國際短期資本流動與我國外匯管理

國際短期資本流動與我國外匯管理

近幾十年來，隨著發(fā)達(dá)國家金融化以及發(fā)展中國家金融深化的發(fā)展，國際資本流動變得越來越頻繁。目前，國際外匯市場上日交易額達(dá)到或超過了兩萬億美元，其中與貿(mào)易和實(shí)物投資有關(guān)的只占2%左右，其它的主要是由投機(jī)資本引起的。這說明了這些交易多與實(shí)物交易沒有直接聯(lián)系，而是一種建立在虛擬經(jīng)濟(jì)之上的交易。在過去的二十多年，這種交易的特點(diǎn)表現(xiàn)得淋漓盡致。1992年英鎊在索羅斯對沖基金的攻擊下發(fā)生了貨幣危機(jī)；1994年由于墨西哥資本發(fā)生大規(guī)模外逃導(dǎo)致比索貶值，引發(fā)了金融危機(jī)；1997年由于受到投機(jī)資本攻擊爆發(fā)亞洲金融危機(jī)，還有東亞金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)、阿根廷金融危機(jī)等，無一例外的都是由于國際資本頻繁流動，投機(jī)資本迅速增加的結(jié)果。隨著改革開放的進(jìn)一步深化，我國在1996年已經(jīng)放開了經(jīng)常項(xiàng)目，同時(shí)也在逐步放開對資本項(xiàng)目的管制。對經(jīng)常項(xiàng)目的放開和對資本項(xiàng)目管制的放松，使我國外匯管理面臨著越來越大的困難，資本流動也變得日益頻繁，面臨的資本流動的風(fēng)險(xiǎn)也在增大。我國經(jīng)歷了兩次較大規(guī)模的資本異常流動：一次是1997年的亞洲金融危機(jī)時(shí)大規(guī)模的資本外逃；另一次是2002年底開始到現(xiàn)在，由于存在本外幣利差和人民幣升值預(yù)期，出現(xiàn)的大規(guī)模的資本內(nèi)流。這兩次資本異常流動表明，我國已經(jīng)開始明顯地受到國際資本流動的影響，同時(shí)，我國的資本項(xiàng)目也開始逐漸放開，這也必將使我國資本市場面臨越來越大的國際資本流動帶來的風(fēng)險(xiǎn)的影響。面對這種已存在或即將面臨的國際資本異常流動的風(fēng)險(xiǎn)，我們除了要調(diào)整外匯管理中原來不合時(shí)宜的政策，更需要一種可以延緩資本流動，而又對經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較小的機(jī)制，托賓稅就是應(yīng)這種機(jī)制而提出的。一、提速運(yùn)轉(zhuǎn)國際金融市場詹姆斯·托賓于1972年在普林斯頓大學(xué)的一次演講中提出對現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一稅，當(dāng)時(shí)形容這種課稅為“往飛速運(yùn)轉(zhuǎn)國際金融市場的車輪中擲些沙子”。后來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這種稅統(tǒng)稱為“托賓稅”。托賓稅主要有兩個特征：單一低稅率和全球性。托賓稅主要有兩個功能：一是它能夠抑制投機(jī)、穩(wěn)定匯率，使外匯交易對經(jīng)濟(jì)基本面的差異和變化做出反映，引導(dǎo)資金流向生產(chǎn)性實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終提高資源配置效率和福利。二是它可以成為全球性收人再分配籌措資金的來源。（一）兩級托賓稅方法就稅基方面來看，托賓稅可分為廣義和狹義兩種，狹義的托賓稅指只對國內(nèi)金融資產(chǎn)（股票、債券、期貨、期權(quán)和其它金融衍生工具）的交易征稅；廣義的托賓稅指對國內(nèi)外所有金融資產(chǎn)的交易征稅。