三季度行業(yè)信息回顧與思考：經(jīng)濟(jì)預(yù)期的“彷徨與掙扎”

目錄TOC\o"1-2"\h\z\u三季度行業(yè)信息回顧 37月—經(jīng)濟(jì)探底回升，政策回歸主場(chǎng) 38月—經(jīng)濟(jì)韌性較優(yōu)，市場(chǎng)悲觀情緒宣泄 79月—經(jīng)濟(jì)的回升開(kāi)始 12三季度行業(yè)信息思考 16思考一：今年“金九銀十”的旺季成色如何？ 16思考二：“滲透率提升”的主角一定是新興產(chǎn)業(yè)嗎？ 16思考三：三季度政策密集出臺(tái)的領(lǐng)域支持力度如何？ 17總結(jié)與展望 19風(fēng)險(xiǎn)提示 20插圖目錄 21三季度行業(yè)信息回顧7生產(chǎn)端：淡季磨底，韌性隱現(xiàn)7月生產(chǎn)淡季磨底，環(huán)比優(yōu)于季節(jié)性，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力量悄然回升?？偭拷嵌?，7PMI619-22-0.7ppt表的傳統(tǒng)工業(yè)7月產(chǎn)量雖仍處于近5年的低位，但從邊際走勢(shì)來(lái)看更多以震蕩為主，未呈現(xiàn)單邊下行。77714721728產(chǎn)量環(huán)周分別+0.8萬(wàn)噸、-1.3萬(wàn)噸、+2.9萬(wàn)噸、-4.8萬(wàn)噸；線(xiàn)材產(chǎn)量環(huán)周分別+0.3-0.41.2-1.2圖1：7月鋼廠(chǎng)線(xiàn)材產(chǎn)量（萬(wàn)噸）邊際持穩(wěn) 圖2：7月鋼廠(chǎng)螺紋鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）邊際持穩(wěn) 資料來(lái)源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2023年9月22日 資料來(lái)源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2023年9月22日消費(fèi)端：曲折的修復(fù)71）服務(wù)消費(fèi)方面，暑期本是7餐飲、觀影消費(fèi)同環(huán)比皆面臨大幅改善。航空方面，7月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班總數(shù)同比+18.8+11.9772.643.6%，環(huán)比+9.3%+17.1%；餐飲方面，76.8%，增速較6月進(jìn)一步+1.2t2221-23年兩年復(fù)合增速7月達(dá)15.8%，687.2148.6%，環(huán)比+111.0“618777-1.222，21-23年兩年復(fù)合增速7月為-4.1%，顯著低于6月的+4.8%。圖3：7月，排除低基數(shù)后社零同比增速邊際放緩 圖4：7月，排除低基數(shù)后餐飲消費(fèi)同比增速繼續(xù)改善 資料來(lái)源：wind，注：灰色線(xiàn)條代表23年3月-7月的21-23年兩年復(fù)合增速

資料來(lái)源：wind，注：灰色線(xiàn)條代表23年3月-7月的21-23年兩年復(fù)合增速圖5：7月香港、北京酒店均價(jià)同比顯著上行 圖6：“618大促虹吸效應(yīng)下月化妝品零售額走弱資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，注：灰色線(xiàn)條代表23年3月-7月的21-23年兩年復(fù)合增速圖7：7月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班總數(shù)（架次）環(huán)比+11.9% 圖8：7月電影票房顯著回暖 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖9：7月狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量同比-2.7% 圖10：7月家電線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)售同比增速皆轉(zhuǎn)負(fù) 資料來(lái)源：wind，乘聯(lián)會(huì)， 資料來(lái)源：wind，奧維云網(wǎng)，政策端：傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)重回政策主線(xiàn)721、以房地產(chǎn)、傳統(tǒng)消費(fèi)為抓手277217月2427傳統(tǒng)消費(fèi)方13728對(duì)7137月24日，（征求意見(jiàn)稿市場(chǎng)走勢(shì)：先抑后揚(yáng)，政策為王7A24資者信心。