關(guān)于國企混改戰(zhàn)略投資者選擇的建議3篇

第關(guān)于國企混改戰(zhàn)略投資者選擇的建議3篇

關(guān)于國企混改戰(zhàn)略投資者選擇的建議1

2023年中央出臺《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》強調(diào)推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革，此后又出臺《關(guān)于鼓勵和規(guī)范國有企業(yè)投資項目引入非國有資本的指導(dǎo)意見》將引入戰(zhàn)略投資者作為國企混改的重要路徑。為什么引入戰(zhàn)略投資者對提高國有企業(yè)效率和效益如此重要呢正略咨詢認(rèn)為這要追溯到我國國有企業(yè)發(fā)展的起源。公元前121年漢代名將霍去病成立山丹軍馬場，專供漢朝戰(zhàn)爭用馬，被視為國有企業(yè)雛形。正是因為國有企業(yè)的起源與國家政治、發(fā)展需求有密不可分的聯(lián)系，獨特的中國式內(nèi)部人控制模式深深植根于國有企業(yè)血脈。因為有政府的支持和幫助，國有企業(yè)市場化改革動力不強、經(jīng)營效率不高，而面對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)的高要求，國有企業(yè)必須考慮離開政府這顆大樹，以打開大門迎接市場機制進(jìn)入的方式提高經(jīng)營能力。而引入外部戰(zhàn)略投資者正是國企市場化建設(shè)的重要路徑，外部人帶來的資源與市場壓力能促使國有企業(yè)提升公司治理水平，達(dá)到提高效率和效益的目的。

致上談兵是以致金研究團(tuán)隊為主的實務(wù)研究型自媒體平臺，成員全部為PPP、不動產(chǎn)、地產(chǎn)、銀行、信托、私募、證券、保險、律所、會計所等方向的專業(yè)精英人才。平臺以投融資、風(fēng)控、法務(wù)、財務(wù)、稅務(wù)為專業(yè)依托，主攻不動產(chǎn)、PPP、軍民融合、文化娛樂及資本市場的PE/VC、IPO、新三板、并購重組、銀行、證券、信托、債市、項目融資、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證劵化、基金管理、融資租賃、財富管理等業(yè)務(wù)方向的政策分析及法律、財稅實操研究，研究成果目前在業(yè)內(nèi)已廣為傳播。

這條路徑，絕不僅是出售股權(quán)和更改董事會組成那么簡單。正略咨詢通過分析大量案例總結(jié)出國有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者三大操作難點：引戰(zhàn)略投資者之前如何進(jìn)行既有信度又有效度的企業(yè)估值以什么標(biāo)準(zhǔn)和條件篩選戰(zhàn)略投資者如何確定戰(zhàn)略投資者持股比例

難點一

引戰(zhàn)略投資者之前如何進(jìn)行既有信度又有效度的企業(yè)估值

估值是國企混改的必要步驟也是引入戰(zhàn)略投資者的基礎(chǔ)。對內(nèi)，估值可以幫助國企厘清自身發(fā)展現(xiàn)狀和資產(chǎn)規(guī)模;對外，是國企確定股價、股比、設(shè)計方案的基石。估值過高影響戰(zhàn)略投資者進(jìn)入的積極性，估值過低容易造成國有資產(chǎn)流失。根據(jù)政策要求，國有企業(yè)需要引入第三方資產(chǎn)評估公司進(jìn)行企業(yè)估值，既要攜手合作，避免造成測算偏差或時間偏差，又要保持距離，保證估值公允。此外，估值方案需要上級部門的層層審批通過后方可生效，目標(biāo)國企對估值方案的合規(guī)性應(yīng)反復(fù)檢查。針對這些問題，正略咨詢給出以下三條建議：

建議一：參照政策要求，嚴(yán)格執(zhí)行審批流程

國務(wù)院國資委2023年12號文《企業(yè)國有資產(chǎn)評估管理暫行辦法》中針對國有企業(yè)資產(chǎn)評估行為、核案與準(zhǔn)備、監(jiān)督檢查都做出了詳細(xì)說明，國有企業(yè)應(yīng)該嚴(yán)格執(zhí)行。

建議二：盡早引入專業(yè)估值公司

根據(jù)正略咨詢多年服務(wù)經(jīng)驗，建議將估值公司入場環(huán)節(jié)從方案完成后提前到方案設(shè)計階段，盡早讓設(shè)計方案的咨詢公司(如有)與估值公司接洽，此舉措的好處有：

國企/咨詢公司(如有)可以通過與估值公司的溝通了解其工作思路、傳遞需求，靈活調(diào)整;

估值公司對企業(yè)訴求更清晰，可以準(zhǔn)確的建立估值模型。

案例分析：

某國有投資公司戰(zhàn)略投資者引入項目

該國有投資平臺希望引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，實現(xiàn)自負(fù)盈虧;資產(chǎn)種類繁多、財務(wù)數(shù)據(jù)分散，估值難度大。在實際操作中，創(chuàng)新性的邀請方案設(shè)計公司與第三方估值公司同時入場進(jìn)行前期磋商和初步估值模型構(gòu)想，增強了方案測算的精準(zhǔn)度，提高了效率