托賓稅針對的是資本流入流出兩方面，可以征其中一方面的稅，也可以同時(shí)征稅，具體應(yīng)視一國實(shí)際資本流動狀況而選擇適當(dāng)形式。就稅率方面而言，托賓稅稅率的確定與金融資產(chǎn)的特性和期限相關(guān)，與資產(chǎn)到期的執(zhí)行狀況也有關(guān)。如果僅實(shí)施單一從價(jià)稅,則期限越短的金融資產(chǎn)的交易稅越重，這種特性使托賓稅在防止熱錢頻繁流動時(shí)是有利的，但是金融資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)換性也使稅率確定高度復(fù)雜化。就操作方面來說，可以不使用直接征稅而用隱含征稅的靈活方式來進(jìn)行，只要是提高了資本流動成本的措施均可視為托賓稅，如歐洲貨幣體系機(jī)制就是隱含型托賓稅。當(dāng)實(shí)際匯率偏高后，就可對目標(biāo)匯率區(qū)與實(shí)際匯率區(qū)的差額進(jìn)行征稅。當(dāng)托賓稅由個別國家征收變?yōu)樵谌蚍秶鷥?nèi)普遍征收時(shí)，托賓稅也就成了一種針對全球資本流動的國際監(jiān)管政策。由于征收托賓稅會降低資本的流動，就必然影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長。為了避免實(shí)施托賓稅付出太大代價(jià)，托賓本人提出了兩極托賓稅的構(gòu)想，后來Spahn對其進(jìn)行了重新設(shè)計(jì)。按照Spahn的設(shè)想，各國可將托賓稅作為一種透明的、應(yīng)急式的監(jiān)督工具來使用，即兩級托賓稅方式。在原來對所有金融交易征收一個低稅率的基礎(chǔ)上，再針對異常的資本流動附加一個臨時(shí)性的、懲罰性的高稅率。兩級托賓稅的意圖在于第一級較低稅率可以不犧牲資本的流動性，第二級較高稅率意于阻嚇國際游資對發(fā)展中國家的匯率體制發(fā)起投機(jī)性攻擊。（二）降低內(nèi)部市場矛盾，增強(qiáng)貨幣政策的自主性實(shí)際上，真正實(shí)行托賓稅的國家至今還不存在，最多也只有一些實(shí)行過類似政策的國家，像智利在1990-1992年間，強(qiáng)制銀行在央行存入與外匯交易相關(guān)的無息存款，并對本外幣存款實(shí)施不同的準(zhǔn)備金要求；墨西哥于1990年則規(guī)定舉借美元債務(wù)的流動性比率必須保持在15%以上等。其中智利是實(shí)行托賓稅比較成功的國家。20上世紀(jì)80年代末到90年代初巨額資本流入智利使其政府面臨內(nèi)外經(jīng)濟(jì)目標(biāo)矛盾的困擾，產(chǎn)生如何在保持緊縮的貨幣政策的同時(shí)又不損害企業(yè)競爭力的問題。從1991年起，智利政府開始將廣義托賓稅付諸實(shí)施，主要的方式有：對資本的流入施加無利息的準(zhǔn)備金(UnremuneratedReserveRequirement，簡稱URR)；對來自海外的直接投資和證券投資要求最低的頭寸;對國外借款需要交納20%的URR，其準(zhǔn)備金要求適合期限不到1年的資本流入。1992年，智利將準(zhǔn)備金的要求提高到30%，并適用于所有一年以內(nèi)的資本流入。1995年，智利又將此資本控制延伸到紐約投票交易所和國際債券市場上智利的股票和債券交易。但對直接投資的利潤匯回沒有限制。智利政府期望于URR能抑制短期資本的流入的資本控制不會影響長期外國投資，并增強(qiáng)貨幣政策的自主性，以此來減弱緊縮的貨幣政策對匯率的影響。根據(jù)愛德華茲的研究，從實(shí)踐效果來看，其措施主要有以下四個方面的作用：（1）限制短期資本的大量流入，并可將一部分轉(zhuǎn)化為長期投資；（2）可以減弱因大量短期資本涌入而引起的本幣升值壓力；（3）可以幫助中央銀行維持貨幣政策的獨(dú)立性，使國內(nèi)利率水平適合本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，而不完全受國際市場利率水平限制；（4）減少國際金融市場不穩(wěn)定所帶來的沖擊。