遠(yuǎn)東資信-2021年9月利率債市場運(yùn)行報(bào)告：央行加大流動性投放利率債收益率維持低位運(yùn)行-17正式版

遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日央行加大流動性投放，利率債收益率維持低位運(yùn)行——2021年9月利率債市場運(yùn)行報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告：1.《2021年8月利率債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.9.142.《2021年8月信用債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.9.153.《2021年7月利率債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.8.134.《2021年7月信用債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.8.135.《2021年6月利率債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.7.156.《2021年6月信用債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.7.157.《2021年5月利率債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.6.158.《2021年5月信用債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.6.15

摘 要貨幣市場方面，9月份，央行公開市場操作（不包含CBS）和MLF實(shí)現(xiàn)凈投放5900億元，為對沖節(jié)假日流動性需求上升，央行加大流動性投放力度。關(guān)鍵貨幣資金價(jià)格震蕩運(yùn)行，DR007月均值與央行7天逆回購操作利率基本持平；Shibor和同業(yè)存單利率則在9月小幅上行；1年期LPR繼續(xù)保持在3.85%。展望未來，貨幣政策的主基調(diào)將仍以“穩(wěn)健”為主，將保持流動性合理充裕，流動性投放力度或有可能有所加強(qiáng)，但全面寬松預(yù)期有限，未來貨幣資金價(jià)格中樞或趨于穩(wěn)定運(yùn)行。利率債一級市場方面，9月份國債和政策性銀行債的合計(jì)發(fā)行量和凈融資環(huán)比均下行，共實(shí)現(xiàn)凈融資5758億元。國債和政策性銀行債發(fā)行利率環(huán)比未發(fā)生明顯變化，10年期國債加權(quán)平均發(fā)行利率為2.8502%；9月地方債月內(nèi)共發(fā)行7378.44億元，并實(shí)現(xiàn)凈融資4852.53億元，與上月相比變化不大；專項(xiàng)債新增發(fā)行節(jié)奏維持上月水平，月內(nèi)共新增發(fā)行5230.69億元，占9月所有新增地方債券比重高達(dá)91.5%。截至9月底，今年各地已組織發(fā)行新增地方政府債券30480億元，包括一般債券6819億元和專項(xiàng)債券23661億元。其中，一般債發(fā)行進(jìn)度達(dá)到85.24%，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅完成已下達(dá)限額的68.23%。第四季度專項(xiàng)債發(fā)行加速預(yù)期不斷增加，預(yù)計(jì)未來兩月地方債供給或?qū)⒃龃?。利率債二級市場方面?月份國債和國開債成交活躍度較上月降低；國債和國開債到期收益率低位震蕩運(yùn)行，尚未出現(xiàn)明顯回升跡象；地方政府債到期收益率小幅上行。中外國債利差明顯收窄，中美利差收窄至135.76BP，境外機(jī)構(gòu)投資者在9月共增持我國債券695億元，增持力度較上月大幅增加。綜合來看，當(dāng)前利率債收益率持續(xù)低位震蕩，繼續(xù)下行空間較小，但考慮到當(dāng)前國內(nèi)基本面或許尚不足以支撐其大幅上行，未來短期內(nèi)利率債收益率維持低位震蕩的可能性較大。可密切關(guān)注國內(nèi)及全球新冠疫情防控局勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速、生產(chǎn)性物價(jià)后續(xù)走勢、新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏、地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件等重要變量。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明FECRResearch·China'sBondMarketsOctober15th,2021Author:ChenHaochuan,JianJiangping,Centralbankincreasedliquidityinjection,yieldsofgovernmentbondsfluctuatedatlowlevelsLiYunxiaE-mail：research@——September2021China'sgovernmentbondmarketoperationreportSummaryInChina’smoneymarket,thecentralbank'sopenmarketoperations(excludingCentralBankBillsSwaporCBS)andMedium-termLendingFacility(MLF)achievedanetinjectionof590billionyuaninSeptember,andtomeetthedemandforliquidityinholidays,theCentralbankincreasedliquidityinjection.Keypolicyratesfluctuated,andthemonthlyaverageofDR007wasbasicallythesameasthecentralbank's7-dayreverserepurchaseoperationinterestrates.TheinterestratesofShiborandinterbanknegotiablecertificatesofdepositroseslightlyinSeptember.1-yearLoanPrimeRate(LPR)remainedstableat3.85%.Inthefuture,themaintoneofmonetarypolicywillcontinuetobeprudent,andmaintainreasonablyadequateliquidity.Thecentralbankmayincreaseliquidityinjectioninthefourthquarter,buttheexpectationforoveralleasingislimited.Thepolicyratesmaytendtobestable.IntheprimarymarketofChina'sgovernmentbonds,thetotalissuanceandnetfinancingofcentralgovernmentbonds(Treasurybonds)andpolicybankbonds(quasi-sovereignbonds)decreasedinSeptember,andthenetfinancingwas575.8billionyuan.Thecouponratesofnewlyissuedcentralgovernmentbondsandpolicybankbondsdidnotchangesignificantlyfromthepreviousmonth.Theweightedaveragecouponratesofnewlyissued10-yearcentralgovernmentbondswere2.8502%.Theamountoflocalgovernmentbondissuanceswas737.844billionyuaninSeptember,andthenetfinancingwas485.253billionyuan,whichdidnotchangesignificantlyfromthepreviousmonth.ThepaceofnewRevenueBondissuanceswassimilartolastmonth,andthetotalissuancewas523.069billionyuan,whichaccountedfor91.5%ofallnewlyissuedlocalbondsinSeptember.AsoftheendofSeptember,3.048trillionyuanoflocalgovernmentbondshavebeenissuedin2021,whichinclude681.9billionyuanofGeneralBondsand2.3661trillionyuanofRevenueBonds.TheprogressofGeneralBondsissuingreached85.24%,whiletheprogressofRevenueBondsissuingonlyreached68.23%ofthequota.ExpectationsfortheaccelerationofRevenueBondsissuanceinthefourthquartermaycontinuetoincrease,andthesupplyoflocalgovernmentbondsisexpectedtoincreaseinthenexttwomonths.InthesecondarymarketofChina'sgovernmentbonds,tradingactivityofcentralgovernmentbondsandpolicybankbondsdecreasedinSeptember.Theyieldsofcentralgovernmentbondsandpolicybankbondsfluctuatedatlowlevels,andtherehasnotbeenaclearupwardtrend.TheyieldsofTreasurybondswentupslightly.ThespreadsbetweenChina’scentralgovernmentbondsandforeigncountries’centralgovernmentbondsnarrowedsignificantly.ThespreadofChina-U.S.central請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明FECRResearch·China'sBondMarketsOctober15th,2021governmentbondsoftenyearsnarrowedto135.76BP.ForeigninstitutionalinvestorsincreasedtheirholdingsofChina’sbondstotaling69.5billionyuaninSeptember,whichwasfarmorethanthatofthepreviousmonth.Overall,thecurrentyieldsofgovernmentbondscontinuetofluctuateatlowlevels,andthefurtherdeclinationislesslikely.Consideringthatthecurrentdomesticfundamentalsmaynotsupporttheyieldstorisesharply,yieldsofgovernmentbondsaremorelikelytokeepfluctuatingatlowlevelsintheshortterm.Severalcrucialvariablesareworthyofattention,suchasthecontainmentofCOVID-19pandemic,thepaceofdomesticeconomicgrowth,thefuturetrendsinproducerprices,thepaceofnewRevenueBondsissuance,andthedebtriskeventsinrealestateindustry.