建議三：合理選擇估值模型

根據(jù)正略咨詢研究，目前有三種可靠的估值方法應(yīng)用在國有企業(yè)估值當(dāng)中，分別是成本法、收益法、市場法。

成本法是通過獲得被評估資產(chǎn)的重置成本，并從中扣減價值損耗，確定資產(chǎn)價值的方法。成本法計算公式：被評估資產(chǎn)評估值=重置成本-實體性損耗-功能性損耗-經(jīng)濟(jì)型損耗或被評估資產(chǎn)評估值=重置成本綜合成新率。

收益法是根據(jù)預(yù)期資產(chǎn)收益經(jīng)折現(xiàn)或資本化處理來估計資產(chǎn)價值的方法。收益法的計算公式為：被評估資產(chǎn)評估值=ni=1未來各期資產(chǎn)的預(yù)期收益(1+折現(xiàn)率)i。

市場法是通過比較評估資產(chǎn)與參照交易資產(chǎn)得來的，并參照交易資產(chǎn)的市場價格來衡量評估資產(chǎn)的價格，并進(jìn)行調(diào)整。市場法的思路是在資產(chǎn)市場中尋找被評估資產(chǎn)替代品的市場價格，然后比較被評估資產(chǎn)替代品與被評估資產(chǎn)的差異，比較分析這些差異并進(jìn)行調(diào)整，準(zhǔn)確的評估出被評估資產(chǎn)的價值。

計算公式為：被評估資產(chǎn)評估值=[ni=1(參照物成交價各項因素調(diào)整系數(shù))]n。

一般三種資產(chǎn)評估的結(jié)果為：收益法評估出的價格市場法評估出的價格成本法評估出的價格。上市國有企業(yè)因為財務(wù)數(shù)據(jù)完善、易于查找參照交易，經(jīng)常采用收益法和市場法進(jìn)行資產(chǎn)價值評估。國有企業(yè)可以綜合運用者三種測算方法構(gòu)建模型，提高估值精準(zhǔn)度。

案例分析：

Case1：上市公司云南白藥估值64.98元/股作為混改入股價格

云南白藥的估值主要運用了市場法和收益法，參考了行業(yè)市場價格乘數(shù)，同時與身的經(jīng)營情況緊密相關(guān)，包括公司市盈率，判斷股價是否存在高估、營業(yè)收入和凈利潤變化情況等

正略專家訪談

Case2：某未上市汽車集團(tuán)估值

該集團(tuán)進(jìn)行混合所有制改革，并計劃下一步上市。方案設(shè)計階段采取較為簡便的市場法進(jìn)行初步估值。具體做法是收集行業(yè)近3年的平均市盈率，結(jié)合公司近年利潤總額，利用公式得出初步價值估計。

公司價值=市盈率*公司利潤額

正略專家訪談

難點二

如何選擇戰(zhàn)略投資者

篩選戰(zhàn)略投資者對許多國有企業(yè)來說是一件難事。首先，想要參加混合所有制改革的國內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)企業(yè)很多，這些企業(yè)分布在各個行業(yè)，各有各的優(yōu)勢和劣勢，國企如何在眾多企業(yè)中選定最適合自身發(fā)展的一個或者幾個企業(yè)猶如大海撈針;其次，篩選戰(zhàn)略投資者過程需要成本，無論是引入第三方咨詢公司還是企業(yè)內(nèi)部編制方案都需要消耗人力和時間，如何高效率地選出合適的戰(zhàn)略投資者成為國有企業(yè)混改一大難點。正略咨詢綜合多年服務(wù)經(jīng)驗認(rèn)為，綜合考慮上級部門要求和目標(biāo)企業(yè)五個方面的發(fā)展訴求是最有效地篩選方式。

建議一：考慮上級企業(yè)要求

篩選戰(zhàn)略投資者應(yīng)考慮上級部門的要求。在引入戰(zhàn)略投資者之前上級企業(yè)往往會根據(jù)地區(qū)發(fā)展要求出臺政策文件規(guī)定目標(biāo)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的大致范圍和數(shù)量，目標(biāo)企業(yè)需要在充分理解上級要求的情況下進(jìn)行篩選，一方面可以縮小范圍、提高效率，另一方面可以減小方案審批不通過的風(fēng)險。

建議二：考慮自身發(fā)展訴求

目標(biāo)企業(yè)也要綜合考慮自身發(fā)展需求，包含戰(zhàn)略需求、業(yè)務(wù)需求、管理需求、競爭需求與資本運作需求：

1、戰(zhàn)略需求指目標(biāo)企業(yè)對自身發(fā)展的定位和目標(biāo)。比如某煤業(yè)國企在十三五規(guī)劃中提出以煤為本，相關(guān)多元的發(fā)展戰(zhàn)略，如果混改引入戰(zhàn)略投資者則需要注意業(yè)務(wù)多元化不能只突出主營業(yè)務(wù)的發(fā)展;

2、業(yè)務(wù)需求包含業(yè)務(wù)剝離、業(yè)務(wù)協(xié)同、業(yè)務(wù)拓展、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型幾種情況，在引入戰(zhàn)略投資者時需根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)劃進(jìn)行戰(zhàn)略投資者定位，確保其資源和強項為企業(yè)所需。廣州無線電集團(tuán)業(yè)務(wù)線包括無線通信導(dǎo)航、金融智能設(shè)備等，于2023年底進(jìn)行混改，引入海格通信、武裝押運公司、移動互聯(lián)網(wǎng)公司等多家戰(zhàn)略投資者，構(gòu)建了金融全外包產(chǎn)業(yè)鏈和全國性服務(wù)網(wǎng)絡(luò)體系，快速實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴展和轉(zhuǎn)型;

