傳統(tǒng)制造企業(yè)債務(wù)風(fēng)險分析及化解研究

PAGE標(biāo)題:傳統(tǒng)制造企業(yè)債務(wù)風(fēng)險分析及化解研究中文摘要中國傳統(tǒng)制造業(yè)在改革開放后迎來了黃金時期。傳統(tǒng)制造業(yè)在促進中國經(jīng)濟發(fā)展，提高生產(chǎn)力和就業(yè)方面發(fā)揮著重要作用。通過對我國傳統(tǒng)制造業(yè)經(jīng)營特點的分析，債務(wù)風(fēng)險已成為企業(yè)最重要的債務(wù)方式。然而，我國傳統(tǒng)制造業(yè)的債務(wù)風(fēng)險模式并不順暢，其中債務(wù)風(fēng)險是企業(yè)最迫切需要解決的問題。在傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展中，債務(wù)風(fēng)險問題也是制約傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展的重要因素。由于信息不對稱，代理成本，交易成本和其他因素，資本市場不完善，企業(yè)在進行外部債務(wù)時會受到債務(wù)風(fēng)險，盡管許多企業(yè)都存在這種債務(wù)風(fēng)險，但是傳統(tǒng)制造業(yè)中的債務(wù)風(fēng)險現(xiàn)象更為嚴(yán)重。本文采用理論和案例分析的相結(jié)合的論述方式。首先，論述了債務(wù)風(fēng)險，制造業(yè)與二者關(guān)系的相關(guān)概念和理論基礎(chǔ);隨后以河南安陽鋼鐵股份有限公司為例，分析我國傳統(tǒng)制造業(yè)在債務(wù)風(fēng)險的風(fēng)險原因，并給出相應(yīng)的解決對策。關(guān)鍵詞：債務(wù)風(fēng)險；傳統(tǒng)制造業(yè)；經(jīng)營管理；風(fēng)險原因；河南安陽鋼鐵股份有限公司

目錄TOC\o"1-2"\h\u143691緒論 161391.1研究背景和意義 1148591.2文獻綜述 1104821.3研究內(nèi)容 2202641.4研究方法 2279552企業(yè)債務(wù)風(fēng)險及其影響因素 3257872.1債務(wù)風(fēng)險的概念界定 3158992.2債務(wù)風(fēng)險的影響因素 349353傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險特性與現(xiàn)狀分析 3195323.1債務(wù)風(fēng)險特性分析 387823.2債務(wù)風(fēng)險類型 4238163.3現(xiàn)狀分析 4304044傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險成因的案例分析 628864.1河南安陽鋼鐵股份有限公司簡介 6108354.2河南安陽鋼鐵股份有限公司債務(wù)風(fēng)險成因分析 6292855傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險防范對策 9147675.1企業(yè)自身的完善 960775.2制定合理地債務(wù)風(fēng)險策略 10272665.3加強對債務(wù)風(fēng)險參與者的防范 10208186結(jié)論 1119897參考文獻 127023后記 14PAGE101緒論1.1研究背景和意義1.1.1研究背景自2008年次貸危機以來，中國已經(jīng)實施了一系列貨幣政策改革，如先緊縮后放松，再緊縮再放松。危機爆發(fā)后，中國的經(jīng)濟受到嚴(yán)重威脅。央行開始轉(zhuǎn)向貨幣政策，為了減輕次貸危機對中國經(jīng)濟的不良影響，刺激經(jīng)濟增長。隨后，央行再次收緊貨幣政策，以此應(yīng)對通脹。到2012年，世界經(jīng)濟仍不景氣，中國經(jīng)濟增長速率逐漸變慢。在短短幾年內(nèi)，央行一再改變貨幣政策調(diào)整的方向，使得中國的金融市場動蕩，投資者很難預(yù)測未來的經(jīng)濟形勢，所以對此都保持觀望態(tài)度，投資更加謹(jǐn)慎。盡管央行多次降息以刺激人們的投資需求，但人們?nèi)詫κ袌龅膭邮幊錆M不確定性，這也致使中國資本市場繼續(xù)低迷。由于經(jīng)濟形勢的變化莫測，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時也更加謹(jǐn)慎，大大增加了企業(yè)獲得銀行貸款的難度，增加了企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險成本。Fazzari等(1988)給出了債務(wù)風(fēng)險的定義:在市場不充分的條件下，企業(yè)債務(wù)成本上升，很難獲得足夠的現(xiàn)金流，導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下。中國企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，企業(yè)內(nèi)生債務(wù)難度較大，在債務(wù)總量中所占比例很低，外部債務(wù)成為債務(wù)的主要來源。外源性債務(wù)包括股權(quán)債務(wù)和債務(wù)風(fēng)險、票據(jù)貼現(xiàn)、債務(wù)租賃，等等，很多金融工具仍處于發(fā)展的初級階段，股權(quán)債務(wù)和債務(wù)風(fēng)險、債務(wù)及其他金融工具是困難的，因此，我國企業(yè)債務(wù)形式主要是銀行貸款?，F(xiàn)如今，商業(yè)銀行逐漸提高貸款的條件，這在很大程度上減少了企業(yè)的信用行為，加大了企業(yè)的債務(wù)。因此，企業(yè)債務(wù)受到限制，導(dǎo)致資本投資不足，投資效率低下。1.1.2研究意義鑒于傳統(tǒng)制造業(yè)在我國經(jīng)濟發(fā)展中所發(fā)揮的不可估量的作用，以及傳統(tǒng)制造業(yè)在穩(wěn)定社會、拉動內(nèi)需、帶動經(jīng)濟增長等方面所取得的巨大成就，從某種意義上說，傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的指標(biāo)和晴雨表。