2023年日本零售百貨行業(yè)經(jīng)營創(chuàng)新借鑒分析報告

2023年日本零售百貨行業(yè)經(jīng)營創(chuàng)新借鑒分析報告目錄一、中日商業(yè)地產(chǎn)供給分析 PAGEREFToc352522958\h3二、日本百貨業(yè)的經(jīng)營革新 PAGEREFToc352522959\h51、大型化趨勢、購物中心化 PAGEREFToc352522960\h52、行業(yè)整合加速 PAGEREFToc352522961\h63、積極進行經(jīng)營革新 PAGEREFToc352522962\h7三、以三越百貨為例探討日本百貨業(yè)的變革 PAGEREFToc352522963\h9四、中國零售行業(yè)急需經(jīng)營革新 PAGEREFToc352522964\h101、行業(yè)整合短期難以實現(xiàn) PAGEREFToc352522965\h112、短期需學習日本百貨業(yè)先進經(jīng)營經(jīng)驗及營銷手段 PAGEREFToc352522966\h11一、中日商業(yè)地產(chǎn)供給分析商業(yè)地產(chǎn)近幾年供給量大幅增加，短期增速大幅回落。受住宅限購、限貸等政策影響，國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)2023年開始進入快速發(fā)展期。商業(yè)營業(yè)用房投資完成額及施工面積基本維持在30%以上，而2023年中期開始，增速明顯回落，投資完成額增速回落至25%左右，施工面積增速回落至17%左右；新開工面積和竣工面積增速大幅回落，2023年新開工面積增速回落至6.2%，而竣工面積回落至8%。供給量的大幅回落短期有利于降低供給端的沖擊。展望2023年，宏觀經(jīng)濟維持弱復蘇，行業(yè)需求端趨勢向好，但幅度有限，受需求端影響，商業(yè)地產(chǎn)供給增速將維持在低位，供給端沖擊短期有所減緩。日本90年代，地產(chǎn)泡沫破滅之后，商業(yè)地產(chǎn)增速大幅下降，之后幾年增速一直維持在0左右徘徊。從供需角度分析，日本零售行業(yè)增長是驅(qū)動商業(yè)物業(yè)增加的主要原因，商業(yè)物業(yè)新開工面積與社零總額增速具有顯著相關性。國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)增速與社零總額增速相關性并不明顯，但近幾年相關性有所提升，而且可以看出，商業(yè)地產(chǎn)新開工面積增速滯后于社零總額增速。貨幣供給量的大幅增加以及其驅(qū)動的物業(yè)價格的大幅提升是驅(qū)動商業(yè)地產(chǎn)發(fā)展的主要因素，同時，各地方政府由于負債率較高，通常以土地財政為主，因此土地拍賣成為很多地方政府主要的財政來源，這也助推了商業(yè)地產(chǎn)快速增加。從規(guī)劃角度看，地方政府一般都會有商業(yè)規(guī)劃，但商業(yè)規(guī)劃最終要落實到區(qū)里，因此，商業(yè)規(guī)劃是市一級的，但實際上控制權在區(qū)一級，而到了區(qū)一級為了政績和形象，導致商業(yè)地產(chǎn)狂熱。零售行業(yè)作為渠道不僅面臨商業(yè)地產(chǎn)大幅增加的沖擊和分流，同時，近幾年網(wǎng)購發(fā)展異常迅速，也給傳統(tǒng)零售業(yè)帶來巨大壓力。受商業(yè)地產(chǎn)大幅增加以及網(wǎng)購沖擊影響，國內(nèi)傳統(tǒng)零售企業(yè)向上下游溢價能力受到制約，因此毛利率水平難以提升，盈利能力受到一定影響?？偨Y：商業(yè)地產(chǎn)有效供給不足無效供給泛濫。從商業(yè)地產(chǎn)投資額及面積增速來看，近幾年商業(yè)地產(chǎn)幾乎進入了瘋狂階段，商業(yè)地產(chǎn)大幅增加遠遠超越了實際需求，在局部區(qū)域已經(jīng)產(chǎn)生了一定泡沫。