眾籌融資模式研究

眾籌融資模式研究

一、公共資金和基礎(chǔ)設(shè)施的概念和模式(一)眾籌larr“快照”這個詞來自公共基金。它被視為一個微妙的結(jié)合，比如公共基金中的小捐贈和無抵押貸款。所謂眾包是指企業(yè)在生產(chǎn)或銷售產(chǎn)品時將某一具體任務(wù)通過網(wǎng)絡(luò)以公開的方式外包給大眾。眾包的核心理念在于“用集體的智慧或理念來創(chuàng)造效率”(Schwinbacher&Larraide,2011)。眾包可以采用合作的形式,也可以由單人完成,但其前提條件是公開的方式以及大量的網(wǎng)絡(luò)潛在勞動力(JeffHowe&MarkRobinson,2006)。眾籌是2009年出現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)商業(yè)模式,是一種科技融資創(chuàng)新,是指一群人通過Internet為某一項(xiàng)目或某一創(chuàng)意提供資金支持從而取代諸如銀行、風(fēng)投、天使投資這類公認(rèn)的融資實(shí)體或個人。其基本模式是項(xiàng)目發(fā)起者在網(wǎng)站上展示項(xiàng)目,投資者則根據(jù)相關(guān)信息選擇投資項(xiàng)目。眾籌的快速發(fā)展使得互聯(lián)網(wǎng)金融具有了傳統(tǒng)投資銀行VC/PE的融資功能。隨后,出現(xiàn)了針對較大項(xiàng)目的專業(yè)眾籌平臺,尤其是股權(quán)眾籌平臺。其對有潛力的創(chuàng)業(yè)公司開展股權(quán)投資,為金融業(yè)帶來了突破性的商業(yè)模式創(chuàng)新。(二)基于科技的眾籌rewell-固眾籌包括四種基本類型,即:基于捐贈的眾籌(donation-based)、基于獎勵或事前銷售的眾籌(reward-basedorPre-sales)、基于股權(quán)的眾籌(equitybased)、基于貸款或債務(wù)的眾籌(lendingordebt-based)。1.眾籌模式的比較基于捐贈的眾籌是指眾籌的過程中形成了沒有任何實(shí)質(zhì)獎勵的捐贈合約。近十年來,很多非政府組織(NGO)都采用這種模式為特定項(xiàng)目吸引募捐。與傳統(tǒng)的募捐活動不同,基于捐贈的眾籌模式通常是為某一特定項(xiàng)目募捐或進(jìn)行戴帽貸款(ear-marked),因此,捐贈者由于知道募捐的款項(xiàng)的具體用途,從而更愿意捐贈更高數(shù)額。同時,如果NGO對特定項(xiàng)目的運(yùn)作過程持續(xù)進(jìn)行跟蹤并發(fā)布相關(guān)信息,捐贈者更愿意進(jìn)行捐贈,且保持更高的忠誠度。總之,基于捐贈的眾籌的捐贈者的主要動機(jī)是社會性的,并希望長期保持這種捐贈關(guān)系。通常,基于捐贈的眾籌所涉及的項(xiàng)目主要是金額相對較小的募集,包括教育、社團(tuán)、宗教、健康、環(huán)境、社會等方面。2.基于獎勵的眾籌融資基于獎勵的眾籌是指項(xiàng)目發(fā)起人在籌集款項(xiàng)時,投資人可能獲得非金融性獎勵作為回報。這種獎勵僅是一種象征,也可能是由某投資人來提供。如,VIP資格、印有標(biāo)志的T恤等。通常這種獎勵并不是增值的象征,也不是必須履行的責(zé)任,更不是對商品的銷售?；讵剟畹谋娀I通常應(yīng)用于創(chuàng)新項(xiàng)目的產(chǎn)品融資,尤其是對電影、音樂以及技術(shù)產(chǎn)品的融資。事先銷售則是指銷售者通過在線發(fā)布新產(chǎn)品或服務(wù)信息,對該產(chǎn)品或服務(wù)有興趣的投資者可以事先訂購或支付,從而完成眾籌融資。該模式在一定程度上可以替代傳統(tǒng)的市場調(diào)研和進(jìn)行有效的市場需求分析。同時,投資者參與事前銷售的動機(jī)除了希望產(chǎn)品或服務(wù)被生產(chǎn)出來外,在產(chǎn)品真實(shí)銷售時獲得折扣也是其中原因之一。3.平臺在融資過程中起著不可忽視的作用與向銀行借款不同,基于貸款的眾籌主要是指企業(yè)(或個人)通過眾籌平臺向若干出資者借款。這一過程中,平臺的作用是多樣的。一些平臺起到中間人的作用;一些平臺還擔(dān)當(dāng)還款的責(zé)任。