2023年油氣管行業(yè)分析報告

2023年油氣管行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、油氣管：尋找中國的Tenaris PAGEREFToc364614278\h3二、焊接管：三年景氣上行周期 PAGEREFToc364614279\h51、油氣管道需求空間廣闊 PAGEREFToc364614280\h6（1）天然氣增長空間廣闊 PAGEREFToc364614281\h7（2）跨國天然氣管道跨越式增長 PAGEREFToc364614282\h8（3）油氣管道密度有望提升 PAGEREFToc364614283\h102、油氣管網(wǎng)建設(shè)有望步入高峰期 PAGEREFToc364614284\h123、油氣管需求迎來快速上行的景氣周期 PAGEREFToc364614285\h144、油氣管產(chǎn)能未來將供不應(yīng)求 PAGEREFToc364614286\h155、新增管道需求進一步加劇供不應(yīng)求的格局 PAGEREFToc364614287\h17（1）煤制氣：打破運輸瓶頸，創(chuàng)造增量需求 PAGEREFToc364614288\h17（2）海底油氣管方興未艾，進口替代市場廣闊 PAGEREFToc364614289\h19（3）特高壓推動鋼管塔需求 PAGEREFToc364614290\h20（4）運力緊張，輸煤管道或受益 PAGEREFToc364614291\h22（5）頁巖氣革命利好配套管網(wǎng)建設(shè) PAGEREFToc364614292\h23三、無縫管：高端產(chǎn)品國產(chǎn)化之路 PAGEREFToc364614293\h24四、重點公司簡況 PAGEREFToc364614294\h291、金洲管道（002443）：油氣輸送+新興管道需求的領(lǐng)軍企業(yè) PAGEREFToc364614295\h302、玉龍股份（601028）：產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局充分享受行業(yè)景 PAGEREFToc364614296\h313、久立特材（002318.SZ）：細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人 PAGEREFToc364614297\h324、常寶股份（002478）：油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者 PAGEREFToc364614298\h335、中南重工（002445）：期待業(yè)績拐點的到來 PAGEREFToc364614299\h34一、油氣管：尋找中國的Tenaris隨著未來油氣開發(fā)保持旺盛的需求，石油和天然氣的管道鋪設(shè)以及開采工程進入蓬勃建設(shè)期，我們預(yù)計油氣輸送管和油氣開采用油井管將明顯受益。鋼管根據(jù)制造工藝及所用管坯形狀的不同，可分為無縫鋼管和焊接鋼管兩大類。焊接鋼管基本都應(yīng)用于油氣輸送領(lǐng)域，包括主線管網(wǎng)、支線管網(wǎng)、城市管網(wǎng)、居民入戶的油氣輸送管；無縫鋼管主要用在石油和天然氣采掘、電站建設(shè)等能源領(lǐng)域，其中約40%的比例用于油氣開采領(lǐng)域，并且這一比例仍在逐步提升，本報告將主要討論用于油氣開采的油井管。我國鋼管產(chǎn)業(yè)過去10年經(jīng)歷了快速增長的10年，產(chǎn)量的年復(fù)合增長率高達(dá)18%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，焊接鋼管的增速更為迅猛，產(chǎn)量的復(fù)合增長率高達(dá)20%，占鋼管總產(chǎn)量的比例也由2023年的51%提升至2023年的64%。普通鋼管領(lǐng)域進入壁壘低，資金需求少，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，與鋼鐵行業(yè)呈現(xiàn)相同的周期性特征。但是高端鋼管的盈利能力強，周期性較弱。以國際鋼管巨頭Tenaris（無縫管產(chǎn)能332萬噸和焊管產(chǎn)能186萬噸）和Vallourec（鋼管產(chǎn)能300萬噸）為例，在2023年之后凈利率始終大幅高于最大的鋼鐵公司ArcelorMittal（考慮了鐵礦石業(yè)務(wù)的盈利），且盈利也更加穩(wěn)定。隨著技術(shù)逐步成熟，我國未來也有望誕生在世界上有影響力的鋼管企業(yè)。二、焊接管：三年景氣上行周期與無縫管相比，焊接鋼管的優(yōu)勢在于管壁薄、尺寸精度高、投資少、成本低，而且下游油氣輸送的需求增速更高，因此焊管正在逐步替代無縫鋼管。焊管替代無縫管的趨勢在近兩年尤為明顯，2023年受累于經(jīng)濟的下滑，無縫管產(chǎn)量下滑1%，而焊接管產(chǎn)量卻大幅增長15%。隨著板材質(zhì)量和焊接技術(shù)的提高，焊接鋼管的市場份額還將進一步擴大。焊接鋼管按生產(chǎn)工藝進行分類，主要劃分為高頻直縫焊管、螺旋埋弧焊管和直縫埋弧焊管三種。高頻直縫焊管是我國生產(chǎn)最早、應(yīng)用范圍最廣、產(chǎn)量最大的焊接鋼管品種，廣泛應(yīng)用于承壓流體輸送、城市消防、飲用水輸送、建筑腳手架、制造件、機械零件等方面。