而商業(yè)地產(chǎn)價值在于經(jīng)營，如果沒有經(jīng)營能力，商業(yè)地產(chǎn)也稱不上商業(yè)地產(chǎn)，但住宅市場如果不好，可以打折出售，因為其存在居住價值，但商業(yè)地產(chǎn)卻不同，如果開發(fā)商沒有經(jīng)營能力，一切就等于零。從另一角度看，隨著商業(yè)地產(chǎn)大幅增加，一方面超越了現(xiàn)有的消費能力；另一方面也導致行業(yè)競爭激烈，倒閉門店數(shù)量及空臵率不斷攀升，呈現(xiàn)出很多無效供給。國內(nèi)零售企業(yè)同時面臨商業(yè)地產(chǎn)和網(wǎng)購的沖擊，自身盈利能力受到制約，如何實現(xiàn)突破至關重要，以下我們將分析日本零售業(yè)在面臨行業(yè)沖擊之后所做的選擇，希望對國內(nèi)企業(yè)及投資者有所啟發(fā)。二、日本百貨業(yè)的經(jīng)營革新1、大型化趨勢、購物中心化日本百貨店近年來出現(xiàn)了新一輪大型化擴張的趨勢。除了開分店，同時加大了對大城市重點店鋪改擴建工程，經(jīng)營面積不斷增加。2023年日本平均每個百貨店的賣場面積約2.6萬平，1985年時只有約1.7萬平，同比增長53%。之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，是因為城市間百貨業(yè)市場的競爭愈演愈烈，導致百貨店越來越集中到大型城市。在這種背景下，許多百貨企業(yè)認為當務之急是加大對大城市內(nèi)重點店鋪的投資力度，只有這樣才能發(fā)揮大型店鋪在客流、進貨渠道、銷售效率等方面的優(yōu)勢，充分發(fā)揮規(guī)模效應。90年代伴隨著泡沫的破裂，國內(nèi)需求疲軟，日本經(jīng)濟陷入“迷失的十年”，但此時購物中心的數(shù)量卻急劇上升，新建數(shù)量達到1007個，平均每年興建100家，現(xiàn)存的購物中心中約近40%比例的購物中心是在這個階段建立起來的。2023年與2023年相關限制性法律相繼出臺，尤其是2023年的“大規(guī)模零售店選址法”，使得大型購物中心新開張數(shù)量較前幾年明顯減少。2023年日本新開張的購物中心數(shù)只有37家，較上年驟減112家。這種情況一直持續(xù)到2023年才有所改善。2、行業(yè)整合加速日本百貨店經(jīng)過長達20年的蕭條低迷，已開始探索通過并購重組來加快行業(yè)整合，以大型集團化企業(yè)來應對市場競爭。2023年5月起，日本廢除了對三角合并的限制，即允許外國資本通過它的日本子公司，以“換股”方式來收購日本企業(yè)。日本百貨店積極尋求合并以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和整合效應，因此合并和重組活動日趨活躍。2023年9月排行第三的大丸百與排行第八的松坂屋兩家百貨公司合并成立“J.零售陣線（JFR）”集團，取代高島屋成為日本百貨業(yè)龍頭。同時，營業(yè)額在日本百貨行業(yè)排名第4位的三越百貨與排名第5位的伊勢丹百貨也已宣布將于2023年4月1日正式合并。隨著百貨店的倒閉及整合，百貨店的數(shù)量不斷下降，截至2023年僅為265家，相對最高點的1995年，下降38%。3、積極進行經(jīng)營革新近年來，日本的購物中心已逐漸成為百貨店強勁對手。隨著購物中心的發(fā)展，百貨店在日本零售業(yè)總銷售額中的比重正在下滑，而購物中心的比重卻穩(wěn)步增加。以大型綜合超市為主力店的購物中心，既對城市商店街發(fā)展沖擊較大，同時也動搖了城市商業(yè)街百貨店經(jīng)營的根基。