《財(cái)務(wù)學(xué)》第2章財(cái)務(wù)管理價(jià)值

2023/11/20財(cái)務(wù)管理學(xué)第2章：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及基本資產(chǎn)定價(jià)模型。2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值

2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2023/11/202.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/202.1.1時(shí)間價(jià)值的概念

時(shí)間價(jià)值：

自2008年12月23日起，五年期以上商業(yè)貸款利率從原來(lái)的6.12%降為5.94%，以個(gè)人住房商業(yè)貸款50萬(wàn)元（20年）計(jì)算，降息后每月還款額將減少52元。但即便如此，在12月23日以后貸款50萬(wàn)元（20年）的購(gòu)房者，在20年中，累計(jì)需要還款85萬(wàn)5千多元，需要多還銀行35萬(wàn)余元，這就是資金的時(shí)間價(jià)值在其中起作用。2023/11/202.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2023/11/20貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確地揭示了不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。在紙幣流通的條件下，貨幣在不同時(shí)點(diǎn)所代表的價(jià)值不同，這種因時(shí)點(diǎn)不同而導(dǎo)致的價(jià)值差異稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。嚴(yán)格的講，這里所說(shuō)的貨幣是指資本。資本三特性：流動(dòng)性、逐利性、聚斂效應(yīng)如果資金所有者把錢(qián)埋入地下保存是否能得到收益呢？2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2023/11/20時(shí)間價(jià)值是扣除了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹率之后的真實(shí)報(bào)酬率時(shí)間價(jià)值的真正來(lái)源：投資后的增值額時(shí)間價(jià)值的兩種表現(xiàn)形式：

相對(duì)數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值率

絕對(duì)數(shù)形式——時(shí)間價(jià)值額一般假定沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹，以利率代表時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念需要注意的問(wèn)題：時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢思考：1、將錢(qián)放在口袋里會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？2、停頓中的資金會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值嗎？3、企業(yè)加速資金的周轉(zhuǎn)會(huì)增值時(shí)間價(jià)值嗎？

2023/11/202.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/20范例：2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線

現(xiàn)金流量時(shí)間線——重要的計(jì)算貨幣資金時(shí)間價(jià)值的工具，可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動(dòng)發(fā)生的時(shí)間和方向。2023/11/201000600600t=0t=1t=22.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/20基礎(chǔ)概念1.計(jì)息方法：?jiǎn)卫c復(fù)利2.資金收付方式：一次性收付與年金3.時(shí)點(diǎn)價(jià)值：終值與現(xiàn)值計(jì)息方法單利：僅本金產(chǎn)生利息，利息不產(chǎn)生利息。如我國(guó)銀行存款的利息計(jì)算就是單利。復(fù)利：俗稱利滾利，本金和利息都產(chǎn)生利息例：小王年初存入銀行10000元，五年定期，銀行利率約6%，到期時(shí)本息和是多少呢？單利：每年利息=10000*6%=600元五年利息=600*5=3000元本利和=10000+3000=13000元復(fù)利：第一年利息=10000*6%=600元第二年利息=10600*6%=636元第三年利息=11236*6%=674.16元第四年利息=11910.16*6%=714.61元第五年利息=12624.77*6%=757.49元五年本利和=13382.26元資金收付方式一次性收付年金：每隔相等時(shí)間間隔收付相等金額的資金兩點(diǎn)：相等時(shí)間間隔相等金額012n一次性收付012年金n年金：普通年金預(yù)付年金遞延年金永續(xù)年金0123n012n-1n012mm+1m+2m+n012n→+∞時(shí)點(diǎn)價(jià)值終值（FV）：到期時(shí)的價(jià)值（FutureValue）現(xiàn)值（PV）：現(xiàn)在的價(jià)值、初始時(shí)的價(jià)值（PresentValue）2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值FV=PV*(1+i)

