2023年水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)證券化分析報告

2023年水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)證券化分析報告目錄一、資產(chǎn)證券化簡介 PAGEREFToc368487863\h3二、污水處理收費權(quán)項目適宜開展資產(chǎn)證券化 PAGEREFToc368487864\h41、基礎(chǔ)資產(chǎn)概念 PAGEREFToc368487865\h42、污水處理收費權(quán)適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn) PAGEREFToc368487866\h53、水務(wù)行業(yè)受國家政策大力支持 PAGEREFToc368487867\h54、市政污水處理量保持穩(wěn)步增長 PAGEREFToc368487868\h85、污水處理費收繳總量和行業(yè)規(guī)劃投資均保持增長 PAGEREFToc368487869\h9三、關(guān)于水務(wù)上市公司開展資產(chǎn)證券化的分析 PAGEREFToc368487870\h101、水務(wù)上市公司的污水處理業(yè)務(wù)情況 PAGEREFToc368487871\h10（1）中原環(huán)保（000544） PAGEREFToc368487872\h10（2）首創(chuàng)股份（600008） PAGEREFToc368487873\h11（3）國中水務(wù)（600187） PAGEREFToc368487874\h12（4）創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874） PAGEREFToc368487875\h12（5）重慶水務(wù)（601158） PAGEREFToc368487876\h132、水務(wù)上市公司的負(fù)債率及財務(wù)費用 PAGEREFToc368487877\h14四、結(jié)論 PAGEREFToc368487878\h151、未來五年是污水處理廠改擴(kuò)建的高峰期 PAGEREFToc368487879\h152、污水處理收費權(quán)項目適宜開展資產(chǎn)證券化 PAGEREFToc368487880\h163、資產(chǎn)證券化可以減輕地方財政壓力、拓寬公司融資渠道 PAGEREFToc368487881\h16五、主要風(fēng)險 PAGEREFToc368487882\h162023年7月東海證券發(fā)行南京城建污水處理收費資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃受益憑證，總計規(guī)模7.21億元。2023年3月中信證券發(fā)行南京公用控股污水處理收費收益權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃收益憑證，總計規(guī)模13.3億元。污水處理收費權(quán)具有穩(wěn)定可預(yù)測的現(xiàn)金流，是作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的最佳選擇之一，隨著資產(chǎn)管理證券化業(yè)務(wù)逐漸開閘，中長期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將日漸增多。資產(chǎn)證券化可以緩解地方政府在城市基礎(chǔ)建設(shè)方面的資金短缺壓力，同時可以擴(kuò)寬上市公司的融資渠道，增強(qiáng)水務(wù)資產(chǎn)的流動性。本文將對水務(wù)行業(yè)上市公司推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的可行性及操作進(jìn)行研究和分析。一、資產(chǎn)證券化簡介資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但能夠生產(chǎn)可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，轉(zhuǎn)化為在金融證券市場上可以轉(zhuǎn)讓和流通的證券的過程。根據(jù)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行）》，證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指證券公司以專項資產(chǎn)管理計劃（以下簡稱“專項計劃”）為特殊目的載體，以計劃管理人身份面向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證（以下簡稱“受益憑證”），按照約定用受托資金購買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)，將該基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益分配給受益憑證持有人的專項資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。二、污水處理收費權(quán)項目適宜開展資產(chǎn)證券化1、基礎(chǔ)資產(chǎn)概念基礎(chǔ)資產(chǎn)是指符合法律、行政法規(guī)的規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、可評估預(yù)測的現(xiàn)金流的財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利，可分為債權(quán)類資產(chǎn)、收益類資產(chǎn)以及中國證監(jiān)會認(rèn)可的其他資產(chǎn)。從目前情況來看，以下幾類資產(chǎn)在實際資產(chǎn)證券化方面具有可操作性。第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃?xì)夤镜?。