托賓稅與金融風(fēng)險

托賓稅與金融風(fēng)險

一、濟(jì)思想的進(jìn)一步發(fā)展20世紀(jì)90年代中期以來，國際金融危機(jī)頻繁發(fā)生，這是濱水稅收的主要背景。20世紀(jì)90年代初期,蘇東社會主義國家發(fā)生蛻變,并開始了由計劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型。以美歐日等西方大國伴隨著政治上的勝利,通過操控國際貨幣基金組織、世界銀行集團(tuán)和世界貿(mào)易組織,開始加速全球經(jīng)濟(jì)秩序的整合,不僅把廣大的發(fā)展中國家,還把原蘇東國家納入其主導(dǎo)的全球金融經(jīng)濟(jì)秩序中,通過高舉新自由主義經(jīng)濟(jì)思想的大旗,積極推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化。經(jīng)濟(jì)全球化的快速推進(jìn),使資金、技術(shù)、勞動力等資源在全球范圍內(nèi)配置,經(jīng)濟(jì)規(guī)則進(jìn)一步協(xié)調(diào)乃至同一,逐步形成統(tǒng)一的國際經(jīng)濟(jì)體系。金融全球化的快速推進(jìn),使許多國家放松了資本項目的管制,金融服務(wù)業(yè)和金融市場對外開放,為資本、資金流動提供了制度基礎(chǔ),資本特別是短期的具有投機(jī)性的規(guī)模巨大的資本在國際間的頻繁流動,對一些國家的金融市場和金融體系帶來的嚴(yán)重沖擊,使區(qū)域性的國際金融危機(jī)連續(xù)不斷?？v觀不足10年發(fā)生的數(shù)次國際性的金融危機(jī),可以看出,一個國家實行資本的自由流動和固定匯率制度就面臨米德的“二元沖突”。根據(jù)詹姆斯·米德的理論,要想保持固定匯率制度,就必須實施資本管制和外匯管制。因為固定匯率制度和資本的自由流動是不可能同時存在的,資本的自由流動會最終沖垮固定匯率制度。因此,二者之間存在一個“二元沖突”。在金融全球化的快速推進(jìn)下,吸引外資促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)增長的利益誘惑使部分發(fā)展中國家和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家忽視了本國宏觀經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)條件,其中特別是金融業(yè)的基礎(chǔ)條件和制度建設(shè),過快過早地開放了資本帳戶和本國的金融市場,允許資本自由輸出入,資本的自由出入使金融風(fēng)險在固定匯率制下累積,并最終以金融危機(jī)形式釋放。正是在這樣的背景下,被國際社會冷落20年之久的托賓稅重新引起國際社會的廣泛關(guān)注和支持。二、托賓稅理論的主要內(nèi)容(一)托賓稅的總體框架托賓稅(TobinTax)是J·托賓于1972年在普林斯頓大學(xué)詹尼威學(xué)術(shù)講座中首次提出。他倡議對所有與貨幣兌換有關(guān)的國內(nèi)證券和外匯即期交易征收統(tǒng)一的小額稅收,可將所征收的稅款交與IMF。托賓認(rèn)為,“商品和勞務(wù)對于國際價格信號的反應(yīng)速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于流動資金對于國際價格的反應(yīng)速度,以及由此商品和勞務(wù)價格的變動速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于金融資產(chǎn)價格的變動速度(包括匯率),故放慢金融市場的反應(yīng)速度對于穩(wěn)定現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)是絕對必要的,而較小比例征稅可以使金融市場的反應(yīng)速度放慢?！?