近年來，隨著我國鋼材質(zhì)量及高頻直縫焊管制造工藝的提升，中大口徑高頻直縫焊管也越來越多地應(yīng)用于石油天然氣輸送領(lǐng)域。螺旋埋弧焊管是將熱軋鋼帶按螺旋形彎曲成形，用埋弧自動焊進行內(nèi)縫和外縫焊接制成的鋼管，廣泛應(yīng)用于石油天然氣輸送、中大口徑低壓輸水、熱力輸送等方面。直縫埋弧焊管是我國較晚發(fā)展起來的制管技術(shù)，投資相對較大，使用的原材料為成本較高的單張寬厚板，工藝較復(fù)雜、生產(chǎn)效率較低、產(chǎn)品成本較高，產(chǎn)品主要應(yīng)用于石油天然氣輸送主干線上。本報告所討論的油氣輸送管的供需主要是對比主線管網(wǎng)、支線管網(wǎng)和配套城市管網(wǎng)這三部分，即螺旋埋弧焊管和直縫埋弧焊管的供需狀況，并不考慮居民入戶燃?xì)馑褂玫闹笨p高頻鋼管。我們認(rèn)為油氣輸送管行業(yè)2023年起步入至少3年的景氣周期，僅僅石油、天然氣對管道的年均需求量就高達(dá)620萬噸，而反觀油氣管產(chǎn)能情況，目前約為731萬噸，按照油氣輸送管行業(yè)平均約70%的產(chǎn)能利用率，并結(jié)合未來3年行業(yè)的擴產(chǎn)情況，油氣輸送管行業(yè)2023-2023年會處于供不應(yīng)求的局面，如果再考慮到特高壓鋼管塔、海底油氣管、煤漿、礦漿管道等新增需求，供不應(yīng)求的局面將更為明顯?？紤]到新增需求，我們預(yù)測油氣輸送管2023-2023年的總需求量較前三年翻番。而且油氣輸送管行業(yè)是一個供給相對受限的行業(yè)，由于有資質(zhì)、認(rèn)證、過往業(yè)績、渠道等多方面的考核，只有中石油、中石化、中海油的內(nèi)部企業(yè)和極個別的民營企業(yè)進入了合格供應(yīng)商名單，外部企業(yè)面臨著非常高的進入壁壘，因此產(chǎn)能是相對可控的。在一個需求景氣周期中，產(chǎn)能的擴張是有限的，這就放大了企業(yè)在景氣周期中的受益幅度。1、油氣管道需求空間廣闊我們認(rèn)為，我國未來油氣管道的增長空間主要來源于三方面：（1）天然氣在我國能源結(jié)構(gòu)中的占比有較大的提升空間，從而帶動天然氣需求的提速；（2）國內(nèi)天然氣供給的相對不足會增加對于進口天然氣的依賴，而管道運輸?shù)某杀緝?yōu)勢使得戰(zhàn)略進口管網(wǎng)的建設(shè)具備足夠的成長潛力；（3）和發(fā)達(dá)國家相比，我國的油氣管道密度處在較低的水平。（1）天然氣增長空間廣闊從全球一次能源的份額來看，天然氣占比穩(wěn)步上升。根據(jù)BP的預(yù)測，未來天然氣份額仍有望延續(xù)上升的態(tài)勢。我國過去十年天然氣需求也保持了迅猛的增長勢頭，復(fù)合增長率高達(dá)16.4%。但我國天然氣在一次能源中的占比仍然偏低，僅為4.5%，遠(yuǎn)低于全球平均水平23.7%。未來天然氣需求有望提速。我國擬提高天然氣消費在能源結(jié)構(gòu)中的比重，至2023年達(dá)8%，至2023年達(dá)10%。根據(jù)全國能源工作會議的規(guī)劃，2023年全國天然氣消費量初步規(guī)劃為2600億立方米，其中國產(chǎn)1760億立方米、凈進口840億立方米；而2023年全國天然氣消費量預(yù)計在1500億立方米，其中國產(chǎn)1067億立方米，凈進口433億立方米。需求的復(fù)合增長率高達(dá)20%，國內(nèi)的供給也將快速增長，但由于氣源相對不足，因此未來將更加依賴出口，預(yù)計凈進口比重將由2023年的28.8%提升至2023年的34.6%。（2）跨國天然氣管道跨越式增長由于氣源相對不足，我國天然氣供應(yīng)量的增長速度不及需求的增長速度。因此未來將更加依賴進口，預(yù)計2023年，凈進口比重將提升至34.6%。我國目前的天然氣進口采用兩種形式：管道天然氣和液化天然氣(LNG)，2023年管道天然氣和LNG的進口量分別為142.5、166.2億立方米，管道天然氣進口量的比例較低，而同期全球管道天然氣和LNG的貿(mào)易總量分別為6946、3308億立方米，國際上使用管道天然氣進出口是主流方式。我國管道天然氣進口比例偏低的主要原因是管網(wǎng)尤其是跨國天然氣管網(wǎng)建設(shè)滯后，而由于液化天然氣的成本較高，因此世界上普遍采用管道進口天然氣。在我國將能源布局放在國家戰(zhàn)略層面的背景下，由于管道天然氣進口的成本優(yōu)勢，我們預(yù)測我國未來將通過大規(guī)模建設(shè)跨國天然氣管道，不斷提升管道天然氣的進口比例。由于基數(shù)較低，而跨國天然氣管道距離長，對管道需求量大，因此未來跨國天然氣管道有望實現(xiàn)跨越式增長。我們預(yù)測未來管道天然氣的進口比例將超過LNG，甚至有望超過全球平均水平，這主要源于地理位臵的優(yōu)勢。全球天然氣氣源主要集中在中亞地區(qū)，尤其是前蘇聯(lián)國家，我國與其屬于友邦，未來5年，我國也規(guī)劃形成中俄、中哈、中緬3個能源通道煉化產(chǎn)業(yè)帶，這有助于大規(guī)模建設(shè)跨國油氣管道?，F(xiàn)在在建的大型跨國天然氣管道主要是中亞C線、西氣東輸三線，未來還要持續(xù)建設(shè)中俄東線、中俄西線。每條管線對管道的需求量都非?？捎^。僅以中俄東線為例，這條管線每年能夠從俄羅斯遠(yuǎn)東輸送380億立方米天然氣至中國東北。