金融-韻達(dá)快遞股票投資價(jià)值分析報(bào)告

韻達(dá)快遞股票投資價(jià)值分析報(bào)告摘要資本證券市場(chǎng)是我國(guó)發(fā)展金融業(yè)的重要內(nèi)容，證券市場(chǎng)的不斷完善也是我國(guó)金融改革的重要目標(biāo)。近年來，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，人們投資意識(shí)的日漸加強(qiáng)，股市投資越來越活躍于我們的日常投資生活當(dāng)中。那么應(yīng)該如何更好地在股市投資中判別個(gè)股的投資價(jià)值呢？本文以韻達(dá)快遞為例，在介紹公司基本情況的基礎(chǔ)上，主要從財(cái)務(wù)狀況的分析角度上對(duì)其個(gè)股的投資價(jià)值進(jìn)行了探析，并提出相應(yīng)的投資建議，以供參考。關(guān)鍵詞：股票；投資價(jià)值；財(cái)務(wù)

AbstractThecapitalsecuritiesmarketisanimportantpartofthedevelopmentofChina'sfinancialindustryandthecontinuousimprovementofthesecuritiesmarketisalsoanimportantgoalofChina'sfinancialreform.Inrecentyears,withthecontinuousdevelopmentofChina'ssecuritiesmarket,people'sinvestmentconsciousnessisincreasinglystrengthened,andstockmarketinvestmentismoreandmoreactiveinourdailyinvestmentlife.Sohowshouldbetterdistinguishtheinvestmentvalueofindividualstocksinthestockmarketinvestment?Takingyundaexpressasanexample,basedontheintroductionofthebasicsituationofthecompany,thispapermainlyanalyzestheinvestmentvalueofitsindividualstockfromtheperspectiveoffinancialstatus,andputsforwardcorrespondinginvestmentSuggestionsforreference.Keywords:stock;Investmentvalue;financial

目錄1引言 42相關(guān)概念和理論基礎(chǔ) 42.1股票投資 42.2價(jià)值投資理論 52.3上市公司投資價(jià)值評(píng)估的方法 53韻達(dá)快遞公司發(fā)展現(xiàn)狀分析 63.1公司簡(jiǎn)介 63.2公司所屬行業(yè)特征分析 63.3主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 64韻達(dá)快遞財(cái)務(wù)分析 84.1公司營(yíng)運(yùn)能力分析 84.2公司盈利能力分析 84.3公司償債能力分析 95韻達(dá)快遞股票投資價(jià)值分析 105.1韻達(dá)快遞歷史自由現(xiàn)金流量分析 105.2韻達(dá)快遞未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè) 115.3韻達(dá)快遞有限公司資本成本的估算 135.3.1估算資本結(jié)構(gòu)根據(jù) 135.3.2股權(quán)資本成本的估算 145.3.3債權(quán)資本成本的估算 155.3.4加權(quán)平均資本成本的估算 155.3.5未來自由現(xiàn)金流量折現(xiàn) 155.4韻達(dá)快遞有限公司企業(yè)價(jià)值的估算及結(jié)果的檢驗(yàn) 156結(jié)論及建議 166.1結(jié)論 166.2建議 16參考文獻(xiàn) 18致謝 201引言隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和我國(guó)人民財(cái)富的積累，金融管理問題正成為公共生活的一個(gè)關(guān)切問題，上市公司的股票已成為許多人的首選。投資價(jià)值則是確定上市公司是否值得投資的基礎(chǔ)，許多中小投資者投資金融管理，但他們?nèi)狈χR(shí)和技能，缺乏獲得信息的途徑，也不夠了解上市公司的實(shí)際發(fā)展情況，所以對(duì)股票投資價(jià)值進(jìn)行研究相當(dāng)有必要。本證券市場(chǎng)是我國(guó)發(fā)展金融業(yè)的重要內(nèi)容，證券市場(chǎng)的不斷完善也是我國(guó)金融改革的重要目標(biāo)。隨著人們投資意識(shí)的日漸加強(qiáng)，股市投資越來越活躍于我們的日常投資生活當(dāng)中。那么應(yīng)該如何更好地在股市投資中判別個(gè)股的投資價(jià)值呢？本文以韻達(dá)快遞為研究對(duì)象，研究其股票投資價(jià)值，目前關(guān)于韻達(dá)快遞股票投資價(jià)值方面的研究較少，并且其中大多數(shù)是定性分析，缺少說服力，所以本文對(duì)其進(jìn)行分析具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。2相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)2.1股票投資股票投資顧名思義是指企業(yè)或個(gè)人用積累的貨幣購(gòu)買股票，通過投資股票這種方式獲得收益，中國(guó)股市從1986年誕生，到如今中國(guó)股市成為世界第二大股市，通過三十年來的飛速發(fā)展，中國(guó)滬深兩市上市公司共有3000多家，市值約6萬億美元。伴隨著中國(guó)股市的飛速發(fā)展，人們對(duì)股票投資也日益關(guān)注，雖然中國(guó)股市的進(jìn)步大家有目共睹，但是因?yàn)槌闪⒌臅r(shí)間較短，仍然有一些問題需要改革，需要進(jìn)步。股票作為一種投資手段，既可以為投資者帶來巨大的收益，又有可能對(duì)投資者造成巨額的損失，股票投資就是在這樣的環(huán)境下發(fā)展起來的一種新型的投資手段。