我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策分析研究 工商管理專業(yè)

VI摘要上市公司股權(quán)激勵(lì)和公司投資行為一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)研究的熱點(diǎn)問題。股權(quán)激勵(lì)作為解決股東與經(jīng)理人之間委托代理問題的工具之一，有助于使股東和經(jīng)理人的利益追求盡可能趨于一致。投資行為作為公司成長(zhǎng)的主要?jiǎng)右颍苯雨P(guān)系到公司的未來價(jià)值，繼而直接影響經(jīng)理人的激勵(lì)收益。由于我國(guó)公司投資的多樣化、復(fù)雜化，以及各種可支配經(jīng)濟(jì)資源分布不均衡，導(dǎo)致投資者的投資偏好集中在某些熱門行業(yè)，使得投資差異化現(xiàn)狀在我國(guó)行業(yè)中尤為突出。一方面，部分領(lǐng)域的產(chǎn)能過剩、資源浪費(fèi)的現(xiàn)象嚴(yán)重。與之相反，有些企業(yè)則出現(xiàn)了投資不足的情況。在這種情況下，研究不同行業(yè)股權(quán)激勵(lì)和投資行為之間的關(guān)系研究就備受關(guān)注。在全面系統(tǒng)地調(diào)研國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)和相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，本文對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司投資行為的影響展開了研究，主要研究?jī)?nèi)容體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：本文首先對(duì)股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)非效率投資、股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)非效率投資影響的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧總結(jié)，以委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和不完全契約理論等為基礎(chǔ)分析了股權(quán)激勵(lì)影響企業(yè)非效率投資的內(nèi)在機(jī)理。對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的覆蓋率，實(shí)施的行業(yè)分布情況進(jìn)行分析。其次，借鑒國(guó)內(nèi)外關(guān)于企業(yè)投資行為的研究，提出假設(shè)、建立模型、定義變量，以2012-2016年滬深股市A股上市公司中的制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)為研究樣本。對(duì)非效率投資回歸模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析，包括描述性統(tǒng)計(jì)、回歸檢驗(yàn)及結(jié)果分析。然后以非效率投資回歸模型的殘差為被解釋變量，從描述性統(tǒng)計(jì)、回歸檢驗(yàn)及結(jié)果分析三方面，研究股權(quán)激勵(lì)在不同行業(yè)企業(yè)投資領(lǐng)域的治理效果。實(shí)證結(jié)果表明，本文選取的三類行業(yè)上市公司中普遍存在非效率投資行為，且投資不足行為占半數(shù)以上；在制造業(yè)和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中股權(quán)激勵(lì)僅對(duì)投資不足有顯著抑制作用，而對(duì)投資過度沒有顯著抑制作用；信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資的抑制作用較制造業(yè)更顯著；在電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資沒有顯著抑制作用。最后總結(jié)結(jié)論，分析在不同行業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果不同的原因，提出改善股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的相關(guān)建議，并根據(jù)本文的局限性為日后的研究打通了思路。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；投資效率；投資過度；投資不足AbstractEquityincentiveandcorporateinvestmentbehavioroflistedcompanieshasalwaysbeenahotissueinacademicresearchathomeandabroad.Asoneofthetoolstosolvetheproblemofprincipal-agentbetweenshareholdersandmanagers,equityincentivecontributesto

makingshareholdersandmanagers’pursuitofinterestsconsistentasmuchaspossible.Asthemainagentforthecompany'sgrowth,investmentbehaviorisdirectlyrelatedtothefuturevalueofthecompany,whichinturndirectlyaffectsthemanagers’incentiveincome.Duetothediversificationandcomplicationofcorporateinvestmentinourcountryandtheunbalanceddistributionofallkindsofdisposableeconomicresources,investors’investmentpreferencesarecenteredonsomepopularindustries,makingtheinvestmentdifferentiationbetweenindustriesparticularlyprominent.Ontheonehand,thephenomenonofovercapacityandwasteofresourcesinsomeareasisserious.Ontheotherhand,somecompaniesexperiencedunder-investment.Undersuchcircumstances,researchontherelationshipbetweenequityincentivesandinvestmentbehaviorsindifferentindustrieshasdrawnmuchattention.Onthebasisofcomprehensiveandsystematicinvestigationofrelevantliteratureandrelatedtheoriesathomeandabroad,thispaperstudiestheimpactoflistedcompanies’equityincentiveplanonthecompanies’investmentbehavior.Themainresearchcontentsareasfollows:First,thispaperreviewstherelatedliteratureabouttheequityincentive,inefficientinvestmentandnon-efficientequity’sincentiveontheinefficientinvestment.Basedontheprincipal-agenttheory,informationasymmetrytheoryandincompletecontracttheory,thisessayanalyzestheInternalmechanismofinfluenceofequityincentiveonnon-efficiencyinvestment.Thispaperanalyzesthecoverageoftheequityincentiveplanoflistedcompaniesandthedistributionoftheindustriesinourcountry.Secondly,thispaperdrawslessonsfromdomesticandforeignresearchesoncorporateinvestmentbehavior,putsforwardhypotheses,establishesmodelsanddefinesvariables,andtaketheA-sharelistedcompaniesinShanghaiandShenzhenstockmarketsfrom2012to2016ofmanufacturing,informationtechnologyindustry,electricity,electricheatinggasandwaterproductionandsupplyindustryasresearchsample.Theempiricaltestandresultanalysisarecarriedoutontheregressionmodelofinefficiencyinvestment,includingdescriptivestatistics,regressiontestandresultanalysis.Then,takingtheresidualsoftheinefficiencyinvestmentregressionmodelastheexplanatoryvariables,westudytheeffectofequityincentiveintheinvestmentfieldofdifferentindustries.Fromthethreeaspectsofdescriptivestatistics,regressiontestandresultanalysis.Theempiricalresultsshowthatthenon-efficiencyinvestmentbehaviorexistsinthelistedcompaniesofthreekindsofindustryselectedinthispaper,andinsufficientinvestmentaccountsformorethanhalfofthephenomenonofnon-efficiency;equityinmanufacturingandinformationtechnologyindustryonlyhassignificantinhibition

effectsonunder-investment,buthasnosignificantinhibition

effectonover-investment;theinhibition

effectofinformationtechnologyindustryismoresignificantthantheinhibitioneffectofmanufacturing;intheindustryofproductionandsupplyofelectricity,heat,gasandwatertheequityincentivehasnosignificantinhibitioneffectoninefficientinvestment.Finally,theconclusionissummarizedandthereasonsforthedifferenteffectsofequityincentiveindifferentindustriesareanalyzed.Relevantsuggestionsareputforwardtoimprovetheeffectofequityincentive.Accordingtothelimitationsofthispaper,theideasforfutureresearchareenriched.Keywords：Equityincentive;Investmentefficiency;Excessiveinvestment;Thelackofinvestment目錄TOC\o"1-3"\h\u摘要 IAbstract II目錄 IV1緒論 11.1研究背景及意義 11.1.1研究背景 11.1.2研究意義 21.2研究現(xiàn)狀 31.2.1非效率投資研究現(xiàn)狀 31.2.2股權(quán)激勵(lì)研究現(xiàn)狀 51.2.3股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響研究現(xiàn)狀 71.2.4研究現(xiàn)狀評(píng)述 71.3研究思路及方法 81.3.1研究思路 81.3.2研究方法 91.4研究?jī)?nèi)容及框架 91.4.1研究?jī)?nèi)容 91.4.2研究框架 101.5本文的創(chuàng)新點(diǎn) 112理論分析與現(xiàn)狀分析 122.1基本概念界定 122.1.1股權(quán)激勵(lì) 122.1.2高管人員 122.1.3非效率投資 132.2理論基礎(chǔ) 152.2.1委托代理理論 152.2.2信息不對(duì)稱理論 162.2.3不完全契約理論 