佳兆業(yè)債務(wù)重組財(cái)務(wù)案例分析

佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司債務(wù)重組案例分析小構(gòu)組員：李亞光李析航王傳璞沈樂(lè)天蘇潔靳騰蔓TOC\o"1-3"\h\u一、案例目的 3二、案例介紹 3（二）公司問(wèn)題披露 3三、案例分析 5（一）債務(wù)重組的作用 5（二）公司債務(wù)危機(jī)解決方案 5（1）佳兆業(yè)境內(nèi)重組計(jì)劃 5（2）佳兆業(yè)境外重組計(jì)劃 7一、案例目的通過(guò)本案例的分析，我們將債權(quán)人與目的公司債務(wù)重組這一締約過(guò)程的核心進(jìn)行剖析。進(jìn)而理解在債務(wù)重組的過(guò)程中雙方如何實(shí)現(xiàn)利益均衡、互利共贏的問(wèn)題。二、案例介紹（一）公司介紹佳兆業(yè)集團(tuán)控股有限公司成立于1999年，是一家大型綜合性地產(chǎn)公司，并于12月在香港聯(lián)合交易所主板上市（股票代碼：1638.HK）。公司成立以來(lái)，集團(tuán)堅(jiān)持“佳居樂(lè)業(yè)”的公司理念，秉承“專業(yè)、創(chuàng)新、價(jià)值、責(zé)任”的核心價(jià)值觀，致力于都市運(yùn)行，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、商業(yè)運(yùn)行、酒店管理和物業(yè)服務(wù)四大板塊，產(chǎn)品覆蓋普通住宅、別墅、高檔寫(xiě)字樓、酒店式公寓、綜合商業(yè)及大型都市綜合體。佳兆業(yè)在發(fā)展過(guò)程中獲得無(wú)數(shù)榮譽(yù)，“中國(guó)房地產(chǎn)上市公司綜合價(jià)值中資港股TOP10”、“中國(guó)藍(lán)籌地產(chǎn)最具投資價(jià)值上市公司”、“中國(guó)最佳雇主公司”、“最具投資價(jià)值地產(chǎn)上市公司”-，持續(xù)六年獲得中國(guó)華南房地產(chǎn)公司品牌價(jià)值TOP10；-，持續(xù)五年獲得中國(guó)房地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)公司，并于3月以卓越的體現(xiàn)榮列中國(guó)房地產(chǎn)百?gòu)?qiáng)公司第30名；躋身全國(guó)房地產(chǎn)公司綜合實(shí)力20強(qiáng)——在“中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司500強(qiáng)”測(cè)評(píng)位列第17名。（二）公司問(wèn)題披露12月19日深夜，佳兆業(yè)公示公布富事高對(duì)于審核其財(cái)報(bào)的調(diào)查報(bào)告，此報(bào)告由佳兆業(yè)董事會(huì)主席郭英成簽發(fā)。富事高以擅長(zhǎng)解決財(cái)務(wù)丑聞、恢復(fù)公司名譽(yù)為業(yè)內(nèi)所知，如達(dá)進(jìn)東方照明(00515.HK)就曾為復(fù)牌而聘任富事高為其獨(dú)立法證專家進(jìn)行財(cái)務(wù)調(diào)查。10月，富事高正式進(jìn)入佳兆業(yè)進(jìn)行年報(bào)審計(jì)調(diào)查。以前一種月，時(shí)任佳兆業(yè)核數(shù)師的普華永道曝光了佳兆業(yè)“明股實(shí)債”及關(guān)聯(lián)交易的6大問(wèn)題。