在托賓看來,資本的過度泛濫似乎是使國家金融體系成為一個過度潤滑的高速列車,在軌道陳舊的發(fā)展中國家飛馳而過時更容易釀成巨大事故,因此征收資本交易稅就是向“國際金融飛速旋轉(zhuǎn)的車輪撒沙子”,以降低短期資本的流動性來獲得全球金融體系的穩(wěn)定。據(jù)有關(guān)資料顯示,目前全球日平均外匯交易額達(dá)1.5萬億美元左右,其中只有2%是與貿(mào)易和長期投資有關(guān)的,其余均是由外匯投機(jī)產(chǎn)生的,如果對外匯市場和證券市場的每筆交易都征收小額稅收,原來專門從事短線交易的投機(jī)商勢必減少投機(jī)性交易,匯率趨向穩(wěn)定,發(fā)生金融危機(jī)的可能性降低。另外,即使發(fā)生了危機(jī),由于征收托賓稅提高了一國資本流入的質(zhì)量,資本的恐慌性外逃不會那么嚴(yán)重,本幣也不會劇烈貶值,從而為央行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)提供了更多的時間。正像1998年托賓本人在《華盛頓郵報》上所說,“雖然不能指望托賓稅保護(hù)定價過高的匯率,但它卻可以減緩匯率的下跌速度,為調(diào)節(jié)爭取到時間?！?托賓稅的大體框架包括以下內(nèi)容:(1)有狹義托賓稅和廣義托賓稅之分。狹義托賓稅僅指對資產(chǎn)交易直接課稅的稅收形式。而廣義的托賓稅則包括其它旨在提高短期資本流動成本的措施,常見的形式有對居民直接借入外債制定較高的無息準(zhǔn)備金要求,或是規(guī)定上述外債準(zhǔn)備金在中央銀行的滯留期。(2)稅基應(yīng)盡可能廣泛,也就是最好對所有與貨幣兌換的有關(guān)的交易征稅,盡可能減少交易者的替換行為。(3)既可由個別國家施行也可由全球統(tǒng)一協(xié)調(diào)征收,但若想要托賓稅的效果達(dá)到最佳,應(yīng)該由國際協(xié)調(diào)統(tǒng)一征收。(4)托賓稅的稅率與金融資產(chǎn)的特性和期限有關(guān),也與金融資產(chǎn)的到期執(zhí)行狀況有關(guān),如果實施單一的稅率,資本交易越頻繁,所納稅額越多。(二)提高國際資本收入水平,增加外匯附加稅1991年托賓進(jìn)一步提出兩極托賓稅的構(gòu)想,后來被IMF財政事務(wù)部顧問、法蘭克福大學(xué)公共財政教授PaulBemdSpahn所完善。這一構(gòu)想是對所有與貨幣兌換有關(guān)的交易征收基礎(chǔ)交易稅,此種稅稅率極低,不僅不影響一國的長期投資和貿(mào)易信貸,還可以提高一國資本流入的質(zhì)量,取得穩(wěn)定的收入;再對異常的資本流動征收外匯附加稅,這是一種懲罰性的稅收,故稅率較高,以威懾國際游資的投機(jī)性沖擊。外匯附加稅的構(gòu)建和計算可以以基礎(chǔ)交易稅為基礎(chǔ)。三、征收控制和財產(chǎn)稅的實踐和主要問題(一)廣義托賓稅urr托賓稅的征收在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家均比較普遍,有些發(fā)展中國家還頗見成效。如智利政府在1991年6月17日開始實施一種名為“無收益準(zhǔn)備金”(URR)的廣義托賓稅,有效地限制了資本流入的數(shù)量,對危機(jī)的發(fā)生有一定的抑制作用。