寶鋼股份上市公司能否整體上市

寶鋼股份上市公司能否整體上市

寶鋼集團(tuán)總上市能力12:00.8月，寶鋼集團(tuán)公司董事長謝兆華宣布，他將以不超過50億元的速度向?qū)氫摷瘓F(tuán)公司購買鋼鐵專業(yè)資產(chǎn)，并宣布整體上市股骨。此次寶鋼股份計(jì)劃向?qū)氫摷瘓F(tuán)收購的資產(chǎn)包括鋼鐵生產(chǎn)、鋼鐵供應(yīng)鏈以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)等三大體系,收購后,寶鋼股份產(chǎn)品將拓展到碳鋼、不銹鋼、特鋼領(lǐng)域。此次收購后,寶鋼股份總資產(chǎn)將達(dá)到1324億元,增長113.66%,凈資產(chǎn)617億元,增長66.17%,主營業(yè)務(wù)收入達(dá)到681億元,增長138.45%,凈利潤71億元,增長48.29%。但銷售毛利率卻下降31.16%,銷售利潤率下降37.81%,凈資產(chǎn)收益率下降1.36%。從盈利能力來看,2003年寶鋼股份凈利潤69.8億元,寶鋼集團(tuán)凈利潤為78.3億元,除寶鋼股份外的資產(chǎn)凈利潤不到10億元。而2003年底寶鋼股份總資產(chǎn)為609億元,寶鋼集團(tuán)總資產(chǎn)為1720億元,這說明寶鋼集團(tuán)2003年的盈利能力比寶鋼股份小。由于寶鋼股份2000年上市時(shí)已經(jīng)將寶鋼集團(tuán)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)置入其中,所以此次收購的寶鋼集團(tuán)其他資產(chǎn)質(zhì)量受到投資者的質(zhì)疑。8月13日,寶鋼復(fù)牌首日即放量大跌,大盤被砸出1356點(diǎn)的新低,最終收于6.17元,暴跌8.59%。當(dāng)日,國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)主任李榮融在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議上表示:加快中央企業(yè)股份制改革步伐,可以借助于上市公司的平臺(tái)使一部分具備上市條件的中央企業(yè)做到主營業(yè)務(wù)整體上市。在市場的一片質(zhì)疑聲中,李榮融的肯定代表了高層對(duì)寶鋼股份增發(fā)的支持。就在李榮融表態(tài)之前,國資委副主任李毅中也曾表示,除寶鋼外,還有神化集團(tuán)、中國鐵通、中國誠通、中國醫(yī)藥、中國高新投資等6家中央企業(yè)目前也正在建立各自的董事會(huì),從而為整個(gè)集團(tuán)的整體上市掃平道路。由此看來,國資委推動(dòng)央企上市的態(tài)度十分堅(jiān)決,今年選擇了7家進(jìn)行試點(diǎn),明年將會(huì)有多少家目前不得而知,但從196家央企的總體發(fā)展目標(biāo)是尋求上市發(fā)展來看,明年的試點(diǎn)企業(yè)將更多。與國資委的熱情相反,證監(jiān)會(huì)對(duì)于央企整體上市十分謹(jǐn)慎,在今年1月TCL實(shí)現(xiàn)整體上市之后,證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)表示,不會(huì)大面積推進(jìn)整體上市。但時(shí)隔不久,武鋼、寶鋼就相繼實(shí)現(xiàn)整體上市?？梢哉J(rèn)為,證監(jiān)會(huì)與國資委在央企整體上市這個(gè)問題上認(rèn)識(shí)存在差異。國資委和證監(jiān)會(huì)對(duì)央企整體上市問題的態(tài)度如此不一,面對(duì)日益低迷的股市,央企龐大的整體上市計(jì)劃將經(jīng)受股市怎樣的考驗(yàn)?中國投資主體心理合理主持人:李秀江嘉賓:陳小洪國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)所所長中國社會(huì)科學(xué)院金融研究中心副主任頤和財(cái)經(jīng)首席分析師而流通股股東在制度上被擱置到高價(jià)格高風(fēng)險(xiǎn)市場結(jié)構(gòu)以后,除了投機(jī)性炒作外,幾乎沒有其他盈利模式,但是,一旦炒高股價(jià)后,就引來了非流通股的高價(jià)圈錢欲望,就會(huì)出現(xiàn)流通股股東“賠了夫人又折兵”的現(xiàn)象。