然而，傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展需要資金的支持，因此作為傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)方式的債務(wù)風(fēng)險十分重要，債務(wù)風(fēng)險也一直受到許多學(xué)者的關(guān)注。所以，傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險問題已經(jīng)迫在眉睫，受到學(xué)術(shù)界和企業(yè)管理者的密切關(guān)注。但是，由于中國的市場經(jīng)濟體制尚不完善，與發(fā)達國家的資本市場存在很大差距。市場經(jīng)濟體系將呈現(xiàn)出不成熟和非標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)模式。市場將受到政府監(jiān)管的很大影響，資本市場的資源配置功能尚未得到充分利用。因此，在典型的市場經(jīng)濟背景下，西方投資理論可能不適用于中國。內(nèi)部現(xiàn)金流是公司可以自由控制的資本，它對公司的投資決策有重要影響。在當(dāng)前的中國經(jīng)濟時期，由于上市公司面臨的資本市場規(guī)模較小，盈利能力普遍較低，負(fù)債率較高，內(nèi)部現(xiàn)金流較低，投資嚴(yán)重依賴外部資金。因此，深入研究傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險與債務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，對于優(yōu)化公司債務(wù)交易行為具有重要意義。1.2文獻綜述關(guān)于債務(wù)風(fēng)險的最早研究始于美國經(jīng)濟學(xué)家杜蘭特(durant，1952)。Durant認(rèn)為，在一定的債務(wù)風(fēng)險比例內(nèi)，債務(wù)成本不會引起股權(quán)債務(wù)成本的增加，但如果超過一定比例，企業(yè)的債務(wù)成本和股權(quán)成本會明顯增加，從而會導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)風(fēng)險變大。從歷史的角度來看，改革前，中國實施了的計劃經(jīng)濟體制，企業(yè)不存在債務(wù)管理方面的問題。1983年，中國財政停止了流動性供給，實施了“撥改貸”政策。但是，企業(yè)沒有看清自己身份的變化，因此陷入了債務(wù)泥潭。于此同時，多數(shù)國有企業(yè)在實施改革中并沒有真正領(lǐng)會改革的目的。運行機制沒有科學(xué)的轉(zhuǎn)變，改革只是一種形式的轉(zhuǎn)變（劉勝軍，鄧麗娜，2006）。美國學(xué)者rupiecko(1967)、katz(1973)和rubistein(1973)認(rèn)為企業(yè)價值可以通過稅收保護通過增加債務(wù)的方式來提高。另一方面，公司面臨的風(fēng)險也隨著負(fù)債率的增加而增加。隨著風(fēng)險增加的可能性，公司將面臨破產(chǎn)，帶來破產(chǎn)成本，并成為限制公司債務(wù)的風(fēng)險來源。美國經(jīng)濟學(xué)家Davidaldric和EricLyman（2004）指出，傳統(tǒng)制造業(yè)與銀行借貸相比，更有可能獲得風(fēng)險資本的財務(wù)支持，但風(fēng)險資本的債務(wù)成本更高，因此傳統(tǒng)制造業(yè)將面臨更大的債務(wù)風(fēng)險。哈佛商學(xué)院教授ramananada和Mattewrodesklopp(2010)認(rèn)為債務(wù)風(fēng)險是圍繞投資領(lǐng)域的一種理性的平衡狀態(tài)。債務(wù)風(fēng)險隨著投資者在某些領(lǐng)域投資決策的變化而變化，但始終保持在一個均衡的范圍內(nèi)。馮萍（2006）認(rèn)為，除了債務(wù)本身之外，決定公司債務(wù)風(fēng)險的因素除債務(wù)起著主導(dǎo)作用，還有其他因素。因此，建議從七個方面降低企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險:1.采取寬松的債務(wù)政策，保持適當(dāng)?shù)呢斦`活性;2.規(guī)劃合理的債務(wù)結(jié)構(gòu);3.堅持集中資金管理原則;4.規(guī)劃合理的長期負(fù)債率和固定資產(chǎn)比率;5.擴大信貸債務(wù);6.掌握最優(yōu)債務(wù)規(guī)模。1.3研究內(nèi)容第一部分簡要闡述了文章研究的背景與意義，分析了國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀，并給出了本文的研究內(nèi)容與研究方法。第二部分對債務(wù)風(fēng)險的概念及影響因素進行了論述。第三部分主要針對傳統(tǒng)制造企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險展開討論，首先分析了傳統(tǒng)制造企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的特點，其次，對債務(wù)風(fēng)險進行了分類，最后分析了傳統(tǒng)制造企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)狀。第四部分以河南安陽鋼鐵股份有限公司為例，選取該公司財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，分析其債務(wù)風(fēng)險存在的問題及問題的原因。第五部分在對河南安陽鋼鐵股份有限公司債務(wù)風(fēng)險的特征進行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出對傳統(tǒng)制造業(yè)防范債務(wù)風(fēng)險的對策。1.4研究方法1.4.1文獻研究法通過對相關(guān)期刊和文獻的收集整理，我們對中國傳統(tǒng)制造業(yè)的債務(wù)風(fēng)險有了更深入的了解，為后續(xù)案例分析指導(dǎo)和相應(yīng)的結(jié)論奠定了理論基礎(chǔ)。