農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年投資策略分析報告：多因素推動動保市場成長養(yǎng)殖景氣回升

農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年春季投資策略多因素推動動保市場成長，關(guān)注養(yǎng)殖景氣回升2023年3月核心觀點

動保板塊：當(dāng)前動保領(lǐng)域迎雙重機(jī)遇，一方面非瘟疫苗相關(guān)研究穩(wěn)步推進(jìn)，若未來順利實現(xiàn)商業(yè)化，新產(chǎn)品推動市場擴(kuò)容，動保行業(yè)迎來快速增長，另一方面規(guī)模養(yǎng)殖場占比不斷提升，動保重視程度提高，下游需求增長，行業(yè)蓬勃發(fā)展。禁抗令的施行推動治療用抗生素下游需求，新版GMP的實施提高化藥行業(yè)門檻，當(dāng)前行業(yè)集中度低，擁有豐富產(chǎn)品矩陣的頭部動保企業(yè)具有明顯競爭優(yōu)勢，市場份額將進(jìn)一步提升。重點推薦中牧股份（600195）、回盛生物（300871）、申聯(lián)生物（688098）、普萊柯（603566）。風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期等。

養(yǎng)殖板塊：從能繁母豬存欄量看，23年生豬供給情況或?qū)⑴c22年相近，預(yù)計全年養(yǎng)殖企業(yè)仍能實現(xiàn)盈利。近期二次育肥情緒似有回升，雖不及22年Q3、Q4高位，但短期對于豬價存在正面作用，但未來2-3月內(nèi)隨天氣轉(zhuǎn)暖，大豬面臨出欄，存在供需錯配的可能。黃羽雞或迎景氣度提升，截至23年2月中在產(chǎn)父母代存欄處于相對低位，且雛雞價格相對偏低，未來消費提振，供需缺口進(jìn)一步體現(xiàn)，形成價格支撐。推薦立華股份（300761）、溫氏股份（300498）、巨星農(nóng)牧（603477）。風(fēng)險提示：養(yǎng)殖端突發(fā)疫情，消費需求不及預(yù)期等。1目

錄動物保?。簞?chuàng)新推動成長，發(fā)展格局廣闊養(yǎng)殖行業(yè)：養(yǎng)殖景氣或提升，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展重點推薦投資標(biāo)的2動物保?。菏袌鲆?guī)模發(fā)展中國獸藥產(chǎn)業(yè)銷售總額（萬元）將動保市場規(guī)模的發(fā)展按其背后驅(qū)動因素大致分為四個階段：①②③④①:2007-2010②:2011-2015③:2016-2017④:2018至今數(shù)據(jù)：中國獸藥協(xié)會，西南證券整理3動物保?。簹v史階段分析①:

2007-2010，該階段內(nèi)養(yǎng)殖行業(yè)主要面臨疾病影響為藍(lán)耳病，且彼時散戶養(yǎng)殖占比較高，動保重視程度相對較低，市場份額相對較小。藍(lán)耳病在中國流行傳播可分為三個階段，1995-2005為經(jīng)典藍(lán)耳病流行階段，該階段以母豬繁殖障礙、哺乳仔豬呼吸道癥狀、高率和持續(xù)感染為主要特征。，保育到斷奶率高。第三階段是2014年以后，多種毒株并存、第二階段是2006年至2014年，高致病性藍(lán)耳病流行階段，該階段以母豬流產(chǎn)、階段出現(xiàn)“發(fā)燒、發(fā)紅、發(fā)神經(jīng)”，保育豬亞臨床感染階段，流行態(tài)勢復(fù)雜，防控難度加大。從疫苗產(chǎn)品角度，2005年前國內(nèi)藍(lán)耳疫苗領(lǐng)域相對空白，2005年德國勃林格產(chǎn)品進(jìn)入國內(nèi)，但單價高，接種率低；后05年、07年、09年國內(nèi)研發(fā)生產(chǎn)出藍(lán)耳病的活苗以及滅活苗，后隨時間推移技術(shù)不斷生津，產(chǎn)品更新迭代。4動物保?。簹v史階段分析②：2011-2015主要驅(qū)動因素為口蹄疫疫苗，新產(chǎn)品推動市場擴(kuò)容?？谔阋呤秦i、牛、羊等主要家畜和其它家養(yǎng)、野生偶蹄動物共患的一種急性、熱性、高度接觸性傳染病，其傳播途徑多、速度快，曾多次在世界范圍內(nèi)暴發(fā)流行，易造成巨大政治、經(jīng)濟(jì)損失。從疫苗產(chǎn)品來看，21世紀(jì)我國進(jìn)入懸浮培養(yǎng)應(yīng)用時代，各大生產(chǎn)企業(yè)懸浮培養(yǎng)線陸續(xù)通過GMP認(rèn)證，當(dāng)前市場上經(jīng)農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)擁有口蹄疫疫苗生產(chǎn)資質(zhì)的企業(yè)共有8家，分別為金宇保靈生物藥品有限公司、中農(nóng)威特生物科技股份有限公司、中牧實業(yè)股份有限公司蘭州生物藥廠、中普生物、天康生物股份有限公司、內(nèi)蒙古必威安泰生物科技有限公司、申聯(lián)生物醫(yī)藥（上海）、海利生物。③：2016-2017主要系環(huán)保政策推動養(yǎng)殖集中度提升，動保重視程度提高。5數(shù)據(jù)：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告，西南證券整理動物保健：當(dāng)前雙重驅(qū)動因素—新產(chǎn)品④：2018年至今，雙重因素共同推進(jìn)，市場迅速成長。雙重驅(qū)動即指：1）未來非瘟相關(guān)新產(chǎn)品若成功上市，市場空間將進(jìn)一步拓展；2）規(guī)模場占比不斷提升，動保重視程度持續(xù)增強。

非洲豬瘟：2018年8月首次出現(xiàn)在中國，彼時非洲豬瘟傳染性強、病畜率幾乎達(dá)到100%，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年全國共發(fā)生非洲豬瘟99、63、19起，共計撲殺生豬63、39、1.4萬頭，發(fā)生數(shù)量以及撲殺數(shù)量的減少主要是歸功于防疫力度以及重視程度的提升，但與毒株的演繹也有不可分割的關(guān)系。非洲豬瘟病毒向流行性方向發(fā)展，致死性減弱、傳染性增強。中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院哈爾濱獸醫(yī)研究所國家非洲豬瘟專業(yè)實驗室表示，2020年在對黑龍江、吉林、遼寧、山西、內(nèi)蒙古、河北和湖北等省的農(nóng)場和屠宰場的為期6個月的檢測中，收集到3660個樣本，發(fā)現(xiàn)并分離出22株流行毒株，由特征判斷是II型非洲豬瘟。6動物保健：當(dāng)前雙重驅(qū)動因素—新產(chǎn)品

非洲豬瘟疫苗或有新進(jìn)展。2021年12月20日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部科技發(fā)展中心關(guān)于國家重點研發(fā)計劃“動物疫病綜合防控關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用”重點專項2021年度揭榜掛帥項目安排進(jìn)行了公示，4個項目中包含有非洲豬瘟基因缺失疫苗研發(fā)、非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)、非洲豬瘟活載體疫苗研發(fā)，亞單位疫苗相較于基因缺失弱病毒苗在有效性上可能會有所不及，但安全性相對更高，相關(guān)研發(fā)工作正處于推進(jìn)中，結(jié)合當(dāng)前非瘟弱毒株流行性強的特點未來推廣可能性更高，若順利達(dá)成市場化則動保板塊市場規(guī)模擴(kuò)張，成長性進(jìn)一步增強。7養(yǎng)殖行業(yè)：生豬規(guī)模養(yǎng)殖占比提升

規(guī)模場比例不斷提升：近年來中大型規(guī)模養(yǎng)殖場占比由四成提升至六成左右，主要原因在于：1）政府提倡綠色養(yǎng)殖所制定的一系列規(guī)則有效提高生豬養(yǎng)殖門檻；2）突發(fā)非洲豬瘟疫情對行業(yè)落后產(chǎn)能產(chǎn)生沖擊；3）于周期波動中，大型企業(yè)可利用多樣融資渠道以滿足資金周轉(zhuǎn)需求，穩(wěn)步擴(kuò)張，無懼?jǐn)_動。8動物保?。褐匾暢潭炔粩嗵岣?/p>