王松奇:市場對(duì)寶鋼股份增發(fā)方案反應(yīng)強(qiáng)烈,說明中國A股市場投資者的心理防線已相當(dāng)脆弱。他們對(duì)國企大盤股的圈錢行為已相當(dāng)反感。中國股市目前面臨的最大矛盾是:一方面,由于上市公司缺少成長性,連續(xù)三年多的熊市已套牢了絕大多數(shù)投資者;另一方面,熊市擴(kuò)容的速度又偏快,使得這個(gè)市場很難獲得休養(yǎng)生息的時(shí)間。主持人:在寶鋼宣布整體上市之后的第二天,國資委就表示還有6家央企準(zhǔn)備整體上市。如何理解“整體上市”這一概念?國資委為什么要極力推進(jìn)央企整體上市呢?陳小洪:整體上市有兩種,一種是集團(tuán)的母公司上市,另一種就是關(guān)于某一類業(yè)務(wù)的整體上市。比如TCL就是母公司上市,而武鋼則是鋼鐵類業(yè)務(wù)整體上市,但最基本的整體上市是指母公司上市。整體上市有利于發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)與管理優(yōu)勢(shì),降低企業(yè)與市場的交易成本,進(jìn)而有利于提升市場的資源配置功能與產(chǎn)業(yè)整合功能,提高市場的運(yùn)行效率與運(yùn)行質(zhì)量。比如,一個(gè)公司有兩個(gè)相關(guān)業(yè)務(wù),但不在一個(gè)子公司,如果把同類業(yè)務(wù)合并,就可以降低管理成本和交易成本,有利于解決結(jié)構(gòu)調(diào)整中發(fā)展戰(zhàn)略的資金供應(yīng)問題。如果集團(tuán)母公司同上市子公司之間有業(yè)務(wù)上、經(jīng)營上的密切聯(lián)系,其整體上市就可以起到避免同業(yè)競爭、理順上市公司上下游產(chǎn)業(yè)關(guān)系、大量減少關(guān)聯(lián)交易的積極效應(yīng)。整體上市主要類型企業(yè)整體上市有哪些路徑可選擇呢?不妨從TCL集團(tuán)模式與武鋼股份模式中找出相同點(diǎn),以便能夠找出更多的符合整體上市要求的上市公司。從TCL集團(tuán)模式與武鋼股份模式來看,它們之間雖然存在著一定的不同,比如說整體上市方式不同,TCL集團(tuán)模式是吸引合并整體上市,而武鋼股份模式則是增發(fā)然后反向收購集團(tuán)公司資產(chǎn)進(jìn)而達(dá)到整體上市的目的。但它們也存在著共同點(diǎn),就是集團(tuán)公司擁有諸多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),且這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)較為簡單,最好集團(tuán)公司能夠100%地控制股權(quán)。所以,整體上市主要有兩個(gè)路徑:一是類似于武鋼股份這樣的在上市初部分車間或分廠分拆上市的企業(yè);二是類似于TCL集團(tuán)這樣的在上市后集團(tuán)公司發(fā)展了多項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的企業(yè)。資委和股東會(huì)的原因關(guān)聯(lián)交易就是企業(yè)關(guān)聯(lián)方之間的交易。根據(jù)財(cái)政部1997年5月22日頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》的規(guī)定,在企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營決策中,如果一方有能力直接或間接控制,共同擰制另一方或時(shí)另一方施加重大影響,則視其為關(guān)聯(lián)方;如果兩方或多方受同一方控制,也將具視為關(guān)聯(lián)方。