這相當(dāng)于去年中國天然氣進口總量的89%和總消費量的26%。根據(jù)俄天然氣工業(yè)公司同中國石油天然氣集團公司簽署的備忘錄，明確從2023年開始，俄羅斯將每年向中國提供380億立方米的天然氣，并且該數(shù)量在經(jīng)過協(xié)商之后可以增加至600億立方米。（3）油氣管道密度有望提升我們使用（油氣管道長度）/（石油+天然氣產(chǎn)量）來衡量油氣管道的密度，我國這一指標(biāo)明顯偏低。這主要源于我國油氣管道建設(shè)起步較晚，因此油氣仍有較大部分通過火車、海運、河運、汽車等方式運輸。我們認(rèn)為未來我國油氣管道的密度將顯著提升。這主要源于：（1）我國油氣資源的富集區(qū)和主要消費地距離遙遠(yuǎn)，如天然氣資源集中在新疆、青海、陜甘寧、川渝四大氣區(qū)，其中尤以新疆資源儲量豐富，石油儲量超過全國的25%，天然氣資源占比高達(dá)34%，油氣輸送管道在長距離運輸上有明顯的優(yōu)勢，地理位臵的原因?qū)@著拉動長距離油氣輸送管的需求；（2）替代效應(yīng)。管道運輸能夠平穩(wěn)、不間斷運輸，安全性、保質(zhì)性更佳，而且更加經(jīng)濟：管道運輸在運價比、能耗比、損耗等諸多指標(biāo)上較其他運輸方式更優(yōu)，如一條日輸送能力15萬桶的中等規(guī)模石油管道，可取代每天動用750輛油罐車運輸。2、油氣管網(wǎng)建設(shè)有望步入高峰期考慮到未來天然氣在我國能源結(jié)構(gòu)的占比不斷提高、跨國天然氣管道的跨越式發(fā)展，以及油氣管密度的提升，我們判斷，未來幾年油氣管道的建設(shè)步入加速周期。在建的西氣東輸三線、中亞天然氣管道C線、陜京四線等重點管道已進入建設(shè)的關(guān)鍵階段，中石化新浙粵管線、青藏天然氣管道、鄂爾多斯-安平、寧魯輸氣聯(lián)絡(luò)線工程等重點工程也正在緊鑼密鼓地規(guī)劃之中，預(yù)計這些線路都將在2023年前落成投產(chǎn)，我國天然氣管道也將圍繞全國天然氣管道聯(lián)網(wǎng),進行配套城市分輸支線建設(shè),建成“橫跨東西、縱貫?zāi)媳薄⑦B通海外”的基本框架,形成以4大氣區(qū)外輸管線和進口天然氣管線為主干線、連接海氣登陸管線和進口LNG等氣源的全國性天然氣管網(wǎng)。十四五期間，支線管網(wǎng)及城市管網(wǎng)等配套管網(wǎng)建設(shè)亦將迎來大規(guī)模的建設(shè)期。我國中小城市和農(nóng)村一般尚未普及管道天然氣。國際上區(qū)域性管網(wǎng)以及支線管網(wǎng)的總長度一般為干線管道長度的兩倍以上，而目前我國區(qū)域性油氣管道建設(shè)滯后于主干網(wǎng)的建設(shè)，未來配套管網(wǎng)建設(shè)也將跟進。3、油氣管需求迎來快速上行的景氣周期根據(jù)發(fā)改委公布的《天然氣“十四五”規(guī)劃》，十四五期間，天然氣新增重點主干管網(wǎng)（包括戰(zhàn)略進口管道和干線管道）長度將達(dá)到2.3萬公里，相應(yīng)的配套支線管網(wǎng)以及城市區(qū)域管網(wǎng)也將達(dá)到2.9萬公里，總計將達(dá)到5.2萬公里。另外，根據(jù)《能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》，新增原油管道和成品油管道長度也將達(dá)到0.8萬公里和2.1萬公里。如果假設(shè)油氣管道主干線每公里用管450噸，支線及區(qū)域管網(wǎng)每公里用管量分別為350噸和250噸，那么我們預(yù)計整個“十四五”期間，油氣管市場用鋼量將達(dá)到3100萬噸，其中，天然氣管道用鋼約2,100萬噸，原油加成品油用鋼將達(dá)到約1000萬噸。根據(jù)“十四五”規(guī)劃制定的目標(biāo)以及已經(jīng)建成的工程項目，在天然氣管領(lǐng)域，我們按照保守估計，按照管道鋪設(shè)僅完成十四五規(guī)劃長度的80%（即按照十四五期間3100萬噸管道用鋼需求量的80%）來測算，我們預(yù)計今后三年，油氣管網(wǎng)年均管道用鋼需求為620萬噸。如果我們以過去三年年均油氣輸送管需求量350萬噸計算，那么，未來三年油氣管道市場需求預(yù)計將是過去三年的1.8倍。4、油氣管產(chǎn)能未來將供不應(yīng)求反觀我國油氣管產(chǎn)能情況，目前約為731萬噸，其中螺旋焊管產(chǎn)能約424萬噸，直縫埋弧焊管約307萬噸。油氣輸送管行業(yè)的產(chǎn)能是按照企業(yè)生產(chǎn)較大口徑、較厚壁厚的鋼管所測算的，但由于鋼管企業(yè)所做的鋼管大部分是支線管網(wǎng)或城市管網(wǎng)的訂單，鋼管的口徑較小、壁厚較薄，因此即使?jié)M負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率也無法達(dá)到100%，再加上由于生產(chǎn)規(guī)格不同的鋼管要進行換輥，所以按照經(jīng)驗值，油氣輸送管行業(yè)平均的產(chǎn)能利用率（即有效的產(chǎn)能供應(yīng)）約為70%，則目前的年供應(yīng)能力在512萬噸左右。雖然未來企業(yè)會增加一部分產(chǎn)能，但考慮到需求增速的良好態(tài)勢，我們認(rèn)為在2023-2023年期間油氣管市場有望保持供不應(yīng)求的格局。