二、應(yīng)對突發(fā)的大規(guī)模資本異常流動時(shí)，要努力克服金融危機(jī)所導(dǎo)致的弊端我國現(xiàn)行的外匯管理體制，還是以管理為目的，對于越來越大的國際資本流動，顯得越來越跟不上發(fā)展的步伐，當(dāng)要應(yīng)對突發(fā)的大規(guī)模資本異常流動時(shí)，就表現(xiàn)出嚴(yán)重的缺陷，這一點(diǎn)我們可以從亞洲金融危機(jī)所引起的大規(guī)模的資本外逃和2002年底開始由于利差及人民幣升值預(yù)期所導(dǎo)致的大規(guī)模套利資本流入看得出來。本文主要從外匯管理應(yīng)對資本異常流動包括資本流入流出中存在的問題及外匯管理機(jī)制自身存在的問題來討論我國外匯管理存在的缺陷。（一）期資本內(nèi)流1996年12月，我國外匯管理制度改革邁出了重要一步，即開放了經(jīng)常項(xiàng)目，承諾經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換。從實(shí)踐來看，無論是對經(jīng)常項(xiàng)目的管理，還是對資本進(jìn)出的管理，都是比較成功的，但是在應(yīng)對大規(guī)模資本異常流動時(shí)，就顯得比較被動。我國外匯管理制度雖然通過多次修補(bǔ)來完善，但是面對國際資本大規(guī)模流動時(shí)，仍然缺乏有效的監(jiān)管能力，這主要表現(xiàn)在對付大規(guī)模資本外逃和短期資本內(nèi)流的過程中。1997年發(fā)生的亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致了亞洲各國貨幣競相貶值，從而造成了對我國貨幣貶值的預(yù)期，誘發(fā)資本發(fā)生大規(guī)模外逃，而這些資本外逃是在我國資本項(xiàng)目還未開放的條件下，通過經(jīng)常項(xiàng)目或其他渠道發(fā)生的。2002年底開始，由于存在人民幣被低估的市場傾向，外界普遍對人民幣充滿升值的預(yù)期，同時(shí)又受到內(nèi)外利差影響，大規(guī)模的異常資本開始相繼涌入我國，這些資本也是在我國資本項(xiàng)目沒有開放的前提下，通過其他各種渠道流入國內(nèi)的。從資本的異常流入流出事件可以看出，我國外匯管理無論是應(yīng)付資本外逃還是投機(jī)資本內(nèi)流，都表明缺乏有效的監(jiān)管能力。通過外匯大檢查，我們已經(jīng)了解到了資本異常流動的各種渠道，1997年發(fā)生亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致的資本外逃主要是通過電匯、信用證和托收（假報(bào)關(guān)單）等方式流出去的；而資本流入主要有貿(mào)易項(xiàng)下預(yù)收貨款和延期付款、非貿(mào)易項(xiàng)下企業(yè)和個人收結(jié)匯、國內(nèi)外匯貸款和貿(mào)易融資、中外資銀行頻繁資金流動、外商提前注資或虛假投資結(jié)匯、增加外債借入額、增加中資銀行遠(yuǎn)期結(jié)匯額、本外幣置換等渠道流入。這些渠道應(yīng)該在當(dāng)時(shí)或者現(xiàn)在都屬于合規(guī)的，而資本的異常流動正是通過這些合規(guī)性的渠道流動，這也凸顯了我國外匯管理對資本流動存在監(jiān)管有效性的缺失。