我國(guó)企業(yè)年金投資收益率的影響因素及對(duì)策研究

我國(guó)企業(yè)年金投資收益率的影響因素及對(duì)策研究

企業(yè)年金是指企業(yè)及其員工在依法參與國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)的規(guī)定，自發(fā)建立的補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)計(jì)劃。屬于三部分養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的第二部分。1991年《國(guó)務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》(國(guó)發(fā)33號(hào))中,第一次提出“國(guó)家提倡、鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)”。2000年,國(guó)務(wù)院《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會(huì)保障體系試點(diǎn)方案》(國(guó)發(fā)42號(hào)),將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)正式更名為“企業(yè)年金”,并提出“有條件的企業(yè)可為職工建立企業(yè)年金,并實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)和管理。企業(yè)年金實(shí)行基金完全積累,采用個(gè)人帳戶方式進(jìn)行管理,費(fèi)用由企業(yè)和職工個(gè)人繳納,企業(yè)繳費(fèi)在工資總額4%以內(nèi)的部分,可從成本中列支?！苯?jīng)過近二十年的發(fā)展,截至2002年底,我國(guó)有16427個(gè)企業(yè)建立了企業(yè)年金,制度參加者達(dá)560萬人,全國(guó)企業(yè)年金滾存結(jié)余191.9億元。有關(guān)專家預(yù)測(cè),到2010年,我國(guó)的企業(yè)年金資產(chǎn)的總規(guī)模將突破10000億元人民幣。由于企業(yè)年金從開始繳費(fèi)到支付可能經(jīng)歷數(shù)十載的時(shí)間,因此,巨額年金的保值增值問題將會(huì)受到愈來愈多的關(guān)注。一、企業(yè)年金的補(bǔ)充率目前我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的替代率高達(dá)80-90%,隨著人口老齡化程度的加劇,如此高的替代率必將難以為繼。我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的目標(biāo)是將現(xiàn)行的替代率降至60%左右,即達(dá)到維持退休人員基本生活的保障水平。退休人員若想保持退休前的生活水平,則需要養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第二支柱一企業(yè)年金的補(bǔ)充。決定企業(yè)年金替代率的關(guān)鍵因素有:投資收益率、繳費(fèi)年限、積累年限和個(gè)人帳戶繳費(fèi)率。現(xiàn)在我們來舉例分析一下在其他條件一定的情況下年金基金的投資收益率與制度產(chǎn)生的替代率之間的關(guān)系?；炯僭O(shè)如下:某人參加制度時(shí)的年薪為A,其后年薪的年均增長(zhǎng)率為g,制度的繳費(fèi)率為C,繳費(fèi)年限為n,年金的領(lǐng)取年限為m,制度產(chǎn)生的替代率為R,年金基金的年均投資回報(bào)率為i。假設(shè)該制度的繳費(fèi)和支付都是在每年年初進(jìn)行。則:1.g2.1.2n-2+哌+ca1+gn-11+in-11+i的計(jì)算Sn=CA(1+i)n+CA(1+g)(1+i)n-1+CA(1+g)2(1+i)n-2+…+CA(1+g)n-1(1+i)=CA(1+i)n[1+1+g1+i+(1+g1+i)2+?+(1+g1+i)n?1](1+i)n[1+1+g1+i+(1+g1+i)2+?+(1+g1+i)n-1]2.年金投資收益對(duì)制度替代率的影響am=A(1+g)n?1R[1+11+i+1(1+i)2+?+1(1+i)m?1]=A(1+g)n?1R1?1(1+i)m1?11+iam=A(1+g)n-1R[1+11+i+1(1+i)2+?+1(1+i)m-1]=A(1+g)n-1R1-1(1+i)m1-11+i年金收支平衡得:Sn=am我們假設(shè)其中n=30,m=15,C=5%,g=7%(根據(jù)我國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率做出的比較合理的估計(jì)),則在不同的投資收益率下制度產(chǎn)生的替代率和投資收益率之間的關(guān)系如表1所示:由此可見,在其他條件一定的情況下,隨著年金投資收益的提高,制度產(chǎn)生的替代率將以更快的速度提高。因此,為了保證退休者退休后生活水平不下降同時(shí)又不加重企業(yè)和職工的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)(即不提高繳費(fèi)率),提高年金基金的投資收益率是關(guān)鍵。二、企業(yè)年金基金投資管理中存在的問題我國(guó)企業(yè)年金基金投資現(xiàn)狀不容樂觀,投資渠道不合理、投資效益不佳與投資風(fēng)險(xiǎn)并存。2000年全國(guó)年金基金的投資收益率僅為2.79%,其中行業(yè)為3.2%,地方僅為1.34%。筆者認(rèn)為其主要原因在于:(一)有關(guān)企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)的制度建設(shè)滯后。