第二類：路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施，包括高速公路、鐵路機(jī)場、港口、大型公交公司等。第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項目，主要指由開發(fā)商墊資建設(shè)市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應(yīng)收回款做基礎(chǔ)資產(chǎn)。第四類：商業(yè)物業(yè)的租賃。第五類：企業(yè)大型設(shè)備租賃、具有大額應(yīng)收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。2、污水處理收費權(quán)適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)污水處理收益一般較為穩(wěn)定。城市規(guī)模擴(kuò)張以及人口增長帶動城市供水量的提升，市政污水處理量每年也保持一定的增長。我國大部分城市的水價分為水資源價格和污水處理費兩部分，污水處理費是由自來水公司代收，企業(yè)與地方政府商討水價時基本上要保證公司10%的內(nèi)部收益率，日后如果成本提升需要調(diào)整水價，可以通過相關(guān)法規(guī)程序完成。水量的穩(wěn)步增長以及穩(wěn)定的內(nèi)部收益率是其適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩項重要條件。3、水務(wù)行業(yè)受國家政策大力支持我國的環(huán)保事業(yè)有近三十年的發(fā)展歷程，從起初的“環(huán)保概念”發(fā)展為“十一五”期間投資2.16萬億的行業(yè)，環(huán)保產(chǎn)業(yè)逐步受到市場追捧。我們簡要追溯一下環(huán)保行業(yè)的發(fā)展歷程：（1）在“六五”到“七五”期間，我國的環(huán)保事業(yè)正處于起步階段。在1988年國家環(huán)境保護(hù)局從城鄉(xiāng)建設(shè)環(huán)境保護(hù)部中獨立出來，成為國務(wù)院副部級直屬機(jī)構(gòu)，實現(xiàn)了中國環(huán)保機(jī)構(gòu)發(fā)展的第一次跨越。在這個十年期間的環(huán)?？偼顿Y僅為633億元。（2）在“八五”到“九五”期間，提出總量控制概念，環(huán)保事業(yè)逐步進(jìn)入發(fā)展期。2023年，國家環(huán)境保護(hù)局改名為國家環(huán)境保護(hù)總局升為正部級，是中國環(huán)保機(jī)構(gòu)發(fā)展第二次跨越。十年間，環(huán)保投資達(dá)到4820億元，環(huán)保逐漸受到了更多的關(guān)注。（3）在“十五”到“十一五”期間，國家對環(huán)境保護(hù)的重視程度日益提高，同時將經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)放在同等重要的地位上來對待。2023年，國家環(huán)境保護(hù)總局升級為環(huán)境保護(hù)部，成為直接參與政府決策的組成部門，完成了中國環(huán)保部門發(fā)展的第三次跨越。在2023年?2023年，我國共完成環(huán)保投資3萬億，其中“十一五”為2.16萬億，占到72%。（4）在“十四五”期間，生態(tài)文明建設(shè)寫入黨章，將環(huán)保事業(yè)提升到更高的層次。在三十多年的發(fā)展歷程中，環(huán)保從一門學(xué)科技術(shù)發(fā)展成為與經(jīng)濟(jì)建設(shè)同舉并重的國家任務(wù)，再發(fā)展為“科學(xué)發(fā)展觀”的國家戰(zhàn)略，最后發(fā)展為治國方略的“生態(tài)文明”，我國的環(huán)保事業(yè)正在高速向前發(fā)展。污水處理是環(huán)保行業(yè)中最先啟動的子行業(yè)，也是出臺相關(guān)政策最早、最多的子行業(yè)?！笆晃濉逼陂g政府針對水質(zhì)敏感區(qū)域限定了水污染物排放限值，制定“水專項”計劃，大力推進(jìn)水污染環(huán)境治理，污水處理廠建設(shè)數(shù)量快速提升，在此期間，我國城鎮(zhèn)污水處理能力增加了6500萬噸／日，設(shè)市城市污水處理率由51.95％提高到75.25％。2023年國務(wù)院批復(fù)《全國水資源綜合規(guī)劃》將污水治理工程提高到新的高度。預(yù)計未來污水處理行業(yè)將進(jìn)入“精耕細(xì)作”時代，污水處理廠的排放標(biāo)準(zhǔn)及處理規(guī)模的提升將成為行業(yè)的發(fā)展方向。行業(yè)相關(guān)重要政策如下：◆2023年2月28日公布修訂后的《中華人民共和國水污染防治法》?！?023年7月2日，環(huán)境保護(hù)部公布太湖流域執(zhí)行國家排放標(biāo)準(zhǔn)水污染物特別排放限值的時間，自2023年9月1日起執(zhí)行；7月3日，公布太湖流域執(zhí)行國家污染物排放標(biāo)準(zhǔn)水污染物特別排放限值行政區(qū)域范圍?！?023年3月10日，水體污染控制與治理科技重大專項（水專項）正式啟動，是國務(wù)院制定的《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2023－2023年)》確定的16個重大專項之一?！?023年5月22日，《重點流域水污染防治專項規(guī)劃實施情況考核暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）◆2023年6月12日，環(huán)保部審議并原則通過《水污染源限期治理管理辦法(送審稿)》◆2023年7月1日，環(huán)保部決定：即從該日起，環(huán)保部向社會發(fā)布國家地表水水質(zhì)自動監(jiān)測站的實時監(jiān)測數(shù)據(jù)。