2023年大城市周邊游行業(yè)分析報(bào)告

2023年大城市周邊游行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、概述 41、大城市周邊游：盈利模式優(yōu)異 42、中青旅是大城市周邊游的代表 5二、經(jīng)濟(jì)增速將放緩，勞動(dòng)力成本將提升 61、經(jīng)濟(jì)及潛在客源增速放緩或?qū)⒁种坡糜涡枨?6（1）未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有可能放緩 6（2）人口結(jié)構(gòu)保證潛在旅游人數(shù)持續(xù)正增長(zhǎng)，但增速放緩 72、勞動(dòng)力成本及通脹中樞提升將成趨勢(shì) 8（1）低端勞動(dòng)力成本將上升，其消費(fèi)也將加速上漲 8（2）未來(lái)通脹中樞將上移 9三、景區(qū)盈利模式比較 101、景區(qū)資源豐富，以中等質(zhì)量為主 10（1）旅游景區(qū)種類(lèi)繁多 10（2）景區(qū)分布分散，以中等質(zhì)量為主 11（3）風(fēng)景名勝區(qū)是中國(guó)旅游景點(diǎn)的主體 122、景區(qū)盈利模式比較分析 13四、大城市周邊游競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 151、需求旺盛，細(xì)分與整合驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng) 152、大城市周邊游的穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性?xún)?yōu)于名勝遠(yuǎn)途游 163、大城市周邊游競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯 17（1）通脹升，工資漲將益于大城市周邊游 17①低端勞動(dòng)力工資提升將提高其旅游花費(fèi) 17②農(nóng)民工集中在大城市，且是城市消費(fèi)的重要群體 18③大城市更多受益農(nóng)民旅游 19④通脹侵蝕收入，壓縮旅游消費(fèi)，短途游優(yōu)勢(shì)凸顯 19（2）80%的時(shí)間都可進(jìn)行大城市周邊游 20①居民休閑時(shí)間以雙休日和短假為主 20②雙休日、短假期適合大城市周邊游 21（3）私家車(chē)增多，軌道交通建設(shè)均有助于大城市周邊游 22①私家車(chē)增多將刺激自駕游和短途游 22②城市軌道交通主要集中在一線(xiàn)城市 22（4）靠近客源地，大城市周邊游市場(chǎng)空間大 23（5）大城市周邊景區(qū)開(kāi)發(fā)模式的資源整合能力相對(duì)更強(qiáng) 24（6）大城市周邊游競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯 25五、大城市周邊游：盈利模式優(yōu)異 25六、大城市周邊游估值水平將有所提升 26七、中青旅是大城市周邊游的代表 27八、風(fēng)險(xiǎn)因素 27一、概述1、大城市周邊游：盈利模式優(yōu)異在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩，低端勞動(dòng)力成本上升，通脹中樞上移的宏觀(guān)環(huán)境下，旅游需求的確定性和旅游企業(yè)的盈利能力則成為投資旅游公司的重要因素。我們從景區(qū)資源質(zhì)量與其距主要客源地的距離來(lái)劃分景區(qū)類(lèi)上市公司盈利模式，共分為4種，分別為大城市周邊游、名勝景區(qū)遠(yuǎn)途游、中檔遠(yuǎn)途游和低端遠(yuǎn)途游。其中，資源質(zhì)量中等，靠近主要客源地的大城市周邊游，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)生大公司的可能性也較大。需求旺盛和資源整合能力是奠定景區(qū)盈利模式優(yōu)異的基礎(chǔ)。對(duì)于景區(qū)需求，主要受休閑時(shí)間和居民收入的約束。二者的邊界越遠(yuǎn)，景區(qū)的需求越有可能旺盛。同時(shí)，交通的便利及改善，也有助提升景區(qū)需求。此外，景區(qū)的市場(chǎng)空間和其經(jīng)營(yíng)者的資源整合能力將奠定該盈利模式的發(fā)展規(guī)模及成長(zhǎng)性。因此，無(wú)論從收入及時(shí)間的約束，還是從交通、市場(chǎng)空間及資源整合能力等方面比較來(lái)看，大城市周邊游需求確定性相對(duì)較強(qiáng)，盈利模式相對(duì)優(yōu)異。大城市周邊游相對(duì)優(yōu)勢(shì)如下：1、通脹升，工資漲將益于大城市周邊游2、居民80%的休閑時(shí)間都可進(jìn)行大城市周邊游3、私家車(chē)增多，軌道交通建設(shè)均有助于大城市周邊游4、靠近客源地，大城市周邊游市場(chǎng)空間大5、大城市周邊景區(qū)開(kāi)發(fā)模式的資源整合能力相對(duì)更強(qiáng)2、中青旅是大城市周邊游的代表目前，以大城市周邊游為盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此種盈利模式的代表。在經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹回落及人力成本提升的環(huán)境下，選擇需求確定性強(qiáng)、盈利能力改善的公司。對(duì)于需求確定性，我們認(rèn)為受益大城市周邊游的公司及風(fēng)景名勝景區(qū)較強(qiáng)。