2023年大體外診斷行業(yè)分析報告

2023年大體外診斷行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、在剛需背景下，我國大體外診斷行業(yè)穩(wěn)步增長 3二、醫(yī)療體系改革，我國大體外診斷行業(yè)將最受益 5三、從大體外診斷行業(yè)特征把握未來發(fā)展趨勢 81、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：進口替代和技術(shù)升級 82、獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)：規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建寬闊護城河 10四、以國外企業(yè)為鑒，尋找中國企業(yè)的成功基因 111、他山之石一：體外診斷龍頭羅氏診斷 112、他山之石二：獨立醫(yī)學(xué)實驗室龍頭Quest 123、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：多元化產(chǎn)品儲備+高成長細分領(lǐng)域+儀器試劑一體化 154、獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)：異地擴張質(zhì)量+全方位的經(jīng)營管理能力 195、產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向擴張與延伸，企業(yè)迎來新機遇 21五、投資思路 22六、重點上市公司匯總 241、利德曼：生化診斷試劑加速，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待 242、科華生物：國內(nèi)體外診斷龍頭，重回增長快車道 253、達安基因：國內(nèi)PCR診斷龍頭，未來還看第三方檢驗 274、迪安診斷：第三方檢驗外包崛起時代的堅定成長者 28七、風(fēng)險因素 291、技術(shù)升級導(dǎo)致競爭格局變化的風(fēng)險 292、質(zhì)量控制風(fēng)險 29一、在剛需背景下，我國大體外診斷行業(yè)穩(wěn)步增長我們這里定義的大體外診斷行業(yè)，既包括我國體外診斷試劑和診斷儀器的生產(chǎn)商，也包括下游獨立醫(yī)學(xué)實驗室的服務(wù)提供商。從試劑到儀器，從制造到服務(wù)，產(chǎn)業(yè)可鏈延伸性和可滲透性極強。大體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈大致如下圖所示：在剛需的背景下，我國大體外診斷行業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)定增長，需求的驅(qū)動力來自于：一是人均醫(yī)療保健支出增加以及人口規(guī)模的擴大帶來的我國整體醫(yī)療保健支出的增加。如我國城鎮(zhèn)人口人均醫(yī)療保健支出已從2001年343元增加到2021年1064元，農(nóng)村人口也從97元增加到514元；另外我國人口數(shù)量每年也維持在5‰左右的自然增長；二是國家加大預(yù)防投入以及居民自我保健意識增強帶來的體外診斷支出占醫(yī)療保健支出比重的提升。如我國在2021年10月《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》中提及做好以宮頸癌和乳腺癌篩查為重點的農(nóng)村常見婦女病防治工作，2020年農(nóng)村適齡應(yīng)檢婦女常見病檢查率達到70%；加大出生缺陷干預(yù)力度，開展出生缺陷三級綜合防治，加強婚前孕前保健宣傳教育、產(chǎn)前篩查和產(chǎn)前診斷、新生兒疾病篩查管理，降低嚴重多發(fā)致殘的出生缺陷發(fā)生率。到2020年，新生兒遺傳代謝性疾病篩查覆蓋率達到70%。二、醫(yī)療體系改革，我國大體外診斷行業(yè)將最受益醫(yī)療體系改革，包括兩方面的內(nèi)容，一是醫(yī)?？刭M，二是醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。醫(yī)療體系改革，包括兩方面的內(nèi)容，一是醫(yī)?？刭M，二是醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。醫(yī)?？刭M，主要包括藥品降價、取消藥品加成以及診斷收費價格管控等措施。在藥品降價和取消藥品加成的大背景下，檢查服務(wù)將成為醫(yī)院的主要利潤來源，體外診斷試劑作為醫(yī)院的成本端（不同于藥品的收入端），醫(yī)院會更傾向于選擇具性價比優(yōu)勢的診斷產(chǎn)品；另一方面，考慮到醫(yī)保支付存在壓力，未來不排除各地方政府對診斷收費價格進行調(diào)整。如浙江省在2005年發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范和調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價格的通知》，降低了各類檢查、檢驗及大型儀器治療價格。我們認為，在調(diào)整檢查收費的背景下，具有性價比優(yōu)勢的國產(chǎn)診斷產(chǎn)品將是最大的受益者，有望獲取更多的市場份額；而檢驗外包業(yè)務(wù)，也將憑借資源整合的成本優(yōu)勢，從醫(yī)院獲取更多的業(yè)務(wù)量，如迪安診斷的臨檢業(yè)務(wù)量在2005年出現(xiàn)了井噴。醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化，主要包括：民營醫(yī)院數(shù)量占比提升。2022年以來，我國陸續(xù)出臺了一系列鼓勵民營資本進入醫(yī)療領(lǐng)域的政策，民營醫(yī)院的數(shù)量呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，數(shù)量占比從2005年的17%增長到2020年的38%?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)就診比例提升。由于國家率先在基層醫(yī)療機構(gòu)實現(xiàn)藥品零加成，且部分省份陸續(xù)出臺了提高基層就診報銷比例的措施，基層醫(yī)療機構(gòu)的就診人次逐年提高，2021-2020年復(fù)合增長率達8.7%，超出醫(yī)院0.5個百分點?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)就診人次占比從2021的62.44%提升到2020年的62.75%。