四季度宏觀經(jīng)濟(jì)展望：消費(fèi)有望成為四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎

正文目錄一、消費(fèi)向好、投資護(hù)航，共同助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 5就業(yè)：就業(yè)形勢(shì)整體穩(wěn)定，青年就業(yè)問(wèn)題不容忽視 5消費(fèi)：政策支持、收入改善，居民支出意愿回暖 7投資：制造業(yè)投資增速有所加快，基建仍是“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要抓手 9高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增勢(shì)良好，制造業(yè)投資增速有所加快 9基建仍是“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要抓手，四季度增速有望加快 12房地產(chǎn)預(yù)計(jì)繼續(xù)向存量開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)型 12出口：機(jī)電產(chǎn)品出口有望被發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體聯(lián)合拉動(dòng) 13二、政策、物價(jià)與匯率 17四季度準(zhǔn)財(cái)政工具或?qū)l(fā)力 17PPI有望轉(zhuǎn)正，CPI溫和上漲 18人民幣匯率有望企穩(wěn)回升 19三、總結(jié)：消費(fèi)有望成為四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎 20風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖1.全國(guó)和31大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 5圖2.不同年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 5圖3.歷年高校應(yīng)屆畢業(yè)生人數(shù) 6圖4.GDP同比增速() 6圖5.人均可支配收入和消費(fèi)支出累計(jì)值 7圖6.人均可支配收入和消費(fèi)支出累計(jì)同比 7圖7.社零總額當(dāng)月值 8圖8.社零當(dāng)月同比增速筑底后回暖 8圖9.餐飲收入和商品零售當(dāng)月值 8圖10.商貿(mào)零售當(dāng)月同比增速加快 8圖11.各分項(xiàng)限額以上社零當(dāng)月同比() 9圖12.各分項(xiàng)限額以上社零累計(jì)同比() 9圖13.三大投資累計(jì)同比增速 10圖14.高技術(shù)制造業(yè)累計(jì)同比增速 10圖15.2023年前8月部分行業(yè)制造業(yè)投資增速：累計(jì)同比() 10圖16.制造業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比降幅收窄 11圖17.PPI負(fù)增幅度收窄 11圖18.制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間 11圖19.制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)上升 11圖20.基建投資增速溫和回落 12圖21.100大中城市成交土地面積及總價(jià) 13圖22.30大中城市商品房成交面積及套數(shù) 13圖23.我國(guó)出口當(dāng)月同比增速降幅收窄 14圖24.我國(guó)出口累計(jì)同比增速尚在筑底 14圖25.我國(guó)對(duì)東盟美國(guó)歐盟的出口累計(jì)值 15圖26.我國(guó)對(duì)東盟美國(guó)歐盟出口累計(jì)同比 15圖27.“新三樣”出口累計(jì)值 15圖28.“新三樣”出口累計(jì)同比增速 15圖29.歐美日制造業(yè)PMI溫和回升 16圖30.印泰菲制造業(yè)PMI分化 16圖31.出口總額(美元計(jì)價(jià)):當(dāng)月同比() 17圖32.美國(guó)PMI與我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口同比 17圖33.PPI同比受國(guó)際原油價(jià)格上漲支撐 18圖34.生產(chǎn)、生活資料降幅均有所收窄 18圖35.CPI同比增速轉(zhuǎn)正，受益于豬肉價(jià)格降幅收窄 19圖36.美元、歐元、日元兌人民幣匯率 20圖37.美元指數(shù)走勢(shì) 20一、消費(fèi)向好、投資護(hù)航，共同助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回顧前三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一季度需求集中釋放帶來(lái)的紅利，二季度經(jīng)濟(jì)動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，三季度內(nèi)生動(dòng)能培育過(guò)程中的系列挑戰(zhàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面在8、9月份在宏觀政策組合拳的托舉下筑底回暖。就業(yè)：就業(yè)形勢(shì)整體穩(wěn)定，青年就業(yè)問(wèn)題不容忽視就業(yè)現(xiàn)狀方面，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)整體穩(wěn)定。