終值是指當(dāng)前的一筆資金在若干期后所具有的價(jià)值。如上例：小王年初存入銀行10000元，五年定期，銀行利率約6%，到期時(shí)本息和是多少呢？第一年本利和=10000*（1+6%）=10600元第二年本利和=10000*（1+6%）=11236元第三年本利和=10000*（1+6%）=11910.16元第四年本利和=10000*（1+6%）=12624.77元第五年本利和=10000*（1+6%）=13382.26元

2023/11/202345n2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2023/11/20復(fù)利終值的計(jì)算公式：稱為復(fù)利終值系數(shù)，可以寫(xiě)成（F/P,i,n）2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利終值系數(shù)

2023/11/202.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)使用的利息率稱為貼現(xiàn)率。

2023/11/20叫復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)，簡(jiǎn)寫(xiě)（P/F,i,n）=FV*(1+i)-n(1+i)-n2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指未來(lái)年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價(jià)值。2023/11/20例：若三年后需要10萬(wàn)元，作為創(chuàng)業(yè)資金，利率6%，則現(xiàn)在需要存入銀行多少資金？若利率為15%呢？PV=10萬(wàn)*（P/F,6%,3）=10*0.8396=8.396萬(wàn)元PV=10*(P/F,15%,3)=10*0.6575=6.575萬(wàn)元2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/202.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值和現(xiàn)值先付年金的終值和現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算2023/11/20年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。2.1.4年金終值和現(xiàn)值普通年金的終值2023/11/20普通年金——每期期末等額收付的年金。普通年金終值的計(jì)算公式：普通年金終值系數(shù)可簡(jiǎn)寫(xiě)為（F/A，i，n）計(jì)算公式：FV=A*(F/A，i，n)2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/11/20后付年金的終值A(chǔ)代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計(jì)息期數(shù)；2023/11/20

小王在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為4%，復(fù)利計(jì)息，則第5年年末年金終值為：

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的終值FV=1000*(F/A,4%,5)=1000*5.4163=5416.3元若年限是20年呢？FV=1000*(F/A,4%,20)=1000*29.778=29778元若利率是15%呢FV=1000*(F/A,15%,20)=1000*102.444=102444元2.1.4年金終值和現(xiàn)值普通年金的現(xiàn)值2023/11/20普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：(P/A,i,n)2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/11/20普通年金的現(xiàn)值2023/11/202.1.4年金終值和現(xiàn)值普通年金的現(xiàn)值2023/11/20

某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？

例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值后付年金的現(xiàn)值2023/11/20先付年金——每期期初有等額收付款項(xiàng)的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值先付年金終值的計(jì)算公式：FV=A*[(F/A,i,n+1)-1]或FV=A*(F/A,i,n)*(1+i)2023/11/20方法一：2.1.4年金終值和現(xiàn)值FV=A*[(F/A,i,n+1)-1]F=A（F/A，i，n）(1+i)2023/11/20某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第十年末的本利和應(yīng)為多少？例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的終值2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2023/11/20先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2023/11/20另一種算法2.1.4年金終值和現(xiàn)值2023/11/20某企業(yè)租用一臺(tái)設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，則這些租金的現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值先付年金的現(xiàn)值2023/11/20延期年金——最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列收付款項(xiàng)的年金。2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值延期年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：在最初若干期(m)沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期(n)有等額的系列收付款項(xiàng)。P=A·

(P/A,i,n)·

(P/F,i,m)P=A·

(F/A,i,n)·

(P/F,i,(n+m))P=A(P/A,i,(m+n))-A

(P/A,i,m)AAAAAA0123……mm+1m+2m+3m+4…m+n2023/11/20某企業(yè)向銀行借入一筆款項(xiàng)，銀行貸款的年利息率為8%，銀行規(guī)定前10年不需還本付息，但從第11年至第20年每年年末償還本息1000元，則這筆款項(xiàng)的現(xiàn)值應(yīng)是：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值延期年金的現(xiàn)值2023/11/20永續(xù)年金——期限為無(wú)窮的年金2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式：2023/11/20一項(xiàng)每年年底的收入為800元的永續(xù)年金投資，利息率為8%，其現(xiàn)值為：例題2.1.4年金終值和現(xiàn)值永續(xù)年金的現(xiàn)值2.1貨幣時(shí)間價(jià)值2.1.1時(shí)間價(jià)值的概念2.1.2現(xiàn)金流量時(shí)間線2.1.3復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值2.1.4年金終值和現(xiàn)值2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/202023/11/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算若干個(gè)復(fù)利現(xiàn)值之和2023/11/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算