股票投資一般具有兩種投資分析方法，一種是基本分析，有一種是技術(shù)分析，基本分析是以經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，通過研究企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，經(jīng)營(yíng)狀況，發(fā)展前景來分析投資價(jià)值。技術(shù)分析是指以市場(chǎng)行為為研究對(duì)象，以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)并跟隨趨勢(shì)的周期性變化來進(jìn)行股票交易決策的方法的總和。2.2價(jià)值投資理論價(jià)值投資理論的產(chǎn)生，是以企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)的，格雷厄姆最早提出了這一概念。與現(xiàn)代投資理論不同的是，價(jià)值投資理論認(rèn)為，雖然企業(yè)處在不斷變化的市場(chǎng)中，股票價(jià)格可能受到多種因素的影響，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、工業(yè)發(fā)展等。因此，本文件中對(duì)投資價(jià)值的評(píng)估是以這一假設(shè)為基礎(chǔ)的。市場(chǎng)的持續(xù)變化，重點(diǎn)是通過分析企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，確定是否有超過市場(chǎng)價(jià)格的利潤(rùn)幅度。2.3上市公司投資價(jià)值評(píng)估的方法如上所述，價(jià)值投資的常規(guī)方法是基本分析和技術(shù)分析。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值，就可以使安全邊際的效用發(fā)揮出來，憑借足夠低的買價(jià)獲得更好的投資機(jī)會(huì)。基本分析的理論假設(shè)是：對(duì)這些基本事件進(jìn)行歸納總結(jié)，最終來確定標(biāo)的物的內(nèi)在價(jià)值。當(dāng)標(biāo)的物的價(jià)格高于標(biāo)的物的價(jià)值時(shí)，被稱為價(jià)值高估，在交易中則需減持，反之如果價(jià)格低于價(jià)值則被稱為價(jià)值低估，在交易中則需買入。技術(shù)分析理論則是關(guān)注股票在市場(chǎng)中的表現(xiàn)，技術(shù)分析認(rèn)為只要關(guān)注股票價(jià)格趨勢(shì)的變化及成交量的變化就可以找到盈利的線索。技術(shù)分析的目的不是為了跟莊。技術(shù)分析的目的是為了尋找買入、賣出、止損信號(hào)，并通過資金管理而達(dá)成在風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)中長(zhǎng)期穩(wěn)定獲利。哈里馬科維茨和威廉夏普等提出通過將資產(chǎn)進(jìn)行組合，從而使投資者獲得效用最大化。他們提出的投資組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）為現(xiàn)代投資理論的發(fā)展做出了極大貢獻(xiàn)。技術(shù)分析法的理論假設(shè)是：供需關(guān)系決定了股票價(jià)格變化，價(jià)格反映市場(chǎng)信息；從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，股票的價(jià)格變化將沿著一定方向發(fā)展，并遵循一定的規(guī)律；投資者的心理因素作用于市場(chǎng)會(huì)引發(fā)歷史的重演。3韻達(dá)快遞公司發(fā)展現(xiàn)狀分析3.1公司簡(jiǎn)介韻達(dá)快遞品牌創(chuàng)建于1999年8月，注冊(cè)于上海虹口區(qū)栗陽路109號(hào)，是一家以經(jīng)營(yíng)快遞為主的國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)。公司經(jīng)過不斷發(fā)展壯大，己形成集物流、速遞為一體的民營(yíng)企業(yè)，并在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中名列前茅。經(jīng)過多年的發(fā)展，韻達(dá)快遞已在全國(guó)范圍內(nèi)形成了完善、流暢的快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至目前，韻達(dá)快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共包括獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)及分公司1，370余家，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及門店10，000余家，品牌總體從業(yè)人員超過20萬人。公司于2017年1月18日成功上市（韻達(dá)股份002120）。3.2公司所屬行業(yè)特征分析當(dāng)前在我國(guó)快遞領(lǐng)域，主要被韻達(dá)占據(jù)，近些年來DHL、UPS等跨國(guó)快遞業(yè)巨頭進(jìn)駐我國(guó)，并迅速擴(kuò)張，憑借其原有的物流資源與各方優(yōu)勢(shì)，很快進(jìn)入快遞業(yè)市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)的快遞企業(yè)分羹?；拘纬闪恕叭笫袌?chǎng)板塊”和“三大市場(chǎng)主體”?！叭笫袌?chǎng)版塊”即國(guó)際快遞、國(guó)內(nèi)快遞、同城快遞。“三大市場(chǎng)主體”即國(guó)有、民營(yíng)和外資快遞企業(yè)。在三大市場(chǎng)主體中，韻達(dá)現(xiàn)在主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是在民營(yíng)快遞企業(yè)上，如申通、韻達(dá)、宅急送、天天、韻達(dá)等競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可想而之。但當(dāng)前我國(guó)快遞行業(yè)發(fā)展迅速，市場(chǎng)對(duì)快遞的需求日趨加大。