2023年8月，我國(guó)全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3，較上月及去年同期均下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)中有降，呈恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)。中央政治局會(huì)議指出，要通過(guò)增加居民收入擴(kuò)大消費(fèi)，從而通過(guò)終端需求帶動(dòng)有效供給。我國(guó)城鎮(zhèn)新增要重啟“就業(yè)—收入—消費(fèi)”良性循環(huán)，首先要對(duì)就業(yè)問(wèn)題進(jìn)行分析。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局自2018業(yè)率整體呈現(xiàn)以下特點(diǎn)。第一，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率整體穩(wěn)定，兩次顯著上升受疫情封城影響。201815.0，2018-20195.0附近波動(dòng)。20205.02020220215.0左右的區(qū)間；2022202246.1；2022202385.2。第二，不同年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分化，青年失業(yè)率上行，25-59年至今，兩者差距逐漸擴(kuò)大，前者呈上升趨勢(shì)，后者基本平穩(wěn)、小幅下降，2023617.20體現(xiàn)在限縮了應(yīng)屆畢業(yè)生的就業(yè)崗位上。圖1. 全國(guó)和31大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 圖2. 不同年齡段城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，我國(guó)就業(yè)形勢(shì)整體平穩(wěn)，但青年失業(yè)率攀升的現(xiàn)狀不容忽視。究其根源，16-24歲人口城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率上行，與勞動(dòng)力市場(chǎng)供大于求、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化與升級(jí)、職業(yè)教育滯后于市場(chǎng)需求等因素有關(guān)。勞動(dòng)力市場(chǎng)供求層面，歷年高校應(yīng)屆畢業(yè)生人數(shù)呈上升趨勢(shì)，而我國(guó)GDP同比增速整體放緩，導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)整體供給大于需求。從勞動(dòng)力供給角度看，201020206318743.31；20212023249復(fù)合增速躍升至12.87。從勞動(dòng)力需求角度看，GDP增速放緩會(huì)對(duì)企業(yè)生產(chǎn)和業(yè)務(wù)活動(dòng)的擴(kuò)張速度產(chǎn)生一定影響，從而影響企業(yè)對(duì)新員工的需求。2010至2019年，我國(guó)GDP，2019GDP5.95，2020GDP2.24；2021上年同期基數(shù)較低，GDP8.4；2022地封城、上年同期基數(shù)較高影響，GDP3.00?？傮w而言，GDP下降的態(tài)勢(shì)難以滿足應(yīng)屆畢業(yè)生供給高速增長(zhǎng)帶來(lái)的就業(yè)需求。圖3. 歷年高校應(yīng)屆畢業(yè)生人數(shù) 圖4. GDP同比增速() 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，結(jié)構(gòu)層面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化與升級(jí)使部分勞動(dòng)者面臨結(jié)構(gòu)性失業(yè)。結(jié)構(gòu)性失業(yè)是由于勞動(dòng)者技能不匹配新的工作要求或市場(chǎng)變化所導(dǎo)致的。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)都會(huì)經(jīng)歷變革，這可能導(dǎo)致某些行業(yè)的勞動(dòng)需求下降，而其他行業(yè)的需求上升。例如，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能會(huì)經(jīng)歷下滑，而新興產(chǎn)業(yè)則可能面臨勞動(dòng)力短缺的挑戰(zhàn)。學(xué)校教育和市場(chǎng)需求匹配度層面，部分高校的職業(yè)教育滯后于市場(chǎng)需求。大學(xué)的專業(yè)課程與市場(chǎng)的實(shí)際需求存在差異，因此，許多應(yīng)屆生在求職時(shí)遭遇技能不匹配的難題，進(jìn)而難以找到與自身能力和興趣相符的崗位。為保障就業(yè)形勢(shì)整體穩(wěn)定，全局層面，中央加大就業(yè)補(bǔ)助資金發(fā)放力度，今年中央財(cái)667.68，用于各地區(qū)實(shí)施包括社會(huì)保險(xiǎn)補(bǔ)貼公益性崗位補(bǔ)貼等在內(nèi)的就業(yè)和創(chuàng)業(yè)支持政策。