遠(yuǎn)東資信-2021年9月信用債市場運(yùn)行報(bào)告：民企和非城投凈融資邊際惡化信用債YTM上行-17正式版

遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日民企和非城投凈融資邊際惡化，信用債YTM上行——2021年9月信用債市場運(yùn)行報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告：1.《2021年8月利率債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.9.152.《2021年8月信用債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.9.153.《2021年7月利率債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.8.134.《2021年7月信用債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.8.135.《2021年6月利率債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.7.156.《2021年6月信用債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.7.157.《2021年5月利率債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.6.158.《2021年5月信用債市場運(yùn)行報(bào)告》，2021.6.15

摘 要發(fā)行方面，9月信用債發(fā)行規(guī)模較上月有所下降，共發(fā)行9640.70億元。同時(shí)，本月取消或推遲發(fā)行的債券金額為488.61億元。凈融資方面，9月份信用債共實(shí)現(xiàn)凈融資421.38億元，環(huán)比大幅減少；建筑裝飾行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈融資最多，共實(shí)現(xiàn)凈融資1033.69億元；AAA級主體信用債凈融資大幅減少并由正轉(zhuǎn)負(fù)至-436.79億元；民營企業(yè)凈融資仍為負(fù)，且降幅擴(kuò)大；城投企業(yè)凈融資環(huán)比小幅減少至1142.94億元，本月信用債凈融資的增加主要由城投債貢獻(xiàn)。到期壓力方面，未來6個(gè)月將有38631.66億元信用債到期，未來到期壓力顯著低于過去12個(gè)月平均水平，環(huán)比變化不大。計(jì)算機(jī)行業(yè)未來到期壓力顯著高于過去12個(gè)月平均水平；商業(yè)貿(mào)易行業(yè)未來到期壓力環(huán)比明顯下行，其余行業(yè)到期壓力環(huán)比變化不大。分企業(yè)性質(zhì)來看，民營企業(yè)債券未來到期壓力顯著低于過去12個(gè)月平均水平，且環(huán)比小幅下降。城投債與非城投債比較方面，城投債與非城投債未來到期壓力均明顯低于過去12個(gè)月平均水平，但環(huán)比變化不大。到期收益率方面，9月不同期限與評級中短期票據(jù)到期收益率小幅上行，上行幅度大多在9BP左右。城投債到期收益率總體上行，但5年期AA-級城投債收益率則發(fā)生了下行，下行幅度為10.35BP。信用利差方面，各行業(yè)不同評級產(chǎn)業(yè)債信用利差總體邊際走闊；各行業(yè)高等級產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史低位，而部分行業(yè)中等級（AA+）產(chǎn)業(yè)債信用利差所處于歷史極高水平。城投債信用利差整體走闊，弱資質(zhì)城投債信用利差逼近歷史峰值。展望未來，第四季度地方政府專項(xiàng)債供給壓力上升或會持續(xù)對信用債一級市場發(fā)行形成影響。此外，可密切關(guān)注能耗雙控政策、地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件后續(xù)進(jìn)展、生產(chǎn)性物價(jià)未來走勢以及利率債收益率走勢等因素可能對信用債二級市場收益率產(chǎn)生的影響。請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明FECRResearch·China'sBondMarketsOctober15th,2021Author:ChenHaochuan,JianJiangping,LiYunxiaE-mail：research@