不管是民營醫(yī)院還是基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)，從經(jīng)濟效益的角度考慮，都有成本控制的動力，因而選擇具有性價比優(yōu)勢的診斷產(chǎn)品可能性較大，另一方面，由于自身人員、技術(shù)、檢驗設(shè)備等資源匱乏，兩者也更傾向于將檢驗項目外包，如迪安診斷2021年的業(yè)務(wù)量中接近20%來自于基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)。因此隨著我國醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化，大體外診斷行業(yè)都將受益。三、從大體外診斷行業(yè)特征把握未來發(fā)展趨勢1、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：進口替代和技術(shù)升級根據(jù)McEvoy&Farmer的報告，2023年我國體外診斷市場規(guī)模為136.8億元，其中體外診斷儀器37.8億元，體外診斷試劑99億元。從技術(shù)分類來看，免疫診斷份額最大，達到33%，生化診斷次之，份額為27%，分子診斷為5%，其他還包括血液學(xué)和流式細胞、尿液和凝血類診斷試劑等。從生產(chǎn)企業(yè)來看，外資企業(yè)占比達到60%，而在剩下的40%的份額中，由于國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多（約300~400家），行業(yè)集中度低，競爭較為激烈。進口替代和技術(shù)升級是行業(yè)發(fā)展的主旋律：生化診斷試劑領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了2/3左右的市場份額，國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平已基本達到國際水平，進口替代如火如荼；化學(xué)發(fā)光試劑領(lǐng)域，目前尚由外資企業(yè)占據(jù)，而國內(nèi)企業(yè)如深圳新產(chǎn)業(yè)、北京科美和山東威高等陸續(xù)開發(fā)出化學(xué)發(fā)光儀和配套的試劑，國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)突破必然伴隨成本的下降，具有經(jīng)濟效益且精確度高的化學(xué)發(fā)光法會逐步取代酶聯(lián)免疫法，技術(shù)升級將推動行業(yè)發(fā)展；分子診斷試劑領(lǐng)域，普通PCR診斷試劑主要以國內(nèi)企業(yè)為主，如達安基因、深圳匹基、科華生物等，未來看國內(nèi)核酸血篩推廣進度，而基因芯片等方法具有很高的技術(shù)壁壘，國內(nèi)企業(yè)尚無法實現(xiàn)技術(shù)突破。在診斷儀器領(lǐng)域，全自動生化儀、血液分析儀以及普通PCR儀已實現(xiàn)國產(chǎn)化，全自動化學(xué)發(fā)光儀和實時熒光定量PCR儀技術(shù)尚待完善。2、獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)：規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建寬闊護城河根據(jù)frost&sullivan的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023-2023年獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)的年復(fù)合增速達到63%，至2023年市場規(guī)模達到12億元。同時由于2023年我國醫(yī)療機構(gòu)的檢查收入約900億元，可見獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)的市場份額僅為1%-2%，與美國32.8%的市場份額相比，未來發(fā)展空間極其廣闊。目前我國獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)主要由本土企業(yè)主導(dǎo)，大約有百來家具備資質(zhì)的公司。按照經(jīng)營模式劃分，主要有綜合型獨立醫(yī)學(xué)實驗室和專業(yè)型獨立醫(yī)學(xué)實驗室兩類。綜合型獨立醫(yī)學(xué)實驗室可以提供包括生化、酶免、放免、PCR、組織病理、細胞病理及分子病理診斷等全面的診斷服務(wù)，而專業(yè)型獨立醫(yī)學(xué)實驗室主要致力于特殊診斷項目的研發(fā)。另外，全國化的連鎖企業(yè)占據(jù)了行業(yè)70%以上的市場份額，其中主要以廣州金域、艾迪康、迪安診斷和高新達安為代表。在新醫(yī)改的大背景下，我國獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)將進一步擴容，進入快速發(fā)展期。在這一時期，行業(yè)內(nèi)的新進入者會越來越多，連鎖企業(yè)將與單體實驗室并存。但是從長期來看，連鎖企業(yè)具有規(guī)?；少彙藴驶?jīng)營管理降低成本的能力；具有便捷的IT服務(wù)平臺和高效的物流體系；同時連鎖制的服務(wù)網(wǎng)點布局有望贏得品牌效應(yīng)，提升客戶的黏性。而單體實驗室由于服務(wù)半徑有限（400公里以內(nèi)），客戶資源將逐步趨于飽和，且公司無法投入大量資金進行研發(fā)或者IT物流網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，最終將退出行業(yè)或者被其他公司并購，連鎖企業(yè)強者恒強。四、以國外企業(yè)為鑒，尋找中國企業(yè)的成功基因1、他山之石一：體外診斷龍頭羅氏診斷羅氏診斷成立于1968年，是羅氏集團二大業(yè)務(wù)部門之一，公司通過一系列的并購呈現(xiàn)出飛躍式的發(fā)展，是世界上最著名的診斷產(chǎn)品生產(chǎn)商。通過研究羅氏診斷的成長路徑，我們認為其成功主要來自于：全方位的診斷產(chǎn)品布局，包括生化、免疫、分子、組織病理等各個細分領(lǐng)域，且儀器試劑一體化發(fā)展。如公司1998年與德國寶靈曼公司合并，2000年與奧地利AVL公司的儀器部門合并，2021年收購了美國診療設(shè)備制造商Ventana。2021年羅氏診斷熱賣的五大產(chǎn)品分別來自各細分領(lǐng)域；研發(fā)實力強，依靠其不斷的創(chuàng)新能力，領(lǐng)導(dǎo)市場的需求。羅氏的應(yīng)用科學(xué)部組建了一支2500名科學(xué)家的研發(fā)隊伍，每年上市的新產(chǎn)品有100多種。在2022年5月，僅僅在首例新型流感病毒報道后幾周，應(yīng)用科學(xué)部門就推出了實時監(jiān)測流感A/H1N1的儀器。