為緩解青年就業(yè)壓力，政府從拓展應(yīng)屆畢業(yè)生就業(yè)渠道、促進(jìn)高技能人才培養(yǎng)、開(kāi)展職業(yè)技能培訓(xùn)等方面發(fā)力：由人力資源和社會(huì)保障部牽頭，實(shí)施百萬(wàn)就業(yè)見(jiàn)習(xí)崗位募集計(jì)劃，為應(yīng)屆畢業(yè)生提供更多實(shí)習(xí)、就業(yè)機(jī)會(huì)；落實(shí)《“十四五”職業(yè)技能培訓(xùn)規(guī)更加重視對(duì)高技能人才的培養(yǎng)，以績(jī)效為判準(zhǔn)，分類分檔補(bǔ)助國(guó)家級(jí)高技能人才培訓(xùn)基地和技能大師工作室建設(shè)項(xiàng)目。促進(jìn)青年就業(yè)的政策精準(zhǔn)有力，與導(dǎo)致青年失業(yè)率高企的三大主因一一對(duì)應(yīng)。政策出臺(tái)、落地到顯效需要一定的時(shí)間，后市方面，預(yù)計(jì)大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)狀況將隨政策的顯效和經(jīng)濟(jì)基本面的企穩(wěn)而逐漸改善；城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的態(tài)勢(shì)。消費(fèi)：政策支持、收入改善，居民支出意愿回暖今年一、二季度人均可支配收入和人均消費(fèi)支出累計(jì)同比增速均加快，后者增幅高于前者，202361.931.6收入增速，且二者增速差擴(kuò)大，意味著居民的支出意愿在隨收入的改善而回暖，對(duì)社零增速形成支撐。圖5. 人均可支配收入和消費(fèi)支出累計(jì)值 圖6. 人均可支配收入和消費(fèi)支出累計(jì)同比資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，一季度處于疫后全面放開(kāi)階段，居民積壓的消費(fèi)需求得以釋放，疊加去年同期基數(shù)較低，社零同比增速持續(xù)上升，418.40；6轉(zhuǎn)向內(nèi)生動(dòng)能驅(qū)動(dòng)，社零增速大幅下降，72.507汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)，以及體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域發(fā)力的定調(diào)，疊加國(guó)務(wù)院發(fā)布的促進(jìn)消費(fèi)的二十條措施，82.1個(gè)百分點(diǎn)。圖7. 社零總額當(dāng)月值 圖8. 社零當(dāng)月同比增速筑底后回暖 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，分消費(fèi)類型來(lái)看，餐飲增速高位回落但仍保持較快增速，商品零售增速加快。84212億元，同比增長(zhǎng)12.40，增幅較上月回落3.4個(gè)百分點(diǎn)，增速繼續(xù)高位回落，與去年同期基數(shù)較高有關(guān)；8月商品零售3.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.70，增幅較7月提高2.7個(gè)百分點(diǎn)，受益于化妝品、金銀珠寶等可選消費(fèi)品的拉動(dòng)。圖9. 餐飲收入和商品零售當(dāng)月值 圖10.商貿(mào)零售當(dāng)月同比增速加快資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，分行業(yè)來(lái)看，地產(chǎn)下游消費(fèi)持續(xù)低迷，可選消費(fèi)品行業(yè)表現(xiàn)較好。截至今年8月，家用電器和音像器材類、建筑及裝潢材料類消費(fèi)累計(jì)同比分別為-0.4、-7.8，負(fù)增幅度較前值進(jìn)一步擴(kuò)大。8住房信貸政策、降低存量首套住房貸款利率、央行降準(zhǔn)等政策均將逐漸發(fā)揮作用四季度地產(chǎn)后周期消費(fèi)有望隨地產(chǎn)市場(chǎng)的筑底回暖而減少對(duì)社零整體增速的拖累。817.2、5.511.3個(gè)百分點(diǎn)，可選消費(fèi)品零售的走強(qiáng)，釋放了居民消費(fèi)信心回暖的積極信號(hào)。汽車類7-0.6、-1.5，86.0、受益于居民出行增加、頻繁的汽車促銷、以新能源車為代表的綠色商品消費(fèi)需求增加。圖11.各分項(xiàng)限額以上社零當(dāng)月同比() 圖12.各分項(xiàng)限額以上社零累計(jì)同比()資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，最新高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，2023年中秋、國(guó)慶雙節(jié)假期旅游相關(guān)消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)測(cè)算，871.3，20194.1；129.5，20191.5，旅游出行人數(shù)和國(guó)內(nèi)旅行收入均小幅超越疫前水平。8回暖的良好態(tài)勢(shì)。外部條件方面，系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策為市場(chǎng)恢復(fù)創(chuàng)造了良好的條件，對(duì)提振居民消費(fèi)信心、穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期產(chǎn)生重要作用；內(nèi)生動(dòng)力方面，上半年我國(guó)居民收入當(dāng)季同比加速改善，且消費(fèi)支出與人均可支配收入的增速差有所擴(kuò)大，反映居民的支出意愿在隨收入的改善而回暖，對(duì)社零增速形成支撐。