（二）我國對資本項(xiàng)目的外匯監(jiān)管我國的外匯管理機(jī)制從建立到現(xiàn)在，應(yīng)該說已經(jīng)有了長足發(fā)展，隨著改革開放的進(jìn)一步深化，特別是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國進(jìn)一步加強(qiáng)和完善了對資本項(xiàng)目的外匯監(jiān)管。但是由于自身機(jī)制的缺陷，外匯管理缺乏主動更新的能力。這些缺陷主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1建立調(diào)節(jié)機(jī)制現(xiàn)行的外匯管理機(jī)制，不是管的太嚴(yán)，就是放的太松，缺乏一個比較良好的調(diào)節(jié)機(jī)制。比如1998年外匯大檢查中發(fā)現(xiàn)有些地方逃套匯嚴(yán)重，結(jié)果全國都暫停了出口退稅的政策，使得那些合法企業(yè)也遭受影響，出口退稅政策效果也大受影響。2處罰規(guī)定過于形式化對有些資本項(xiàng)目業(yè)務(wù)的監(jiān)管缺乏相應(yīng)的法規(guī)依據(jù)，無法可依；有些雖有規(guī)定卻不健全，對違規(guī)行為的處罰規(guī)定過于籠統(tǒng)和簡單，缺乏可操作性。無論是對代理人還是委托者，要么存在無法可依的“真空地帶”，要么出現(xiàn)有法不依的“監(jiān)管寬容”。3企業(yè)騙、套、騙購、騙購?fù)鈪R行為資本項(xiàng)目基礎(chǔ)數(shù)據(jù)失真。主要原因在于一些經(jīng)營外匯銀行把關(guān)不嚴(yán)，甚至搞假賬、假表，使得一些企業(yè)逃、套、騙購?fù)鈪R和非法買賣外匯行為時(shí)有發(fā)生。東南亞金融危機(jī)給我們帶來啟示，我國外匯監(jiān)管部門對有關(guān)信息掌握和預(yù)見度仍然不夠，對于發(fā)生的問題仍然非常被動，甄別信息能力比較薄弱，發(fā)生危機(jī)后，不能迅速采取應(yīng)對之策。4缺乏充分的監(jiān)管機(jī)制在國外，外匯項(xiàng)目監(jiān)管主要借助于各商業(yè)，銀行進(jìn)行間接管理。但在我國仍然缺乏一套機(jī)制可以使監(jiān)管更多的借助于外匯銀行，外匯管理部門凡事親力親為，結(jié)果引致管理成本不斷加大，而監(jiān)管信息獲取和效率并沒有等比提高。同時(shí)，過分增加監(jiān)管程序和環(huán)節(jié)，使得銀行和企業(yè)的經(jīng)營效率降低，沒有達(dá)到“雙贏”。5銀行的經(jīng)營目標(biāo)外匯管理對于資本項(xiàng)目監(jiān)管的主要目標(biāo)是調(diào)控資本流出流入，維護(hù)國際收支平衡，但這一目標(biāo)和銀行的利益并沒有得到很好地協(xié)調(diào)，銀行在主觀追求利益的同時(shí)，客觀上和外管目標(biāo)并不完全一致。由于缺乏一套有效的機(jī)制可以使得外匯管理與銀行利益目標(biāo)達(dá)成一致，相比遵從現(xiàn)行資本項(xiàng)目管理規(guī)定所付出的代價(jià)，一些銀行和企業(yè)更愿意獲取違規(guī)收益，或者消極的對待違規(guī)的資本流動。三、流動制度的長期特征凱恩斯對資本的流動曾經(jīng)作過這樣的表述，“控制資本流動，不論是流入還是流出，應(yīng)是這個制度的永久特征”。而托賓稅是一種控制資本流動手段，因此，從某種意義上說，開征托賓稅也有其存在的合理性。（一）托賓稅的一般含義1造成國際收支失衡的風(fēng)險(xiǎn)通過對資本流動的動態(tài)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，如果一國發(fā)生大量資本抽逃，就會危害經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定增長，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅度波動；影響國際收支平衡、加重對外債務(wù)負(fù)擔(dān)；危及貨幣體系和金融安全。