宏觀經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)

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11金融第五組宏觀經(jīng)濟(jì)與證券市場(chǎng)內(nèi)容提要證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析主要是分析各種宏觀基本因素對(duì)證券投資的影響。這些宏觀因素主要包括國(guó)民經(jīng)濟(jì)總體狀況、經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)、財(cái)政與貨幣政策以及通貨膨脹、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)因素分析等。

宏觀因素影響證券市場(chǎng)的特點(diǎn)在于波及范圍廣、干擾程度深。它們或是直接通過影響投資者的心理，使證券價(jià)格發(fā)生向上或向下的波動(dòng)，或是通過對(duì)產(chǎn)業(yè)因素和企業(yè)因素的影響，間接地作用于投資者的心理，亦使證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，從而影響證券投資的收益。

內(nèi)容安排一：宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述

二：宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)

三：宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

案例分析：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)情況1992-2012

一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析概述證券投資的宏觀分析基礎(chǔ)分析的起點(diǎn)

由上至下(Top-Down)三步分析法在這種方法法中，首先必須考察整體經(jīng)濟(jì)對(duì)所有公司和證券市場(chǎng)的一般影響，然后分析在這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中具有較好發(fā)展前景的行業(yè)，最后再分析理想行業(yè)中的單個(gè)公司以及這些公司的權(quán)益證券。宏觀經(jīng)濟(jì)分析總體框架反映宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的相關(guān)變量及其對(duì)證券投資活動(dòng)的影響根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來(lái)分析并預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的整體運(yùn)行情況了解政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)的措施對(duì)證券投資的影響指標(biāo)分析趨勢(shì)分析政策分析證券市場(chǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)分析的主要方法指標(biāo)分析法總量分析法結(jié)構(gòu)分析法數(shù)理模型分析法計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型分析概率預(yù)測(cè)法上述各種方法的主要目的都是預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)，特別是股票市場(chǎng)整體運(yùn)行的影響，并據(jù)以選擇投資策略。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（Gross

Domestic

Products,簡(jiǎn)稱GDP）按市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的一個(gè)國(guó)家（或地區(qū)）所有常住單位在一定時(shí)期內(nèi)生產(chǎn)活動(dòng)的最終成果。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值有三種表現(xiàn)形態(tài)，即價(jià)值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)。

GDP的增長(zhǎng)速度一般用來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這是反映一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化程度的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，也是反映一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)是否具有活力的基本指標(biāo)。1952-2011年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值及其結(jié)構(gòu)（單位：億元）通貨膨脹（Inflation）分為需求拉動(dòng)型、成本推進(jìn)型和結(jié)構(gòu)變化型三種會(huì)產(chǎn)生財(cái)富和收入再分配效應(yīng)、扭曲相對(duì)價(jià)格政府歷來(lái)將其視為經(jīng)濟(jì)的頭號(hào)大敵，不會(huì)長(zhǎng)期容忍高的通貨膨脹率。

1985-2011年我國(guó)的消費(fèi)物價(jià)水平失業(yè)率（UnemploymentRate）是勞動(dòng)力人口中失業(yè)人數(shù)所占的比重，但并不包括有勞動(dòng)能力卻不尋找工作的自愿失業(yè)情況。失業(yè)率過高會(huì)引發(fā)一系列社會(huì)問題我國(guó)目前統(tǒng)計(jì)的失業(yè)率是城鎮(zhèn)登記失業(yè)率1994-2010年我國(guó)城鎮(zhèn)登記失業(yè)率利率(InterestRate)又稱利息率，是指在借貸期內(nèi)資金貸入方向貸出方承擔(dān)利息額占所貸資金的比率。利率水平是也債券價(jià)格的主要決定因素。匯率(ExchangeRate)外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與其他國(guó)貨幣相互交換的比率，也可以將其看作是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格。匯率水平和變化狀況綜合地反映了國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況。匯率也是國(guó)際投資中一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。波士頓咨詢公司發(fā)布的《銀行業(yè)價(jià)值創(chuàng)造報(bào)告》顯示,與世界成熟同行相比,中國(guó)銀行業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源仍然是傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)和與之相伴的驚人存貸款利差,中國(guó)銀行業(yè)利差比國(guó)外高14倍。國(guó)際收支（BalanceofPayment）國(guó)際收支指的是一國(guó)居民在一定時(shí)期（通常是一年）內(nèi)與非居民各項(xiàng)交易的貨幣價(jià)值總和，綜合地記錄了一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的大概狀況。除了上面介紹的幾種反映宏觀經(jīng)濟(jì)整體狀況指標(biāo)以外，還有投資指標(biāo)、金融指標(biāo)、消費(fèi)指標(biāo)和財(cái)政指標(biāo)等部門指標(biāo)。在做宏觀經(jīng)濟(jì)分析的時(shí)候，必須把握宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)展的重點(diǎn)和熱點(diǎn)，并據(jù)以選取最有解釋能力和預(yù)測(cè)能力的指標(biāo)。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)周期與股票市場(chǎng)對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行整體分析的主要方法宏觀經(jīng)濟(jì)方法，通過分析總體經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的主要關(guān)系來(lái)預(yù)測(cè)市場(chǎng)前景；微觀分析方法，使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估計(jì)法和相對(duì)價(jià)值估價(jià)法來(lái)評(píng)估整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)值；技術(shù)分析法，它是假設(shè)確定股票市場(chǎng)未來(lái)變化的最好方法是分析利率、價(jià)格以及其它市場(chǎng)變量過去的運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，這一方法將在本書的技術(shù)分析部分介紹。將宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)分解成三個(gè)部分受經(jīng)濟(jì)周期（Business