請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日目錄一、貨幣市場運(yùn)行 2（一）長假前逆回購操作力度加大，公開市場操作實(shí)現(xiàn)凈投放5900億元 2（二）貨幣市場資金價(jià)格震蕩運(yùn)行，關(guān)鍵貨幣資金價(jià)格中樞保持穩(wěn)定 3（三）堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，搞好跨周期設(shè)計(jì)，貨幣政策維持“穩(wěn)健” 5二、利率債市場運(yùn)行 6（一）國債和政策性銀行債凈融資減少，專項(xiàng)債新增發(fā)行節(jié)奏維持上月水平 6（二）利率債到期收益率維持低位震蕩運(yùn)行，外資大幅增持中國國債 9三、總結(jié)與展望 131/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日一、貨幣市場運(yùn)行（一）長假前逆回購操作力度加大，公開市場操作實(shí)現(xiàn)凈投放5900億元2021年9月（下稱“9月”），央行公開市場操作（不包含CBS）和MLF（含TMLF）共實(shí)現(xiàn)凈投放5900億元。其中，逆回購?fù)斗帕繛?1800億元，逆回購到期5900億元；國庫現(xiàn)金定存投放700億元，有700億元國庫現(xiàn)金定存到期；MLF（含TMLF）投放6000億元，MLF（含TMLF）回籠6000億元（見表1）。表1：公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（截至2021年9月30日，單位：億元）時(shí)間貨幣凈國庫現(xiàn)國庫現(xiàn)金正回購正回購逆回購?fù)斗拍婊刭廙LF投放MLF到期投放金定存到期投放到期到期（含TMLF)(含TMLF)2020年9月4200800500002470024800600020002020年10月10050080000930011900500020002020年11月43005005000017500172001000060002020年12月320005000086008400950060002021年1月-216500001069012450500054052021年2月-30400000830011340200020002021年3月-200000023002500100010002021年4月83970000022002000150015612021年5月07007000016001600100010002021年6月10007007000031002100200020002021年7月-36007007000026003200100040002021年8月130070000042002600600070002021年9月59007007000011800590060006000數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理9月，為對沖節(jié)假日流動性需求上升，央行加大流動性投放力度（見圖1）。具體來看，9月前5個(gè)交易日，央行持續(xù)進(jìn)行逆回購縮量續(xù)作，維持每交易日凈回籠400億元，共實(shí)現(xiàn)凈回籠2000億元；之后至中秋節(jié)前第三個(gè)交易日（9月16日），央行持續(xù)進(jìn)行逆回購等量續(xù)作；自9月17日起，為對沖節(jié)假日流動性需求上升，重啟14天逆回購操作，并開啟連續(xù)超額續(xù)作逆回購操作，截至月底，共實(shí)現(xiàn)凈投放7900億元。最終，央行于9月共實(shí)現(xiàn)逆回購凈投放5900億元。央行于9月15日對金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作6000億元（期限為1年，利率為2.95%），并于同日有6000億元MLF到期，實(shí)現(xiàn)等量續(xù)作。未來3個(gè)月，將共有2.45萬億MLF到期，流動性缺口較大。此外，財(cái)政部、中國人民銀行于9月26日以利率招標(biāo)方式進(jìn)行了2021年中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款（六期）招投標(biāo)，中標(biāo)總量700億元，2021年11月29日到期，中標(biāo)利率3.55%。此外，為提高商業(yè)銀行永續(xù)債的市場流動性，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，央行在9月29日以固定費(fèi)率數(shù)量招標(biāo)方式開展了2021年第九期央行票據(jù)互換（CBS）操作，期限3個(gè)月，費(fèi)率0.1%，中標(biāo)總量50億元。2/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日1500逆回購國庫現(xiàn)金定存MLF(含TMLF，右軸）8000100060004000500200000-500-2000-4000-1000-6000-1500-8000-09-01-09-02-09-03-09-04-09-05-09-06-09-07-09-08-09-09-09-10-09-11-09-12-09-13-09-14-09-15-09-16-09-17-09-18-09-19-09-20-09-21-09-22-09-23-09-24-09-25-09-26-09-27-09-28-09-29-09-302021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120211：2021年9月央行公開市場操作與中期借貸便利投放與回籠（正值為投放，負(fù)值為回籠，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理9月，為滿足金融機(jī)構(gòu)臨時(shí)性流動性需求，央行對金融機(jī)構(gòu)開展常備借貸便利操作共24.6億元，其中隔夜期0.3億元，7天期23.3億元，1個(gè)月期1.0億元，期末常備借貸便利余額為14.3億元。隔夜、7天、1個(gè)月常備借貸便利利率分別為3.05%、3.2%、3.55%。值得一提的是，9月23日，央行召開電視會議，推動常備借貸便利操作方式改革，有序?qū)崿F(xiàn)全流程電子化，有利于提高操作效率，穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)銀行體系流動性的穩(wěn)定性，維護(hù)貨幣市場利率平穩(wěn)運(yùn)行。此外，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈歸還抵押補(bǔ)充貸款262億元，期末抵押補(bǔ)充貸款余額為28844億元。