2023年券商行業(yè)分析報告

2023年券商行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、客戶資源豐富，自營收益大幅提升 PAGEREFToc373858212\h31、客戶資源豐富，新業(yè)務(wù)彈性增大 PAGEREFToc373858213\h32、業(yè)績保持穩(wěn)定，凈利潤率增速第一 PAGEREFToc373858214\h43、自營業(yè)務(wù)收益率增幅明顯 PAGEREFToc373858215\h7二、資本中介業(yè)務(wù)強(qiáng)勢勁頭不減 PAGEREFToc373858216\h91、融資融券余額保持穩(wěn)定增長 PAGEREFToc373858217\h92、約定購回業(yè)務(wù)站穩(wěn)行業(yè)前列 PAGEREFToc373858218\h103、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)搶占先河 PAGEREFToc373858219\h114、收購恒信金融集團(tuán)，強(qiáng)化資本中介業(yè)務(wù) PAGEREFToc373858220\h13三、成本費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升 PAGEREFToc373858221\h141、費(fèi)用率維持低位，相對優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn) PAGEREFToc373858222\h142、人均盈利能力遠(yuǎn)超同類型上市公司 PAGEREFToc373858223\h15四、杠桿撬動ROE空間巨大 PAGEREFToc373858224\h161、杠桿率處于同類型上市公司最低 PAGEREFToc373858225\h162、ROE敏感性分析：杠桿增厚利潤空間巨大 PAGEREFToc373858226\h17五、投資策略 PAGEREFToc373858227\h18一、客戶資源豐富，自營收益大幅提升1、客戶資源豐富，新業(yè)務(wù)彈性增大對于以“中介”形式存在的券商來說，客戶是整個產(chǎn)業(yè)鏈上重要的一環(huán)。即使在券商轉(zhuǎn)型期，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比有所下降，但在券商資本中介業(yè)務(wù)中，客戶資源仍然決定著券商能否迅速搶占業(yè)務(wù)先機(jī)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。從海通證券2023年半年報中公布的資料來看，公司目前擁有超過460萬零售客戶以及超過1.2萬名機(jī)構(gòu)及高凈值客戶。2023年—2023年受到市場行情影響，海通證券客戶資金存款經(jīng)歷大幅波動，從2023年開始，公司客戶資金存款負(fù)增長企穩(wěn)，截止到今年三季報，客戶資金存款基本已經(jīng)與2023年水平持平。我們選取上市券商中與海通證券規(guī)模相近的中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券以及招商證券四家券商做為可比公司，通過觀察五家公司2023年三季度報表發(fā)現(xiàn)，海通證券客戶資金已經(jīng)達(dá)到295.14億元，位居同類上市券商之首。2、業(yè)績保持穩(wěn)定，凈利潤率增速第一海通證券向來以穩(wěn)健著稱，在行情大起大落，整個行業(yè)業(yè)績波動巨大的周期中，相對于同行業(yè)其他券商，海通業(yè)績表現(xiàn)的也更加平穩(wěn)。2023年至今的營業(yè)收入波動非常小，收入的增長率也保持在小范圍變動。將收入分解至單季度，海通業(yè)績相對于同類型上市券商也顯得更加平穩(wěn)。除了一直保持相對平穩(wěn)的業(yè)績，公司收入結(jié)構(gòu)也在逐步優(yōu)化中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降。2023年三季報公布的數(shù)據(jù)顯示，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)回落至30%以下，自營業(yè)務(wù)占比逐漸上升至業(yè)績貢獻(xiàn)第一位，收入占比達(dá)到31%，資本中介業(yè)務(wù)依舊保持強(qiáng)勢，主要依靠融資融券、約定購回、股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)的利息收入貢獻(xiàn)了20.46%的業(yè)績，直投業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)度也在持續(xù)提升。多元化的收入來源降低了單一業(yè)務(wù)波動對公司業(yè)績的沖擊，再次體現(xiàn)了公司穩(wěn)健經(jīng)營的思路。