172.3股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資的影響機(jī)理分析 182.3.1股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資行為發(fā)生動(dòng)機(jī)的影響機(jī)理 182.3.2股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資行為實(shí)現(xiàn)可能的影響機(jī)理 202.4我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀統(tǒng)計(jì)分析 202.4.1股權(quán)激勵(lì)年度實(shí)施現(xiàn)狀 202.4.2股權(quán)激勵(lì)行業(yè)分布現(xiàn)狀 212.5本章小結(jié) 223研究設(shè)計(jì) 233.1研究假設(shè) 233.1.1股權(quán)激勵(lì)與投資不足 233.1.2股權(quán)激勵(lì)與投資過度 233.2樣本選取及數(shù)據(jù)來源 243.3非效率投資模型設(shè)定與變量選取 243.3.1回歸模型的設(shè)定 243.3.2變量選取及說明 253.4股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的模型設(shè)定與變量 263.4.1回歸模型的設(shè)定 263.4.2變量選取及說明 273.5本章小結(jié) 294實(shí)證研究 304.1制造業(yè)上市公司實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析 304.1.1非效率投資模型的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 304.1.2股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的描述性統(tǒng)計(jì) 324.1.3股權(quán)激勵(lì)對(duì)過度投資的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 334.1.4股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資不足的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 354.2信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析 364.2.1非效率投資模型的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 364.2.2股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的描述性統(tǒng)計(jì) 384.2.3股權(quán)激勵(lì)對(duì)過度投資的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 394.2.4股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資不足的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 414.3電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)上市公司實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析 434.3.1非效率投資模型的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 434.3.2股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的描述性統(tǒng)計(jì) 454.3.3股權(quán)激勵(lì)對(duì)過度投資的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 464.3.4股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資不足的實(shí)證檢驗(yàn)及分析 484.4本章小結(jié) 495我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的政策建議 515.1分行業(yè)制定相應(yīng)的政策，強(qiáng)化各行業(yè)中激勵(lì)效果 515.2優(yōu)化資源配置，提高投資效率 515.3完善我國(guó)商業(yè)信貸體制，強(qiáng)化商業(yè)信貸的約束力 515.4大股東發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)和作用 525.5完善經(jīng)理人競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng) 525.6本章小結(jié) 536研究成果和結(jié)論 54參考文獻(xiàn) 561緒論1.1研究背景及意義1.1.1研究背景股權(quán)激勵(lì)是現(xiàn)代企業(yè)對(duì)管理者長(zhǎng)期激勵(lì)與約束的方式之一，被西方商界譽(yù)為“黃金手拷”。隨著公司的管理技術(shù)復(fù)雜化，股權(quán)分散化，時(shí)代的變遷和進(jìn)步，世界各國(guó)的公司開始制定激勵(lì)計(jì)劃，并加以創(chuàng)新，股權(quán)激勵(lì)成為長(zhǎng)期激勵(lì)和控制管理人員的方式，企業(yè)界和理論界對(duì)其的重視程度與日俱增。最初的股權(quán)激勵(lì)出現(xiàn)于美國(guó)，源于當(dāng)初轟轟烈烈的“員工持股計(jì)劃”。早在20世紀(jì)50年代，美國(guó)的輝瑞（Pfizer）公司為了能夠?qū)崿F(xiàn)合法避稅，在公司內(nèi)部實(shí)施了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，自此，一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制誕生了。到20世紀(jì)70年代后期，企業(yè)高管不斷跳槽以及同行業(yè)中人員流動(dòng)加劇，加上就業(yè)壓力和競(jìng)爭(zhēng)加劇，招聘市場(chǎng)中應(yīng)聘者的主動(dòng)性提高，股票期權(quán)為主的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制受到推祟。