3、管理需求較為復(fù)雜，企業(yè)想要提升公司治理涉及到人、財、事等多方面的協(xié)調(diào)，適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略投資者能協(xié)助國企進(jìn)行提升。如重慶商社有限公司引入同業(yè)龍頭企業(yè)作，在實現(xiàn)資源共享的同時也借鑒了它們的經(jīng)驗。最終，于2023年實現(xiàn)整體上市，提升公司治理水平;

4、關(guān)注競爭需求的國企往往在市場上遭遇了較為強悍的競爭者，希望通過合作的方式化敵為友，增強效益。青島港集團(tuán)是國內(nèi)特大型港口公司，從事原油、糧食等各類進(jìn)出口貨物的運輸業(yè)務(wù)。2023年5月，該企業(yè)引入中遠(yuǎn)海運集團(tuán)，搭建多元化股權(quán)結(jié)構(gòu);同時，兩企業(yè)共同優(yōu)化了港口產(chǎn)業(yè)規(guī)劃布局減少了同業(yè)競爭;

5、隨著國企證券化的發(fā)展，資本運作需求也成為引入戰(zhàn)略投資者重要考量之一。四川航空集團(tuán)以資本效率化作為發(fā)展創(chuàng)新點引入金石租賃、富航基金公司等金融企業(yè)作為戰(zhàn)略投資者參與混改，這些金融平臺又進(jìn)一步引進(jìn)不同資本主體，促進(jìn)國有資本流動，加速資金流轉(zhuǎn)。

在實際混改中，五大因素往往相互交織、錯綜復(fù)雜，國企應(yīng)綜合考慮做出合理的決定。

具體操作可參考以下模型，結(jié)合上級公司對目標(biāo)國企發(fā)展大方向的界定縮小篩選范圍，確定大致數(shù)量;然后，利用第三方公司制定詳細(xì)的產(chǎn)業(yè)定位，鎖定戰(zhàn)略投資者選擇范圍;最后，目標(biāo)國企將方案提交上級審核通過，進(jìn)行公開招標(biāo)，與鎖定范圍內(nèi)的、同時來應(yīng)標(biāo)的戰(zhàn)略投資者洽談具體事宜。

難點三

如何確定戰(zhàn)略投資者持股比例

引入戰(zhàn)略投資者的第三個難點是如何確定持股比例。持股比例意味著股東對企業(yè)的控制權(quán)。戰(zhàn)略投資者持股比例過大易產(chǎn)生國有資本喪失對企業(yè)控制的風(fēng)險，尤其對于關(guān)系到國計民生等重大領(lǐng)域的國企是十分危險的;持股比例過小不利于激發(fā)戰(zhàn)略投資者參與改革的積極性，也無法借鑒其公司治理模式。正略咨詢認(rèn)為，要確定合適的戰(zhàn)略投資者持股比例，需要從企業(yè)資金量需求、政策要求和董事會控制權(quán)三個方面考慮：

首先，企業(yè)需要多少資金根據(jù)第三方資產(chǎn)評估公司估值和公開競價后，賣出多少股份才能滿足公司的需要其次，關(guān)于戰(zhàn)略投資和員工持股兩大類股權(quán)比例的政策要求。國家發(fā)改委2023年133號文中提到國有控股企業(yè)員工持股的比例最高不超過30%國家發(fā)改委2023年22號文中對不同分類的國有企業(yè)持股比例有明確要求：商業(yè)一類國有企業(yè)可相對控股或參股;商業(yè)二類國有企業(yè)中國有資本需保持控股地位;公益類國有企業(yè)可以采取國有獨資形式經(jīng)營，具備條件的也可以推行投資主體多元化。最后需要考慮的是國有企業(yè)自身發(fā)展需求，在董事會中需要多少控制權(quán)。綜合這三個方面因素，確定戰(zhàn)略投資者持股的大致比例范圍。

通過收集12家國有企業(yè)混改持股比例數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，上市國有企業(yè)戰(zhàn)略投資者持股比例低于非上市企業(yè)，大致范圍在10%-20%，主要原因包括：

1、上市平臺融資渠道多，引入戰(zhàn)略投資者的動力較弱;

2、公眾持股擠占了一部分持股比例;

3、非上市國有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者持股一般不超過30%，并盡量保持國有資本的相對控股地位。

后記

本文介紹了國有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行混改過程中的三大難點以及解決辦法。其實國有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的過程好比從戀愛步入婚姻，所謂戀愛容易結(jié)婚難，雙方一碰面電光火石，相見恨晚只意味著一場幸福的偶遇，理性考慮、審慎選擇才是走入長久婚姻的基石。(來源：正略咨詢國企改革研究課題組)

致上談兵是以致金研究團(tuán)隊為主的實務(wù)研究型自媒體平臺，成員全部為PPP、不動產(chǎn)、地產(chǎn)、銀行、信托、私募、證券、保險、律所、會計所等方向的專業(yè)精英人才。平臺以投融資、風(fēng)控、法務(wù)、財務(wù)、稅務(wù)為專業(yè)依托，主攻不動產(chǎn)、PPP、軍民融合、文化娛樂及資本市場的PE/VC、IPO、新三板、并購重組、銀行、證券、信托、債市、項目融資、資產(chǎn)管理、資產(chǎn)證劵化、基金管理、融資租賃、財富管理等業(yè)務(wù)方向的政策分析及法律、財稅實操研究，研究成果目前在業(yè)內(nèi)已廣為傳播。

