中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀問題和對策

中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀，問題和對策摘要近年來，我國大力發(fā)展中國企業(yè)，中國企業(yè)已成為推動我國社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要力量。然而，我國國內(nèi)的資本市場已無法滿足這么多中國企業(yè)的資金需求，要想解決中國企業(yè)融資難的問題，還需依靠海外資本市場的幫助。1990年以來，我國中國企業(yè)紛紛選擇海外上市，到目前為止，我國在海外上市的企業(yè)總數(shù)已經(jīng)超過200家，總市值超過6000億美元。本文從我國中國企業(yè)海外上市的動因、方式和風(fēng)險(xiǎn)三方面入手，通過對大量文字和數(shù)據(jù)資料進(jìn)行分析研究并得出結(jié)論。關(guān)鍵詞：中國企業(yè)；境外上市；問題；對策AbstractInrecentyears,ChinahasmadegreateffortstodevelopChineseenterprises,andChineseenterpriseshavebecomeanimportantforcetopromotetheconstructionofoursocialisteconomy.However,China'sdomesticcapitalmarkethasbeenunabletomeetthefinancialneedsofsomanyChineseenterprises.TosolvetheproblemoffinancingdifficultiesofChineseenterprises,weneedtorelyonthehelpofoverseascapitalmarkets.Since1990,Chineseenterpriseshavechosenoverseaslisting.Sofar,thetotalnumberofoverseaslistedcompaniesinChinahasbeenover200,andthetotalmarketvalueismorethan600billiondollars.ThisarticlestartsfromthreeaspectsofChineseenterprises'overseaslisting,includingmotivation,wayandrisk.Keywords:Chineseenterprises,overseaslisting;problems;solutions目錄TOC\o"1-5"\h\z\u一、緒論 1（一）研究背景和意義 1（二）研究現(xiàn)狀 2二、中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀 2（一）中國企業(yè)境外上市的動因 2（二）中國企業(yè)境外上市的方式 5（三）中國企業(yè)境外上市的優(yōu)勢及特點(diǎn) 5三、中國企業(yè)境外上市面臨的問題 7（一）企業(yè)對境外上市融資缺乏充分的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識 7（二）企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制相對薄弱 8四、中國企業(yè)境外上市的對策 8（一）企業(yè)須制訂明確可行且符合自身發(fā)展需要的融資戰(zhàn)略 8（二）企業(yè)須審慎選擇境外上市的地點(diǎn) 9（三）加快企業(yè)上市監(jiān)管體制機(jī)制改革，適應(yīng)國際資本市場發(fā)展需要 9（四）優(yōu)化國際監(jiān)管環(huán)境，減少企業(yè)境外上市的制度風(fēng)險(xiǎn) 10結(jié)束語 10參考文獻(xiàn) 11一、緒論（一）研究背景和意義中國企業(yè)直接融資主要是通過在國內(nèi)證券市場創(chuàng)業(yè)板上市的方式進(jìn)行，但國內(nèi)上市存在諸多弊端，比如融資成本高、條件限制多、審核程序復(fù)雜、資本市場風(fēng)險(xiǎn)大等，這些攔路虎都讓我國中國企業(yè)對在本國上市融資望而卻步。政府扶持資金就更不用多說了，雖然近幾年國家加大了對中國企業(yè)的扶持力度，但這些政策和資金很難滿足全國這么多的中國企業(yè)的融資需求，靠國家扶持顯然不是一個(gè)很好的解決辦法。那么如何拓寬中國企業(yè)融資渠道并解決中國企業(yè)融資難的問題呢？