而且油氣輸送管行業(yè)的競爭格局是相對穩(wěn)定的，主要分為體制內(nèi)油氣輸送管企業(yè)和體制外油氣輸送管企業(yè)，體制內(nèi)油氣輸送管企業(yè)為中石油、中石化的下屬管道企業(yè)，體制外油氣輸送管企業(yè)主要為有競爭力的民營企業(yè)，主要為9家企業(yè)，其余企業(yè)想進入供應(yīng)體系非常困難，主要是因為油氣輸送管對安全性、耐用性有很高的要求，因此中石油、中石化對供應(yīng)商有嚴(yán)格的篩選，油氣輸送管企業(yè)必須拿到能源一號網(wǎng)的供應(yīng)商資質(zhì)。這是一個相對封閉的供應(yīng)體系，由于進入拿到能源一號網(wǎng)的資質(zhì)需要有過往業(yè)績，因此不在供應(yīng)體系內(nèi)的企業(yè)很難再進入供應(yīng)體系。相對封閉的供應(yīng)體系使得已進入供應(yīng)體系的企業(yè)充分受益行業(yè)的景氣周期。2023年-2023年油氣輸送管行業(yè)具體的供需狀況測算如下：目前產(chǎn)能731萬噸，十四五期間投放產(chǎn)能215萬噸，十四五末產(chǎn)能將達(dá)到946萬噸，2023-2023年的年均產(chǎn)能約836萬噸，按照70%的產(chǎn)能利用率，則年均的有效供應(yīng)為836萬噸，相比年均620萬噸的需求量，僅考慮油氣輸送管的需求，油氣輸送管行業(yè)2023-2023年就將處于供不應(yīng)求的格局。5、新增管道需求進一步加劇供不應(yīng)求的格局螺旋埋弧焊管、直縫埋弧焊管除了常規(guī)的用于油氣輸送的需求外，近些年來又開拓出一些新興的應(yīng)用領(lǐng)域，如煤制氣輸送管道、海底油氣輸送管、特高壓鋼管塔、煤漿輸送管道、頁巖氣輸送管道等。（1）煤制氣：打破運輸瓶頸，創(chuàng)造增量需求由于我國煤炭資源豐富，在石油、天然氣資源相對緊張的情況下，煤制天然氣技術(shù)的推廣既可以緩解一定的能源壓力，更重要的是，它可以充分利用我國的資源稟賦，平滑外部地緣政治的動蕩而對國內(nèi)能源供應(yīng)造成的影響。相對于尚處于研發(fā)階段的頁巖氣開采，煤制氣技術(shù)相對成熟，開發(fā)成本較低，因此近年來受到越來越多投資者的關(guān)注，并且也成為了普通天然氣資源的重要補充。產(chǎn)地和消費地區(qū)的地理隔閡，使得煤制氣管道的建設(shè)擺上議事日程。從以前的情況來看，絕大多數(shù)煤制氣開發(fā)企業(yè)借助中石油的原油天然氣管道，將煤制氣運往沿海發(fā)達(dá)地區(qū)，然而議價能力的不對等使得開發(fā)企業(yè)處于弱勢地位。但是，國家出臺了一系列政策，旨在打破煤制氣的運輸瓶頸。比如，發(fā)改委在《天然氣“十四五”規(guī)劃》中明確指出，“在管輸和配氣領(lǐng)域以新疆煤制氣外輸管道為試點，探索天然氣管輸、配氣服務(wù)與天然氣供應(yīng)業(yè)務(wù)分離的有效途徑；制定合理的管輸價格標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)企業(yè)降低投資成本和造價?！蔽覀冋J(rèn)為，發(fā)改委的這一表態(tài)有利于中石化、中海油其他兩家企業(yè)參與到煤制氣專用運輸管網(wǎng)的建設(shè)中，促進市場競爭，從而推動新的管道增量需求。不久之前，中石化拿到了發(fā)改委關(guān)于總長7373公里的新浙粵管道的“路條”，并且總長4463公里的新魯管道也被擺上議事日程。我們認(rèn)為，煤制氣專用管道的大規(guī)模建設(shè)，會逐步擺脫對于原有主干油氣管的依賴，從而為輸氣管道行業(yè)帶來新的增量貢獻。（2）海底油氣管方興未艾，進口替代市場廣闊我國海上油氣田資源儲備豐富，按照第三次全國石油資源評價結(jié)果，中國海洋石油資源量為246x10^8噸,占全國石油資源總量的23%;海洋天然氣資源量為16x10^12m3,占總量的30%。隨著陸上資源的不斷開采,必將逐漸轉(zhuǎn)向開采難度更大的海洋資源,海洋管道在未來發(fā)展前景廣闊。雖然地緣政治和技術(shù)因素在一定程度上限制了海底油氣的開發(fā)，但隨著南海爭端、釣魚島事件日益升溫，國家對于海洋權(quán)益的日益關(guān)注也使得海洋油氣田及其配套管網(wǎng)項目有望增速。而且伴隨中海油開發(fā)的南海荔灣海底項目的啟動，正式拉開了深海開發(fā)的序幕。在技術(shù)上突破深海開發(fā)石油的難題后，我們預(yù)計未來海洋油氣開發(fā)的進程將會提速，對海底油氣輸送管的需求起到明顯的提振作用。由于海底環(huán)境對于管道的抗壓、耐腐蝕性能有著更高的要求，高端海底管道市場幾乎一直被進口產(chǎn)品所壟斷。但是隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平不斷成熟，這一局面正在逐漸扭轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為，進口替代效應(yīng)會有望為未來海底輸油管行業(yè)的新亮點。根據(jù)中海油的年度經(jīng)營計劃，2023年其海上油氣開采及相關(guān)的資本支出均有較大的增幅。（1）目前公司有24個油田項目正在施工，并且預(yù)計2023年在中國海域?qū)⒂?0個新油氣田陸續(xù)投產(chǎn)，2023~2023年公司將有超過30個新項目投產(chǎn)。