2-收益法和市場(chǎng)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例講解

2-收益法和市場(chǎng)法企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例講解中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety收益法與市場(chǎng)法評(píng)估案例講解阮詠華中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety主要內(nèi)容第一部份企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)介第二部份收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值第三部份市場(chǎng)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety第一部份企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)介中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓企業(yè)并購(gòu)企業(yè)增資擴(kuò)股股權(quán)質(zhì)押股權(quán)司法訴訟股權(quán)激勵(lì)其他中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源2、國(guó)外企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源企業(yè)價(jià)值評(píng)估最早浮現(xiàn)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的某些西方國(guó)家。美國(guó)的評(píng)估行業(yè)迄今已經(jīng)有一百多年的歷史，最初以實(shí)物性資產(chǎn)的評(píng)估為主，主要是為了滿足85%54%2022年2022年2022年2022年-2022年上市公司并購(gòu)2022年-2022年上市公司并購(gòu)重組選用的評(píng)估方法重組最終評(píng)估方法中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety2、收益法原理一、收益法介紹銷售增長(zhǎng)率固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資金企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素包括： 業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性收益風(fēng)險(xiǎn)性未來(lái)現(xiàn)金流量競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期間現(xiàn)金利潤(rùn)企業(yè)價(jià)值所得稅加權(quán)資本成本權(quán)益成本負(fù)債成本中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety3、收益法定義、收益法介紹企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部份權(quán)益價(jià)值的評(píng)估?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)、資產(chǎn)抵押貸款、政府稅收、法院判決等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要。隨著企業(yè)并購(gòu)和資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，企業(yè)未來(lái)的盈利能力、無(wú)形資產(chǎn)的重要作用等因素開(kāi)始為世人所重視，企業(yè)價(jià)值評(píng)估逐漸成為一項(xiàng)重要的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源3、我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估起源我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起步于20世紀(jì)80年代末、90年代初。我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)主要源于國(guó)有企業(yè)中外合資和公司制改造的經(jīng)濟(jì)需求，整體企業(yè)評(píng)估業(yè)務(wù)與單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)幾乎是同時(shí)興起的。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要以資產(chǎn)基礎(chǔ)法為主，關(guān)注重點(diǎn)是房地產(chǎn)和機(jī)器設(shè)備等有形資產(chǎn)。真正意義上的企業(yè)價(jià)值評(píng)估是從2022年以來(lái)才得到重視和發(fā)展。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵1、企業(yè)的含義企業(yè)是為了滿足社會(huì)需求，以盈利為目的，實(shí)行自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、獨(dú)立核算，具有法人資格，從事商品生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的基本經(jīng)濟(jì)單位。企業(yè)是一種把土地、資本、勞動(dòng)力和管理等生產(chǎn)要素集合起來(lái)的組織，進(jìn)行講究效率的經(jīng)營(yíng),以達(dá)到創(chuàng)造利潤(rùn)的目標(biāo)。企業(yè)既包括非人力資本，也包括人力資本；既包括資產(chǎn)成本，也包括組織成本。企業(yè)獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司企業(yè)中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵2、企業(yè)價(jià)值的含義企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為一種商品的貨幣表現(xiàn)，通常被理解成企業(yè)所能創(chuàng)造出的價(jià)值。Modigliani和M川er教授于1958年提出了MM理論，從企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)角度定義了企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。1969年經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesTobin提出的著名的托賓系數(shù)：Q=公司的市場(chǎng)價(jià)值/資產(chǎn)重Z成本企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)中的企業(yè)價(jià)值可以是股權(quán)的價(jià)值，也可以是債權(quán)與股權(quán)整體的價(jià)值。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料采集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的合用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。序號(hào)12項(xiàng)目?jī)r(jià)值衡量角度資產(chǎn)組合效應(yīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)難反映收益法盈利反映市場(chǎng)法市場(chǎng)反映34單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值合用前提反映各項(xiàng)資產(chǎn)可識(shí)別且價(jià)值可評(píng)不反映未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與收益可預(yù)測(cè)不反映市場(chǎng)可比對(duì)象可尋中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則演變《資產(chǎn)評(píng)估操作規(guī)范意見(jiàn)（試行）》（中評(píng)協(xié)03號(hào)）自1996年5月7日起執(zhí)行，現(xiàn)已廢止《企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》（中評(píng)協(xié)［2022年］134號(hào)）自2022年4月1日起施行，將廢止《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則CC企業(yè)價(jià)值》（中評(píng)協(xié)［2022年］227號(hào)）自2022年7月1日起施行中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則主要變化主要變化增加了引用“專業(yè)報(bào)告”的條款。規(guī)范了評(píng)估實(shí)踐中專業(yè)報(bào)告引用的責(zé)任問(wèn)題。資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值第十條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，可以禮聘相關(guān)專家協(xié)助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專家工作的合理性。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估過(guò)程中引用的專業(yè)報(bào)告的獨(dú)立性與專業(yè)性進(jìn)行必要判斷，恰當(dāng)引用專業(yè)報(bào)告。明確非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)識(shí)別的主體第十七條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企為注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師；.刪除'在適當(dāng)及切實(shí)可行業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，的情況下”，突出了此項(xiàng)工作的重要性和必要性。