有一種特殊的融資方式正向我國中國企業(yè)敞開大門，那就是境外上市。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，中國企業(yè)在本國國民經(jīng)濟(jì)中的地位越來越高，作用也越來越大，其資金需求量不斷增加。中國企業(yè)融資難的問題已成為金融領(lǐng)域的一大課題。一般來說，中國企業(yè)在初始發(fā)展階段以內(nèi)源性融資方式為主，隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大、生產(chǎn)能力的提升，內(nèi)源性資金已無法滿足中國企業(yè)做大做強(qiáng)的需求，其資金來源逐漸轉(zhuǎn)向外源性融資渠道，融資方式分為直接融資和間接融資兩種。間接融資通常指企業(yè)向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款。銀行的信貸資金主要提供給大型企業(yè)，這些企業(yè)規(guī)模大、實(shí)力雄厚，有的企業(yè)還有國家資本支持，貸款風(fēng)險(xiǎn)較低，能夠滿足銀行對風(fēng)險(xiǎn)控制的需求。而中國企業(yè)向銀行借款則比較艱難，哪怕是一些優(yōu)秀的、有潛力的中國企業(yè)，都會被那些繁瑣的限制條款拒之門外。除此之外，直接融資方式又分兩種，即股權(quán)融資和債權(quán)融資。其中債權(quán)融資是指發(fā)行公司債券，但中國企業(yè)不具備發(fā)行資格，只有實(shí)力雄厚的大型企業(yè)才有這種資質(zhì)。因此股權(quán)融資才是中國企業(yè)資金需求的方向和希望，這種外源性的融資渠道一般是指企業(yè)到資本市場上市融資，上市融資又分為境內(nèi)上市和境外上市兩種。然而，我國證券市場發(fā)展極不完善，上市門檻相對較高，限制條件較多，這讓絕大多數(shù)中國企業(yè)連連受挫。與此同時(shí)，海外資本市場卻給了我國的中國企業(yè)一線曙光。由于海外資本市場發(fā)展相對較為成熟，門檻低、限制少，再加上國際投行自身業(yè)務(wù)的需求，以及海外不同證券市場之間的競爭，這讓我國中國企業(yè)去海外上市融資變得較為容易。那么接下來，我國中國企業(yè)為什么要選擇海外上市，選擇海外上市方式融資需要哪些條件，海外上市選擇哪種具體模式，在哪個(gè)證券交易市場進(jìn)行，選擇海外上市有哪些風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)對這些風(fēng)險(xiǎn)又有哪些預(yù)防措施，這一系列的問題都需要我們繼續(xù)深入的探討一下。（二）研究現(xiàn)狀20世紀(jì)70年代以來，很多國家選擇在本國以外的證券交易所上市，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們開始研究這些企業(yè)海外上市的動機(jī)以及成果，至今已有40多個(gè)年頭了，國際資本市場就海外上市這塊已經(jīng)形成了相對較為成熟的系列研究理論。而我國的海外上市則產(chǎn)生于20世紀(jì)90年代初期的政府行為，真正意義上的海外上市應(yīng)該是從1999年僑興集團(tuán)登錄納斯達(dá)克開始，當(dāng)時(shí)廣東的僑興集團(tuán)每股發(fā)行價(jià)5.5美元，共籌資800多萬美元，至今才有10余年，所以我國對海外上市這方面的研究理論尚不成熟，僅有的研究都只停留在膚淺的層面，并未形成系統(tǒng)的理論假說。那么接下來我們將從國外國內(nèi)兩方面入手，來闡述一下學(xué)者們的研究成果。國外學(xué)者對我國企業(yè)海外上市動機(jī)的理論研究結(jié)果主要有市場分割假說、流動性假說、投資者認(rèn)知假說和融資約束假說。二、中國企業(yè)境外上市的現(xiàn)狀（一）中國企業(yè)境外上市的動因盡管境內(nèi)境外上市各有優(yōu)缺點(diǎn)，但絕大多數(shù)中國企業(yè)更愿意選擇海外上市，究其原因，總結(jié)如下。1.籌資成本因素?zé)o論是在理論上還是在實(shí)踐中，籌資成本都是企業(yè)選擇境內(nèi)還是境外上市的首要因素?；I資成本包括直接成本和間接成本。直接成本是指上市時(shí)的發(fā)行費(fèi)用和上市后的維護(hù)費(fèi)用，發(fā)行費(fèi)用指各種中介機(jī)構(gòu)費(fèi)，如審計(jì)費(fèi)、評估費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、律師費(fèi)、股票承銷費(fèi)用等，維護(hù)費(fèi)用包括上市年費(fèi)、投資者關(guān)系維護(hù)費(fèi)、法律顧問費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、信息披露費(fèi)等等。