2023年新勘探井口數(shù)量預(yù)計也將達(dá)到140口。（2）預(yù)計全年資本支出也將達(dá)到120-140億美元，較上一年大幅增長31%-52%。（3）特高壓推動鋼管塔需求國網(wǎng)公司在2023年工作報告中指出，今年將確保特高壓“四交三直”開工、“四交”核準(zhǔn)，取得“兩交兩直”路條。如果此番預(yù)期能夠按期兌現(xiàn)，那么大規(guī)模的招標(biāo)可能會帶動鋼管塔需求超預(yù)期。從國網(wǎng)的長期規(guī)劃來看，未來8年的總投資約為1.2萬億元，特高壓輸電線路五年投資總額將超過5000億元，特高壓線路里程將達(dá)到9.4萬公里，到2023年和2023年，分別建成“兩縱兩橫”、和“五縱五橫”特高壓電網(wǎng)，同時到2023年建成27個特高壓直流工程。這將會對鋼管塔產(chǎn)生較大的拉動作用。而且2-3條特高壓交流項目很可能在2023年便會啟動。前次皖電東送是我國第一條使用鋼管塔的特高壓交流項目，耗鋼量約15萬噸，中標(biāo)企業(yè)為金洲管道、珠江鋼管、玉龍股份，鋼管供貨已于12年四季度完成。目前特高壓交流已拿到路條或批文的項目包括雅安—武漢、浙北—福州、淮南—南京—上海（皖電東送北線）?，F(xiàn)在浙北—福州已經(jīng)拿到發(fā)改委核準(zhǔn)批文，由于鋼管塔招標(biāo)屬于前道流程，預(yù)計鋼管塔招標(biāo)可能會在兩個月左右的時間啟動。2條長度為603公里的特高壓線路預(yù)計總的耗鋼管量為27萬噸，可能分兩期招標(biāo)，第一期的招標(biāo)量可能約10萬噸左右?；茨稀暇虾＃ㄍ铍姈|送北線）預(yù)計也將在2023年啟動，耗鋼管量約18萬噸。（4）運力緊張，輸煤管道或受益所謂的輸煤管道，是指將原煤處理成水煤漿后，通過管道運輸?shù)姆绞?。和其他運輸方式相比，它的優(yōu)點在于經(jīng)濟性和低損耗，但是前期投入大、運送線路的不靈活也是其顯著的缺點。實際上在國外，煤漿管道和礦漿管道的運用已相對較為成熟。由于我國煤炭資源分布的不均勻性，往往需要“鐵路+水路”的方式將煤炭資源運往沿海一線城市。但是，鐵路管網(wǎng)建設(shè)速度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上煤炭的需求增速，煤炭運輸不暢也制約了地方經(jīng)濟發(fā)展。在此背景下，我國于去年開建亞洲第一條長距離管道輸煤工程——神渭煤漿管道，項目總投資73億元，線路全長727公里，對鋼管的需求量約15萬噸。神渭輸煤管道項目（我國第一條煤漿管道，預(yù)計2023年建成）運輸成本初步折算為0.12元/噸公里，是同期鐵路運輸成本的36%左右。（5）頁巖氣革命利好配套管網(wǎng)建設(shè)我國頁巖氣開發(fā)前景巨大。雖然傳統(tǒng)的天然氣作為一種清潔能源備受認(rèn)可，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國常規(guī)天然氣探明剩余可采儲量3萬億立方米，天然氣人均剩余可采儲量僅為世界平均水平的7.1%。相比之下，我國的頁巖氣儲量十分豐富，開發(fā)潛力巨大。美國能源信息署(EIA)曾發(fā)布報告稱，中國頁巖氣高達(dá)1275萬億立方英尺(約合36萬億立方米)，為全球第一。一系列政策的陸續(xù)出臺，也將進一步加快頁巖氣商業(yè)開發(fā)進程。2023年3月，國家能源局發(fā)布《頁巖氣發(fā)展規(guī)劃（2023-2023年）》，計劃到2023年探明頁巖氣地質(zhì)儲量1萬億立方米，可采儲量2023億立方米，年產(chǎn)量65億立方米，2023年達(dá)到600-1000億立方米，并將配套一系列關(guān)于行業(yè)發(fā)展的財稅優(yōu)惠和補貼政策。并且隨著政府補貼的不斷投入，以及規(guī)?；a(chǎn)帶來的開發(fā)成本下降，我們預(yù)計頁巖氣最早有望于“十三五”期間投入商業(yè)化運營。頁巖氣的大規(guī)模開發(fā)利用，會帶動輸氣管網(wǎng)的增量需求。不同于傳統(tǒng)的天然氣，頁巖氣是一種單礦規(guī)模小、地域分布廣的油氣資源，因此，從頁巖氣運輸?shù)街鞲删W(wǎng)線，需要大量的配套管網(wǎng)。因此，我們更加看好頁巖氣開發(fā)利用對于相應(yīng)配套管網(wǎng)的需求拉動。上述煤制氣管線、海底油氣管、特高壓鋼管塔、煤漿輸送管道、頁巖氣輸送管道等新興需求比起油氣輸送管常規(guī)需求620萬噸的量，體量并不是非常大，但一方面這些完全是新增的需求，另一方面這些新增的管道需求基本被有競爭力的民營企業(yè)所瓜分，由于民營企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模小，因此新增的管道需求對于有競爭力的民營企業(yè)仍是非?？捎^的。三、無縫管：高端產(chǎn)品國產(chǎn)化之路下面主要討論無縫鋼管的主要應(yīng)用領(lǐng)域油氣開采，油井管泛指專門用于石油和天然氣開采的鋼管，油井管同樣受益于上文提及的油氣開發(fā)，但我們認(rèn)為油井管未來的需求增速可能慢于油氣輸送管，我們更為關(guān)注高端油井管未來的國產(chǎn)化進程。按其在石油天然氣開采過程中的用途分類，可以大致分為油管、套管和鉆桿。其中，油管用于將油層石油輸送到地面，套管用于固定油井井壁，鉆桿用于油井鉆探。