Thenetfinancingofprivate-ownedenterprisesandnon-LGFVenterprisesdeteriorated,yieldsinthesecondarymarketwentup——September2021China'scorporatebondmarketoperationreportSummaryIntermsoftheissuanceofChina’scorporatebonds,thescaleofChina'scorporatebondissuancesdecreasedcomparedtolastmonthinSeptember,whichwasabout964.07billionyuan.Atthesametime,theamountofcanceledorpostponedbondissuancewas48.861billionyuaninSeptember.Intermsofnetfinancing,thenetfinancingofChina’scorporatebondissuancesdecreasedsignificantlyto42.138billionyuaninSeptember.Theincreaseinnetfinancingofconstructionindustrywasthelargest,whichwas103.369billionyuan.TheincreaseinnetfinancingofAAA-ratedcorporatebondsdroppedsignificantlyandturnedtonegative,whichwas-43.679billionyuan.Theincreaseinnetfinancingofprivate-ownedenterpriseswasstillnegative,andthedecreaseofwhichwidened.TheincreaseinnetfinancingofLocalGovernmentFinancingVehicle(LGFV)bondsdeclinedslightlyto114.294billionyuan,andtheincreaseinnetfinancingofcorporatebondswasmainlycontributedbyLGFVbonds.Intermsofmaturingpressure,3863.166billionyuanofChina’scorporatebondswillmatureinthenextsixmonths.Theoverallmaturitypressureofcorporatebondmarketdroppedapparentlycomparedwiththeaveragepressureoftheprevious12months,andhadnosignificantchangefromthepreviousmonth.Fromtheperspectiveofindustries,thecomputerindustry’sbondmaturitypressurewassignificantlyhigherthantheaveragepressureoftheprevious12months;thecommercialtradeindustry’sbondmaturitypressurewasmuchlowerthanthatoflastmonth;bondmaturitypressureofotherindustriesdidnotchangesignificantlyfromthepreviousmonth.Fromtheperspectiveofenterpriseownership,thematuringpressurefacedbyprivate-ownedenterprisebondissuerswassignificantlylowerthantheaveragepressureoftheprevious12months,anddecreasedslightlymonthonmonth.FromtheperspectiveofLGFVbondsandnon-LGFVbonds,thematuringpressureofLGFVbondsandnon-LGFVbondswasapparentlylowerthantheaveragepressureoftheprevious12months,buthadnosignificantchangecomparedtolastmonth.Intermsofyieldtomaturity,inSeptember,theyieldsofshort-andmedium-termnotesincreasedslightly,andmostlywentupbyabout9BP.TheyieldsofLGFVbondsincreased,excepttheyieldof5-yearAAminusratedLGFVbonds,whichdecreasedby10.35BP.Intermsofcreditspreads,theoverallcreditspreadsofallratedindustrybondsweremarginallywidening.ThecreditspreadsofAAA-ratedindustrybondswereatahistoricallylowlevel,andAAplusratedindustrybondsofseveralindustrieswereatahistoricallyhighlevel.MostcreditspreadsofLGFVbondswidenedmarginally,andthecreditspreadsofAAratedLGFVbondswereatahistoricallyhighlevel.請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明FECRResearch·China'sBondMarketsOctober15th,2021Inthefuture,theimpactofincreasingpressureofRevenueBondssupplementonthecorporatebondissuanceswilllastforsometime.Inaddition,closeattentionshouldbepaidtotheinfluenceofthedualcontrolpolicyofenergyconsumption,thefollow-upprogressofthedebtriskeventsinrealestateindustry,thefuturetrendinproducerprices,andthetrendofgovernmentbondyieldsonthesecondarymarketyieldsofcorporatebonds.