1.4.2理論分析首先，界定了債務(wù)風(fēng)險的概念。目前，債務(wù)風(fēng)險的概念分為廣義和狹義。本文主要研究狹義的債務(wù)風(fēng)險問題。本文通過對傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險的研究，用真實的債務(wù)數(shù)據(jù)反映了這一現(xiàn)象，并對其存在的債務(wù)風(fēng)險進行了解釋。2企業(yè)債務(wù)風(fēng)險及其影響因素2.1債務(wù)風(fēng)險的概念界定債務(wù)風(fēng)險的概念經(jīng)歷了一個緩慢的演變過程。最早的學(xué)者在研究資本市場時，將完全市場作為研究資本市場的前提，資本市場下不存在債務(wù)風(fēng)險問題。債務(wù)風(fēng)險的狹義主要是指企業(yè)在外部債務(wù)過程中所面臨的困難，包括銀行等金融機構(gòu)貸款的信用約束以及其他外部投資者債務(wù)所要支付的風(fēng)險溢價。本文主要是基于債務(wù)風(fēng)險的狹義定義。影響債務(wù)風(fēng)險的因素可以從外部和內(nèi)部兩個角度進行分析。2.2債務(wù)風(fēng)險的影響因素2.2.1內(nèi)部因素負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額占總資產(chǎn)的比例。隨著公司債務(wù)規(guī)模的增加，相應(yīng)的融資成本，即利息支出將逐步增加，并且收入減少導(dǎo)致的償債能力損失或破產(chǎn)可能性也會增加。因此，債務(wù)越大，公司的潛在債務(wù)風(fēng)險就越大。長期負(fù)債的利息是固定的，短期負(fù)債的利息卻不穩(wěn)定：如果企業(yè)借入大量短期債務(wù)投資于長期資產(chǎn)，那么，當(dāng)短期借款到期時，由于投資尚未收回，可能很難有足夠的現(xiàn)金償還短期債務(wù)。此時，如果無法繼續(xù)舉借短期債務(wù)，公司甚至可能破產(chǎn)。長期債務(wù)融資緩慢，購置成本通常較高，并且存在一些限制性條款。2.2.2外部因素經(jīng)濟風(fēng)險是指通貨膨脹，利率，匯率和經(jīng)濟周期造成的公司債務(wù)風(fēng)險的不確定性。企業(yè)的外部業(yè)務(wù)環(huán)境總是在變化。當(dāng)通貨膨脹發(fā)生時，貨幣貶值會導(dǎo)致公司現(xiàn)金購買力的侵蝕。由于借款和還款以賬面價值為基礎(chǔ)，如果公司債務(wù)資本較高，則會因債務(wù)而在一定程度上降低通脹損失。然而，在通脹上升的同時，政府可能會采取貨幣緊縮政策來宏觀調(diào)控經(jīng)濟。由于籌集新資金的困難，依賴債務(wù)管理的企業(yè)可能陷入財務(wù)困境。3傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險特性與現(xiàn)狀分析3.1債務(wù)風(fēng)險特性分析在理想的市場條件下，公司的投資決策與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，內(nèi)部債務(wù)和外部資本可以相互替代。然而，在現(xiàn)實世界中，由于外部資本市場不完善，信息不對稱和交易成本不同，內(nèi)部和外部債務(wù)成本存在差異，導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險。金融發(fā)展水平是影響企業(yè)債務(wù)風(fēng)險程度的重要因素。投資低于最優(yōu)水平，投資決策過于依賴內(nèi)部資本，必然會嚴(yán)重制約企業(yè)的發(fā)展。在債務(wù)風(fēng)險條件下，傳統(tǒng)制造業(yè)的債務(wù)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國有企業(yè)及其控股企業(yè)。企業(yè)面臨著巨大的債務(wù)風(fēng)險，但卻無法享受到由此帶來的杠桿效益，容易破產(chǎn)。隨著市場經(jīng)濟的變動和國家政策的改革，傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)的風(fēng)險將會增加，這將影響傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展和金融機構(gòu)的債務(wù)業(yè)務(wù)。此外，中國傳統(tǒng)制造企業(yè)發(fā)展所需的大部分資金是抵押貸款，這些貸款對風(fēng)險因素的變化更為敏感。除此之外，因固定資產(chǎn)投資需要導(dǎo)致長期債務(wù)占比較大；因權(quán)益融資困難導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率偏高；因盈利能力不強導(dǎo)致償債能力偏低；因融資渠道不暢導(dǎo)致通過再融資化解債務(wù)風(fēng)險困難；因市場競爭力不強導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險分散不易等，這些因素都會影響企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。3.2債務(wù)風(fēng)險類型本文以傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展企業(yè)為基礎(chǔ)，從債務(wù)風(fēng)險形成的根本出發(fā)，對企業(yè)債務(wù)風(fēng)險從內(nèi)外部風(fēng)險的表現(xiàn)進行分類。內(nèi)部風(fēng)險是指傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)自身造成的債務(wù)風(fēng)險，主要包括管理風(fēng)險和信用風(fēng)險;外部風(fēng)險是指企業(yè)外部因素造成的債務(wù)風(fēng)險，包括市場風(fēng)險，政策風(fēng)險和流動性風(fēng)險。