動保為高效養(yǎng)殖的重要一環(huán)。高效養(yǎng)殖的標(biāo)準(zhǔn)主要體現(xiàn)在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理以及對待疫病的科學(xué)化治療。1）非洲豬瘟疫苗目前尚未問世，“帶毒養(yǎng)殖”成為后非瘟?xí)r代的大趨勢，企業(yè)為保證生豬存活率，應(yīng)于各環(huán)節(jié)注重疫病防護(hù)，科學(xué)使用疫苗以及化藥；2）未來對于養(yǎng)殖企業(yè)，資金實力不是唯一門檻，經(jīng)營成本的管控與防控疫病的水平將共同作用，成為其養(yǎng)殖效率的核心影響因素，合理經(jīng)營控制成本進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，并重視疫病防治，保證存活率的企業(yè)更易于周期波動的過程中獲得穩(wěn)定，從長期的角度把握發(fā)展機(jī)遇。綜上分析，動保市場本次較以往而言擁有更大空間增長潛力的主要原因即過往均為單因素驅(qū)動，而今新產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，規(guī)模場比例不斷提升，二者相輔相成，共同推進(jìn)市場擴(kuò)容，想象空間廣闊。上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)出欄數(shù)據(jù)（萬頭）

數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理9動物保健：禁抗帶來動保行業(yè)的變化

“禁抗”對動保行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在畜禽抵抗力變?nèi)酰簽楸苊饧?xì)菌產(chǎn)生耐藥性，保障食品安全，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部于2019年7月發(fā)布194號文件，指出禁止促生長類抗生素在飼料中的添加，在禁抗令實施后，畜禽免疫力受影響，發(fā)病率將增加，易出現(xiàn)發(fā)熱感染等情況，治療類抗生素用量增加，幼崽因抵抗力較弱，存活率降低，染病后的治療成本也將增長。對于藍(lán)耳、豬圓環(huán)等非強制免疫疾病，養(yǎng)殖戶采取積極預(yù)防的態(tài)度，相應(yīng)非強免動保產(chǎn)品需求增加。10動物保健：禁抗帶來動保行業(yè)的變化

參考?xì)W洲“禁抗”工作經(jīng)驗，過程初期因畜禽抵抗力受到影響治療類抗生素需求增長，以丹麥為例1996年治療類抗生素總體有效用量為48t，自開展禁抗后，2001總體有效用量達(dá)到94噸，增長接近100%。相同趨勢在荷蘭也有所體現(xiàn)，1999-2006是歐盟在法律層面規(guī)定禁抗之前，養(yǎng)殖業(yè)與飼料業(yè)開始各種準(zhǔn)備工作和實踐，處方抗生素用量在2007年達(dá)到峰值，大環(huán)內(nèi)酯類藥物占比由3%左右提高至10%左右，后荷蘭在2011年出臺更加嚴(yán)格的法規(guī)，對注冊獸醫(yī)的年用藥量進(jìn)行記錄、統(tǒng)計和評分，強行降低處方藥使用量。

禁抗不是一蹴而就，參考我國養(yǎng)殖密度高，結(jié)合當(dāng)前對疫病防控的重視程度以及高要求等實際情況，未來為保證存活率以及養(yǎng)殖行業(yè)健康發(fā)展，國內(nèi)治療類抗生素需求將迎來增長。11數(shù)據(jù)：DANMAP2000(DVI2001);DANMAP2001(DVI2002)，西南證券整理動物保健：新版GMP促獸用化藥行業(yè)集中度提升

新版《獸藥GMP驗收評定標(biāo)準(zhǔn)》相對于舊版而言針對解決：獸藥生產(chǎn)準(zhǔn)入門檻偏低，低水平重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過剩；獸藥生產(chǎn)廠房潔凈度檢測標(biāo)準(zhǔn)偏低，不滿足生產(chǎn)實際需求；重大動物疫病及人畜共患疾病相關(guān)產(chǎn)品的生物安全性有待提高等問題。