而盈利能力，旅游企業(yè)則可以通過(guò)控制變動(dòng)成本和提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)改善。綜合比較來(lái)看，我們建議買(mǎi)入中青旅、ST張家界、麗江旅游、峨眉山。二、經(jīng)濟(jì)增速將放緩，勞動(dòng)力成本將提升1、經(jīng)濟(jì)及潛在客源增速放緩或?qū)⒁种坡糜涡枨蠛暧^(guān)經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)居民消費(fèi)增速存在抑制可能。同時(shí)，2023年以前，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)能夠保證潛在旅游人數(shù)持續(xù)正增長(zhǎng)，但增速逐漸放緩。因此，在不考慮其他影響因素的情況下，旅游需求增速有可能因此而放緩，需求確定性則需更多考慮。（1）未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有可能放緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟、歐債危機(jī)的延續(xù)等都將帶來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速面臨放緩的風(fēng)險(xiǎn)。而中國(guó)走過(guò)劉易斯拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，投資和出口增速面臨放緩的可能，中國(guó)GDP同比增速也有可能逐漸放緩。依據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2020-2022年中國(guó)GDP同比增速分別為9.2%、8.5%和8.2%。未來(lái)幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有可能放緩。（2）人口結(jié)構(gòu)保證潛在旅游人數(shù)持續(xù)正增長(zhǎng)，但增速放緩2022-2023年間，人口紅利將出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，勞動(dòng)力人口仍將維持增長(zhǎng)，但增速逐漸放緩。2022年15-64歲人口數(shù)量將同比下降0.35%，自2002年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，而25-64歲將于2023年下降0.14%,實(shí)現(xiàn)2002年以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。25-64歲人群增速和正增長(zhǎng)持續(xù)時(shí)間均高于15-64歲人群。而25-64歲人群則是國(guó)內(nèi)游的主要消費(fèi)群體。因此，假設(shè)居民出游率不變，2023年以前，人口結(jié)構(gòu)保證潛在旅游人數(shù)持續(xù)正增長(zhǎng)，但增速逐漸放緩。2、勞動(dòng)力成本及通脹中樞提升將成趨勢(shì)中國(guó)已經(jīng)走過(guò)劉易斯拐點(diǎn)。未來(lái)幾年，我們將面臨，低端勞動(dòng)力成本上升，通脹中樞上移的宏觀(guān)環(huán)境。勞動(dòng)力成本提高，通脹中樞提升將惡化企業(yè)的盈利環(huán)境。（1）低端勞動(dòng)力成本將上升，其消費(fèi)也將加速上漲廉價(jià)剩余勞動(dòng)力“無(wú)限”供給的狀態(tài)已經(jīng)結(jié)束，中國(guó)大約在2020年左右走過(guò)了劉易斯拐點(diǎn)，低端勞動(dòng)力短缺未來(lái)將持續(xù)。2004、2005年開(kāi)始，家庭服務(wù)及加工維修服務(wù)的價(jià)格開(kāi)始系統(tǒng)性的超越CPI，2020年縣城消費(fèi)增速開(kāi)始超越城市。與此同時(shí)，2020年，中專(zhuān)以下文化程度的崗位空缺與求職人數(shù)的比開(kāi)始大于1，而2020、2021年旅游業(yè)上市公司員工的平均工資同比增速也大幅提升。這些都可以驗(yàn)證，2020年左右中國(guó)走過(guò)了劉易斯拐點(diǎn)。而拐點(diǎn)之后帶來(lái)的將是，一方面低端勞動(dòng)力短缺，工資持續(xù)上升，另一方面低端勞動(dòng)力的消費(fèi)需求也將加速上漲。注：此處的旅游業(yè)上市公司包括西安飲食、中青旅、首旅股份、黃山旅游、華天酒店、峨眉山和桂林旅游。（2）未來(lái)通脹中樞將上移歐美各國(guó)債務(wù)貨幣化的實(shí)施以及中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的持續(xù)增長(zhǎng)，都將為未來(lái)通脹提升奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，考慮到中國(guó)低端勞動(dòng)力成本未來(lái)的持續(xù)提升，因此，無(wú)論從貨幣因素還是從成本推動(dòng)，未來(lái)通脹中樞上移將是大概率事件。三、景區(qū)盈利模式比較1、景區(qū)資源豐富，以中等質(zhì)量為主（1）旅游景區(qū)種類(lèi)繁多旅游景區(qū)是一個(gè)具有游覽、娛樂(lè)等功能，有專(zhuān)人管理，能提供滿(mǎn)足人們多種旅游需求的長(zhǎng)久的、有邊界的獨(dú)立區(qū)域。從資源屬性來(lái)講，旅游景區(qū)資源主要分為自然資源和人文資源。