后市方面，十一、“雙十一”和“雙十二”等預(yù)計(jì)對(duì)消費(fèi)將產(chǎn)生較大提振作用，預(yù)計(jì)四季度社零消費(fèi)同比增速將進(jìn)一步提高。投資：制造業(yè)投資增速有所加快，基建仍是“穩(wěn)增長(zhǎng)”重要抓手高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增勢(shì)良好，制造業(yè)投資增速有所加快1-28.1，785.9，加快，表明工業(yè)生產(chǎn)在政策組合拳接續(xù)發(fā)力的背景下，呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。1-811.2，1-70.3體增速5.3個(gè)百分點(diǎn)，高技術(shù)制造業(yè)較高的增速對(duì)制造業(yè)起到拉升作用。高技術(shù)制造業(yè)中，太陽(yáng)能電池、服務(wù)機(jī)器人、光電子器件產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)77.8、73.729.9，符合綠色化智能化高端化的發(fā)展趨勢(shì)，制造業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)可期。圖13.三大投資累計(jì)同比增速 圖14.高技術(shù)制造業(yè)累計(jì)同比增速 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，從部分行業(yè)制造業(yè)投資增速來(lái)看，各行業(yè)增速產(chǎn)生明顯分化。部分行業(yè)的投資增速累計(jì)同比負(fù)增，鐵路船舶航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、金屬制品業(yè)前8月累計(jì)同比增速分別為-0.8、-0.4。裝備制造業(yè)增速較快，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、汽車制造業(yè)前8月的累計(jì)投資增速分別為38.6、19.1，顯著高于前8月制造業(yè)投資累計(jì)同比增速5.9，對(duì)整體制造業(yè)投資增速起到拉升作用。電氣機(jī)械和器材制造業(yè)的景氣度與電力工業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，增速較快與民生補(bǔ)短板投資增勢(shì)良好有關(guān)；汽車制造業(yè)得益于政策和出口對(duì)其需求端的有力支持。圖15.2023年前8月部分行業(yè)制造業(yè)投資增速：累計(jì)同比()資料來(lái)源：iFinD，從利潤(rùn)角度看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)制造業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比降幅收窄。從量?jī)r(jià)分析的角度看，1-84.3，1-70.11-8PPI-3.2，1-7PPI的主要因素，但鑒于量增速提高、價(jià)跌幅減小，后市方面，制造業(yè)企業(yè)營(yíng)收有望向量?jī)r(jià)齊升過(guò)渡、營(yíng)收利潤(rùn)率有望進(jìn)一步回暖，帶動(dòng)利潤(rùn)逐漸上行。圖16.制造業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比降幅收窄 圖17.PPI負(fù)增幅度收窄 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，從景氣水平看，9PMI9PMI50.2，8升0.5個(gè)百分點(diǎn)，是制造業(yè)景氣水平連續(xù)回升的第四個(gè)月。其中，裝備制造業(yè)、高技PMI50.6、50.1，0.6、0.78制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)上升，產(chǎn)需在擴(kuò)張區(qū)間繼續(xù)回暖。從分類指數(shù)來(lái)看，952.7，0.850.5，個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張走強(qiáng)、需求景氣度持續(xù)改善，受益于石油煤炭及其他燃料加工、汽車、電氣機(jī)械器材等行業(yè)的提振，這些行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于53.0以上。圖18.制造業(yè)PMI重返擴(kuò)張區(qū)間 圖19.制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)上升 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，1-8PMI且拉動(dòng)力均指向裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)。近年來(lái)，政策持續(xù)加強(qiáng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)、科研項(xiàng)目的支持力度，裝備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平得到大幅提升。