獸藥生產(chǎn)質(zhì)量受國家高度重視，新版GMP促進(jìn)獸藥行業(yè)結(jié)構(gòu)變化：根據(jù)中國獸醫(yī)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2021年底中國獸藥生產(chǎn)企業(yè)共1579家，行業(yè)整體較為分散，尤其化藥領(lǐng)域行業(yè)集中度低。新版GMP實施以2022年5月31日為節(jié)點，此后若未通過認(rèn)證則不可進(jìn)行獸藥生產(chǎn)銷售，截至22年Q3，已通過的企業(yè)數(shù)量為1096家，占比約為70%，落后產(chǎn)能淘汰，優(yōu)質(zhì)企業(yè)市場份額有望進(jìn)一步擴(kuò)張。日期政策相關(guān)內(nèi)容強化飼料獸藥質(zhì)量安全監(jiān)管。實施“雙隨機(jī)、一公開”飼料質(zhì)量安全監(jiān)督抽檢,落實飼料質(zhì)量安全管理規(guī)范。實現(xiàn)獸藥生產(chǎn)、經(jīng)銷單位全覆蓋追溯,加快推進(jìn)獸藥使用環(huán)節(jié)追溯?！?020年畜牧獸醫(yī)2020.02工作要點》《全國遏制動物源細(xì)菌耐藥行動計劃（2017-2020》加強重要獸用抗菌藥物風(fēng)險評估和預(yù)警提示，加大安全風(fēng)險評估力度，明確評估時間表和技術(shù)路線圖，加快淘汰風(fēng)險隱患品種，推動促生長用抗菌藥物逐步退出；嚴(yán)格市場準(zhǔn)入2017.062016.04力爭產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。中型以上獸藥生產(chǎn)企業(yè)達(dá)到70%以上，產(chǎn)能利用率提高10個百分點以上，產(chǎn)業(yè)小散亂局面有效扭轉(zhuǎn)，集中度進(jìn)一步提升，形成若干具有自主知識產(chǎn)權(quán)、品牌名優(yōu)、競爭力強的大型獸藥生產(chǎn)企業(yè)《關(guān)于促進(jìn)獸藥產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》數(shù)據(jù)：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，西南證券整理12動物保?。壕仃囏S富的龍頭動保企業(yè)

綜上所述，規(guī)模場占比提升動保需求有望明顯提升，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)可提供配套服務(wù)的動保企業(yè)將獲得競爭優(yōu)勢；從產(chǎn)品布局的角度來說，生藥市場非瘟相關(guān)產(chǎn)品相關(guān)研究工作順利推進(jìn)，未來若能順利市場化，作為新產(chǎn)品將為市場空間提供增量；化藥市場成長空間大，當(dāng)前格局分散，集中度有望進(jìn)一步提升，綜合布局生物制藥以及化藥的公司成長性強，重點推薦中牧股份（600195）、回盛生物（300871）、瑞普生物（300119）、申聯(lián)生物（688098）。13目

錄動物保?。簞?chuàng)新推動成長，發(fā)展格局廣闊養(yǎng)殖行業(yè)：養(yǎng)殖景氣或提升，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展重點推薦投資標(biāo)的14生豬養(yǎng)殖

消費：從豬肉消費量來看，2012-2018年保持在5-6億噸，隨當(dāng)年生豬出欄量存在小幅波動，整體平穩(wěn)；供給：2012-2018年供給在7億頭左右波動，14年出欄7.3億頭后周期波動逐步減少至2016年6.8億頭，2018年回升至6.9億頭。

隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及人們生活水平的提升，對于豬肉價格的敏感程度相對較低，價格產(chǎn)生的波動主要出現(xiàn)于供給端，供給寬松時價格回落，后虧損去產(chǎn)能，供給緊縮導(dǎo)致價格回升。2012-2021豬肉消費量（單位：萬噸）2012-2021生豬出欄量（單位：萬頭）數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理15生豬養(yǎng)殖：能繁母豬存欄量能繁母豬存欄量（萬頭）

從供給端看，23年全年產(chǎn)能對應(yīng)2022年3月-2023年2月能繁母豬存欄量，整體看來應(yīng)與22年全年情況相近，由業(yè)績預(yù)告來看，養(yǎng)殖企業(yè)大多實現(xiàn)全年盈利，故而推測23年全年仍能實現(xiàn)盈利。數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理16生豬養(yǎng)殖能繁母豬存欄量（萬頭）