3.2.1管理風(fēng)險管理風(fēng)險是指傳統(tǒng)制造企業(yè)在經(jīng)營過程中由于管理不善導(dǎo)致償債能力受到影響，或銀行管理業(yè)務(wù)機制不完善而產(chǎn)生的操作風(fēng)險，巴塞爾委員會于2004年出版的“巴塞爾資本協(xié)議”明確界定了操作風(fēng)險，這些風(fēng)險是由于系統(tǒng)或內(nèi)部程序不完善、人為因素或其他外部事件引發(fā)的風(fēng)險，這是傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)管理風(fēng)險的重要形式之一。從銀行的角度來看，其貸款審批，貸款審查，不完善的貸后跟蹤機制或人員的不規(guī)范運作將增加傳統(tǒng)制造企業(yè)債務(wù)風(fēng)險，這是管理風(fēng)險[8]。3.2.2信用風(fēng)險信用風(fēng)險主要是指借款人因各種原因未能償還債務(wù)，導(dǎo)致債權(quán)人無法及時、足額收回貸款本息，造成財務(wù)損失的違約行為。一般來說，不同的目標(biāo)群體有不同的信用風(fēng)險。對于傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展公司來說，由于各種市場或宏觀政策環(huán)境的變化，其信用風(fēng)險主要體現(xiàn)在各種市場或宏觀政策環(huán)境的變化對行業(yè)發(fā)展造成的障礙上，導(dǎo)致傳統(tǒng)制造業(yè)銷售疲軟。投資資金難以及時收回，資金流動性不足，難以償還債務(wù)，甚至破產(chǎn)。3.2.3市場風(fēng)險市場風(fēng)險是指由于市場經(jīng)濟的變化，傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展企業(yè)和商業(yè)銀行造成的經(jīng)濟損失風(fēng)險。傳統(tǒng)制造業(yè)的高度不確定，意味著其很可能形成資產(chǎn)泡沫。這決定了傳統(tǒng)制造業(yè)極易受到國家政策和宏觀經(jīng)濟波動的影響。資產(chǎn)泡沫的出現(xiàn)將導(dǎo)致傳統(tǒng)制造企業(yè)的資本周轉(zhuǎn)危機，導(dǎo)致破產(chǎn)，商業(yè)銀行也會有大量不良貸款。市場波動對傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險的影響主要體現(xiàn)在不利的利率變化和對銀行利息收入的直接影響上。3.2.4政策及法律風(fēng)險政策及法律風(fēng)險是指企業(yè)的發(fā)展過程中，因為受到國家政策的影響，導(dǎo)致債務(wù)業(yè)務(wù)與法規(guī)的不一致，從而使債務(wù)實際收益與預(yù)期收益產(chǎn)生差距，最終導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險。例如，當(dāng)銀行認(rèn)為傳統(tǒng)制造業(yè)市場處于上升期并決定增加傳統(tǒng)制造業(yè)貸款規(guī)模時，政府認(rèn)為當(dāng)前傳統(tǒng)制造業(yè)發(fā)展形勢需要嚴(yán)格控制，因此會影響預(yù)期傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)資金的經(jīng)濟利益。3.3現(xiàn)狀分析3.3.1債務(wù)風(fēng)險總體趨勢從表1的數(shù)據(jù)可以看出，流動負(fù)債在我國上市公司債務(wù)交易結(jié)構(gòu)中占有很大比例。非流動負(fù)債相對較小。這表明，中國傳統(tǒng)制造業(yè)傾向于使用短期債務(wù)進行債務(wù)交易，而傳統(tǒng)制造業(yè)在債務(wù)期存在短期問題。2013年，平均非流動負(fù)債僅占總債務(wù)比率的0.24，但該比率在過去五年中逐年增加，2018年達到0.34，增長近10個百分點，但仍處于低級。這表明中國傳統(tǒng)的制造業(yè)債務(wù)期是短期的。表12013-2018年傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險年份201320142015201620172018債務(wù)風(fēng)險0.240.260.280.290.330.34數(shù)據(jù)來源：筆者計算所得3.3.2流動負(fù)債結(jié)構(gòu)我國傳統(tǒng)制造業(yè)流動負(fù)債主要包括短期借款，應(yīng)付賬款，預(yù)收款項，應(yīng)付稅款，其他應(yīng)付款項以及一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債。從表2中的數(shù)據(jù)可以看出，提前收入的比例是最大的，占非流動的約四分之一的債務(wù)。其次是其他應(yīng)付款，約占20％，其次是應(yīng)付賬款和短期貸款。由于中國商品房的銷售受到預(yù)售管理，因此傳統(tǒng)制造業(yè)的大部分預(yù)收款都屬于買家的預(yù)付款。預(yù)付給傳統(tǒng)制造業(yè)的錢基本上是買家購買房屋時的銀行抵押貸款，因此短期銀行貸款的債務(wù)比例將大幅增加。其次，應(yīng)付賬款主要是傳統(tǒng)制造企業(yè)向建筑公司支付的建設(shè)資金。因此大部分來自其他公司的短期貸款，大多數(shù)短期貸款來自銀行貸款。嚴(yán)格來說，超過一半的傳統(tǒng)制造業(yè)流動負(fù)債來自銀行信貸，這表明中國的傳統(tǒng)制造業(yè)仍然高度依賴銀行信貸。表22013-2018年我國傳統(tǒng)制造業(yè)流動負(fù)債結(jié)構(gòu)年份短期借款應(yīng)付賬款預(yù)收賬款應(yīng)交稅費其他應(yīng)付款一年到期非流動負(fù)債201313.45%13.41%24.55%6.22%23.54%13.33%201412.77%16.16%26.62%5.63%21.95%11.59%201513.74%15.97%26.51%4.46%21.16%12.59%201613.75%16.41%23.44%6.08%19.55%15.51%201713.15%15.98%27.34%5.47%18.99%13.96%201813.55%16.03%24.56%5.88%19.05%14.44%平均13.37%15.59%25.69%5.57%21.04%13.40%3.3.3長期負(fù)債結(jié)構(gòu)我國傳統(tǒng)制造業(yè)非流動負(fù)債主要由長期借款、應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款的構(gòu)成等，從表3可以看出，長期貸款的比例最高，約占75％，但過去兩年出現(xiàn)了下降趨勢，到2017年，只有7家非流動負(fù)債均為長期借款企業(yè)。