間接成本是指企業(yè)上市從申請到批準(zhǔn)的時(shí)間成本，以及發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)成本。通常情況下，境內(nèi)上市的直接成本低于境外上市。國內(nèi)上市的發(fā)行費(fèi)率只占發(fā)行總額3%到5%，而香港上市的發(fā)行費(fèi)率為10%左右，新加坡為6%-8%，美國則高達(dá)13%-18%。此外，境外證券交易所還會收取一筆不菲的上市維護(hù)費(fèi)用。所以，從上市融資的直接成本來看，選擇國內(nèi)上市會比較好。然而，我們不能只考慮直接成本，而應(yīng)該從綜合成本的角度考慮問題。國內(nèi)上市雖然直接成本低廉，但國內(nèi)證券市場的間接成本卻很高。在國內(nèi)IPO上市要經(jīng)過一年的輔導(dǎo)期，等到審核批準(zhǔn)以后還要經(jīng)歷一個(gè)排隊(duì)等候的漫長歲月才能真正實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)，這個(gè)時(shí)間一般是兩年，長的甚至達(dá)到三四年之久。這么長時(shí)間的等待，會讓急需資金周轉(zhuǎn)的中國企業(yè)承受不起壓力，還沒等到股票上市就要面臨破產(chǎn)危機(jī)。相對而言，國外資本市場上市時(shí)間較快，它不需要企業(yè)經(jīng)過一個(gè)輔導(dǎo)期，只要符合當(dāng)?shù)刈C券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)即可上市，時(shí)間一般為6個(gè)月。此外，國內(nèi)上市的企業(yè)一旦出現(xiàn)發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)，其損失是不可估量的。好不容易熬到上市的那一刻，結(jié)果由于種種原因不受投資者青睞而發(fā)行失敗的話，之前幾年所做的努力就白費(fèi)了，企業(yè)會陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)?？傊?，中國企業(yè)境內(nèi)上市的直接成本較低，但間接成本較高，綜合成本受間接成本影響因素更大，所以較境外上市而言，其綜合成本更高。我國中國企業(yè)更愿意選擇海外上市。2.承受能力因素企業(yè)上市的主要目的就是為了籌集資金，滿足企業(yè)自身經(jīng)營和發(fā)展的資金需求。然而我國的證券市場歷史較短，只有二十多年的時(shí)間。1990年12月19日，上海證券交易所正式開業(yè)；次年7月3日，深圳證券交易所開業(yè)，這兩家交易所的成立標(biāo)志著我國證券市場的形成。所以，這么年輕的市場必然存在諸多問題。受我國經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國的證券市場相對于西方發(fā)達(dá)國家證券市場而言還是很不健全的。例如，上市公司缺乏規(guī)范運(yùn)作，公司治理水平低，證券公司缺乏誠信，投資者缺乏理性，投資者保護(hù)機(jī)制缺失，證券市場的品種、功能和結(jié)構(gòu)不完善等。這些缺陷導(dǎo)致我國證券市場的承受能力十分有限，很難滿足眾多企業(yè)的資金需求。大型企業(yè)的數(shù)量多、籌資額較大，而中國企業(yè)的數(shù)量更多，且融資次數(shù)頻繁，總?cè)谫Y額也較大。有限的國內(nèi)資本市場能應(yīng)付這么多大型企業(yè)的融資需求就已經(jīng)不錯(cuò)了，還要面對那么多的中國企業(yè)以及他們復(fù)雜的融資需求，實(shí)在是有點(diǎn)困難。而且相對于大型企業(yè)來說，中國企業(yè)資產(chǎn)實(shí)力單薄、市場占有率小、盈利能力弱，它們想在國內(nèi)取得上市機(jī)會更是難上加難。2015年，根據(jù)世界交易所聯(lián)合會（WFE）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國僅紐約證券交易所的股票總市值高達(dá)19.687萬億美元，是上海證券交易所的三倍之多。大家都知道，美國有四家全國性證券交易所，而上圖僅列出了其中一所，除紐交所以外，納斯達(dá)克證券交易所也頗受中國企業(yè)歡迎，且市場承受能力也很強(qiáng)。3.商業(yè)效應(yīng)因素海外上市可以提高企業(yè)的國際知名度，有利于企業(yè)拓寬國際市場，打破跨國經(jīng)營和跨國并購的貿(mào)易壁壘，這就是企業(yè)境外上市的商業(yè)效應(yīng)。一般注重這種國際化商業(yè)效應(yīng)的企業(yè)是一些跨國經(jīng)營或者準(zhǔn)備跨國經(jīng)營的公司。然而，對于國內(nèi)絕大多數(shù)的中國企業(yè)而言，海外上市會造成其經(jīng)營地和融資地分離，其商業(yè)效應(yīng)并不明顯。除非是生產(chǎn)出口商品、從事對外貿(mào)易或提供國際咨詢與服務(wù)的中國企業(yè)，這些企業(yè)自身經(jīng)營就需要與國際接軌，海外上市可以提高它們的國際知名度，獲得更多外國投資者的支持，消費(fèi)者可以轉(zhuǎn)化為投資者，投資者也可以成為消費(fèi)者，像這一類的企業(yè)選擇海外上市最合適不過了。4.法律環(huán)境因素1999年，Stulz和Coffee提出的綁定假說認(rèn)為：企業(yè)通過海外上市融資的同時(shí)，也做出了遵守上市地法律法規(guī)的承諾，從此上市公司與上市地的法律捆綁在一起，并受到約束，從而迫使公司提升自身經(jīng)營管理水平，并對外披露其真實(shí)財(cái)務(wù)信息，接受上市地證券監(jiān)管部門的監(jiān)控和外國投資者的監(jiān)督。在一個(gè)法制健全的國家上市，良好的會計(jì)制度和財(cái)務(wù)信息披露標(biāo)準(zhǔn)有效降低了投資者獲取真實(shí)信息的成本，同時(shí)減少了企業(yè)高管的內(nèi)幕交易，給投資者最好的法律保護(hù)。例如，到美國證券市場上市的中國企業(yè)必須向美國證券及交易委員會提供完整并符合要求的財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告，并接受美國法律的管制。2000年，LaPorta、Shleifer和Vishny發(fā)表文章提出，股票價(jià)值與投資者保護(hù)水平呈正比，投資者保護(hù)程度低，股票價(jià)值就越低，企業(yè)管理層利用私人信息謀取私利會增加企業(yè)的代理成本，而這種代理成本又會反應(yīng)在股價(jià)上。如果企業(yè)選擇國際大型資本市場上市，公司管理層必須放棄私人利益，但這種放棄會讓他們獲得上市后股票升值的好處。我國中國企業(yè)普遍存在制度不健全、管理者素質(zhì)不高、公司治理水平底下的現(xiàn)象，這樣的企業(yè)是無法長久的發(fā)展下去的。為了提高企業(yè)的市場競爭力并適應(yīng)國際化的要求，企業(yè)選擇海外上市可以幫助其完善公司治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營管理水平、增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)凝聚力，防止財(cái)務(wù)信息造假和內(nèi)部高管以權(quán)謀私，使公司規(guī)范化、制度化、國際化，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展。（二）中國企業(yè)境外上市的方式IPO模式：IPO即首次公開募股（InitialPublicOffering），是指一家股份有限公司將自己的股份向社會公眾公開發(fā)行，來吸收權(quán)益資金的一種融資方式。有限責(zé)任公司在申請IPO之前應(yīng)當(dāng)先變更為股份有限公司。海外直接上市是指國內(nèi)公司直接向國外的證券監(jiān)管部門申請登記注冊和發(fā)行股票，并向當(dāng)?shù)刈C券交易所申請掛牌上市交易。大家所熟悉的有H股（香港上市）、N股（紐約上市）和S股（新加坡上市）。根據(jù)2015年的有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，去年香港交易所首次公開募股（IPO）總額達(dá)318億美元，位居全球第一。我國中國企業(yè)在海外上市所發(fā)行的股票是以人民幣發(fā)行、外幣認(rèn)購的，因?yàn)樗鼈兊男再|(zhì)屬于中國企業(yè)法人，而面對的投資者是境外投資者。海外上市的工作步驟由國內(nèi)重組、審批和境外申請上市兩大塊構(gòu)成。買殼上市模式：買殼上市又稱反向收購（ReverseMerger），是指非上市公司股東通過收購一家殼公司（上市公司）的股份來取得該殼公司的控制權(quán)，再由該殼公司反向收購原非上市公司的資產(chǎn)和有關(guān)業(yè)務(wù)，使之成為上市公司的子公司，原非上市公司的股東一般可以獲得上市公司80%左右的控股權(quán)。