我國證券賣空機制的風險及其控制

目錄一、緒論 6（一）研究背景 6（二）研究意義 6二、賣空機制相關(guān)概念 7（一）賣空機制的內(nèi)涵及其影響 7（二）賣空機制的演變發(fā)展 7三、賣空風險及其波動性分析 8（一）我國A股市場融券交易的現(xiàn)狀 8（二）賣空交易的風險識別和分類 8（三）賣空對市場波動的影響 10四、賣空機制相關(guān)風險防范措施和制度優(yōu)化建議 11（一）建立針對賣空交易的風險應(yīng)急機制 11（二）通過市場化手段，控制市場融券規(guī)模 11（三）加強賣空信息透明度，規(guī)范賣空交易行為 11（四）完善內(nèi)控制度建設(shè)，提高資券管理水平 12（五）完善轉(zhuǎn)融通制度，有效擴大券源并降低投資者融券成本 12五、結(jié)論 13參考文獻 14我國證券賣空機制的風險及其控制摘要：賣空機制是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資質(zhì)的證券公司提交擔保物，借入上市證券并賣出的行為。投資者期望證券價格下跌，手頭沒有證券，他們可以從證券公司借入證券出售。保證金交易后，投資者可通過向證券交易所購買證券來償付被借入證券公司。股票與賣出價之間的差額是投資者的利潤（或虧損）。與通常買進和等待股票價格上漲的投機不同，賣空是一種反交易策略，收益取決于股票的下跌而不是上漲。通過介紹賣空方法，分析了賣空風險，并提出了相應(yīng)的策略，為賣空機制提供了一定的理論參考。關(guān)鍵詞：證券；賣空機制；風險；控制

AbstractTheshortsalemechanismreferstotheactofinvestorssubmittingcollateraltosecuritiescompaniesqualifiedformarginfinancingandsecuritieslending,borrowingandsellinglistedsecurities.Investorsexpectsecuritiestofallinprice,withoutsecuritiesonhand,andtheycanborrowsecuritiesforsalefromsecuritiescompanies.Afterthemargintransaction,investorscanpayfortheborrowedsecuritiescompanybybuyingsecuritiesfromthestockexchange.Thedifferencebetweenthestockandtheofferpriceistheinvestor'sprofit(orloss).Unlikespeculation,whichusuallybuysandawaitsstockpriceincreases,shortsellingisananti-tradingstrategythatreliesonafallratherthananincrease.Byintroducingtheshortsellingmethod,thispaperanalyzestheshortsellingriskandputsforwardthecorrespondingstrategiestoprovideatheoreticalreferencefortheshortsellingmechanism.Keywords:Securities;ShortSellingMechanism;Risk;Control