至此，全國七大水系在內(nèi)的63條河流，13座湖庫水質(zhì)的實時狀況向社會公開?！?023年1月29日，國家發(fā)改委:水價改革要優(yōu)先提高污水處理費◆2023年11月29日，國務(wù)院近日批復(fù)了《全國水資源綜合規(guī)劃》（以下簡稱《規(guī)劃》）。該《規(guī)劃》為《中華人民共和國水法》規(guī)定的國家水資源戰(zhàn)略規(guī)劃，是我國水資源開發(fā)、利用、節(jié)約、保護(hù)和管理的重要依據(jù)?！?023年10月28日，環(huán)保部印發(fā)《全國地下水污染防治規(guī)劃（2023—2023年）》◆2023.02.16國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于實行最嚴(yán)格水資源管理制度的意見》，明確提出了實行最嚴(yán)格水資源管理制度的具體安排，劃定水資源開發(fā)利用控制、用水效率控制、水功能區(qū)限制納污三條紅線；并提出用水總量控制、用水效率控制、水功能區(qū)限制納污、水資源管理責(zé)任和考核四項制度?！?023年4月19日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》4、市政污水處理量保持穩(wěn)步增長隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展進(jìn)程加快，我國近年來污水年排放量保持穩(wěn)步增長，截止到2023年底，全國投運的城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施共3184座，總設(shè)計處理能力1.36億立方米/日，平均日處理水量1.06億立方米。2023年污水處理率為83.6%，污水處理設(shè)施利用率為70%左右。十四五期間我國還將擴(kuò)大城鎮(zhèn)化規(guī)模，加強(qiáng)農(nóng)村污水治理行業(yè)的建設(shè)，我們預(yù)計未來污水處理行業(yè)的規(guī)模將持續(xù)穩(wěn)步增長。5、污水處理費收繳總量和行業(yè)規(guī)劃投資均保持增長按照“十四五”規(guī)劃內(nèi)容，到2023年我國污水日處理能力將達(dá)到2.08億立方米，污水處理率將增長到85%左右?！笆奈濉币?guī)劃污水處理行業(yè)總投資額比“十一五”增加978億，同比增長接近30%。整體來看，行業(yè)在十四五期間將保持穩(wěn)步增長勢頭。2023-2023年污水處理費總額的復(fù)合增速為13%，一方面是受污水處理量價提升的影響，另一方面是得益于污水處理費征收率的提高。如果按照十四五規(guī)劃目標(biāo)預(yù)計2023年污水處理費總額將達(dá)到576.51億元，平均污水處理費0.86元。三、關(guān)于水務(wù)上市公司開展資產(chǎn)證券化的分析1、水務(wù)上市公司的污水處理業(yè)務(wù)情況（1）中原環(huán)保（000544）公司主要經(jīng)營城市污水處理和集中供熱業(yè)務(wù)，覆蓋鄭州市及周邊地區(qū)，其下屬五家子公司鄭州上街水務(wù)、新密熱力、水務(wù)登封、熱力登封及開封同生。中原環(huán)保2023-2023年公司的污水處理業(yè)務(wù)營業(yè)收入復(fù)合增速6.6%，營業(yè)利潤有所波動，單項毛利率有逐年下降的趨勢，但目前保持在50%左右的較高水平。整體來看，2023年污水處理業(yè)務(wù)收入占比69%，該項業(yè)務(wù)利潤額達(dá)到1.77億元，業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。（2）首創(chuàng)股份（600008）首創(chuàng)股份主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和投資，近年公司以水地的商業(yè)模式大幅度的異地擴(kuò)張。目前，公司在北京、天津、湖南、山西、安徽等15個省(市)36個城市擁有參控股水務(wù)項目，水處理能力1300萬噸/日，服務(wù)人口總數(shù)超過2800萬。2023-2023年公司的污水處理營業(yè)收入復(fù)合增速17.5%，凈利潤復(fù)合增速17.7%，單項業(yè)務(wù)毛利率保持在45%左右。整體來看，2023年公司主營業(yè)務(wù)項目比較多，但污水處理和水務(wù)建設(shè)的占比總和為52%，是支持公司業(yè)績增長的重要組成。（3）國中水務(wù)（600187）公司主要從事建設(shè)、經(jīng)營城市市政工程、生態(tài)環(huán)境治理工程，污水處理是公司最重要的收入來源。目前，公司旗下已有11家水務(wù)公司，業(yè)務(wù)遍布河北、山西、內(nèi)蒙古、青海、陜西、安徽、山東等全國各地。2023年公司ST摘帽，2023年2月，公司完成了非公開發(fā)行股票工作，募集資金75,000萬元，收購國中（秦皇島）污水處理等七家公司，增資鄂爾多斯市國中水務(wù)兩家公司，公司的日處理量達(dá)到近百萬噸。2023年公司污水處理業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為1.82億元，營業(yè)利潤086億元，單項業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到47.5%。整體來看，2023年主營業(yè)務(wù)收入中污水處理收入占比52%。（4）創(chuàng)業(yè)環(huán)保（600874）天津創(chuàng)業(yè)環(huán)保股份是中國首家以污水處理為主業(yè)的A、H股上市公司，公司擁有紀(jì)莊子、東郊等多家污水處理廠。從2023年至今，公司污水處理業(yè)務(wù)復(fù)合增速8%，單項營業(yè)利潤有所波動，單項業(yè)務(wù)毛利率略有下降。2023年公司在全國范圍內(nèi)共處理50806萬立方米污水，委托運營處理12582萬立方米，其中天津地區(qū)中心城區(qū)四座污水處理廠全年處理污水40700萬立方米。