某人每年年末都將節(jié)省下來(lái)的工資存入銀行，其存款額如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不等額存款的現(xiàn)值。

例題2023/11/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/20能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€(gè)年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值

某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金流入量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值。

例題（答案10016元）2023/11/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/20貼現(xiàn)率的計(jì)算第一步求出相關(guān)換算系數(shù)第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率（插值法）2023/11/20貼現(xiàn)率的計(jì)算

把100元存入銀行，10年后可獲本利和259.4元，問(wèn)銀行存款的利率為多少？

例題查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表，與10年相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率中，10%的系數(shù)為0.386，因此，利息率應(yīng)為10%。How?當(dāng)計(jì)算出的現(xiàn)值系數(shù)不能正好等于系數(shù)表中的某個(gè)數(shù)值，怎么辦？2023/11/20貼現(xiàn)率的計(jì)算

現(xiàn)在向銀行存入5000元，在利率為多少時(shí)，才能保證在今后10年中每年得到750元。

查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)利率為8%時(shí)，系數(shù)為6.710；當(dāng)利率為9%時(shí)，系數(shù)為6.418。所以利率應(yīng)在8%～9%之間，假設(shè)所求利率超過(guò)8%，則可用插值法計(jì)算插值法2023/11/20不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值貼現(xiàn)率的計(jì)算計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算4.時(shí)間價(jià)值中的幾個(gè)特殊問(wèn)題生活中為什么總有這么多非常規(guī)化的事情2.1.5時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題2023/11/20計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值

當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時(shí)，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率應(yīng)分別進(jìn)行調(diào)整。2023/11/20計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢(qián)？例題資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)1、一個(gè)男孩今年11歲,在他5歲生日時(shí)，收到一份外祖父送的禮物，這份禮物是以利率為5％的復(fù)利計(jì)息的10年到期、本金為4000元的債券形式提供的。男孩父母計(jì)劃在其19、20、21、22歲生日時(shí)，各用3000元資助他的大學(xué)學(xué)習(xí)，為了實(shí)現(xiàn)這個(gè)計(jì)劃，外祖父的禮物債券到期后，其父母將其重新投資，除了這筆投資外，其父母在孩子12至18歲生日時(shí)，每年還需進(jìn)行多少投資才能完成其資助孩子的教育計(jì)劃？設(shè)所有將來(lái)的投資利潤(rùn)率均為6％。A=[3000(P/A,6%,4)-4000*(F/P,5%,10)(F/P,6%,3)]/(P/A,6%,7)資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)1、若復(fù)利終值經(jīng)過(guò)6年后變?yōu)楸窘鸬?倍，每半年計(jì)息一次，則年實(shí)際利率應(yīng)為（），名義利率為（）A、16.5%B、14.25%C、12.25%D、11.90%

C,Df=2p=p(F/P,I,12)(F/P,I,12)=2i=5%+1%*(2-1.7959)/(2.0122-1.7959)=5.94%i名=5.94%*2=11.9%i實(shí)=(1+11.9%/2)2-1=12.25%名義利率，是指每年結(jié)息次數(shù)超過(guò)一次時(shí)的年利率。或，名義利率等于短于一年的周期利率與年內(nèi)計(jì)息次數(shù)的乘積。實(shí)際利率，是指在一年內(nèi)實(shí)際所得利息總額與本金之比。i實(shí)=(1+r/m)m-1一、單選題：資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)2、某人從第四年開(kāi)始每年末存入2000元，連續(xù)存入7年后，于第十年末取出，若利率為10%，問(wèn)相當(dāng)于現(xiàn)在存入多少錢(qián)？（）A、6649.69元B、7315元C、12290元D、9736元

