股票發(fā)行制度

我

國

股

票

發(fā)

行

制

度

改

革蔚美樂170367股

票

發(fā)

行

制

度

基

本

情

況我

國

股

票

發(fā)

行

制

度

沿

革股票發(fā)行股票發(fā)行主要包括股票首次公開發(fā)行、增發(fā)配股兩種情況。首次公開發(fā)行股票(Initial

PublicOfferings

簡(jiǎn)稱

IPO)

是指具備發(fā)行條件的非上市公

司第一次向投資者公開發(fā)行股份的行為，也稱新股

發(fā)行。公司成功

IP0后，即成為上市公司，其股份

可進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行交易與流通。增發(fā)與配股是指

上市公司為了融資而再次發(fā)行股票的行為，配股是

僅對(duì)原有股東進(jìn)行配售股份，增發(fā)是既可對(duì)原有股

東也可對(duì)所有投資者進(jìn)行股份配售。由于研究的限

制，本文股票發(fā)行僅指公司股票首次公開發(fā)行。股票發(fā)行制度基本情況股票發(fā)行制度基本情況股票發(fā)行制度主要有三種，

即審批制、

核準(zhǔn)制和注冊(cè)制，每一種發(fā)行監(jiān)管制度都對(duì)

應(yīng)一定的市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。在市場(chǎng)逐漸發(fā)育成

熟的過程中，股票發(fā)行制度也應(yīng)該逐漸地改

變，以適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展需求，其中審批制是完

全計(jì)劃發(fā)行的模式，核準(zhǔn)制是從審批制向注

冊(cè)制過渡的中間形式，注冊(cè)制則是目前成熟

股票市場(chǎng)普遍采用的發(fā)行制度。二、股票發(fā)行制度沿革2001.3.172004.2.1-12.31CompanyLogo1993-19951996-2000通道制指標(biāo)制核準(zhǔn)制注冊(cè)制額度制保薦制審批制1990年11月26日和1990年12月1

日，上海證券交易所和深圳證券交

易所先后成立，

標(biāo)志著中國資本市

場(chǎng)的

正式

形

成。

在資本

市

場(chǎng)剛剛

建

立起來的最初十年里，

中國股票發(fā)

行制度帶有深深的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體質(zhì)特

征。二

、我國股票發(fā)行制度沿革

審批制發(fā)

行

審核

制

度

情

況額度管理指標(biāo)管理二

、我國股票發(fā)行制度沿革

審批制證券監(jiān)管部門允許被推薦企業(yè)提交申請(qǐng)國家計(jì)委、證券委定規(guī)模，證監(jiān)會(huì)定家數(shù)圖1行政審批制下股票發(fā)行流程證券交易所上市委員會(huì)審核省內(nèi)預(yù)選推薦1997對(duì)地二

、我國股票發(fā)行制度沿革

審批制股

票

發(fā)行

定

價(jià)

制

度

情

況行政審批制下，股票發(fā)行定價(jià)自主性較差，

以行政定

價(jià)方式為主。發(fā)行人在股票發(fā)行定價(jià)上幾乎沒有決定權(quán)，

發(fā)行價(jià)格由中國證監(jiān)會(huì)按固定市盈率確定，規(guī)定以10~20

倍的市盈率作為新股發(fā)行定價(jià)的區(qū)間。—

平

均市

盈率

(%)201510501992

19931994

1995

19961997

19981999圖行政審批制下股票發(fā)行市盈率情況股

票

發(fā)行

方

式

情

況股票發(fā)行配售方式方面，

由于資本市場(chǎng)處于發(fā)展初期，

上市企業(yè)數(shù)量較少，上市公司發(fā)行的股票成為了一種稀

缺資源，導(dǎo)致供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于需求。為解決股票發(fā)行對(duì)象

的問題，1991年開始采用認(rèn)購證認(rèn)購股票的方式，只有

獲得認(rèn)購證才有認(rèn)購新股的資格和權(quán)利，然而因認(rèn)購證

的發(fā)放采用不透明的政府公開搖號(hào)的方式進(jìn)行，尋租現(xiàn)

象嚴(yán)重。最終爆發(fā)了“深圳8·10”事件，這種方式也隨

之

取消

。二

、我國股票發(fā)行制度沿革

審批制中國《證券

法》

于

1999

年7

月

1

日開

始

正

式

實(shí)施，規(guī)定“公開發(fā)行股票，必須依照公司法規(guī)定的

條件，報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)”從而在法

律層

面上打破

了行

政

審

批

制

(

指

標(biāo)

管

理

)

,

開

始

向核

準(zhǔn)制過渡，

中國證監(jiān)會(huì)開始實(shí)行更為專業(yè)的發(fā)行審核

監(jiān)管。2001年，中國證監(jiān)會(huì)取消了股票發(fā)行的額度

和指標(biāo)，標(biāo)志著行政審批制的結(jié)束，取而代之的是核

準(zhǔn)制下的“通道制”,中國股票發(fā)行制度邁出了市場(chǎng)