整體來看，2023年公司污水處理及污水處理廠建設(shè)業(yè)務(wù)收入占比52%。（5）重慶水務(wù)（601158）公司是重慶市最大的供排水一體化經(jīng)營企業(yè)，從事自來水的生產(chǎn)銷售、城市污水的收集處理及供排水設(shè)施的建設(shè)等業(yè)務(wù)。2023-2023年公司污水處理營業(yè)收入復(fù)合增速7.5%，營業(yè)利潤復(fù)合增速6.5%，單項業(yè)務(wù)平均毛利率保持在67.8%左右。整體來看，2023年公司污水處理業(yè)務(wù)收入占比52%。小結(jié)：（1）從對五家上市公司分析結(jié)果來看，污水處理業(yè)務(wù)收入能夠保持穩(wěn)定增長。增速水平因公司具體業(yè)務(wù)拓展能力有所不同，開展異地擴(kuò)張項目的公司增速能達(dá)到15%以上，無異地拓展項目的公司也能保持一個較低增速。（2）2023年五家上市公司中污水處理業(yè)務(wù)毛利率最高為68.1%，最低42%左右，能夠保證公司一定的盈利水平。2、水務(wù)上市公司的負(fù)債率及財務(wù)費用從五家水務(wù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和長期負(fù)債占比情況來看，大多數(shù)公司的負(fù)債隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大逐年增加。從長期負(fù)債占比情況來看，2023年五家公司的長期負(fù)債占比最低40%左右，最高的65%左右。2023-2023年，五家公司中有四家的財務(wù)費用逐年增長，財務(wù)費用率也是延續(xù)向上趨勢。污水處理廠屬于城市基礎(chǔ)設(shè)施，需要地方財政撥款。近年來，隨著基建項目增多，地方財政或多或少有些捉襟見肘，大部分項目建設(shè)都需要企業(yè)墊資或?qū)で笕谫Y渠道。我們認(rèn)為污水處理收費權(quán)適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時資產(chǎn)證券化可以有效降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率以及長期負(fù)債占比。四、結(jié)論1、未來五年是污水處理廠改擴(kuò)建的高峰期截止到2023年，我國污水處理率為83.6%，污水處理設(shè)施利用率為70%左右。未來新建污水處理廠的空間很小，污水處理廠建設(shè)在經(jīng)過“大躍進(jìn)”式發(fā)展之后逐漸走向了“精耕細(xì)作”時代。目前，大城市的污水處理廠面臨幾大問題：超負(fù)荷運轉(zhuǎn)、位置靠近中心城區(qū)和出水指標(biāo)低等。我們認(rèn)為未來五年將是污水處理廠的改擴(kuò)建高峰期，建設(shè)內(nèi)容將圍繞著老廠搬遷、擴(kuò)產(chǎn)能和提標(biāo)改造等問題展開。2、污水處理收費權(quán)項目適宜開展資產(chǎn)證券化城市規(guī)模擴(kuò)張以及人口增長帶動城市供水量的提升，市政污水處理量每年也保持一定的增長。我國大部分城市的水價分為水資源價格和污水處理費兩部分，污水處理費是由自來水公司代收，企業(yè)與地方政府商討水價時基本上要保證公司10%的內(nèi)部收益率，日后如果成本提升需要調(diào)整水價，可以通過相關(guān)法規(guī)程序完成。水量的穩(wěn)步增長以及穩(wěn)定的內(nèi)部收益率是其適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩項重要條件。3、資產(chǎn)證券化可以減輕地方財政壓力、拓寬公司融資渠道大城市的污水處理廠改擴(kuò)建工程投資巨大，需要地方財政撥款，近年來，隨著基建項目增多，地方財政或多或少有些捉襟見肘，大部分項目建設(shè)都需要企業(yè)墊資或是尋求融資通道，資產(chǎn)證券可以有效降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率以及長期負(fù)債占比，減輕公司財務(wù)成本壓力。五、主要風(fēng)險1、國內(nèi)水務(wù)行業(yè)管理有待完善；2、相關(guān)法律有待完善。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財務(wù)和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務(wù)費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務(wù)費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務(wù)費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務(wù)費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務(wù)費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴(kuò)張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權(quán)激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術(shù)、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術(shù)、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術(shù)、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務(wù)費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務(wù)費用率上升。桑德環(huán)境202