后市方面，綠色低碳、高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)牽引，裝備制造業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展動(dòng)能有望進(jìn)一步壯大，帶動(dòng)制造業(yè)企業(yè)向新型工業(yè)化強(qiáng)調(diào)的高端智能綠色轉(zhuǎn)型，拉動(dòng)制造業(yè)投資增速上行?；ㄈ允恰胺€(wěn)增長(zhǎng)”重要抓手，四季度增速有望加快今年以來(lái)，基建增速持續(xù)回落，主因去年同期基數(shù)較高；但依然保持高位，仍是穩(wěn)增長(zhǎng)重要抓手。1-86.4，較1-7月增速小幅下降但整體增長(zhǎng)穩(wěn)健得益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策下基建投資持續(xù)發(fā)力、專項(xiàng)債補(bǔ)短板效果顯著，87月的兩倍多，發(fā)行提速明顯，多地重大項(xiàng)目集中開(kāi)工可期。圖20.基建投資增速溫和回落資料來(lái)源：iFinD，川財(cái)證券研究2023828910202340006200待發(fā)行，可用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金總體充足。秋季是工程建設(shè)的黃金時(shí)期，預(yù)計(jì)施工進(jìn)度將穩(wěn)步推進(jìn)，大量實(shí)體有望落地。在可用資金充足、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富的背景下，四季度基建投資增速有望重回上升軌道。房地產(chǎn)預(yù)計(jì)繼續(xù)向存量開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)型房地產(chǎn)市場(chǎng)高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱。銷售端來(lái)看，2023917，100411.61765.1成交土地占地面積低位波動(dòng)；30大中城市商品房成交面積和套數(shù)也處在歷史低位，銷售端的低迷表現(xiàn)反過(guò)來(lái)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)活動(dòng)產(chǎn)生一定壓制作用。針對(duì)地產(chǎn)銷情疲軟的現(xiàn)狀，市場(chǎng)普遍期待政策出臺(tái)能夠產(chǎn)生實(shí)質(zhì)效果。7月底住建部提出了進(jìn)一步寬松措施的呼吁，包括支持剛改住房需求、進(jìn)一步落實(shí)降低購(gòu)買首套住房首付比例和貸款利率、減免改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)、認(rèn)房不認(rèn)貸等政策措施。央行和外匯局召開(kāi)的下半年工作會(huì)議上，央行提出，將根據(jù)城市不同情況實(shí)施差異化的住房信貸政策，繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例的下調(diào)。82531布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率914民按揭短款壓力。隨著穩(wěn)房市增量政策的接續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)主體信心有望得到提振，房地產(chǎn)市場(chǎng)有望逐漸企穩(wěn)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資降幅有望于四季度逐漸收窄。圖21.100大中城市成交土地面積及總價(jià) 圖22.30大中城市商品房成交面積及套數(shù)資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，2025人口城鎮(zhèn)化率目標(biāo)，疊加人口老齡化導(dǎo)致整體購(gòu)房需求下降，增量房地產(chǎn)市場(chǎng)已進(jìn)入下行周期。房地產(chǎn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間有限的大背景下，房地產(chǎn)鏈向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)型升級(jí)或?qū)⒊蔀榈禺a(chǎn)修復(fù)的新動(dòng)能，城中村改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、養(yǎng)老社區(qū)建設(shè)或?qū)⒊蔀轵?qū)動(dòng)力。65，與發(fā)達(dá)國(guó)家相去不遠(yuǎn)，因此以城中村改造為代表的城市更新將成為下一階段的主題。產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的扶持力度加大，產(chǎn)業(yè)園區(qū)或?qū)?dòng)大量配套服務(wù)需求，為產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展提供充足空間。人口老齡化方面，我國(guó)已接近深度老齡化的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，但養(yǎng)老服務(wù)的供給尚處低位，較大的供需缺口有望刺激養(yǎng)老地產(chǎn)的發(fā)展。