2、他山之石二：獨立醫(yī)學(xué)實驗室龍頭QuestQuest是美國獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場份額達到39%。公司的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋大部分的美國地區(qū)以及印度、英國、巴西和墨西哥。2023年公司的檢測量超過1.46億次。除了臨床檢測服務(wù)外，公司還涉及其他領(lǐng)域，包括診斷試劑和POCT產(chǎn)品的生產(chǎn)，臨床前研究的檢測服務(wù)以及為保險公司進行風(fēng)險評估服務(wù)等。研究公司的成長路徑，我們認為其成功來自于：分級連鎖的全國化布局。分級能夠更好地利用醫(yī)療資源，連鎖有助于打造品牌效應(yīng)。Quest在美國本土擁有38個地區(qū)性實驗室（包括4個高精尖實驗室），近150個快速反應(yīng)實驗室以及超過2000個病人服務(wù)中心。全方位的經(jīng)營管理能力，包括物流管理、IT管理、成本管理、質(zhì)量管理等。物流管理：Quest公司目前擁有強大的物流體系，包括3200輛快遞車輛和25架飛機，每天可以停80000站，在2023年幫助公司完成了約1.46億次的檢測量；IT管理：公司開發(fā)的醫(yī)療保健IT解決方案，連接了超過165000名醫(yī)生。大約三分之一的美國醫(yī)生和部分醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)依靠公司的醫(yī)療信息化解決方案更好地為病人提供醫(yī)護服務(wù)；質(zhì)量管理：公司自1996年起將質(zhì)量管理置于第一要務(wù)，98年子公司NicholsInstitute成為第一家在北美獲得ISO9001認證的實驗室；成本管理：Quest公司在1997年建立了從病人或醫(yī)生處獲取缺失信息的標準化程序，從而大幅降低了壞賬費用；技術(shù)升級的能力。行業(yè)發(fā)展初期企業(yè)盈利往往來源于低毛利的常規(guī)檢測項目，通過檢測量的增加來降低成本；而在行業(yè)發(fā)展后期，企業(yè)盈利主要由高毛利的的檢測項目（如基因/分子診斷）推動。Quest通過一系列并購?fù)瓿善涓叨思夹g(shù)領(lǐng)域的儲備，如公司在2020年收購了AmeriPath（癌癥診斷），2020年并購了AthenaDiagnostics（神經(jīng)病學(xué)檢測）等。以國外企業(yè)為鑒，并結(jié)合中國大體外診斷行業(yè)的發(fā)展階段，我們歸納出中國企業(yè)的成功基因，具體如下：3、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：多元化產(chǎn)品儲備+高成長細分領(lǐng)域+儀器試劑一體化研發(fā)實力強，多元化產(chǎn)品儲備：體外診斷試劑和儀器行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)實力強，具有多元化產(chǎn)品儲備的企業(yè)能夠緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步，并在激烈的行業(yè)競爭中占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。我們將國內(nèi)A股上市（或擬上市）的體外診斷企業(yè)進行了對比，具體如下：小結(jié)：在以診斷試劑為主的公司中，科華生物覆蓋的試劑領(lǐng)域最廣（生化，免疫和分子診斷），優(yōu)勢領(lǐng)域是酶免業(yè)務(wù)，乙肝酶免市場份額第一，丙肝和梅毒市場份額第二；公司還率先推出了全自動生化分析儀，實時熒光定量PCR儀等診斷儀器；其研發(fā)人數(shù)，專利數(shù)量以及海外質(zhì)量認證都名列國內(nèi)企業(yè)之首，當(dāng)之無愧是國內(nèi)診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)；達安基因雖然擁有完備的產(chǎn)品梯隊，但其90%的診斷試劑收入都來自于普通PCR診斷試劑，是國內(nèi)分子診斷的龍頭，且公司每年的研發(fā)投入占比遠超其他各家公司；利德曼的主打生化業(yè)務(wù)在國內(nèi)屬于穩(wěn)定發(fā)展期，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)有望成為公司加速增長的驅(qū)動力，且公司每年的研發(fā)投入占比逐年上升；珠海麗珠的優(yōu)勢業(yè)務(wù)為艾滋病和梅毒酶免，但其研發(fā)實力和產(chǎn)品儲備都要略遜色于其他三家公司；在以診斷儀器為主的公司中，擬上市的迪瑞醫(yī)療擁有強大的技術(shù)研發(fā)實力，大部分產(chǎn)品都通過了CE認證，與國際巨頭相比具有很強的競爭實力。率先布局高成長細分領(lǐng)域：與國外企業(yè)相比，國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平相對落后，目前還處于跟隨階段，類似于化學(xué)仿制藥企業(yè)。首仿藥往往是化學(xué)仿制藥企業(yè)的爭奪熱點，因為率先布局的企業(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢，能夠在其他企業(yè)尚未進入的時候快速開拓市場，獲取較多的市場份額，而這一階段由于競爭者較少，產(chǎn)品盈利能力也較強。與之類似，我們認為國內(nèi)診斷企業(yè)的成功之處也在于率先布局高成長細分領(lǐng)域，從而獲取更多的市場份額，這也從科華生物的發(fā)展歷程中得以印證。從子領(lǐng)域來看，未來增速較快的主要是化學(xué)發(fā)光、實時熒光定量PCR、基因芯片、流式細胞儀等。利德曼已經(jīng)獲得全自動化學(xué)發(fā)光儀以及26個化學(xué)發(fā)光試劑的批件，同時與英國IDS公司合作進行儀器試劑一體化研發(fā)，未來有望分享化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的高速成長；科華生物也有多項化學(xué)發(fā)光試劑和管式全自動化學(xué)發(fā)光儀在研發(fā)中。儀器試劑一體化，增強客戶粘性：從國際巨頭身上，我們看到了診斷儀器從傳統(tǒng)的開放式向封閉式過渡，一方面由于診斷儀器操作復(fù)雜，需要大量的客戶培訓(xùn)，增強了客戶粘性；另一方面，通過儀器與客戶簽訂3-5年的試劑使用合約，鎖定了公司未來的盈利能力。因此我們認為儀器試劑一體化發(fā)展也將是國內(nèi)企業(yè)的制勝之道。