A股市場(chǎng)估值分析報(bào)告：上下游估值延續(xù)

東興DONGXING策略SECURITIES東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告上下游估值分化延續(xù)—A

股市場(chǎng)估值跟蹤九2022

年

6

月

25

日摘

要

本報(bào)告擬從全球重要指數(shù)估值和

A

股指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、行業(yè)估值的變化來審視當(dāng)前市場(chǎng)估值情況。

全球主要股指：A

股、港股上漲，海外股指中除德國(guó)

DAX

外均上漲。A

股和港股全面上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指（6.29%）、恒生科技（4.11%）、恒生中國(guó)（3.55%）漲幅居前；海外股指大多上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)（4.02%）和標(biāo)普

500（3.29%）漲幅居前，僅德國(guó)

DAX

下跌

1.63%。估值來看，A

股、港股估值較上周上升，除英國(guó)富時(shí)

100

和德國(guó)

DAX

外海外估值均較上周上升，美股估值升幅最大，其中納斯達(dá)克指數(shù)(PE(TTM):7.72%/PB:7.73%)升幅居前

。估值分位數(shù)來看，A

股、港股分位數(shù)較上周均上升，其中恒生科技（80.10%）、創(chuàng)業(yè)板指（59.70%）、恒生中國(guó)（59.70%）PE(TTM)分位數(shù)分別較上周上升

12.5、10.7、9.4

個(gè)百分點(diǎn)；海外整體上升，其中標(biāo)普

500PE(TTM)分位數(shù)上升

10.5

個(gè)百分點(diǎn)。

A

股估值整體抬升。A

股主要股指

PE（TTM）分位數(shù)較上周均上升，創(chuàng)業(yè)板指和上證

50

高于歷史中位數(shù)；幅度來看，創(chuàng)業(yè)板指估值升幅最大(PE(TTM)：6.20%/PB：5.71%)，中證

500

估值升幅最小(PE(TTM)：0.70%/PB：0.99%)。本周估值貢獻(xiàn)分化，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和滬深

300

的估值貢獻(xiàn)較上周上升，而中證

500、上證

50

的估值貢獻(xiàn)較上周下降，其中上證指數(shù)（111.74%）較上周（108.41%）上升

3.33

個(gè)百分點(diǎn)。

行業(yè)估值：設(shè)備制造等

4

個(gè)大類行業(yè)

PE(TTM)較上周上升，僅資源能源和原材料

PB

較上周下降，整體來看設(shè)備制造升幅最大，PE(TTM)和

PB

升幅分別為

5.15%和5.75%，資源能源降幅最大，PE(TTM)和

PB

降幅分別為-5.92%和-5.89%。中信行業(yè)來看，20

個(gè)行業(yè)

PE(TTM)上升，21

個(gè)行業(yè)

PB

上升，10

個(gè)行業(yè)

PE(TTM)下降，9

個(gè)行業(yè)

PB

下降；本周

PE(TTM)抬升集中于中游制造業(yè)和下游消費(fèi)，上游資源品估值延續(xù)下降，其中電新（7.85%）、軍工（5.50%）、家電（5.37%）漲幅居前，石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）跌幅居前。

23

個(gè)中信行業(yè)當(dāng)前

PE(TTM)估值低于歷史中位數(shù)，21

個(gè)中信行業(yè)

PB

低于歷史中位數(shù)。PE(TTM)來看，當(dāng)前值排名前三的行業(yè)是農(nóng)牧、軍工、消費(fèi)者服務(wù)，排名后三的行業(yè)是銀行、建筑和煤炭；PB

來看，當(dāng)前值排名前三的行業(yè)是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)和電新，排名后三的行業(yè)是銀行、地產(chǎn)和建筑。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：A

股主要指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本周較上周均下降。其中創(chuàng)業(yè)藍(lán)籌降幅最大，為-0.19%，科創(chuàng)

50

降幅最小，為-0.04%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在誤差。全球主要股指漲跌：除德國(guó)

DAX

外普遍上漲

全球主要股指中，A

股和港股普遍上漲，其中創(chuàng)業(yè)板指（6.29%）、恒生科技（4.11%）、恒生中國(guó)（3.55%）漲幅居前；除德國(guó)

DAX（-1.63%）下跌外，海外股指均上漲，其中納斯達(dá)克指數(shù)（4.02%）和標(biāo)普

500（3.29%）漲幅居前。圖表：全球股指漲跌幅%76543210-1-2-3創(chuàng)業(yè)恒生納斯恒生標(biāo)普恒生萬(wàn)得日經(jīng)滬深上證上證中證英國(guó)德國(guó)板指科技達(dá)克中國(guó)指數(shù)全指數(shù)富時(shí)指數(shù)企業(yè)指數(shù)全頁(yè)資料來源：Wind、東興證券研究所東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p3全球主要股指估值：上證