出口：機(jī)電產(chǎn)品出口有望被發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體聯(lián)合拉動(dòng)我國(guó)出口當(dāng)月同比增速降幅收窄，累計(jì)同比增速尚在筑底過(guò)程中。前8個(gè)月，我國(guó)出2.225.60，1-70.682848.70-8.80，75.7個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)出口在外需下滑的大背景下，面臨下行壓力、處于筑底階段，但“一帶一路”國(guó)家對(duì)我國(guó)出口的支撐、出口“新三樣”動(dòng)能的發(fā)展壯大，使我國(guó)外貿(mào)保持韌性。今年一季度我國(guó)出口表現(xiàn)超預(yù)期，12，311.40，44單集中釋放帶來(lái)的紅利，在5月基本進(jìn)入尾聲，至此我國(guó)經(jīng)濟(jì)由疫后反彈期進(jìn)入內(nèi)生動(dòng)能培育期，由于海外的高利率環(huán)境，疊加美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚處需求收縮、庫(kù)存去化階段，我國(guó)出口負(fù)增幅度開(kāi)始擴(kuò)大。61216提出系列惠企政策，隨著穩(wěn)外貿(mào)政策的逐漸顯效，8圖23.我國(guó)出口當(dāng)月同比增速降幅收窄 圖24.我國(guó)出口累計(jì)同比增速尚在筑底 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，出口國(guó)別方面，東盟是我國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，但對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)作用有所下滑。東2826.76盟，自此形成了第一大貿(mào)易伙伴東盟、第二大貿(mào)易伙伴歐盟、第三大貿(mào)易伙伴美國(guó)的出口格局。318.6，7883449.4215.5，3.6，1.63408.873264.911041.2234.7，同比分別為-10.5、-17.4、-8.6，東盟等新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)幅度有限，難以對(duì)沖發(fā)達(dá)國(guó)家出口的下滑。圖25.我國(guó)對(duì)東盟美國(guó)歐盟的出口累計(jì)值 圖26.我國(guó)對(duì)東盟美國(guó)歐盟出口累計(jì)同比資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，7池、太陽(yáng)能電池累計(jì)出口增速分別達(dá)到150.9、49.0、3.4“新三樣”取代服裝、是我國(guó)推進(jìn)制造業(yè)向高端化智能化綠色化轉(zhuǎn)型升級(jí)的成果體現(xiàn)。從趨勢(shì)上看，今年以來(lái)，鋰離子蓄電池、太陽(yáng)能電池出口累計(jì)同比增速呈下降趨勢(shì)，而電動(dòng)載人汽車出口同比增速則始終維持高位，受益于產(chǎn)業(yè)政策和出口扶持政策的協(xié)同發(fā)力，商務(wù)部表示，未來(lái)擬陸續(xù)出臺(tái)新能源汽車貿(mào)易合作等專項(xiàng)政策，電動(dòng)載人汽車的出口有望在政策支持下維持高速增長(zhǎng)。圖27.“新三樣”出口累計(jì)值 圖28.“新三樣”出口累計(jì)同比增速資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，從前瞻性指標(biāo)看主要出口目的國(guó)對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)潛力，歐美拉動(dòng)作用有望增強(qiáng)。景氣度是宏觀經(jīng)濟(jì)的前瞻性指標(biāo)，制造業(yè)PMI的走勢(shì)可以為預(yù)測(cè)該國(guó)對(duì)我國(guó)出口訂單的拉動(dòng)情況提供參考。歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家PMI均在榮枯線以下，但均出現(xiàn)筑底回升的信PMI6847.60；PMI2，843.50；PMI2-4，550.60，隨后小幅回落，7849.60PMIPMI460.40，8PMI，8PMI5，853.90。圖29.歐美日制造業(yè)PMI溫和回升 圖30.印泰菲制造業(yè)PMI分化 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，78PMI走勢(shì)基本相符，即對(duì)美國(guó)、歐盟和東盟的出口增速降幅收窄，對(duì)日本的出口增速降幅擴(kuò)大。后市方面，歐洲、美國(guó)、菲律賓制造業(yè)PMI回暖，使機(jī)電產(chǎn)品出口有望被發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體聯(lián)合拉動(dòng)。機(jī)電相關(guān)產(chǎn)品作為我國(guó)出口的重要拉動(dòng)項(xiàng)，1-858.0。過(guò)去，我國(guó)機(jī)電相關(guān)產(chǎn)品的出口表現(xiàn)受海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)景氣度2022PMI20233PMIPMI持續(xù)走弱的情況下，我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口同比強(qiáng)勢(shì)反彈，這是由于同期東盟代表性國(guó)家的制造業(yè)景氣度較好、始終位于榮枯線以上，我國(guó)對(duì)東盟出口份額的擴(kuò)大，對(duì)我國(guó)出口形成支撐。