脫胎于“員工持股計(jì)劃”的美國(guó)“高管持股計(jì)劃”，成為發(fā)達(dá)國(guó)家探索股權(quán)激勵(lì)的領(lǐng)頭羊，推動(dòng)著股權(quán)激勵(lì)登上成熟市場(chǎng)的舞臺(tái)。第一個(gè)階段是自90年代初期——2005年的探索期。1993年深圳萬科公司實(shí)行股票期權(quán)制度以來，我國(guó)的上市公司一直致力于探索在中國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的道路，在此階段，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)從“福利性”慢慢轉(zhuǎn)變成“激勵(lì)性”，股權(quán)激勵(lì)形式從內(nèi)部職工持股向期權(quán)制轉(zhuǎn)變。雖然有94家上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，但相關(guān)法律法規(guī)并未及時(shí)出臺(tái)，同時(shí)由于特殊的歷史背景，不完善的現(xiàn)代公司制度，大多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)并不是規(guī)范和有法可依的實(shí)質(zhì)性操作。第二個(gè)階段是2006年——2009年的成長(zhǎng)期。股權(quán)分置改革使2006年成為股權(quán)激勵(lì)成功實(shí)施的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。截至2006年底，改革基本完成，同時(shí)，相關(guān)稅務(wù)、會(huì)計(jì)法律法規(guī)的相繼出臺(tái)，順利地推動(dòng)了股權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)的發(fā)展。但由于2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和有限的股權(quán)激勵(lì)維度，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果與預(yù)期有差別。受到宏觀和微觀兩方面的影響，該階段的股權(quán)激勵(lì)呈現(xiàn)井噴－慢性－回暖－慢性的發(fā)展軌跡。第三個(gè)階段是2010年——至今的發(fā)展期。2008年世界各國(guó)受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，2009年下半年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)才有所解凍回暖，此時(shí)，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃步入了發(fā)展期。尤其是2010年，我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量呈井噴式增長(zhǎng)，股權(quán)激勵(lì)方式多樣化，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的行業(yè)多元化。法律法規(guī)方面，2012年2月深交所分別發(fā)布了《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第9號(hào)、第12號(hào)、第14號(hào)》，證監(jiān)局2013年10月發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策的問題與解答》。不斷成熟和規(guī)范的資本市場(chǎng)及不斷完善的法律法規(guī)，都成為股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展推力和制度保障。雖然股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)發(fā)展迅速，并且根據(jù)以往文獻(xiàn)和研究證明股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極的作用，但是由于存在委托代理、信息不對(duì)稱等問題，公司的投資行為通常表現(xiàn)出非效率性。研究學(xué)者通過大量實(shí)證，發(fā)現(xiàn)有效的激勵(lì)與約束，可以對(duì)此類問題產(chǎn)生或多或少的影響，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)和投資行為關(guān)系的研究走入人們的視野。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在內(nèi)外因素的共同影響下，我國(guó)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，并呈現(xiàn)出地域差異化，企業(yè)成分多樣化，進(jìn)而使得可支配經(jīng)濟(jì)資源分布不均衡，從而導(dǎo)致投資者的投資集中在某些熱門行業(yè)，使得投資差異化在我國(guó)行業(yè)中尤為突出。這樣的狀況導(dǎo)致了非效率投資行為的兩個(gè)結(jié)果：一方面，有相當(dāng)一部分行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，造成優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟(jì)資源的浪費(fèi)。2013年，國(guó)際貨幣基金組織的研究報(bào)告認(rèn)為我國(guó)固定資產(chǎn)投資比例高達(dá)50%，整體表現(xiàn)為投資過度現(xiàn)象嚴(yán)重。與之相反，有些企業(yè)例如高新技術(shù)行業(yè)、綠色農(nóng)業(yè)環(huán)保行則出現(xiàn)了投資不足現(xiàn)象，不僅投資效率低下，由于國(guó)有經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)地位的格局，實(shí)力相對(duì)較弱的中小企業(yè)的融資問題顯得十分突出，投資回報(bào)不盡人意。這樣下去將會(huì)影響我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。低效率投資問題的解決不能一蹴而就，需要長(zhǎng)期的努力和有序的調(diào)整。