2000*(P/A,10%,7)(P/F,10%,3)=2000*4.8684*0.7513=7315資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)

3、A方案在三年中每年年初付款100元，B方案在三年中每年年末付款100元，若年利率為10%，則二者之間在第三年末時(shí)的終值之差為（）元。A、31.3B、131.3C、133.1D、33.1A(F/A,I,N)(1+I)-A(F/A,I,N)=100*10%*3.31=33.1資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)4、某企業(yè)年初借得50000元貸款，10年期，年利率12%，每年年末等額償還。已知年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，12%，10）=5.6502，則每年應(yīng)付金額為（）元。A、8849B、5000C、6000D、28251A=50000/5.6502=8849資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)5、在下列各項(xiàng)年金中，只有現(xiàn)值沒(méi)有終值的年金是（）A、普通年金B(yǎng)、即付年金C、永續(xù)年金D、先付年金6.某人擬存入一筆資金以備3年后使用.他三年后所需資金總額為34500元,假定銀行3年存款利率為5%,在單利計(jì)息情況下,目前需存入的資金為()元.A.30000B.29803.04C.32857.14D.31500ca資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)7、當(dāng)利息在一年內(nèi)復(fù)利兩次時(shí)，其實(shí)際利率與名義利率之間的關(guān)系為（）。A．實(shí)際利率等于名義利率B．實(shí)際利率大于名義利率C．實(shí)際利率小于名義利率D．兩者無(wú)顯著關(guān)系

b資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)8、以下不屬于年金收付方式的有（）。A．分期付款B．發(fā)放養(yǎng)老金C．開(kāi)出支票足額支付購(gòu)入的設(shè)備款D．每年的銷(xiāo)售收入水平相同c9、不影響遞延年金的終值計(jì)算的因素有（）。A．期限B．利率C．遞延期D．年金數(shù)額c10.在下列各項(xiàng)資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)終,與投資(資本)回收系數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系的是()A.(P/F,i,n)B.(P/A,i,n)C.(F/P,i,n)D.(F/A,i,n)11.已知（F/A，10%，9）＝13.579，（F/A，10%，11）＝18.531，10年期，利率為10%的即付年金終值系數(shù)值為。A.17.531B.15.937C.14.579D.12.579

[答案]A[解析]即付年金終值系數(shù)是在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上“期數(shù)加1，系數(shù)減1”，所以，10年期，利率為10%的即付年金終值系數(shù)=（F/A，10%，11）-1=18.31-1=17.531。