今年第二季度，東盟代表性國(guó)家制造業(yè)PMI整體走弱，美國(guó)制造業(yè)PMI也在下行區(qū)間，受此拖累我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口同比大幅下降至負(fù)增78PMIPMI回暖，我國(guó)出口重要拉動(dòng)項(xiàng)——機(jī)電產(chǎn)品出口增速，有望逐漸轉(zhuǎn)正，使得全年出口累計(jì)同比實(shí)現(xiàn)正增。圖31.出口總額(美元計(jì)價(jià)):當(dāng)月同比() 圖32.美國(guó)PMI與我國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口同比 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，二、政策、物價(jià)與匯率面對(duì)紛繁復(fù)雜的外部環(huán)境和我國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能培育壯大過(guò)程中的挑戰(zhàn)，我國(guó)堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)主線不動(dòng)搖，宏觀政策持續(xù)發(fā)力顯效，助力經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)。。四季度準(zhǔn)財(cái)政工具或?qū)l(fā)力支出端來(lái)看，85-71.6，7147月財(cái)政支出同比增長(zhǎng)3.8，整體增長(zhǎng)平穩(wěn)，邊際增速加快，顯現(xiàn)出積極的財(cái)政政策注重加力提效、而非盲目擴(kuò)大支出的政策取向。支出結(jié)構(gòu)來(lái)看，1-8月社保和就業(yè)支出占一般公共預(yù)算支出的16.0，同比增速為8.1，是各支出科目占比最高、增速最快的一項(xiàng)，穩(wěn)預(yù)期、擴(kuò)內(nèi)需的根本在于穩(wěn)就業(yè)、提高居民可支配收入，因此保持社保就業(yè)支出的高預(yù)算、高增速有一定必要性。1-71-810。1-810，70.7、-9、-7.6、-0.1需等待就業(yè)、收入端的改善；企業(yè)所得稅增速為負(fù)，且負(fù)增幅度較前值小幅擴(kuò)大，反映企業(yè)盈利依然面臨壓力，但8月當(dāng)月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速自下半年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，釋放了工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)的信號(hào)，四季度企業(yè)所得稅增速上行可期。后市方面，準(zhǔn)財(cái)政工具或?qū)l(fā)力，彌補(bǔ)土地出讓金不足的資金缺口。今年1-8月國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比下降19.6，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)高頻數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)投資同比增依然偏弱，預(yù)計(jì)四季度土地出讓收入依然承壓。為保障基建投資保持較高增速，專項(xiàng)債已在加速發(fā)行以彌補(bǔ)土地出讓金下降帶來(lái)的資金缺口。但鑒于專項(xiàng)債對(duì)項(xiàng)目的收益要求較高，且要求?？顚Ｓ茫c土地出讓收入使用的靈活性存在差異，因此預(yù)計(jì)四季度準(zhǔn)財(cái)政政策，尤其是政策性金融工具，有望落地，與加速專項(xiàng)債發(fā)行一起，對(duì)沖土地出讓收入下滑的影響。PPICPIPPI，PPI202368月石油和天然氣開(kāi)采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)的當(dāng)月同比價(jià)格降幅分別收窄10.9、8.7、4.0、3.8、2.9PPI1.983.7，1.80.20.26圖33.PPI同比受國(guó)際原油價(jià)格上漲支撐 圖34.生產(chǎn)、生活資料降幅均有所收窄 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，CPI4CPI5、6、7CPI7870.3，轉(zhuǎn)為上漲0.1。88.10.1個(gè)百分點(diǎn)，受益于被暑期出行提振的機(jī)票、旅游、賓館住宿價(jià)格。在中央政治局會(huì)議對(duì)擴(kuò)內(nèi)需的提倡下，體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)，有望得到進(jìn)一步提振，帶動(dòng)非食品價(jià)格進(jìn)一步上漲。