作為國內(nèi)體外診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)，科華生物從2005年開始正式進入醫(yī)療儀器領(lǐng)域，成功研發(fā)了卓越系列全自動生化儀、全自動實時熒光PCR擴增儀、全自動DNA核酸提取儀等儀器，并從2020年開始自產(chǎn)全自動生化儀的投放工作，通過儀器綁定試劑的銷售策略，公司2020年和2021年生化診斷試劑的同比增速分別達到了23.06%和33.64%，遠超行業(yè)15%左右的增長。另外利德曼也從2020年起與外資生化儀廠商合作，并在2022年啟動與外資生化儀代理商的合作，綁定“利德曼”品牌試劑銷售。如日立全國有7個代理商，其中有4個跟利德曼是合作關(guān)系；貝克曼全國最大的4個代理商中有2個跟利德曼有合作關(guān)系。我們認為通過與儀器廠商或代理商的合作模式，利德曼的生化診斷試劑將呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢，而且公司自身研發(fā)的全自動生化分析儀也已獲得注冊批件。另外利德曼和科華生物也在加速布局封閉式化學(xué)發(fā)光檢驗業(yè)務(wù)。總結(jié)：我們認為科華生物屬于行業(yè)內(nèi)的老牌企業(yè)，研發(fā)實力強，產(chǎn)品儲備豐富，并率先實現(xiàn)了儀器試劑一體化發(fā)展，雖然其優(yōu)勢酶免業(yè)務(wù)國內(nèi)市場在逐漸萎縮，但是公司的生物試劑增速喜人，公司重回增長的快車道；達安基因的優(yōu)勢在普通PCR診斷產(chǎn)品，公司的高成長性主要來自于國家核酸血篩業(yè)務(wù)的推進，短期該業(yè)務(wù)增速較穩(wěn)定；利德曼生化業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，并已成功進入高成長細分領(lǐng)域——化學(xué)發(fā)光，未來有望分享該子領(lǐng)域的快速成長；珠海麗珠的研發(fā)實力相對遜色，且其優(yōu)勢領(lǐng)域在酶免業(yè)務(wù)，存在技術(shù)升級對產(chǎn)品帶來沖擊的風(fēng)險。4、獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)：異地擴張質(zhì)量+全方位的經(jīng)營管理能力正如前文所述，獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)的核心是規(guī)模效應(yīng)，因此連鎖企業(yè)更具競爭力，而在連鎖企業(yè)的對比中我們更看重公司異地擴張的質(zhì)量（速度和模式）以及全方位的經(jīng)營管理能力。異地擴張的質(zhì)量：包括擴張速度和擴張模式。廣州金域采取的是激進型的擴張戰(zhàn)略，目前全國布局的網(wǎng)點數(shù)最多，犧牲利潤搶份額；艾迪康在網(wǎng)點選擇上與廣州金域類似，都布局在一線城市，但在擴張速度上較廣州金域保守，強調(diào)內(nèi)部的管理；迪安診斷以每年2-3家的速度進行擴張，并采取分級連鎖的網(wǎng)點布局，如在杭州迪安和南京迪安下設(shè)二級實驗室溫州迪安和淮安迪安，這樣能夠快速響應(yīng)，并達到一級點對二級點的支撐，另外公司采用控股或參股的方式進行擴張，合作方大部分是外資品牌如羅氏、雅培等產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐拇砩?。一方面可以利用代理商的客戶資源，迅速切入市場；另一方面也可以幫助子公司降低采購成本，提升盈利水平。而高新達安整體的擴張能力和盈利能力不強，2021年所有的實驗室依然處于虧損狀態(tài)。全方位的經(jīng)營管理能力：這個主要包括成本管理，物流管理，IT管理，質(zhì)量管理等，只有擁有全方位的經(jīng)營管理能力，才能提高公司的運營效率，提高單人產(chǎn)出。如迪安診斷擁有一支367人的專業(yè)物流配送隊伍，其中75%以上人員為醫(yī)療相關(guān)專業(yè)，并應(yīng)用GIS/GPS技術(shù)的物流監(jiān)控平臺；公司以“移動化、平臺化、數(shù)據(jù)化”為目標，積極推進信息化建設(shè)項目，如移動OA系統(tǒng)、EHR、BAP等，為實現(xiàn)“智慧醫(yī)療”打造共享平臺。因此我們看到2021年迪安診斷檢驗人員的單人產(chǎn)出在3家連鎖企業(yè)中最高，達到了52.57萬元/人?？偨Y(jié)：與廣州金域和杭州艾迪康以省會城市為戰(zhàn)略點布局不同，迪安診斷采取分級連鎖制布局，合理配置醫(yī)療資源，二級實驗室溫州迪安和淮安迪安在開業(yè)第二年即實現(xiàn)盈利；在擴張模式上采取控股或參股的形式，迅速切入當(dāng)?shù)厥袌?，提升單店盈利能力；另外迪安診斷擁有全方位的經(jīng)營管理能力，單人產(chǎn)出在3家連鎖制企業(yè)中最高。5、產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向擴張與延伸，企業(yè)迎來新機遇在國家政策所帶來的潛在需求釋放的政策紅利、市場發(fā)展所帶來的成長效應(yīng)、行業(yè)盈利水平較高所帶來的趨利效應(yīng)的驅(qū)動下，行業(yè)進入規(guī)模化、專業(yè)化、一體化的大診斷時代，主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的橫縱向擴張與延伸，包括：診斷試劑公司橫向試劑多元化，試劑儀器一體化發(fā)展；診斷試劑公司縱向原料研發(fā)，診斷服務(wù)一體化發(fā)展；診斷服務(wù)公司服務(wù)邊界擴大，從臨床檢驗，發(fā)展到司法鑒定、健康檢查、食品安全檢測等諸多檢測領(lǐng)域；鑒于市場規(guī)模和技術(shù)水平的不斷發(fā)展，具有技術(shù)研發(fā)實力、品牌、市場、和規(guī)模等優(yōu)勢的診斷技術(shù)類企業(yè)將會迎來更大的發(fā)展機遇。五、投資思路由于公司業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，結(jié)合各細分領(lǐng)域，我們建議關(guān)注：產(chǎn)品線拓展+布局化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域+儀器試劑一體化發(fā)展的利德曼和科華生物。利德曼目前已獲得99項生化診斷證書，2022年通過與外資生化儀廠商或代理商合作，綁定“利德曼”品牌試劑銷售，生化診斷試劑有望呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢；另外公司也已獲得化學(xué)發(fā)光儀和26個化學(xué)發(fā)光試劑的生產(chǎn)批件，通過與英國IDS公司合作，未來有望快速切入化學(xué)發(fā)光市場?？