12、某人將在未來(lái)三年中，每年從企業(yè)取得一次性勞務(wù)報(bào)酬10000元，若該企業(yè)支付給其的報(bào)酬時(shí)間既可在每年的年初，也可在每年的年末，若利率為10%，兩者支付時(shí)間上的差異，使某人的三年收入折算為現(xiàn)值相差（）元。A、2512B、2487C、2382D、2375=10000*(P/A,10%,3)*10%=1000*2.4869=2487資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)二、多選題：1、遞延年金具有下列特點(diǎn)（）。A、第一期沒(méi)有收支額B、其終值大小與遞延期長(zhǎng)短有關(guān)C、其現(xiàn)值大小與遞延期長(zhǎng)短有關(guān)D、計(jì)算現(xiàn)值的方法與普通年金相同資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)2、在（）情況下，實(shí)際利率等于名義利率。A．單利B．復(fù)利C．每年復(fù)利計(jì)息次數(shù)為一次D．每年復(fù)利計(jì)息次數(shù)大于一次3.在下列各項(xiàng)中,可以直接或間接利用普通年金終值系數(shù)計(jì)算出確切結(jié)果的項(xiàng)目有().A.償債基金B(yǎng).預(yù)付年金終值C.遞延年金終值D.永續(xù)年金終值資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)三、判斷題：1、普通年金與先付年金的區(qū)別僅在于年金個(gè)數(shù)的不同。（）2、資金時(shí)間價(jià)值是指在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。（）3、在一年內(nèi)計(jì)息幾次時(shí)，實(shí)際利率要高于名義利率。（）ftf資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)4、凡一定時(shí)期內(nèi)每期都有收款或付款的現(xiàn)金流量，均屬于年金問(wèn)題。（）5、在利率同為10％的情況下，第10年末的1元復(fù)利終值系數(shù)小于第11年初的1元復(fù)利終值系數(shù)。（）6、銀行存款利率、貸款利率、各種債券利率、股票的股利率都可以看作是資金的時(shí)間價(jià)值率。（）fff7、一項(xiàng)借款期為5年，年利率為8％的借款，若半年復(fù)利一次，其年實(shí)際利率會(huì)高出名義利率0．21％。（）8、一般說(shuō)來(lái)，資金時(shí)間價(jià)值是指沒(méi)有通貨膨脹條件下的投資報(bào)酬率。()9、有關(guān)資金時(shí)間價(jià)值指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程中，普通年金現(xiàn)值與普通年金終值是互為逆運(yùn)算的關(guān)系。10.名義利率指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)給出的年利率，它等于每期利率與年內(nèi)復(fù)利次數(shù)的乘積。i=(1+8%/2)2-1=(1+4%)2-1=8.16%ffftr/m*m=r資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)四、計(jì)算分析題：1、某人在5年后需用現(xiàn)金50000元，如果每年年年未存款一次，在利率為10％的情況下，此人每年未存現(xiàn)金多少元？若在每年初存入的話應(yīng)存入多少？50000=a*(F/A,10%,5)=a*(F/A,10%,6)-a=a*(F/A,10%,5)*(1+10%)2、某企業(yè)于第六年初開(kāi)始每年等額支付一筆設(shè)備款項(xiàng)２萬(wàn)元，連續(xù)支付５年，在利率為10％的情況下，若現(xiàn)在一次支付應(yīng)付多少？該設(shè)備在第10年末的總價(jià)又為多少？M=4,n=5,p=2*(P/A,10%,5)(P/F,10%,4)f=p(F/P,10%,10)資金時(shí)間價(jià)值練習(xí)4、甲銀行的年利率為8%，每季復(fù)利一次。要求：（1）計(jì)算甲銀行的實(shí)際利率。（2）乙銀行每月復(fù)利一次，若要與甲銀行的實(shí)際利率相等，則其年利率應(yīng)為多少？5.某人年初存入銀行1000元，假設(shè)銀行按每年10%的復(fù)利計(jì)息，每年末取出200元，則最后一次能夠足額（200）提款的時(shí)間是哪年末？

i=(1+8%/4)4-1=0.08240.0824=(1+x/12)12-1X=(1.0066-1)*12=7.944%76.擬購(gòu)買(mǎi)一支股票,預(yù)期公司最近3年不發(fā)股利,預(yù)計(jì)從第4年開(kāi)始每年支付0.2元股利,如果I=10%,則預(yù)期股票股利現(xiàn)值為多少?P3=0.2/10%=2P=2*(P/F,10%,3)=2*0.751=1.502(元)財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2023/11/202.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/11/202.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。收益的大小可以通過(guò)收益率來(lái)衡量。收益確定——購(gòu)入短期國(guó)庫(kù)券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開(kāi)了風(fēng)險(xiǎn)，就無(wú)法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。2023/11/20風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類(lèi)型：1.確定性決策2.風(fēng)險(xiǎn)性決策3.不確定性決策2023/11/202.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/11/202.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計(jì)算預(yù)期收益率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益2023/11/201.確定概率分布從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2023/11/202.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.計(jì)算預(yù)期收益率2023/11/202.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

（1）計(jì)算預(yù)期收益率（3）計(jì)算方差

（2）計(jì)算離差（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

2023/11/202.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)