Cycle）的影響而產(chǎn)生的周期性變化；經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)周期定義為經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)或再生產(chǎn)過程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)蕭條交替更迭的一種現(xiàn)象，一個(gè)周期的長(zhǎng)短可以不同，從數(shù)年到數(shù)十年都有可能。經(jīng)濟(jì)體正在經(jīng)歷組織和功能重大變化時(shí)所發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化（StructuralChanges）；其他因素引起的經(jīng)濟(jì)沖擊（Shocks

）。TheGreatDepression

大蕭條

※生產(chǎn)相對(duì)過剩

※無(wú)數(shù)企業(yè)倒掉，無(wú)數(shù)工人失業(yè)，無(wú)數(shù)財(cái)富蒸發(fā)大蕭條改變了美國(guó)，改變了世界

※傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的尷尬

※政治家們已無(wú)容等待，羅斯福新政迅速跟進(jìn)，政府政策失效

※大蕭條改變了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行

※政府應(yīng)該而且能夠干預(yù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行嗎？

※歷史選擇了梅納德·凱恩斯1929-1933經(jīng)濟(jì)周期：盡管在經(jīng)濟(jì)周期中出現(xiàn)許多變化，但商業(yè)擴(kuò)張期表現(xiàn)為逐漸發(fā)展積累至頂峰。在發(fā)展的過程中，反向的力量逐漸增強(qiáng)，最終形勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入蕭條時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候，擴(kuò)張的力量又逐漸開始凝聚直到他們占支配地位，一切又重新開始。CYCLE宏觀經(jīng)濟(jì)周期與證券市場(chǎng)波動(dòng)（1）繁榮：經(jīng)濟(jì)過熱，股價(jià)上漲過快，明智投資者逃頂，部分投資者追漲（2）衰退：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢，股價(jià)下滑，大部分投資者拋售（3）蕭條：經(jīng)濟(jì)下滑、公司業(yè)績(jī)不佳，股價(jià)價(jià)位較低，預(yù)期不好，大部分投資者逃離，少部分低位吸納（4）復(fù)蘇：經(jīng)濟(jì)回暖滑、公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，證券價(jià)格回升、投資者吸納價(jià)位踴躍蕭條復(fù)蘇衰退繁榮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先指標(biāo)（Leading

Indicators）那些通常在總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)達(dá)到高峰或低估前，先達(dá)到高峰或低估的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，如股票指數(shù)、貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)者信心指數(shù)、制造業(yè)工人平均每天開工時(shí)間數(shù)，PMI等。同步指標(biāo)（Coincident

Indicators）指那些高峰和低谷與經(jīng)濟(jì)周期的高峰和低谷幾乎同步的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列，也就是說，這些指標(biāo)反映的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的狀況，并不預(yù)示將來(lái)的變動(dòng)。代表性的指標(biāo)有實(shí)際GDP，失業(yè)率。滯后指標(biāo)（Lagging

Series）指那些高峰和低谷都滯后于總體經(jīng)濟(jì)的高峰和低谷的經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列。利率、物價(jià)指數(shù)。其它序列（Selected

Series）這些指標(biāo)沒有明顯的周期性，但卻對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有重要影響，例如國(guó)際收支、財(cái)政收支。