迫A生物是行業(yè)內(nèi)診斷領(lǐng)域的龍頭，雖然在過去3年其酶免業(yè)務(wù)停滯導(dǎo)致增速放緩，但是公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中生化、核酸占比逐年提升，并且公司也在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域進行了研發(fā)布局，有望重回增長的快車道。采取“分級連鎖布局+股權(quán)合作”形式異地擴張并擁有全方面經(jīng)營管理能力的迪安診斷。公司目前形成了以杭州迪安為總部實驗室，北京、上海、南京等地為省級實驗室，溫州、淮安為快速響應(yīng)實驗室的三級連鎖化布局，在擴張模式上采取與代理商股權(quán)合作的方式，有助其快速進入當(dāng)?shù)厥袌觯涌鞂嶒炇矣芰?。另外公司高效的專業(yè)化物流服務(wù)和信息化管理平臺以及標準化的質(zhì)量管理也有助其最終勝出。六、重點上市公司匯總1、利德曼：生化診斷試劑加速，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待利德曼是國內(nèi)生化診斷試劑的龍頭企業(yè)，從2021年到2021年，公司生化診斷試劑CAGR達到27.6%，遠超行業(yè)15%左右的平均增速，市場份額逐年提升，預(yù)計2021年超過7%。在生化診斷試劑這個集中度很低的行業(yè)中（生產(chǎn)企業(yè)300-400家），利德曼為何能勝出呢？我們認為公司勝出的關(guān)鍵是其“研發(fā)+銷售”的啞鈴式結(jié)構(gòu)，即前端強勁的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢和后端精細化的營銷管理能力。強勁的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢：作為行業(yè)內(nèi)的后進入者（公司成立比科華生物和中生北控晚十年左右），公司目前已獲得了99項產(chǎn)品注冊證書，遠超科華生物的生化診斷試劑儲備，與中生北控基本持平；公司原料實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化突破，目前已經(jīng)完成了13種診斷酶的產(chǎn)業(yè)化，9種診斷酶的基因工程構(gòu)建正在產(chǎn)業(yè)化研究中，部分抗原抗體也已完成了小試。精細化的營銷管理能力：與代理制下的粗放式管理不同，公司采取了精細化的營銷管理模式，包括協(xié)助一級經(jīng)銷商進行二級經(jīng)銷商的甄選開發(fā)、大客戶的開拓、各地區(qū)招投標的價格維護以及月度例會的銷售分析等。這樣既提升了經(jīng)銷商的粘性，又強化了品牌意識。另外，公司通過與外資生化儀的廠商和代理商合作，綁定“利德曼”品牌生化診斷試劑銷售，公司生化診斷試劑將呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢，我們預(yù)計2022年增速有望達到38%。化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待：在免疫診斷領(lǐng)域，化學(xué)發(fā)光的敏感度最高，從全球市場來看，化學(xué)發(fā)光已經(jīng)占據(jù)免疫診斷52%的市場份額，而我國只有13%，未來發(fā)展空間廣闊。利德曼已獲得自己研發(fā)的化學(xué)發(fā)光儀和26個化學(xué)發(fā)光試劑的生產(chǎn)批件，同時也與IDS公司合作，未來將進入化學(xué)發(fā)光的高端市場。我們預(yù)計公司2023年化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品將迎來快速放量期。2、科華生物：國內(nèi)體外診斷龍頭，重回增長快車道公司是國內(nèi)具有綜合競爭優(yōu)勢的診斷試劑和診斷儀器的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)涉及診斷試劑、醫(yī)療儀器、真空采血系統(tǒng)三大領(lǐng)域。公司研發(fā)實力突出，目前已擁有140個試劑/醫(yī)療器械生產(chǎn)文號，擁有60項CE認證（15項為醫(yī)療儀器，45項為生化試劑），46項專利獲得授權(quán)；免疫業(yè)務(wù)觸底回升：受益于國內(nèi)乙肝酶免業(yè)務(wù)企穩(wěn)以及出口轉(zhuǎn)暖，公司免疫試劑在經(jīng)歷了2021年大幅下滑18.3%后改善明顯，2022年中期同比增長達到18.92%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，收入增長加速：在過去3年免疫業(yè)務(wù)基本停滯的同時，生化業(yè)務(wù)成為公司成長的主要驅(qū)動力，2020和2021年生化診斷試劑的同比增速分別達到23.06%和33.64%。2020年公司開始自產(chǎn)全自動生化儀的投放工作，通過儀器帶動試劑銷售，未來生化試劑有望保持30%的增長速度。核酸血篩和化學(xué)發(fā)光是未來看點：隨著國家在十四五期間將核酸血篩范圍從60家試點向300余家血站推廣，有望為公司貢獻1.5億元以上的收入；而在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，公司已有多項化學(xué)發(fā)光試劑和全自動化學(xué)發(fā)光儀在研發(fā)進程中，未來有望驅(qū)動公司加速增長。3、達安基因：國內(nèi)PCR診斷龍頭，未來還看第三方檢驗公司是國內(nèi)PCR診斷的龍頭企業(yè)，2021年診斷試劑收入3.23億元，其中估計90%來自于核酸診斷業(yè)務(wù)。另外公司31.6%的銷售收入來源于第三方檢驗，即獨立醫(yī)學(xué)實驗室業(yè)務(wù)，但是由于起步較晚（2020年），整體還處于虧損狀態(tài)。分子診斷業(yè)務(wù)還看國家核酸血篩推廣進度：公司過去的核酸業(yè)務(wù)收入保持了22%的復(fù)合增長率，隨著國家在十四五期間將核酸血篩范圍從60家試點向300余家血站推廣，未來有望驅(qū)動公司加速增長。公司采用“經(jīng)銷+直銷”，并以直銷為主的銷售模式，由于背靠中山大學(xué)，公司擁有豐富的醫(yī)院資源，包括中山大學(xué)附屬第三醫(yī)院，中山大學(xué)孫逸仙紀念醫(yī)院，中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院等，這些都為公司未來增長提供保障。獨立醫(yī)學(xué)實驗室業(yè)務(wù)虧損，靜待扭虧后對公司業(yè)績產(chǎn)生正向疊加：公司2020年進入獨立醫(yī)學(xué)實驗室行業(yè)，目前完成了8家實驗室的區(qū)域布局（廣州，上海，成都，南昌，合肥，昆明，泰州以及濟南），其中最大的是廣州達安臨檢中心，收入規(guī)模接近1億元，但是截至2022年中期，所有的實驗室依然處于虧損狀態(tài)。