建材行業(yè)研究報(bào)告

建材行業(yè)研究報(bào)告1“穩(wěn)”基調(diào)背景下，基建投資持續(xù)發(fā)力宏觀政策定調(diào)穩(wěn)健有效，基建為“穩(wěn)增加”首要抓手現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，大部分地區(qū)下調(diào)GDP增速目的。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)：經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭，各地區(qū)各部門肩負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面主動(dòng)推出有助于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策。重要政策基調(diào)為：穩(wěn)健有效的宏觀政策+主動(dòng)的財(cái)政政策+穩(wěn)健的貨幣政策基建為“穩(wěn)增加”首要抓手拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增加“三駕馬車”中，出口增速回落，消費(fèi)受疫情影響，基建投資為重要發(fā)力方向。出口：同比增速回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)增加奉獻(xiàn)逐步減小。全年及上六個(gè)月，海外供應(yīng)鏈?zhǔn)芤咔闆_擊大，我國抗擊疫情得力，成為美國等經(jīng)濟(jì)體商品需求的重要供應(yīng)來源，出口同比增加，對(duì)疫情期間經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增加奉獻(xiàn)較大；3、4月后，隨著全球供應(yīng)鏈恢復(fù)，以及美國商品需求萎縮，我國出口增速回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用轉(zhuǎn)弱；若考慮價(jià)格上漲及季節(jié)因素，下六個(gè)月至出口承壓。消費(fèi)：較疲軟，至今仍受疫情影響較大。消費(fèi)是以來經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中的單薄環(huán)節(jié)，除同比增速下滑較多，社零總額絕對(duì)值也有所下滑；進(jìn)入，消費(fèi)體現(xiàn)仍乏力，在初短暫回暖后，社零總額同比增速仍未恢復(fù)至疫情前水平，年末同比增速低于2%，持續(xù)受到疫情防控的影響。投資：通過疫情沖擊后，底固投完畢額及同比速度均已基本恢復(fù)至水平；-中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)、財(cái)政發(fā)力前置，重點(diǎn)投向新老基建，10月、11月及前40天（截至2月8日）專項(xiàng)債發(fā)行額分別為5411億元、5761億元、5114億元（1月為4844億元），考慮到專項(xiàng)債投入基建項(xiàng)目的時(shí)間周期，上六個(gè)月固投增速有望上揚(yáng)?！胺€(wěn)增加”重要投向新、老基建“穩(wěn)增加”基建投資以重大項(xiàng)目為依靠，投向交通、水利等傳統(tǒng)基建項(xiàng)目以及新能源等新基建。多個(gè)地區(qū)在政府工作報(bào)告中提出了有關(guān)基建的具體政策以及重大項(xiàng)目實(shí)施計(jì)劃。從發(fā)行進(jìn)度來看，截至2月8日，財(cái)政部下達(dá)的1.46萬億專項(xiàng)債提前批已經(jīng)發(fā)行5114億元，占比達(dá)35%。本次專項(xiàng)債提前批占上年度專項(xiàng)債比例為40%，較（60%）、（46.5%）、（47.2%）偏低，考慮到提前批占地方新增債務(wù)限額上限為60%，以及底至今較高發(fā)行額和專項(xiàng)債專項(xiàng)債結(jié)余今年發(fā)行形成“實(shí)物工作量”，預(yù)計(jì)上六個(gè)月專項(xiàng)債發(fā)行仍有較大空間，按照國務(wù)院限額規(guī)定，專項(xiàng)債提前批最高可達(dá)2.19萬億元。從專項(xiàng)債投向來看，專項(xiàng)債聚焦重點(diǎn)項(xiàng)目，重點(diǎn)投向九大方面：交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈等物流基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目、保障性安居工程。