如果一國有大量資本流入時(shí)，就可能助長經(jīng)濟(jì)過熱及導(dǎo)致國際收支失衡；可能孕育通貨膨脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)，引致價(jià)格水平波動；可能引致國際游資沖擊，加大國內(nèi)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)行托賓稅后，可以明顯增大套利需要的利差。據(jù)測算，當(dāng)國內(nèi)利率為4%、托賓稅為1%時(shí)，如果要達(dá)到套利的目的，投資期限為一個月的國外利率必須高于18.5%才能保證資本流動后的套利行為得以進(jìn)行，而投資期限為一年的國外利率必須達(dá)到6.1%才可保證資本流動后的套利行為得以進(jìn)行。顯然，托賓稅有明顯抑制短期資本流動的可能，同時(shí)對長期資本影響較小。2托賓稅的稅率設(shè)計(jì)托賓稅的顯著特點(diǎn)就是寬稅基、低稅率。按托賓的設(shè)想，外匯交易稅的稅基應(yīng)盡可能地包括所有交易者，同時(shí)托賓稅的稅率設(shè)計(jì)較低，對正常資本流動的抑制較少，卻能相對有效地阻止投機(jī)資本的大規(guī)模流動。因此，從總體上看，托賓稅不僅能起到穩(wěn)定資本市場的作用，而且對資本自由流動和資源的國際有效配置并不會產(chǎn)生很大的負(fù)面影響，而又能有效阻止投機(jī)資本的大規(guī)模流動。3．行政管制的有效性保持本國貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定是發(fā)展中國家的首要選擇，根據(jù)克魯格曼提出的“三元悖論”可知，這就要犧牲資本完全流動性為代價(jià)。而發(fā)展中國家屬于資本稀缺的國家，需要吸引境外資本。同時(shí)，在逐步放開資本項(xiàng)目進(jìn)程中，又要防止境外資本的大進(jìn)大出。行政管制顯然不是一個很好的選擇，其有效性是值得懷疑的，也與資本項(xiàng)目開放相違背。此時(shí)，托賓稅就是一個不錯的經(jīng)濟(jì)杠桿，在不影響資本正常流動的同時(shí)，又能有效的調(diào)控資本流動。（二）托賓稅在中國的應(yīng)用1托賓稅間接影響資本流動我國對資本的流動管理仍然是以直接管理為主要手段，不但成本高，效率低下，而且由于資本流動經(jīng)常是混在其他各種渠道進(jìn)出，也不能有效的監(jiān)管資本的流動，特別是對短期資本的流動。而托賓稅是一種間接資本調(diào)控的手段，通過調(diào)節(jié)資本流動的成本，可以主動控制資本的流動。而且在二級托賓稅框架下，對長期資本的流動影響不大，而又能有效地提高對短期資本流動的監(jiān)管。顯然，托賓稅可以提高我國資本流動的管理水平。2降低人民幣的匯率成本由于對外匯的供求存在諸多的限制，目前我國的外匯市場并沒有體現(xiàn)真實(shí)的供求關(guān)系，產(chǎn)生了扭曲的價(jià)格現(xiàn)象，導(dǎo)致人民幣經(jīng)常性被低估或高估，從而產(chǎn)生套利空間。這種由于體制因素造成的套利風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)前直接外匯管理體制下，很難被消除，且直接管理的成本也大。而通過征收托賓稅，可以拉大引起套利資本流動的套利空間，且托賓稅是間接管理手段，成本相對較低。因而，托賓稅可以有效降低人民幣匯率形成機(jī)制的不完善引起的套利風(fēng)險(xiǎn)。3．金融體系的改善人民幣在經(jīng)常賬戶下的可自由兌換使資本的控制更加困難，資本