所以，韻達(dá)想要獲得相對(duì)大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，就必須要整合自身的各種優(yōu)勢(shì)與資源，提升綜合業(yè)務(wù)水平，實(shí)現(xiàn)差異化個(gè)性化的服務(wù)，并將此作為自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)的源泉。3.3主營(yíng)業(yè)務(wù)分析韻達(dá)快遞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)類別見表1。表1韻達(dá)快遞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)類別服務(wù)類別業(yè)務(wù)類別分序號(hào)服務(wù)產(chǎn)品項(xiàng)目客戶快遞管理綜合服務(wù)業(yè)務(wù)1禁寄品物品指導(dǎo)國(guó)內(nèi)件快遞服務(wù)韻達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)3電子商務(wù)快件服務(wù)4office辦公快件服務(wù)韻達(dá)輔助業(yè)務(wù)5到付快遞服務(wù)6貴重物品快遞服務(wù)7當(dāng)天件快遞服務(wù)8快件簽單返回服務(wù)國(guó)際件快遞服務(wù)韻達(dá)國(guó)際無業(yè)9香港、澳門、臺(tái)灣專線快遞服務(wù)10國(guó)際快遞服務(wù)（代理）項(xiàng)目客戶快遞管理綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，是韻達(dá)快遞公司首推業(yè)務(wù)，也是為具有長(zhǎng)期穩(wěn)定的大批量快遞需求電商和企業(yè)客戶量身定做的上門服務(wù)。這些大客戶，不僅寄件數(shù)量大，對(duì)快件郵寄的要求也多樣化，為此韻達(dá)快遞為他們組建專業(yè)的項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，為其提供從倉儲(chǔ)、分揀包裝到訂單管理、物流管理等一對(duì)一的全方位的綜合服務(wù)。韻達(dá)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電子商務(wù)快遞服務(wù)和office辦公快件服務(wù)。電子商務(wù)快遞服務(wù)，主要針對(duì)網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)交易產(chǎn)生的快件。隨著網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者群體的日益壯大，網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者對(duì)網(wǎng)購(gòu)賣家的要求日趨細(xì)致和多樣化，而快遞的時(shí)效性和安全性顯得更加重要，韻達(dá)快遞也將電子商務(wù)快遞服務(wù)作為其主營(yíng)業(yè)務(wù)，努力為客戶提供靈活周到的快遞服務(wù)。值得一提的是，韻達(dá)快遞在全國(guó)各地都建有倉儲(chǔ)基地，為電商賣家提供專業(yè)的倉儲(chǔ)管理、快件分揀包裝管理、信息管理、快件管理工作，為賣家大大降低了物流成本。office辦公快件服務(wù)是針對(duì)公司間的重要文件及樣品的郵寄，公司間文件及樣品的郵寄，最重要的就是安全性，為此韻達(dá)快遞在保證物流派送的準(zhǔn)確性的同時(shí)，還配備專業(yè)的IT人員提供全程快件跟蹤服務(wù)以保證快件派送的安全性。韻達(dá)國(guó)內(nèi)快件的輔助業(yè)務(wù)包括到付件快遞服務(wù)、貴重物品快遞服務(wù)、當(dāng)天件快遞服務(wù)和快件簽單返回服務(wù)。到付件快遞服務(wù)，是快件運(yùn)費(fèi)由收件方支付的快遞服務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)打破了傳統(tǒng)寄件方先付郵費(fèi)的傳統(tǒng)快件郵寄方式，為消費(fèi)者提供的更加人性化的服務(wù)。貴重物品快遞服務(wù)，是針對(duì)價(jià)值較高的重要快件，在保障消費(fèi)者個(gè)人利益的基礎(chǔ)上，為消費(fèi)者推行的快件保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。當(dāng)天件快遞服務(wù)，是區(qū)域針對(duì)性極強(qiáng)的為客戶提供當(dāng)天取件、當(dāng)天送達(dá)的快遞服務(wù)?？旒瀱畏祷胤?wù)，是為客戶提供的一項(xiàng)增值服務(wù)，為滿足寄件客戶的需求，將收件客戶簽收后的快件回單返回寄件客戶的服務(wù)。由上可知，韻達(dá)快遞公司提供的服務(wù)較為全面。由其主推業(yè)務(wù)和主營(yíng)業(yè)務(wù)可知，韻達(dá)充分認(rèn)識(shí)到了自身靈活經(jīng)營(yíng)，社會(huì)資源豐富的優(yōu)勢(shì)和規(guī)模較小、資金不充足的劣勢(shì)，抓住電子商務(wù)迅猛發(fā)展的契機(jī)，將公司業(yè)務(wù)重心放在電子商務(wù)和網(wǎng)購(gòu)上。4韻達(dá)快遞財(cái)務(wù)分析4.1公司營(yíng)運(yùn)能力分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力指企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中資產(chǎn)的運(yùn)用效率和周轉(zhuǎn)情況。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。營(yíng)運(yùn)能力主要分析指標(biāo)有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）等。韻達(dá)快遞2016-2018年?duì)I運(yùn)能力的各指標(biāo)數(shù)值見表2-1：表4-12016-2018年韻達(dá)快遞營(yíng)運(yùn)能力分析年份2016年2017年2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.430.320.32固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）8.487.3511.56應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）3.413.023.35從表2-1可知，韻達(dá)快遞2016-2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢(shì)，2018年較2017年稍有增長(zhǎng)。