一、緒論（一）研究背景經(jīng)過20多年的快速發(fā)展，在中國的證券市場投資方面，更加多元化的投資規(guī)模、投資者數(shù)量繼續(xù)增長，逐步加強市場監(jiān)管和約束機制，在經(jīng)濟建設(shè)中發(fā)揮著不可替代的作用。然而，賣空機制的缺失是中國證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。正是這種缺陷導致了牛市的“畸形”。在這個市場上，投資者只能在股市上漲時獲利。當牛市上漲時，他們受到各種積極因素的驅(qū)動，股票價格很容易飆升。一方面，投資者不能通過短期利潤來改善自己的心理。更高的股票市場的賺錢效應(yīng)越來越明顯，和源源不斷的資金流入股市，這反過來又促使股市繼續(xù)上漲。另一方面，在市場進入的過程中，退出市場的賣空者可能失去盈利機會，并可能轉(zhuǎn)向牛市，進而提振股市。這兩種力量的結(jié)合必然會產(chǎn)生一種典型的“非理性繁榮”，但市場本身也有其規(guī)律性。隨著風險的累積，一旦泡沫破滅，它可能會崩潰，甚至陷入長期衰退。（二）研究意義在成熟的資本市場，賣空是一種基本的交易機制。它為市場提供了一種自我修正的手段，有助于價格發(fā)現(xiàn)和系統(tǒng)估價。它不僅增加了庫存，而且在一定程度上也降低了整體的市場波動。在我國，引入保證金交易作為一種創(chuàng)新業(yè)務(wù)，改變了證券市場長期存在的單邊市場，是發(fā)展和完善多層次資本市場的重要環(huán)節(jié)之一。對投資者來說，它豐富了投資和交易，提供風險規(guī)避。對券商而言，它將傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務(wù)作為一種交易渠道進行了改進，獲得了單一盈利模式，從而顯著提高了經(jīng)紀收入，提高了客戶服務(wù)質(zhì)量。同時，賣空是一把雙刃劍，既能提高市場效率，又對市場穩(wěn)定構(gòu)成巨大威脅。從國外經(jīng)驗來看，散戶投資者很少從事賣空活動，而且由于機構(gòu)投資者資本規(guī)模大、專業(yè)化和信息獲取快，成為市場上絕對的主力賣空者。然而，機構(gòu)投資者并不總是對市場友好。各組織經(jīng)常利用自己的資金和信息操縱市場價格來吸引個人投資者。二、賣空機制的內(nèi)涵影響（一）賣空機制的內(nèi)涵與發(fā)展演變賣空作為投資的一種形式，起源于1610的荷蘭阿姆斯特丹。賣空是證券投資者通過合法的借貸方式買賣的證券。賣空是一種交易活動和一個過程。交易商出售借來的證券，因為他們期望價格下跌，他們可以購買證券在較低的價格，并獲得差異。如果證券價格不下跌，賣空者可能會以高價購買證券，這會導致賣空者的損失。賣空者必須借入證券，通常是經(jīng)紀人或機構(gòu)投資者。另一方面，經(jīng)紀人和機構(gòu)投資者通常需要對這些貸款感興趣。從本質(zhì)上說，賣空，實際上是一種信用交易，證券借貸，實際上是一種信用，而賣空通常是在保證金信用交易中，賣空者的形式只需要一個有一定比例的賬戶，他借入證券的價值，賣空證券。賣空也稱為“融券交易”，在這種情況下，投資者借入證券而不是借入資金，實際上是在與融資交易的反向交易中。保證金交易是指證券購買證券的預(yù)期價格上漲，而保證金交易是預(yù)期價格和賣出證券的下降。根據(jù)投資者賣空的目的，我們可以將賣空分成三種基本形式：（1）賣空套利。套利賣空意味著投資者期望股票價格很快下跌，從證券商那里借入股票，以更高的價格賣出股票。當市場價格降到一定的價格時，投資者以較低的價格購買證券，并返回證券公司。投資者從不擁有股票，而是從股票的擴散中獲利。（2）套期保值。在這種情況下，持有股票證券的股票或衍生證券的投資者可能因股價下跌而失去對頭寸的興趣。投資者將做空他們持有的證券風險對沖頭寸。對沖賣空可以發(fā)生在同一股票和高度相關(guān)的股票之間，或者基于股票證券的股票和衍生產(chǎn)品之間。