同時,企業(yè)(或個人)融資可能是為自身發(fā)展,也可能是為某社會公益項(xiàng)目進(jìn)行無利息的借貸融資。因此,基于貸款的眾籌平臺可能為出資者提供利息,也可能不提供利息。4.其他類型企業(yè)股權(quán)眾籌融資是指眾籌平臺通過向出資者提供證券來為項(xiàng)目所有人籌集大量資金。通常,股權(quán)眾籌融資常用于初創(chuàng)企業(yè)或中小企業(yè)的開始階段,尤其在軟件、網(wǎng)絡(luò)公司、計算機(jī)和通訊、消費(fèi)產(chǎn)品、媒體等企業(yè)中應(yīng)用比較廣泛。除了上述基本類型外,眾籌融資在運(yùn)作過程中還衍生出一些其他模式。如,收益共享(1)(revenuesharing)、實(shí)物融資(fundinginkind)、混合模式(hybridmodels)等。其中,收益共享是指出資者通過對公司未來收入共享或?qū)＠谫Y來作為回報方式;實(shí)物融資是指出資者以產(chǎn)品或服務(wù)替代現(xiàn)金為融資者進(jìn)行融資。二、加拿大眾籌融資模式眾所周知,初創(chuàng)企業(yè)從銀行等傳統(tǒng)融資渠道獲取信貸支持的力度在全球范圍內(nèi)都是不盡如人意的。資金的不足促使這些初創(chuàng)企業(yè)尋求新的融資渠道。這加速了眾籌融資在全球的快速發(fā)展。據(jù)估計(2),截止2012年底,全球超過450個眾籌平臺融資約22億歐元,比2011年增長了約80%(2011年約12億歐元,2009年約4億歐元)?？偟膩碚f,美國仍是全球最大的眾籌市場。此外,歐洲眾籌市場發(fā)展也很迅速。在過去的三年中,通過眾籌市場融資額年均復(fù)合增長率約63%。且大多數(shù)眾籌融資的模式是基于捐贈的眾籌和基于獎勵的眾籌。但值得一提的是,基于股權(quán)的眾籌模式也在快速增長,尤其在歐洲的一些國家及澳大利亞等地發(fā)展迅速。同時,2012年4月,美國總統(tǒng)奧巴馬簽署了《促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)融資法案》(JOBSAct),為美國股權(quán)眾籌融資提供了可能。目前,加拿大的眾籌融資大多是基于捐贈的眾籌、基于獎勵或事前購買的眾籌模式。而基于股權(quán)的眾籌仍是不合法的。如,FundWeaver致力于為加拿大本土的風(fēng)投項(xiàng)目進(jìn)行融資;PodiumVentures則用其社會網(wǎng)絡(luò)連通高科技風(fēng)投項(xiàng)目和合格投資者;此外,Sokap和IdeaVibes也是加拿大知名的眾籌平臺。對于歐洲,由于美國次貸危機(jī)影響了全球經(jīng)濟(jì),歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇一直也是步履蹣跚,成員國個體對經(jīng)濟(jì)缺乏信心、金融服務(wù)與銀行產(chǎn)業(yè)的信任度也每況愈下。因此,歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇戰(zhàn)略集中在財政政策和銀行體系的同時,中小企業(yè)提振經(jīng)濟(jì)的作用也越發(fā)受到重視(歐洲約2300萬中小企業(yè)對商業(yè)的貢獻(xiàn)度為99%)(3)。而眾籌融資在一定程度上為中小企業(yè)融資提供了新的創(chuàng)新渠道,促進(jìn)了就業(yè),穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)。資料顯示(4),2011年,歐洲通過眾籌方式共融資3億歐元,約占全球眾籌融資的1/3;2011年末,歐洲共有約200個眾籌融資平臺,2012年末約增至300個。且歐洲的眾籌模式中,基于獎勵的眾籌約占50%;基于捐贈的眾籌略少于25%;股權(quán)眾籌也略少于25%,其余則是基于貸款(或債務(wù))的眾籌。三、關(guān)于公共資金的分析和建議(一)眾籌融資模式通過眾籌的方式,人們可以從情感上或地域上幫助他們想幫的人或項(xiàng)目。一些人的興趣在于對投資的項(xiàng)目分享自己的價值,如:分享自己的知識、分享自己的經(jīng)歷等等。在某種程度上,眾籌很像天使基金或風(fēng)險投資基金。通常,眾籌融資包括三個主體,即:項(xiàng)目所有人(企業(yè)或個人)、資助者(投資者、借款者、捐贈者)、眾籌平臺。