（二）貨幣市場資金價(jià)格震蕩運(yùn)行，關(guān)鍵貨幣資金價(jià)格中樞保持穩(wěn)定9月央行公開市場7天逆回購操作中標(biāo)利率維持在2.20%。銀行間市場7天回購利率在9月呈震蕩運(yùn)行態(tài)勢，中樞穩(wěn)定（見圖2）。9月30日，與8月末相比，R007下6BP至2.4271%，DR007下行10.83BP至2.2743%，R007-DR007價(jià)差保持穩(wěn)定。9月DR007月均值為2.18%，低于央行7天逆回購操作利率2BP。3/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日7R007-DR007(右軸)R007DR007DR00133062805230418031302801300-20-09-01-09-16-10-01-10-16-10-31-11-15-11-30-12-15-12-30-01-14-01-29-02-13-02-28-03-15-03-30-04-14-04-29-05-14-05-29-06-13-06-28-07-13-07-28-08-12-08-27-09-11-09-262020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212：R007、DR007利率及利差（單位：%，BP）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理信貸市場方面，9月22日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）與上月相比保持不變，1年期LPR為3.85%。9月，不同期限Shibor利率運(yùn)行平穩(wěn)，小幅上行（見圖3）。截至9月30日，3個(gè)月期、6個(gè)月期和1年期Shibor利率分別上行7.4BP、1.6BP和2.2BP至2.4310%、2.489%和2.7220%。月同業(yè)存單到期收益率走勢總體與Shibor利率類似，整體震蕩小幅上行（見圖4）。其中，AAA級3個(gè)月期和6個(gè)月期同業(yè)存單收益率上行較為明顯，與8月末相比分別上行12.62BP和21.98BP；AA級6個(gè)月期同業(yè)存單收益率上行15.09BP。Shibor3M Shibor6M Shibor1Y1.41.0-09-01-09-16-10-01-10-16-10-31-11-15-11-30-12-15-12-30-01-14-01-29-02-13-02-28-03-15-03-30-04-14-04-29-05-14-05-29-06-13-06-28-07-13-07-28-08-12-08-27-09-11-09-26202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021圖3：Shibor利率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理4/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日5.04.54.03.53.02.52.01.51.0

同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):3個(gè)月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):6個(gè)月同業(yè)存單收盤到期收益率(AAA):1年同業(yè)存單到期收益率(AA):3個(gè)月同業(yè)存單到期收益率(AA):6個(gè)月同業(yè)存單到期收益率(AA):1年-09-01-09-16-10-01-10-16-10-31-11-15-11-30-12-15-12-30-01-14-01-29-02-13-02-28-03-15-03-30-04-14-04-29-05-14-05-29-06-13-06-28-07-13-07-28-08-12-08-27-09-11-09-26202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021圖4：同業(yè)存單到期收益率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從同業(yè)存單的發(fā)行與到期來看，9月份發(fā)行量為13544.30億元，較上月減少4014.3億元；凈融資額為556億元（見圖5），與上月相比有所減少。未來3個(gè)月（10月-12月），每月分別有11636.90億元、14599.20億元和16777.90億元到期。30,000總發(fā)行量總償還量25,00020,00015,00010,0005,00002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月5：同業(yè)存單的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至2021年9月30日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（三）堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，搞好跨周期設(shè)計(jì)，貨幣政策維持“穩(wěn)健”9月1日，國務(wù)院常務(wù)會議提出要進(jìn)一步加大對中小微企業(yè)支持力度，進(jìn)一步采取措施穩(wěn)住市場主體、穩(wěn)住就業(yè)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。其一是加大幫扶政策力度。今年再新增3000億元支小再貸款額度，支持地方法人銀行向小微企業(yè)和個(gè)體工商戶發(fā)放貸款。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開展票據(jù)貼現(xiàn)和標(biāo)準(zhǔn)化票據(jù)融資，人民銀行提供再貼現(xiàn)支持，緩解中小微企業(yè)占款壓力。5/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日9月7日，國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會。