請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日目錄一、信用債市場運(yùn)行2（一）一級市場21.信用債一級市場凈融資環(huán)比大幅減少22.凈融資增長主要由綜合和建筑裝飾行業(yè)貢獻(xiàn)，民營企業(yè)凈融資降幅擴(kuò)大23.信用債到期壓力環(huán)比變化不大5（二）二級市場81.二級市場到期收益率小幅上行82.產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差總體走闊9（三）信用債市場特別關(guān)注111.16家主體旗下18只債券發(fā)生違約112.20家主體評級被下調(diào)123.68只債券取消或推遲發(fā)行12二、總結(jié)與展望131/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日一、信用債市場運(yùn)行（一）一級市場信用債一級市場凈融資環(huán)比大幅減少2021年9月（下稱9月、9月份），信用債（本文納入統(tǒng)計(jì)的信用債僅包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券和定向工具）共發(fā)行1128只，募集資金9640.70億元，并實(shí)現(xiàn)凈融資421.38億元，均較上月大幅減少，與去年同期水平基本相當(dāng)。從具體券種來看，發(fā)行量最高的為短期融資券，共計(jì)發(fā)行3535.32億元，但其凈融資額為-940.68億元，與上月相比大幅減少并由正轉(zhuǎn)負(fù)；凈融資額最高的是中期票據(jù)，共實(shí)現(xiàn)凈融資705.49億元（見表1）。表1：2021年9月信用債發(fā)行與到期債券類型總發(fā)行量發(fā)行總償還量凈融資額到期償還量到期提前兌付提前兌回售量回售(億元)只數(shù)(億元)(億元)(億元)只數(shù)量(億元)付只數(shù)(億元)只數(shù)企業(yè)債451.1054336.53114.57111.4031201.6311123.504公司債2744.483372355.68388.802008.022266.503341.1638中期票據(jù)2240.802361535.31705.491435.6913121.10678.5219短期融資券3535.323884476.00-940.684476.004280.0000.000定向工具669.00113515.80153.20500.10690.00015.704合計(jì)9640.7011289219.32421.388531.21885229.23120458.8865數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理20,000總發(fā)行量總償還量凈融資額(右軸）600016,0004000200012,00008,000-2000-40004,000-60000-80002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月1：信用債的發(fā)行、到期與凈融資（數(shù)據(jù)截至2021年9月30日，單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理凈融資增長主要由綜合和建筑裝飾行業(yè)貢獻(xiàn)，民營企業(yè)凈融資降幅擴(kuò)大分行業(yè)來看，2021年9月，選取的10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)表現(xiàn)分化，凈融資增加主要集中在綜合和建筑裝飾行業(yè)，共有6個(gè)行業(yè)凈融資出現(xiàn)負(fù)增長。其中，實(shí)現(xiàn)凈融資最多的是建筑裝飾行業(yè)，共實(shí)現(xiàn)凈融資1033.69億元；綜合行業(yè)2/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日295.00億元實(shí)現(xiàn)凈融資次多；房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、商業(yè)貿(mào)易、非銀金融、醫(yī)藥生物和化工等6個(gè)行業(yè)凈融資額均為負(fù)（見圖2），房地產(chǎn)行業(yè)凈融資已連續(xù)14個(gè)月為負(fù)。9月各行業(yè)信用債凈融資增加值與上個(gè)月相比的變化值來看，10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)凈融資額增加值較上月均發(fā)生了不同程度的減少；減少幅度較大的為綜合、建筑裝飾和交通運(yùn)輸行業(yè)，分別減少了509.48億元、503.64億元和558.08億元，交通運(yùn)輸行業(yè)凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)（見圖2）。