股票市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)“經(jīng)濟(jì)晴雨表”股市的變動(dòng)往往要領(lǐng)先于總體經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)股票的價(jià)格反映了市場(chǎng)參與者對(duì)收益、股利和利率等決定股價(jià)關(guān)鍵變量的預(yù)期領(lǐng)先指標(biāo)的變化會(huì)反映在股票市場(chǎng)的變化當(dāng)中宏觀經(jīng)濟(jì)分析將注意力集中在領(lǐng)先性比股票價(jià)格還要明顯的經(jīng)濟(jì)序列上。貨幣供應(yīng)量消費(fèi)者信心指數(shù)制造業(yè)訂單增長(zhǎng)率股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)波動(dòng)要領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。三、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析宏觀經(jīng)濟(jì)政策政府有意識(shí)有計(jì)劃地運(yùn)用一定的政策工具，調(diào)節(jié)控制宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以達(dá)到政策目標(biāo)。對(duì)產(chǎn)品或勞務(wù)的需求產(chǎn)生影響；可以通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映出來(lái)；貨幣政策和財(cái)政政策都是通過需求來(lái)影響宏觀經(jīng)濟(jì)的；財(cái)政政策分析財(cái)政政策是指政府的支出和稅收行為，是需求管理的一部分；是刺激或減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最直接方式；短期目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)資源的合理分配，并實(shí)現(xiàn)收入的公平分配和社會(huì)和諧發(fā)展；主要工具是財(cái)政預(yù)算、稅收和國(guó)債。財(cái)政政策分析寬松的財(cái)政政策主要會(huì)通過增加社會(huì)需求來(lái)刺激證券價(jià)格上漲；緊縮的財(cái)政會(huì)使證券價(jià)格下跌；政府可以搭配運(yùn)用“松”、“緊”政策；時(shí)間印花稅調(diào)整市場(chǎng)反應(yīng)1990年7月1日6‰9個(gè)月的長(zhǎng)跌1991年10月10日3‰首個(gè)交易日滬指高開0.84%；漲1%；半年后，滬綜指從180點(diǎn)飚升至1992年5月的1429點(diǎn)，升幅達(dá)694%。1992年6月12日明確按3‰征印花稅從1100多點(diǎn)跌到300多點(diǎn)，跌幅超過70%.1997年5月10日5‰第一個(gè)交易周上證指數(shù)下跌-10.31％，最多下跌到1025.13點(diǎn)，跌幅為-32.12％.之后市場(chǎng)一直盤整等到1999年"5.19行情"才重新走牛。1998年6月12日4‰一直低迷1999年6月1日3‰(B股)從38點(diǎn)拉升至62.5點(diǎn)2001年11月16日2‰滬深兩市走出強(qiáng)烈反彈行情，大盤劇烈高開，盤中最高漲幅近7%。滬指在展開一百多點(diǎn)的反彈之后，繼續(xù)下跌之旅。2005年1月24日1‰大盤上漲24點(diǎn)，報(bào)收1255.78，微漲1.7%時(shí)間印花稅調(diào)整市場(chǎng)反應(yīng)2007年5月30日3‰滬指5月30日開盤報(bào)4087.41點(diǎn)，低開247.51點(diǎn)，跌幅達(dá)5.71%，報(bào)收點(diǎn)4053.09，下跌281.84點(diǎn)，跌幅6.50%。

6月1日，市場(chǎng)恐慌情緒再度加速蔓延，兩市近700只個(gè)股跌停。6月4日，滬指連續(xù)跌破4000點(diǎn)、3900點(diǎn)、3800點(diǎn)、3700點(diǎn)的4個(gè)整數(shù)關(guān)口，滬深兩市創(chuàng)下單日下跌點(diǎn)數(shù)歷史記錄，800余只股票跌停。股市開始了兩個(gè)月的中期調(diào)整。2008年4月24日1‰滬指開盤報(bào)3539點(diǎn)，較前一交易日收盤上漲7.98%，盤中高見3593點(diǎn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬市在開盤第一個(gè)交易小時(shí)內(nèi)成交了874.57億，創(chuàng)出歷史最高紀(jì)錄，至收盤，滬市成交金額高達(dá)1917.04億，創(chuàng)今年來(lái)新高。2008年9月19日1‰滬指在印花稅單邊征收之后，繼續(xù)下跌，直到1664點(diǎn)才止住跌勢(shì)。1664點(diǎn)成為熊市的底部，A股開始反彈。2012年8月2日證券交易印花稅歷年分成比例一覽表年份中央財(cái)政收入地方財(cái)政收入1990