關(guān)于國企混改戰(zhàn)略投資者選擇的建議2

十八屆三中全會以來，以發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)為突破口，推進(jìn)國企國資改革的廣度、深度前所未有。與以往有所不同的是，本輪的混合所有制改革更加注重頂層設(shè)計、更加注重改革的規(guī)范和實際效果。以市場化為導(dǎo)向，以體制機制創(chuàng)新為手段，以提升國有企業(yè)的經(jīng)營活力和市場競爭力為目的的混改，著重解決國有企業(yè)運營發(fā)展中存在的深層次矛盾和問題。推進(jìn)混合所有制改革，有利于實現(xiàn)國有資本與各類社會資本融合發(fā)展，有利于優(yōu)化國有資本布局和進(jìn)一步放大國有資本功能，增強各所有制經(jīng)濟(jì)活力和抗風(fēng)險能力?；旌纤兄聘母锊皇呛唵蔚馁Y本對接或資源疊加，是國有資本和社會資本深度和廣度的融合發(fā)展?；旄暮献鲗ο蟮倪x擇對于整個改革的推進(jìn)至關(guān)重要，一個好的戰(zhàn)略投資者可以給國企帶來很多資源或者具有競爭力的市場要素，反之，如果戰(zhàn)略合作者選擇不當(dāng)，在混合后有可能存在磕磕絆絆，甚至導(dǎo)致失敗的案例產(chǎn)生。結(jié)合當(dāng)前國企混改推進(jìn)情況和國企混改發(fā)展需求，建議各地在確定目標(biāo)戰(zhàn)略投資者過程中，可以結(jié)合實際情況，按照以下原則和標(biāo)準(zhǔn)自由組合謹(jǐn)慎予以甄選。

一、戰(zhàn)略選擇原則和標(biāo)準(zhǔn)

(一)有較強的改革意愿和共同的發(fā)展理念

戰(zhàn)略投資者應(yīng)具有強烈的參與改革意愿，通過合作雙方認(rèn)可的價值理念、設(shè)定的共同發(fā)展目標(biāo)及混改項目等，能夠在合作的基礎(chǔ)上利益共享、責(zé)任共擔(dān)、實現(xiàn)共贏?；旌纤兄聘母锏谝浑y題是思想上的認(rèn)識，是改革的決心和合作的意愿。從實踐改革的情況看，有的地方為了應(yīng)付中央和上級部署要求，進(jìn)行拉郎配式的混改，簡單的認(rèn)為在國有企業(yè)中加入了非公資本就實現(xiàn)了混改目標(biāo)，而不考慮混改所追求的價值提升。有效開展合作，一定是要建立在雙方自主自愿的基礎(chǔ)上，這是混合所有制改革所有進(jìn)程的前提條件。企業(yè)應(yīng)結(jié)合發(fā)展需要，選擇理念一致、發(fā)展目標(biāo)趨同、有產(chǎn)業(yè)協(xié)同意識的合作者，對自身進(jìn)行補短板或雙方強強聯(lián)合。否則，企業(yè)混改后，由于股東之間發(fā)展目標(biāo)和理念出入太大，不同股東追求不同的長中短期利益，產(chǎn)業(yè)資源又互不相關(guān)，混改將很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)和效果。

混改的戰(zhàn)略投資者對企業(yè)的文化理念較為認(rèn)可，并在相互的合作中，能夠就混改項目有關(guān)合作重大問題達(dá)成共識?；旄耐七M(jìn)中人的因素非常重要，如不注重文化融合就會導(dǎo)致內(nèi)部糾紛不斷，違背改革初衷，企業(yè)人力資源風(fēng)險防控局面也將復(fù)雜。戰(zhàn)略投資方應(yīng)認(rèn)同混改企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，同時能夠持續(xù)從資源、資金、技術(shù)與人才等方面促進(jìn)混改后的企業(yè)產(chǎn)業(yè)的提升與市場競爭力的提高。國有資本與民營資本雙方存在相互的資源需求互補關(guān)系，合作雙方就戰(zhàn)略定位、方向、目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃、戰(zhàn)略舉措等進(jìn)行認(rèn)真系統(tǒng)的再思考，從而使自己的戰(zhàn)略更加清晰，更加符合國有經(jīng)濟(jì)賦予企業(yè)的使命和責(zé)任，也更加符合市場經(jīng)濟(jì)和所在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，這樣對混改后企業(yè)的經(jīng)營管理水平和市場競爭能力才能實現(xiàn)可持續(xù)提升。

(二)有良好的市場信譽和較高的信用評級

誠信是企業(yè)立足社會的基本規(guī)范，是市場經(jīng)濟(jì)的企業(yè)市場發(fā)展的基石，而誠信經(jīng)營則是企業(yè)實現(xiàn)雙贏和共贏的基本原則。在國外市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，戰(zhàn)略投資者的選擇尤其關(guān)注企業(yè)經(jīng)營者的誠信問題，缺乏誠信的經(jīng)營者很難被選擇為戰(zhàn)略投資者。具有良好的市場信普和較高的信用評級的戰(zhàn)路投資者，在融資和金融市場上具有較好的形象，能夠增強國內(nèi)外市場對混改成功的信心。企業(yè)市場信普是能給企業(yè)帶來利潤與財富的重要的無形資產(chǎn)，良好的聲普是企業(yè)的一種持久的競爭優(yōu)勢與戰(zhàn)略資源，可以幫助企業(yè)取得更大的成功。一個具有良好市場信普和影響力，代表廣泛公眾利益的投資者，是國企混改意向投資者選擇應(yīng)著重考慮的因素。建議戰(zhàn)略投資者應(yīng)是依法設(shè)立并正常經(jīng)營且有效存續(xù)3年以上的公司或投資機構(gòu)，近3年來連續(xù)盈利并無重大違法違規(guī)等不良記錄，在市場上和行業(yè)內(nèi)部有較好的口碑。通過企業(yè)在審計、稅收、法院、市場監(jiān)管部門有無不良記錄來判斷企業(yè)的誠信情況，例如，如果企業(yè)存在一些信普方面的法律糾紛敗訴案件，可以初步判斷此類企業(yè)可能對企業(yè)發(fā)展造成的影響，不宜作為最佳投資者予以考慮。