50、創(chuàng)業(yè)板指

PE、PB

均超中位數(shù)PE(TTM)來看，滬深

300、上證

50、創(chuàng)業(yè)板指、恒生中國(guó)和恒生科技高于中位數(shù)，其他仍低于中位數(shù)；PB

來看，標(biāo)普

500、納斯達(dá)克、日經(jīng)

225、創(chuàng)業(yè)板指和上證

50超過中位數(shù)，其他均低于中位數(shù)，其中英國(guó)富時(shí)

100距離歷史最高值最接近（低

20.04%）、上證指數(shù)距離歷史最低值最接近（高

15.64%）。1.全球主要股指

PE（TTM）表現(xiàn)2.全球主要股指

PB

表現(xiàn)（按最新值與歷史中值折價(jià)程度排序）（按最新值與歷史中值折價(jià)程度排序）當(dāng)前值歷史中位數(shù)最大值最小值當(dāng)前值

歷史中位數(shù)最大值

最小值3052552051551055516141210864250中國(guó)德斯達(dá)克納國(guó)富時(shí)英普標(biāo)經(jīng)日證指數(shù)上生指數(shù)恒得萬(wàn)深滬生恒證上創(chuàng)業(yè)板指恒生科技恒生科中證恒生指恒生中萬(wàn)得全英國(guó)富德國(guó)上證指滬深日經(jīng)上證納斯達(dá)標(biāo)普創(chuàng)業(yè)板證全中國(guó)技數(shù)國(guó)時(shí)數(shù)克指全頁(yè)資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：數(shù)據(jù)從

2010

年

1

月

4

日開始，更新至

2022

年

6

月

24

日，其中德國(guó)

DAX

和日經(jīng)

225

更新至

2022

年

6

月

23

日。p4全球主要股指估值分位數(shù)：英國(guó)富時(shí)

100

降幅最大市盈率分位數(shù)來看，除英國(guó)富時(shí)

100

和德國(guó)

DAX

外，

A

股、港股、海外股指分位數(shù)較上周均上升，升幅、降幅最大的分別是恒生科技（上升

12.5

個(gè)百分點(diǎn)）、英國(guó)富時(shí)

100（下降

1.5

個(gè)百分點(diǎn)）。市凈率分位數(shù)來看，僅英國(guó)富時(shí)

100

分位數(shù)較上周下降，升幅、降幅最大的分別是納斯達(dá)克指數(shù)（上升

6.4

個(gè)百分點(diǎn)）、英國(guó)富時(shí)

100（下降

9.5

個(gè)百分點(diǎn)）。1.全球主要股指

PE（TTM）分位數(shù)PE(TTM)分位數(shù)2.全球主要股指

PB

分位數(shù)PB

分位數(shù)100%90%80%90%80%70%60%50%70%60%50%40%30%40%30%20%10%0%20%10%0%標(biāo)普創(chuàng)業(yè)納斯上證日經(jīng)滬深上證指數(shù)恒生科技德國(guó)恒生中國(guó)英國(guó)富時(shí)恒生指數(shù)中證恒

恒

創(chuàng)生

生

業(yè)科

中上

滬證

深恒

標(biāo)

上生

普

證日

英

納

中經(jīng)

國(guó)

斯

證達(dá)德國(guó)板指數(shù)指數(shù)板

達(dá)全富全技國(guó)指時(shí)克指克全頁(yè)資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：分位數(shù)從

2010

年

1

月

4

日開始，更新至

2022

年

6

月

24

日，其中德國(guó)

DAX

和日經(jīng)

225

更新至

2022

年

6

月

23日。全球主要股指估值表現(xiàn)：美股升幅最大全球主要指數(shù)中，美股估值升幅最大，其中納斯達(dá)克指數(shù)(PE(TTM):7.72%/PB:7.73%)，標(biāo)普

500(PE(TTM):6.67%/PB:6.51%)升幅

居

前

。

A股

主

要

股

指

估值

升

幅中

，

創(chuàng)業(yè)

板

指升

幅

最大

(PE(TTM):6.20%/PB:5.71%)

，

中證

500

估

值

升

幅最

小(PE(TTM):0.70%/PB:0.99%)。1.全球主要指數(shù)估值水平：PE（TTM）2.全球主要指數(shù)估值水平：PBPB（本周）PB（上周）PE（本周）PE（上周）8605040302010765432100創(chuàng)業(yè)板指恒生科技納斯達(dá)克指數(shù)中證標(biāo)普日經(jīng)萬(wàn)得全英國(guó)富時(shí)上證指數(shù)滬深德國(guó)上證恒生指數(shù)恒生中國(guó)創(chuàng)業(yè)板指納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普恒生科技中證萬(wàn)得全日經(jīng)英國(guó)富時(shí)滬深德國(guó)上證指數(shù)上證恒生指數(shù)恒生中國(guó)全頁(yè)資料來源：Wind、東興證券研究所