每個主體參與眾籌融資的動機(jī)是不同的。通常,資助者參與眾籌融資可能出于社會回報、物質(zhì)回報、現(xiàn)金或證券等金融回報的目的。其中,(1)當(dāng)資助者從本質(zhì)上希望某一項(xiàng)目能被實(shí)現(xiàn)時,其往往會通過基于捐贈的眾籌模式來參與項(xiàng)目,從而獲得社會回報。因此,這種模式常常被非盈利性組織所采用;(2)當(dāng)資助者采用事前銷售或基于獎勵的眾籌模式時,資助者的動機(jī)往往是獲得物質(zhì)回報,當(dāng)然這種物質(zhì)回報可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其原始投資。此外,基于貸款的眾籌和股權(quán)眾籌的資助者動機(jī)也可能是物質(zhì)回報,也就是資助者從其投資的公司獲得產(chǎn)品或服務(wù)來取代利息或股息支付;(3)當(dāng)資助者對眾籌模式感興趣的同時,希望獲得一些現(xiàn)金或證券等金融回報時,通常會采用基于貸款的眾籌和股權(quán)眾籌模式。項(xiàng)目所有人通過眾籌進(jìn)行融資,除了融資外,還可以在產(chǎn)品進(jìn)入市場之前獲得有關(guān)產(chǎn)品的一些批評或反饋,以便更好地改進(jìn)后投入市場。比如,項(xiàng)目所有人可以通過眾籌融資的模式獲得諸如價格信息、需求信息、設(shè)計改進(jìn)信息、潛在買者的數(shù)量或特征、與客戶的互動等反饋信息。換句話說,項(xiàng)目所有者可以通過眾籌平臺直接與客戶建立聯(lián)系,這種聯(lián)系是為今后產(chǎn)品推向市場、并獲得客戶忠誠度和產(chǎn)品依賴度邁出的第一步。此外,眾籌融資是一種測量產(chǎn)品或創(chuàng)意是否有吸引力的很有效的方式。在眾籌融資的極短時間內(nèi)(如兩個月),項(xiàng)目所有人可以對產(chǎn)品和創(chuàng)意進(jìn)行快速且相對準(zhǔn)確的市場評估,從而對錯誤的創(chuàng)意進(jìn)行改進(jìn)或徹底改變。且如果項(xiàng)目所有人在第一輪融資中獲得成功,還可以繼續(xù)第二輪眾籌,或轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)渠道、天使投資及風(fēng)險基金等渠道進(jìn)行融資。眾籌平臺則是為項(xiàng)目所有人和資助者提供中間服務(wù)的平臺,通常融資成功后會向項(xiàng)目所有人收取一定的服務(wù)費(fèi)或手續(xù)費(fèi)。典型的眾籌平臺的運(yùn)作流程是:(1)在線平臺接受擬融資或展示創(chuàng)意的項(xiàng)目所有人的申請。一些平臺可能會對項(xiàng)目所有人的創(chuàng)意通過事前選擇來審核項(xiàng)目所有人的背景或?qū)Ρ娀I計劃的可行性進(jìn)行復(fù)審。(2)當(dāng)創(chuàng)意被眾籌平臺所接受后,項(xiàng)目所有人則需要在一定時間內(nèi)通過在線投注形式完成融資目標(biāo)。為確保融資成功,項(xiàng)目所有人往往會利用其社交網(wǎng)絡(luò)來吸引潛在資助人。而出資者則直接通過眾籌平臺進(jìn)行投資。(3)在眾籌階段,項(xiàng)目所有人通過在線平臺不斷接受出資人的投資;(4)如果在融資的時間范圍內(nèi),項(xiàng)目所有人達(dá)到融資目標(biāo),則眾籌融資成功,項(xiàng)目所有人獲得融資款項(xiàng);如果在融資的時間范圍內(nèi),項(xiàng)目所有人未完成融資目標(biāo),通常眾籌平臺會將融到的款項(xiàng)退還給出資者;(5)投資后,一些出資者選擇保持對項(xiàng)目整個市場戰(zhàn)略或決策的參與權(quán);而另一些出資者還可以保持對項(xiàng)目的投票權(quán)等等。在大多數(shù)情況下,出資者和項(xiàng)目所有者之間的聯(lián)系是通過在線平臺進(jìn)行的。根據(jù)Massolution(2012)的研究,資助者平均參與的項(xiàng)目數(shù)是一到兩個,僅10%左右的出資者參與多個項(xiàng)目;而針對項(xiàng)目所有人,約70%的項(xiàng)目所有人在眾籌平臺上同時展示1-2個創(chuàng)意項(xiàng)目,約30%的項(xiàng)目所有人在眾籌平臺上同時展示超過2個創(chuàng)意項(xiàng)目。