(三)有較強的治理能力和行業(yè)競爭優(yōu)勢

戰(zhàn)略投資者應(yīng)具有良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和健全的險防控機制，在進(jìn)行國企混改合作中，能夠提供風(fēng)險管理、內(nèi)控建設(shè)與公司治理等方面的先進(jìn)經(jīng)驗。國企混改戰(zhàn)略投資者在其所生產(chǎn)經(jīng)營的領(lǐng)域或行業(yè)內(nèi)具有帶動示范效應(yīng)，通過混改能夠增強國有企業(yè)的競爭力和創(chuàng)新能力、形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。戰(zhàn)略投資者具有較強的行業(yè)優(yōu)勢，屬于國內(nèi)外頂尖企業(yè)或者機構(gòu)的前列，是靠實力、業(yè)績、貢獻(xiàn)逐步樹立起來的自身的競爭優(yōu)勢，能夠成為其他企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和標(biāo)桿。這些競爭優(yōu)勢包括較大的規(guī)模和持續(xù)良好的業(yè)績表現(xiàn)，或者強大的品牌影響力、卓越的產(chǎn)品和服務(wù)、較高的國際化水平等。戰(zhàn)略投資者在合作過程中，可以從投資創(chuàng)新能力、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量、管理水平、社區(qū)與環(huán)境責(zé)任、吸引與留住人才、國際經(jīng)營運作能力等綜合方面，提高混改企業(yè)的市場競爭力。

(四)有高度關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈或價值鏈

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者應(yīng)突出戰(zhàn)略協(xié)同和產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈的增量。產(chǎn)業(yè)鏈延伸是一種有效的市場資源，它體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚的規(guī)模效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性越強，產(chǎn)業(yè)鏈條越緊密，資源的配置效率也越高。通過產(chǎn)業(yè)價值鏈的整合不但可以將不同優(yōu)勢環(huán)節(jié)的企業(yè)相聯(lián)系，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值鏈上的各個環(huán)節(jié)都達(dá)到最優(yōu)，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈整體最優(yōu)。通過引進(jìn)具有高度關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈戰(zhàn)略投資者，使原來國有企業(yè)單一的國有資本和非國有資本相融合，相互促進(jìn)、優(yōu)勢互補、共同發(fā)展。從戰(zhàn)略協(xié)同及業(yè)務(wù)合作價值、出資規(guī)模、行業(yè)地位和社會影響力、合法合規(guī)等方面綜合評議，選擇有利于充分發(fā)揮雙方戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢或潛在價值的戰(zhàn)略投資者。產(chǎn)業(yè)價值鏈的有效融合，不僅能夠使混改后的企業(yè)進(jìn)行的創(chuàng)新符合市場需求，而且還能快速實現(xiàn)企業(yè)自身的創(chuàng)新，在生產(chǎn)創(chuàng)新中與上下游環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)展，迅速地將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)換為新產(chǎn)品并高效地推向市場，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢，使得整條產(chǎn)業(yè)價值鏈及其各環(huán)節(jié)企業(yè)處于有利地位，真正實現(xiàn)多贏的局面。

(五)有堅實的實業(yè)基礎(chǔ)或關(guān)鍵核心的資源

戰(zhàn)略投資者應(yīng)具有雄厚的資本實力，與目標(biāo)混改企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)地位相匹配。篩選意向投資方時候，需要重點考察其所擁有的核心資源，是否具有國有企業(yè)所需要的技術(shù)、人才等戰(zhàn)略性資源，能夠通過資源整合、業(yè)務(wù)融合、業(yè)務(wù)板塊的進(jìn)一步優(yōu)化等實現(xiàn)資源有效配置。是否具有市場化的體制機制，幫助企業(yè)解決制度動力和體制機制動能問題，使目標(biāo)混改企業(yè)真正成為市場主體。目標(biāo)戰(zhàn)略投資者的核心資源是能給國有企業(yè)的發(fā)展帶來資源或者生產(chǎn)要素，能夠給企業(yè)未來發(fā)展帶來的價值以及加快國有資產(chǎn)增值的能力，具備長期充足的資金保障，擁有專業(yè)的行業(yè)管理人才及能力，并能夠形成雙方業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。包括產(chǎn)業(yè)資源，資本資源、管理和運營要素等。產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展資源，能夠與行業(yè)的發(fā)展有效綁定。資本盜源未來會持續(xù)不斷帶來資金以及資本層面上的助力，管理和運營機制要素有利于國企管理上的監(jiān)督或者運營效率的調(diào)整。