說明韻達(dá)快遞現(xiàn)金流動(dòng)性一般，資金不能及時(shí)回流，這與韻達(dá)快遞自身的行業(yè)屬性有關(guān)。韻達(dá)快遞固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2016年的8.48下降到2017年的7.35，隨后上升到2018年的11.56，增長(zhǎng)幅度較大。這說明2018年韻達(dá)快遞的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，但由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，訂單交易的增多，導(dǎo)致總資產(chǎn)使用效率下降，因此，應(yīng)加強(qiáng)存貨的管理。4.2公司盈利能力分析盈利能力主要是企業(yè)一段時(shí)間內(nèi)取得收益的能力。企業(yè)預(yù)期的獲利能力與過去和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間關(guān)系密切。所以在選取企業(yè)盈利能力指標(biāo)的時(shí)候，我們不但要關(guān)注其歷史和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)狀況，更要關(guān)注企業(yè)將來來獲利空間的大小。企業(yè)未來盈利較快增長(zhǎng)象征著企業(yè)未來的發(fā)展，通常根據(jù)企業(yè)盈利來判斷企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。上市公司的盈利能力是公司整體素質(zhì)的綜合體現(xiàn)。公司存在的主要目的就是獲取更多的盈利。表4-22016-2018年韻達(dá)快遞盈利能力分析年份2016年2017年2018年?duì)I業(yè)毛利率（%）27.1%33.4%29.3%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）13.7%14.9%14.6%總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率（%）2.5%2.6%3.4%從表2-2可知，韻達(dá)快遞2016-2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，證明韻達(dá)快遞產(chǎn)品銷售情況良好，成本費(fèi)用方面控制合理，比較節(jié)約。韻達(dá)快遞2016-2018年總資產(chǎn)利潤(rùn)率指標(biāo)呈上升趨勢(shì)，這說明韻達(dá)快遞資產(chǎn)綜合利用效果良好。總體來看，2016-2018年韻達(dá)快遞盈利能力方面穩(wěn)中有升。4.3公司償債能力分析償債能力是企業(yè)償短期以及長(zhǎng)期債務(wù)的能力。短期償債能力是通過利用具有較強(qiáng)流動(dòng)性的資產(chǎn)償還，短期償債能力強(qiáng)，能夠促進(jìn)企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，提高企業(yè)信譽(yù)；長(zhǎng)期償債能力是反映企業(yè)長(zhǎng)期還款的能力，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)下去有很大的影響。因此，公司具有較強(qiáng)的償債能力是公司健康、持續(xù)運(yùn)營(yíng)的保證。償債能力主要分析指標(biāo)主有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等。表4-32016-2018年韻達(dá)快遞償債能力分析年份2016年2017年2018年流動(dòng)比率（倍）1.361.241.45速動(dòng)比率（倍）0.340.350.38資產(chǎn)負(fù)債率（倍）0.790.830.85從表2-3可知，韻達(dá)快遞的流動(dòng)比率從2016年的1.36下降到2017年的1.24，然后上升到2018年的1.45。從發(fā)展趨勢(shì)來看，流動(dòng)比率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，表明到2016年韻達(dá)快遞的短期償債能力正在逐步加強(qiáng)。速動(dòng)比率從2016年的0.34到2018年的0.38，速動(dòng)比率是呈上升趨勢(shì)的。這說明韻達(dá)快遞的存貨在減少，短期償債能力逐年增強(qiáng)。速動(dòng)比率是流動(dòng)比率的質(zhì)量指標(biāo)，在評(píng)價(jià)上市公司償債能力方面，速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更加可靠。資產(chǎn)負(fù)債率用來分析公司的長(zhǎng)期償債能力。從表中看到，韻達(dá)快遞資產(chǎn)負(fù)債率2016-2018年逐年上升，這說明這表明它的發(fā)展能力很高，潛力很大，投資價(jià)值非常高?？傮w來看，2016-2018年韻達(dá)快遞短期償債能力和長(zhǎng)期能力都較強(qiáng)。5韻達(dá)快遞股票投資價(jià)值分析5.1韻達(dá)快遞歷史自由現(xiàn)金流量分析韻達(dá)快遞歷史經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均來自于本公司公開的財(cái)務(wù)報(bào)告，在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上展開分析，由此確定公司的歷史自由現(xiàn)金流量，并作為估測(cè)未來自由現(xiàn)金流量的基準(zhǔn)。