一般通過鉆桿鉆井形成孔眼，達(dá)到油層后，下入套管，并在套管與井壁間的環(huán)形空間注入水泥，以維護井壁和封閉油、氣、水層，后按油田開發(fā)的要求用射孔槍射開油層，形成通道，下入油管，用適宜的誘流方法，將石油由油井井底上升到井口。由于單根油井管的長度有限，實際操作過程中，油井管需要用螺紋相互連接，沒有加工螺紋的油井管稱為光管。在石油天然氣的勘探開采過程中，套管、油管和鉆桿的消費結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，其消費比例分別為75%、22%和3%。2023年中石油、中石化油氣開采的支出較少，勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出增速僅3%，造成油井管行業(yè)需求疲弱，但2023年勘探與生產(chǎn)板塊的資本性支出增速達(dá)到約40%的增速，油井管的需求同比大幅好轉(zhuǎn)。并且這一趨勢在2023年也得到了延續(xù)。油井管行業(yè)存在著結(jié)構(gòu)性不平衡，這主要體現(xiàn)為高端非API管尚未完全實現(xiàn)自主生產(chǎn)。（1）所謂的API管，是指按照美國石油學(xué)會（API）標(biāo)準(zhǔn)進行生產(chǎn)和使用，它對于油井管的鋼級、抗壓等指標(biāo)給出了標(biāo)準(zhǔn)化的規(guī)范。我國油井管生產(chǎn)群體非常分散，由大大小小300余家企業(yè)組成，包括央企、地方國企、合資企業(yè)和民營企業(yè)等。目前，中國從事油井管生產(chǎn)且取得API認(rèn)證的企業(yè)超過240家（其中，2023年5月20日前取得API5CT認(rèn)證的有216家，5D的有24家），其余的為未取得認(rèn)證的企業(yè)。但是，真正形成規(guī)模效應(yīng)的廠家只有十來家。（2）另外，由于隨著石油天然氣的勘探和開采出現(xiàn)超深井、高寒高溫和腐蝕成分不同的情況，油井管鋼管生產(chǎn)企業(yè)必須調(diào)整管體中的金屬元素構(gòu)成或采用不同的工藝方法對鋼管進行處理，以達(dá)到應(yīng)對不同環(huán)境的性能要求，這便催生了高端非API管的需求。我們認(rèn)為油井管行業(yè)未來的增量來源于：勘探增量、結(jié)構(gòu)升級和進口替代。相對于已經(jīng)飽和的中低端產(chǎn)品，我們看好高端非API管的需求空間。首先，從全球石油勘探行業(yè)的現(xiàn)狀來看，鉆井深度和井口數(shù)量的增加都會產(chǎn)生新的增量需求。石油和天然氣都屬于不可再生能源，在油氣田的實際開采中傾向于采用先易后難的鉆探方法，這使得過去十年全球鉆井的平均深度增加了20%。同時，工業(yè)的發(fā)展使得石油需求日益激增，石油巨頭紛紛增加產(chǎn)能，全球油氣井口數(shù)量也增加了74%。根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，每鉆進1m，約需油井管62kg，其中套管48kg、油管10kg、鉆桿3kg、鉆鋌0.5kg、其他0.5kg。其次，考慮到我國的地質(zhì)條件，高鋼級、耐腐蝕的高端非API產(chǎn)品可能更加符合我國的國情。我國的油層深度一般在1000-7500米（目前國內(nèi)最大井深為7313米），相比中東和北美地區(qū)的油井，我國的深井、超深井（如塔里木平均井深達(dá)5000多米）、定向井、大位移水平井、高壓油氣井、熱采井以及含硫化氫和二氧化碳等腐蝕性氣體的油氣井比重大，這些油層所處的環(huán)境和地質(zhì)條件往往對油井管的鋼級、性能以及產(chǎn)品安全可靠性等方面有較高要求。低鋼級API鋼管不能滿足特殊作業(yè)的需求，所以生產(chǎn)高鋼級、非API鋼級以及特殊扣鋼管以適應(yīng)不同開采環(huán)境的要求成為國內(nèi)油井管生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展趨勢。但是，我國油井管的高端品種仍嚴(yán)重依賴進口。國內(nèi)非API管的占比卻顯著低于國外平均水平，這意味著未來有較大的提升空間。國外非API油井管和特殊扣的占比高，非API標(biāo)準(zhǔn)油井管已占油井管總量的30%,其中,特殊螺紋接頭油井管約占21%。國際鋼管巨頭的非API油井管及特殊扣的占比更高，如V&M的VAM系列特殊螺紋接頭油井管已占全球特殊螺紋油井管的50%左右。而我國高端產(chǎn)品占比較低，非API標(biāo)準(zhǔn)油井管占油井管總量的8%,其中,特殊螺紋接頭油井管約占5%。隨著國內(nèi)油田特別是西部油氣田的開發(fā),對油井管的技術(shù)要求越來越高,僅符合API標(biāo)準(zhǔn)的鉆桿和油套管已經(jīng)無法滿足使用要求,迫切需要高性能的非API油井管和特殊扣。非API管在內(nèi)的高端油井管產(chǎn)品占比的提升，還將帶來產(chǎn)品企業(yè)毛利的改善。據(jù)統(tǒng)計，傳統(tǒng)API管的均價在6000元左右，噸鋼毛利也不到800元；相比之下，非API管的均價則可以達(dá)到9000元，噸鋼毛利也較傳統(tǒng)API管翻了一番，其它的特殊扣、13Cr、鎳基管更是如此。再次，由于國內(nèi)企業(yè)技術(shù)逐步成熟，進口替代空間廣闊。國內(nèi)油井管進口仍然保持每年30萬噸的水平，這部分產(chǎn)品主要為高鋼級、非API和特殊扣鋼管等高附加值油井管。