(六)有相對長期的持股計劃和追求長期戰(zhàn)略利益戰(zhàn)略投資者對國有企業(yè)的投資必須本著誠實信用和長期合作原則。投資鎖定期至少不低于三年，體現(xiàn)對混改企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展的信心與承諾，應(yīng)該著眼于構(gòu)建長期、全面的戰(zhàn)略合作關(guān)系，而不能著眼于短期投資或策略性套利。意向投資者經(jīng)營穩(wěn)健，能夠接受目標(biāo)混改企業(yè)的經(jīng)營理念，并且有做長期投資者的意愿。具有長期的持股行為，著眼于構(gòu)建長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

二、不宜合作的混改戰(zhàn)略投資者考慮因素

國企混改推進(jìn)過程中，對其戰(zhàn)略投資者的選擇是一個全方位、系統(tǒng)性和復(fù)雜的工作，需要在制定規(guī)則、設(shè)計方案和明確目標(biāo)等基礎(chǔ)上，運用財務(wù)類和非財務(wù)類的指標(biāo)對戰(zhàn)略投資者的資金、技術(shù)、市場、社會信用、企業(yè)文化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及管理能力等進(jìn)行綜合考察。以上所提到的六條只是較為主要的正面綜合評價因素，另外，除了積極的因素外還需要考慮不宜作為戰(zhàn)略投資者的排除條件。結(jié)合各地試點推進(jìn)混合所有制改革過程中出現(xiàn)的失敗案例和經(jīng)驗教訓(xùn)，結(jié)合當(dāng)前國企混改實際，建議反向混改戰(zhàn)略投資者選擇原則和標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮以下因素，排除不適宜作為混改合作的戰(zhàn)路投資者。

一是不能認(rèn)同混改企業(yè)的價值取向和行為方式投資者?；旌纤兄聘母锊⒉皇怯靡环N體制及機制替代另一種體制機制，也不是兩種不同文化理念的企業(yè)進(jìn)行簡單的組合，而是兩種各有優(yōu)劣的體制取長補短，從機制上真正實現(xiàn)融合。推動實施混合所有制改革的初衷，是希望通過不同所有制資本之間的混和改，發(fā)揮國有企業(yè)規(guī)范性優(yōu)勢的同時，引進(jìn)和發(fā)揚民營企業(yè)等其他所有制形式企業(yè)的靈活性優(yōu)勢。但是，如果從價值取向上不能認(rèn)同，一旦結(jié)合，有可能造成與混改目標(biāo)相反的結(jié)果。因此，合作雙方不能僅在財務(wù)實力、資源等外在條件上進(jìn)行考量，而是更注重在價值追求和產(chǎn)業(yè)理想上找無排異反應(yīng)的合作伙伴。

二是不能有效處理好員工問題的目標(biāo)合作者。一方面，國有企業(yè)尤其是大型傳統(tǒng)的老國企，背負(fù)著大量的歷史性包袱，承擔(dān)一定的社會職能和責(zé)任和擁有低效輔業(yè)資產(chǎn)以及大量的冗員，戰(zhàn)略投資者在進(jìn)入國有企業(yè)前往往都會把這些問題的解決作為合作的前提條件，也是戰(zhàn)略投資者較為關(guān)心和擔(dān)憂的難題，歷史遺留問題和老員工問題的有效解決也是關(guān)系到混改后的企業(yè)在激烈的市場競爭中的地位和健康持續(xù)發(fā)展。另一方面，當(dāng)社會資本在進(jìn)入勞動密集型國企時，對涉及員工的疑難問題、歷史問題、當(dāng)期問題和未來問題都要高度重視，并根據(jù)混改后企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)能夠制定合理的安排，如果目前還不擅長處理員工問題，最好的方法是回避輿這類企業(yè)的合作。

三是參與混改是以追求快速回報為目標(biāo)的社會資本。戰(zhàn)略投資是一種市場化背景下的并且受市場利益驅(qū)動的產(chǎn)權(quán)交易行為，所追求的目標(biāo)必然與利益息息相關(guān)。然而，國企混改是一項長期推動和需要時間周期的企業(yè)內(nèi)外改革行為，對于急于追求回報的社會資本，與穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營的國企進(jìn)行股權(quán)合作，盡管混合后可以改變國企的現(xiàn)狀，但改變的程度與速度還是會有很大的差距，在這點上如果戰(zhàn)略投資者要求過高或者對于投資收回周期要求較急，那么受利益驅(qū)使，可能在合作過程中重回報而忽略雙方在節(jié)奏上和利益追求上的差異。

四是沒有持續(xù)投資實力的非公資本。并非任何機構(gòu)有資金實力的企業(yè)或者機構(gòu)都成為合格的戰(zhàn)略投資者。規(guī)范化、主業(yè)突出、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密、企業(yè)文化認(rèn)同度高、追求長期的投資利益、積極參加公司治理應(yīng)當(dāng)是一個具有實力的積極戰(zhàn)略投資者具備的持續(xù)投盜的基本要求。沒有持續(xù)投資實力的民營企業(yè)或者機構(gòu)，并不適宜作為混改合作對象。

五是不愿意且沒有能力承擔(dān)社會責(zé)任的合作者。國企不可避免要承擔(dān)應(yīng)該本應(yīng)由政府承擔(dān)的社會責(zé)任，盡管通過放管服等一系列重要的改革，促使政府與企業(yè)的關(guān)系進(jìn)一步理順，但是由于國有企業(yè)與生俱來的社會公共屬性，比如企業(yè)改制中不允許大規(guī)模裁員、經(jīng)營困難時不讓減員等等。如果目標(biāo)戰(zhàn)略投資者目前拒絕承擔(dān)超出能力之外的政府責(zé)任，則盡量避免參與具有一定公益性質(zhì)和準(zhǔn)公益性質(zhì)的國企混改。