已知過(guò)去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

2023/11/202.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率，是指過(guò)去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。5.計(jì)算變異系數(shù)如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2023/11/202.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢?jiàn)依此標(biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益假設(shè)通過(guò)辛勤工作你積攢了10萬(wàn)元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買(mǎi)利率為5%的短期國(guó)庫(kù)券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬(wàn)元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買(mǎi)A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬(wàn)元將增值到21萬(wàn)，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無(wú)歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.5×0+0.5×21=10.5萬(wàn)元?？鄢?0萬(wàn)元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬(wàn)元，即預(yù)期收益率為5%。兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2023/11/202.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：其中：Ri__必要收益率；Rm__市場(chǎng)平均收益率；Rf__無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rp=βi(Rm-Rf)__風(fēng)險(xiǎn)收益率2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合2023/11/20證券的投資組合——同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來(lái)的負(fù)面影響。1.證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/11/20Copyright?RUC2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益可分散風(fēng)險(xiǎn)——能夠通過(guò)構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來(lái)衡量。β值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的β值為1.0。2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算：

2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然。或者說(shuō)，β系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合（1）有效投資組合的概念

有效投資組合是指在任何既定的風(fēng)險(xiǎn)程度上，提供的預(yù)期收益率最高的投資組合；有效投資組合也可以是在任何既定的預(yù)期收益率水平上，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益從點(diǎn)E到點(diǎn)F的這一段曲線就稱為有效投資曲線（2）最優(yōu)投資組合的建立要建立最優(yōu)投資組合，還必須加入一個(gè)新的因素——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

2023/11/202.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益當(dāng)能夠以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金時(shí)，可能的投資組合對(duì)應(yīng)點(diǎn)所形成的連線就是資本市場(chǎng)線（CapitalMarketLine，簡(jiǎn)稱CML），資本市場(chǎng)線可以看作是所有資產(chǎn)，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效集。資本市場(chǎng)線在A點(diǎn)與有效投資組合曲線相切，A點(diǎn)就是最優(yōu)投資組合，該切點(diǎn)代表了投資者所能獲得的最高滿意程度。2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型

由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型2023/11/201.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過(guò)基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制的借入或借出資金，賣(mài)空任何資產(chǎn)均沒(méi)有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無(wú)限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型（5）沒(méi)有交易費(fèi)用。（6）沒(méi)有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買(mǎi)賣(mài)行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：

2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說(shuō)明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。從投資者的角度來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來(lái)看，則是其支出的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無(wú)通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型通貨膨脹對(duì)證券收益的影響2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要應(yīng)用于資產(chǎn)估值、資金成本預(yù)算以及資源配置等方面。在資產(chǎn)估值方面，資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要被用來(lái)判斷證券是否被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型在資源配置方面的一項(xiàng)重要應(yīng)用，就是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)選擇具有不同β系數(shù)的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2023/11/20資產(chǎn)估值

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，每一證券的期望收益率應(yīng)等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上該證券由β系數(shù)測(cè)定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：2023/11/20資源配置

證券市場(chǎng)線表明，β系數(shù)反映證券或組合對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，因此，當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)牛市到來(lái)時(shí)，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場(chǎng)收益率，帶來(lái)較高的收益。相反，在熊市到來(lái)之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場(chǎng)下跌而造成的損失。2023/11/202.多因素模型CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來(lái)收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)?，即使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的收益率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題