（2）景區(qū)分布分散，以中等質(zhì)量為主按照質(zhì)量等級(jí)來(lái)分，各A級(jí)景區(qū)合計(jì)約2525個(gè)，其中2A和4A最多，所占比重約71.21%。景區(qū)以中等質(zhì)量為主，高低檔均較少。再?gòu)膮^(qū)域結(jié)構(gòu)來(lái)看，各省所占比重均在10%以下，江蘇和山東最多，景區(qū)區(qū)域分布較分散。（3）風(fēng)景名勝區(qū)是中國(guó)旅游景點(diǎn)的主體按照資源類(lèi)型劃分，中國(guó)景區(qū)類(lèi)型多樣，其中國(guó)家級(jí)景區(qū)以森林公園居多。而從各類(lèi)景區(qū)相應(yīng)指標(biāo)在中國(guó)旅游人數(shù)及收入中的比重來(lái)看，盡管?chē)?guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)占A級(jí)景區(qū)個(gè)數(shù)僅為7.84%，但其比重均高于森林公園。因此，風(fēng)景名勝區(qū)，尤其是國(guó)家級(jí)的，是中國(guó)旅游景點(diǎn)的主體。2、景區(qū)盈利模式比較分析我們從景區(qū)資源質(zhì)量與其距主要客源地的距離來(lái)劃分景區(qū)類(lèi)上市公司盈利模式。資源質(zhì)量高的公司，品牌影響力大，輻射的客源半徑長(zhǎng)，但基本上離主要客源地較遠(yuǎn)，同時(shí)，由于高質(zhì)量名勝景區(qū)的稀缺，公司外延擴(kuò)張必然帶來(lái)資源質(zhì)量的邊際下降，因此，公司盈利模式多以?xún)?nèi)涵增長(zhǎng)和景區(qū)內(nèi)深度開(kāi)發(fā)為主。對(duì)于中等資源質(zhì)量的公司，盡管客源半徑相對(duì)短，但若靠近主要客源地，則距離可部門(mén)彌補(bǔ)資源質(zhì)量的相對(duì)較低，同時(shí)，公司進(jìn)行外延擴(kuò)張帶來(lái)的資源質(zhì)量邊際下降的概率明顯下降，因此，公司盈利模式容易進(jìn)行外延擴(kuò)張，同時(shí)，深度開(kāi)發(fā)也可進(jìn)行。綜合來(lái)看，資源質(zhì)量高的景區(qū)，需求穩(wěn)定性強(qiáng)，但成長(zhǎng)性平穩(wěn)，而資源質(zhì)量中等的景區(qū)，需求彈性大，成長(zhǎng)性相對(duì)較快，同時(shí)，若靠近主要客源地，需求穩(wěn)定性將提升。因此，本文主要分析資源質(zhì)量中等，靠近主要客源地的盈利模式。我們將此盈利模式稱(chēng)為大城市周邊游。四、大城市周邊游競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯1、需求旺盛，細(xì)分與整合驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)首先，持續(xù)而旺盛的需求是旅游業(yè)穩(wěn)定而持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，也是相對(duì)于其他行業(yè)最大的優(yōu)勢(shì)；其次，旅游業(yè)需要依附于旅游吸引物，并通過(guò)資源整合而衍生外部性的行業(yè)。旅游吸引物的獲取能力和資源整合能力的強(qiáng)弱將決定參與競(jìng)爭(zhēng)者在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位以及比較優(yōu)勢(shì)。因此，盡管存在較高的進(jìn)入威脅，但不容易形成規(guī)模，進(jìn)而有利于現(xiàn)有資源獲取及整合能力強(qiáng)的企業(yè)。再次，目前旅游業(yè)仍處于成長(zhǎng)期，同時(shí)隨著需求的多樣化，細(xì)分子行業(yè)將層出不窮，市場(chǎng)空間較大；第四，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，人口結(jié)構(gòu)的變化以及政策的支持使得行業(yè)景氣度持續(xù)。因此，在持續(xù)且旺盛的需求的基礎(chǔ)上，細(xì)分與整合提升行業(yè)規(guī)模，再加上外部因素的支持，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2、大城市周邊游的穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性?xún)?yōu)于名勝遠(yuǎn)途游大城市周邊游穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性較強(qiáng)。無(wú)論是2003年事件性因素的影響，還是2021年金融危機(jī)的影響，相對(duì)名勝遠(yuǎn)途游，大城市周邊游接待游客的穩(wěn)定性強(qiáng)。同時(shí)，大城市周邊游的成長(zhǎng)性，不僅明顯優(yōu)于名勝遠(yuǎn)途游，較中檔中線(xiàn)游也存在部分優(yōu)勢(shì)。因此，大城市周邊游的穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性?xún)?yōu)于名勝遠(yuǎn)途游。3、大城市周邊游競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯（1）通脹升，工資漲將益于大城市周邊游低端勞動(dòng)力工資提升及通脹中樞上移將是我們面臨的宏觀(guān)環(huán)境。低端勞動(dòng)力成本上升，將帶動(dòng)農(nóng)民工等低收入群體的出游。而大城市農(nóng)民工集中度高，同時(shí)他們也是其他地區(qū)農(nóng)民工旅游大城市的紐帶。