根據(jù)韻達(dá)快遞2016-2018年度的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，在計(jì)算了相應(yīng)歷史年度的具體細(xì)目，得到各個(gè)歷史時(shí)期的自由現(xiàn)金流量，如表3.1所示：表5-12016-2018年韻達(dá)快遞歷史自由現(xiàn)金流量表（單位：萬元）報(bào)告期2016年2017年2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：1226051.561299657.801824045.45減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本899760.33877287.251288807.00減：主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加69350.6874201.78115772.15主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)：256940.55348168.77419466.30減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用19501.5733474.1843295.50減：管理費(fèi)用69505.0694688.90114948.16EBIT：167933.93220005.69261222.64EBIT所得稅：41983.4855001.4265305.66息前稅后利潤(rùn)：125950.44165004.27195916.98加：累計(jì)折舊和攤銷的增加8582.0913957.9913012.65減：固定資產(chǎn)凈值的增加113979.22-49386.1511722.51減：無形資產(chǎn)凈額的增加2634.881964.3854234.73減：營(yíng)運(yùn)資本的增加133688.2862023.43118562.95自由現(xiàn)金流：-119990.99157071.3518701.27從表3-1中能夠看到，韻達(dá)快遞的歷史自由現(xiàn)金流量變化較大，2016年自由現(xiàn)金流量為負(fù)值，但這并不能說明韻達(dá)快遞不具有投資價(jià)值的能力。自由現(xiàn)金流量被認(rèn)為和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~近似。我們發(fā)現(xiàn)2018年的數(shù)值與2016年、2017年相比逐漸變小，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。結(jié)果表明流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了，說明公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力在變差，同時(shí)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，產(chǎn)品沒有更新?lián)Q代，導(dǎo)致市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，不能滿足市場(chǎng)需求。韻達(dá)公司的存貨也在不斷的增加，應(yīng)收賬款速度慢了導(dǎo)致應(yīng)收賬款逐漸增多。2018年韻達(dá)股份的短期償債能力正在逐步加強(qiáng)。速動(dòng)比率從2016年的0.34到2018年的0.38，速動(dòng)比率是呈上升趨勢(shì)的。這說明韻達(dá)股份的存貨在減少，短期償債能力逐年增強(qiáng)。5.2韻達(dá)快遞未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)在分析韻達(dá)快遞的企業(yè)戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)能力的基礎(chǔ)上，我們?cè)O(shè)想了韻達(dá)快遞未來的發(fā)展戰(zhàn)略。并采用比例預(yù)測(cè)的方法，根據(jù)各歷史指標(biāo)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重，結(jié)合主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)韻達(dá)快遞今后幾年的發(fā)展情況做出如下預(yù)測(cè)：（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)表5-1韻達(dá)快遞主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)表年份2016年2017年2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬元）1226051.561299657.801824045.45主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（%）34%6%41%通過對(duì)韻達(dá)快遞2016-2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的分析，我們發(fā)現(xiàn)2017-2018年韻達(dá)快遞主營(yíng)業(yè)務(wù)收入又上升幅度很大，盈利水平相對(duì)高和穩(wěn)定。所以本文預(yù)計(jì)2016-2018年韻達(dá)快遞的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率為50%、55%、60%。（2）主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)表5-2韻達(dá)快遞主營(yíng)業(yè)務(wù)成本預(yù)測(cè)表年份2016年2017年2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（萬元）899760.33877287.251288807.00占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重（%）73%67%70%根據(jù)韻達(dá)快遞2016-2018年的利潤(rùn)表，能夠算出主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重，如表3-2所示。能夠看到韻達(dá)快遞主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占主營(yíng)收入的比例先下降后上升，其平均值約為70%。本文保守估計(jì)，預(yù)測(cè)期各年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例將維持在70%。