高鋼級、非API及特殊扣鋼管存在供需缺口的原因是：國內(nèi)的深井、超深井、深海和高寒高溫等惡劣條件的油井比例不斷加大，而且此類鋼管產(chǎn)品一般都存在專利保護，生產(chǎn)工藝嚴(yán)格，產(chǎn)品的可靠性要求特別高，國內(nèi)生產(chǎn)廠家不具備生產(chǎn)條件和技術(shù)條件。目前我國高鋼級鋼管產(chǎn)品能部分滿足行業(yè)發(fā)展需求，但非API鋼級和特殊扣鋼管相當(dāng)缺乏，絕大部分產(chǎn)品由國外企業(yè)壟斷。因此，高鋼級、非API鋼級以及特殊扣鋼管產(chǎn)品將成為未來發(fā)展的主流方向。在未來進口替代逐步推進、國內(nèi)高端產(chǎn)品占比不斷提升的過程中，我們需要關(guān)注在高端領(lǐng)域具有競爭力的企業(yè)、或者細(xì)分領(lǐng)域的龍頭廠商。四、重點公司簡況我們認(rèn)為油氣輸送管和高端油井管行業(yè)即將迎來景氣盛宴，受益標(biāo)的主要為：油氣輸送管領(lǐng)域的金洲管道、玉龍股份；油井管領(lǐng)域的常寶股份、久立特材；以及做配套管件的中南重工。各公司主要看點為：金洲管道是油氣輸送和新興鋼管需求的領(lǐng)軍企業(yè)，未來業(yè)績彈性高；玉龍股份的產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局將使得公司充分享受行業(yè)景氣周期；久立特材是細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人，未來有望在核電管和超超臨界管取得突破；常寶股份是油井管和鍋爐管細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先者，未來高端產(chǎn)品占比提升；中南重工下半年有望迎來業(yè)績拐點。1、金洲管道（002443）：油氣輸送+新興管道需求的領(lǐng)軍企業(yè)■我們認(rèn)為公司在行業(yè)中的核心競爭力主要體現(xiàn)在五方面：（1）不僅通過三大油的資質(zhì)認(rèn)證，中海金洲還是中海油的體系內(nèi)企業(yè)。（2）技術(shù)、成本控制、管理的優(yōu)勢。（3）受益于新興需求的發(fā)展。（4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)使得現(xiàn)金流更加匹配?！龉?023年的增長點主要源于：（1）2023年螺旋埋弧焊管產(chǎn)量約12萬噸，結(jié)合目前的在手訂單量和意向性訂單，預(yù)計公司2023年螺旋埋弧焊管產(chǎn)量能達(dá)到約15-16萬噸；（2）最大和最確定的增長可能來源于沙鋼金洲，由于2023年下半年才開始量產(chǎn)并計提了大量費用，預(yù)計2023年微虧，2023年預(yù)計產(chǎn)量能夠翻番，而且類似神渭輸煤管道等訂單盈利能力強，預(yù)計沙鋼金洲盈利有望大幅改善；（3）中海金洲2023年已經(jīng)迎來拐點，伴隨中海油投資的啟動，而且供貨海底輸送管等盈利能力強的訂單，預(yù)計2023年中海金洲將會持續(xù)增長?！龉?023年的增長點主要來源于募投項目的達(dá)產(chǎn)達(dá)效：（1）20萬噸螺旋埋弧焊管項目預(yù)計今年四季度投產(chǎn)，預(yù)計中石化新浙粵管線也有望年內(nèi)啟動，由于中石化內(nèi)部企業(yè)少，公司的募投項目非常有實力去爭取這條管線的訂單，預(yù)計20萬噸螺旋埋弧焊管項目達(dá)產(chǎn)達(dá)效的過程將會較短，成為2023年業(yè)績增長的最主要來源；（2）10萬噸鋼塑復(fù)合管項目預(yù)計2023年二季度投產(chǎn)，由于鋼塑復(fù)合管17%的毛利率顯著高于其他產(chǎn)品，因此對2023年下半年盈利能力的提升也有積極作用?！鲲L(fēng)險提示：募投項目進展不達(dá)預(yù)期2、玉龍股份（601028）：產(chǎn)能釋放、區(qū)域布局充分享受行業(yè)景氣周期■公司產(chǎn)品定位較為高端，油氣管占營業(yè)收入的比重逐年上升，目前已達(dá)到39%。由于公司的募投項目集中于油氣管，未來油氣管的比例將得到大幅提升。公司不斷進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力強的品種占比逐漸增加，預(yù)計平均噸管毛利將處于穩(wěn)步上升的通道?！龉疽?guī)劃2023年實現(xiàn)銷量65萬噸，營業(yè)收入33億元，毛利3.95億元，增速均超過30%。增長主要來源于：（1）新疆伊犁玉龍今年有望打平或扭虧為盈；（2）四川保守目標(biāo)第一年實現(xiàn)盈利，樂觀目標(biāo)今年實現(xiàn)2023萬的凈利潤；（3）本部募投項目投產(chǎn)貢獻一定增量?！鑫覀兙S持油氣輸送管行業(yè)逐步步入景氣周期的判斷，公司的募投項目也集中在年中前后投產(chǎn)，將更好地迎接油氣輸送管的景氣上升周期。未來主要關(guān)注：（1）浙北-福州特高壓交流線路的招標(biāo)對鋼管塔的需求；（2）所得稅率優(yōu)惠政策的申請進度。（3）中石化新浙粵管線的招標(biāo)進展。（4）公司海外市場訂單能否取得持續(xù)突破?！