境外買殼上市的殼公司為已在境外上市或擬上市的公司。造殼上市模式：造殼上市（back-doorlisting），即國內(nèi)企業(yè)獨(dú)自或與他人合作在海外證券交易所所在地或允許的國家與地區(qū)，以獨(dú)資或合資重新注冊一家控股公司的方式，讓該控股公司取得國內(nèi)企業(yè)的控股權(quán)，然后以這家控股公司的名義在境外某一證券交易所上市，來讓國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)海外間接上市的目的。（三）中國企業(yè)境外上市的優(yōu)勢及特點(diǎn)一家在境外股票交易所上市的公司，能夠使股東和公司本身獲得很多優(yōu)勢，其上市的主要優(yōu)勢如下：1、提高可銷售性上市的股票一般比不通過交易所直接銷售的股票具有更強(qiáng)的流通性，因?yàn)椋海?）公眾信任交易所上市要求的高標(biāo)準(zhǔn)；（2）交易所市場的可見度；（3）交易所的披露使上市公司必須面對市場壓力；（4）上市股票的買賣情況會即刻報(bào)道出來并顯示在字幕上。頻繁的交易縮短了買價(jià)與賣價(jià)的差價(jià)，使賣家有機(jī)會能以市價(jià)找到一個(gè)直接的買家。價(jià)格的小幅波動現(xiàn)象，即“價(jià)格的連續(xù)性”，是一個(gè)成熟市場的重要特征。2、增加股東數(shù)量上市發(fā)行有利于增加股東數(shù)量。這樣，就能提高股價(jià)的穩(wěn)定性，以推動進(jìn)一步的融資。各項(xiàng)獨(dú)立調(diào)查顯示，增加股東數(shù)量還有另一個(gè)益處，投資者傾向于購買其所持有股票的公司的產(chǎn)品和服務(wù)。3、股票期權(quán)和股票購買計(jì)劃的益處股票期權(quán)和股票購買計(jì)劃將雇員和公司的利益緊密聯(lián)系起來。實(shí)際上，這類計(jì)劃相當(dāng)普及，對公司來說，是對員工激勵(lì)機(jī)制中最經(jīng)濟(jì)的措施。要實(shí)現(xiàn)這些計(jì)劃的真正價(jià)值就必須要有一個(gè)即時(shí)的公眾報(bào)價(jià)和一個(gè)已作好準(zhǔn)備的市場，當(dāng)然，前提是股票已經(jīng)上市。4、抵押價(jià)值在其他情況相等的條件下，貸方趨向于將上市股票看作貸款的抵押價(jià)值，而上市股票就沒有這項(xiàng)優(yōu)勢。如果借方不能履行還貸義務(wù)，那貸方就可賣掉抵押的股票以獲得有形價(jià)值。上市股票也可以只用部分保證金來購買，境外大多數(shù)參與證券機(jī)構(gòu)都接受保證金制度。5、更好的交易信用在一家公司的股票上市前，保護(hù)債權(quán)人最簡單的資產(chǎn)凈值指標(biāo)反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中，即公司的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值，而當(dāng)公司的上市市值超過其凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值時(shí)，貸方就可能會向這家公司發(fā)放更多的信貸。6、更高的并購價(jià)值在任何一種公司合并中，上市公司均占有優(yōu)勢。如果市場交易價(jià)值超過賬面價(jià)值，上市公司就可以賣一個(gè)高于賬面價(jià)值的價(jià)錢。經(jīng)驗(yàn)證明，在賬面價(jià)值接近的情況下，上市公司的賣價(jià)常常比非上市公司的賣價(jià)高。在一家上市公司收購一家非上市公司的情況下，那家非上市公司的并購價(jià)更接近賬面價(jià)值，因?yàn)闆]有其它確定的尺度可以滿意地來衡量非上市公司的價(jià)值。7、促進(jìn)貸款融資一家公司的股票上市可以使公司為將來發(fā)行債券時(shí)附加上認(rèn)股權(quán)或其它債轉(zhuǎn)股條款。這樣，公司就能降低借貸成本。8、機(jī)構(gòu)投資者偏愛上市公司股票機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)公司和共同基金，控制著大量的投資基金，傾向于大宗的股票交易。對這些大機(jī)構(gòu)來說，買賣上市股票是必須的。因?yàn)樽鳛槭芡腥耍麄儽仨毐３制渫顿Y的高度流通性，因此需要公認(rèn)的股票交易所提供的連續(xù)的交易價(jià)格。機(jī)構(gòu)投資者的介入增加了這些股票的穩(wěn)定性及上市公司的聲望。