（3）主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加預(yù)測(cè)表5-3韻達(dá)快遞主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加預(yù)測(cè)表年份2016年2017年2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加（萬元）69350.6874201.78115772.15占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重（%）5.6%5.7%6.3%從表3-3中看到，韻達(dá)快遞2015-2017年主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重基本維持在6%左右。因此本文估計(jì)，預(yù)測(cè)期各年主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為6%。（5）營(yíng)業(yè)費(fèi)用預(yù)測(cè)表5-4韻達(dá)快遞營(yíng)業(yè)費(fèi)用預(yù)測(cè)表年份2016年2017年2018年?duì)I業(yè)費(fèi)用（萬元）19501.5733474.1843295.50占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重（%）2%3%2%從表3-4中看到2016-2017年利歐股份主營(yíng)業(yè)務(wù)收入又上升幅度很大，這是因?yàn)?017年，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速逐步回落的背景下，出于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，政府不得不再次利用網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用（5）管理費(fèi)用預(yù)測(cè)表5-5韻達(dá)快遞管理費(fèi)用預(yù)測(cè)表年份2016年2017年2018年管理費(fèi)用（萬元）69505.0694688.90114948.16占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重（%）6%7%6%能夠看到韻達(dá)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占主營(yíng)收入的比例先下降后上升，其平均值約為70%，本文保守估計(jì)，預(yù)測(cè)期各年主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例將維持在70%。（6）折舊和攤銷預(yù)測(cè)表5-6韻達(dá)快遞累計(jì)折舊和攤銷預(yù)測(cè)表年份2016年2017年2018年累計(jì)折舊和攤銷（萬元）8582.0913957.9913012.65占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重（%）1%1%1%企業(yè)在計(jì)提累計(jì)折舊時(shí)會(huì)遵循一定的方法，并且在不同會(huì)計(jì)年度間一般不會(huì)變更。從表3-6中看到，韻達(dá)快遞2017-2018年的累計(jì)折舊和攤銷額比較穩(wěn)定。2016-2018年累計(jì)折舊和攤銷占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均為1%。因此，本文預(yù)測(cè)未來累計(jì)折舊和攤銷占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重仍為1%。（7）資本支出預(yù)測(cè)表5-7韻達(dá)快遞資本支出預(yù)測(cè)表年份2016年2017年2018年固定資產(chǎn)凈值（萬元）113979.22-49386.1511722.51占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重（%）9%-4%1%無形資產(chǎn)凈額（萬元）2634.881964.3854234.73占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重（%）0.2%0.2%3.0%在2016-2018年固定資產(chǎn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重總體上呈下降趨勢(shì)，2016年出現(xiàn)負(fù)值，主要是韻達(dá)對(duì)固定資產(chǎn)、廠房、設(shè)備的利用效率增加了，公司的固定資產(chǎn)逐年計(jì)提折舊所導(dǎo)致的固定資產(chǎn)凈值逐漸減少。說明公司在近幾年中經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略并未做太大調(diào)整，市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)占有率變動(dòng)較小，并沒有大規(guī)模擴(kuò)張生產(chǎn)追加投資。韻達(dá)無形資產(chǎn)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重在0.2%-3%之間，本人預(yù)計(jì)未來各年這一比重為0.2%。（7）營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)表5-8韻達(dá)快遞營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)表年份2016年2017年2018年?duì)I運(yùn)資本（萬元）133688.2862023.43118562.95占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重（%）11%5%7%近幾年韻達(dá)快遞大量?jī)?chǔ)備商品資源，造成存貨數(shù)量較大。預(yù)測(cè)2016-2018年?duì)I運(yùn)資本增加額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重為8%、9%、9%。