其次，債券是應(yīng)付的，約占5％。雖然比例相對較低，但2018年顯著增加，從7.49％增加到21.08％。最后，長期應(yīng)付款的比例一直保持在4％左右。中國傳統(tǒng)制造業(yè)的絕大部分非流動負(fù)債仍然來自銀行的長期貸款，這凸顯了中國傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)和債務(wù)交易渠道單一，對銀行貸款存在嚴(yán)重依賴的問題。表32013-2018我國傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險年份長期借款應(yīng)付債券長期應(yīng)付款201372.48%7.02%5.56%201476.06%6.26%4.82%201576.17%3.17%5.40%201675.97%7.49%2.79%201764.82%19.14%3.06%201862.19%21.08%3.22%平均71.28%10.69%4.14%4傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險成因的案例分析4.1河南安陽鋼鐵股份有限公司簡介安鋼集團成立于1958年，是河南省最大的鋼鐵企業(yè)。改革開放30年來，安鋼業(yè)績良好，他已發(fā)展成千萬噸的現(xiàn)代鋼鐵集團，并成為最強鋼鐵工廠之一。2001年，安陽鋼鐵在上海證券交易所A股上市。2008年，安鋼的銷售收入首次突破500億元。“安陽鋼鐵”是一家集焦化，燒結(jié)，冶煉，軋制材料，科研開發(fā)為一體的大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)。4.2河南安陽鋼鐵股份有限公司債務(wù)風(fēng)險成因分析4.2.1債務(wù)渠道窄，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理下面是河南安陽鋼鐵股份有限公司債務(wù)風(fēng)險渠道分析。一般通過銀行信貸、債務(wù)租賃、商業(yè)信貸和公司債券籌集資金。通過梳理河南安陽鋼鐵股份有限公司近年來年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)河南安陽鋼鐵股份有限公司通過銀行貸款籌集的資金和財務(wù)在負(fù)債總額中所占比例較大。下面的表4是河南安陽鋼鐵股份有限公司集團近年來銀行貸款和追債的詳細(xì)數(shù)據(jù)。2012.3.312013.3.312014.3.312015.3.312016.3.312016.9.30短期銀行借款362361908534164119228871996947481108049881-2年191695957566214831852092497205344118309172-5年129628622231212320961265374021190875年后230823972850786350664840598700長期銀行借款小計191695921027714679156513980853720214548704銀行借款22793203011305632034880070071231950215353692債務(wù)風(fēng)險318671143653447547723103416701622857420240576表42012—2016河南安陽鋼鐵股份有限公司的銀行借款債務(wù)單位：人民幣千元從表4可以清楚地看出，銀行貸款占債務(wù)風(fēng)險金額的比重較大，短期銀行貸款的比例也在不斷增加，2016年9月30日河南安陽鋼鐵股份有限公司短期銀行借款占近一半的債務(wù)風(fēng)險，可以說，今年由于需要支付短期銀行貸款還款壓力，河南安陽鋼鐵股份有限公司的商業(yè)信貸債務(wù)方式除銀行貸款外，短期償債壓力較大，還款期限短于銀行貸款。通過整理河南安陽鋼鐵股份有限公司歷年財務(wù)報表的相關(guān)數(shù)據(jù)，并制作下表5，我們可以直觀地看到河南安陽鋼鐵股份有限公司商業(yè)信貸債務(wù)的具體信息，即貿(mào)易應(yīng)付款和應(yīng)付票據(jù)。表52012-2016河南安陽鋼鐵股份有限公司貿(mào)易應(yīng)付款及應(yīng)付票據(jù)單位：人民幣千元2012.3.312013.3.312014.3.312015.3.312016.3.312016.9.301個月內(nèi)2127082146242481185679673675243387152-3個月16922827192020476959736959772813954744-6個月112777338155267646211435110533112061877-12個月176356342512326146774057062985361-2年1057820523485243395854273912年后9311818—483060652023貿(mào)易應(yīng)付款及應(yīng)付票據(jù)523857910465737711140061724882083268326表5中數(shù)據(jù)體現(xiàn)為河南安陽鋼鐵股份有限公司的貿(mào)易應(yīng)付款項以及應(yīng)付票據(jù)。從表中數(shù)據(jù)可以看出，河南安陽鋼鐵股份有限公司的商業(yè)信用債務(wù)的主要集中在前三個時間段。以2016年9月30日為例，半年以內(nèi)需償付的貿(mào)易應(yīng)付款項以及應(yīng)付票據(jù)就高達近28億元，河南安陽鋼鐵股份有限公司的償付壓力亦是驚人。從以上數(shù)據(jù)可以看出，河南安陽鋼鐵股份有限公司在債務(wù)風(fēng)險過程中，雖然偶爾會有債務(wù)租賃進行債務(wù)風(fēng)險，但債務(wù)主要是通過銀行借款。