中央政治局會(huì)議釋放出后續(xù)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度將進(jìn)一步加大的信號(hào)后，8、9月宏觀政策組合拳接續(xù)發(fā)力，為市場(chǎng)回暖創(chuàng)造了良好的條件，中秋、國(guó)慶假期文旅消費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，雙節(jié)期129.5，20191.5幅收窄為保障，以文旅產(chǎn)業(yè)鏈為代表的居民非食品消費(fèi)復(fù)蘇為支撐，CPI圖35.CPI同比增速轉(zhuǎn)正，受益于豬肉價(jià)格降幅收窄資料來(lái)源：iFinD，人民幣匯率有望企穩(wěn)回升今年3月起，人民幣面臨貶值壓力，一方面是由于國(guó)內(nèi)貨幣政策穩(wěn)健寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，而美聯(lián)儲(chǔ)多次大規(guī)模加息，與我國(guó)貨幣政策形成周期錯(cuò)位，對(duì)包括人民幣在內(nèi)的全球貨幣造成較大沖擊；另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尚未筑牢，出口數(shù)據(jù)走弱，人民幣貶值或?qū)ξ覈?guó)出口在一定程度上產(chǎn)生利好。今年8月起，受益于美國(guó)相對(duì)堅(jiān)挺的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、與非美國(guó)家分化的貨幣政策，美元指數(shù)顯著走強(qiáng)、美元升值，而歐元、日元、英鎊等非美貨幣普遍貶值。人民幣雖對(duì)美元貶值，但貶值幅度小于美元指數(shù)走強(qiáng)幅度，且人民幣對(duì)歐元、英鎊、日元均有所升值，說(shuō)明7月底中央政治局會(huì)議后，宏觀政策組合拳在持續(xù)發(fā)力顯效，助力國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)，為人民幣匯率保持穩(wěn)定提供有力支撐。從效果角度看，人民幣企穩(wěn)回升利大于弊。理論上講人民幣貶值將促進(jìn)出口，但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，人民幣升值時(shí)出口增速較高，貶值時(shí)出口增速較低；此外，人民幣過(guò)度貶值可能影響海內(nèi)外投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，因此從效果需求看，四季度人民幣匯率81720239月底召開(kāi)的央行貨幣政策委員會(huì)三季度例會(huì)中均表示，要保持人民幣匯率合理穩(wěn)定，防范人民幣匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。8、9復(fù)向好的支撐下，人民幣匯率具備企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，疊加人民幣匯率企穩(wěn)回升利大于弊、央行等相關(guān)機(jī)構(gòu)提出保持匯率合理穩(wěn)定的政策導(dǎo)向，四季度人民幣匯率有望企穩(wěn)回升。國(guó)際層面，國(guó)際原油價(jià)格高企可能推升美國(guó)通脹，從而使得美聯(lián)儲(chǔ)四季度以加息方式抑制通脹，加劇人民幣對(duì)美元貶值壓力；8、9月份人民幣對(duì)美元匯率走弱，但對(duì)一籃子貨幣匯率走強(qiáng)，預(yù)計(jì)四季度人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率將延續(xù)升值趨勢(shì)，人民幣對(duì)美元匯率將隨更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地、顯效而逐漸企穩(wěn)。圖36.美元?dú)W元英鎊日元兌人民幣匯率 圖37.美元指數(shù)走勢(shì) 資料來(lái)源：iFinD， 資料來(lái)源：iFinD，三、總結(jié)：消費(fèi)有望成為四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎GDP增長(zhǎng)的1-6GDP77.2%，較一66.6%10.6費(fèi)相關(guān)指標(biāo)呈現(xiàn)回暖的良好態(tài)勢(shì)。宏觀指標(biāo)來(lái)看，社零當(dāng)月同比增速在7月筑底后回暖，82.1節(jié)假期旅游消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，雙節(jié)期間的旅游出行人數(shù)和國(guó)內(nèi)旅行收入均小幅超越疫前水平。第三，消費(fèi)具備增速加快的外部條件和內(nèi)生動(dòng)力。外部條件方面，系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策為市場(chǎng)恢復(fù)創(chuàng)造了良好的條件，對(duì)提振居民消費(fèi)信心、穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期產(chǎn)生重要作用；內(nèi)生動(dòng)力方面，上半年我國(guó)居民收入當(dāng)季同比加速改善，且消費(fèi)支出與人均可支配收入的增速差有所擴(kuò)大，反映居民的支出意愿在隨收入的改善而回暖，-收入-消費(fèi)”良性循環(huán)在重啟過(guò)程中。以餐飲、文旅為代表的服務(wù)消費(fèi)景氣度較高，數(shù)字化、高端化將成為消費(fèi)升級(jí)的主要方向。從宏觀指標(biāo)來(lái)看，社零消費(fèi)中餐飲增速始終維持高位；從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，8天雙節(jié)假期期間，國(guó)內(nèi)旅游出游