根據(jù)上面的預(yù)測(cè)，我們可以得到韻達(dá)快遞未來自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表，如下表3-9所示：表5-92016-2018年韻達(dá)快遞自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)表（單位：萬元）年份2019年2020年2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：2748961.264260889.956817423.92減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本1924272.882982622.974772196.75減：主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加164937.68255653.40409045.44主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)659750.701022613.591636181.73減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用54979.2385217.80136348.48減：管理費(fèi)用164937.68255653.40409045.44EBIT439833.79681742.391090787.81EBIT所得稅：109958.45170435.60272696.95息前稅后利潤(rùn)：329875.34511306.79818090.86加：累計(jì)折舊和攤銷的增加27489.6142608.9068174.24減：固定資產(chǎn)凈值的增加27489.6142608.9068174.24減：無形資產(chǎn)凈額的增加5497.928521.7813634.85減：營(yíng)運(yùn)資本的增加219916.90383480.10613568.15自由現(xiàn)金流：96213.64106522.24170435.595.3韻達(dá)快遞有限公司資本成本的估算5.3.1估算資本結(jié)構(gòu)根據(jù)韻達(dá)快遞2018年的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示：負(fù)債總額為1402280.56萬元，所有者權(quán)益總額為249599.01萬元，資產(chǎn)總額為1651879.57萬元。所以，負(fù)債占資產(chǎn)總額的比例為84.89%，所有者權(quán)益占資產(chǎn)總額的比例為15.11%。5.3.2股權(quán)資本成本的估算根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型），計(jì)算公式為：Rj＝Rf＋β（Rm-Rf）（3.6）其中：無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf可以采用長(zhǎng)期國(guó)債的到期收益率。因?yàn)殚L(zhǎng)期國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)性和波動(dòng)性均較小，且與評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)金流量期限基本相同。因此，本文采用2018年憑證式國(guó)債五年期票面利率5.41%。本文將采用一定期間的算術(shù)平均數(shù)來解決市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)貼水較大波動(dòng)的問題。本文選取了深證主板A股從2001年年末到2018年年末的收盤指數(shù)來計(jì)算市場(chǎng)的年平均收益率。經(jīng)計(jì)算，目前市場(chǎng)年平均收益率約為20.80%。附錄中列出了深證主板A股從2001年年末到2018年年末的收盤指數(shù)以及市場(chǎng)平均收益率。對(duì)β值的確定，依據(jù)貝塔值計(jì)算公式：（3.7）式中：ri,rm分別表示個(gè)股收益率和市場(chǎng)收益率利用excel斜率函數(shù)--slope（ri,rm）得到了β值為0.7239。如圖3.1，可以看出線性公式x前系數(shù)0.7239即為這一時(shí)間段內(nèi)的值。與上式計(jì)算的值相吻合。圖5.1收益率散點(diǎn)圖在文章的附錄中將列出2016-2018年36個(gè)月韻達(dá)快遞和深證A股的月末指數(shù)和月收益率。由此可以估測(cè)韻達(dá)快遞的股權(quán)資本成本為：Rj＝5.41%＋20.80%×0.7239＝20.47%5.3.3債權(quán)資本成本的估算韻達(dá)快遞有良好的信譽(yù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，貸款違約的可能性較低，所以對(duì)其稅前債權(quán)資本成本的估算采用中國(guó)銀行2018年的人民幣三至五年中長(zhǎng)期貸款的利率6.4%。企業(yè)負(fù)擔(dān)的所得稅稅率統(tǒng)一為25%，則韻達(dá)快遞的稅后債權(quán)資本成本為：Kb＝6.4%×（1－25%）＝4.8%5.3.4加權(quán)平均資本成本的估算WACC＝4.8%×84.89%＋20.47%×15.11%＝7.17%5.3.5未來自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)以上文中計(jì)算的加權(quán)資本平均成本作為折現(xiàn)率對(duì)未來各年度的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)可以得到表3-11：其中：折現(xiàn)系數(shù)又稱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，指根據(jù)折現(xiàn)率和年數(shù)計(jì)算出來的一個(gè)貨幣單位在不同時(shí)間的現(xiàn)值。