鋼材期貨交易國(guó)內(nèi)最高定金

鋼材期貨交易國(guó)內(nèi)最高定金

一、年生存率分析2009年3月27日，螺旋鋼酮和材料證在上海證券交易交易所上市。螺旋鋼和材料證僅在引入之初就存在了一年多。鋼材期貨吸引了大量的投資者的參與,期貨市場(chǎng)資金容量、交易量和持倉量都創(chuàng)出歷史新高,改寫了中國(guó)期貨市場(chǎng)的記錄,鋼材期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格互動(dòng)日益充分。經(jīng)過一年多的發(fā)展,鋼材期貨市場(chǎng)的功能和作用發(fā)揮效果如何?期貨市場(chǎng)是否有效?有效規(guī)范的期貨市場(chǎng)和成熟的品種期貨市場(chǎng)價(jià)格和現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)保持長(zhǎng)期均衡關(guān)系,而且通過期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格相互影響,期貨市場(chǎng)能夠充分發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩大職能。本文將采用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)和方差分解來分析螺紋鋼期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的關(guān)系,對(duì)我國(guó)鋼材期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行實(shí)證分析,從而對(duì)鋼材期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率做出客觀公正的評(píng)價(jià)。二、期貨市場(chǎng)參與主體和參與資金支持2009年3月27日螺紋鋼和線材期貨上市以來,市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn),成交日益活躍,市場(chǎng)功能開始逐步顯現(xiàn)。以螺紋鋼期貨為例,在最初的兩三個(gè)月內(nèi),螺紋鋼日成交量平均20多萬手,持倉量10多萬手。隨著時(shí)間的推移,鋼材期貨的參與者和參與資金也不斷增加,主力合約在價(jià)格頂峰時(shí)期日成交近500萬手。目前,鋼材期貨日均成交量已占上期所日均成交量的近四成,成為國(guó)內(nèi)成長(zhǎng)最為快速的期貨品種。螺紋鋼和線材期貨上市以來的數(shù)據(jù)顯示,螺紋鋼期貨品種的成交量和持倉量遠(yuǎn)高于線材期貨品種。從現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與主體看,鋼材生產(chǎn)企業(yè)、中間貿(mào)易商和下游用鋼企業(yè)都有參與期貨市場(chǎng)的需求。自鋼材期貨上市以來,產(chǎn)業(yè)資金占總資金比超過一半,機(jī)構(gòu)客戶比重較大,為鋼鐵企業(yè)的套期保值提供了充分的流動(dòng)性。其中,鋼廠、貿(mào)易商資金在期貨市場(chǎng)運(yùn)行中影響力較大。三、螺紋鋼期貨品種期貨價(jià)格及匯率價(jià)格由于上海期貨交易所的螺紋鋼期貨比線材期貨交易活躍的多,吸引了大量投資者的參與,因此,本文選取了更有代表性的螺紋鋼期貨品種期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行實(shí)證分析。(一)期貨價(jià)格與知識(shí)產(chǎn)權(quán)的關(guān)系首先,采用DF和ADF檢驗(yàn)來檢驗(yàn)上海螺紋鋼的期貨價(jià)格和天津螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列的平穩(wěn)性。對(duì)于我們將要進(jìn)行的鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格協(xié)整檢驗(yàn)而言,只有當(dāng)所要分析的隨機(jī)向量具有相同的單位根階數(shù)時(shí),進(jìn)行協(xié)整性檢驗(yàn)才有意義,故我們還需要對(duì)鋼材期貨價(jià)格時(shí)間序列的一階差分和鋼材現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列的一階差分也進(jìn)行檢驗(yàn),時(shí)間序列本身的平穩(wěn)性以及其一階差分的平穩(wěn)性是進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的基礎(chǔ)。其次,利用協(xié)整檢驗(yàn)來考察上海螺紋鋼期貨價(jià)格Rbf和天津螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格Rbs的時(shí)間序列是否保持長(zhǎng)期均衡關(guān)系。若這二者是協(xié)整的,則lnRbf應(yīng)該是lnRbs的無偏估計(jì)量,即。我們直接對(duì)式中的ui進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),如果ui是平穩(wěn)時(shí)間序列,則說明鋼材期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,并且期貨價(jià)格是現(xiàn)貨價(jià)格的無偏估計(jì)量。再次,通過Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來檢驗(yàn)期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的影響的力度。考察期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格影響的顯著程度以及現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨價(jià)格影響的顯著程度。最后,通過方差分解,求出期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的方差在價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能中所占的比重,定量地刻畫出期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的作用。