除上文列舉的交通與水利大基建項(xiàng)目外，新能源與生態(tài)環(huán)保重大項(xiàng)目也成為各地區(qū)投資重點(diǎn)。2基建板塊估值修復(fù)基建投資發(fā)力，支撐水泥需求在經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增加”背景下，政策密集發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)“基礎(chǔ)設(shè)施投資適度超前”，地方政府專項(xiàng)債等資金逐步到位，上六個(gè)月的基建投資增速有較大彈性，將對(duì)水泥需求形成支撐。截至2月8日，今年地方政府新增專項(xiàng)債券已發(fā)行5114億元，占“提前批”專項(xiàng)債（1.46萬億元）的35%。從資金投向看，在1月份新增專項(xiàng)債券4844億元中，基建有關(guān)投資占比達(dá)67.4%。從各省制訂的固投增速目的來看，大部分省份固投增速目的區(qū)間位于6%-10%之間，增速中位數(shù)為8%，相較于目的中位數(shù)提高1個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)政策邊際放松，水泥需求預(yù)期向好回眸過去：在“房住不炒”政策總基調(diào)下，房地產(chǎn)融資持續(xù)收緊，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速自3月起持續(xù)下滑，水泥產(chǎn)量增速也隨之下滑。展望將來：地產(chǎn)政策有望邊際放松，水泥需求預(yù)期向好：從地方兩會(huì)的地產(chǎn)政策表述來看，河北、陜西等13個(gè)省市強(qiáng)調(diào)“因城施策”；四川、陜西等6個(gè)省市明確提及“更加好滿足購房者合理住房需求”。供應(yīng)側(cè)改革持續(xù)推動(dòng)，水泥供應(yīng)得到有效控制水泥減量置換政策不停加碼：7月，工信部公布《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施方法》，提高了水泥項(xiàng)目產(chǎn)能置換比例，大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域水泥項(xiàng)目由1.5:1調(diào)節(jié)至2:1，非大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域由1.25:1調(diào)節(jié)至1.5:1。錯(cuò)峰生產(chǎn)政策持續(xù)推動(dòng)：底，工信部、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)了《有關(guān)進(jìn)一步做好水泥常態(tài)化錯(cuò)峰生產(chǎn)的告知》，規(guī)定推動(dòng)全國水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)地區(qū)和時(shí)間常態(tài)化。進(jìn)入，多地開始加大錯(cuò)峰停窯時(shí)間和管控力度。需求陸續(xù)啟動(dòng)，水泥價(jià)格有望持續(xù)反煤炭?jī)r(jià)格得到控制，但仍處在高位。在二、三季度，煤炭?jī)r(jià)格一度快速上漲。隨即，國家發(fā)改委、國資委等多部門紛紛采用方法穩(wěn)定煤價(jià)。自10月下旬起，煤價(jià)回落態(tài)勢(shì)明顯，但現(xiàn)在仍處在高位。需求啟動(dòng)在即，水泥價(jià)格有望反彈。節(jié)后重要公司穩(wěn)價(jià)意愿較強(qiáng)，價(jià)格基本穩(wěn)定，現(xiàn)在水泥價(jià)格仍處在相對(duì)高位，從往年經(jīng)驗(yàn)來看，水泥行業(yè)第一種旺季會(huì)持續(xù)一種半月到兩個(gè)月的時(shí)間，隨著需求啟動(dòng)，水泥價(jià)格將會(huì)開始反彈，預(yù)計(jì)將持續(xù)至4月初到4月中旬。水泥低碳勢(shì)在必行，減碳工程市場(chǎng)廣闊全國水泥產(chǎn)量23.77億噸，根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)、碳排放交易網(wǎng)數(shù)據(jù)估算，噸熟料直接排放強(qiáng)度0.8534噸，平均熟料水泥系數(shù)0.678，則水泥行業(yè)二氧化碳直接排放量約為23.95*0.678*0.8534≈13.75億噸，占全國總排放102.51億噸的13.41%。