低端勞動(dòng)力工資提升將帶動(dòng)大城市周邊游。此外，通脹中樞的提高，將侵蝕居民收入，進(jìn)而壓縮其旅游消費(fèi)，使得短途游相對(duì)優(yōu)勢(shì)凸顯。因此，通脹升，工資漲將更加有助于大城市周邊游。①低端勞動(dòng)力工資提升將提高其旅游花費(fèi)“民工荒”陸續(xù)出現(xiàn)，中國(guó)2020年左右走過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”。拐點(diǎn)之后帶來(lái)低端勞動(dòng)力工資持續(xù)上升的同時(shí)，也刺激其消費(fèi)需求加速上漲。而2021年農(nóng)村居民旅游人均花費(fèi)明顯較2001-2020年明顯上升一個(gè)臺(tái)階，提高52.8元/人。低端勞動(dòng)力工資上升有助于提升其旅游花費(fèi)。②農(nóng)民工集中在大城市，且是城市消費(fèi)的重要群體28.9%的農(nóng)民工集中在直轄市及省會(huì)城市。而單個(gè)城市農(nóng)民工數(shù)量，直轄市、省會(huì)城市、地級(jí)市依次降低，而且前者較后兩者差距較大。因此，大城市農(nóng)民工較多。此外，上海、北京兩城市農(nóng)民工數(shù)量為1233.40萬(wàn)人，占全國(guó)農(nóng)民工的比重為5.37%。特大城市農(nóng)民工的集中度更高。不僅如此，這兩個(gè)城市農(nóng)民工數(shù)量占全市常住人口的比重都在25%以上。農(nóng)民工是城市消費(fèi)的重要群體。因此，大城市農(nóng)民工集中度高，且是城市消費(fèi)的重要群體。③大城市更多受益農(nóng)民旅游大城市將更多受益農(nóng)民旅游。一方面，旅游社在農(nóng)村的布點(diǎn)較少，另一方面，農(nóng)民出游多以親朋好友結(jié)伴為主。同時(shí)，2023年農(nóng)民旅游的人均花費(fèi)為306元。這些都將說(shuō)明，農(nóng)民旅游以所生活區(qū)域的短途游為主，同時(shí)，部分的長(zhǎng)線(xiàn)游也有可能以目的地的農(nóng)民工為紐帶。因此，農(nóng)民工，不僅是所在城市的旅游者，而且還是外地農(nóng)民來(lái)此城市旅游的接待者。而大城市農(nóng)民工集中度高，拉動(dòng)農(nóng)民旅游效應(yīng)將更強(qiáng)。④通脹侵蝕收入，壓縮旅游消費(fèi)，短途游優(yōu)勢(shì)凸顯不僅現(xiàn)在，未來(lái)通脹中樞提升對(duì)居民收入的侵蝕將越來(lái)越大。而收入約束性的增強(qiáng)，有可能使居民縮減旅游傾向或旅游花費(fèi)。這將提升短途游的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。（2）80%的時(shí)間都可進(jìn)行大城市周邊游①居民休閑時(shí)間以雙休日和短假為主我國(guó)居民休閑時(shí)間基本上由三部分組成：雙休日、法定節(jié)假日和帶薪假期。其中雙休日為104天，法定節(jié)假日11天，帶薪假日為5－15天，合計(jì)為120－130天。居民80%的休閑時(shí)間在雙休日。隨著“五一”黃金周的取消，7天長(zhǎng)假只有春節(jié)和國(guó)慶節(jié)，其余節(jié)假日都是3天，而且有些假日后的雙休日還要上班。居民長(zhǎng)假的機(jī)會(huì)變少。然而，隨著旅游日的實(shí)施，國(guó)民休閑計(jì)劃的推進(jìn)，短假的機(jī)會(huì)將增多。因此，居民休閑時(shí)間以雙休日和短假為主。②雙休日、短假期適合大城市周邊游從出游半徑來(lái)看，一日游主要分別在140公里左右，二日游約為300公里。大城市周邊游則能夠覆蓋這兩個(gè)圈層，旅游產(chǎn)品也以一日游和兩日游為主。因此，雙休日和短假期能夠滿(mǎn)足大城市周邊游對(duì)時(shí)間的要求。從烏鎮(zhèn)的客源情況即可驗(yàn)證。烏鎮(zhèn)距離蘇州、上海和杭州分別為85.53、123.93、84.76公里。而烏鎮(zhèn)游客則以雙休日、節(jié)假日一日游為主，同時(shí)，雙休日游客明顯多于平時(shí)游客數(shù)，周六明顯多于周日。從區(qū)域來(lái)看，其主要客源分布在長(zhǎng)三角2小時(shí)等時(shí)線(xiàn)內(nèi)，約70%的游客來(lái)自上海、杭州和蘇州三地。因此，從時(shí)間角度看，雙休日、短假期適合進(jìn)行城市周邊游。而大城市周邊游的客源量將更大。而居民休閑時(shí)間以雙休日和短假為主。因此，從時(shí)間約束來(lái)看，80%以上的時(shí)間都可進(jìn)行大城市周邊游，大城市周邊游存在時(shí)間優(yōu)勢(shì)。（3）私家車(chē)增多，軌道交通建設(shè)均有助于大城市周邊游①私家車(chē)增多將刺激自駕游和短途游從狹義乘用車(chē)保有量來(lái)看，2023年達(dá)到4240萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.98%，未來(lái)5年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)仍將在15%以上。因此，私人汽車(chē)擁有量的將持續(xù)增加。而私家車(chē)的增多，將提高自駕游和短途游的比例。②城市軌道交通主要集中在一線(xiàn)城市城市軌道交通的建設(shè)將有利于城市居民的出行。截止2022年年末，中國(guó)共開(kāi)通41條城市軌道交通，營(yíng)運(yùn)里程約978.6公里，分布在10個(gè)城市，其中北京、上海和廣州合計(jì)營(yíng)運(yùn)里程750.2公里，約占76.66%。