同時(shí)，上市公司也獲得了重要的資金來源。9、股票分析家?guī)淼膹V泛興趣當(dāng)股票上市后，股票分析家總是密切地頻繁地關(guān)注著上市公司。他們檢測公司的運(yùn)作情況，分析公司未來成長的前景。這樣，公司就得到了更多的公眾曝光率，這些詳盡的調(diào)查分析報(bào)告常常提供極有意義的數(shù)據(jù)和注釋給投資者和公司管理者。10、提高聲望，普遍公開公司因被批準(zhǔn)在交易所上市而贏得聲望。這意味著公司己達(dá)到上市的最低要求，同時(shí)也要承擔(dān)履行向投資者和公眾負(fù)責(zé)的義務(wù)。當(dāng)一家公司獲得上市地位后，就加入了國內(nèi)和國際大公司的行列。新聞媒體對在交易所上市的公司予以高度關(guān)注，這種關(guān)注必然帶動起公眾對上市公司財(cái)務(wù)表現(xiàn)和股票的廣泛持久的興趣。股東發(fā)現(xiàn)從新聞媒體獲得持有股票的可靠行情是很有用的，持有股票的投資者很樂意對他們的投資進(jìn)行定期的評估，而且投資者覺得經(jīng)常從媒體獲得其公司或其他上市公司的財(cái)務(wù)消息是很有幫助的。三、中國企業(yè)境外上市面臨的問題中國企業(yè)海外上市不僅能夠有效地解決企業(yè)發(fā)展過程中面臨的資金短缺問題，而且能夠激勵(lì)企業(yè)不斷完善內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，引進(jìn)先進(jìn)的管理理念提升企業(yè)的管理水帄。然而，由于種種原因，當(dāng)前中國企業(yè)在海外上市的過程中還存在著一系列問題，嚴(yán)重制約了海外上市積極作用的發(fā)揮（一）企業(yè)對境外上市融資缺乏充分的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識當(dāng)前，在海外上市的熱潮中，很多企業(yè)缺乏長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，僅僅出于“圈錢”的目的去海外上市，這種不正常的心態(tài)往往會導(dǎo)致企業(yè)忽略了海外上市中隱藏的諸如法律風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)、會計(jì)準(zhǔn)則處理等一系列風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)不能認(rèn)真面對這些風(fēng)險(xiǎn)并開發(fā)出合理的解決方案，則會影響企業(yè)海外上市的最終結(jié)果。2011年6月15日，由于難以支付昂貴的上市維護(hù)成本，西安寶潤結(jié)束了在美國市場的資本交易，就是典型的例子。如果不能有效地應(yīng)對海外上市的風(fēng)險(xiǎn)，海外上市不僅難以達(dá)到融資的目的，而且會給企業(yè)帶來極大的損失。（二）企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制相對薄弱中國企業(yè)在海外上市過程中，普遍存在著內(nèi)部控制機(jī)制薄弱的問題，主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：1.財(cái)務(wù)監(jiān)管不嚴(yán)。相比大型跨國公司，中國企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制機(jī)制、內(nèi)部審計(jì)系統(tǒng)等方面都比較薄弱。對于海外上市的中國企業(yè)，為了在海外市場上達(dá)到較好的宣傳效應(yīng)，企業(yè)往往對財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行包裝，財(cái)務(wù)狀況失真、作假等問題頻出，導(dǎo)致企業(yè)股票交易冷清、股價(jià)長期低迷，難以得到后續(xù)融資，同時(shí)又要維持較高的上市成本。2.信息披露失真。國際資本市場對上市公司的信息披露有著嚴(yán)厲的、不同于國內(nèi)資本市場的規(guī)范和要求。在海外上市初期，大部分中國企業(yè)都達(dá)不到國際資本市場對于信息披露制度的要求。由于沒有及時(shí)、主動披露對企業(yè)財(cái)務(wù)有影響的重大事件，沒有兌現(xiàn)上市承諾或者擅自改變原本投資計(jì)劃等，企業(yè)股價(jià)都會發(fā)生大幅的震蕩，甚至?xí)艿阶C券監(jiān)管部門的警告或停牌。