100%1991-100%1992-100%1993-100%199450%50%199550%50%199650%50%1997.1.1-5.980%20%1997.5.10-12.3188%12%199888%12%199988%12%200091%9%200194%6%200297%3%此后均按照2002年分成。

證券交易印花稅占財(cái)政收入比例表年份印花稅(億元)財(cái)政收入(億元)占比2007年2062494494.05%2006年180.94354230.51%2005年66.35316490.32%2004年169.08263970.64%2003年128.35217150.59%2002年111.95189140.59%2001年291.31163861.78%2000年485.89133803.63%1999年248.07113772.18%1998年225.7598532.29%1997年250.7686512.90%1996年127.9974081.73%1995年24.2262420.42%1994年48.7752480.93%貨幣政策分析貨幣政策是指通過控制貨幣的供應(yīng)量而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的政策；貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是全方位的；影響經(jīng)濟(jì)要經(jīng)過一定的傳導(dǎo)途徑和時(shí)滯；操作工具操作目標(biāo)中間指標(biāo)最終目標(biāo)

操作工具法定存款準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)政策公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中介指標(biāo)利率貨幣供應(yīng)量我國(guó)貨幣政策的中介指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量、信貸總量、同業(yè)拆借利率、銀行備付金率。貨幣政策分析寬松的貨幣政策使證券市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)1這使得企業(yè)部門可用資金增加，并令投資增加，對(duì)其未來(lái)利潤(rùn)和股利的期望的提高將使證券價(jià)格；2貨幣供應(yīng)量會(huì)提高居民的名義收入水平，通過資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，人們會(huì)降低其手中的現(xiàn)金，并購(gòu)買更多的金融資產(chǎn)，這也能提高證券價(jià)格。3寬松的貨幣政策令利率下降和通貨膨脹率提高，這將令證券市場(chǎng)吸引更多從資金，并提高證券價(jià)格。貨幣政策分析貨幣供應(yīng)量與股票市場(chǎng)波動(dòng)1996~2004年我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)與貨幣供應(yīng)量狀況準(zhǔn)備金率調(diào)整的作用：宣示效應(yīng)：通過官方宣示調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，給投資者一種貨幣政策緊縮或擴(kuò)張的預(yù)期，從而影響投資者的市場(chǎng)行為貨幣供應(yīng)量效應(yīng)：通過影響貨幣供應(yīng)量，影響市場(chǎng)資金供給，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)市場(chǎng)利率效應(yīng)：通過影響市場(chǎng)利率，從而影響股票市場(chǎng)的相對(duì)收益率和股票市場(chǎng)資金供給，由此影響股票市場(chǎng)