噸水泥碳排放強(qiáng)度為616.6kg，生料煅燒分解、煤炭燃燒、電力間接排放占比為別為61.1%、31.3%、7.6%，直接排放占比90%以上。財(cái)政提前發(fā)力，1月基建投資占專項(xiàng)債比例近七成在中央會(huì)議精神與政策指導(dǎo)下，基建板塊投資提前發(fā)力、聚焦基建重點(diǎn)項(xiàng)目等目的逐步貫徹：據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，1月，各地組織發(fā)行地方政府債券6989億元，同比增加超90%；其中，新增地方政府債券5837億元，涉及普通債券993億元與專項(xiàng)債券4844億元；在1月份新增專項(xiàng)債券4844億元中，市政及產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施1653.55億元，交通基礎(chǔ)設(shè)施1055.18億元，農(nóng)林水利440.61億元，能源、城鄉(xiāng)冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施115.33億元，累計(jì)3264.67億元，分別占比34%、22%、9%、2%，整個(gè)基建領(lǐng)域投資累計(jì)占新增專項(xiàng)債券67%。截至2月8日，各地累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債5114億元，占專項(xiàng)債提前批的35%，結(jié)合提前批上限以及投資進(jìn)度，上六個(gè)月基建領(lǐng)域投資勢(shì)頭有望延續(xù)。全球范疇疫情趨穩(wěn)，基建公司海外業(yè)務(wù)有望回暖疫情暴發(fā)后，我國確立并執(zhí)行“動(dòng)態(tài)清零”防疫政策，疫情得到有效控制，偶然有點(diǎn)狀零碎疫情，當(dāng)天新增控制在250人下列；海外疫情呈現(xiàn)階段性暴發(fā)態(tài)勢(shì)，當(dāng)天確診人數(shù)維持在50萬-100萬之間，去年年末奧密克戎變種毒株造成全球確診病例大漲，現(xiàn)在回落至130萬人左右；隨著大面積疫苗接種，越來越多國家逐步實(shí)現(xiàn)“群體免疫”，海外疫情防控常態(tài)化，基建央企海外業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)。建筑板塊為減碳重點(diǎn)領(lǐng)域，投資需求大清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院模擬了四種情景下的碳排放數(shù)據(jù)，如果要實(shí)現(xiàn)我國碳中和3060目的，則需要在2030年前執(zhí)行強(qiáng)化政策途徑，之后向2℃途徑加速靠攏。無論在哪種途徑下，整個(gè)建筑板塊都是減碳重點(diǎn)領(lǐng)域，因而也有巨額投資需求，涉及可再生能源、儲(chǔ)能體系建設(shè)、電力系統(tǒng)改造、綠色建筑等等，清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院估算2℃路徑總投資需求127萬億元，其中建筑領(lǐng)域投資7.94萬億元。重要基建央公司績(jī)穩(wěn)定，增加亮眼盡管受疫情影響，部分公司海外業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，重要基建央企還是憑借穩(wěn)健經(jīng)營，在基建投資政策背景下持續(xù)5年實(shí)現(xiàn)歸母凈利高速增加，ROE也基本保持穩(wěn)定。3玻璃供需格局改善浮法玻璃供應(yīng)總體穩(wěn)定浮法玻璃行業(yè)供應(yīng)進(jìn)入存量供應(yīng)階段：受產(chǎn)能限制及環(huán)保政策的影響，近年來行業(yè)供應(yīng)總體保持穩(wěn)定。玻璃產(chǎn)線每5-8年需要冷修，且冷修復(fù)產(chǎn)周期較長，行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能將得到有效控制。地產(chǎn)政策邊際改善，玻璃需求有支撐地產(chǎn)政策邊際改善，保交付政策下地產(chǎn)竣工有保障，保障性租賃住房建設(shè)作為房地產(chǎn)建設(shè)的重要抓手，支撐玻璃需求。底，中央政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議輪流定調(diào)：增進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展和良性循環(huán)。其一、加強(qiáng)預(yù)售資金監(jiān)管。