比如，中美兩國在會計(jì)準(zhǔn)則及相關(guān)法律等領(lǐng)域存在巨大的差異，這使得中國企業(yè)在美國上市后很難適應(yīng)，這也正是美國監(jiān)管層和投資者經(jīng)常挑剔中國企業(yè)的主要原因。四、中國企業(yè)境外上市的對策（一）企業(yè)須制訂明確可行且符合自身發(fā)展需要的融資戰(zhàn)略首先，國內(nèi)與企業(yè)海外上市有關(guān)的規(guī)定有《關(guān)于股份有限公司境外募集股份及境外上市的特別規(guī)定》、《到境外上市公司章程必備條款》、《關(guān)于境外上市企業(yè)外匯管理有關(guān)問題的通知》、《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)在境外發(fā)行股票和上市管理的通知》、《境內(nèi)企業(yè)申請到香港創(chuàng)業(yè)板上市審批與監(jiān)管指引》、《關(guān)于企業(yè)申請境外上市有關(guān)問題的通知》、《關(guān)于規(guī)范境內(nèi)上市公司所屬企業(yè)到境外上市有關(guān)問題的通知》等規(guī)定，嚴(yán)格按照規(guī)定，扎實(shí)做好上市前審批工作；其次，認(rèn)真做好盡職調(diào)查工作，根據(jù)企業(yè)性質(zhì)，企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)等要素，結(jié)合海外市場的特點(diǎn)，選擇適宜的海外證券市場，避免資源浪費(fèi)；再次，借助擬上市地的法律服務(wù)機(jī)構(gòu)，組織董事、高管學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)卣叻ㄒ?guī)，尤其是監(jiān)管法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，樹立法律風(fēng)險(xiǎn)意識。（二）企業(yè)須審慎選擇境外上市的地點(diǎn)一般企業(yè)上市時(shí)往往會考慮幾個(gè)因素：門檻的高低、成本的大小、手續(xù)是否簡便及速度的快慢等。但是即使考慮在相鄰的中國香港和新加坡兩地上市，也有很大的區(qū)別，比如香港創(chuàng)業(yè)板的門檻相對比較低，新加坡的上市門檻也不高，但是一家企業(yè)如果在香港地區(qū)上市需繳納1000萬元港幣，而在新加坡只要600萬新加坡元。而且對一家中小上市企業(yè)而言，成本和效率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，因此企業(yè)會對上市成本考慮得很清楚。另外一些企業(yè)選擇在美國上市，而在美國上市的外國私人上市公司要提供過去5年的書面財(cái)務(wù)資料，若公司存在時(shí)間少于5年的話，就提供自公司成立以來的所有書面財(cái)務(wù)資料，包括經(jīng)審查的收支平衡表和收入及流動現(xiàn)金報(bào)表。不同的市場有不同的上市及資格要求，如N．ASDA．Q對初次和持續(xù)上市都有財(cái)務(wù)和上市要求。這些要求針對股東的凈資產(chǎn)、上市股票的市場價(jià)值、總資產(chǎn)、總收益、持續(xù)經(jīng)營收入、上市股票數(shù)、上市股票市場價(jià)值、最高限價(jià)、擁有100股以上的股東人數(shù)、市場撮合者數(shù)量、經(jīng)營歷史以及公司管理等?？傊?，企業(yè)在選擇上市地點(diǎn)的時(shí)候只有考慮到以上因素，上市成功概率才可提升。（三）加快企業(yè)上市監(jiān)管體制機(jī)制改革，適應(yīng)國際資本市場發(fā)展需要1.尊重企業(yè)主體地位。有效調(diào)動企業(yè)積極性，由企業(yè)自主決策、自愿參與兼并重組，堅(jiān)持市場化運(yùn)作，避免違背企業(yè)意愿的“拉郎配”。2.發(fā)揮市場機(jī)制作用。發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，加快建立公平開放透明的市場規(guī)則，消除企業(yè)兼并重組的體制機(jī)制障礙，完善統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系。3.改善政府的管理和服務(wù)。取消限制企業(yè)兼并重組和增加企業(yè)兼并重組負(fù)擔(dān)的不合理規(guī)定，解決企業(yè)兼并重組面臨的突出問題，引導(dǎo)和激勵(lì)各種所有制企業(yè)自主、自愿參與兼并重組。