7月三大指數(shù)整體上行，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)指分別+2.8%、+1.4+1.0%A2對(duì)總量經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期14.714.7+10.02）主題投資缺乏熱點(diǎn)催化，整體回調(diào)。7月計(jì)算機(jī)、傳媒、通信跌幅前三，分別-6.1%、-6.7%、-6.9%。圖11：7月板塊漲跌幅 資料來(lái)源：wind，8生產(chǎn)端：喜憂(yōu)并存88PMI719-22行業(yè)來(lái)看，不同行業(yè)間的產(chǎn)需表現(xiàn)分化。8月28月98月16日、8月23日、8月30日當(dāng)周石油瀝青開(kāi)工率環(huán)周分別+1.1ppt、+1.1ppt、+1.0ppt+1.0ppt+1.0ppt520207著基建投資正在發(fā)力。85較7月+1.7%，優(yōu)于19-22年同期均值的+1.4%。848118188月25日當(dāng)周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)周分別-4.3萬(wàn)噸、-4.0萬(wàn)噸、-2.0萬(wàn)噸、-0.2萬(wàn)噸。圖12：8月鋼廠(chǎng)螺紋鋼、線(xiàn)材產(chǎn)量呈淡季特征 圖13：8月水泥產(chǎn)量同比產(chǎn)量為近五年同期最低資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖14：8月水泥產(chǎn)量（噸）邊際回升 圖15：8月石油瀝青開(kāi)工率（%）邊際回升 資料來(lái)源：wind，注：數(shù)據(jù)更新至2023年8月 資料來(lái)源：wind，注：數(shù)據(jù)截至2023年9月22日消費(fèi)端：多維度的需求改善81）服務(wù)消費(fèi)方面，暑36.755.50.2月餐飲零售額同比+10.4%，增速延續(xù)上行。排除22年低基數(shù)后，21-23年兩812.482.6%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。家居方面，8月家具零售額同比+4.8%7+0.1%2221-2328-2.47-4.3%小幅改善。除此以外，優(yōu)于前值的-1.2%，22，21-23289.7%，遠(yuǎn)高于7月的-4.1%；黃金珠寶方面，8月零售額同比+7.2%，顯著優(yōu)于前值的-22873.6%小幅回升。圖16：8（架次）環(huán)比+1.7%圖17：8資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，注：灰色線(xiàn)條代表23年3月-8月的21-23年兩年復(fù)合增速圖18：8月社零同比增速顯著回暖，達(dá)+5.6% 圖19：8月酒店均價(jià)延續(xù)上行，絕對(duì)值處于高位 資料來(lái)源：wind，注：灰色線(xiàn)條代表23年3月-8月的21-23年兩年復(fù)合增速

資料來(lái)源：wind，圖20：8月家電全品類(lèi)銷(xiāo)售額同比增速邊際改善 圖21：8月狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速轉(zhuǎn)正，達(dá)+2.6% 資料來(lái)源：wind，奧維云網(wǎng)， 資料來(lái)源：wind，注：灰色線(xiàn)條代表23年3月-8月的21-23年兩年復(fù)合增速政策端：政策步入兌現(xiàn)期81）穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的1540101MLF和2040億元7天逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.5%、1.8%，較上次操作下調(diào)15bp10bp8208LPR3.4510BP；5LPR4.2%，與上月持平。2、房地81882582583127234100%以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為3（征求意見(jiàn)稿821新興產(chǎn)業(yè)：華為手機(jī)發(fā)布，帶動(dòng)多個(gè)投資熱點(diǎn)8月29日，華為旗下Mate旗艦系列最新一代Mate60Pro手機(jī)發(fā)售，12GB+512GB69994.0Mate60著名的半導(dǎo)體行業(yè)觀察機(jī)構(gòu)TechInsights，發(fā)布了他們對(duì)華為最新旗艦手機(jī)Mate60ProMate60Pro9000sMate60Pro60Pro為開(kāi)發(fā)者大會(huì)HDC上，鴻蒙系統(tǒng)4.0和星閃技術(shù)的結(jié)合，并且?guī)?lái)了諸多星閃市場(chǎng)走勢(shì)：持續(xù)回調(diào)，情緒宣泄主導(dǎo)月A股市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，市場(chǎng)更多體現(xiàn)投資者的悲觀情緒宣泄，而非當(dāng)下基8-6.8%308A281、6需求被前置，因此8月公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)此前對(duì)經(jīng)濟(jì)的2788月下旬開(kāi)始。