為此日本百貨店積極應對以綜合超市為主力店鋪的購物中心的挑戰(zhàn)，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，謀求自身的發(fā)展，積極進行經(jīng)營革新。這些經(jīng)營革新大體包括以下三個方面：編制長期經(jīng)營戰(zhàn)略和投資計劃。百貨店既要考慮眼前利益，更要有長期經(jīng)營戰(zhàn)略。近年來，部分日本百貨店開始注重制定長期經(jīng)營戰(zhàn)略和投資計劃。例如，在經(jīng)濟低迷期仍順利實現(xiàn)銷售額增長的松板屋制定并實施了平衡型長短期戰(zhàn)略，一方面基于長期投資戰(zhàn)略，對化妝品專柜進行裝修，以招攬新顧客為目的提升百貨店形象，同時，作為短期戰(zhàn)略，強化提升面向50歲以上顧客群的生鮮賣場。形成反映顧客需求的機制。成功的百貨店需要形成一個能夠及時有效了解消費者需求的機制，從顧客需求出發(fā)布局賣場和提供服務。因良好業(yè)績廣受好評的伊勢丹，為了及時將顧客的聲音反映在商品和服務上，專門有員工常常帶著“顧客意見表”穿梭于賣場里，以根據(jù)顧客的需求來改進賣場。同時將顧客投訴理解為顧客需求的重要組成部分、成為經(jīng)營革新的重要信息反饋來源。著力提高談判能力。無論是出租的個性化品牌專柜，還是自營的一般專柜，百貨店都必須具備較強的談判能力。強大的銷售規(guī)模是談判的基礎，但是百貨店經(jīng)營的是個性化、小批量商品。因此，一些大城市內(nèi)大型百貨店以大商圈和多店鋪為條件來提高談判地位。而地方中小型百貨店則通過多個中小型百貨店組成聯(lián)合采購，以聯(lián)合共同采購模式來提高談判能力。加大食品占比提升客流量。日本百貨店服裝占比逐步下降，但目前占比仍在47%左右，而食品占比已經(jīng)從1985年的21%提升至29%。在日本通常在百貨門店下面都會開生活館，主要經(jīng)營各種食品，以滿足人們繁忙的工作需求，從而提升聚客能力。三、以三越百貨為例探討日本百貨業(yè)的變革城市化、工業(yè)化、富裕階層的利好背景+明顯滯后的商業(yè)設施供給驅(qū)動行業(yè)快速發(fā)展。三越吳服店轉(zhuǎn)向現(xiàn)代意義上百貨店的直接背景是，明治維新后隨著工業(yè)化、城市化發(fā)展，城市人口增加，城市富裕階層需求不斷上升，商業(yè)設施供給卻明顯滯后；原有銷售方式落后，店員與顧客席地而坐交易談判的“座賣型”銷售方式已經(jīng)過時，從巴黎傳入的可挑選商品的“陳列式”銷售方式方興未艾；當時眾多吳服店由于主要顧主高級武士階層的衰落而陷入經(jīng)營困難。三越百貨店當時主要向歐洲百貨店特別是英國哈羅茲（Harrods）百貨店學習經(jīng)營經(jīng)驗，以此為基礎結合日本傳統(tǒng)文化和民眾的消費習慣，逐漸形成了自己的經(jīng)營特色。重視店鋪豪華風格。三越百貨店最早的經(jīng)營者從倫敦哈羅茲那里了解到店鋪豪華是“為了給顧客以充實感”，歸國后便開始著手創(chuàng)造走在時代前沿和亞洲領先的豪華型百貨店。盡管“豪華”和“引領時尚”的概念因時代而異，但豪華店鋪體現(xiàn)出時尚至今仍是日本百貨店經(jīng)營的必備元素。重視誠信和服務。三越百貨店經(jīng)營之初，就確立了“士魂商才”的經(jīng)營理念，根據(jù)這一理念，要求員工以“十二分熱忱接待顧客”。隨著時間的推移，百貨店重誠信的準則一直發(fā)揮著重要作用，日本百貨店贏得顧客信賴度普遍高于其他零售店。100年過去了，三越百貨“十二分熱忱接待顧客”已經(jīng)演變?yōu)椤叭轿粷M足消費者購物體驗”，形式變了但精神永存。重視文化事業(yè)。三越百貨店發(fā)展初期就十分重視文化，將文化事業(yè)確立為新的事業(yè)內(nèi)容。1909年三越利用店鋪旁的空地舉辦了“兒童博覽會”，受到了廣泛的歡迎。