1,2001033.69凈融資額凈融資額環(huán)比變化值1,000800600400295.002001.3026.520-35.51-49.77-37.36-200-189.12-76.10-160.77-400-600-800房地產(chǎn)綜合建筑裝飾交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易計(jì)算機(jī)非銀金融醫(yī)藥生物公用事業(yè)化工2：2021年9月10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)信用債凈融資額及其環(huán)比變化值（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從信用債發(fā)行主體級別來看，我們統(tǒng)計(jì)了AAA、AA+、AA和AA-主體的信用債凈融資情況（見表2、圖3）。月，AAA級主體信用債凈融資額較上月大幅減少，并由正轉(zhuǎn)負(fù)至-436.79億元；AA+級主體凈融資額規(guī)模較上月亦大幅減少，共實(shí)現(xiàn)凈融資686.53億元；而AA級和AA-級主體信用債凈融資規(guī)模較上月有小幅改善，AA-級主體信用債凈融資自去年9月以來連續(xù)12個(gè)月為負(fù)，AA-級發(fā)行人債市融資環(huán)境仍未見明顯改善。表2：不同主體評級的發(fā)行人信用債凈融資情況（單位：億元）日期AAAAA+AAAA-合計(jì)2020年9月-927.31551.40869.89-39.56454.422020年10月23.29587.88359.16-68.89901.442020年11月-853.98210.80352.60-44.57-335.142020年12月-2162.65-296.00233.73-30.05-2254.982021年1月1204.691586.141055.07-19.903826.002021年2月235.84372.32369.34-20.87956.632021年3月1389.39908.72476.32-16.322758.112021年4月1213.68934.30537.93-49.852636.062021年5月-1431.00-249.19-54.39-40.41-1774.992021年6月868.641418.111013.23-10.993288.992021年7月1047.13980.70507.69-18.792516.732021年8月1661.911384.63497.43-32.983510.992021年9月-436.79686.53528.42-24.66753.49數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理3/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日2000.00AAAAA+AAAA-1500.001000.00500.000.00-500.00-1000.00-1500.00-2000.00-2500.002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月3：不同主體評級的發(fā)行人信用債凈融資占比變化趨勢數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從發(fā)債企業(yè)性質(zhì)來看，9月非民營企業(yè)和民營企業(yè)凈融資均環(huán)比減少。具體來看，非民營企業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈融資900.32億元，較上月大幅降低；民營企業(yè)凈融資仍為負(fù)值，環(huán)比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，凈融資額由上月的-265.51億元向下擴(kuò)大至-478.94億元，這是民營企業(yè)連續(xù)第15個(gè)月凈融資為負(fù)（見圖4），或說明民營企業(yè)債券融資環(huán)境持續(xù)惡化。民營企業(yè)非民營企業(yè)4,0003662.423,5003,0002,5002,0001,500900.321,0005000-500-265.51-1,000-478.942021年8月2021年9月4：近期民營與非民營企業(yè)信用債凈融資額（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理從城投債的角度來看（本文采用Wind對城投債的統(tǒng)計(jì)口徑），9月份，城投債發(fā)行量與上月相比減少849.67億元至4015.18億元，凈融資額較上月小幅減少313.86億元至1142.94億元（見圖5）。此外，9月非城投企業(yè)凈融資較上月大幅減少并由正轉(zhuǎn)負(fù)，本月信用債凈融資的增加主要由城投債貢獻(xiàn)（見圖6）。6-9月，城投債共實(shí)現(xiàn)凈融資6090.92億元，與去年同期城投債凈融資的6210.96億元基本持平，截至目前，城投公司融資政策收緊對城投債凈融資量的影響仍完全顯現(xiàn)。4/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日7,000總發(fā)行量總償還量凈融資額(右軸）6,0005,0004,0003,0002,0001,00002020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月