從規(guī)模來看，河南安陽鋼鐵股份有限公司的債務(wù)主要來自銀行貸款。隨著我國資本市場的逐步發(fā)展和完善，企業(yè)進行資本和財務(wù)收集的渠道也變得多樣化。更不用說股權(quán)債務(wù)的各種方式和渠道了，借款的唯一途徑就是上述四種方式。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，河南安陽鋼鐵股份有限公司上市以來，從來沒有股權(quán)債務(wù)行為，并通過上述河南安陽鋼鐵股份有限公司債務(wù)風(fēng)險情況的詳細(xì)分析，近年來，發(fā)現(xiàn)河南安陽鋼鐵股份有限公司在2013年IPO之外，主要通過債務(wù)風(fēng)險方式的金融設(shè)置，進一步發(fā)現(xiàn)河南安陽鋼鐵股份有限公司的生存嚴(yán)重依賴于一種更為傳統(tǒng)的債務(wù)方式，即銀行貸款，且金額占比較大。銀行貸款有減少成本，穩(wěn)定的資金來源的優(yōu)點，也有必須支付本金和利息的限制和壓力，河南安陽鋼鐵股份有限公司過于依賴銀行借款債務(wù)渠道，信貸緊縮顯然受到金融機構(gòu)和利益大大增加等因素影響，容易陷入債務(wù)支付，資金鏈緊張甚至破裂的危機，這也將再次增加河南安陽鋼鐵股份有限公司的財務(wù)風(fēng)險和獲得債務(wù)風(fēng)險的難度。事實證明，河南安陽鋼鐵股份有限公司確實陷入了資本鏈斷裂的泥潭，這說明河南安陽鋼鐵股份有限公司債務(wù)渠道的單一性在一定程度上促進了這一事實的出現(xiàn)。本文主要分析河南安陽鋼鐵股份有限公司的債務(wù)風(fēng)險期限結(jié)構(gòu)。本節(jié)分析短期負(fù)債和長期負(fù)債，而河南安陽鋼鐵股份有限公司銀行貸款的期限結(jié)構(gòu)和商業(yè)信貸的期限結(jié)構(gòu)分析則是在債務(wù)風(fēng)險方式和銀行貸款與商業(yè)信貸的分析中進行的。通過整理河南安陽鋼鐵股份有限公司2011年至今的財務(wù)報表，得到相關(guān)數(shù)據(jù)。表6為河南安陽鋼鐵股份有限公司近年來債務(wù)風(fēng)險期限結(jié)構(gòu)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。表62012-2016河南安陽鋼鐵股份有限公司債務(wù)風(fēng)險期限結(jié)構(gòu)單位：人民幣千元2012.3.312013.3.312014.3.312015.3.312016.3.312016.9.30短期負(fù)債12537072253557286856752018621049935515286959長期負(fù)債193300421027874679156513980857292194953617從表6可以看到河南安陽鋼鐵股份有限公司在2013年之前，短期負(fù)債和長期負(fù)債的金額是相似的，但是由于上市，它們之間的差異越來越大，在2016年9月30日，短期債務(wù)比長期債務(wù)，超過近105億元，同時面臨的債務(wù)本金和利息。從以上數(shù)據(jù)可以看出，河南安陽鋼鐵股份有限公司呈現(xiàn)出以短期債務(wù)為中心，長期債務(wù)為輔的格局?？梢钥闯龊幽习碴栦撹F股份有限公司存在很多不合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。根據(jù)以上分析，一方面，債務(wù)風(fēng)險中銀行貸款占主導(dǎo)地位，債務(wù)渠道結(jié)構(gòu)有些荒謬。另一方面，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理。表6顯示短期負(fù)債比長期負(fù)債多。從表5和表6可以看出，債務(wù)風(fēng)險的主要問題是短期銀行貸款。應(yīng)付貿(mào)易賬款和應(yīng)付票據(jù)在短期內(nèi)很大，短期銀行貸款占銀行貸款的三分之二。這樣，雖然降低了資金使用成本，但短期內(nèi)償債壓力加大，增加了河南安陽鋼鐵公司資金鏈斷裂的風(fēng)險。4.2.2債務(wù)資金使用效率低資金使用效率的水平可以通過資金的使用是否有效以及公司可用資金是否充足來衡量。企業(yè)籌集的債務(wù)的使用可以通過債務(wù)資金來衡量。指標(biāo)的價值越高，企業(yè)債務(wù)在正確的業(yè)務(wù)領(lǐng)域投入的越多，并獲得合理的投資回報。相反，它表明企業(yè)的投資方向存在問題。滿足企業(yè)正常運營的重要保證之一是他們需要合理使用他們籌集的資金。河南安陽鋼鐵股份有限公司債務(wù)使用效率低，主要體現(xiàn)在總資產(chǎn)回報率低?？傎Y產(chǎn)報酬率指企業(yè)一定時期內(nèi)息稅前利潤與資產(chǎn)平均總額的比率，是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效益的重要指標(biāo)。當(dāng)總資產(chǎn)報酬率大于債務(wù)資本綜合成本時，表明企業(yè)可以充分進行債務(wù)管理，獲得更多利益。如果總資產(chǎn)報酬率小于債務(wù)綜合成本，說明企業(yè)沒有有效利用債務(wù)資金。下圖是河南安陽鋼鐵股份有限公司近五年總資產(chǎn)報酬率與債務(wù)綜合成本率趨勢對比圖。圖1河南安陽鋼鐵股份有限公司總資產(chǎn)報酬率與債務(wù)綜合成本率趨勢對比由圖1可知，河南安陽鋼鐵股份有限公司除2015年和2018年總資產(chǎn)報酬率與債務(wù)綜合成本率幾乎相等以外，2014年、2016年和2017年債務(wù)綜合成本率明顯高于總資產(chǎn)報酬率，說明河南安陽鋼鐵股份有限公司并沒有有效利用籌集的債務(wù)資金進行合理投資。4.2.3債務(wù)成本高導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險進入到期日后，傳統(tǒng)制造業(yè)的利潤減少，市場開始進入衰退。此時，需要采取措施來拯救企業(yè)，如新市場或新產(chǎn)品建設(shè)，債務(wù)重組或資產(chǎn)重組等。然而，在經(jīng)濟衰退時期，公司業(yè)務(wù)風(fēng)險和金融風(fēng)險增加，私人投資者，銀行和非金融機構(gòu)不希望成為公司的債權(quán)人。