會議指出，在全球經(jīng)濟(jì)體貨幣政策可能發(fā)生轉(zhuǎn)向的背景下，人民銀行將實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配；搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌考慮今年和明年貨幣政策的銜接；在貨幣政策考慮上以我為主，增強(qiáng)貨幣政策的自主性；在結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，將加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的政策支持。9月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2021年第三季度例會。會議指出，當(dāng)前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨嚴(yán)峻復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。要加強(qiáng)國際宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，防范外部沖擊，集中精力辦好自己的事，搞好跨周期政策設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，保持流動性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。堅(jiān)持把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。進(jìn)一步發(fā)揮好再貸款、再貼現(xiàn)和直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具等措施的牽引帶動作用。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善央行政策利率體系，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，繼續(xù)釋放貸款市場報(bào)價(jià)利率改革潛力，推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。深化匯率市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，加強(qiáng)預(yù)期管理，把握好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。維護(hù)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益。推進(jìn)金融高水平雙向開放，提高開放條件下經(jīng)濟(jì)金融管理能力和防控風(fēng)險(xiǎn)能力。綜合來看，央行三季度貨幣政策例會指出“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡”，8月社會消費(fèi)品零售總額增速數(shù)據(jù)大幅下跌以及房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇、大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲、能耗雙控限制生產(chǎn)等供給側(cè)因素決定了我國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期尚不樂觀。展望未來，結(jié)合第四季度流動性缺口和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長形勢考慮，貨幣政策的主基調(diào)將仍以“穩(wěn)健”為主，將保持流動性合理充裕，流動性投放力度或有可能有所加強(qiáng)，但全面寬松預(yù)期有限，未來貨幣資金價(jià)格中樞或趨于穩(wěn)定運(yùn)行。二、利率債市場運(yùn)行（一）國債和政策性銀行債凈融資減少，專項(xiàng)債新增發(fā)行節(jié)奏維持上月水平國債與政策性銀行債凈融資減少，發(fā)行利率維持穩(wěn)定2021年9月，國債和政策性銀行債的合計(jì)發(fā)行量小幅下降，共發(fā)行10279.90億元，實(shí)現(xiàn)凈融資5758.00億元，發(fā)行量和凈融資均較上月有所減少（見圖6）。其中，國債和政策性銀行債分別發(fā)行5875.00億元和4404.90億元，凈融資額分別為4741.60億元和1016.40億元。6/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日15,000總發(fā)行量總償還量12,50010,0007,5005,0002,50002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月6：國債和政策性銀行債合計(jì)的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至2021年9月30日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從發(fā)行利率來看，各期限國債和政策性銀行債發(fā)行利率總體變化不大。國債方面，9月份，2年期和10年期國債加權(quán)平均發(fā)行利率分別為2.4373%和2.8502%，均較上月基本持平；5年期國債加權(quán)平均發(fā)行利率為2.839%，較上月小幅下行5.81BP。政策性銀行債方面，9月2年期和10年期政策性銀行債分別小幅下行6.57BP和3.61BP；5年期政策性銀行債發(fā)行利率則上行4.4BP。拉長時(shí)間來看，2018年以來，10年期國債和10年期政策性銀行債發(fā)行利率總體呈現(xiàn)回落態(tài)勢。從發(fā)行利差來看，9月份，10年期政策性銀行債發(fā)行利差為29.26BP，較上月繼續(xù)收窄，處于近5年的較低水平（見圖7）。6利差(右軸)10年期國債發(fā)行利率10年期政策性銀行債發(fā)行利率2505200415031002150002016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月7：10年期國債和10年期政策性銀行債發(fā)行利率及利差（數(shù)據(jù)截至2021年9月30日，單位：%，BP）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理2.