3）鎖定賣空避稅。許多投資者做空持有的股票以鎖定收益，而不是避免利潤的資本利得稅。（二）賣空機制的演變發(fā)展1609年2月，一群荷蘭商人建立了一個秘密組織，他們得知東印度公司將收購一家競爭對手的法國公司。于是他們聯(lián)合起來做空東印度公司股票。然后東印度公司股價暴跌，獲利豐厚。這一事件激怒了后來獲悉真相并要求嚴厲打擊投機者的投資者。十九世紀底，倫敦證券交易所成為英國交易的重要場所，是資本和現(xiàn)代金融的發(fā)源地。值得注意的是，資本利得稅是賣空的一個重要催化劑。為避免對股票利潤征收資本利得稅，賣空已成為刺激信用交易發(fā)展的重要手段。經(jīng)過幾個世紀的發(fā)展，世界上大多數(shù)國家都建立了賣空機制。融資融券又稱“證券信用交易”，是指提供擔保、借入資金購買證券或借入證券并將其出售給特定金融機構(gòu)的投資者。證券信用交易機制是一種償還本金和利息的方式。包括券商為投資者募集資金、融資融券等金融機構(gòu)向證券或投資者融資，保證金融資。保證金交易存在于大多數(shù)國家和地區(qū)的證券市場，是成熟證券市場的基本功能。簡言之，融資是經(jīng)紀人或其他專業(yè)金融信貸機構(gòu)購買的證券的融資。保證金交易是一種賣空機制，允許客戶向證券公司或其他專門金融機構(gòu)借貸，在一段時間內(nèi)將證券出售給市場。由于在中國證券業(yè)發(fā)展較晚，法律法規(guī)和相關(guān)證券行業(yè)管理制度不完善，以及整個行業(yè)的環(huán)境監(jiān)管體系需要進一步完善。因此，融資和中國證券市場的賣空業(yè)務(wù)不能與成熟的證券市場一體化和同步與國外發(fā)達國家充分合作。（三）賣空機制的影響1.賣空機制的積極影響股票市場上的賣空，一方面是增加了市場上的股票供應(yīng)量，減少了由于市場供給不足的風險，投資者以較高的價格買進股票，而賣空者的套期保值增加了市場需求，使投資者能夠以固定的價格賣出股票。賣空機制的存在激活了市場的交易行為，擴大了市場的供求規(guī)模，提高了市場流動性。特別是在市場中，賣空機制對流動性的影響更為明顯。賣空是不允許的。做市商一般不持有空頭頭寸，持有大量證券，大大增加了做市成本。對做市商為市場提供流動性的能力大大降低。一旦賣空被允許，做市商的做市成本就會下降，交易空間也會擴大，極大地彌補了市場供求暫時不平衡的能力，增加了市場流動性。此外，短的一般采用的是保證金交易的形式，投資者需要支付一定比例的賣空證券交易的價值，大大降低了投資者的交易成本，客觀上提高了市場流動性，第二，做空機制的客觀的價格發(fā)現(xiàn)機制的存在，接近實際值，實現(xiàn)股票市場價格的有效性。有效的市場價格可以充分反映買方和賣方，但缺乏做空機制會導致股價下跌的預(yù)期，沒有證券投資者不能表達他們對股票的期望，限制了股票市場的供應(yīng)。賣空機制的存在使得整個市場存在著大量的股票供求。如此龐大的交易量和由此產(chǎn)生的價格競爭將大大提高股票定價的有效性。而賣空實際上反映了市場對股票未來市場價格的評價，從而使價格反映的信息更加充分。2.賣空機制的消極影響另一方面，賣空機制也有擾亂市場的負面影響。賣空創(chuàng)造了虛擬需求和需求，同時通過保證金交易降低交易成本。這種過度虛擬的供應(yīng)和需求可以扭曲市場信號和市場造成負面影響。賣空也會在一定程度上加速市場的下跌。當市場上有大量的賣空交易時，它會讓投資者看市場而不進入市場。同時，大量賣空會導致隨后的賣空，甚至投資者對投資者的恐懼也會拋售他們的股票。這兩個因素的結(jié)合將進一步加劇市場的下跌，甚至可能導致經(jīng)濟衰退。賣空可能是操縱市場經(jīng)營者的有效手段。