河南安陽鋼鐵有限公司正式面臨這一問題，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂和公司破產(chǎn)。4.2.4"借新還舊"的惡性循環(huán)造成風(fēng)險地方政府的償債能力很低，要想填補舊債的漏洞，不得不采取借新債的方式。2017年審計署報告顯示，在36個被審查的傳統(tǒng)制造業(yè)中，在五個省會城市，貸款還款率高于20％。有部分傳統(tǒng)制造業(yè)的借新還舊率甚至高達38.01%，這種借債方式無法從根本上解決政府的債務(wù)危機，只是暫時延后了債務(wù)償還日期，雖然避免了短期的償債風(fēng)險，但卻增加了長期的償債風(fēng)險。此外，傳統(tǒng)制造業(yè)還在建設(shè)新的項目，新項目的建設(shè)也需要舉債，新舊債務(wù)的累計，進一步擴大了債務(wù)余額的規(guī)模，加大了政府的債務(wù)風(fēng)險。"借新還舊"的風(fēng)險，也會導(dǎo)致債務(wù)共振效應(yīng)，因為大量的融資平臺同時采用這種方法。強有力的中央干預(yù)，緊縮的貨幣政策導(dǎo)致市場資金供應(yīng)緊張，導(dǎo)致傳統(tǒng)制造和融資平臺資金鏈斷裂。從而增加償債壓力，引發(fā)違約風(fēng)險和債務(wù)危機，導(dǎo)致金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險進一步加大，不利于整個社會和經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。4.2.5不完善的債務(wù)管理機制由于“預(yù)算法”嚴(yán)格禁止地方政府實施赤字預(yù)算，地方經(jīng)濟發(fā)展違反了相應(yīng)的法律。但除了中央政府發(fā)行的部分地方債券外，傳統(tǒng)制造業(yè)依然通過各種名義舉債。投融資平臺這一舉債主體幾乎占據(jù)了傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)主體的一半。地方財政平臺的非規(guī)范管理使得大量債務(wù)不在地方財政預(yù)算管理的范圍內(nèi)，這部分債務(wù)沒有實行有效的信息披露，從而不利于對傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)規(guī)模的準(zhǔn)確統(tǒng)計。同時，由于缺乏相應(yīng)的債務(wù)管理部門統(tǒng)一規(guī)劃和管理債務(wù)資金的使用，不可能有效地分配債務(wù)資金，不能及時有效地化解傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險，進而容易導(dǎo)致地方債務(wù)危機的出現(xiàn)。5傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險防范對策通過對河南安陽鋼鐵股份有限公司的案例分析，在這里對當(dāng)下傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險提出幾點防范對策。5.1企業(yè)自身的完善5.1.1拓展債務(wù)渠道在歐美等金融體系相對完善的發(fā)達國家，股權(quán)債務(wù)已成為企業(yè)資本債務(wù)的主要來源。此外，債務(wù)風(fēng)險還采取不同層次、不同來源的信貸資金等多種形式的組合。在中國，傳統(tǒng)制造業(yè)也應(yīng)該盡最大努力擴大債務(wù)渠道，有效使用資源，以降低風(fēng)險水平。5.1.2優(yōu)化債務(wù)風(fēng)險結(jié)構(gòu)優(yōu)化債務(wù)風(fēng)險結(jié)構(gòu)，盡可能降低債務(wù)風(fēng)險成本，是防范債務(wù)風(fēng)險本身風(fēng)險的較好途徑。一方面，要優(yōu)化結(jié)構(gòu)。對于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，短期債務(wù)和長期債務(wù)的風(fēng)險和收益是不同的。短期債務(wù)期短，還款壓力高，但利率低，風(fēng)險成本低；長期債務(wù)期長，還款壓力低，但利率高，風(fēng)險成本高;另一方面，債務(wù)來源結(jié)構(gòu)應(yīng)該優(yōu)化，傳統(tǒng)制造業(yè)的債務(wù)來源不應(yīng)該集中在某一點，這不僅是脆弱的，而且還容易發(fā)生債務(wù)償還危機。因此，債務(wù)來源應(yīng)多元化，以達到風(fēng)險分散的目的。企業(yè)應(yīng)重視資產(chǎn)——債務(wù)期限的匹配。管理層可通過將籌集的短期債務(wù)資金投向回收期短、資金占用額小的資產(chǎn)或者投資項目中，將長期借款投向回收期長、資金占用額大的資產(chǎn)或者投資項目中。以此來確保公司籌集的債務(wù)與所投資資產(chǎn)的期限匹配，從而保證公司在經(jīng)營過程中取得正常收益。債務(wù)資金與投向資產(chǎn)的錯亂搭配，會導(dǎo)致企業(yè)到期難以償還債務(wù)利息及本金，甚至可能導(dǎo)致公司資金鏈斷裂，加大公司的債務(wù)危機。5.1.3提升財務(wù)人員的綜合素質(zhì)作為傳統(tǒng)制造業(yè)的資本管理者，財務(wù)人員的整體素質(zhì)在一定程度上決定著企業(yè)的生存和壽命。財務(wù)人員作為金融工作者中的專業(yè)人員，參與了企業(yè)經(jīng)營、資本經(jīng)營、債務(wù)投資、風(fēng)險管理等方面的工作，深刻影響著傳統(tǒng)制造業(yè)的方方面面。為了提高財務(wù)人員的綜合素質(zhì)，我們可以聘請新的高級員工和資深專家來培訓(xùn)財務(wù)人員，支持財務(wù)人員以企業(yè)名義返校，并鼓勵財務(wù)人員以獎金的形式進行自主學(xué)習(xí)。5.2制定合理地債務(wù)風(fēng)險策略5.2.1注重投資決策的科學(xué)性債務(wù)風(fēng)險水平與企業(yè)投資行為也有一定的關(guān)系。傳統(tǒng)制造業(yè)在決定債務(wù)前，應(yīng)根據(jù)投資戰(zhàn)略方向和資本要求，合理確定債務(wù)方式、條件、渠道、結(jié)構(gòu)等相關(guān)事項。