公司憑借雄厚的資本實力和專業(yè)能力，抓住行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)會，在融資融券、約定購回、股票質(zhì)押以及RQFLP等業(yè)務(wù)上均獲得首批試點(diǎn)資格，在業(yè)務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型中搶占先發(fā)優(yōu)勢。2023年，前期投入的業(yè)務(wù)開始進(jìn)入回報期，海通業(yè)績爆發(fā)，單月經(jīng)營業(yè)績趕超中信證券，沖擊龍頭地位。自營業(yè)務(wù)和資本中介業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，令海通證券凈利潤增速在三季度達(dá)到48.87%。高增長率也令其他券商望塵莫及，在同類型上市券商中位列第一，遠(yuǎn)超第二華泰證券11.48個百分點(diǎn)。海通自有資金比較多，之前因為自有資金冗余，公司凈資產(chǎn)收益率一直低于同類型上市券商，2023年同類型上市券商均保持兩位數(shù)ROE，海通ROE僅為8.39。2023年公司獲得融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，冗余資金得到一定的釋放，加上隨后開展的約定購回、股票質(zhì)押等資本中介業(yè)務(wù)，開始大量消耗公司冗余資金。另一方面，隨著固定收益市場行情的上漲，海通證券開始加大對自營業(yè)務(wù)的投入，自營業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長，截止到2023年三季度，自營業(yè)務(wù)規(guī)模較2023年增長了99.32%。資本中介業(yè)務(wù)進(jìn)入快速發(fā)展期以及公司對自營業(yè)務(wù)的投入消耗了海通證券大量的冗余資金，公司總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率也得到大幅提升。到2023年三季度，公司ROA和ROE已經(jīng)反超中信等同類型券商，以2.72的ROA和6.15的ROE水平排在同類上市券商首位。3、自營業(yè)務(wù)收益率增幅明顯券商業(yè)務(wù)中受市場行情影響波動較大的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，自營業(yè)務(wù)常常因為整個市場行情的高漲或者萎靡大幅波動，而海通證券的“穩(wěn)健”不僅體現(xiàn)在公司整體業(yè)績及戰(zhàn)略思路上，公司的自營業(yè)務(wù)一直堅持穩(wěn)健原則，遵循價值投資，在不同市場環(huán)境下，保持收益率的平穩(wěn)波動。2023年海通證券整合了權(quán)益類證券的現(xiàn)貨及衍生品自營投資，搭建了量化策略分析平臺和快速自動化電子交易平臺，同時大幅增加固定收益類產(chǎn)品的投入。借助多樣化的投資組合以及債券市場近期的行情，海通證券自營業(yè)務(wù)投資收益率得到大幅提高，從歷年平均的3.5%一躍至今年三季度的7.05%。從與中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券以及招商證券四家同類型上市券商的對比也可以看出，三季度海通證券的自營投資收益率超過中信和、華泰和廣發(fā)，僅低于招商0.21個百分點(diǎn)。除了2023年投資能力大幅提升之外，海通證券的投資結(jié)構(gòu)也在逐步多元化，債券和基金的投資規(guī)模逐年提升，目前債券投資已經(jīng)占據(jù)了海通自營規(guī)模的65.5%，基金投資占據(jù)了19.2%。2023年公司大幅減倉權(quán)益類投資（目前占比僅為4%），同時新增了對信托產(chǎn)品的投資（占比1.2%）以及增大了衍生交易的規(guī)模。與其他公司相比，海通證券自營的投資結(jié)構(gòu)更加合理一些，投資范圍明顯多元。二、資本中介業(yè)務(wù)強(qiáng)勢勁頭不減1、融資融券余額保持穩(wěn)定增長目前以融資融券、約定購回、股票質(zhì)押等為主的資本中介業(yè)務(wù)在券商創(chuàng)新類業(yè)務(wù)中進(jìn)展最快、規(guī)模最大。其中融資融券業(yè)務(wù)由于開展較早，現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入高增長期，海通證券作為融資融券業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn)，憑借雄厚的資本實力和廣泛的客戶資源，在融資融券業(yè)務(wù)領(lǐng)域一直保持行業(yè)前列，融資融券余額保持穩(wěn)定增長。截止到2023年10月，海通證券兩融余額達(dá)到165.7億元，市場份額5.27%，處在行業(yè)內(nèi)前十，融資融券帶來的利息收入在2023年中報中披露的數(shù)據(jù)達(dá)到4.4億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的7.8%。