接著三越又開展了“百貨店為培育兒童做貢獻”活動，對后來的日本兒童文化、家庭文化以及企業(yè)回報社會的方式等產(chǎn)生了極大的影響。同時，這一活動也促使百貨店確立了以家庭單位為主要目標顧客群的定位。重視廣告宣傳。三越百貨店在創(chuàng)業(yè)之初就在報紙等媒體上刊載“百貨店宣言”，此后還積極引入了歐美百貨店目錄銷售的方式，以積極的廣告宣傳擴大銷售規(guī)模。重視激勵員工。三越百貨店管理層認為公司員工的需要如果得不到滿足，那么他們在接待客人時就沒有動力去提升服務質(zhì)量。因此，三越百貨店從創(chuàng)業(yè)開始即建立了在當時極為罕見的人事管理制度：員工持股制度；按能力定薪制度；凈收益30%的獎金制度。日本百貨店的員工普遍享受良好待遇，這也是日本百貨店員工素質(zhì)和服務質(zhì)量較高的關鍵因素。四、中國零售行業(yè)急需經(jīng)營革新中國傳統(tǒng)零售行業(yè)今日同樣面臨商業(yè)地產(chǎn)大量增加及網(wǎng)購異軍突起的沖擊，而且沖擊的力度要大于日本當時，因此，中國傳統(tǒng)零售行業(yè)急需變革以適應現(xiàn)實發(fā)展的需要。1、行業(yè)整合短期難以實現(xiàn)中國目前百貨行業(yè)集中度不到10%，而其他國家及地區(qū)百貨行業(yè)集中度基本在60%以上，因此，中國百貨行業(yè)存在很大的整合空間，但從另外一個角度我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)百貨行業(yè)整合的難度極大，主要有以下幾個方面原因：1）國內(nèi)百貨業(yè)以國資為主，整合的過程極其復雜，同時，百貨企業(yè)涉及到對渠道的控制和就業(yè)，同時具有很好的現(xiàn)金流，因此，國資不愿意出讓企業(yè)；2）近幾年商業(yè)物業(yè)價格大幅上漲，物業(yè)重估價值遠遠高于市值，交易價格難以確定；3）中國區(qū)域廣闊，涉及到層層代理商，而且百貨基本以聯(lián)營為主，全國擴張招商困難加大。因此，國內(nèi)百貨行業(yè)大規(guī)模整合短期難以實現(xiàn)。2、短期需學習日本百貨業(yè)先進經(jīng)營經(jīng)驗及營銷手段目前中國百貨業(yè)的經(jīng)營理念還是落后于日本，特別是缺乏創(chuàng)新的人文觀念。最大的不同就是日本百貨業(yè)崇尚的是對某一群體“生活方式的引領”，而中國百貨業(yè)仍停留在按消費檔次劃分“商品的銷售”。日本百貨公司更加注重于購物環(huán)境人性化的舒適，而中國百貨公司則更加注重促銷氛圍的營造，其結果是前者產(chǎn)生更多為了逛而購買的顧客，后者則產(chǎn)生更多為了買而去逛的購買者。日本人上世紀70年代重視價格、80年代重視品質(zhì)、90年代重視顏色，2023年以后則重視功能的消費行為變化。日資企業(yè)在客戶精準營銷、門店產(chǎn)品陳列，客戶服務方面仍然明顯優(yōu)于國內(nèi)企業(yè)，所以能享有更高的毛利率，我們認為國內(nèi)企業(yè)第一步仍然是向日臺企業(yè)模式靠近，學習他們的客戶服務和管理能力，逐步提高一部分產(chǎn)品的自營比例，但國內(nèi)企業(yè)在人才、資金、存貨及品牌管理等方面仍待進一步提升，因此，盈利模式變化的過程將較為緩慢。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產(chǎn)負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務費用率上升。桑德環(huán)境2023年財務費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚未充分發(fā)揮效益，資產(chǎn)收益率還處于相對較低的水平。其中部分資金使用效率較高的企業(yè)，如碧水源