調(diào)查報(bào)告顯示，佳兆業(yè)的實(shí)際債務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止其公開(kāi)的480億元境內(nèi)債務(wù)和170億元境外債務(wù)，公司涉嫌在過(guò)去多個(gè)財(cái)年中隱瞞負(fù)債、粉飾財(cái)報(bào)、偽造文獻(xiàn)、虛構(gòu)交易。根據(jù)調(diào)查報(bào)告，富事高發(fā)現(xiàn)，截止至12月31日-12月31日，佳兆業(yè)與非銀行金融機(jī)構(gòu)訂立了41項(xiàng)借款合同，總貸款融資額為352億元人民幣。至12月31日，佳兆業(yè)未償還負(fù)債為308億人民幣。而此41項(xiàng)借款合同中，現(xiàn)在有兩項(xiàng)因未知因素處在失蹤狀態(tài)。未償還的308億債務(wù)，在公司財(cái)年及過(guò)往會(huì)計(jì)年度中被錯(cuò)誤分類，其中138億元借款被統(tǒng)計(jì)為“其它應(yīng)付款項(xiàng)”、44億被統(tǒng)計(jì)為“權(quán)益”，82億在過(guò)往的會(huì)計(jì)年度被分類到“其它應(yīng)付款項(xiàng)”，但在12月31日之前又被重新分類到“短期/長(zhǎng)久債務(wù)”，另外尚有44億元的款項(xiàng)沒(méi)有入賬。通過(guò)虛構(gòu)文獻(xiàn)，佳兆業(yè)308億元未償還借款中的129億元，并虛構(gòu)關(guān)聯(lián)公司收購(gòu)交易，通過(guò)匯款代理最后被調(diào)配至不明賬戶及受益人。另外，6月-8月期間，佳兆業(yè)就11億元的貸款額與兩家非金融機(jī)構(gòu)訂立借款合同，但在財(cái)年和財(cái)年，該筆未清償債務(wù)被入賬為“其它應(yīng)付款項(xiàng)”，該筆債務(wù)涉及三份虛構(gòu)合同，佳兆業(yè)向其中一份支付了7億元。截至末，上述兩筆借款合同的負(fù)債已由佳兆業(yè)及兩名第三方償還，但第三方作出的還款并未統(tǒng)計(jì)在集團(tuán)的會(huì)計(jì)總賬中?？偠灾?，在富事高披露的及過(guò)往財(cái)年中，佳兆業(yè)通過(guò)超出50項(xiàng)借款合同，所隱瞞的負(fù)債規(guī)模將近400億元，截止至末，超出300億元處在未償還狀態(tài)。而已償還的部分債務(wù)中，除了佳兆業(yè)外，還涉及未知的第三方。三、案例分析（一）債務(wù)重組的作用當(dāng)公司陷入財(cái)務(wù)困難，無(wú)法償還到期債務(wù)時(shí)，債權(quán)人首先能夠通過(guò)法律程序，規(guī)定債權(quán)人破產(chǎn)，以清償債務(wù)；另首先能夠通過(guò)協(xié)商，采用債務(wù)重組方式，作出某些讓步，減輕債務(wù)人負(fù)擔(dān)，助其渡過(guò)難關(guān)。兆佳業(yè)集團(tuán)在發(fā)生眾多債務(wù)纏身之時(shí)，重啟第一步，披露480億境內(nèi)債務(wù)重組計(jì)劃。但在境內(nèi)債務(wù)重組計(jì)劃中艱難重重，幾經(jīng)破產(chǎn)邊沿又起死回生。（二）公司債務(wù)危機(jī)解決方案（1）佳兆業(yè)境內(nèi)重組計(jì)劃1月初，佳兆業(yè)出現(xiàn)債務(wù)違約事件，由于債務(wù)違約升級(jí)，多個(gè)項(xiàng)目被政府“鎖定”。涉及房源套，并帶來(lái)了國(guó)內(nèi)乃至海外大規(guī)模債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。面臨多達(dá)650億元的債務(wù),佳兆業(yè)瀕臨破產(chǎn)重組的邊沿。