我們認為公司尚未形成精細化的管理模式，故運營成本較高，未來需要繼續(xù)跟蹤公司管理方面的改善。4、迪安診斷：第三方檢驗外包崛起時代的堅定成長者公司是第三方檢驗外包業(yè)務(wù)的先行者，2021-2021年診斷服務(wù)收入復(fù)合增速達到49%。公司目前擁有14家獨立醫(yī)學(xué)實驗室（其中4家在建），其中杭州、南京、上海和北京實驗室已越過盈虧平衡點，進入量價齊升的高速增長期，成為公司業(yè)績最主要的驅(qū)動力。公司采取的擴張策略為完成大行政區(qū)劃布局為先與再逐步滲透。目前已初步完成了覆蓋華東、華中、華南、華北、東北、西南六大行政區(qū)劃的全國性布局；下一階段，公司將進一步在其他區(qū)域推進業(yè)務(wù)版圖的延伸。另外在擴張模式上，分級連鎖布局，合理配置資源；股權(quán)合作，快速切入市場；激勵到位，保證子公司高管與公司利益的一致性。公司擁有全方位的經(jīng)營管理能力：公司擁有一支367人的專業(yè)物流配送隊伍，其中75%以上人員為醫(yī)療相關(guān)專業(yè)，并應(yīng)用GIS/GPS技術(shù)的物流監(jiān)控平臺；公司以“移動化、平臺化、數(shù)據(jù)化”為目標，積極推進信息化建設(shè)項目，如移動OA系統(tǒng)、EHR、BAP等，為實現(xiàn)“智慧醫(yī)療”打造共享平臺。多領(lǐng)域拓展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式：公司已涉足新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括司法鑒定，婦科檢查、健康體檢等，并且在全力申請CAP資質(zhì)認證，加快CRO業(yè)務(wù)的推進速度；另一方面，公司也著力于業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，包括承擔(dān)兩癌篩查，社區(qū)檢測外包等。我們看好公司在“戰(zhàn)略年”的一系列戰(zhàn)略布局，并最終完成從“蝶變”走向“騰飛”的戰(zhàn)略規(guī)劃。七、風(fēng)險因素1、技術(shù)升級導(dǎo)致競爭格局變化的風(fēng)險體外診斷行業(yè)主要以技術(shù)升級引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，技術(shù)的日新月異有可能會導(dǎo)致行業(yè)競爭格局出現(xiàn)變化，因此研發(fā)實力強和具有多元化產(chǎn)品儲備的公司才具有一定的抗風(fēng)險能力，而在基礎(chǔ)診斷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)如果不能快速實現(xiàn)產(chǎn)品升級，將會面臨份額萎縮的風(fēng)險。2、質(zhì)量控制風(fēng)險診斷試劑作為一種特殊的醫(yī)療器械，其診斷結(jié)果直接關(guān)乎患者的生命健康，因此質(zhì)量是公司的立業(yè)之本。一旦產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題，將會對公司品牌形象造成損傷。獨立醫(yī)學(xué)實驗室作為第三方診斷服務(wù)機構(gòu)，高質(zhì)量的診斷服務(wù)是客戶選擇合作伙伴以及公司獲取業(yè)務(wù)持續(xù)增長的關(guān)鍵。一旦出現(xiàn)質(zhì)量問題，將影響公司的品牌形象以及公司在社會公眾面前的公信力，從而對公司未來的經(jīng)營狀況產(chǎn)生嚴重的負面影響。

2023年三線白酒行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張 PAGEREFToc368485551\h54、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險 PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費的一個顯著特點是消費呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費的集中性，農(nóng)村白酒消費的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務(wù)往來和朋友宴請增加，以及居民自身外出就餐機會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結(jié)束人口紅利時代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓(xùn)不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達到300-400元/天，遠高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費。2、受競爭打壓和消費升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點打造100-200價位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價位的份額之爭是必然。此外，在消費升級下，一部分原本消費三線白酒的商務(wù)消費和居民個人消費會向二線白酒消費轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費是依據(jù)消費能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強，有能力消費更高檔次的白酒時就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強的中高端白酒品牌。3、品牌力和價格有限，難以大范圍擴張白酒蘊含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時，也因為三線白酒品牌高度不夠，定價低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費、物流費和銷售費用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴產(chǎn)帶來成本分攤問題，而隨著消費升級，三線白酒的銷量在下降，成本分攤問題會越來越嚴重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹慎樂觀。三、三線白酒：價格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費升級部分消費者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴張，同時因為品牌壁壘小，競爭將會加劇，在原先提價后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負增長?