將當(dāng)前生豬價格與10個月前能繁母豬存欄量繪制于一張圖表中可發(fā)現(xiàn)22年10月左右的價格上升屬于先于產(chǎn)能的變化，我們認(rèn)為主要是因為二次育肥。

春節(jié)前生豬價格出現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，16?。ㄖ陛犑校┦萑庑桶讞l豬宰后均重于22年底達(dá)到93.59公斤，屬于歷史高位水平該數(shù)值于23年逐步回落，截至23年第七周，回落至91.71公斤，仍處于相對高位。數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理

近期二次育肥情緒提升，截至2.24仔豬價格為38.55元/公斤，較2月初上漲16%左右，雖不及22年Q3、Q4高位，但系養(yǎng)殖戶看好后市行情的證明，短期對于豬價存在正面作用，未來2-3月內(nèi)隨天氣轉(zhuǎn)暖，大豬面臨出欄，存在供需錯配的可能。

飼料價格有所回落，或有助于成本控制，增厚盈利空間，但仍需持續(xù)跟進(jìn)價格。17生豬養(yǎng)殖：規(guī)模化、科技化

穩(wěn)健發(fā)展，降本增效，于周期中不斷成長。養(yǎng)殖企業(yè)的盈利不應(yīng)單純依靠于周期波動中價格的變化，核心的競爭力是提高養(yǎng)殖效率從而有效控制成本。優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)需要具有產(chǎn)能擴(kuò)張所必備的現(xiàn)金流，資金實力是第一道門檻，以保證在必要時進(jìn)行能繁母豬的補欄行動，搶占市場份額；2）經(jīng)營成本的管控與防控疫病的水平將共同作用成為后續(xù)發(fā)展過程中的重要課題，在飼料成本以及防疫要求不斷提高的當(dāng)下，規(guī)模養(yǎng)殖場的防疫意識更強、水平更高，競爭優(yōu)勢愈發(fā)明顯。

綜上所述，可有效控制生豬養(yǎng)殖成本，提高養(yǎng)殖效率，出欄優(yōu)質(zhì)豬只的養(yǎng)殖企業(yè)有望在波動中，獲得長期的競爭優(yōu)勢，推薦關(guān)注，巨星農(nóng)牧（603477）、溫氏股份（300498）、牧原股份（002714）。18養(yǎng)殖行業(yè)：黃羽雞存在供需缺口

黃羽雞價格景氣有望迎提升。從供給端看，產(chǎn)能去化提供支撐。父母代存欄當(dāng)前處于低位，且雛雞銷售價格偏低。截至2023年2月中旬，在產(chǎn)父母代黃羽雞1378.4萬套，較2020年1575萬套左右的最高水平降低12%左右，基本與2019年同期持平，低于2020-2022年同期水平。父母代雛雞價格2月中為9.5元/套，23年第六周銷量為108.5萬套，補欄積極性不高。從需求端來看，黃羽雞作為我國本土品種，需求具有一定的剛性，在疫情得到有效控制后，黃羽雞供需缺口將為其價格上漲提供支撐，且在經(jīng)歷長時間產(chǎn)能調(diào)整以及周期底部后，高景氣度具有一定的可持續(xù)性。在產(chǎn)父母代黃羽雞存欄量（單位：套）父母代雛雞銷售量（單位：套）數(shù)據(jù)：中國畜牧業(yè)協(xié)會，西南證券整理19養(yǎng)殖行業(yè)：黃羽雞存在供需缺口

商品代黃羽雞當(dāng)前處虧損階段，根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2023.2.06-12商品代雛雞銷售量3493萬只，商品代毛雞銷售價格約為14.69元/公斤，市場平均成本價16.05元/公斤，從1月立華股份與溫氏股份銷售簡報的情況來看，立華毛雞銷售均價為13.35元/公斤（同比降低7.7%，環(huán)比微增1.4%），溫氏毛雞銷售均價為12.49元/公斤（同比降低10.7%，環(huán)比降低6.7%），行業(yè)當(dāng)前整體處于虧損狀態(tài)，產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步去化，未來迎價格彈性，景氣度提升。商品代雛雞銷售量（單位：羽）商品代毛雞銷售價格與成本（單位：元/公斤）數(shù)據(jù)：中國畜牧業(yè)協(xié)會，西南證券整理20養(yǎng)殖行業(yè)：黃羽雞養(yǎng)殖規(guī)模化，冰鮮成發(fā)展趨勢