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能否改善企業(yè)非效率投資的困惑仍待考量，在這種情況下，股權(quán)激勵(lì)和投資行為之間的關(guān)系研究就備受關(guān)注。1.1.2研究意義1.有助于完善企業(yè)股權(quán)激勵(lì)體系2005年12月31日我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策文件下達(dá)以來，股權(quán)激勵(lì)在我國(guó)得到前所未有的重視。原因是股權(quán)激勵(lì)制度在一定程度上將經(jīng)營(yíng)者和股東的利益進(jìn)行整合，能夠在一定程度上幫助解決兩權(quán)分離帶來的矛盾。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以有效減少代理成本，使公司管理層和公司整體利益趨于一致，激發(fā)管理者的工作熱情，從而提高公司整體價(jià)值。本文通過對(duì)不同行業(yè)股權(quán)激勵(lì)與非效率投資的相關(guān)問題進(jìn)行研究，揭示我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果，考察不同行業(yè)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資的影響是否相同，進(jìn)而揭示公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是否可以有效抑制企業(yè)的非效率投資。通過實(shí)證研究結(jié)果，可為我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，為改進(jìn)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案，引導(dǎo)投資行為，增加企業(yè)價(jià)值提供依據(jù)。2.合理分析具體行業(yè)，發(fā)揮行業(yè)貢獻(xiàn)作用在不同的行業(yè)中企業(yè)的投資決策及其受各因素影響的程度會(huì)有很大的差異，本文選擇制造業(yè)企業(yè)為實(shí)證研究的樣本，這主要是基于以下幾點(diǎn)：較快的固定資產(chǎn)投資增速以及其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性地位，決定了制造業(yè)的投資效率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。信息技術(shù)業(yè)是知識(shí)密集和技術(shù)密集的產(chǎn)業(yè)，極其重視人力資本，而股權(quán)激勵(lì)可以激發(fā)工作積極性和創(chuàng)新性，并且有助于吸引人才、留住人才，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)信息技術(shù)業(yè)上市公司意義重大，因此本文也選取信息技術(shù)企業(yè)為實(shí)證研究的樣本。電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)是我國(guó)的基礎(chǔ)型產(chǎn)業(yè)，作為公共的基礎(chǔ)設(shè)施，需要為整個(gè)社會(huì)提供服務(wù)，因此關(guān)乎國(guó)計(jì)民生。該類行業(yè)不僅在日常生活中起到了舉足輕重的作用，在整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也發(fā)揮著非常重要的作用。因此，本文也將電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)納入研究范圍。1.2.4研究現(xiàn)狀評(píng)述通過對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者現(xiàn)有研究成果的闡述，可以看到以下幾點(diǎn)：1.非效率投資成因研究較為成熟公司投資行為是國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究熱點(diǎn)，對(duì)非效率投資的研究成果豐富。國(guó)外學(xué)者的研究起步早，主要從委托代理、信息不對(duì)稱、自由現(xiàn)金流角度對(duì)非效率投資的成因進(jìn)行研究。在國(guó)外學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，我國(guó)學(xué)者對(duì)非效率投資成因的研究成果進(jìn)行豐富。2.非效率投資治理機(jī)制的研究視角不斷拓展根據(jù)非效率投資的不同成因，國(guó)外學(xué)者深入地研究了非效率投資的治理機(jī)制。結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀，我國(guó)學(xué)者從股權(quán)性質(zhì)、負(fù)債融資、公司治理、自由現(xiàn)金流等角度對(duì)非效率投資的治理機(jī)制展開研究，實(shí)現(xiàn)研究角度多元化。3.股權(quán)激勵(lì)實(shí)施動(dòng)機(jī)存在不同解釋由于國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施起步早、范圍廣，理論成果更為豐富。國(guó)外學(xué)者將股權(quán)激勵(lì)實(shí)施動(dòng)機(jī)總結(jié)為兩類：第一是出于解決委托代理和信息不對(duì)稱問題的目的；第二是出于吸引人才、減輕資金壓力或者合理避稅的目的。我國(guó)學(xué)者主要從公司治理角度對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施動(dòng)機(jī)展開研究，有學(xué)者認(rèn)為高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)性的公司有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的更強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。4.股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的研究結(jié)論不盡一致國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性的研究文獻(xiàn)十分豐富，但研究結(jié)論不盡一致。