(二)從監(jiān)管上加強(qiáng)眾籌融資平臺的監(jiān)管眾籌融資一般要借助于眾籌平臺來融資,這些眾籌平臺被證明是對不同行業(yè)的企業(yè)融資或項(xiàng)目融資的成功方式。正是由于這些眾籌平臺的成功,使得眾籌融資被看做是一種創(chuàng)新的商業(yè)模式。但不可否認(rèn)的是,眾籌融資在增加市場效率的同時,可能造成傳統(tǒng)的實(shí)體中介機(jī)構(gòu)的關(guān)閉。眾籌出資者對項(xiàng)目除了有資金支持外,也起到重要的信息傳遞功能。之所以對項(xiàng)目進(jìn)行出資,正是由于出資者對該項(xiàng)目具有信心。但眾籌模式大多是被動的,也就是說,出資者僅獲得一定形式的補(bǔ)償,但并不允許直接介入初創(chuàng)企業(yè)的決策過程。而對于哪種眾籌模式更容易成功,目前研究結(jié)論并不統(tǒng)一。HenriqueNunoFerreiradaCruzMatos(2012)認(rèn)為,眾籌平臺更多地采用基于捐贈的眾籌和基于獎勵或事前銷售的眾籌模式。但是,基于股權(quán)的眾籌、收入共享的眾籌模式更容易成功融資。未來眾籌融資的發(fā)展應(yīng)集中在為出資者獲取收益上。也就是說,眾籌平臺允許籌資者(或企業(yè))給出資者股息、股權(quán)等收益作為回報,從而使眾籌融資完全替代傳統(tǒng)的銀行借貸,并成為中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)融資的有力工具。但與其觀點(diǎn)不同的是,Belleflammeetal.(2011)認(rèn)為,并不是帶有盈利契約的眾籌模式(包括基于股權(quán)的眾籌、收益共享的眾籌等)更容易獲得融資成功?；诰栀浀谋娀I是很重要的眾籌模式,捐贈可被看成是除了股權(quán)和債務(wù)投資外的第三種投資形式。未來將是“指尖上的Internet”,很多投資都通過網(wǎng)絡(luò)在線展開。雖然這并不能改變投資或證券的一些本質(zhì)屬性,但卻可以創(chuàng)造一個全新的框架,一個更富有效率和有效性的市場。眾籌融資作為Internet迅速發(fā)展下的新融資模式,不僅影響初創(chuàng)企業(yè)、風(fēng)險資本投資,而且對債券市場、不動產(chǎn)投資、商品市場、以及一些聯(lián)合投資計劃、被動投資、或組合模型的應(yīng)用等均將產(chǎn)生重要作用。眾籌融資將在一個更大的生態(tài)系統(tǒng)中去創(chuàng)造一種新的、持續(xù)增長的融資新框架,相信未來也將需要越來越多的專業(yè)人士去服務(wù)這一特殊的細(xì)分市場。與此同時,眾籌融資這一全新模式也將帶來消費(fèi)者保護(hù)的問題。因?yàn)楸娀I融資的出資者出資金額一般都比較小,如果出現(xiàn)詐騙等風(fēng)險,出資者通過法律方式進(jìn)行訴訟的動機(jī)較小。因此,應(yīng)從監(jiān)管上加強(qiáng)眾籌平臺的消費(fèi)者保護(hù)。目前,我國只有點(diǎn)名時間網(wǎng)、追夢網(wǎng)、點(diǎn)夢時刻網(wǎng)等非股權(quán)類眾籌平臺。眾籌融資有巨大發(fā)展?jié)摿?但同時也伴隨著巨大的風(fēng)險。如果眾籌平臺發(fā)展良性,則可創(chuàng)造更多的就業(yè),并促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)及中小企業(yè)融資的發(fā)展;而如果眾籌平臺發(fā)展軌跡出現(xiàn)偏離,則存在巨大的詐騙風(fēng)險。目前我國針對此類的網(wǎng)絡(luò)借貸或融資平臺監(jiān)管是處于“真空”狀態(tài),且由于其發(fā)展仍是星星之火,監(jiān)管層對眾籌模式也未向P2P網(wǎng)絡(luò)借貸一樣,給予風(fēng)險揭示。因此,對眾籌融資平臺的監(jiān)管尤其必要。為此,可考慮:(1)建立基于消費(fèi)者保護(hù)的監(jiān)管框架。眾籌融資平臺的監(jiān)管應(yīng)立足于消費(fèi)者保護(hù),具體應(yīng)涉及操作和融資的透明度、資金的管控、信息和支付的安全;平臺的功能定位以及具有操作性