養(yǎng)殖行業(yè)門檻提高，行業(yè)集中度提升。首先受禽流感、環(huán)保拆遷禁養(yǎng)等因素影響，養(yǎng)殖行業(yè)在疫情防控能力、改善養(yǎng)殖環(huán)境、提高養(yǎng)殖效率方面都面臨更高的要求，大型規(guī)模企業(yè)由于具有資金、技術(shù)、防疫能力等多方面優(yōu)勢在行業(yè)篩選中具有較強的競爭優(yōu)勢；行業(yè)周期底部虧損推動落后產(chǎn)能去化，龍頭養(yǎng)殖企業(yè)擁有成本優(yōu)勢有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。黃羽雞養(yǎng)殖不斷向規(guī)?；l(fā)展。2021年全國出欄黃羽雞40.4億羽，其中溫氏集團(tuán)出欄11.1億羽占比27.5%，立華股份出欄3.7億羽占比9.2%。行業(yè)整體出現(xiàn)兩超多強的局面。

因活禽市場逐步關(guān)閉相關(guān)政策，進(jìn)一步推動行業(yè)集中化。2020年7月3日，在國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制召開的新聞發(fā)布會上，國家市場監(jiān)督管理總局市場稽查專員陳谞表示將嚴(yán)厲打擊野生動物非法交易，禁止食用野生動物，限制活禽交易和宰殺、鼓勵有條件的地方推廣活禽集中宰殺，逐步取消活禽交易市場。黃羽雞肉80%走活禽市場銷售，僅有20%進(jìn)屠宰場，而白羽雞只有2%會投放到活禽市場上，因此此項工作計劃，對白羽雞影響甚微，而黃羽肉雞卻會因此受到較大沖擊。截至2021年底已有134個地級市永久關(guān)閉或擬關(guān)閉活禽交易，冰鮮成為大勢所趨，產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢愈發(fā)顯著。

綜上所述，重點推薦立華股份（300761）。21目

錄動物保?。簞?chuàng)新推動成長，發(fā)展格局廣闊養(yǎng)殖行業(yè)：養(yǎng)殖景氣或提升，優(yōu)質(zhì)養(yǎng)殖企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展重點推薦投資標(biāo)的22中牧股份（600195）：多樣產(chǎn)品強化優(yōu)勢，國改、市場化推動揚帆

投資邏輯：1）與牧原強強聯(lián)合成立化藥子公司，一方面體現(xiàn)出高效頭部養(yǎng)殖企業(yè)對化藥的重視程度提升，另一方面公司與大型養(yǎng)殖企業(yè)的合作由以疫苗產(chǎn)品為主逐步拓展成為全品類，與大客戶深度綁定；2）持續(xù)推進(jìn)“國改”政策，2016年以來股權(quán)激勵計劃、子公司混合所有制改革、任期制與契約化等措施對公司經(jīng)營情況改善明顯，提高企業(yè)活力，發(fā)展前景光明。3）核心產(chǎn)品口蹄疫疫苗方面不斷研發(fā)創(chuàng)新，把握市場苗替代政采苗趨勢積極布局市場，目前市場苗已躋身第一梯隊，集團(tuán)客戶數(shù)量快速增長，新增產(chǎn)能逐步建成投產(chǎn)，未來口苗市場有望達(dá)到10億+規(guī)模；4）發(fā)展化藥業(yè)務(wù)，注重產(chǎn)業(yè)布局，公司積極擴(kuò)產(chǎn)泰萬、泰樂原料藥等大環(huán)內(nèi)酯類藥物，原料藥與制劑均布局，實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)一體化。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為5.5億、6.6億、9.1億，對應(yīng)PE分別為27/23/17倍，“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期，重大疫病免疫政策變動等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A2022E2023E2024E5301.575873.946670.518404.606.06%513.8622.22%0.5010.80%552.487.52%0.5413.56%661.6219.75%0.6526.00%912.1637.87%0.89P/E29272317數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理23回盛生物（300871）：上下游一體化，化藥龍頭前景向好