同時，傳統(tǒng)制造業(yè)不僅可以看到投資項目可以帶來經(jīng)濟效益和發(fā)展機會，也應(yīng)根據(jù)自己的資金情況，可以根據(jù)最大的金融信貸，可以采用的債務(wù)方式的選擇，渠道和債務(wù)結(jié)構(gòu)大小的能力，來衡量公司投資決策是否適應(yīng)一個最大的企業(yè)債務(wù)能力，掌握“現(xiàn)收現(xiàn)付”措施，確?？茖W(xué)決策。5.2.2構(gòu)建全面風(fēng)險管理體系傳統(tǒng)制造業(yè)的內(nèi)部控制應(yīng)全面，多角度地管理，防范金融風(fēng)險，充分考慮內(nèi)外信息的交流與溝通。加強風(fēng)險防范意識，是為了增強公司管理者和內(nèi)部員工的債務(wù)風(fēng)險意識。一些管理者扭曲了市場概念，誤解了市場規(guī)則，并將償還債務(wù)的責(zé)任置于地方政府政策和財政支持之上。他們不能有意識地遵循市場經(jīng)濟的規(guī)則，試圖避免殘酷的市場競爭。具體來說我們要做到以下幾點：①要成立公司風(fēng)險管理領(lǐng)導(dǎo)小組，?？谪?fù)責(zé)監(jiān)督和管理公司的債務(wù)風(fēng)險問題和生產(chǎn)經(jīng)營情況，對公司重大債務(wù)風(fēng)險事項進行決策，同時負(fù)責(zé)制定公司風(fēng)險管理制度。②要成立相關(guān)風(fēng)險控制的事后監(jiān)督部門，在風(fēng)險管理領(lǐng)導(dǎo)小組的領(lǐng)導(dǎo)下，定期或不定期的對公司有關(guān)業(yè)務(wù)的債務(wù)風(fēng)險進行測評，并且結(jié)合公司實際情況進行風(fēng)險控制。③加強公司管理人員的風(fēng)險防范意識，定期組織債務(wù)風(fēng)險危機課程培訓(xùn)，提高工作人員專業(yè)知識水平，和債務(wù)風(fēng)險意識。5.3加強對債務(wù)風(fēng)險參與者的防范5.3.1政府層面政府應(yīng)該優(yōu)先支持服務(wù)的發(fā)展，減少不恰當(dāng)?shù)母深A(yù)銀行信貸，加強服務(wù)型政府機制，切斷企業(yè)服務(wù)和政府之間的關(guān)系，并促進企業(yè)控制器或經(jīng)理專業(yè)和以市場為導(dǎo)向而非政治化。作為政府，在這個時候，應(yīng)該有助于中國銀行業(yè)的改革，通過相關(guān)政策，致力于消除銀行信貸歧視，使公司享受正常的“國民待遇”，建立了我國的國有銀行，農(nóng)業(yè)、工程、建筑、制造為主，股份制商業(yè)銀行是互補的良性的債務(wù)平臺，促進傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)的合理化，減少債務(wù)歧視，規(guī)范事實之間的差異，進而構(gòu)建平等的債務(wù)環(huán)境。政府應(yīng)科學(xué)定位獨立董事的職能，通過立法，提前加強對傳統(tǒng)制造業(yè)獨立董事的監(jiān)督和決策過程，避免過度投資和不當(dāng)?shù)膫鶆?wù)風(fēng)險。維護傳統(tǒng)制造業(yè)獨立董事的獨立性，通過立法等方式保護獨立董事“內(nèi)部人士”的獨立監(jiān)督機制和職責(zé)權(quán)利平等;通過提高獨立董事比例，加強獨立董事隊伍建設(shè)，增強獨立董事話語權(quán);建立獨立董事激勵機制，完善相應(yīng)的獨立董事法律法規(guī)，激發(fā)獨立董事的治理動機，增強獨立董事的責(zé)任感，全心全意地履行獨立董事的職責(zé)。5.3.2金融機構(gòu)層面通過科學(xué)的調(diào)查，可以看出，傳統(tǒng)制造業(yè)作為貸款人的信用水平和資格對降低銀行和傳統(tǒng)制造業(yè)的債務(wù)風(fēng)險有著重要的影響。傳統(tǒng)制造業(yè)需要銀行和其他金融機構(gòu)債務(wù)意向，銀行應(yīng)嚴(yán)格遵守審批手續(xù)和信貸標(biāo)準(zhǔn)，意圖為私營企業(yè)申請債務(wù)和債務(wù)項目作為基準(zhǔn)，做出合理的貸款，從而減少傳統(tǒng)制造業(yè)的債務(wù)風(fēng)險。銀行作為債務(wù)主體以外的第三方，即信貸中介機構(gòu)和金融市場監(jiān)管方，有責(zé)任、義務(wù)和權(quán)力監(jiān)督債務(wù)資金的使用，尤其是對債務(wù)主體。銀行應(yīng)結(jié)合政策、經(jīng)濟等條件，設(shè)置合適的客戶還款水平評估系統(tǒng)。該系統(tǒng)的建立應(yīng)充分考慮數(shù)據(jù)庫的建立，管理體系的建立，人才的培養(yǎng)等方面的因素。6結(jié)論自經(jīng)濟危機爆發(fā)以來，債務(wù)風(fēng)險的加劇一直是企業(yè)長期發(fā)展的制約因素，特別是對私營中小企業(yè)而言。私營中小企業(yè)是中國經(jīng)濟的支柱。民營經(jīng)濟的健康發(fā)展與國民經(jīng)濟的正常運轉(zhuǎn)有關(guān)。因此，減輕中小傳統(tǒng)制造業(yè)的債務(wù)風(fēng)險，為中小傳統(tǒng)制造業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更好的經(jīng)濟環(huán)境至關(guān)重要。這需要政府，資本市場和企業(yè)本身共同努力。簡而言之，目前我國傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)，尤其是債務(wù)風(fēng)險也有很多風(fēng)險，限制，影響了傳統(tǒng)制造業(yè)的生存和發(fā)展，隨著公司的地位逐漸提高，更明顯的吸引力需要解決這樣的問題，但這不僅是自己的傳統(tǒng)制造業(yè)的問題，也是全社會的問題，需要社會各界的共同努力，找到解決企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的辦法，從而達到防范或降低傳統(tǒng)制造業(yè)債務(wù)風(fēng)險的目的。

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