化進(jìn)

程的第一步

。二、我國股票發(fā)行制度沿革

核準(zhǔn)制二

、我國股票發(fā)行制度沿革

核準(zhǔn)制通

道

制

保

薦

制上市后督導(dǎo)

沒有要求

要求保薦人及保薦機(jī)構(gòu)做上市后持續(xù)督導(dǎo)表通道制與保薦制對(duì)比通道制保薦制上市企業(yè)質(zhì)量

券商以規(guī)模為參考依據(jù)，質(zhì)量較差建立保薦人和保薦機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制，上市企業(yè)質(zhì)量較

好根據(jù)券商的通道數(shù)決定推薦公司

數(shù)量由保薦機(jī)構(gòu)和保薦人推薦上市推薦上市方式二

、我國股票發(fā)行制度沿革核

準(zhǔn)

制

下

現(xiàn)

存

問

題核

準(zhǔn)制

發(fā)

審

效

率

偏

低受理

材

料

1、分發(fā)、

分送材7

、

初審會(huì)

6、

預(yù)先披露圖發(fā)審程序②核準(zhǔn)制實(shí)質(zhì)審核的準(zhǔn)確性存在問題2、

見面會(huì)

3、問

核落實(shí)反饋意見

4、反饋會(huì)出具初審報(bào)告，

告知發(fā)

行

人

及

其

保

薦

機(jī)

構(gòu)

做

好

發(fā)審會(huì)準(zhǔn)備核

準(zhǔn)

發(fā)

行8、

發(fā)審會(huì)10、

會(huì)后事項(xiàng)審核9、

落實(shí)

發(fā)

審

會(huì)

意

見9、

封卷核準(zhǔn)制二

、我國股票發(fā)行制度沿革

核準(zhǔn)制證監(jiān)會(huì)實(shí)際上在幫助投資者做“商業(yè)判斷”證監(jiān)會(huì)在核準(zhǔn)制下主要審查：1、申請(qǐng)發(fā)行上市的公司是否符合《證券法》規(guī)定的件是否符合相關(guān)法律容的審查。所提交的文而大部分是對(duì)于擬上市公司法律和財(cái)務(wù)內(nèi)行的條件。2、審查申請(qǐng)上市發(fā)行的公司規(guī)定公開審

核的

具

體內(nèi)

容

概

括1

、

具備

健

全

且

運(yùn)

行

良

好

的

組

織

機(jī)

構(gòu)2、最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違

法

行

為1

、

具備持

續(xù)

的

盈

利

能

力2、

財(cái)務(wù)

狀

況

良

好1、公司章

程2、股東大

會(huì)決議3、財(cái)務(wù)會(huì)

計(jì)報(bào)告1

、

公

司

營

業(yè)

執(zhí)

照

、

招

股

說明

書2

、

承銷

機(jī)

構(gòu)

的

名

稱

及

其

與

之

的

承

銷

協(xié)

議3

、

代收

股

款

銀

行

的

名

稱

及

地

址依

法

聘

請(qǐng)

的

保

薦

人

以

及

報(bào)

送

發(fā)

行

保

薦

書表我國公開發(fā)行股票審核事項(xiàng)概括項(xiàng)

行

行事

發(fā)發(fā)核

開開審

公公類條分

的文

件件二、我國股票發(fā)行制度沿革

注冊(cè)制形

式

審

查真

實(shí)

完

整

準(zhǔn)

確是實(shí)

質(zhì)

審

查公

司

價(jià)

值

判

斷是法

定

授

權(quán)上是事后審查信

息

和

價(jià)

值

是監(jiān)

管

機(jī)

構(gòu)

審

查核

準(zhǔn)

制發(fā)

行

人

申

報(bào)發(fā)

行

人

信

息

披

露否否撤

銷

授

權(quán)是發(fā)

行

注

冊(cè)

自

動(dòng)

生

效形

式

審

查

全

面

真

實(shí)

準(zhǔn)

確

及

時(shí)法定時(shí)間內(nèi)申

報(bào)

后監(jiān)

管

機(jī)

構(gòu)

拒

絕

注

冊(cè)監(jiān)

管

機(jī)

構(gòu)

法

定

授

權(quán)注

冊(cè)

制否否項(xiàng)目注冊(cè)制核準(zhǔn)制審批制審核原則信息公開原則，對(duì)信息披露情況進(jìn)行事后監(jiān)管實(shí)質(zhì)性管理原則，強(qiáng)調(diào)監(jiān)管審核完全行政審批原則審查內(nèi)容僅進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷須進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，判斷是否核準(zhǔn)申請(qǐng)二級(jí)審核制審核方式形式審查實(shí)質(zhì)審查形式及實(shí)質(zhì)的全面審查審核主體中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)主管部門審核效率較高相對(duì)較低較低透明度相對(duì)較高，審核機(jī)構(gòu)難以人為干預(yù)相對(duì)較低，審核機(jī)構(gòu)有較大裁量權(quán)較低，完全行政審批推薦主體中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)主管部門代表市