專項(xiàng)債新增發(fā)行節(jié)奏維持上月水平月份，地方債發(fā)行節(jié)奏再次放緩。全國地方債共計(jì)發(fā)行7378.44億元，較上月減少1418.44億元；實(shí)現(xiàn)凈融4852.53億元，與上月基本持平（見圖8）。新發(fā)行債券中有5716.25億元為今年新增額度債券，占所有新增發(fā)行債券比重為77.47%。9月地方債平均發(fā)行期限為13.46年，其中，10年期地方債平均發(fā)行利率為3.10%，環(huán)比基本持平。9月地方債發(fā)行額超過500億元的為浙江、安徽、福建、河南和上海等地。7/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日從專項(xiàng)債新增發(fā)行來看，專項(xiàng)債新增發(fā)行穩(wěn)步提速，9月共新增發(fā)行專項(xiàng)債5230.69億元，占9月所有新增地方債券比重高達(dá)91.50%，較上月新增發(fā)行規(guī)模小幅增加346.74億元（見圖9），基本維持了上個(gè)月的發(fā)行節(jié)奏，未見顯著提速。新增發(fā)行的專項(xiàng)債主要用于市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施（占比23%），保障性安居工程（占比21%），社會事業(yè)（15%）和交通基礎(chǔ)設(shè)施（占比13%）等領(lǐng)域（見圖10）。此外，財(cái)政部政府債務(wù)研究和評估中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，今年各地已組織發(fā)行新增地方政府債券30480億元，包括一般債券6819億元和專項(xiàng)債券23661億元。其中，一般債發(fā)行進(jìn)度完成已下達(dá)限額的85.24%，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度僅完成已下達(dá)限額的68.23%，仍然顯著滯后于往年同期水平。相關(guān)政策方面，9月1日，國務(wù)院常務(wù)會議提出要統(tǒng)籌做好跨周期調(diào)節(jié)，發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債作用帶動擴(kuò)大有效投資。9月16日，國家發(fā)展改革委舉行9月份新聞發(fā)布會。會議指出，要加大宏觀政策落實(shí)力度，進(jìn)一步提升財(cái)政政策效能，加快全年3.65萬億元地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用進(jìn)度，推進(jìn)重大工程、基本民生項(xiàng)目盡快形成實(shí)物工作量。9月27日，財(cái)政部公布的《財(cái)政部關(guān)于政協(xié)第十三屆全國委員會第四次會議第2563號（財(cái)稅金融300號）提案答復(fù)的函》提到，將進(jìn)一步加強(qiáng)地方政府專項(xiàng)債券資金投向領(lǐng)域管理，細(xì)化禁止投向領(lǐng)域范圍，強(qiáng)化債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)專項(xiàng)債券資金投向的約束性管理規(guī)定，切實(shí)防范地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；不斷強(qiáng)化專項(xiàng)債券項(xiàng)目全生命周期管理，提高法定政府債券資金使用績效，積極發(fā)揮政府債券對經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的積極作用；繼續(xù)指導(dǎo)地方根據(jù)庫款情況和項(xiàng)目建設(shè)實(shí)際，優(yōu)化債券期限結(jié)構(gòu)，科學(xué)設(shè)計(jì)發(fā)行計(jì)劃，合理把握發(fā)行節(jié)奏，控制籌資成本，避免債券資金閑置。此外，近日有媒體報(bào)道稱，各地剩余新增專項(xiàng)債額度需于11月底前發(fā)行完畢，不再為12月份預(yù)留專項(xiàng)債額度。這也就或許意味著10月、11月的專項(xiàng)債的合計(jì)新增發(fā)行規(guī)模將達(dá)到近1.3萬億元（占到專項(xiàng)債全年額度的約35%）。綜合來看，目前專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度遠(yuǎn)滯后于往年同期情況，第四季度專項(xiàng)債發(fā)行加速預(yù)期不斷增加，未來兩月地方債供給壓力或達(dá)年內(nèi)峰值。14,000總發(fā)行量總償還量12,00010,0008,0006,0004,0002,00002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月圖8：地方債的發(fā)行與到期（數(shù)據(jù)截至2021年9月30日，單位：億元）8/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理60005000400030002000100003月 4月 5月 6月 7月 8月 9月9：專項(xiàng)債新增發(fā)行情況（2021年3月至2021年9月，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理其他19%