2、約定購回業(yè)務(wù)站穩(wěn)行業(yè)前列海通證券的約定購回業(yè)務(wù)相對于行業(yè)內(nèi)其他券商來說開展時間較早，而豐富的客戶資源以及大量的資本金助力公司約定購回業(yè)務(wù)穩(wěn)居同行業(yè)前列。約定購回業(yè)務(wù)待回購余額從年初的14.65億元增長至22.74億元，按照交易總價值排名，目前海通證券的市場份額保持在6%，位居中信證券和華泰證券之后。高于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額以及融資融券業(yè)務(wù)市場份額。3、股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)搶占先河借助于海通證券在約定購回業(yè)務(wù)積攢的客戶資源以及成熟經(jīng)驗，公司股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)從試點(diǎn)期就占據(jù)有利地位，在上市券商中搶占先河，目前海通證券已經(jīng)承接32筆股權(quán)質(zhì)押項目，質(zhì)押股數(shù)達(dá)到16.95億股，市場份額達(dá)到14%。其中海通創(chuàng)新投資承接9筆質(zhì)押項目，海通國際承接1筆，海通證券承接21筆。作為其余幾家在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)方面同樣具備優(yōu)勢的大型券商，華泰證券（6%）、中信證券（5%）、廣發(fā)證券（3%）、招商證券（2%）四家可比券商市場份額之和為16%，海通一家?guī)缀跖c之相當(dāng)。股權(quán)質(zhì)押市場歷來都是信托和銀行的天下，自券商今年年中獲批股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)以來，由于具備客戶資源和交易靈活等優(yōu)勢的券商迅速搶占市場份額，下半年來券商幾乎搶占了股權(quán)質(zhì)押市場的半壁江山。在股權(quán)質(zhì)押市場規(guī)模逐年增長以及券商整體表現(xiàn)強(qiáng)勢的環(huán)境下，作為券商中股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的佼佼者，海通證券將充分發(fā)揮自身豐富的客戶資源、資金實力等優(yōu)勢，繼續(xù)在股權(quán)質(zhì)押市場保持領(lǐng)先地位。4、收購恒信金融集團(tuán)，強(qiáng)化資本中介業(yè)務(wù)海通證券在9月發(fā)布公告稱，其全資子公司海通國際控股（以下簡稱海通控股）將以7.15億美元的價格收購UTCapitalHoldings全資子公司恒信金融集團(tuán)（以下簡稱恒信金融）100%股權(quán)。交易完成后，恒信金融將成為海通控股的全資子公司。恒信金融集團(tuán)是2023年11月在香港設(shè)立的一家私人公司，隸屬于TPG集團(tuán)，已成功轉(zhuǎn)型成為中國租賃業(yè)內(nèi)一家市場領(lǐng)先的企業(yè)。為各行各業(yè)客戶提供直接租賃和售后回租服務(wù)，其客戶數(shù)量超過3000名，遍布中國260多個城市，包括上市和非上市企業(yè)。截至2023年12月31日，恒信金融集團(tuán)總資產(chǎn)為105.15億元，總負(fù)債為83.67億元，凈資產(chǎn)為21.48億元。截至2023年6月30日，總資產(chǎn)113.52億元，總負(fù)債90.04億元，凈資產(chǎn)23.48億元。從本質(zhì)上來說，融資租賃屬于資本中介業(yè)務(wù)的范疇，與券商目前開展的資本中介業(yè)務(wù)不同的是，融資租賃市場是以實物的形式提供資金的融通。近幾年來，融資租賃業(yè)務(wù)以50%的年復(fù)合增長率高速增長，參照國外的情況來看，國內(nèi)融資租賃市場的發(fā)展空間仍然很大。海通證券此次通過收購恒信集團(tuán)進(jìn)入融資租賃市場，不僅進(jìn)一步強(qiáng)化了公司強(qiáng)勢的資本中介業(yè)務(wù)，同時也在打造公司并購、資產(chǎn)證券化、投資、投行等多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的綜合金融服務(wù)平臺。相對于上市公司渤海租賃，恒信金融集團(tuán)保持較高的ROE，從2023年公布的數(shù)據(jù)看，恒信金融集團(tuán)凈利潤相當(dāng)于海通證券凈利潤的9%，短期內(nèi)也具備增厚海通利潤的空間，未來還將依托上海自貿(mào)區(qū)獲得提速發(fā)展，對海通證券長期發(fā)展有正面的影響。三、成本費(fèi)用管控能力進(jìn)一步提升1、費(fèi)用率維持低位，相對優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)海通證券另一大亮點(diǎn)是對成本費(fèi)用的控制能力在逐年提高，從公司公布的年報數(shù)據(jù)來看，海通證券營業(yè)收入仍然落后于中信排名第二，但是由于公司出色的成本費(fèi)用管控能力，海通證券創(chuàng)造的凈利潤反超中信位居行業(yè)龍頭地位。