3000200010000-1000-2000-30005：2021年9月城投債發(fā)行、到期與凈融資（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理2,500城投非城投2,0001940.111,5001456.801142.941,0005000-500-1,000-721.562021年8月2021年9月6：2021年8月與9月城投與非城投信用債凈融資額（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理信用債到期壓力環(huán)比變化不大截至9月末的存量信用債之中，不考慮分期還本、提前贖回等特殊情形，未來6個(gè)月將共有38631.66億元信用債到期，過去6個(gè)月“經(jīng)調(diào)整的到期總量”（對應(yīng)英語表達(dá)為AdjustedTotalAmountthathasExpired，下文簡稱為“ATAE”，其用“過去12個(gè)月月均償還量*6”進(jìn)行計(jì)算）為52623.89億元，到期壓力遷移系數(shù)（本文將其定義為“未來6個(gè)月到期總量/過去6個(gè)月ATAE”）為0.73（見圖7），未來6個(gè)月內(nèi)信用債到期壓力明顯低于過去12個(gè)月平均水平。一般來說，如果該比值顯著大于1.0，或表示未來6個(gè)月的到期壓力顯著大于過去12個(gè)月的平均到期壓力水平；該比值顯著小于1.0，或表示未來6個(gè)月的到期壓力顯著小于過去12個(gè)月的平均到期壓力水平。從與上月末未來到期壓力相比較來看，9月末未來6個(gè)月信用債到期總量較8月末水平基本持平，到期壓力遷移系數(shù)與8月末水平相同（0.73），或表明信用債未來到期壓力環(huán)比未發(fā)生明顯改變。5/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日60,00052,623.8950,00040,00038,631.6638,439.0530,00020,00010,0000過去6個(gè)月ATAE 未來6個(gè)月到期總量 上月末未來6個(gè)月到期總量7：9月末信用債到期壓力變化情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（1）多數(shù)行業(yè)到期壓力環(huán)比變化不大，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)到期壓力環(huán)比顯著降低在重點(diǎn)關(guān)注的10個(gè)行業(yè)（按申萬行業(yè)分類）中，多數(shù)行業(yè)未來6個(gè)月債券到期壓力低于過去12個(gè)月平均水平（見圖8），且壓力遷移系數(shù)總體環(huán)比變動不大。從與過去12個(gè)月平均到期壓力相比較來看，除建筑裝飾、計(jì)算機(jī)、非銀金融和綜合行業(yè)外，其余行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)均在0.8以下，或表明其未來6個(gè)月的到期壓力明顯低于過去12個(gè)月平均水平；建筑裝飾和非銀金融行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)在0.9左右，未來到期壓力小幅可能低于過去水平；計(jì)算機(jī)行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)為1.43，未來到期壓力可能顯著高于過去水平。從與上月末未來到期壓力比較來看，9月末商業(yè)貿(mào)易行業(yè)到期壓力遷移系數(shù)較前值大幅下降，表明未來6個(gè)月到期壓力環(huán)比顯著下行；其余行業(yè)未來6個(gè)月到期壓力環(huán)比變化不大。過去6個(gè)月ATAE未來6個(gè)月到期總量12000參考線（遷移系數(shù)=1）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）1.6上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）100001.41.280001.060000.840000.60.420000.200.0房地產(chǎn)綜合建筑裝飾交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易計(jì)算機(jī)非銀金融醫(yī)藥生物公用事業(yè)化工8：9月末10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)未來信用債到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理6/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日（2）民企債券到期壓力環(huán)比下行從企業(yè)性質(zhì)來看，未來6個(gè)月內(nèi)到期的民營企業(yè)債券金額預(yù)計(jì)1663.44億元，到期壓力遷移系數(shù)為0.46（顯著小于上月末的0.54），表明未來6個(gè)月的到期壓力顯著低于過去12個(gè)月平均水平，同時(shí)，9月末民營企業(yè)債券未來到期壓力環(huán)比明顯下降（見圖9）。