(二)期貨價(jià)格時(shí)間序列本文選取的鋼材期貨價(jià)格為上海期貨交易所近交割月螺紋鋼期貨連續(xù)價(jià)格(Rbf),上海期貨交易所螺紋鋼期貨每天的價(jià)格數(shù)據(jù)是從富遠(yuǎn)行情分析軟件收集得到。特別地,由于期貨價(jià)格在將來的一定時(shí)間到期從而難以構(gòu)成一個(gè)連續(xù)時(shí)間序列,本文采用在期貨市場(chǎng)上近交割月份合約連接成連續(xù)的期貨合約,即在最近期月份進(jìn)入交割月份后,選擇下個(gè)最近期月份的期貨合約,這樣就得到一個(gè)連續(xù)的期貨合約序列,利用連續(xù)期貨合約序列每天的收盤價(jià)格數(shù)據(jù)產(chǎn)生一個(gè)連續(xù)的期貨價(jià)格數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)樣本區(qū)間為2009年3月27日至2010年4月2日。由于節(jié)假日造成某些交易日沒有成交紀(jì)錄,為保持?jǐn)?shù)據(jù)配對(duì),刪除了非配對(duì)數(shù)據(jù),這樣得到兩個(gè)市場(chǎng)的配對(duì)數(shù)據(jù)250個(gè)。文中,上海螺紋鋼期貨價(jià)格時(shí)間序列用Rbft表示;螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列用Rbst表示。(三)對(duì)兩種形態(tài)的對(duì)比觀察兩個(gè)時(shí)間序列圖形如圖1,從圖1中我們可以大體觀察到兩者的走勢(shì)是相似的,具體到某一階段有一些背離。為了降低兩者的異方差,本文對(duì)他們進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理,分別即為lnRbf和lnRbs,如圖2。1、自相關(guān)檢驗(yàn)與adf檢驗(yàn)時(shí)間序列的非平穩(wěn)檢驗(yàn)稱為單位根檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)方法有多種,這里應(yīng)用DF和ADF檢驗(yàn)方法。(1)DF檢驗(yàn):DF檢驗(yàn)的結(jié)果顯示Rbf和Rbs兩個(gè)序列都是非平穩(wěn)的。DF檢驗(yàn)存在的問題是,總是假定被檢驗(yàn)?zāi)Ｐ椭械碾S機(jī)誤差項(xiàng)不存在自相關(guān)。但是,大多數(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)數(shù)列是不能滿足此項(xiàng)假定的。當(dāng)隨機(jī)項(xiàng)存在自相關(guān)時(shí),進(jìn)行單位根檢驗(yàn)是由ADF檢驗(yàn)完成的。(2)ADF檢驗(yàn)表中的△表示一階差分,從表中可以知道兩個(gè)時(shí)間序列未差分之前均為非平穩(wěn)的,而在一階差分以后均為平穩(wěn)過程,從而判定它們都是I(1)序列。單位根檢驗(yàn)結(jié)論:經(jīng)過DF和ADF單位根檢驗(yàn),結(jié)果是一樣的,即:期貨價(jià)格Rbf和現(xiàn)貨價(jià)格Rbs時(shí)間序列都是非平穩(wěn)序列,且都是I(1)序列。2、殘差序列ei的adf法首先建立Rbf和Rbs的對(duì)數(shù)序列,即lnRbf和lnRbs,并通過Eviews對(duì)lnRbf和lnRbs最小二乘法回歸分析,生成殘差序列ei,然后對(duì)殘差序列ei進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。(1)用Eviews運(yùn)行最小二乘法結(jié)果為:(2)對(duì)ei進(jìn)行單位根檢驗(yàn)檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn),殘差序列ei的ADF=-3.637329小于Eviews給出的顯著性水平1%~10%的ADF臨界值,因此我們拒絕零假設(shè),即殘差序列ei是平穩(wěn)的。也就是說期貨價(jià)格Rbf序列和現(xiàn)貨價(jià)格Rbs序列存在協(xié)整關(guān)系。3、rbfrbs以上對(duì)Rbf和Rbs兩個(gè)序列進(jìn)行了非平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn),結(jié)果顯示Rbf和Rbs兩個(gè)序列是I(1)一階單整非平穩(wěn)序列,且二者存在協(xié)整關(guān)系。這樣進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)的條件都已具備,因而,對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格時(shí)間序列Rbf和現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間序列Rbs進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。(1)關(guān)于滯后2期的Rbs是否是Rbf的Granger非因果性原因的檢驗(yàn)。建立零假設(shè)H0:β1=β2=...=βk=0(回歸方程中Rbf的兩個(gè)滯后變量的回歸系數(shù)為零)H1:回歸方程中Rbf的兩個(gè)滯后變量的回歸系數(shù)不全為零因?yàn)镕=15.306〉F0.05(2,231)=3.03,所以拒絕原假設(shè)。(2)關(guān)于滯后2期的Rbf是否是Rbs的Granger非因果性原因的檢驗(yàn)。建立零假設(shè)H0:β1=β2=...=βk=0(回歸方程中Rbs的兩個(gè)滯后變量的回歸系數(shù)為零)H1:回歸方程中Rbs的兩個(gè)滯后變量的回歸系數(shù)不全為零因?yàn)镕=9.39959〉F0.05(2,231)=3.03,所以拒絕原假設(shè)。即:Rbf是Rbs變化的Granger原因。(3)通過Eviews計(jì)算的Granger因果性檢驗(yàn)的兩個(gè)F值見表4。得出的F值與上述(1)和(2)過程的驗(yàn)證結(jié)果相同。Rbf和Rbs之間存在雙向因果關(guān)系。