市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施23%生態(tài)環(huán)保3%農(nóng)林水利6%保障性安居工程交通基礎(chǔ)設(shè)施 21%13%社會事業(yè)15%圖10：9月新增額度專項(xiàng)債資金投向占比數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（二）利率債到期收益率維持低位震蕩運(yùn)行，外資大幅增持中國國債利率債到期收益率維持低位震蕩運(yùn)行（1）國債和國開債成交活躍度降低，到期收益率低位震蕩運(yùn)行2021年9月份，國債共成交31581.57億元，成交額較上月減少4633.92億元，其中：活躍券“21付息國債09”9月30日到期收益率為2.878%，與8月末相比小幅上升3.5BP；政策性銀行債成交71011.46億元，成交額較上月大幅減少15560.08億元，其中，活躍券“21國開10”9月30日到期收益率為3.215%，較8月末小幅上行2.7BP。月份10年期國債和國開債收益率繼續(xù)維持低位震蕩運(yùn)行，尚未出現(xiàn)明顯回升跡象（見圖11）。9月末中債10年期國債收益率為2.8776%，和上月末相比小幅上行3.26BP，月內(nèi)峰值達(dá)到2.9%；9月末10年期國開債到期收益率為3.1976%，與上月末相比基本持平。9/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日4.0利差(右軸)中債國債到期收益率:10年中債國開債到期收益率:10年1203.81003.63.4803.2603.0402.82.6202.40-09-01-09-16-10-01-10-16-10-31-11-15-11-30-12-15-12-30-01-14-01-29-02-13-02-28-03-15-03-30-04-14-04-29-05-14-05-29-06-13-06-28-07-13-07-28-08-12-08-27-09-11-09-2620202020202020202020202020202020202020212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202111：10年期國債與國開債利率走勢及兩者利差（單位：%；BP）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從不同期限國債到期收益率變化來看，與8月末相比，9月末各期限國債收益率總體變化不大。具體來看，9月末3年期國債收益率下行4.25BP；5年期國債收益率上行3.23BP；10年期國債收益率上行3.26BP；其余期限國債收益率未發(fā)生明顯變化。從國債期限利差來看，與8月末相比，9月末5Y-2Y國債期限利差小幅拓寬3.22BP至22.22BP；10Y-5Y國債期限利差為16.42BP，未發(fā)生顯著變化（見圖12）。從國開債到期收益率變化來看，與國債情況類似，9月末國開債收益率期限結(jié)構(gòu)未發(fā)生明顯變化。從國債期限利差來看，9月末5Y-2Y國開債期限利差為31.74BP，與上月末相比收窄7.68BP；10Y-5Y國開債期限利差小幅拓4.06BP至21.06BP（見圖13）。3.02021/8/312021/9/302.01年 2年 3年 5年 7年 10年12：2021年9月末各期限中債國債到期收益率及其與第8月末比較（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理10/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日3.42021/8/312021/9/303.23.02.22.01年 2年 3年 5年 7年 10年13：2021年9月末各期限中債國開債到期收益率及其與8月末比較（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（2）地方政府債到期收益率小幅上行9月份主要中長期限地方債到期收益率小幅上行（見圖14）。9月末，與上月末相比，上行幅度較大的是10年期和15年期地方債到期收益率，分別上行了6.41BP和5.63BP。5.0中債地方政府債到期收益率(AAA):7年中債地方政府債到期收益率(AAA):10年4.5中債地方政府債到期收益率(AAA):15年中債地方政府債到期收益率(AAA):30年4.03.53.02.52.0-09-01-09-15-09-29-10-13-10-27-11-10-11-24-12-08-12-22-01-05-01-19-02-02-02-16-03-02-03-16-03-30-04-13-04-27-05-11-05-25-06-08-06-22-07-06-07-20-08-03-08-17-08-31-09-14-09-282020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202114：7年期、10年期、15年期和30年期地方政府債利率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理中外國債利差總體收窄，境外投資者增持我國債券力度加強(qiáng)從國際角度來看，9月份海外主要經(jīng)濟(jì)體國債收益率上行，中外10年期國債利差總體收窄（見圖15）。其中，9月末中美國債利差為135.76BP，與8月末相比收窄了18.72BP。此外，中德、中英10年期國債利差分別收窄了20.72BP和36.06BP。11/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日450中德利差 中日利差 中美利差 中英利差400350300250200150100500-09-01-09-15-09-29-10-13-10-27-11-10-11-24-12-08-12-22-01-05-01-19-02-02-02-16-03-02-03-16-03-30-04-13-04-27-05-11-05-25-06-08-06-22-07-06-07-20-08-03-08-17-08-31-09-14-09-282020202020202020202020202020202020202021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202120212021202115：10年期中國國債和其他主要經(jīng)濟(jì)體國債利差走勢（單位：BP）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理月份，境外機(jī)構(gòu)投資者繼續(xù)增持我國債券，增量規(guī)模主要由國債支撐（見圖16）。從中債登公布的數(shù)據(jù)來看，截至9月末，境外機(jī)構(gòu)在中債登托管我國境內(nèi)債券面額為34941億元，新增債券持有量884億元，增持力度較上月大幅增加（前值為305億元）。在新增持有債券中，有中國國債771億元，