投資邏輯：

1）大環(huán)內(nèi)酯類藥物下游需求旺盛，公司產(chǎn)品種類豐富，品類包含有泰樂菌素、泰萬菌素、替米考星、氟苯尼考、鹽酸多西環(huán)素等，產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)市場占有率高，具有低毒、高效、低殘留、不會產(chǎn)生大環(huán)內(nèi)酯類藥物間的耐藥性等優(yōu)點；2）產(chǎn)能逐步投放泰萬菌素已由80噸擴(kuò)產(chǎn)至240噸，23年將進(jìn)一步迎來600噸的產(chǎn)能擴(kuò)建，22年1000噸泰樂菌素產(chǎn)線投入使用，產(chǎn)能逐步爬坡，未來實現(xiàn)2000噸產(chǎn)能，在化藥集中度不斷提升的過程中，搶占市場份額，擴(kuò)大龍頭優(yōu)勢；3）把握原料藥制劑一體化趨勢，公司自給自足可保證成本管控，靈活應(yīng)對原料藥市場價格變動，長遠(yuǎn)來看具有戰(zhàn)略意義。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為0.7億、3.1億、4.5億，對應(yīng)PE分別為47/11/8倍，“買入”評級。

風(fēng)險提示：養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A2022E2023E2024E996.221184.571813.992244.1428.14%132.87-11.52%0.8018.91%72.00-45.81%0.4353.13%306.23325.30%1.8423.71%447.2046.04%2.69P/E2647118數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理24普萊柯（603566）：科研鑄長期優(yōu)勢，豐富產(chǎn)品矩陣提升競爭力

投資邏輯：1）畜用、禽用多產(chǎn)品布局，公司生藥產(chǎn)品主要包含有豬圓環(huán)系列疫苗、豬偽狂系列疫苗、高致病性禽流感疫苗等，豬圓環(huán)系列市占率高，是國內(nèi)首家圓環(huán)病上市企業(yè)，2020年豬圓環(huán)系列疫苗產(chǎn)品實現(xiàn)銷售超

4,000

萬頭份；2）積極布局化藥板塊，進(jìn)一步加大公司成長性。公司主要產(chǎn)品包含有恩諾沙星溶液，延胡索酸泰妙菌素可溶性粉、五加芪口服液、注射用頭孢噻呋；3）公司投入大量的研發(fā)資源用于攻克非洲豬瘟疫苗研制這一世界性難題。公司承擔(dān)洛陽市科技重大專項“非洲豬瘟綜合防控關(guān)鍵技術(shù)研究”項目，充分發(fā)揮公司基因工程亞單位疫苗研發(fā)優(yōu)勢。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為2.5億、3.2億、3.9億，對應(yīng)PE分別為42/33/27倍，“持有”評級。

風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A2022E2023E2024E1098.571229.421583.342004.8018.31%244.147.20%0.6911.91%247.171.24%0.7028.79%315.2327.54%0.8926.62%391.3824.16%1.11P/E43423327數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理25申聯(lián)生物（688098）：研發(fā)奠基，公司迎市場化、多元化轉(zhuǎn)型升級

投資邏輯：1）公司向市場化轉(zhuǎn)型，利潤率提升，市場影響力擴(kuò)張。公司2021年獸用生物制品市場銷售實現(xiàn)營收5243.6萬元，同比增長556.7%，占比14.7%。重點產(chǎn)能擴(kuò)建包括甘肅省蘭州新區(qū)動物疫苗項目，建成后預(yù)計將帶來動物活疫苗、動物滅活苗各7000萬頭份/年的產(chǎn)能擴(kuò)張，投產(chǎn)后預(yù)計年均銷售收入增加3.