(作者為中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院體管所副研究員)

關(guān)于國企混改戰(zhàn)略投資者選擇的建議3

戰(zhàn)略選擇原則和標(biāo)準(zhǔn)

01有較強的改革意愿和共同的發(fā)展理念

戰(zhàn)略投資者應(yīng)具有強烈的參與改革意愿，通過合作雙方認(rèn)可的價值理念、設(shè)定的共同發(fā)展目標(biāo)及混改項目等，能夠在合作的基礎(chǔ)上利益共享、責(zé)任共擔(dān)、實現(xiàn)共贏?；旌纤兄聘母锏谝浑y題是思想上的認(rèn)識，是改革的決心和合作的意愿。從實踐改革的情況看，有的地方為了應(yīng)付中央和上級部署要求，進(jìn)行拉郎配式的混改，簡單的認(rèn)為在國有企業(yè)中加入了非公資本就實現(xiàn)了混改目標(biāo)，而不考慮混改所追求的價值提升。有效開展合作，一定是要建立在雙方自主自愿的基礎(chǔ)上，這是混合所有制改革所有進(jìn)程的前提條件。企業(yè)應(yīng)結(jié)合發(fā)展需要，選擇理念一致、發(fā)展目標(biāo)趨同、有產(chǎn)業(yè)協(xié)同意識的合作者，對自身進(jìn)行補短板或雙方強強聯(lián)合。否則，企業(yè)混改后，由于股東之間發(fā)展目標(biāo)和理念出入太大，不同股東追求不同的長中短期利益，產(chǎn)業(yè)資源又互不相關(guān)，混改將很難達(dá)到預(yù)期目標(biāo)和效果。

混改的戰(zhàn)略投資者對企業(yè)的文化理念較為認(rèn)可，并在相互的合作中，能夠就混改項目有關(guān)合作重大問題達(dá)成共識?；旄耐七M(jìn)中人的因素非常重要，如不注重文化融合就會導(dǎo)致內(nèi)部糾紛不斷，違背改革初衷，企業(yè)人力資源風(fēng)險防控局面也將復(fù)雜。戰(zhàn)略投資方應(yīng)認(rèn)同混改企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，同時能夠持續(xù)從資源、資金、技術(shù)與人才等方面促進(jìn)混改后的企業(yè)產(chǎn)業(yè)的提升與市場競爭力的提高。國有資本與民營資本雙方存在相互的資源需求互補關(guān)系，合作雙方就戰(zhàn)略定位、方向、目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃、戰(zhàn)略舉措等進(jìn)行認(rèn)真系統(tǒng)的再思考，從而使自己的戰(zhàn)略更加清晰，更加符合國有經(jīng)濟(jì)賦予企業(yè)的使命和責(zé)任，也更加符合市場經(jīng)濟(jì)和所在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，這樣對混改后企業(yè)的經(jīng)營管理水平和市場競爭能力才能實現(xiàn)可持續(xù)提升。

02有良好的市場信譽和較高的信用評級

誠信是企業(yè)立足社會的基本規(guī)范，是市場經(jīng)濟(jì)的企業(yè)市場發(fā)展的基石，而誠信經(jīng)營則是企業(yè)實現(xiàn)雙贏和共贏的基本原則。在國外市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國家，戰(zhàn)略投資者的選擇尤其關(guān)注企業(yè)經(jīng)營者的誠信問題，缺乏誠信的經(jīng)營者很難被選擇為戰(zhàn)略投資者。具有良好的市場信譽和較高的信用評級的戰(zhàn)略投資者，在融資和金融市場上具有較好的形象，能夠增強國內(nèi)外市場對混改成功的信心。企業(yè)市場信譽是能給企業(yè)帶來利潤與財富的重要的無形資產(chǎn)，良好的聲譽是企業(yè)的一種持久的競爭優(yōu)勢與戰(zhàn)略資源，可以幫助企業(yè)取得更大的成功。

一個具有良好市場信譽和影響力，代表廣泛公眾利益的投資者，是國企混改意向投資者選擇應(yīng)著重考慮的因素。建議戰(zhàn)略投資者應(yīng)是依法設(shè)立并正常經(jīng)營且有效存續(xù)3年以上的公司或投資機構(gòu)，近3年來連續(xù)盈利并無重大違法違規(guī)等不良記錄，在市場上和行業(yè)內(nèi)部有較好的口碑。通過企業(yè)在審計、稅收、法院、市場監(jiān)管部門有無不良記錄來判斷企業(yè)的誠信情況，例如，如果企業(yè)存在一些信譽方面的法律糾紛敗訴案件，可以初步判斷此類企業(yè)可能對企業(yè)發(fā)展造成的影響，不宜作為最佳投資者予以考慮。