注釋：其中德國(guó)

DAX

和日經(jīng)

225

本周更新至

2022

年

6

月

23

日。A

股估值過去四年走勢(shì)對(duì)比：滬深

300

重回近

4

年低點(diǎn)1.上證指數(shù)

PE（TTM）位于近

4

年最低2.中證

500PE（TTM）位于近

4

年最低20192020202120222019202020212022161514131211102826242220181614121/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/23.滬深

300PE（TTM）下行，低于

2019、2020

年水平4.創(chuàng)業(yè)板指

PE（TTM）高于

2019

年201920202021202220192020202120221716151413121110757065605550454035301/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/21/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2全頁(yè)資料來源：同花順

iFinD、東興證券研究所東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p7大類行業(yè)估值表現(xiàn)：設(shè)備制造升幅最大，資源能源降幅最大大類行業(yè)中，PE(TTM)來看，設(shè)備制造、消費(fèi)、科技和金融地產(chǎn)較上周上升，資源能源、原材料、交通運(yùn)輸和工業(yè)服務(wù)較上周下降；

PB

來看，僅資源能源和原材料較上周下降

。整體來看，設(shè)備制造升幅最大，PE(TTM)和

PB

升幅分別為5.15%和

5.75%；資源能源降幅最大，PE(TTM)和

PB

降幅分別為-5.92%和-5.89%。1.行業(yè)估值水平：PE（TTM）2.行業(yè)估值水平：PBPE（本周）PE（上周）PB（本周）PB（上周）35302520151055.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.00消費(fèi)設(shè)備制造工業(yè)服務(wù)科技原材料資源能源交通運(yùn)輸金融地產(chǎn)消費(fèi)設(shè)備制造原材料工業(yè)服務(wù)科技交通運(yùn)輸資金融地產(chǎn)源能源全頁(yè)資料來源：同花順

iFinD、東興證券研究所p8行業(yè)

PE：7

個(gè)行業(yè)高于中值、23

個(gè)行業(yè)低于中值

PE（TTM）來看，農(nóng)牧、汽車、食品飲料等

7

個(gè)行業(yè)超過中位數(shù)，通信、有色、傳媒等

23

個(gè)行業(yè)低于中位數(shù)；當(dāng)前值排名前三的行業(yè)是農(nóng)牧、軍工、消費(fèi)者服務(wù)，排名后三的行業(yè)是銀行、建筑和煤炭。圖表：中信一級(jí)行業(yè)

PE（TTM）表現(xiàn)200當(dāng)前值歷史中位數(shù)

最大值最小值18016014012010080（按最新值與歷史中值折價(jià)程度排序）6040200通

有

傳

紡

電信

色

媒

織

子醫(yī)

鋼藥

鐵計(jì)

輕

基

交

石算

工

礎(chǔ)

通

油商

綜

建

非

房

煤

綜

建

銀貿(mào)

合

材

銀

地

炭

合

筑

行家

電

機(jī)

電

消

食

汽

農(nóng)電

力

械

力

費(fèi)

品

車

林金屬服裝機(jī)

制

化

運(yùn)

石造

工

輸

化零售行

產(chǎn)金融金融及公用事業(yè)設(shè)

者

飲備

服

料及

務(wù)新能牧漁源全頁(yè)資料來源：同花順

iFinD、東興證券研究所

注釋：數(shù)據(jù)從

2010

年

1

月

4

日開始，更新至

2022

年

6

月

24

日。東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p9行業(yè)

PB：9

個(gè)行業(yè)高于中值、21

個(gè)行業(yè)低于中值

PB

來看，消費(fèi)者服務(wù)、食品飲料、電新等

9

個(gè)行業(yè)超過中值，通信、傳媒、計(jì)算機(jī)等

21

個(gè)行業(yè)低于中值；當(dāng)前值排名前三的行業(yè)是食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)和電新，排名后三的行業(yè)是銀行、地產(chǎn)和建筑。圖表：中信一級(jí)行業(yè)

PB

表現(xiàn)20當(dāng)前值歷史中位數(shù)最大值最小按最新值與歷史中值折價(jià)程度排序）6420通

有

傳

紡

電

醫(yī)

鋼信

色

媒

織

子

藥

鐵計(jì)

輕

基

交算

工

礎(chǔ)

通機(jī)

制

化

運(yùn)

石

零造

工

輸

化

售石

商

綜

建

非

房

煤

綜

建

銀油

貿(mào)