考慮到年初至今，政策對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)一直較為克制，面對(duì)88-11.4%、-10.1%、-8.5%。房地產(chǎn)板塊-6.5%，跌幅同樣較大。2）上游能源與資源板塊重回投資者視野。伴隨著PPI同比在6月觸底，上游或?qū)⒂瓉?lái)邊際上更大的利潤(rùn)改善。8-1.9%和-3.2%，跌幅較小。圖22：8月板塊漲跌幅 資料來(lái)源：wind，9生產(chǎn)端：旺季平緩回暖生產(chǎn)端PMI指數(shù)52.7%8月+0.8t19-22年同期均值的+0.3t。行業(yè)來(lái)看，與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更高的行業(yè)生產(chǎn)大多上行。從9月前四周平均開(kāi)工8-0.2ppt982.2ppt2.6ppt2.8ppt。圖23：9月鋼廠(chǎng)螺紋鋼、線(xiàn)材產(chǎn)量表現(xiàn)偏弱 圖24：9月動(dòng)力煤焦煤價(jià)格逐步回暖 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，圖25：9月碳酸鋰價(jià)格延續(xù)下行 圖26：精銅桿開(kāi)工率整體延續(xù)回升趨勢(shì) 資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，消費(fèi)端：政策效用逐步顯現(xiàn)99月132014000196201918政198.0萬(wàn)輛，環(huán)比+3.1%，同比+3.0%。房地產(chǎn)方面，在多維度政策利好的推動(dòng)下，9月重點(diǎn)30城供應(yīng)環(huán)比+17%，成交環(huán)比+3%，邊際改善。其中，于整體。圖27：9月汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)期向好 圖28：9月中旬以來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售邊際改善 資料來(lái)源：wind，奧維云網(wǎng)， 資料來(lái)源：wind，政策端：落實(shí)與完善91420239150.252912）13）以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向獲得52023—20242023-20245%989月AI板塊關(guān)注較多的事件主要有三個(gè)：1）9月20日，OpenAI發(fā)布了AI文生圖工具DALL-E3版本，10月將為ChatGPTPlus和企業(yè)客戶(hù)開(kāi)放API。DALL-E3在文本圖像一致性和上下文理解上有顯著提升，并通過(guò)ChatGPT優(yōu)化創(chuàng)作提示。同時(shí)，增強(qiáng)了對(duì)侵權(quán)和有害圖像的安全規(guī)則。2）9月21日，微軟舉行發(fā)布會(huì)，宣布了AI功能更新和新款Surface筆記本。微軟宣布從9月26日開(kāi)始，AICopilot將作為“日常AI伴侶”在ows系統(tǒng)中全面推廣，并計(jì)劃于11月1日推出Microsoft365Copilot企業(yè)版。Bing和Edge瀏覽器依托大語(yǔ)言模型，在個(gè)性化回復(fù)和聊天功能進(jìn)行升級(jí)。3）9月28日，OpenAI在推特上宣布，其聊天機(jī)器人產(chǎn)品ChatGPT可以通過(guò)微軟的必應(yīng)搜索引擎進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)搜索，將不再局限于2021年9月之前的數(shù)據(jù)。市場(chǎng)走勢(shì)：回歸行業(yè)基本面9月市場(chǎng)開(kāi)始正視基本面的韌性，預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)。9月上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)指分別-0.3%-3.0%830809A3上游能源與資源板塊受投資者青睞。