非民營企業(yè)未來債券到期壓力到期壓力遷移系數(shù)為0.75（上月末為0.74），表明其未來到期壓力明顯低于過去12個(gè)月平均水平，但環(huán)比變化不大。過去6個(gè)月ATAE未來6個(gè)月到期總量參考線（遷移系數(shù)=1）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）1.650,000上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）49,014.581.440,00036,930,0000.820,0000.610,0000.43,609.310.21,663.4400.0民營企業(yè)非民營企業(yè)9：9月末民營和非民營企業(yè)未來債券到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（3）城投債到期壓力較上月持平9月末，未來6個(gè)月城投債到期壓力小幅低于過去12個(gè)月平均水平（到期壓力遷移系數(shù)為0.86），而非城投企業(yè)所發(fā)行債券未來到期壓力亦顯著低于過去12個(gè)月平均水平（到期壓力遷移系數(shù)為0.68）（見圖10）。與8月末相比，9月末城投債和非城投債到期壓力遷移系數(shù)均基本與前值持平，表明兩者未來6個(gè)月到期壓力環(huán)比未發(fā)生明顯變化。45,000過去6個(gè)月ATAE未來6個(gè)月到期總量1.6參考線（遷移系數(shù)=1）到期壓力遷移系數(shù)（右軸）40,000上月末到期壓力遷移系數(shù)（右軸）36,358.771.435,0001.230,00024,716.031.025,0000.820,00016,265.120.615,00013,915.6310,0000.45,0000.200.0城投非城投10：9月末城投和非城投企業(yè)未來債券到期壓力及遷移情況（左軸單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理7/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日（二）二級市場二級市場到期收益率小幅上行從成交活躍度來看，9月份信用債共成交21145.85億元，環(huán)比減少1432.01億元，成交券種以中期票據(jù)、短期融資券為主，分別占45.48%和33.04%。相比上月，中期票據(jù)和短期融資券成交占比均減少約2個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)債和定向工具成交占比則相應(yīng)有所上升。從到期收益率來看，9月份不同期限與評級的中短期票據(jù)收益率小幅上行（見圖11）。與8月末相比，9月末5年期各評級中短期票據(jù)收益率均上行，上行幅度均約為9BP；3年期各評級中短期票據(jù)收益率均上行，上行幅度與5年期各評級中短期票據(jù)收益率基本持平。從城投債的角度來看，9月份不同期限與評級的城投債收益率總體上行。具體來看，3年期各評級城投債收益率均上行，上行幅度均超過10BP。其中，上行幅度較大的是3年期AA級城投債收益率，其上行了19.36BP。5年期城投債中，除AA-級城投債外，其他評級城投債收益率均發(fā)生超過10BP的上行，上行幅度最大的是5年期AA+級城投債，上行幅度為17.65BP。5年期AA-級城投債收益率則在9月發(fā)生了下行，下行幅度為10.35BP（見圖12）。8765432

中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AAA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA+):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA):5年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):3年中債中短期票據(jù)到期收益率(AA-):5年2020-08-012020-08-162020-08-312020-09-152020-09-302020-10-152020-10-302020-11-142020-11-292020-12-142020-12-292021-01-132021-01-282021-02-122021-02-272021-03-142021-03-292021-04-132021-04-282021-05-132021-05-282021-06-122021-06-272021-07-122021-07-272021-08-112021-08-262021-09-102021-09-2511：不同期限不同評級中短票收益率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理8/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日8765432