生命人壽、華僑城、融創(chuàng)等公司均被傳出接洽佳兆業(yè),融創(chuàng)在這佳兆業(yè)“復(fù)活記”中扮演一種重要的角色，2月6日,融創(chuàng)宣布將以45.3億港元收購(gòu)郭氏家族在佳兆業(yè)所持有的49.25%股份。隨著郭英成重新出任佳兆業(yè)執(zhí)行董事及董事會(huì)主席,雙方對(duì)于公司管理產(chǎn)生了差別,使得融創(chuàng)收購(gòu)佳兆業(yè)再生變數(shù)。角力3個(gè)多月后,融創(chuàng)最后無(wú)奈退出。5月28日8時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)（01918.HK）公布公示稱，已于5月26日同佳兆業(yè)訂立收購(gòu)終止合同。這意味著融創(chuàng)對(duì)于佳兆業(yè)大股東郭英成的股權(quán)收購(gòu)計(jì)劃最后失敗。失敗因素總結(jié)以下：若干先決條件未達(dá)成由于缺少項(xiàng)目資金回流，以及受到一眾債權(quán)人的司法訴訟，佳兆業(yè)一度深陷破產(chǎn)危機(jī)。此時(shí)，嗅覺(jué)敏銳的融創(chuàng)中國(guó)董事長(zhǎng)孫宏斌宣布以低價(jià)收購(gòu)佳兆業(yè)股權(quán)。融創(chuàng)方面表達(dá)，由于以前與佳兆業(yè)訂立的《股份買(mǎi)賣(mài)合同》中尚有若干先決條件未達(dá)成，并且雙方同意并相信不能在最后截止日期或以前達(dá)成這些先決條件，因此決定不再繼續(xù)進(jìn)行股份購(gòu)置。2月6日，融創(chuàng)中國(guó)與佳兆業(yè)先后公布聯(lián)合公示，宣布融創(chuàng)已于1月30日與郭氏家族訂立股權(quán)買(mǎi)賣(mài)合同，擬以每股1.80港元的價(jià)格（總計(jì)約45.5億港元），收購(gòu)郭氏家族持有的佳兆業(yè)49.25%股權(quán)。當(dāng)時(shí)商定，孫宏斌收購(gòu)的前提條件是公司債務(wù)重組能夠順利達(dá)成，但這一計(jì)劃推行始終并不順利。另首先，4月13日，佳兆業(yè)公示，前執(zhí)行董事郭英成重新獲任為執(zhí)行董事。郭英成的回歸使得融創(chuàng)收購(gòu)交易生變。5月15日，融創(chuàng)停牌，等待刊發(fā)一種與收購(gòu)佳兆業(yè)有關(guān)的內(nèi)幕公示。這被普遍認(rèn)為融創(chuàng)將放棄收購(gòu)。2、佳兆業(yè)年報(bào)遲遲未出靠近融創(chuàng)的知情人士對(duì)早報(bào)記者表達(dá)，佳兆業(yè)報(bào)遲遲未出，是孫宏斌放手的重要因素。一日沒(méi)有審計(jì)報(bào)告，一日就過(guò)不了融創(chuàng)股東大會(huì)。上述知情人士表達(dá)，港交所對(duì)融創(chuàng)申請(qǐng)股東通函中沒(méi)有佳兆業(yè)審計(jì)報(bào)告的豁免，其審批過(guò)程非常復(fù)雜，現(xiàn)在豁免也還沒(méi)有拿到，后續(xù)時(shí)間成本很高。郭英成的回歸也使得局面更加復(fù)雜。以前，佳兆業(yè)原本計(jì)劃于3月23日披露的業(yè)績(jī)報(bào)告至今未出。佳兆業(yè)中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，其計(jì)息債務(wù)總額約為300億元，但在該公司今年2月的一則公示中，該數(shù)據(jù)變?yōu)榱?50億元，增加額度高達(dá)350億元。排除去年下六個(gè)月該公司正常的新增貸款，超出200億元的債務(wù)為重新審計(jì)暴露出來(lái)的。