；谏鲜龇治?，我們判斷，2023年上半年一線白酒價格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運行，2023年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負增長的可能性更大。從實際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價位達到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進行了擴產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標準產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖耍覀兣袛嗾麄€白酒行業(yè)將在相當(dāng)長的一個時期內(nèi)，都難以有大的提價空間，三線白酒依靠提價增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因為消費升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時間的逐步推進，三線白酒將因消費升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因為擴產(chǎn)帶來的成本攤銷任務(wù)就越來越重，在某個時期會成為拐點進入負增長階段。從大邏輯來看，社會的進步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標準進一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進一步標注，則目前銷售較高價位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當(dāng)不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強的排他性。中國消費者千千萬萬，總有些消費者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進措施何時實施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險宏觀經(jīng)濟低迷，居民消費升級困難。

2023年健康服務(wù)行業(yè)分析報告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準入條件，明確法無禁止則準入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點 PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價 PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險 PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達到8萬億元以上。提出了促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準入，簡化緊缺型醫(yī)療機構(gòu)和連鎖經(jīng)營服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強規(guī)劃布局和用地保障，擴大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實鼓勵社會辦醫(yī)的各項優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進醫(yī)療機構(gòu)與養(yǎng)老機構(gòu)等加強合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗檢查、評價、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2023年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險，提高商業(yè)保險在衛(wèi)生總費用中的比重，擴大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場準入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財稅價格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機構(gòu)一視同仁，有利于民營資本真正進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動中醫(yī)服務(wù)，包括推動醫(yī)療機構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會資本進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2023年《關(guān)于進一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實非公立和公立醫(yī)療機構(gòu)在市場準入、社保定點、重點專科建設(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準入等方面同等對待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團的發(fā)展。我們認為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動醫(yī)療機構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準入條件，明確法無禁止則準入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準入標準得以明確，有望進入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點鼓勵企業(yè)、慈善機構(gòu)、基金會、商業(yè)保險機構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點。鼓勵各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機構(gòu)與公立醫(yī)療機構(gòu)在市場準入、社會保險定點、重點?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準入、水電熱同價等方面實行平等對待的政策。