中債城投債到期收益率(AAA):3年中債城投債到期收益率(AAA):5年中債城投債到期收益率(AA+):3年中債城投債到期收益率(AA+):5年中債城投債到期收益率(AA):3年中債城投債到期收益率(AA):5年中債城投債到期收益率(AA-):3年中債城投債到期收益率(AA-):5年2020-09-012020-09-152020-09-292020-10-132020-10-272020-11-102020-11-242020-12-082020-12-222021-01-052021-01-192021-02-022021-02-162021-03-022021-03-162021-03-302021-04-132021-04-272021-05-112021-05-252021-06-082021-06-222021-07-062021-07-202021-08-032021-08-172021-08-312021-09-142021-09-2812：不同期限不同評級城投債收益率走勢（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差總體走闊（1）產(chǎn)業(yè)債信用利差總體走闊興業(yè)研究提供的10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)的不同信用級別的產(chǎn)業(yè)債信用利差顯示，10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)信用利差在9月總體小幅走闊（見圖13）。具體來看，9月份AAA級產(chǎn)業(yè)債信用利差均走闊。房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、化工、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物和食品飲料行業(yè)信用利差走闊幅度均在10BP以上，其中，走闊幅度最大的是計(jì)算機(jī)行業(yè)信用利差，走闊了18.18BP。AA+級產(chǎn)業(yè)債中，除建筑裝飾、煤炭和醫(yī)藥生物行業(yè)外，其余行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差均走闊。信用利差走闊幅度超過10BP的行業(yè)有交通運(yùn)輸、鋼鐵和食品飲料。煤炭和醫(yī)藥生物行業(yè)信用利差大幅收窄，收窄幅度分別為44.37BP33.47BP。AA級產(chǎn)業(yè)債中，除房地產(chǎn)行業(yè)外，9月份各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差均走闊。房地產(chǎn)行業(yè)信用利差小幅收窄，幅度為7.22BP；建筑裝飾和化工走闊幅度均大于10BP。40.00AAAAA+AA20.000.00-20.00-40.00-60.00房地產(chǎn) 建筑裝飾 交通運(yùn)輸 鋼鐵 煤炭 化工 計(jì)算機(jī) 非銀金融 醫(yī)藥生物 食品飲料13：9月末10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)各評級信用利差變動（2021年9月30日與8月31日相比較，單位：BP）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理9/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)2015年初以來的信用利差數(shù)據(jù)來看，9月末各行業(yè)高等級（AAA級）產(chǎn)業(yè)債信用利差普遍處2015年以來歷史較低水平，而中等級（AA級）產(chǎn)業(yè)債信用利差所處水平相對較高（見圖14）。具體來看，在AAA級產(chǎn)業(yè)債中，9月末計(jì)算機(jī)和食品飲料行業(yè)信用利差處于歷史中等水平（所處歷史百分位數(shù)位于40%到60%之間），其余各行業(yè)不同級別產(chǎn)業(yè)債信用利差所處百分位數(shù)均低于40%，均處于歷史較低水平。AA+級產(chǎn)業(yè)債中，交通運(yùn)輸和醫(yī)藥生物行業(yè)信用利差處于歷史中等水平。鋼鐵、化工和食品飲料行業(yè)所處百分位數(shù)均在90%以上，處于歷史極高水平，食品飲料行業(yè)信用利差逼近2015年以來歷史峰值。房地產(chǎn)、建筑裝飾和煤炭行業(yè)信用利差則處于歷史較低水平。AA級產(chǎn)業(yè)債中，房地產(chǎn)、建筑裝飾和食品飲料行業(yè)信用利差處于歷史較低水平（所處百分位數(shù)小于20%）；交通運(yùn)輸信用利差處于歷史中等水平（57%）；化工行業(yè)信用利差則處于歷史較高水平（69%）。總的來說，9月份各行業(yè)不同評級產(chǎn)業(yè)債信用利差總體邊際走闊；各行業(yè)高等級產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史低位，而部分行業(yè)中等級（AA+）產(chǎn)業(yè)債信用利差處于歷史極高水平。值得一提的是，從國內(nèi)債市來說，截至9月底，恒大集團(tuán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件并沒有給房地產(chǎn)行業(yè)債券帶來大的影響。100%AAAAA+AA80%60%40%20%0%房地產(chǎn) 建筑裝飾 交通運(yùn)輸 鋼鐵 煤炭 化工 計(jì)算機(jī) 非銀金融 醫(yī)藥生物 食品飲料14：2021年9月末10個(gè)重點(diǎn)行業(yè)各評級信用利差在2015年至今所處百分位數(shù)注：以百分位數(shù)表示，分位數(shù)越大表示信用利差在近10年的歷史水平中所處的位置越高。