在我國(guó),與社會(huì)保障基金投資管理有關(guān)的法規(guī)僅有《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》(財(cái)政部勞動(dòng)和社會(huì)保障部12號(hào)),該辦法在總則的第二條明確指出“本辦法所稱全國(guó)社會(huì)保障基金是指全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金?！憋@然,企業(yè)年金基金的投資管理不在該辦法的實(shí)施范圍之列。而被千呼萬喚的《全國(guó)企業(yè)年金基金投資管理辦法》草案至今仍在征詢意見階段,距離出臺(tái)尚需一段時(shí)日。由于沒有相關(guān)制度的規(guī)范,目前我國(guó)企業(yè)年金從日常管理到投資運(yùn)營(yíng)、投資監(jiān)管等都顯得比較混亂,嚴(yán)重影響了基金的投資收益。(二)目前我國(guó)的金融市場(chǎng)不成熟,可供選擇的投資工具不僅數(shù)量少而且風(fēng)險(xiǎn)大。鑒于此,我國(guó)企業(yè)年金基金的運(yùn)營(yíng)管理主要是存入銀行和購(gòu)買國(guó)債,投資回報(bào)率很低。據(jù)統(tǒng)計(jì),在2000年底全國(guó)企業(yè)年金積累的191.9億元資產(chǎn)中,銀行存款達(dá)113.9億,購(gòu)買國(guó)債39.4.億元,二者相加占年金資產(chǎn)總額的約80%。而在一些發(fā)達(dá)國(guó)家,國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)比較成熟,企業(yè)年金被投資于多種渠道(見表2),這樣一方面采用多種投資組合有效地控制了基金投資運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn),另一方面又使基金獲得了較高的收益,增強(qiáng)了年金制度的吸引力。由于我們尚未建立起一套行之有效的監(jiān)管體系,致使在企業(yè)年金的建立過程中團(tuán)體年金險(xiǎn)成了一些企業(yè)洗錢、逃稅、腐敗的工具。此外,由于企業(yè)年金的份額分配更注重效率,決策者和骨干人員通常會(huì)得到更多的份額,因此在一些內(nèi)部人控制較為嚴(yán)重的企業(yè)(尤其是國(guó)有企業(yè)),部分領(lǐng)導(dǎo)人大幅度提高年金份額,既不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展又拉大了員工之間的福利差距。目前我國(guó)尚未對(duì)年金受托人的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)與審批程序、基金投資方向和比例限制等沒有做出明確的規(guī)定,致使對(duì)基金投資運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管不到位,挪用基金的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生,嚴(yán)重影響了基金的投資收益。(四)缺乏有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資人才。截止2000年底,行業(yè)經(jīng)辦年金的管理機(jī)構(gòu)有237家,專業(yè)工作人員僅有約1800人。企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)需要由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn),缺乏專業(yè)投資人才成為年金投資運(yùn)營(yíng)中日益凸顯的問題。三、企業(yè)年金投資管理的若干著力點(diǎn)是利用市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,不斷提高基金制度流動(dòng)性、安全性和收益性是任何一項(xiàng)基金投資必須考慮的問題。企業(yè)年金是一種延期支付的福利,基金采用個(gè)人帳戶完全積累的模式,因此基金的流動(dòng)性要求較低,適宜于進(jìn)行中、長(zhǎng)期投資。同時(shí)企業(yè)年金是老百姓的養(yǎng)命錢,與一般的投資基金相比對(duì)安全性的要求更高一些,但企業(yè)年金是養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的第二支柱,是對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的補(bǔ)充,其目的是為了提高退休人員的生活質(zhì)量,因此與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)相比,年金基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng),對(duì)投資收益的需求也更強(qiáng)。綜合分析我國(guó)企業(yè)年金投資運(yùn)營(yíng)的現(xiàn)狀,筆者提出如下建議:(一)建立健全相關(guān)的法律法規(guī),從立法角度對(duì)企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)進(jìn)行規(guī)范。政府有關(guān)職能部門應(yīng)盡快出臺(tái)《全國(guó)企業(yè)年金基金投資管理辦法》,對(duì)基金管理機(jī)構(gòu)的資質(zhì)條件、基金投資方向和比例限制以及基金投資監(jiān)管等方而做出規(guī)范。此外,還應(yīng)對(duì)企業(yè)年金投資收益的稅收優(yōu)惠、企業(yè)年金提取的最高比例、基金運(yùn)營(yíng)的信息披露原則等做出較為明確的規(guī)定,以盡可能減少惡性操作的可能,提高年金基金的收益率。