國(guó)際金融貨幣體系的變革中國(guó)的sdr

國(guó)際金融貨幣體系的變革中國(guó)的sdr

歷史上的金融危機(jī)使人們對(duì)現(xiàn)有的國(guó)際貨幣體系產(chǎn)生了新的關(guān)注。危機(jī)發(fā)生后，國(guó)際貨幣改革委員會(huì)關(guān)于貨幣制度改革的聲音一直在減弱。爭(zhēng)論的焦點(diǎn)似乎更多集中于如何改造特別提款權(quán),進(jìn)一步發(fā)揮特別提款權(quán)的作用。在今年初的中美戰(zhàn)略談判中,美國(guó)同意有條件將人民幣納入SDR貨幣籃子;IMF負(fù)責(zé)人也認(rèn)為將新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣納入SDR貨幣籃子將有益于貨幣體系;一些國(guó)家對(duì)此的表態(tài),還頗讓市場(chǎng)揣測(cè)。sdr是配置世界上一種最重要的貨幣在《黃金和美元危機(jī)》中,美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬就提出,通過逐步實(shí)現(xiàn)“黃金的非貨幣化”——即創(chuàng)造一種可以代替黃金但又可與其自由兌換的“信用儲(chǔ)備資產(chǎn)”,作為共同的國(guó)際儲(chǔ)備,又稱官方儲(chǔ)備資產(chǎn)(SDR),以克服金本位下的儲(chǔ)備不足。二戰(zhàn)后,當(dāng)社會(huì)實(shí)踐逐漸由美元荒發(fā)展到美元泛濫時(shí),美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位受到挑戰(zhàn),此時(shí)若不能增加國(guó)際儲(chǔ)備貨幣或國(guó)際流通手段,就會(huì)影響世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。發(fā)行SDR以補(bǔ)充單一世界貨幣對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的不均衡沖擊,就成了基金組織最迫切的任務(wù)。這樣在1969年,IMF創(chuàng)設(shè)一種新的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)--SDR,它由IMF根據(jù)份額無償分配給各成員國(guó)使用,主要用于政府之間以及政府與國(guó)際組織之間的債權(quán)債務(wù)清償。SDR既是IMF的記賬單位,也被私人部門作為計(jì)價(jià)貨幣用于國(guó)際債券發(fā)行。在創(chuàng)設(shè)之初,SDR是以黃金定值的。布雷頓森林體系崩潰以后,IMF于1974年7月1日決定SDR與黃金脫鉤,選取世界出口中份額最大的16個(gè)國(guó)家的貨幣構(gòu)成貨幣籃子。但是,這一計(jì)算程序非常復(fù)雜。為了簡(jiǎn)化手續(xù),降低定值計(jì)算成本,IMF從1981年1月1日起,選用世界上商品和服務(wù)出口額最大的5國(guó)貨幣定值SDR,包括美元、德國(guó)馬克、法國(guó)法郎、英鎊和日元。歐元誕生后,IMF將歐元納入了SDR貨幣籃子,取代原有的德國(guó)馬克和法國(guó)法郎。同時(shí),SDR貨幣籃子的標(biāo)準(zhǔn)也改為在IMF修訂籃子構(gòu)成生效日前5年內(nèi)對(duì)外商品和服務(wù)平均出口額最大的4個(gè)國(guó)家貨幣。fps:sdr定價(jià)債券是配置成分金融危機(jī)的爆發(fā)及蔓延,反映出當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),而SDR具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征,此時(shí)擴(kuò)大它的發(fā)行,推動(dòng)其分配,拓寬其使用范圍,有利于滿足各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備貨幣的需求。2009年8月,IMF公布新增2500億美元SDR分配方案;其中,新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家將新增1000億美元SDR。此次分配后,IMF總SDR儲(chǔ)備將達(dá)到2830億美元。IMF負(fù)責(zé)人表示,從短期看,這有助于成員以較低成本補(bǔ)充儲(chǔ)備資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)危機(jī);從長(zhǎng)期看,這有助于成員調(diào)整政策并防范危機(jī)。盡管此次SDR增發(fā)中受益最大的是發(fā)展中國(guó)家,但應(yīng)當(dāng)看到,在長(zhǎng)期內(nèi),以不計(jì)成本的方式提高各成員在IMF中的儲(chǔ)備的做法不可持續(xù)。此外,IMF通過發(fā)行SDR定價(jià)債券緩解危機(jī)。其實(shí),早在上世紀(jì)80年代初的拉美債務(wù)危機(jī)時(shí)期,IMF就準(zhǔn)備發(fā)行債券,只是由于種種原因最終沒有實(shí)施。2009年7月,IMF通過決議,發(fā)行1500億美元以SDR定價(jià)的IMF債券。此次發(fā)債的基本框架是:成員國(guó)可與IMF簽署債券認(rèn)購(gòu)協(xié)議,約定在成員國(guó)設(shè)定的限額內(nèi)購(gòu)買債券;當(dāng)IMF需要向其他成員國(guó)提供融資幫助時(shí),將向已簽署債券認(rèn)購(gòu)協(xié)議的成員國(guó)正式發(fā)債;債券的買家是成員國(guó)政府或中央銀行,債券可在包括IMF成員國(guó)、中央銀行和15家多邊機(jī)構(gòu)在內(nèi)的官方部門之間買賣,但不可向私人部門轉(zhuǎn)讓;債券將以SDR為計(jì)價(jià)單位發(fā)行,每季度按照官方SDR利率(上述4種貨幣3個(gè)月利率的加權(quán)平均值)支付利息;債券的最長(zhǎng)期限為5年。此次IMF發(fā)行SDR定值債券有助于拓展SDR的使用范圍,增強(qiáng)了IMF向成員國(guó)提供援助的能力,也為成員國(guó)提供了更多的安全投資渠道。設(shè)立sdr替代賬戶機(jī)制SDR本位中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川認(rèn)為:應(yīng)該創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣;而SDR具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力,同時(shí)SDR擴(kuò)大發(fā)行有利于IMF克服在經(jīng)費(fèi)、話語(yǔ)權(quán)和代表權(quán)改革方面所面臨的困難。從歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,美元、歐元繼續(xù)占據(jù)國(guó)際貨幣主導(dǎo)地位的格局難以動(dòng)搖。為了解決國(guó)際清償力不足的問題,IMF曾在20世紀(jì)70年代末期努力嘗試提高SDR的地位,由于各國(guó)在SDR的分配和使用問題上難以達(dá)成一致,這一努力最終失敗了;SDR在國(guó)際儲(chǔ)備中的比重不但沒有上升,反而有所下降。實(shí)際上,SDR本位的實(shí)行依賴一個(gè)非常強(qiáng)有力的“超主權(quán)”國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的高效運(yùn)轉(zhuǎn),在實(shí)際中我們也可以看出,IMF作為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)還是比較虛弱的,因此,SDR本位是否可行并無定數(shù),但是其未來長(zhǎng)遠(yuǎn)意義不可小覷。SDR替代賬戶在2009年3月G20會(huì)議前夕,周小川曾提議IMF可考慮按市場(chǎng)化模式建立開放式基金,將成員國(guó)以現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣積累的儲(chǔ)備集中管理,設(shè)定以SDR計(jì)值的基金單位,允許各投資者使用現(xiàn)有儲(chǔ)備貨幣自由認(rèn)購(gòu),需要時(shí)再贖回所需的儲(chǔ)備貨幣。在隨后的2009年9月G20會(huì)議上,中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)胡曉煉建議G20應(yīng)考慮設(shè)立一只國(guó)際財(cái)富基金,將成員國(guó)的部分經(jīng)常項(xiàng)目盈余投資到發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體。周小川與胡曉煉的提議與歷史上討論的IMF替代賬戶(SubstitutionAccount)機(jī)制有相似之處。關(guān)于替代賬戶的大討論歷史上發(fā)生過兩次。第一次是布雷頓森林體系崩潰時(shí)期的1971至1973年間。1971年,IMF提交國(guó)際貨幣體系改革草案,提議創(chuàng)立替代賬戶機(jī)制。該機(jī)制允許貿(mào)易盈余國(guó)將多余外匯儲(chǔ)備集中到IMF的替代賬戶并獲得SDR。短期內(nèi),貿(mào)易盈余國(guó)可以避免外匯儲(chǔ)備過度集中于美元,同時(shí)可以擴(kuò)大SDR的使用范圍并提高收益率;長(zhǎng)期內(nèi),可以以SDR替代美元,以克服“特里芬”難題。該建議在當(dāng)時(shí)獲得較為廣泛的支持。后來,由于全球發(fā)生了嚴(yán)重的通貨膨脹,貿(mào)易盈余國(guó)不愿意拿出外匯儲(chǔ)備投入到替代賬戶中,而美國(guó)又無法與債權(quán)國(guó)在該機(jī)制下達(dá)成外部頭寸的債務(wù)債權(quán)關(guān)系。此外,當(dāng)時(shí)國(guó)際借貸更加盛行,這使得外匯資金的獲取變得更加容易,SDR的吸引力因此大大下降,第一次替代賬戶的提議在實(shí)踐中宣告失敗。第二次討論發(fā)生于上世紀(jì)70年代末期。