假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：多因素模型一般步驟因子備選庫(kù)從貨幣政策、工業(yè)生產(chǎn)、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、投資、物價(jià)、匯率、對(duì)外貿(mào)易、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量作為因子備選庫(kù)，短期與長(zhǎng)期均衡關(guān)系檢驗(yàn)，檢驗(yàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量與股市的協(xié)整關(guān)系。多因素模型構(gòu)建根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量在類(lèi)別內(nèi)與類(lèi)別間的信息比較與篩選，得到基于兩組樣本的兩個(gè)多變量回歸模型。2023/11/20多因素模型效果資料來(lái)源：Wind資訊，長(zhǎng)江證券研究部2023/11/20長(zhǎng)期多因素模型效果短期多因素模型效果3.套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過(guò)實(shí)驗(yàn)來(lái)判別。2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型套利定價(jià)模型研究方法Roll和Ross經(jīng)典文獻(xiàn)（1986）的研究方法在將股票分組后，對(duì)每一組股票首先采用因子分析方法來(lái)估計(jì)影響股票收益率的因子數(shù)目，并估計(jì)每只股票的因子載荷；然后，利用股票收益率數(shù)據(jù)和已估計(jì)出的因子載荷做橫截面回歸，估計(jì)因子的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而檢驗(yàn)多因子模型的適用性。認(rèn)為股票收益率的風(fēng)險(xiǎn)可以分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)，其中可分散風(fēng)險(xiǎn)部分的均值為零，在大樣本中可忽略不計(jì)，而不可分散風(fēng)險(xiǎn)部分由K個(gè)共同因子決定，并通過(guò)K個(gè)因子系數(shù)反映股票收益率與每個(gè)非零風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的關(guān)系。2023/11/20套利定價(jià)模型的一般形式為：2023/11/202.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：因子分析法的優(yōu)點(diǎn)公共因子變量是根據(jù)原始指標(biāo)變量的信息進(jìn)行綜合簡(jiǎn)化得到的。一方面大大減少了變量數(shù)目，將為數(shù)眾多的原始指標(biāo)變量縮減為極少數(shù)幾個(gè)公共因子變量；另一方面又盡可能保留了大部分原始指標(biāo)變量的信息，是對(duì)某些原始指標(biāo)變量信息的綜合和反映，仍然具有命名解釋性。通過(guò)對(duì)原始指標(biāo)變量進(jìn)行綜合和簡(jiǎn)化得到的公共因子變量之間基本上不存在線性相關(guān)性，更利于對(duì)變量進(jìn)行分析。正是因子分析的這些特點(diǎn)以及APT對(duì)因子組合的要求決定了因子分析適合對(duì)APT的因素進(jìn)行綜合和簡(jiǎn)化。2023/11/20財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2023/11/202.3證券估價(jià)當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過(guò)出售金融證券來(lái)籌集。債券和股票是兩種最常見(jiàn)的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無(wú)論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購(gòu)買(mǎi)證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問(wèn)題2.3.1債券的特征及估價(jià)2.3.2股票的特征及估價(jià)2023/11/202.3.1債券的特征及估價(jià)債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買(mǎi)者之間的權(quán)利和義務(wù)通過(guò)債券契約固定下來(lái)。1.債券的主要特征：（1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí)2023/11/20債券估價(jià)中的購(gòu)買(mǎi)原則債券的價(jià)值或債券的內(nèi)在價(jià)值是指?jìng)磥?lái)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，即債券各期利息收入的現(xiàn)值加上債券到期償還本金的現(xiàn)值之和。只有債券的內(nèi)在價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。2023/11/202.債券的估價(jià)方法：債券價(jià)值的計(jì)算公式：2023/11/202.3.1債券的特征及估價(jià)例題1：

A公司擬購(gòu)買(mǎi)另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購(gòu)買(mǎi)?2023/11/202.3.1債券的特征及估價(jià)例題2：

B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%， 求該債券的公平價(jià)格。2023/11/202.3.1債券的特征及估價(jià)例題3：面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買(mǎi)？2023/11/202.3.1債券的特征及估價(jià)3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)

本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。

收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。

許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。2023/11/202.3.1債券的特征及估價(jià)（2）債券投資的缺點(diǎn)

購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買(mǎi)力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。

沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。

需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。2023/11/202.3.1債券的特征及估價(jià)債券估值的趨勢(shì)：“第三方估值”。目前解決公允價(jià)值計(jì)量問(wèn)題的有效途徑主要是引入獨(dú)立“第三方估值”。1998年