有學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵(lì)具有積極的治理效果；也有學(xué)者認(rèn)為二者不存在相關(guān)關(guān)系，甚至呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。5.股權(quán)激勵(lì)的契約設(shè)計(jì)已引起普遍關(guān)注國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)激勵(lì)契約要素的研究成果日漸豐富，如何合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)契約要素以充分有效發(fā)揮治理作用已引起國(guó)內(nèi)外理論界的關(guān)注。國(guó)外學(xué)者提出激勵(lì)契約觀，我國(guó)學(xué)者從股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)與約束作用入手在激勵(lì)條件和激勵(lì)期限的設(shè)置以及改善股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案方面取得一定學(xué)術(shù)成果。6.股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的研究較少對(duì)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響國(guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注較少。雖然國(guó)外學(xué)者較早提出股權(quán)激勵(lì)能夠影響公司投資行為，但相關(guān)文獻(xiàn)較少?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)過度投資的成因、過度投資的治理等方面進(jìn)行了較為詳盡的研究，但是對(duì)投資不足關(guān)注較少?？梢?，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的研究仍待豐富。1.3研究思路及方法1.3.1研究思路本文基于“文獻(xiàn)綜述——理論分析——假設(shè)提出——實(shí)證檢驗(yàn)——研究結(jié)論”的思路展開研究。在文獻(xiàn)綜述部分，本文分別對(duì)國(guó)內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)、非效率投資、股權(quán)激勵(lì)與非效率投資的關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和總結(jié)，對(duì)已有研究進(jìn)行了論述，并提出了本文的研究問題。在理論分析部分，本文首先界定了股權(quán)激勵(lì)、高管人員和企業(yè)非效率投資行為三個(gè)重要概念，其次對(duì)委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、不完全契約理論進(jìn)行概述，最后綜合各理論提出了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)非效率投資行為的影響機(jī)理。在研究假設(shè)部分，在影響機(jī)理的基礎(chǔ)上，提出了股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)非效率投資行為影響的相關(guān)假設(shè)。在實(shí)證檢驗(yàn)部分，為了驗(yàn)證提出的假設(shè)，通過樣本選取，模型構(gòu)建，變量定義說明了研究設(shè)計(jì)，并進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。在研究結(jié)論部分，分析了在不同行業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果不同的原因，提出了相關(guān)建議和未來的研究方向。1.3.2研究方法本文采用規(guī)范研究、統(tǒng)計(jì)分析與實(shí)證研究相結(jié)合的方法驗(yàn)證本文研究的基本觀點(diǎn)。在規(guī)范研究中，首先，在闡述本文的研究背景及意義的基礎(chǔ)上，從股權(quán)激勵(lì)、非效率投資和股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資的影響這三個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理；其次，根據(jù)委托代理理論、信息不對(duì)稱理論和不完全契約理論，分析推導(dǎo)股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資不足與過度投資兩種非效率投資的影響機(jī)理。在統(tǒng)計(jì)分析中，本文分別從年度、行業(yè)對(duì)2006年股權(quán)激勵(lì)制度頒布后的上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。在實(shí)證研究中，首先，在理論分析和現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上提出假設(shè)；其次，對(duì)研究樣本所需的相關(guān)數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行整理和篩選．然后，根據(jù)建立的模型對(duì)提出的假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；最后，總結(jié)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)論并提出相關(guān)政策建議。1.4研究?jī)?nèi)容及框架1.4.1研究?jī)?nèi)容全文主要可以劃分為六大組成部分：第一部分是緒論。作為全文的開篇，首先介紹了研究背景，提出本文選題的實(shí)踐意義。其次為研究現(xiàn)狀，本文分別對(duì)國(guó)內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)、非效率投資、股權(quán)激勵(lì)對(duì)非效率投資影響的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和總結(jié)，并且述評(píng)了相關(guān)研究現(xiàn)狀的結(jié)論與不足，在此基礎(chǔ)上，引出了本文的研究問題，提出本文的理論價(jià)值。之后，對(duì)全文研究的思路以及使用的方