在東南亞危機(jī)期間,馬來西亞曾規(guī)定外資基金在股市中投資需持股一年后才能將股票變現(xiàn)匯出馬來西亞,這樣便有效地阻止了大量短期資金的外流,使其加快經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。從托賓稅在部分國家的應(yīng)用可以看出,托賓稅具有有限的作用。如果在全球范圍內(nèi)征收廣義托賓稅,可以充分發(fā)揮它的最大潛力,但由于機(jī)制本身的效率和經(jīng)濟(jì)效率使得其運(yùn)行時會帶來種種難題。(1)金融資產(chǎn)交易中的稅收風(fēng)險首先,全球范圍內(nèi)征收托賓稅必然要求達(dá)成一項所有國家必須一致遵循的稅收協(xié)議,這是很難做到的。全世界的外匯交易高度集中在以下少數(shù)的金融中心:倫敦(32%)、美國(18%)、日本(8%)、新加坡(7%)、德國(5%)、瑞士(4%)、香港(4%)、法國(4%)4,對流動資本交易進(jìn)行征稅必然招致金融中心國家的不滿,減少的外匯交易必然使其損失大量的交易費(fèi)用和收入。同時,金融中心城市間的競爭使其不愿意首先使用托賓稅,反而視其他城市實施托賓稅為征取客戶的良機(jī)。根據(jù)“木桶原理”5,國際資本監(jiān)管體系總是受最短的木條即不征稅或少征稅的國家和地區(qū)的限制,而資本監(jiān)管嚴(yán)格的國家不過是冗余而已,從中得不到一點利益,因此必須協(xié)調(diào)全球的監(jiān)管機(jī)制。其次,金融資產(chǎn)多樣化使各類頭寸相互混合,現(xiàn)行的金融資產(chǎn)交易中既有場內(nèi)交易又有場外交易,這些都加大了征稅的難度。同時隨著科技的不斷進(jìn)步,金融創(chuàng)新不斷加強(qiáng),會產(chǎn)生許多避稅工具。再次,稅基難以確定。投機(jī)者的規(guī)避行為使征收托賓稅的稅基應(yīng)盡可能廣泛,即不論交易者及交易場所應(yīng)統(tǒng)統(tǒng)征收托賓稅。但對于央行所從事的外匯市場的干預(yù)行為及國際組織與政府間的有利于匯率穩(wěn)定的交易征稅,必將會遭到激烈的反對。如對這些行為征稅必將面臨區(qū)分的難題。另外,對金融機(jī)構(gòu)征稅必然面臨著金融資產(chǎn)重復(fù)納稅的行為。最后,稅率的確定。關(guān)于稅率的確定依舊是個難題。過低的稅率對貿(mào)易信貸及長期投資的影響小,但無法確定是否可以有效阻礙短期資本的流動,達(dá)到穩(wěn)定匯率的目的;過高的匯率又不利于正常交易的進(jìn)行,產(chǎn)生過高的效率損失。(2)議分配的收入和分配方案的監(jiān)督權(quán)征收托賓稅會帶來一大筆可觀的收入。按照全球資本市場1.5萬億美元的日均凈交易額可獲取數(shù)百億美元的收入。托賓建議這些收入交與IMF,由IMF和世界銀行分配收入,而分配方案的投票權(quán)取決于各國在IMF和世界銀行中所占的份額,這必將引起新的政治斗爭和經(jīng)濟(jì)利益格局的重新分配。另外各國是否愿意將所得的稅收交與IMF還是一個問題,擁有眾多金融中心的國家必然不會愿意把大量的稅款交與IMF進(jìn)行重新分配,因為這相當(dāng)于在全球范圍內(nèi)的轉(zhuǎn)移支付。(3)托賓稅的實證分析反對托賓稅的人認(rèn)為托賓稅增加了交易成本,提高了資本收益的稅前比率和資本成本,減少了市場的交易量,導(dǎo)致市場的流動性降低,這會加大市場的波動性。托賓稅的支持者卻認(rèn)為市場交易量的減少會有利于降低市場的波動性及與之俱來的風(fēng)險,這樣會降低資本收益的稅前比率和資本成本,激勵更多的長線交易。