數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（2）城投債信用利差總體走闊，弱資質(zhì)城投債信用利差逼近歷史峰值從興業(yè)研究提供的城投債信用利差數(shù)據(jù)來看，與8月末相比，9月末全體城投債信用利差走闊了15.37BP，各評級城投債信用利差均走闊。具體來看，走闊幅度最大的是AA級城投債信用利差，走闊幅度為19.77BP；AAA級AA+級城投債信用利差均走闊約16BP（見圖15）。2015年初以來的城投債信用利差數(shù)據(jù)來看，9月末低等級（AA級）城投債信用利差處于歷史極高水平（所處百分位數(shù)為99%），逼近歷史峰值；AAA級和AA+級城投債信用利差所處百分位數(shù)均在22%左右，處于歷史低位（見圖16）?？偟膩砜?，9月城投債信用利差整體走闊，弱資質(zhì)城投債信用利差仍處于歷史高位。10/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日25.0020.0019.7716.7316.1115.3715.0010.005.000.00AAA AA+ AA 全體城投債15：2021年9月末各評級城投債信用利差變動（2021年9月30日與2021年8月31日相比較，單位：BP）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理100%99%90%80%70%60%50%40%30%22%23%25%20%10%0%AAAAA+AA全體城投債16：2021年9月末各評級城投債信用利差在2015年以來所處百分位數(shù)（單位：%）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理（三）信用債市場特別關(guān)注16家主體旗下18只債券發(fā)生違約本文中的違約是指未按時(shí)兌付本金和/或利息、未按時(shí)兌付回售款或未按時(shí)兌付回售款和利息、提前到期未兌付、觸發(fā)交叉違約、擔(dān)保違約和本息展期，相關(guān)統(tǒng)計(jì)均參考Wind資訊。Wind相關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑來看，2021年9月份，境內(nèi)債券市場上有16家主體的18只債券發(fā)生違約（本文的違約債券統(tǒng)計(jì)口徑包括Wind債券分類中的企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具），未兌付本息金額約136.56億元，違約只數(shù)同比及環(huán)比均增加，違約金額同比及環(huán)比均顯著增加。其中，當(dāng)月無首次違約主體。11/14 請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明遠(yuǎn)東研究·債市運(yùn)行2021年10月15日20家主體評級被下調(diào)2021年9月份，共有20家主體評級被下調(diào)，數(shù)量較上月增加（見圖17）。從發(fā)債主體所屬的申萬一級行業(yè)來看，9月份主體評級下調(diào)的企業(yè)涉及12個(gè)行業(yè)，包括商業(yè)貿(mào)易、綜合、建筑裝飾、房地產(chǎn)、非銀金融和公用事業(yè)等。具體來說，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)和綜合行業(yè)評級下調(diào)企業(yè)最多。商業(yè)貿(mào)易行業(yè)共3家企業(yè)主體評級被下調(diào)，包括安徽國貿(mào)集團(tuán)控股有限公司、江蘇匯鴻國際集團(tuán)股份有限公司和蘇寧易購集團(tuán)股份有限公司；綜合行業(yè)共有3家企業(yè)主體評級被下調(diào)，包括北京信中利投資股份有限公司、臨汾市投資集團(tuán)有限公司、深圳市鉅盛華股份有限公司。此外，建筑裝飾、房地產(chǎn)、非銀金融和公用事業(yè)行業(yè)各有2家主體評級被下調(diào)，交通運(yùn)輸、食品飲料、醫(yī)藥生物、化工、采掘和家用電器行業(yè)各有1家主體評級被下調(diào)。60504030201002019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月17：2019年-2021年主體評級各月下調(diào)主體數(shù)量（單位：家）數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，遠(yuǎn)東資信整理68只債券取消或推遲發(fā)行2021年9月，有61個(gè)發(fā)行人的68只債券當(dāng)月取消或推遲發(fā)行，涉及發(fā)行金額為488.61億元。從所屬行業(yè)來看，取消或推遲發(fā)行債券金額最大的是建筑裝飾行業(yè)，共30只債券取消或推遲發(fā)行，涉及發(fā)行金額為134.9億元，占總金額的27.61%。取消或推遲金額排名第二的為綜合行業(yè)，涉及發(fā)行金額101億元，其余主要涉及行業(yè)有交通運(yùn)輸、非銀金融、公用事業(yè)、采掘和鋼鐵，涉及金額分別為60億元、50億元、43億元、30億元和30億元。從企業(yè)性質(zhì)來看，推遲或取消發(fā)行債券的企業(yè)絕大多數(shù)為地方國有企業(yè)（涉及57家企業(yè)的