其二、支持優(yōu)質(zhì)房企收并購。保障性租賃住房建設(shè)作為支撐房地產(chǎn)建設(shè)的重要抓手，北京、上海等20個(gè)省市在政府工作報(bào)告中提出了保障性租賃住房建設(shè)的具體任務(wù)。浮法玻璃去庫存明顯，價(jià)格有望回升短期來看，隨著下游貿(mào)易商及加工廠補(bǔ)庫，浮法玻璃開始去庫存，價(jià)格有望回升。中長久來看，玻璃行業(yè)需求在下游房地產(chǎn)行業(yè)竣工需求穩(wěn)定，同時(shí)存在單位面積玻璃使用量增加、建筑用玻璃面積增加、新增替代需求等增量需求。供應(yīng)在將來一定時(shí)間內(nèi)將保持穩(wěn)定，不會(huì)有大幅度提高，浮法玻璃供需格局有望持續(xù)改善?！半p碳”政策持續(xù)推動(dòng)，光伏玻璃供需兩旺光伏玻璃產(chǎn)能限制放開，產(chǎn)線快速擴(kuò)張。7月工信部出臺(tái)《有關(guān)印發(fā)水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施方法的告知》：“光伏玻璃產(chǎn)能置換實(shí)施差別化政策，新上光伏玻璃項(xiàng)目不再規(guī)定產(chǎn)能置換”。放松了對(duì)光伏壓延玻璃產(chǎn)能限制，將推動(dòng)光伏玻璃產(chǎn)線的快速建設(shè)，預(yù)計(jì)大批產(chǎn)能將于下六個(gè)月釋放，關(guān)注后期產(chǎn)能釋放狀況。現(xiàn)在光伏玻璃行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局為信義光能、福萊特占據(jù)約55%的名義產(chǎn)能份額，其它公司較為分散，行業(yè)龍頭擁有規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。4與地產(chǎn)高度有關(guān)的消費(fèi)建材，少數(shù)房企出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)評(píng)級(jí)出現(xiàn)下調(diào)。去年，與地產(chǎn)有關(guān)的消費(fèi)建材股票走勢(shì)整體偏弱。隨著地產(chǎn)政策的邊際改善，業(yè)績(jī)體現(xiàn)較好的個(gè)股估值有望率先修復(fù)。防水板塊：東方雨虹從業(yè)績(jī)預(yù)告來看，大多消費(fèi)建材公司為負(fù)增加，東方雨虹業(yè)績(jī)預(yù)告體現(xiàn)良好，收入、歸母凈利潤分別同比增加47%、24%（預(yù)告業(yè)績(jī)）。防水行業(yè)新原則出臺(tái)后市場(chǎng)有望構(gòu)造性調(diào)節(jié)，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，公司作為行業(yè)龍頭有望受益?！半p碳”政策背景下，分布式光伏屋面興起，其對(duì)防水層年限的規(guī)定成為防水行業(yè)新的增加點(diǎn)，公司作為掌握資金、技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭公司將迎來較大的發(fā)展機(jī)遇。石膏板板塊：北新建材公司是國務(wù)院國資委直屬管理中央公司中國建材集團(tuán)的二級(jí)公司，經(jīng)營穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。公司持續(xù)推動(dòng)全球石膏板產(chǎn)能布局，已投產(chǎn)產(chǎn)能28.24億平米，約占中國石膏板產(chǎn)能總量的60%，且計(jì)劃將石膏板全球產(chǎn)能擴(kuò)大至50億平方米左右。現(xiàn)在公司石膏板及龍骨業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，同時(shí)公司通過并購行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，防水領(lǐng)域獲得突破，涂料板塊開始發(fā)力，兩翼業(yè)務(wù)不停完善，防水業(yè)務(wù)以及涂料業(yè)務(wù)為公司營業(yè)收入奉獻(xiàn)的比重逐步增大，公司將來業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。管材板塊：中國聯(lián)塑專項(xiàng)債投向中著重強(qiáng)調(diào)了水利管道建設(shè)，多地將都市管廊、安瀾工程、水利建設(shè)等作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的