所謂做空就是一個很好的例子，也就是說賣空者在市場上賣出大量的股票，試圖通過改變市場供求和市場下跌的利潤來推動市場下跌。三、賣空風險的種類及影響（一）賣空風險的識別所謂賣空，僅僅以出售證券時是否擁有它來定義過于狹窄，因為它關(guān)注的不單單是賣空者;為使監(jiān)管范圍更加廣泛，賣空的定義應(yīng)反映賣空交易的基本特點，如賣空交易以交付借來的證券結(jié)束。后者的定義包括出售先前借來的證券，既承受了所有的賣空風險，又承受了結(jié)算風險;而前一種定義未包括這種交易(見圖1)。賣空賣空借券回補圖1賣空交易機制流程圖賣空交易因其所具有的信用雙重性和財務(wù)杠桿性，在給投資者可能帶來高收益的同時，它所蘊含的風險也是不可小視的。但我們也必須看到，這種風險是可以識別的，也是可以控制的。我們運用國際證券委員會組織(IOSCO)的風險分析框架識別出了賣空交易機制中的系列風險。(見圖2)。圖2賣空交易機制風險分解（二）賣空風險的種類1.市場風險市場風險是指證券公司因市場波動而失去其收益或投資組合的可能性。這些市場波動包括：（1）利率、匯率、股票價格、商品價格和其他金融產(chǎn)品價格的其他波動；（2）收益率曲線的變化；（3）市場流動性的變化；（4）其他市場因素的變化。除了股票、利率、匯率和商品價格波動的不利影響外，市場風險還包括息票融資成本、股利風險和相關(guān)風險。賣空最大的風險在于過早賣空。即使一家公司的股票被高估，但被投資大眾認同開始下跌常常需要一段時間。如果在股票被高估后開始估空，在股價還沒有下跌時，投資者常因受到賣空未平倉合約、追加保證金等心理影響而被迫離場。市場風險是最經(jīng)常面對的一種風險，是風險管理中的重點內(nèi)容。2.信用風險信用風險是指一方當事人違約的可能性，包括該公司由另一方無力或不愿意履行合同義務(wù)的貸款、掉期、期權(quán)交易和因潛在損失引起的清算義務(wù)。這些合同包括：（1）按時支付本金和利息；（2）外匯交易的結(jié)算和結(jié)算；（3）證券交易和回購協(xié)議；（4）其他合同義務(wù)。證券公司簽訂貸款協(xié)議、場外交易合同和信用證時，簽訂信用協(xié)議。通過風險管理控制和程序，對手必須維持足夠的抵押品，支付保證金，并規(guī)定合同中的凈額結(jié)算條款，以減少和減輕信貸風險。賣空的風險在于它的保證金交易制度。但從事保證金交易時，損失就容易失去控制。因為每個賬戶都必須滿足最低的維持保證金要求。假如一個賬戶的保證金滑落到這個要求以下，這個賬戶就被迫添加保證金，否則就會被迫平倉。3.流動性風險流動性風險是指證券持有人不能以合理的價格出售工具或轉(zhuǎn)售衍生工具的風險，包括不能對頭寸沖銷或?qū)_風險。賣空流動性風險反映在較小的股票上。流動證券的賣空應(yīng)該完全禁止，因為它們更容易操作。因此，可以賣空的證券限于高市值、高換手率的證券。但在規(guī)模和流動性標準的篩選中，能夠做空股票有助于降低市場混亂情況下，全面禁止將抑制部分市場，如股市做市商流動性低等。更折衷的方法是參考尺度、流動性標準和其他維度。例如，只有通過增加市場參與者的流動性限制或制定更嚴格的規(guī)則，賣空流動性證券才有可能。4.操作風險操作風險是由于交易或管理系統(tǒng)操作不當或缺乏必要的后臺技術(shù)支持而造成的財務(wù)損失。具體來說，它包括：（1）業(yè)務(wù)結(jié)算風險，是指損失的問題在定價、交易秩序、結(jié)算和交易；（2）技術(shù)風險，這意味著該公司不能有效地收集，過程中由于技術(shù)上的限制或硬件問題的信息和發(fā)送；（3）失控的風險，因為這意味著沒有超過極限控制風險，交易部門或后臺欺詐（例如，一個完整的會計記錄和交易記錄，基本缺乏內(nèi)部會計控制），非熟練工人的操作技能，不穩(wěn)定的和易于訪問的計算機系統(tǒng)。