這里的控制,是指有權(quán)決定一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策,并能據(jù)以從該企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中獲取利益。所謂重大影響,是指對(duì)一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營政策有參與決策的權(quán)力、但并不決定這些政策。關(guān)聯(lián)交易在市場經(jīng)濟(jì)條件下廣為存在。但它與市場經(jīng)濟(jì)的基本原則卻不相吻合。我國十分重視關(guān)聯(lián)交易的信息披露。《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易的披露》對(duì)有關(guān)關(guān)聯(lián)方關(guān)系及關(guān)聯(lián)交易的定義與信息披露等,都做了詳細(xì)規(guī)定,1997年6月28日,中國證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于上市公司編制1997年度中期報(bào)告若干問題的通知》中又規(guī)定,若上市公司存在關(guān)聯(lián)交易,應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中,按照財(cái)政部頒布的卜述準(zhǔn)則的要求予以披露。王松奇:“整體上市”的對(duì)應(yīng)概念是“分拆上市”?！胺植稹本褪前岩粋€(gè)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行分割拿出較好的一塊組成上市公司。而整體上市就是將企業(yè)的全部資產(chǎn)當(dāng)成一個(gè)上市盤子、一個(gè)不分割的上市對(duì)象。國資委極力推進(jìn)央企整體上市,其動(dòng)機(jī)當(dāng)然是推動(dòng)央企改革并希望在股市獲得一個(gè)永久的、便捷的融資渠道,這種動(dòng)機(jī)本身無可非議,問題的關(guān)鍵在于兩點(diǎn):一是央企在上市前是否已進(jìn)行了認(rèn)真的出資人多元化改革?二是中國股市的承受力到底有多大?如果不考慮這兩點(diǎn)就匆忙推動(dòng)央企整體上市,那么,國資委事實(shí)上也成了利益集團(tuán)的代表,因?yàn)樗男袨橛锌赡苤L央企的盲目圈錢行為。這既不利于央企的改革深化,也不利于中國資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。張衛(wèi)星:從建立中國股市以來,“上市”這一概念就一直被廣泛傳播,然而發(fā)展到今天,我們有真正的上市公司嗎?我認(rèn)為一家都沒有(除幾家三無公司外)。我們倒是有1300多家的“圈錢制”公司。而市場上這么多所謂的上市公司,本質(zhì)上都沒有“上市”,“上市”的只是流通股,而原有企業(yè)的股份(即非流通股)都沒有上市。所以,不管是以前流行的“分拆上市”,還是現(xiàn)在提倡的“整體上市”,其本質(zhì)都是在“股權(quán)分置”的中國股市,搞“股權(quán)分置”的流通股上市,也就是用“高溢價(jià)”的所謂“股票”來為企業(yè)圈錢,圈流通股投資者的錢。從國資委的角度看,國資委對(duì)央企的整體上市其本質(zhì)也并不是真想上市,若真想上市就會(huì)積極要求“全流通上市”,或者到國際股市的全流通市場上市。而在中國股權(quán)分置的股市上積極要求上市就是“假上市、真圈錢”。所以才會(huì)出現(xiàn)當(dāng)前的市場表現(xiàn),國資委積極熱情,而市場流通股擔(dān)驚受怕:“圈錢的大老虎又要來了”。主持人:與國資委的熱情相反,證監(jiān)會(huì)對(duì)央企整體上市似乎非常謹(jǐn)慎。證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)在TCL整體上市后表示不會(huì)大面積推進(jìn)整體上市,證監(jiān)會(huì)是出于什么考慮呢?