局進一步優(yōu)化。根據(jù)各公司業(yè)績拆分測算，預(yù)計2023年國內(nèi)PLC、伺服系統(tǒng)、低壓變頻器國產(chǎn)化率分別提升至約15%/48%/47%，同比增長約1.5/2/4pp。由于工控行業(yè)對產(chǎn)品可靠性要求高于成本考慮，因此國產(chǎn)化率的進一步提升，已經(jīng)可以證明本土品牌的產(chǎn)品技術(shù)正逐步獲取市場認可，我們預(yù)計23年外資市場份額將進一步下降。

工控廠商出海加快，海外具備更大市場空間及更高毛利率。我們認為，在中長期國產(chǎn)化率達到一定水平后，內(nèi)資憑借高性價比產(chǎn)品，有望搶占更多海外市場，并提升整體盈利水平。目前海外業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)主營業(yè)務(wù)基本為電機和變頻器，均為較早實現(xiàn)國產(chǎn)化的產(chǎn)品。未來，隨著一體化布局滲透率提升，憑借客戶黏性有望帶動伺服、PLC出海。工控主要環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率2022年工控企業(yè)海外業(yè)務(wù)占比60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%20192020202120222023E2024E2025EPLC（小型+中大型）伺服系統(tǒng)低壓變頻器臥龍電驅(qū)

鳴志電器

麥格米特

英威騰

偉創(chuàng)電氣

藍海華騰

匯川技術(shù)數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券預(yù)測54工控：受益“新興產(chǎn)業(yè)+傳統(tǒng)復(fù)蘇”雙輪驅(qū)動

新興產(chǎn)業(yè)維持高景氣：

光伏鋰電產(chǎn)能進一步擴張，工控新能源訂單增速可維持。由于工控設(shè)備廠商訂單增長對應(yīng)下游設(shè)備制造商產(chǎn)能擴張，即下游設(shè)備規(guī)模增速，因此可認為工控下游新能源領(lǐng)域仍然維持較好的增長速度。參考下游產(chǎn)能擴張規(guī)劃，我們預(yù)測2023年光伏/鋰電設(shè)備增速有望分別達35%/25%。

受益新應(yīng)用領(lǐng)域開拓，打開未來增長空間。自特斯拉提出人形機器人概念后，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈熱度高漲。若未來大批量生產(chǎn)后，單臺人形機器人驅(qū)動電機（28個關(guān)節(jié)+12個空心杯）價值量合計有望達5萬元/個，若未來達到50萬臺出貨則對應(yīng)250億市場規(guī)模。預(yù)計2023年我國光伏設(shè)備同比增速35%預(yù)計2023年我國鋰電設(shè)備同比增速25%800700600500400300200100045%40%35%30%25%20%15%10%5%120010008006004002000120%100%80%60%40%20%0%0%201720182019202020212022E

2023E20182019202020212022E2023E鋰電設(shè)備市場規(guī)模（億元，左軸）同比增速（右軸）光伏設(shè)備市場規(guī)模（億元，左軸）同比增速（右軸）數(shù)據(jù)：

GGII，工信部，西南證券預(yù)測55工控：受益“新興產(chǎn)業(yè)+傳統(tǒng)復(fù)蘇”雙輪驅(qū)動

傳統(tǒng)行業(yè)有望復(fù)蘇：

以紡織、物流行業(yè)為例，2023年初至今，行業(yè)的終端有一定程度的環(huán)比復(fù)蘇趨勢，但Q1市場普遍存在去庫存現(xiàn)象，Q2逐漸出清。從零售終端到工控廠商訂單恢復(fù)具有3-5個月的滯后性，因此我們認為大約在Q3時點，工控廠商的訂單同比/環(huán)比均