2億元；2）多元化產(chǎn)品策略推動公司競爭力快速提升，項目建設(shè)逐步投產(chǎn)帶來利潤增量，豬圓環(huán)病毒2型亞單位疫苗（重組桿狀病毒OKM株）取得獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號，非強免疫苗豐富矩陣；3）研發(fā)推動發(fā)展，公司構(gòu)建四大技術(shù)平臺，并與研究院所以及高校合作研發(fā)，與蘭研所簽署《口蹄疫等動物疫病疫苗產(chǎn)品合作開發(fā)框架協(xié)議》，雙方同意在口蹄疫、圓環(huán)、塞內(nèi)卡等重大動物疫病方面共同進(jìn)行開發(fā)，有助于長遠(yuǎn)發(fā)展。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為1.1億、1.7億、2.5億，對應(yīng)PE分別為31/19/14倍，“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；科研進(jìn)度不及預(yù)期等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)股價表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2021A2022E2023E2024E358.43376.51489.34611.636.13%110.20-14.91%0.275.04%108.10-1.91%0.2629.97%174.6461.56%0.4324.99%245.1840.39%0.60P/E30311914數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理26立華股份（300761）：黃羽雞高景氣，多板塊發(fā)展業(yè)績向好

投資邏輯：1）公司是我國第二大黃羽雞養(yǎng)殖企業(yè)，成本控制能力強。2021年出欄黃羽雞3.

7億羽，占全國40.4億羽的比例進(jìn)一步提升為9.2%。公司擁有選址優(yōu)勢，一般臨近糧食產(chǎn)區(qū)，方便銷售并獲取飼料，控制原料成本，黃羽雞價格景氣提升對公司毛利產(chǎn)生明顯改善，單三季度毛利率為24%左右，環(huán)比改善18個百分點，未來盈利能力有望進(jìn)一步增強；2）產(chǎn)業(yè)鏈向下游冰鮮拓展，公司設(shè)立多家冰鮮雞屠宰加工子公司，線上與商超以及盒馬鮮生等電商平臺合作，成長性強，前景廣闊；3）生豬板塊，21年產(chǎn)能利用率低，僅在30%左右，后逐步提高，22年截至10月共計出欄39.6萬頭，且優(yōu)質(zhì)能繁母豬比例不斷提高，成本控制進(jìn)一步增強，盈利能力提升。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為12.2億、19.2億、15.2億，對應(yīng)PE分別為14/9/11倍，“買入”評級。

風(fēng)險提示：消費者對禽類需求或不及預(yù)期、黃羽雞價格情況不及預(yù)期。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)2021A

2022E股價表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2023E2024E11131.73

14345.17

16795.58

18816.8029.12%-395.5928.87%1216.5217.08%1915.7057.47%4.7412.03%1516.03-20.86%3.75-255.70%

207.52%-0.98-3.0114P/E911數(shù)據(jù)：Wind，西南證券數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理27溫氏股份（300498）：穩(wěn)步發(fā)展，迎養(yǎng)殖景氣提升

投資邏輯：1）

公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)持續(xù)向好，養(yǎng)殖效率與出欄量上不斷增強自身競爭力，截至2022年11月公司肉豬上市率已提升至92%，豬業(yè)一部已提升至94%，養(yǎng)殖成本方面22年11月成本降至8.05元/公斤。能繁母豬存欄方面，截至22年底為140萬頭左右，計劃23年達(dá)到170萬頭，優(yōu)質(zhì)能繁母豬數(shù)量不斷提高。2）公司為黃羽雞養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，公司22年全年銷售肉雞10.8億羽，注重研發(fā)創(chuàng)新，擁有專業(yè)的雞育種公司，建立了行業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先、結(jié)構(gòu)合理的黃羽雞育種基地，是國內(nèi)掌握優(yōu)質(zhì)雞遺傳資源最多的單位之一。

業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年凈利潤分別為51億、135億、146億，對應(yīng)PE分別為24/9/8倍，“買入”評級。

風(fēng)險提示：消費者需求或不及預(yù)期、黃羽雞價格情況不及預(yù)期。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)2021A

2022E股價表現(xiàn)指標(biāo)營業(yè)收入（百萬元）營業(yè)收入增長率凈利潤（百萬元）凈利潤增長率EPS（元）2023E2024E64964.59

79091.76

105968.17

126198.05-13.31%21.75%5117.0733.98%19.09%-13404.3613508.52

14648.16-28