報價方式是賣空中常面臨的風險。價格管制的設(shè)計能使賣空不會對市場價格造成負面的影響。最常用的是要求賣空價格高于最近的成交價，稱“報升”規(guī)則或“零-加”規(guī)則。事實上,這條規(guī)則意味著在市場下跌的時候賣空只能以報升的價格成交。因此，賣空者無法造成市場下跌以獲利。賣空中的另外一個操作風險是無法及時披露賣空的信息。5.法律風險法律風險是由于一方未能與另一方履行合同而造成的，這是由于未能履行合同或合同各方超出法定權(quán)限而造成損失的風險。法律風險包括合同行為和潛在競爭者無法簽訂合同的可能性。賣空行為的法律風險是對投資者資格的限制。賣空是一種冒險策略，隨著價格上漲，賣空者面臨風險。因此，只有了解風險性質(zhì)的人，才應(yīng)該采取這種策略。有很多方法可以確保。絕對是禁止賣空，允許做市商做空，因為做空的能力可以提高做市商的效率。機構(gòu)投資者的限制性和局限性更大，因為機構(gòu)投資者有足夠的經(jīng)驗來保護自己。然而，這種限制是不公平的，因為機構(gòu)投資者比小投資者有更多的另類投資策略。另一種方法是不限制投資者，但要求賣空者提前向客戶披露所有風險。海外市場的實踐經(jīng)驗及教訓1.總體寬松的交易條件包括較高的杠桿率和較低的交易成本。日本的保證金制度就比較值得借鑒，先制訂一個比較寬松的法定初始保證金比例，然后由監(jiān)管部門根據(jù)市場情況進行臨時性調(diào)整措施。一般情況下政府不出面干預(yù)，只是在系統(tǒng)風險較大的時候，適當調(diào)高融資或融券保證金比率，降低信用杠桿和交易風險。美國對保證金比例的干預(yù)更少。對于券商或證金公司而言，費用率的提高也意味著信用交易市場規(guī)模的萎縮，最終的收入可能還是會下降。以融券費率為例，美國是1%以下，日本是1.5%左右，都在合理范圍之內(nèi)。低廉的交易成本，是促使信用交易發(fā)展的必要條件之一。2.完善的個人信用體系在寬松的開戶條件背后，離不開一個完善的社會信用體系支撐。以日本為例，其開立信用賬戶的硬性門檻，無論是資金量還是開戶時間要求都很低，但并不意味著誰都能參與融券交易。事實上，軟性指標不僅存在，還比較嚴格。日本要求投資者必須具有固定職業(yè)和穩(wěn)定的收入來源，擁有一定投資經(jīng)驗，沒有不良信用記錄及債務(wù)危機等，并且還要有固定的聯(lián)絡(luò)方式。而在美國，并沒有嚴格的征信流程，只要具備普通賬戶開戶資格且資金在兩千美元的客戶都可以做融資融券。然而看似寬松的流程背后，是較低的違約風險和較高的違約成本。這是由美國發(fā)達的信用體系所造就的，一旦存在信用污點無論是買房貸款還是找工作，都會遇到阻礙。投資者知道良好信用記錄的重要性，從主觀上降低了自身的違約風險。因此，建立起一個完善的社會信用體系，是降低信用風險的有效手段。3.適時的市場干預(yù)機制和嚴格的監(jiān)管制度市場不是萬能的，尤其是在過熱或者出現(xiàn)危機的時候，市場參與者往往會反應(yīng)過度，眾多投資者的非理性行為會導致市場失靈。因此，監(jiān)管部門有必要在市場失靈之際適時伸出有形之手進行干預(yù)，把市場引回正常的運行軌道中去。即便是崇尚自由市場經(jīng)濟的美國，對于賣空機制也有一定的限制政策。比如維持多年的報價限制，最新出臺的永久性裸賣空禁令，以及當個股跌幅過大時的臨時性限制賣空措施。與美國類似，日本也具有保證金比例調(diào)整機制和證金公司轉(zhuǎn)融通額度控制等干預(yù)政策。發(fā)達國家的經(jīng)驗表明，在市場面臨危機時，建立適度的賣空干預(yù)機制，能在一定程度上緩解投資者的恐慌情緒，減緩市場在危機爆發(fā)時的下跌速度，從而降低系統(tǒng)性風險。