為什么在這個(gè)問題上與國資委意見不一致?王松奇:證監(jiān)會(huì)對(duì)央企整體上市持謹(jǐn)慎態(tài)度是十分正確的。證監(jiān)會(huì)的主要使命是保護(hù)市場、維護(hù)投資者的權(quán)益,如果央企缺少成長性,其上市就應(yīng)該受到嚴(yán)格限制。況且,中國的股市籌資能力在一個(gè)特定的時(shí)間內(nèi)總是有限的,這個(gè)有限的金融資源如果被沒有多少成長性的央企占用了,其他的高成長性企業(yè)的融資要求就會(huì)落空,這實(shí)質(zhì)上是一種資源錯(cuò)配的行為。證監(jiān)會(huì)同國資委在這個(gè)問題上有不同意見,這種現(xiàn)象很正常,因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)在證券市場中執(zhí)行監(jiān)管職能,代表的是公眾利益,而國資委只代表中央直屬國有企業(yè)的利益,央企的利益是局部利益,公眾利益是全局利益。證監(jiān)會(huì)同國資委意見不同,代表的是全局利益和局部利益的沖突。陳小洪:如果能把公司的相關(guān)業(yè)務(wù)外理好,把好關(guān),整體上市是有利的,最起碼有利于整體業(yè)務(wù)的發(fā)展。但前提是要有好的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃和好的公司結(jié)構(gòu),如果這些沒有搞好就整體上市,之后再出問題就不好解決了。其實(shí),不是不允許關(guān)聯(lián)交易,而是在中國很難判斷哪些是合理的關(guān)聯(lián)交易,所以資本市場不喜歡關(guān)聯(lián)交易。事實(shí)上,在全世界,絕大多數(shù)所說的整體上市都是母公司上市,如果是同類業(yè)務(wù)上市,一般這個(gè)業(yè)務(wù)是相對(duì)獨(dú)立的。而中國恰恰相反,由于歷史的原因,中國企業(yè)是在中國特有的國情下成長起來的,有些歷史問題還沒有處理好,不可能實(shí)現(xiàn)母公司的整體上市,所以就分拆上市,把公司與股市聯(lián)系起來,這樣就產(chǎn)生了關(guān)聯(lián)交易。而整體上市可以避免關(guān)聯(lián)交易這種違規(guī)現(xiàn)象,從而也更有利于上市公司與股票市場的規(guī)范運(yùn)行與有序運(yùn)行。主持人:在證監(jiān)會(huì)相對(duì)限制央企整體上市的背景下,繼TCL、武鋼整體上市之后,寶鋼股份成為今年前8個(gè)月中第三個(gè)整體上市案例,這表明,央企整體上市似乎并非十分難以推進(jìn),證監(jiān)會(huì)實(shí)際上也沒有采取什么措施來限制。央企能不能實(shí)現(xiàn)整體上市到底誰說了算?能否整體上市的標(biāo)準(zhǔn)是什么?張衛(wèi)星:央企能不能實(shí)現(xiàn)整體上市到底誰最終說了算?是國資委?證監(jiān)會(huì)?發(fā)改委?央行?財(cái)政部?……我也不知道。但我只知道一點(diǎn),流通股股東是說了不算的,流通股股東在這個(gè)股權(quán)分置系統(tǒng)中只有一個(gè)使命,就是:“把錢拿出來!”陳小洪:為了便于股份公司規(guī)范運(yùn)作,避免同業(yè)競爭和過多的關(guān)聯(lián)交易,克服上市公司低水平重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象,同一集團(tuán)內(nèi)原則上不得設(shè)立多個(gè)上市公司。因此,如果要實(shí)行境內(nèi)整體上市,一般都需要對(duì)旗下境內(nèi)上市公司尤其是控股上市公司進(jìn)行整合。整體上市最關(guān)鍵的一點(diǎn)是定價(jià)問題,定價(jià)問題解決不好,以后的集團(tuán)上市可能會(huì)面臨困境。比如一個(gè)集團(tuán)子公司資產(chǎn)好,先上市了,然后再實(shí)現(xiàn)整體上市,這時(shí)就很難說什么樣的定價(jià)合理了。