股價(jià)指數(shù)效應(yīng)：通過影響股票市場(chǎng)資金供給，從而影響股票價(jià)格指數(shù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)效應(yīng)：存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整還對(duì)不同上市公司、不同板塊的股票價(jià)格也有不同影響法定準(zhǔn)備金率與股票市場(chǎng)波動(dòng)2007年后準(zhǔn)備金率歷次調(diào)整后影響股市次數(shù)公布時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度首個(gè)交易日滬指表現(xiàn)222010年5月2日大16.50%17%0.50%下跌1.23%中小13.5%不調(diào)整-212010年2月12日大16%16.50%0.50%下跌0.49%中小13.5%不調(diào)整-202010年1月12日大15.5%16%0.50%下跌3.09%中小13.5%不調(diào)整-192008年12月25日大16%15.50%-0.50%下跌0.05%中小14%13.50%-0.50%182008年12月5日大17.00%16%-1%上漲3.57%中小16.00%14%-2%172008年10月15日16.50%17%0.50%下跌4.25%162008年9月25日17.50%16.50%-1%下跌0.16%152008年6月7日17%17.50%1%下跌7.73%16.50%17%142008年5月12日16%16.50%0.50%下跌1.84%次數(shù)公布時(shí)間調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度首個(gè)交易日滬指表現(xiàn)132008年4月16日15.50%16%0.50%下跌2.09%122008年3月18日15%15.50%0.50%上漲2.53%112008年1月16日14.50%15%0.50%下跌2.63%102007年12月8日13.50%14.50%1%上漲1.38%92007年11月10日13%13.50%0.50%下跌2.4%82007年10月13日12.50%13%0.50%上漲2.15%72007年9月6日12%12.50%0.50%下跌2.16%62007年7月30日11.50%12%0.50%上漲0.68%52007年5月18日11%11.50%0.50%上漲1.04%42007年4月29日10.50%11%0.50%上漲2.16%32007年4月5日10%10.50%0.50%上漲0.43%22007年2月16日9.50%10%0.50%上漲1.40%12007年1月5日9%9.50%0.50%上漲0.94%中國(guó)未來(lái)宏觀形勢(shì)研判1.經(jīng)濟(jì)減速的背景2012年第三季度的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率只有7.4％，低于第一季度的8.1％和第二季度的7.4%。這不僅大幅度低于2010年第一季度12.1％的峰值，而且也遠(yuǎn)不及雷曼危機(jī)以來(lái)的平均值9.2％。造成增長(zhǎng)率下降的短期因素，主要是國(guó)內(nèi)外需求的低迷。此外，受全球經(jīng)濟(jì)減速的影響，中國(guó)的出口增長(zhǎng)趨緩。特別是向歐洲的出口，由于歐洲陷入嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，今年以來(lái)一直低于去年的水準(zhǔn)。不過，與雷曼危機(jī)后的2009年上半年相比，當(dāng)時(shí)，中國(guó)向所有主要貿(mào)易伙伴國(guó)的出口都大幅下跌，而現(xiàn)在向歐洲以外地區(qū)的出口仍然比較強(qiáng)勁，因此可以說，歐債危機(jī)只造成了局部的影響。圖1中國(guó)出口的變化（分國(guó)家和地區(qū)）另一方面，從居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）的同比來(lái)看，通貨膨脹率在2011年7月達(dá)到6.5％的峰值后轉(zhuǎn)為下降趨勢(shì)，2012年9月降至1.9％。出于下述原因，預(yù)計(jì)通貨膨脹率今后有可能進(jìn)一步下降。首先，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的滯后指標(biāo)，通貨膨脹率受經(jīng)濟(jì)減速的影響將進(jìn)一步下降。其次，金融緊縮政策奏效，貨幣供應(yīng)量的增幅從2009年11月的同比29.7％下降至2012年3月的13.4％。再次，推動(dòng)通貨膨脹率大幅度上升的食品價(jià)格也從2011年7月的峰值（同比14.8％）轉(zhuǎn)為下降趨勢(shì)。（參見圖2）。圖2對(duì)CPI影響極大的食品價(jià)格波動(dòng)

2.2012全年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，通貨膨脹也有所趨緩，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的同比在去年7月達(dá)到峰值6.5％之后，于今年6月下降到2.2％，9月份更降至1.9%。通貨膨脹率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的滯后指標(biāo)，受經(jīng)濟(jì)減速的影響，預(yù)計(jì)通貨膨脹率今后將會(huì)進(jìn)一步下降。鑒于通貨膨脹率是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的滯后指標(biāo)，因此，根據(jù)增長(zhǎng)率和通脹率分別高于或低于各自的基準(zhǔn)值，可以把經(jīng)濟(jì)狀況分為四個(gè)周期，即：①“低增長(zhǎng)、低通脹”的“衰退期”；②“高增長(zhǎng)、低通脹”的“復(fù)蘇期”；③“高增長(zhǎng)、高通脹”的“過熱期”；④“低增長(zhǎng)、高通脹”的“滯脹期”（參見圖3）。圖3雷曼危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期變化：實(shí)際GDP增長(zhǎng)率與通貨膨脹率的變化

如果以雷曼危機(jī)后（2008年第四季度～2012年第一季度）的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均值（9.3％）和通貨膨脹率平均值（2.8％）作為各自的基準(zhǔn)值，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了①“衰退期”（2008年第四季度～2009年第二季度）、②“復(fù)蘇期”（2009年第三季度～2010年第一季度）、③“過熱期”（2010年第二季度～2011年第二季度）后，從2011年第三季度起進(jìn)入④“滯脹期”。這種經(jīng)濟(jì)周期在以橫軸為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、縱軸為通貨膨脹率的坐標(biāo)圖中，形成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率先行、通貨膨脹率跟進(jìn)的逆時(shí)針方向旋轉(zhuǎn)（參見圖4）。從迄今為止的曲線走勢(shì)來(lái)判斷，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通貨膨脹率的變化，今后也將繼續(xù)按逆時(shí)針方向旋轉(zhuǎn)。也就是說，通貨膨脹率將進(jìn)一步下降，2012年第二季度，經(jīng)濟(jì)將從“滯脹期”向“衰退期”轉(zhuǎn)移。圖4雷曼危機(jī)后中國(guó)的GDP增長(zhǎng)率與通貨膨脹率的周期變化

3.未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一般來(lái)說，GDP增長(zhǎng)