此外，嚴格的監(jiān)管制度也是發(fā)達國家融券賣空機制順利運作的根本保障。首先，需要一部完善的證券交易法律，來確定賣空制度大的框架，包括金融機構(gòu)、投資者的準入條件，業(yè)務(wù)監(jiān)管模式，轉(zhuǎn)融通制度等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的指導性方針；其次，要建立層次分明的監(jiān)管體系，明確證券監(jiān)督交易機構(gòu)一證券交易所一證券金融公司一金融機構(gòu)等各級監(jiān)管主體的分工和職責；再次，要制定合理的交易細則和賣空風險防范機制，在確保市場運轉(zhuǎn)流暢、業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)境較為寬松的前提下，又要保持適當?shù)谋O(jiān)管力度，建立起有效的賣空風險風險防范機制。雖然海外資本市場在長期的賣空實踐過程中，積累了豐富的經(jīng)驗，但無可避免地存在著一些問題和弊端。這些問題不僅新興市場有，發(fā)達市場也有。第一：市場干預(yù)較為遲緩；第二：對于禁止裸賣空和執(zhí)行報價限制政策的堅決性不夠徹底；第三：新興市場對外資開放比例過高。海外市場的實踐經(jīng)驗和教訓表明，賣空機制的監(jiān)管，必須做到松緊適度，嚴寬并濟。監(jiān)管太嚴，就無法充分發(fā)揮賣空機制的積極作用，有悖于引入賣空機制的初衷；監(jiān)管太松，則會給金融市場埋下風險隱患，加大證券市場的系統(tǒng)性風險。因此，我們在建立信用交易賣空制度時，既要尊重經(jīng)濟規(guī)律和市場作用，創(chuàng)造一個高效的交易機制和市場環(huán)境；同時又要把握好融券業(yè)務(wù)關(guān)鍵的風險點，建立起完善的監(jiān)管制度。四、賣空機制相關(guān)風險防范措施和制度優(yōu)化建議（一）建立針對賣空交易的風險應(yīng)急機制適當放寬風險控制措施。為確保融資融券業(yè)務(wù)的順利進行，中國證監(jiān)會和交易所等監(jiān)管部門制定了更加嚴格的風險控制措施。如高標準證券公司試點，高門檻投資者參與。這是為了防止風險，同時也限制了投資者的參與。隨著試點項目的逐步完成和投資者教育的逐步加強，監(jiān)管機構(gòu)可能會考慮適當緩解風險控制。逐步擴大融資融券范圍。（二）通過市場化手段，控制市場融券規(guī)模建立以市場為基礎(chǔ)的融資機制拓寬交易主體。太少，缺乏市場機制的市場，券商和投資者之間的保證金融資和證券借貸關(guān)系是一種零和博弈。合作不雙贏，這使得投資者的積極性相對較低的利潤空間。國外成熟市場的經(jīng)驗表明，市場化的融資機制，不僅能為投資者提供長期股權(quán)投資，如養(yǎng)老基金建立的轉(zhuǎn)移，社會保障資金和機會，提高他們對指數(shù)基金的投資收益，但也恢復(fù)其功能為經(jīng)紀人的金融中介機構(gòu)，為投資者提供更好的專業(yè)金融服務(wù)，以實現(xiàn)投資者之間的代理雙贏，或借款人。因此，建立以市場為基礎(chǔ)的金融中介機制，是提高融資融券交易水平，特別是融資融券交易水平的重要保證。（三）加強賣空信息透明度，規(guī)范賣空交易行為如果監(jiān)管機構(gòu)最關(guān)注的是賣空引起的結(jié)算問題，它可以提高個人證券賣空的透明度。這些信息對市場用戶是有用的，而不考慮不完全交付的原因?？偟膩碚f，未平倉合約中的多頭和頭寸不能保證。在實踐中，監(jiān)管機構(gòu)可能會披露未完成未完成登記的數(shù)量、持倉完成的價值和每日周轉(zhuǎn)率、位置信息等貨物交付的時間，當超過一定數(shù)量的未滿倉時。