鲲L(fēng)險提示：募投項目進展低于預(yù)期的風(fēng)險3、久立特材（002318.SZ）：細(xì)分高端領(lǐng)域的小巨人■公司技術(shù)實力過硬，因此成為了工業(yè)用不銹鋼管進口替代領(lǐng)域的排頭兵，盡管走進口替代路線面臨的競爭環(huán)境惡劣，但公司在進口替代上先人一步，仍能在一段時間和某些品種上取得較高的盈利。為了使盈利增速能夠持續(xù)，公司仍在不斷開拓新的領(lǐng)域?！龉疽?guī)劃2023年利潤總額2.41億元，同比增長29%，業(yè)績增長的主要來源是：一、石油天然氣行業(yè)的景氣度在2023年能夠延續(xù)，疊加2萬噸LNG等輸送用大口徑管道將于2023年7月試生產(chǎn)，預(yù)計焊管能在2023年高增長的基礎(chǔ)上再上新臺階。二、公司高端無縫管的需求也有望復(fù)蘇：（1）我國對從日本、歐盟進口的超超臨界管征收反傾銷關(guān)稅，這有助于國內(nèi)有競爭力的廠商擴大市場份額。（2）公司拿到核電690管的生產(chǎn)許可證，未來有望拓展山東CAP14000機組的訂單。■催化劑：歐日不銹鋼無縫鋼管反傾銷征收高稅率帶來公司超超臨界管量價齊升，HR3C訂單取得突破，核電蒸汽發(fā)生器用690合金U形管訂單取得突破?！鲲L(fēng)險提示：新產(chǎn)品市場開拓低于預(yù)期、小非減持風(fēng)險4、常寶股份（002478）：油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者■油井管和鍋爐管領(lǐng)域的領(lǐng)先者：公司在13年中石油API標(biāo)準(zhǔn)管招標(biāo)中總中標(biāo)量排名第一，并且位居全球中小口徑高壓鍋爐管四強。預(yù)計今年年底鋼管生產(chǎn)能力合計65.7萬噸/年，加工能力42.5萬噸/年?！鲇途墚a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，盈利能力有望提升：雖然油井管行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，但是勘探增量、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級以及進口替代效應(yīng)使得行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性機會。公司具備規(guī)模、資質(zhì)、技術(shù)優(yōu)勢，在今年中石油招標(biāo)中脫穎而出，并且入選殼牌供應(yīng)商名錄，進一步開拓海外市場?！案叨擞途苌罴庸ろ椖俊睂⑦M一步匹配前后端產(chǎn)能，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提升公司產(chǎn)品的盈利能力；同時，非API管占比逐步提升，CPE高端油管項目有望于今年2季度投產(chǎn)，都將貢獻新的增量。公司的部分產(chǎn)品已經(jīng)供應(yīng)中石油頁巖氣項目，新一代產(chǎn)品也正在研制之中?！鲭娬惧仩t管業(yè)務(wù)有望走出谷底：（超）超臨界火電機組的推廣帶動高端鍋爐管的結(jié)構(gòu)性需求，進口替代的前景依舊廣闊。公司U型管項目已經(jīng)投產(chǎn)，但市場推廣力度低于預(yù)期，CPE鍋爐管項目有望于下半年投產(chǎn)，這些項目最早于14年放量?！鲲L(fēng)險提示：鍋爐管需求下滑5、中南重工（002445）：期待業(yè)績拐點的到來■從規(guī)模上來看，十四五期間金屬管件行業(yè)總需求有望達(dá)到754億元，年均復(fù)合增速約15%。從增速上來看，雖然隨著宏觀經(jīng)濟增速放緩，11、12年市場需求增速有所放緩，但我們認(rèn)為，隨著新一屆政府固定資產(chǎn)投資逐步加碼，我們看好十四五后期的增速反彈。從結(jié)構(gòu)上來看，輸油輸氣、石化和煤化工領(lǐng)域的需求增長最為迅猛，三者加起來在全部金屬管件需求中的比重達(dá)將逐步上升到50%左右。■公司在行業(yè)中處于龍頭地位，不僅拿到中石油、中石化、各大船級社的認(rèn)證，而且公司在中石油的招標(biāo)體系中名列前茅，也曾中標(biāo)中石化的普光氣田等大型項目的管件訂單，公司還將與中石化在沙特合資建廠，公司競爭優(yōu)勢明顯。在未來行業(yè)景氣度上升、集中度提高的過程中，公司將充分受益，并逐步擴大市場份額?！鑫覀冋J(rèn)為公司在下半年即將迎來業(yè)績拐點，并有望在未來3年維持高增長，增長主要來源于：（1）公司募投項目已于二季度投產(chǎn)，由于行業(yè)景氣度高、公司現(xiàn)有產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，且募投產(chǎn)能更為高端、需求更為旺盛，因此預(yù)計公司募投項目達(dá)產(chǎn)期較快，下半年有望顯著提振業(yè)績；（2）公司大力開拓海外市場，今年銷售規(guī)模有望達(dá)到1.5-2億元，其中巴西市場貢獻最為明顯，有望達(dá)到2023萬美金以上。（3）公司投資9億元建設(shè)的高端裝備制造基地將于下半年投產(chǎn)，將成為公司另一戰(zhàn)略性基地。（4）公司2023年補繳所得稅2553萬元導(dǎo)致基數(shù)較低。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能