即Rbf是Rbs變化的Granger原因,Rbs也是Rbf變化的Granger原因。表5檢測(cè)結(jié)果顯示,滯后更多期的Granger檢驗(yàn)結(jié)論同樣是:Rbf是Rbs變化的Granger原因,Rbs也是Rbf變化的Granger原因,即Rbf和Rbs之間存在雙向因果關(guān)系。或者說,螺紋鋼期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能,期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性非常強(qiáng),互為因果關(guān)系。4、期貨市場(chǎng)和強(qiáng)化市場(chǎng)下面要進(jìn)行對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行方差分解的實(shí)證分析,以了解螺紋鋼期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的在鋼材定價(jià)中的相對(duì)地位。由于價(jià)格變動(dòng)反映了市場(chǎng)對(duì)新信息的作用,如果一個(gè)市場(chǎng)所占的信息份額相對(duì)較大,則說明其在價(jià)格形成中發(fā)揮著更為重要的作用。通過分解價(jià)格變動(dòng)的方差,求出期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的方差在鋼材定價(jià)中所占的比重,定量地刻畫出期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)在鋼材定價(jià)中的作用。表6給出了螺紋鋼的方差分解結(jié)果,可知對(duì)期貨價(jià)格變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差,當(dāng)滯后期為1時(shí),總方差全部來自期貨市場(chǎng),隨著滯后期的增加,總方差中來自于現(xiàn)貨市場(chǎng)的部分呈上升趨勢(shì),滯后期為100時(shí),趨于69.50338%,而來自于期貨市場(chǎng)的部分則呈下降趨勢(shì),最終趨于30.49662%。對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)長(zhǎng)期作用部分的方差,當(dāng)滯后期為1時(shí),93.2906%來自于現(xiàn)貨市場(chǎng),隨著滯后期的增加,總方差中來自于現(xiàn)貨市場(chǎng)的部分最初呈下降趨勢(shì),之后又回升,最終趨于84.4199%,而來自于期貨市場(chǎng)的部分最初呈上升趨勢(shì),之后則是下降,最終趨于15.5801%。通過計(jì)算,在螺紋鋼市場(chǎng),來自于期貨市場(chǎng)的平均方差為23.0383%[0.5×(30.49662%+15.5801%)]遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨市場(chǎng)的平均方差76.9617%[0.5×(69.50338%+84.4199%)]。因此,螺紋鋼期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)相比,現(xiàn)貨市場(chǎng)處于鋼材定價(jià)的主導(dǎo)地位。四、螺紋鋼期貨價(jià)格與匯率價(jià)格的關(guān)系經(jīng)過以上分析,我們可以得出如下結(jié)論:第一,通過單位根檢驗(yàn)可知,上海螺紋鋼期貨價(jià)格、天津螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格兩者都是非平穩(wěn)序列,但經(jīng)過一階差分后可以實(shí)現(xiàn)平穩(wěn),即兩者都是一階平穩(wěn)序列。第二,通過協(xié)整檢驗(yàn)可知,上海期貨交易所的螺紋鋼期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間存在著協(xié)整關(guān)系,也就是說,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間存在即時(shí)的雙向價(jià)格引導(dǎo)關(guān)系,長(zhǎng)期的走勢(shì)會(huì)越來越趨近,處于長(zhǎng)期的價(jià)格均衡狀態(tài)。這表明螺紋鋼的期貨價(jià)格能夠比較客觀地反映市場(chǎng)上的供求狀況。第三,通過因果關(guān)系檢驗(yàn)可知,螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)對(duì)期貨價(jià)格的影響十分顯著,而且其期貨價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響也有顯著性影響,期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格互為因果關(guān)系。這一方面說明現(xiàn)貨市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ),現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)會(huì)在期貨市場(chǎng)上有所反映,現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和供求變化對(duì)于期貨投資者有著重要的參考價(jià)值。另一方面,說明了螺紋鋼期貨價(jià)格也能夠影響現(xiàn)貨價(jià)格,即螺紋鋼期貨具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。第四,通過方差分解可知,螺紋鋼期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)鋼材價(jià)格形成均扮演著重要的角色,但現(xiàn)貨市場(chǎng)處于明顯主導(dǎo)地位。lnRbf=0.561880+0.932503lnRbs+ie估計(jì)非約束模型和約束模型兩個(gè)回歸式如下:Rbf=3.9334+0984Rbf(-1)-0.1219Rbf(-2)+0.2193Rbs(-1)-0.0813Rbs(-2)SSE1=588305.7Rbf=58.7484+1.1451Rbf(-1)-0.16