市場準入、社會保險定點、重點?？平ㄔO(shè)、水電熱同價等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機構(gòu)的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時，《意見》的內(nèi)容還包括促進人才流動的政策，例如，加快推進規(guī)范的醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進修等給予非公立醫(yī)療機構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機構(gòu)與非公立醫(yī)療機構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機構(gòu)流動，這是未來非公立醫(yī)療機構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展也將進入黃金時代。主營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺藥業(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價非公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價格實行市場調(diào)節(jié)價是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務(wù)價格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評價、健康管理服務(wù)評價，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。相關(guān)個股達安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務(wù)業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機構(gòu)來說，往往更傾向于購買進口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機構(gòu)資金較為充裕；二是對于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達到國際同等水平甚至在個別指標上有所超越，且價格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進口醫(yī)療器械價格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進口醫(yī)療器械相提并論。《意見》主要利好的是民營醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機構(gòu)來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價格較低且質(zhì)量較好的國產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對待，這對于國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個大的推動。此外，《意見》明確將放寬對營利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險1、商業(yè)健康保險產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險，養(yǎng)老險和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險等。推進商業(yè)保險公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險，擴大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護理商業(yè)險以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險、醫(yī)療意外保險等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險支出占衛(wèi)生總費用的比重大幅提高2023年，商業(yè)健康險保費收入900億元，占衛(wèi)生總費用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標，2023年衛(wèi)生總費用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險支出占衛(wèi)生總費用比重提高6%至10%，則該項業(yè)務(wù)保費支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項業(yè)務(wù)收支平衡，保險公司該項業(yè)務(wù)保費收入同樣將提高8倍，至8000億元。2023年，保險業(yè)保費收入為15488億元，僅健康險一項，即可使保險業(yè)保費收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵以政府購買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險機構(gòu)開展各類醫(yī)療保險經(jīng)辦服務(wù)。政府購買服務(wù)有利于健康保險的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標第八條，標題為“夯實健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國家對于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達信息等。2、遠程醫(yī)療：東軟集團。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動醫(yī)療機構(gòu)開展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國家對于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵有條件的地區(qū)面向國際國內(nèi)市場，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時發(fā)展。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面