有財(cái)務(wù)分析人士表達(dá)，佳兆業(yè)以前在預(yù)收賬款等科目上隱藏了大量債務(wù)的同時(shí)，還憑借評(píng)定增值等會(huì)計(jì)手法虛增利潤(rùn)，造成去年利潤(rùn)大幅下降，甚至出現(xiàn)虧損。（2）佳兆業(yè)境外重組計(jì)劃隨著佳兆業(yè)債權(quán)人同意了其境外債務(wù)重組計(jì)劃，束縛公司一年多的債務(wù)問(wèn)題也即將迎來(lái)全方面的解決。5月22日晚，佳兆業(yè)公布公示稱，有關(guān)其境外債務(wù)重組的合同安排有關(guān)會(huì)議已于5月20日舉辦，同意開(kāi)曼群島合同安排及香港合同安排的決策案已獲合同安排有關(guān)債權(quán)人的所需多數(shù)同意而獲正式通過(guò)。根據(jù)佳兆業(yè)以前披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至末，佳兆業(yè)所欠計(jì)息債務(wù)總額達(dá)650.09億元。其中境內(nèi)債務(wù)總計(jì)479.71億元，涉及124.18億元的境內(nèi)銀行債務(wù)、355.53億元的非銀行財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的債務(wù)，境外債務(wù)總計(jì)170.38億元。為理解決上述債務(wù)，佳兆業(yè)方面在一年多的時(shí)間里，拋出了多份債務(wù)重組方案，進(jìn)程也可謂一波三折。去年3月2日，彼時(shí)在融創(chuàng)方面的主導(dǎo)下，佳兆業(yè)率先公布了其境內(nèi)債務(wù)重組計(jì)劃，共涉及資金479.71億元，該計(jì)劃顯示，在不削減債權(quán)人本金的狀況下，有關(guān)債務(wù)將削息展期，但利息不低于銀行貸款基準(zhǔn)利率的70%，債務(wù)剩余期限則將延長(zhǎng)到3年—6年。隨即的3月8日，佳兆業(yè)又披露了其境外債務(wù)重組建議，涉及資金約170億元。佳兆業(yè)建議，在本金不變的狀況下，將其中5筆票據(jù)的期限延展五年，原有的票據(jù)利息則將減少約50%。相比于境內(nèi)債務(wù)重組計(jì)劃，境外的債務(wù)重組方案，利息被削減的更多且展期時(shí)間整體來(lái)看也更長(zhǎng)。因此，對(duì)于這份重組計(jì)劃，海外債權(quán)人普遍表達(dá)了不滿。很快，首輪債務(wù)重組方案便遭到海外債權(quán)人否決。而由于佳兆業(yè)與融創(chuàng)方面就公司收購(gòu)事宜產(chǎn)生了分歧，雙方很快后選擇了分手。佳兆業(yè)創(chuàng)始人郭英成重回公司，并開(kāi)始主導(dǎo)新一輪的債務(wù)重組方案。而在新方案的提出上，郭英成明顯吸取了融創(chuàng)所提方案失敗的教訓(xùn)，即使總體思路仍是和第一輪重組方案同樣的“保本、削息、展期”，但條件已寬松了許多并予以了債權(quán)人更多的優(yōu)惠。隨即的1月10日，佳兆業(yè)又對(duì)重組方案進(jìn)行了部分修訂，并拋出了一份重組支持合同，但愿以同意費(fèi)的方式，獲得超出75%的境外債權(quán)人同意。但是，佳兆業(yè)境外債券持有人BFAMPartners及FarallonCapital代表部分債權(quán)人反對(duì)佳兆業(yè)的重組方案，作為華爾街出名的資管公司和對(duì)沖基金，BFAM和Farallon于1月14日提出了一份重組計(jì)劃反提案。而為了使得公司海外債務(wù)問(wèn)題盡早解決，郭英成選擇了部分妥協(xié)。3月17日，佳兆業(yè)公布公示稱，在與對(duì)沖基金Fara