（四）優(yōu)化國際監(jiān)管環(huán)境，減少企業(yè)境外上市的制度風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)國際、區(qū)域間的交流合作，從而建設(shè)處完善的證券監(jiān)管體系。其一，積極參與各種區(qū)域性和國際性監(jiān)管機(jī)構(gòu)或組織的活動；其二，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要與國際接軌，譬如建立健全信托體制還有中介機(jī)構(gòu)等；其三，加強(qiáng)與他國的交流尤其在信息與應(yīng)用技術(shù)方面的交流。以現(xiàn)今我國對公司境外上市的監(jiān)管來看，可以說是政出多門，因?yàn)槲覈恼块T內(nèi)部與公司境外上市業(yè)務(wù)的行政部門有關(guān)的部門有很多個(gè)。而多個(gè)部門管理一個(gè)事物就容易出現(xiàn)問題：各個(gè)部門在履行責(zé)任方面表現(xiàn)為界限不清，同時(shí)管理權(quán)力方面產(chǎn)生重疊；因?yàn)楣揪惩馍鲜芯哂懈唢L(fēng)險(xiǎn)性、高流動性等特點(diǎn)，所以需要一個(gè)完善并且獨(dú)立的監(jiān)管體系，從而避免多個(gè)監(jiān)管部門之間的沖突，減少市場運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榫惩馍鲜兄斜O(jiān)管權(quán)力的不統(tǒng)一，不利于境外上市公司的發(fā)展，也不利于監(jiān)管部門監(jiān)管的實(shí)施執(zhí)行。結(jié)束語國內(nèi)證券市場上市門檻高、條件限制多、審批程序復(fù)雜、資本容量不足、證券監(jiān)管機(jī)制不健全、投資者缺乏保護(hù)、市場機(jī)制不靈活，而海外證券市場則上市門檻低、條件限制少、審批程序簡單、資本容量大、證券監(jiān)管嚴(yán)格、投資者利益得到保障、市場機(jī)制靈活。此外，我國中國企業(yè)在選擇海外上市地點(diǎn)時(shí)，一般比較傾向于香港、新加坡和美國，這三個(gè)地區(qū)都具有國際性的資本市場，為我國中國企業(yè)融資提供了一個(gè)良好的平臺。在上市模式方面，我國中國企業(yè)可以有IPO、買殼上市、造殼上市以及可轉(zhuǎn)換債券、存托憑證、私募等模式，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身特點(diǎn)來選擇合適的上市模式。參考文獻(xiàn)[1]譚慶美，李月，劉微.中國企業(yè)海外上市決策模型：基于管理層持股視角[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017（07）：106-115.[2]邵劍兵，李威，鄭洪杰.企業(yè)海外上市的動機(jī)與效應(yīng)：合法性框架下的新解[J].遼寧大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2016，44（06）：79-87.[3]李鳳，董艷.大股東私有收益對海外上市決策的影響——基于內(nèi)地赴港上市企業(yè)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2017，16（01）：415-440.[4]杜曉君，史艷華，楊勃.信息缺失對外來者劣勢的影響機(jī)理——以海外上市的中國公司為例[J].產(chǎn)經(jīng)評論，2016，7（01）：101-110.[5]邵劍兵，李威.遼寧省企業(yè)海外上市問題及對策研究[J].黨政干部學(xué)刊，2015（12）：57-61.[6]蔡懿靜.海外上市對我國科技創(chuàng)新型企業(yè)開拓市場的影響[J].改革與戰(zhàn)略，2015，31（11）：175-178.[7]陳峰.“情報(bào)”與“信息”關(guān)系辨析——基于國外機(jī)構(gòu)做空中國海外上市公司案例[J].情報(bào)雜志，2015，34（11）：1-6.[8]呂林，胡海春.VIE海外上市模式風(fēng)險(xiǎn)法律規(guī)制—兼評《外國投資法征求意見稿》[J].人民論壇，2015（32）：112-114.[9]靖慧明.由阿里巴巴美國上市思考中國企業(yè)海外上市熱潮[J].山東紡織經(jīng)濟(jì)，2015（09）：19-21+38.[10]邢天添，任怡.海外上市VIE結(jié)構(gòu)企業(yè)的稅收監(jiān)管問題[J].稅務(wù)研究，2015（07）：27-32.[11]馬丁，王大賢.民營企業(yè)海外上