1978年4月,在IMF部長(zhǎng)會(huì)議上,各方對(duì)建立替代賬戶都持積極態(tài)度。美國(guó)認(rèn)為,該建議可以限制美元投機(jī)的壓力,從而穩(wěn)定美元匯率,因而是一個(gè)值得討論的問題。發(fā)展中國(guó)家認(rèn)為,盡管這個(gè)賬戶機(jī)制對(duì)自己并無根本益處,但它可以推動(dòng)SDR的第二輪分配,因而對(duì)此低調(diào)支持。歐洲國(guó)家認(rèn)為,替代賬戶能有效分散外匯儲(chǔ)備投資,因而是一個(gè)值得嘗試的主意。1979年發(fā)布的替代賬戶初步方案同意會(huì)員將外匯儲(chǔ)備中的對(duì)美短期債券轉(zhuǎn)化為對(duì)美長(zhǎng)期債券,從而穩(wěn)定美國(guó)的資本流動(dòng)并提高替代賬戶的收益率。美國(guó)為了防止外匯儲(chǔ)備持有國(guó)大量拋售美元,原則上同意了這一安排,并表示可以考慮為外匯儲(chǔ)備國(guó)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換帶來的匯兌風(fēng)險(xiǎn)提供一定擔(dān)保。盡管IMF提議出售其持有的部分黃金作為替代賬戶匯兌風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保,但美國(guó)仍最終沒有同意替代賬戶機(jī)制的實(shí)施。2007年,美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)伯格斯坦再次提出要建立SDR替代賬戶。該方案的核心是,要求順差國(guó)把多余的美元兌換成SDR,存入IMF替代賬戶,再由IMF將美元投資于美國(guó)債券市場(chǎng)。他認(rèn)為:SDR是IMF創(chuàng)立的一籃子貨幣,在不實(shí)際減持美元的情況下,持有SDR是實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備幣種多元化的渠道之一,這種安排可以防止全球國(guó)際收支再平衡過程中美元過度貶值問題,對(duì)各方都有利。但是,伯格斯坦所提方案對(duì)計(jì)價(jià)貨幣避而不談,這回避了核心問題。應(yīng)當(dāng)說,替代賬戶的建議本身很有意義;但歷史實(shí)踐表明,替代賬戶在運(yùn)作和管理方面并非易事。計(jì)價(jià)貨幣的選擇、匯兌風(fēng)險(xiǎn)以及管理過程中的委托——代理問題都難以解決。以美元為中心持續(xù)增發(fā)SDR在以美元為中心的國(guó)際貨幣體系下,增發(fā)SDR是增強(qiáng)SDR地位的重要途徑。目前,IMF正在采取這種方式增加IMF和SDR的作用。在2008年8月增發(fā)2500億美元SDR以后,國(guó)際社會(huì)普遍關(guān)注是否還有第二次增發(fā),或者以后會(huì)不會(huì)隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而定期增發(fā)SDR。有觀點(diǎn)認(rèn)為,如果定期增發(fā)SDR,并且SDR增長(zhǎng)可以滿足所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備需求,則可以預(yù)期,全球經(jīng)濟(jì)失衡將消失,美國(guó)將不再需要維持赤字來增加全球流動(dòng)性。但反駁者認(rèn)為,增發(fā)SDR不可能控制國(guó)際儲(chǔ)備供給。例如,如果IMF試圖減少SDR供給增長(zhǎng)來對(duì)抗全球通脹,這將使得SDR增長(zhǎng)過低而不能滿足儲(chǔ)備需求,成員國(guó)會(huì)考慮增加持有美元儲(chǔ)備;因此,只要各成員國(guó)有權(quán)利在限定范圍內(nèi)增加持有美元,想要通過改變SDR增長(zhǎng)來控制儲(chǔ)備增長(zhǎng)就是不現(xiàn)實(shí)的。擴(kuò)大SDR籃子金融危機(jī)不僅嚴(yán)重打擊了美國(guó)經(jīng)濟(jì),一定程度上也削弱了美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域的權(quán)威。在這一背景下,擴(kuò)大SDR貨幣籃子——特別是加入人民幣的呼聲越來越高?！皻W元之父”蒙代爾認(rèn)為:“人民幣已成全球最重要的貨幣之一,即使沒有實(shí)行自由兌換,重新制定SDR組合時(shí)也應(yīng)該加入;人民幣不需要急于實(shí)行自由兌換,只要人民幣保持強(qiáng)勢(shì),即使不成為自由兌換貨幣亦可以加入SDR?！睉?yīng)當(dāng)說,類似先例是存在的。1980年,日本匯兌管制制度從消極(除非得到明確的批準(zhǔn),跨境資本流動(dòng)是禁止的)轉(zhuǎn)向積極(除非明令禁止,資本流動(dòng)是被允許的)。若干重要例外——保留對(duì)直接投資的行政審批、對(duì)銀行業(yè)務(wù)的限制(日元兌換配額制度,限制銀行借取外幣并用此資金進(jìn)行日元投資)、真實(shí)需要原則(要求遠(yuǎn)期外匯交易和實(shí)際貿(mào)易交易掛鉤),降低了此變化的實(shí)際意義。直至日、美于1984年簽署“日元/美