城市軌道交通分布集中在一線(xiàn)城市。（4）靠近客源地，大城市周邊游市場(chǎng)空間大城市周邊游的客源地主要來(lái)自于周邊城市。而中國(guó)35個(gè)較大城市中，上海、北京、天津、廣州和深圳的總?cè)丝诔^(guò)1000萬(wàn)，同時(shí)人均GDP超過(guò)10000萬(wàn)美元，尤其是上海和北京總?cè)丝谠?000萬(wàn)左右。因此，靠近大城市周邊的景點(diǎn)，擁有充足而又高收入的客源。充足的客源為景點(diǎn)奠定了更大的市場(chǎng)空間。因此，大城市周邊景點(diǎn)的市場(chǎng)規(guī)模也更容易做得更大。（5）大城市周邊景區(qū)開(kāi)發(fā)模式的資源整合能力相對(duì)更強(qiáng)風(fēng)景名勝景區(qū)所有權(quán)屬于國(guó)家。同時(shí)，景區(qū)資源價(jià)值評(píng)估較難。另外，建設(shè)部明令要求風(fēng)景名勝區(qū)的大門(mén)票不能讓公司壟斷，或者捆綁上市，同時(shí)，景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)坏脤⒕皡^(qū)管理部門(mén)規(guī)劃管理和保護(hù)監(jiān)督的職責(zé)交由企業(yè)承擔(dān)，景區(qū)門(mén)票必須由管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)一出售。這些都將降低景區(qū)外延擴(kuò)張的市場(chǎng)化程度，也增加跨區(qū)域拓展的難度。而且，即使可以進(jìn)行外延擴(kuò)張，對(duì)于著名的風(fēng)景名勝區(qū)來(lái)講，如黃山、峨眉山等，其資源的邊際質(zhì)量也將下降。然而，風(fēng)景名勝區(qū)在國(guó)家所有、政府監(jiān)管、符合規(guī)劃的前提下，鼓勵(lì)社會(huì)各方面投資開(kāi)發(fā)風(fēng)景名勝區(qū)。同時(shí)，對(duì)于新開(kāi)發(fā)的景區(qū)（景點(diǎn)）進(jìn)行經(jīng)營(yíng)開(kāi)發(fā)的企業(yè)實(shí)體，在符合規(guī)劃和項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)有關(guān)條件的前提下，經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)并簽訂協(xié)議，可在特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)的繳納和其他政策方面實(shí)行優(yōu)惠政策。因此，新景區(qū)開(kāi)發(fā)將帶動(dòng)資源整合。而毗鄰重要客源地的周邊景區(qū)也較有希望獲得投資。大城市周邊景區(qū)開(kāi)發(fā)模式的資源整合能力則相對(duì)更強(qiáng)。（6）大城市周邊游競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯需求旺盛和資源整合能力是奠定景區(qū)盈利模式優(yōu)異的基礎(chǔ)。對(duì)于景區(qū)需求，主要受休閑時(shí)間和居民收入的約束。二者的邊界越遠(yuǎn)，景區(qū)的需求越有可能旺盛。同時(shí)，交通的便利及改善，也有助提升景區(qū)需求。而景區(qū)的市場(chǎng)空間和其經(jīng)營(yíng)者的資源整合能力將奠定該公司的發(fā)展規(guī)模及成長(zhǎng)性。因此，從收入、時(shí)間、交通、市場(chǎng)空間及資源整合能力等方面比較來(lái)看，大城市周邊游競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。五、大城市周邊游：盈利模式優(yōu)異在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩，低端勞動(dòng)力成本上升，通脹中樞上移的宏觀(guān)環(huán)境下，旅游需求的確定性和旅游企業(yè)的盈利能力則成為投資旅游公司的重要因素。我們從景區(qū)資源質(zhì)量與其距主要客源地的距離來(lái)劃分景區(qū)類(lèi)上市公司盈利模式，共分為4種，分別為大城市周邊游、名勝景區(qū)遠(yuǎn)途游、中檔遠(yuǎn)途游和低端遠(yuǎn)途游。其中，資源質(zhì)量中等，靠近主要客源地的大城市周邊游，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，產(chǎn)生大公司的可能性也較大。需求旺盛和資源整合能力是奠定景區(qū)盈利模式優(yōu)異的基礎(chǔ)。對(duì)于景區(qū)需求，主要受休閑時(shí)間和居民收入的約束。二者的邊界越遠(yuǎn)，景區(qū)的需求越有可能旺盛。同時(shí)，交通的便利及改善，也有助提升景區(qū)需求。此外，景區(qū)的市場(chǎng)空間和其經(jīng)營(yíng)者的資源整合能力將奠定該盈利模式的發(fā)展規(guī)模及成長(zhǎng)性。因此，無(wú)論從收入及時(shí)間的約束，還是從交通、市場(chǎng)空間及資源整合能力等方面比較來(lái)看，大城市周邊游需求確定性相對(duì)較強(qiáng)，盈利模式相對(duì)優(yōu)異。