面對這種爭論,缺乏實證分析和理論模型來驗證,關(guān)于全球征收托賓稅能否以犧牲資本的流動性為代價來換取匯率體系的穩(wěn)定而達(dá)到金融體系的穩(wěn)定還難以定論。但可以從一些新興發(fā)展中國家實施托賓稅的案例中看出,托賓稅對于提高一國資本流入的質(zhì)量確實有效,大大減少了資本的恐慌性外逃,有助于防范金融危機(jī)。(二)復(fù)合附加稅極托賓稅兩極托賓稅同上述的簡單托賓稅相比確實克服了一些機(jī)制運(yùn)行中的難題,具有一定的優(yōu)點:(1)由于基礎(chǔ)交易稅征收額度極低,對資本的流動性的影響較小,并且可以提高資本流入的質(zhì)量,因此可先由個別國家實施,避免了“木桶原理”所闡述的全球協(xié)調(diào)機(jī)制,增加了托賓稅的可行性。(2)由于可由各個國家分別實施,不會產(chǎn)生收入分配的問題。自己國家的所征稅款即可用于國家轉(zhuǎn)移支付,可以避免政治爭端和經(jīng)濟(jì)利益格局的重新分配所帶來的極大難題。(3)它通過影響交易者預(yù)期從而穩(wěn)定匯率。交易者可以預(yù)期到若產(chǎn)生匯率的急劇波動,政府會啟動交易附加稅,將帶來高額成本,因此會根據(jù)預(yù)期調(diào)整自身行為。即他可以修改合同條款放棄交易或者可以通過合同中約定的波動范圍內(nèi)的匯價成交來避免高額成本帶來的效率損失。另外高額的附加稅會使投機(jī)者難以承受其高額的投機(jī)成本,從而放棄投機(jī)交易,這樣便達(dá)到了穩(wěn)定匯率的目的。然而兩極托賓稅還是沒有全部解決簡單托賓稅遺留的難題,而且又帶來了一些新的爭議:(1)仍然存在稅基難以確定的問題,還是無法區(qū)分央行干預(yù)外匯市場及政府和國際組織之間的穩(wěn)定性交易與外國貨幣投機(jī)商的投機(jī)性交易。(2)對金融機(jī)構(gòu)和金融交易征稅時,重復(fù)納稅現(xiàn)象依舊存在。金融頭寸相互混合,場內(nèi)交易和場外交易共同存在,這些依舊加大了征稅的難度。(3)關(guān)于目標(biāo)區(qū)的確定。目標(biāo)區(qū)在何種范圍內(nèi)的規(guī)定是合理的,這將關(guān)系到一系列的數(shù)理模型以及大量的數(shù)據(jù)收集,目前沒有國家嘗試過規(guī)定這種目標(biāo)區(qū)用來征稅。除了以上種種缺陷外,最重要的一點是我們目前還是無法弄清楚交易成本和市場波動性間的確切關(guān)系,也就是托賓稅的經(jīng)濟(jì)效率問題。兩極托賓稅還是缺乏實證分析和實踐基礎(chǔ)。兩極托賓稅只是簡單托賓稅的完善,他們的目的是相同的即只是放緩對外匯匯率的經(jīng)濟(jì)基本規(guī)則的調(diào)整,為央行爭取更多的調(diào)整時間,而不是把病態(tài)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到良好狀態(tài)。另外,兩極托賓稅中的外匯附加稅可以避免運(yùn)用其他貨幣政策措施帶來的更高的成本,避免用犧牲昂貴的外匯儲備或提高利率抵御過度投機(jī)帶來的負(fù)面影響。四、托賓稅在全球的重要性鑒于托賓稅在實施過程中所帶來的難題,近期內(nèi)全球范圍內(nèi)實施托賓稅還有一定的難度。但托賓稅不失為一種有效的減少國際資本流動風(fēng)險的潛在方法,因為它同其它資本管制方法相比所耗費(fèi)的成本是較小的。托賓稅在全球的普遍推廣中存在的難題是這種機(jī)制運(yùn)行中產(chǎn)生的自身效率和經(jīng)濟(jì)效率難稱定論,更為重要的