表5-11未來自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算表預(yù)測(cè)期2016年2017年2018年自由現(xiàn)金流量（萬元）96213.64106522.24170435.59折現(xiàn)系數(shù)0.930.870.81自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值（萬元）89478.6992674.35138052.835.4韻達(dá)快遞有限公司企業(yè)價(jià)值的估算及結(jié)果的檢驗(yàn)以上的參數(shù)確定了之后，就可以對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估：企業(yè)價(jià)值＝預(yù)測(cè)期企業(yè)自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值＋連續(xù)價(jià)值現(xiàn)值＝320205.87＋4249598.98＝4569804.85萬元韻達(dá)快遞的非營(yíng)業(yè)資產(chǎn)包括長(zhǎng)期股權(quán)投資215.91萬元，長(zhǎng)期待攤費(fèi)用170723.37萬元。經(jīng)過這些調(diào)整，最后得出算韻達(dá)快遞的總價(jià)值為4740744.13萬元。可以采用股本價(jià)值，與公司的股票價(jià)值進(jìn)行對(duì)比驗(yàn)證現(xiàn)金流折現(xiàn)的個(gè)股結(jié)果，算韻達(dá)快遞的股本總價(jià)值等于公司總價(jià)值減去負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值，即：股本總價(jià)值＝4740744.13－1402280.56＝3338463.57萬元以2016年6月1日算韻達(dá)快遞發(fā)行在外流通股203869萬股來計(jì)算，每股價(jià)值為16.38元，我們可以利用軌道線來幫助我們作出決策，在接近支撐線的低點(diǎn)（如A、B、C）或接近低點(diǎn)的位置作出買入決定。等待價(jià)格上漲，再于接近壓力線的高點(diǎn)（如D、E、F）或接近高點(diǎn)的位置作出賣出決定。這樣一來，可以幫助投資者獲得更多利益的回報(bào)。但當(dāng)價(jià)格突破支撐線時(shí)（F點(diǎn)處），價(jià)格將有一個(gè)很大的變化，即出現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，此時(shí)應(yīng)選擇賣出，以免資金套牢。6結(jié)論及建議6.1結(jié)論（1）結(jié)合前面的各種分析，從行業(yè)上，該股所處行業(yè)屬于成長(zhǎng)型且發(fā)展?jié)摿^大，國(guó)家政府對(duì)其也有扶持。從財(cái)務(wù)上，財(cái)務(wù)狀況良好，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)定上漲，在行業(yè)中屬于中上水平。毛利率大都在40%以上，在行業(yè)中較高。主營(yíng)業(yè)務(wù)占比90%以上。股本1.39億，后期發(fā)展前景很大，可做長(zhǎng)線投資。從技術(shù)上，該股近期上漲概率較大，可觀望幾天，逢低買進(jìn)。（2）通過絕對(duì)估值法與相對(duì)估值法的同時(shí)運(yùn)用，可以對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值起到驗(yàn)證作用。本文運(yùn)用自由現(xiàn)金流（FCF）折現(xiàn)模型對(duì)韻達(dá)股份有限公司的投資價(jià)值進(jìn)行了判定，判定出韻達(dá)股份有限公司的投資價(jià)值區(qū)間，并且得出結(jié)論：該公司股價(jià)低于股票的內(nèi)在價(jià)值，當(dāng)前股價(jià)被低估，未來上升空間較大。這類公司盈利能力和成長(zhǎng)能力比較強(qiáng)，值得投資者長(zhǎng)期持有。6.2建議對(duì)于成長(zhǎng)性穩(wěn)定的企業(yè)，收益法不失為一種較好的評(píng)估方法。此時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金流走向較為明確，未來發(fā)展情況比較好估測(cè)。面對(duì)于成熟期的企業(yè)，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)順暢、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)明確且在短時(shí)間內(nèi)不會(huì)改變，行業(yè)中可比企業(yè)也較多，對(duì)于此種公司，可以兼用現(xiàn)金流折現(xiàn)法和相對(duì)估值法。面對(duì)于衰退期的企業(yè)，要采用保守的評(píng)估預(yù)測(cè)方法。規(guī)模因素對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是十分明顯的。在投資者眼中，一些初創(chuàng)型的企業(yè)更具有投資價(jià)值。因?yàn)檫@些企業(yè)規(guī)模相對(duì)較小，未來發(fā)展更靈活，市場(chǎng)增值空間更大，能獲取的投資收益更大。但我們同時(shí)要意識(shí)到，對(duì)于初創(chuàng)型、小規(guī)模企業(yè)，其抗擊行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的能力也偏弱，也不具有規(guī)模效應(yīng)能為企業(yè)帶來的成本優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)面臨著研發(fā)資金短缺、宣傳成本過大、惡性價(jià)格戰(zhàn)、原料供應(yīng)商討價(jià)還價(jià)能力過強(qiáng)等問題，影響企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展及擴(kuò)展規(guī)模。因此在選擇投資企業(yè)時(shí)，要根據(jù)企業(yè)自身情況、根據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)模判斷企業(yè)成長(zhǎng)前景，根據(jù)企業(yè)核心產(chǎn)品研發(fā)等預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)能力，正確合理評(píng)估投資價(jià)值、制定投資策略。

參考文獻(xiàn)[1] Graham,Herbert.Usingneuralnetworksforcreditscoring[J].ManagerialFinance,vo