合

材

銀

地

炭

合

筑

行家

電

機(jī)

電

消

食

汽

農(nóng)電

力

械

力

費(fèi)

品

車

林金屬服裝行

產(chǎn)金融金融及公用事業(yè)設(shè)

者

飲備

服

料及

務(wù)新能牧漁源全頁(yè)資料來源：

同花順

iFinD、東興證券研究所

注釋：數(shù)據(jù)從

2010

年

1

月

4

日開始，更新至

2022

年

6

月

24

日。東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p10本周

VS

上周

PE：20

個(gè)行業(yè)上升、10

個(gè)行業(yè)下降

中信一級(jí)行業(yè)中，本周

PE(TTM)相對(duì)于上周有

20

個(gè)行業(yè)上升、10

個(gè)行業(yè)下降；其中，電新（7.85%）、軍工（5.50%）、家電（5.37%）升幅居前，綜合金融升幅最?。?.32%）；石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）降幅居前。圖表：中信一級(jí)行業(yè)本周

VS

上周

PE(TTM)表現(xiàn)PE（本周）PE（上周）6050403020100農(nóng)林牧漁消

計(jì)

電

食費(fèi)

算

力

品者

機(jī)

設(shè)

飲汽

電

機(jī)車

子

械醫(yī)

輕

電

有藥

工

力

色制

及

金傳

基

綜媒

礎(chǔ)

合化

金綜

家

商

紡?fù)?/p>

非

建信

銀

材房

石

鋼地

油

鐵產(chǎn)

石交

煤

建

銀通

炭

筑

行運(yùn)輸合

電

貿(mào)

織零

服售

裝行金融服務(wù)備

料及新能造

公

屬工

融化用事業(yè)源全頁(yè)資料來源：

同花順

iFinD、東興證券研究所東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p11本周

VS

上周

PB：21

個(gè)行業(yè)上升、9

個(gè)行業(yè)下降

中信一級(jí)行業(yè)

中，本周

PB

相對(duì)于上周有

21

個(gè)行業(yè)上升、9

個(gè)行業(yè)下降；其中，電新（8.43%）、汽車（5.47%）、軍工（5.46%）升幅居前，綜合（0.08%）升幅最??；綜合金融（-8.03%）、石油石化（-6.33%）、煤炭（-5.91%）降幅居前。圖表：中信一級(jí)行業(yè)本周

VS

上周

PB

表現(xiàn)876543210PB（本周）PB（上周）食

消

電

醫(yī)品

費(fèi)

力

藥飲

者

設(shè)料

服

備電

農(nóng)

計(jì)

基

有子

林

算

礎(chǔ)

色牧

機(jī)

化

金汽

家

機(jī)

輕

傳

建車

電

械

工

媒

材電

紡

綜

煤

交

綜力

織

合

炭

通

合商

通

非

鋼

石

建貿(mào)

信

銀

鐵

油

筑房

銀地

行產(chǎn)制造及

服公

裝用運(yùn)

金

零輸

融

售行金融石化漁工

屬務(wù)

及新能事業(yè)源全頁(yè)資料來源：

同花順

iFinD、東興證券研究所東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p12中信一級(jí)行業(yè)估值：中下游延續(xù)抬升，上游延續(xù)下降

本周多數(shù)行業(yè)

PE(TTM)抬升。相對(duì)于上周，本周

PE(TTM)上升的行業(yè)共有

20

個(gè)，抬升集中于中游制造業(yè)和下游消費(fèi)，其中漲幅較大的有電新（7.85%）、軍工（5.50%）、家電（5.37%）；本周

PE（TTM）下降的行業(yè)有

10

個(gè)，跌幅較大行業(yè)主要是上游資源品，石油石化（-6.12%）、煤炭（-5.94%）、有色（-3.05%）跌幅最大。圖表：中信一級(jí)行業(yè)估值表現(xiàn)全頁(yè)資料來源：

同花順

iFinD、東興證券研究所

注釋：三個(gè)分位數(shù)中有大于

60%的則標(biāo)為紅色，全部小于

20%的標(biāo)為灰色。東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告p13估值

VS

盈利變化：上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和滬深

300

估值貢獻(xiàn)上升

2022

年初至今

A

股重要指數(shù)下跌幅度較上周繼續(xù)收窄，估值變化貢獻(xiàn)超過

60%。上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指和滬深

300

的估值貢獻(xiàn)較上周上升，而中證

500、上證

50

的估值貢獻(xiàn)較上周下降。圖表：2022

年初以來盈利、估值對(duì)指數(shù)漲跌幅貢獻(xiàn)拆分PE(TTM)變化盈利變化上證50上證指數(shù)中證

500創(chuàng)業(yè)板指滬深

3005%0%-5%-10%-15%-20%