大城市周邊游相對(duì)優(yōu)勢(shì)如下：1、通脹升，工資漲將益于大城市周邊游2、居民80%的休閑時(shí)間都可進(jìn)行大城市周邊游3、私家車(chē)增多，軌道交通建設(shè)均有助于大城市周邊游4、靠近客源地，大城市周邊游市場(chǎng)空間大5、大城市周邊景區(qū)開(kāi)發(fā)模式的資源整合能力相對(duì)更強(qiáng)六、大城市周邊游估值水平將有所提升截止2021年1月30日，旅游板塊2020、2021年P(guān)E分別為28.8和22.57倍，處于各行業(yè)前列。我們重點(diǎn)跟蹤的5家景區(qū)公司（張家界、峨眉山、桂林旅游、麗江旅游和黃山旅游）2020、2021年平均PE為26.45和21.65倍。另外，以大城市周邊游為盈利模式的中青旅，2020、2021年平均PE為22.14和13.91倍。因此，盡管相對(duì)其他行業(yè)，餐飲旅游估值水平相對(duì)較高，但盈利模式優(yōu)異的大城市周邊游將有提升空間。七、中青旅是大城市周邊游的代表目前，以大城市周邊游為盈利模式的上市公司主要有中青旅、北京旅游和宋城股份。其中，中青旅是此種盈利模式的代表。在經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹回落及人力成本提升的環(huán)境下，選擇需求確定性強(qiáng)、盈利能力改善的公司。對(duì)于需求確定性，我們認(rèn)為受益大城市周邊游的公司及風(fēng)景名勝景區(qū)較強(qiáng)。而盈利能力，旅游企業(yè)則可以通過(guò)控制變動(dòng)成本和提高產(chǎn)品價(jià)格來(lái)改善。綜合比較來(lái)看，我們建議買(mǎi)入中青旅、ST張家界、麗江旅游、峨眉山。八、風(fēng)險(xiǎn)因素2023年旅游上市公司盈利狀況有可能低于預(yù)期。而2023年經(jīng)濟(jì)若超預(yù)期下滑，有可能降低旅游消費(fèi)傾向。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫(xiě)可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀(guān)設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋(píng)果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線(xiàn)紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋(píng)果智能手表iWatch要來(lái)了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無(wú)線(xiàn)上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋(píng)果專(zhuān)美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性?xún)蓚€(gè)維度發(fā)展。在過(guò)去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類(lèi)型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開(kāi)始，未來(lái)甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過(guò)150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷(xiāo)量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬(wàn)臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋(píng)果、三星等大廠(chǎng)商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠(chǎng)商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來(lái)了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問(wèn)題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見(jiàn)我們3月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》。三、智能手表將續(xù)寫(xiě)可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀(guān)設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過(guò)大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀(guān)設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶(hù)在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過(guò)藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無(wú)法與智能手機(jī)相媲美，但蘋(píng)果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋(píng)果iWatch有望年底亮相消息稱(chēng)，蘋(píng)果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來(lái)研制智能手表iWatch，已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋(píng)果的訂單，并有望在年底面市。蘋(píng)果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話(huà)功能，并通過(guò)內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋(píng)果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開(kāi)發(fā)的臂帶、固定在自行車(chē)上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣(mài)點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話(huà)和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車(chē)等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫(huà)面大，視覺(jué)效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀(guān)看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自?xún)?yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀(guān)看大的畫(huà)面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺(jué)體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過(guò)傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來(lái)消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠(chǎng)商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無(wú)線(xiàn)模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠(chǎng)商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來(lái)年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專(zhuān)利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶(hù)的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線(xiàn)紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋(píng)果無(wú)線(xiàn)模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠(chǎng)商，通過(guò)強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶(hù)進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶(hù)戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋(píng)果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來(lái)讀取用戶(hù)的語(yǔ)音信息，也需要音筒來(lái)輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠(chǎng)商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話(huà)器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車(chē)電子等消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品。主要大客戶(hù)包括蘋(píng)果（通過(guò)MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛(ài)以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋(píng)果智能手表iWatch要來(lái)了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱(chēng)，為了研發(fā)iWatch，蘋(píng)果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋(píng)果已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱(chēng)，蘋(píng)果原來(lái)打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過(guò)他們感覺(jué)太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱(chēng)，富士康已經(jīng)收到了蘋(píng)果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透