03有較強的治理能力和行業(yè)競爭優(yōu)勢

戰(zhàn)略投資者應(yīng)具有良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和健全的風(fēng)險防控機制，在進(jìn)行國企混改合作中，能夠提供風(fēng)險管理、內(nèi)控建設(shè)與公司治理等方面的先進(jìn)經(jīng)驗。國企混改戰(zhàn)略投資者在其所生產(chǎn)經(jīng)營的領(lǐng)域或行業(yè)內(nèi)具有帶動示范效應(yīng)，通過混改能夠增強國有企業(yè)的競爭力和創(chuàng)新能力、形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)。戰(zhàn)略投資者具有較強的行業(yè)優(yōu)勢，屬于國內(nèi)外頂尖企業(yè)或者機構(gòu)的前列，是靠實力、業(yè)績、貢獻(xiàn)逐步樹立起來的自身的競爭優(yōu)勢，能夠成為其他企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和標(biāo)桿。

這些競爭優(yōu)勢包括較大的規(guī)模和持續(xù)良好的業(yè)績表現(xiàn)，或者強大的品牌影響力、卓越的產(chǎn)品和服務(wù)、較高的國際化水平等。戰(zhàn)略投資者在合作過程中，可以從投資創(chuàng)新能力、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量、管理水平、社區(qū)與環(huán)境責(zé)任、吸引與留住人才、國際經(jīng)營運作能力等綜合方面，提高混改企業(yè)的市場競爭力。

04有高度關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈或價值鏈

引進(jìn)戰(zhàn)略投資者應(yīng)突出戰(zhàn)略協(xié)同和產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈的增量。產(chǎn)業(yè)鏈延伸是一種有效的市場資源，它體現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集聚的規(guī)模效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性越強，產(chǎn)業(yè)鏈條越緊密，資源的配置效率也越高。

通過產(chǎn)業(yè)價值鏈的整合不但可以將不同優(yōu)勢環(huán)節(jié)的企業(yè)相聯(lián)系，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價值鏈上的各個環(huán)節(jié)都達(dá)到最優(yōu)，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)價值鏈整體最優(yōu)。通過引進(jìn)具有高度關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈戰(zhàn)略投資者，使原來國有企業(yè)單一的國有資本和非國有資本相融合，相互促進(jìn)、優(yōu)勢互補、共同發(fā)展。從戰(zhàn)略協(xié)同及業(yè)務(wù)合作價值、出資規(guī)模、行業(yè)地位和社會影響力、合法合規(guī)等方面綜合評議，選擇有利于充分發(fā)揮雙方戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢或潛在價值的戰(zhàn)略投資者。

產(chǎn)業(yè)價值鏈的有效融合，不僅能夠使混改后的企業(yè)進(jìn)行的創(chuàng)新符合市場需求，而且還能快速實現(xiàn)企業(yè)自身的創(chuàng)新，在生產(chǎn)創(chuàng)新中與上下游環(huán)節(jié)協(xié)同發(fā)展，迅速地將技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)換為新產(chǎn)品并高效地推向市場，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為企業(yè)的競爭優(yōu)勢，使得整條產(chǎn)業(yè)價值鏈及其各環(huán)節(jié)企業(yè)處于有利地位，真正實現(xiàn)多贏的局面。

05有堅實的實業(yè)基礎(chǔ)或關(guān)鍵核心的資源

戰(zhàn)略投資者應(yīng)具有雄厚的資本實力，與目標(biāo)混改企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和行業(yè)地位相匹配。篩選意向投資方時候，需要重點考察其所擁有的核心資源，是否具有國有企業(yè)所需要的技術(shù)、人才等戰(zhàn)略性資源，能夠通過資源整合、業(yè)務(wù)融合、業(yè)務(wù)板塊的進(jìn)一步優(yōu)化等實現(xiàn)資源有效配置。

是否具有市場化的體制機制，幫助企業(yè)解決制度動力和體制機制動能問題，使目標(biāo)混改企業(yè)真正成為市場主體。目標(biāo)戰(zhàn)略投資者的核心資源是能給國有企業(yè)的發(fā)展帶來資源或者生產(chǎn)要素，能夠給企業(yè)未來發(fā)展帶來的價值以及加快國有資產(chǎn)增值的能力，具備長期充足的資金保障，擁有專業(yè)的行業(yè)管理人才及能力，并能夠形成雙方業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。包括產(chǎn)業(yè)資源，資本資源、管理和運營要素等。產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展資源，能夠與行業(yè)的發(fā)展有效綁定。資本資源未來會持續(xù)不斷帶來資金以及資本層面上的助力，管理和運營機制要素有利于國企管理上的監(jiān)督或者運營效率的調(diào)整。

06有相對長期的持股計劃和追求長期戰(zhàn)略利益

戰(zhàn)略投資者對國有企業(yè)的投資必須本著誠實信用和長期合作原則。投資鎖定期至少不低于三年，體現(xiàn)對混改企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展的信心與承諾，應(yīng)該著眼于構(gòu)建長期、全面的戰(zhàn)略合作關(guān)系，而不能著眼于短期投資或策略性套利。

意向投資者經(jīng)營穩(wěn)健，能夠接受目標(biāo)混改企業(yè)的經(jīng)營理念，并且有做長期投資者的意愿。具有長期的持股行為，著眼于構(gòu)建長期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

不宜合作的混改戰(zhàn)略投資者考慮因素

國企混改推進(jìn)過程中，對其戰(zhàn)略投資者的選擇是一個全方位、系統(tǒng)性和復(fù)雜的工作，需要在制定規(guī)則、設(shè)計方案和明確目標(biāo)等基礎(chǔ)上，運用財務(wù)類和非財務(wù)類的指標(biāo)對戰(zhàn)略投資者的資金、技術(shù)、市場、社會信用、企業(yè)文化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及管理能力等進(jìn)