通過對比近年來海通證券與其他公司的費(fèi)用率可以看出，海通證券費(fèi)用率一直保持逐年下降的趨勢，從2023年開始，海通費(fèi)率在同類型上市公司中只低于中信證券。2023年公司成本費(fèi)用管控能力大幅提升，費(fèi)用率下降至所有可比公司中最低水平，2023年，公司費(fèi)用率已經(jīng)降至34%，與同類公司相比，成本控制優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)。2、人均盈利能力遠(yuǎn)超同類型上市公司從人均營收能力和人均盈利能力上也能看出海通證券對成本費(fèi)用具有極強(qiáng)的控制能力，2023年人均營收能力和人均盈利能力超過中信證券位居第一，2023年這種優(yōu)勢體現(xiàn)的更加明顯，截止到三季度，海通證券人均盈利能力接近40萬元，幾乎是中信證券的一倍，達(dá)到廣發(fā)證券的2.5倍、華泰證券的2.2倍，也遠(yuǎn)超廣發(fā)證券、華泰證券以及招商證券2023年全年的人均盈利水平。四、杠桿撬動ROE空間巨大1、杠桿率處于同類型上市公司最低整個證券行業(yè)相對于同業(yè)來說杠桿系數(shù)相對較低。海通證券之前一直在消化公司冗余資金，杠桿率在同類型上市券商中間是最低的，2023年三季度海通權(quán)益系數(shù)僅為2.14，可比券商中除了華泰證券（2.80）之外，其余的中信證券、廣發(fā)證券以及招商證券權(quán)益系數(shù)均在3以上。由于證券公司資產(chǎn)負(fù)債表里涵蓋了客戶資金存款，所以會虛增券商權(quán)益乘數(shù)，扣除客戶資金存款對權(quán)益系數(shù)的影響后，海通證券的權(quán)益乘數(shù)下降至1.67，而四家可比公司權(quán)益乘數(shù)均保持在2.0以上。盡管在五家上市公司中最低，但從歷史情況看，海通證券扣除客戶資金存款后的權(quán)益系數(shù)近年來仍然保持一個緩慢上升的趨勢。公司未來若要繼續(xù)大力開展資本中介業(yè)務(wù)，自有資金消耗完畢后通過加大杠桿操作籌集資金是必然之路。2、ROE敏感性分析：杠桿增厚利潤空間巨大2023年三季度海通證券ROA（真實）為3.63，相對應(yīng)的權(quán)益乘數(shù)（真實）為1.67。我們通過對海通證券ROA以及杠桿因素做一個敏感性分析可以看出，保持3.63的ROA不變，權(quán)益乘數(shù)在不斷增大過程中，ROE增幅明顯，按照四家可比公司2.35的平均權(quán)益乘數(shù)計算，海通證券ROE能提升近41%至8.53，將增加海通凈利潤15.7億元，利潤增厚占到海通證券2023年三季度凈利潤的46%。五、投資策略海通證券在資本中介業(yè)務(wù)的絕對強(qiáng)勢地位加上自營業(yè)務(wù)業(yè)績爆發(fā)雙輪驅(qū)動，以及穩(wěn)健的多業(yè)務(wù)布局，我們認(rèn)為海通證券未來業(yè)績擴(kuò)展空間巨大，客戶資源優(yōu)勢將增大公司業(yè)績彈性，盈利增長將超過同類型券商。目前海通證券的PB僅為1.77X,處在上市券商中較低水平，具有一定的安全空間。不考慮恒信金融集團(tuán)并表影響，預(yù)計公司2023年EPS為0.46元，2023年EPS為0.55元。看好公司雄厚的資本金實力、公司在資本投資、資本中介等業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢以及公司強(qiáng)大的成本控制能力。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運(yùn)營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運(yùn)營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商的沖擊最大，43號文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運(yùn)營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運(yùn)營環(huán)境使電信運(yùn)營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌觯欢哂酗@著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達(dá)到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機(jī)頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗進(jìn)行OTT運(yùn)營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)