(二)加快金融領(lǐng)域調(diào)整、改革和監(jiān)管的步伐,促進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,為企業(yè)年金提供一個(gè)良好的投資環(huán)境。我們應(yīng)該借鑒國(guó)外培育和完善金融市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),注重金融產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新,加快證券市場(chǎng)避險(xiǎn)工具的引入,同時(shí)有關(guān)職能部門要嚴(yán)格監(jiān)管,為日后巨額年金資產(chǎn)的進(jìn)入奠定基礎(chǔ)。企業(yè)年金與資本市場(chǎng)的發(fā)展是一種互動(dòng)的關(guān)系,前者以機(jī)構(gòu)投資者的身份進(jìn)入對(duì)后者的資金來源、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、管列水平、運(yùn)作效率及金融創(chuàng)新等方面都會(huì)產(chǎn)生積極的影響,對(duì)于改善后者的投資者結(jié)構(gòu),促進(jìn)其向深度和廣度發(fā)展具有非常重要的意義。而成熟的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施比較完善,市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng),利率波動(dòng)幅度小,投機(jī)性較弱,能更好地滿足企業(yè)年金的投資需要。(三)在選擇年金基金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)時(shí)應(yīng)引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。國(guó)外的實(shí)踐證明,私營(yíng)的養(yǎng)老金投資模式比公營(yíng)模式的投資效率更高(見表3)。這主要是由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下的投資機(jī)構(gòu)更關(guān)注公司的業(yè)績(jī)并建立了問責(zé)制,有助于克服公共決策失誤、尋租和腐敗等政府失靈行為,從而使基金的投資運(yùn)營(yíng)更有效率。因此,我們有必要將市場(chǎng)機(jī)制引入企業(yè)年金投資領(lǐng)域,通過公平競(jìng)爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)年金基金投資收益最大化,使受益人退休時(shí)的給付最大化。我們可以考慮先通過公開招標(biāo)的方式由政府確定幾家基金管理機(jī)構(gòu)(如基金公司、保險(xiǎn)公司、信托銀行等)來對(duì)企業(yè)年金進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作,各企業(yè)的年金理事會(huì)可自由選擇其中的任一家機(jī)構(gòu)來運(yùn)營(yíng)自己的年金資產(chǎn)并可以更換。隨著金融市場(chǎng)的健全及全國(guó)企業(yè)年金規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大,再將運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的數(shù)量逐步增加,逐漸形成一個(gè)公開、公平的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,提高企業(yè)年金的投資運(yùn)營(yíng)效率。根據(jù)當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)和企業(yè)年金計(jì)劃發(fā)展現(xiàn)狀,我國(guó)企業(yè)年金投資監(jiān)管的主要內(nèi)容包括:1.準(zhǔn)入機(jī)制(即對(duì)承辦企業(yè)年金的委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資質(zhì)和認(rèn)定,主要是通過資本充足度、資產(chǎn)質(zhì)量、管理水平、盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性等指標(biāo)體系來考核運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的資格);2.風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制(即監(jiān)督年金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)各項(xiàng)投資組合的比例是否符合規(guī)定,以降低投資風(fēng)險(xiǎn));3.外部監(jiān)管機(jī)制,即充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)(如:獨(dú)立審計(jì)師、精算師等)的監(jiān)督作用;4.基金擔(dān)保機(jī)制,包括對(duì)年金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)監(jiān)控、信息披露和報(bào)告制度、清償能力監(jiān)控等,以確保基金的最低收益;5.市場(chǎng)退出機(jī)制(即退任制度),一旦企業(yè)年金運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)因各種原因而喪失繼續(xù)管理企業(yè)年金計(jì)劃基金的資格條件,就得退出企業(yè)年金計(jì)劃基金管理市場(chǎng)。政府在企