在許多國家，這種信息是由清算所或交易所產(chǎn)生的，但通常不公開。大約有一半的會員通過設(shè)定具體的賣空規(guī)則來應(yīng)對這些風險，這些規(guī)則通常包括控制可用的證券種類和賣空行為。其他成員已禁止或限制“無承諾”賣空，但也有一些國家不需要特別賣空條例，但只有一般的監(jiān)管措施來處理賣空所隱含的風險。值得注意的是，不同的賣空監(jiān)管措施并不意味著賣空在某種類型的市場結(jié)構(gòu)中更具風險性。事實上，當?shù)厥袌霏h(huán)境的特點似乎是一個更重要的因素。目前，監(jiān)管機構(gòu)約有半數(shù)的成員可以持有賣空信息，其中大部分是公開披露的。（四）完善內(nèi)控制度建設(shè)，提高資券管理水平市場工具包括調(diào)整（初始、維持）保證金比率、現(xiàn)金比率、替代證券替代率等。調(diào)整保證金比率的主要目的是控制市場上的投機行為，以降低股票市場的價格風險。通常當市場價格上漲過多時，提高保證金可以抑制市場過熱。當市場疲軟，貿(mào)易萎縮時，保證金比率可以刺激股票市場。股票和公司監(jiān)管是證券信用交易監(jiān)管的主要內(nèi)容，包括均衡（股票投票）基準和波動性基準。行政措施是對股票異常發(fā)生的警告或控制，或?qū)φ麄€市場異常情況下信貸交易的限制或禁止。如果市場狀況嚴重惡化，一系列監(jiān)管措施不能有效，則可以采取行政措施限制甚至停止市場信貸交易。當局一般沒有確定這種管制措施的具體標準或依據(jù)。他們通?？紤]到市場過熱或投機，系統(tǒng)地分析綜合因素，并選擇適當?shù)谋O(jiān)管制度。這些綜合判斷主要包括：國內(nèi)外政策、經(jīng)濟、金融、金融、社會等影響股票市場波動的因素；股價波動和交易量變化；信貸交易，包括保證金余額、周轉(zhuǎn)率和信貸交易利用率。為有效防范和控制風險，必須以市場措施為主體，輔以行政手段，綜合運用多種手段規(guī)范保證金交易。如何使監(jiān)管更加積極有效，是監(jiān)管機構(gòu)不斷探索的課題。（五）完善轉(zhuǎn)融通制度，有效擴大券源并降低投資者融券成本證券融資融券交易制度是證券市場上的一種信用交易制度。它在國外證券市場中得到了廣泛的應(yīng)用，是證券市場發(fā)揮其基礎(chǔ)性作用的重要基礎(chǔ)。在中國證券市場十多年來，一個單一的交易，除了現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，沒有其他交易。融資融券交易，又稱證券信用交易，是指投資者提供擔保的金融機構(gòu)，證券公司或證券金融公司）合格的融資融券的錢買股票交易所證券融資杠桿機制（形式）或借入并賣出股票交換機制（簡稱）。隨著保證金融資和證券借貸的引入，投資者對市場未來走勢的判斷和期望將提高。股票價格將包含更多的信息，充分反映其內(nèi)在價值，這將有助于改變“單邊市場”的局面。同時，由于股票信息挖掘的長、短兩個方面，也將減緩股票價格的不合理波動，有助于穩(wěn)定市場價格機制的形成。五、結(jié)論經(jīng)過20多年的快速發(fā)展，在中國的證券市場在投資類型上日趨多元化，投資規(guī)模和越來越多的投資者和市場監(jiān)督約束機制逐步加強。然而，市場波動大，容易出現(xiàn)通貨膨脹和崩潰。本文認為，賣空機制的缺失是與成熟市場比較的重要原因之一。中國一直有“地下”融資交易，但一直缺乏賣空機制。本研究從理論、實證和實踐出發(fā)，為融資融券業(yè)務(wù)提供理論和實證依據(jù)。

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