了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識(shí)別非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。增加了“根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評(píng)估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評(píng)估”，明確了實(shí)務(wù)中經(jīng)常遇到的同一企業(yè)存在多種業(yè)務(wù)，或者控股型企業(yè)存在多種業(yè)務(wù),且業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)，存在上下游關(guān)系的具體評(píng)估操作辦法。第十九條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評(píng)估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評(píng)估。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則主要變化（續(xù)）主要變化資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值將“由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或者第二十條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部份權(quán)益價(jià)折價(jià)”修改為“由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)”，更能直觀反映溢價(jià)或者注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部份權(quán)益價(jià)值,應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)折價(jià)產(chǎn)生的原因在于控制權(quán)程度的大小。修改后及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控的內(nèi)容和《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》、《專業(yè)評(píng)估執(zhí)業(yè)統(tǒng)制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)，并在評(píng)估報(bào)告中披露一準(zhǔn)則》等國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則，以及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則評(píng)估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。第2號(hào)一一長(zhǎng)期股權(quán)投資》的相關(guān)術(shù)語(yǔ)保持了一致。對(duì)于流動(dòng)性問(wèn)題，指導(dǎo)意見(jiàn)重在披露，至于流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響，“應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮”。修改后的條款強(qiáng)調(diào)了注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評(píng)估方法關(guān)注流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。第二十一條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評(píng)估方法關(guān)注流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則主要變化（續(xù)）主要變化指導(dǎo)意見(jiàn)的“收益資本化法和未來(lái)收益折現(xiàn)法”與實(shí)務(wù)操作脫節(jié)，本條參考了德國(guó)公共審計(jì)師協(xié)會(huì)《企業(yè)價(jià)值評(píng)估操作規(guī)范》中關(guān)于收益法常用具體方法的分類(DDM、DCF)和定義。資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值第二十四條收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。為了便于理解，使市場(chǎng)法的具體評(píng)估方法名稱和第三十四條市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司內(nèi)涵相一致，參考美國(guó)評(píng)估師協(xié)會(huì)《企業(yè)價(jià)值評(píng)比較法和交易案例比較法。估準(zhǔn)則》關(guān)于市場(chǎng)法的定義(GuidelinePublicCompanyMethod、GuidelineTransactionsMethod),以及美國(guó)評(píng)估專家ShannonP.Pratt編著的《企業(yè)估值》中關(guān)于市場(chǎng)法的定義(GuidelinePubliclyTradedCompanyMethod、GuidelineMergedandAcquiredCompanyMethod),本準(zhǔn)則將指導(dǎo)意見(jiàn)市場(chǎng)法中的參考企業(yè)比較法改稱為上市公司比較法，并購(gòu)案例比較法改稱為交易案例比較法。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHINAAppraisalSociety三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則主要變化(續(xù))主要變化資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則一一企業(yè)價(jià)值將資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義進(jìn)行了調(diào)整，通過(guò)具體做法第三十九條企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以的方式定義方法，參考了美國(guó)教科書(shū)的定義方式。被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)該定義既承繼了指導(dǎo)意見(jiàn)原有思想，又能夠與評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)估實(shí)踐密切結(jié)合。象價(jià)值的評(píng)估方法。結(jié)合資產(chǎn)基礎(chǔ)法的定義，強(qiáng)調(diào)了識(shí)別企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債需要考慮的因素；新增了資產(chǎn)基礎(chǔ)法的缺陷及合用性條款。第四十條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會(huì)計(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營(yíng)等情況，對(duì)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識(shí)別。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評(píng)估。當(dāng)存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別和評(píng)估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的合用性。以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法普通不應(yīng)當(dāng)做為惟一使用的評(píng)估方法。中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)CHI/VVbbL9!29l2oc!e車(chē)入三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則S、企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則主要變化（續(xù)）主要變化增加了控股型企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估時(shí)需要特別考慮的事項(xiàng)，控股型企業(yè)總部的成本和效益在目前國(guó)內(nèi)評(píng)估實(shí)踐中時(shí)常被忽略。資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值第四十二條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目進(jìn)行分析，根據(jù)相關(guān)項(xiàng)目的具體資產(chǎn)、盈利狀況及其對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響程度等因素，合理確定是否將其單獨(dú)評(píng)估。對(duì)專門(mén)從長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取收益的控股型企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。第四十六條注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中重點(diǎn)披露下列內(nèi)容：（一）影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素；（二）所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景；（三）企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況；（四）企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況；（五）評(píng)估方法的運(yùn)用實(shí)施過(guò)程。新增內(nèi)容主要為了規(guī)范運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)的披露，通過(guò)披露的規(guī)范帶動(dòng)評(píng)估程序的規(guī)范。第四十七條至第五十一條為本