PPI自6Q29石化分別+9.64.2%回歸行業(yè)基本1.2%1.1%、+1.1%、+1.0%9-10月排產(chǎn)不及預(yù)期、下游需求改善斜率不足以及歐盟對(duì)中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)展開(kāi)反補(bǔ)貼調(diào)-5.0%9圖29：9月板塊漲跌幅 資料來(lái)源：wind，三季度行業(yè)信息思考982.2ppt2.6ppt2.8ppt較于今年“金三銀四”的旺季表現(xiàn)來(lái)看，以上行業(yè)的開(kāi)工率水平大多弱于3月而強(qiáng)于4月?？紤]到今年49月生產(chǎn)端旺季的邊際改善斜率或較平緩。廠(chǎng)商三季度末沖量共發(fā)力，這或意味著10月部分汽車(chē)購(gòu)置需求已在9月提前兌10月份國(guó)內(nèi)空調(diào)企業(yè)內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)452萬(wàn)臺(tái)，同比11”集中釋放，對(duì)9-10月的商品消費(fèi)形成一定制約。綜上，“金九銀十”旺季成色或整體偏淡。241.9449.59-16.6-23.5%，10大宗商品消費(fèi)總額/GDP大宗商品在經(jīng)濟(jì)中開(kāi)始具備“滲透率提升”的邏輯，而此刻長(zhǎng)期削減了資本開(kāi)支的資源類(lèi)企業(yè)或?qū)⒅匦芦@得產(chǎn)能價(jià)值的重估。與總濟(jì)板塊繼續(xù)獲得政策的跨周期支持。具體來(lái)看：第一類(lèi)：與總量經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度更高的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)方向——房地產(chǎn)、金融政策鼓勵(lì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)層面的政策22IPO34100%80%。18日，商務(wù)部等13部門(mén)發(fā)728（2023-20247新能源方面、19222月18該文件是首部國(guó)家層面指導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)設(shè)計(jì)及運(yùn)行的規(guī)則，將會(huì)大大加快電力市場(chǎng)化進(jìn)程，有助于深化電力體制改革。數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的政策主要包括：7月13日，724（征求意見(jiàn)稿83（征求意見(jiàn)稿8952023—20242023-2024598年行動(dòng)計(jì)劃(2023-2025總結(jié)與展望6Q2風(fēng)險(xiǎn)提示濟(jì)需求企穩(wěn)回升的概率降低，與經(jīng)濟(jì)總量更相關(guān)的板塊盈利改善的預(yù)期將被證偽的風(fēng)險(xiǎn)。脹，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通脹迅速抬升，將會(huì)影響到國(guó)內(nèi)的政策實(shí)行穩(wěn)定性。數(shù)據(jù)基于公開(kāi)數(shù)據(jù)，可能存在信息滯后或更新不及時(shí)、不全面的風(fēng)險(xiǎn)。以上數(shù)據(jù)根據(jù)民生行業(yè)團(tuán)隊(duì)數(shù)據(jù)、公開(kāi)數(shù)據(jù)，可能存在信息更新不及時(shí)、信息不全面的風(fēng)險(xiǎn)。插圖目錄圖1：7月鋼廠(chǎng)線(xiàn)材產(chǎn)量（萬(wàn)噸）邊際持穩(wěn) 3圖2：7月鋼廠(chǎng)螺紋鋼產(chǎn)量（萬(wàn)噸）邊際持穩(wěn) 3圖3：7月，排除低基數(shù)后社零同比增速邊際放緩 4圖4：7月，排除低基數(shù)后餐飲消費(fèi)同比增速繼續(xù)改善 4圖5：7月香港、北京酒店均價(jià)同比顯著上行 4圖6：“618大促”虹吸效應(yīng)下，7月化妝品零售額走弱 4圖7：7月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班總數(shù)（架次）環(huán)比+11.9% 5圖8：7月電影票房顯著回暖 5圖9：7月狹義乘用車(chē)銷(xiāo)量同比-2.7% 5圖10：7月家電線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)售同比增速皆轉(zhuǎn)負(fù) 5圖11：7月板塊漲跌幅 7圖12：8月鋼廠(chǎng)螺紋鋼、線(xiàn)材產(chǎn)量呈淡季特征 8圖13：8月水泥產(chǎn)量同比-4.7%，產(chǎn)量為近五年同期最低 8圖14：8月水泥產(chǎn)量（噸）邊際回升 8圖15：8月石油瀝青開(kāi)工率（%）邊際回升 8圖16：8月國(guó)內(nèi)執(zhí)行航班總數(shù)（架次）環(huán)比+1.7% 9圖17：8月，排除低基數(shù)后