一個(gè)公司整體上市之前,首先應(yīng)該請(qǐng)一些專業(yè)的咨詢機(jī)構(gòu)去研究、預(yù)測、規(guī)劃企業(yè)應(yīng)該以何種方式整體上市。另外還要加快和完善獨(dú)立董事隊(duì)伍的建設(shè),應(yīng)該由獨(dú)立董事去確定企業(yè)的上市方案和價(jià)格。主持人:從TCL今年1月整體上市時(shí)投資者的熱情追捧,到6月武鋼整體上市時(shí)的前熱后穩(wěn),再到寶鋼公布整體上市方案的放量大跌,在不到一年的時(shí)間里,投資者對(duì)于整體上市的態(tài)度發(fā)生了如此大的變化,這是為什么?是寶鋼整體上市的時(shí)機(jī)不對(duì),還是央企整體上市這種方法不對(duì)?央企整體上市會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生怎樣的影響?張衛(wèi)星:此一時(shí)彼一時(shí),新鮮的總會(huì)變成陳舊的,原來搞不清楚的,總會(huì)被搞清楚,糊涂的可以變成清醒的?？偟膩碇v,大家可能受一時(shí)的沖動(dòng)做出后悔的行為,現(xiàn)在整個(gè)市場可能都在反思:這個(gè)“整體上市”到底對(duì)流通股股東有什么好處?王松奇:股市投資者對(duì)大型國企整體上市的態(tài)度變化是市場晴雨表的一種表現(xiàn),投資者歡迎什么樣的上市公司不歡迎什么樣的上市公司,歸根到底由這些上市企業(yè)創(chuàng)造財(cái)富的能力來決定。我認(rèn)為,寶鋼公布整體上市方案后股市放量大跌,主要是時(shí)機(jī)不對(duì)。在大熊市下即使是業(yè)績較好的企業(yè)上市也很難取得良好的市場效果。股市行情變動(dòng)本質(zhì)上是一個(gè)供求矛盾問題,在大熊市背景下,股市資金量有限、投資者預(yù)期較低,在這種情況下央企整體上市就是增加大盤股股票的供應(yīng)量,這自然會(huì)產(chǎn)生行情打壓效果。主持人:有市場人士指出,在全流通問題沒有得到有效解決之前,這種整體上市會(huì)給日后的全流通帶來更大問題、制造更多的麻煩。這種說法有道理嗎?這與全流通有何關(guān)系?王松奇:在全流通沒解決之前,央企整體上市肯定會(huì)給日后的全流通改革制造更多的麻煩。因?yàn)榉钦w上市,非流通股權(quán)可以通過A股市場以外的交易如一對(duì)一的轉(zhuǎn)讓、產(chǎn)權(quán)交易中心的拍賣等手段解決。一旦整體上市,就會(huì)把全流通壓力交給二級(jí)市場,這樣,就會(huì)在以后的股權(quán)定價(jià)、整體上市公司與非整體上市公司全流通進(jìn)程協(xié)調(diào)方面產(chǎn)生更多的棘手問題。張衛(wèi)星:在全流通問題沒有得到有效解決之前,這種整體上市當(dāng)然會(huì)存在變相流通和國有資產(chǎn)變現(xiàn)問題,尤其是一些企業(yè)采用增發(fā)流通股而后收購大股東資產(chǎn),以及增發(fā)時(shí)定向大股東資產(chǎn)入股與社會(huì)流通股現(xiàn)金入股同時(shí)進(jìn)行的,都存在國有股變相流通和國有資產(chǎn)變現(xiàn)的問題。這些針對(duì)股市局部的股權(quán)結(jié)構(gòu)的突破,將給市場未來發(fā)展隱藏巨大的問題,而且在不久的將來都會(huì)爆發(fā)出來。所有這一切,都是因?yàn)橹袊墒惺且粋€(gè)“股權(quán)分置”的、非流通股股東與流通股股東產(chǎn)權(quán)不清的“圈錢股市”。之所以說這種整體上市會(huì)給日后的全流通帶來更大問題、制造更多麻煩,也是因?yàn)檫@是一個(gè)因“股權(quán)分置”導(dǎo)致的產(chǎn)權(quán)不清的股市。在產(chǎn)權(quán)不清的市場中,引入的利益體越多、參與的人越多,產(chǎn)權(quán)越不清楚,矛盾就越大,問題也就越大。王松奇張衛(wèi)星主持人:寶鋼股份公布增發(fā)方案后,股價(jià)應(yīng)聲大跌,8月